事件:腾邦国际(300178)公告,三季度公司实现营收11218万元,同比增长30.98%;实现归属上市公司的净利润为3594.47万元,同比增长70.77%。2014年一至三季度,公司累计营收3.31亿,同期增长24.41%;归属于母公司股东的净利润为9436.94万元,同比增长53.41%。同时公告,公司通过梧桐在线旅游基金与上海腾邦联手收购厦门欣欣信息有限公司控股权。 推荐逻辑:公司“商旅+金融”战略优势尽显,TMC业务保持较高增速,金融业绩抢眼。公司已成功实施多起并购,打造大旅游生态圈。并购对象包括四川华商航空服务有限公司、厦门思赢航空服务有限公司、成都八千翼网络科技有限公司、欣欣旅游等。 三季报金融板块业绩抢眼:金融板块及盈利能力提升迅速,Q3腾邦创投P2P融资平台正式上线运营;腾付通在第三季度取得基金销售支付结算业务许可;设立深圳市腾邦梧桐投资有限公司等。今年商旅业务稳增,金融板块业务净利润同比增长20倍以上,利润贡献持续上升。 收购在线旅游商欣欣旅游:上海腾邦出资3600万元收购欣欣旅游12%的股权,同时腾邦国际出资1亿参与设立腾邦梧桐在线旅游产业投资基金(暂定),该基金将出资1.59亿收购欣欣旅游53%的股权。欣欣旅游定位于在线旅游B2b2C平台+旅游信息化整体解决方案提供商。欣欣旅游去年营收1307万,净利润252.18万元;今年1-8月份营收1130.37万元,净利润152.79万元。 打造大旅游生态圈:收购欣欣旅游将提升机票销售代理业务及金融业务规模;欣欣旅游导入腾邦国际第三方支付、小额贷款等金融产品,将极大促进欣欣旅游旅游信息化整体解决方案提供商战略的实施;欣欣旅游为腾邦国际提供了一个“旅游互联网金融”载体;欣欣团队将增强腾邦国际技术研发能力及互联网经验,打通旅游全产业链。 业绩预测与估值。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.52元、0.69元和0.92元。维持评级“买入”。 风险提示:突发事件、机票直销占比提升和佣金率下降等市场风险。

事件:峨眉山A(000888)三季报显示,1-9 月累计实现营收7.2 亿,同比增长22.91%;归属于上市公司股东的净利润1.41 亿,同比增长27.66%。其中三季度公司实现营收3.5亿元,同比增长33.37%;实现归属于上市公司股东的净利润为8747.93 万元,同比增长7.74%。1-9月份EPS0.54 元。 三季度三费成本大增侵蚀利润:就三季报单季度而言,公司营收同比增长33.37%,但营业总成本却同比增长48.4%。其中营业成本同比增长45.55%,管理费用3501.98 万,去年同期为2651.85 万,同比增长32.06%;销售费用2197.3 万,去年同期为849.74 万,同比增长158.59%;财务费用为248.33万,去年同期为67.15 万,同比增长269.81%。 游客恢复性增长良好:上半年累计接待购票进山人次116.55 万,比上年同期增长20.48%。而据日前召开的首届中国智慧之旅(大峨眉)发展论坛传来的消息,截至2014 年8 月底,峨眉山乐山大佛旅游集团公司经营收入已突破13亿元,同比增长20%。预计到今年底收入将达到16 亿元。今年1-8月,峨眉山景区累计购票人数201.55 万人次,较2013 年累计增加48.08 万人次、累计增长31.3%。 公司战略明确有利于长期发展:公司战略目标明确,一手抓门票、索道、酒店等传统产业,通过构建网络营销服务体系,打通景区“大小循环”,实现景区游客的持续高速增长;另一手抓新兴产业,在夯实传统产业的基础上,拓展由旅游产业派生出的茶叶、文化演艺、旅游地产、特色旅游项目等新兴产业,使传统产业与新兴产业相互促进、相互驱动,推动公司走上发展的快车道。 业绩预测与估值。我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.71 元和0.85 元和0.99 元。维持“增持”评级。 风险提示:突发事件、项目进展低于预期等。

投资要点事件: 北京旅游(000802)发布定增修订案,以8.94 元/股向9 名特定对象发行37,071.39 万股,完成此次定增后大股东将更换为生命人寿,持股20.38%,现任大股东华力控股以持股14.41%成为二股东。同时发布激励草案,激励股票价格与定增价同步。 拟募资33 亿用于收购:拟募资总额不超过331,418.23 万,用于收购北京世纪伙伴文化传媒股份有限公司100%的股份、收购浙江星河文化经纪有限公司100%的股权、收购拉萨群像文化传媒有限公司100%的股权、对全资子公司艾美(北京)影院投资有限公司进行增资、偿还银行贷款及补充流动资金等。 收购影视公司估值略高:世纪伙伴所有者权益价值为135,394.58 万元,增值率424.47%;浙江星河所有者权益价值75,307.55 万元,增值率8708.04%;拉萨群像所有者权益价值42,061.47 万元,增值率8367.06%。参照对赌协议,此次定增收购后,预计2014-2017 年将增厚公司业绩13820 万元、21160 万元、26110 万元和30640 万元。 募资项目高管与北京旅游利益将高度一致:定增对象为9家,其中西藏金宝藏与新疆嘉梦定增后持股比例合计为12.15%,而这两公司的实际控制人为娄晓曦,他又是此次募资项目世纪伙伴的实际控制人;另一募资项目浙江星河的实际控制人是王京花,她则是此次定增对象之一西藏金桔的实际控制人。 打造文化旅游全产业链:公司一直以景区经营管理和酒店管理服务的旅游业为公司的主业和发展方向,定增完成后公司将调整发展战略,确定公司未来发展战略由单一的旅游行业转变为业务涵盖影视剧项目剧本开发、投资、制作、发行,艺人经纪,新媒体,旅游,影院等的全产业链文化传媒集团。 业绩预测与估值。此次收购完成后,我们预测公司2014-2016 年EPS(摊薄后)为0.09 元、0.35和0.43 元。评级维持“增持”。 风险提示:经济下行、突发事件、项目审批及效益不达预期风险等。

事件:众信旅游(002707)日前召开临时股东大会,通过公司定增及股权激励方案。会后,我们与公司高管进行了沟通调研。 推荐逻辑:重组竹园只是公司内增外购做大的开始,一幅横联纵贯的大战略浮出水面。横向方面,以并购产业链中游产品制造商竹园起步,更加注重对目的地资源的控制;纵贯方面,向上游收购地中海为开端;向下游寻求渠道控制,或收购,或自建,或靠平台吸流量;一切旨在打造出境游全产业链综合服务商。 横向联合:收购竹园第一步。选择产业链中游作为并购第一步。未来肯定还会有进一步的收购。通过与竹园国旅的合作,公司希望向大家释放众信开始进行全产业链中间环节并购的信号。公司关注出境游领域,而在出境游产业链(即上中下三个方向)中,公司认为中间环节,即产品制造和服务,是整个旅行社产业最关键和稀缺的环节。双方合并不只是简单的成本降低,同时可能带来目的地资源采购、服务等模式的突破。 纵向贯通:上游参与收购地中海俱乐部。地中海俱乐部在23 个国家有66 个度假村,1/3 的岛都是自有资产。众信是其中国区销售冠军,纵向上游收购地中海,通过较低的投入、最轻的方式获得对上游核心资源的控制。以各种方式探索下游渠道的完善。公司永远做轻资产公司。 收入和利润增长的匹配度有望提升。营收增长37.33%,净利润增长15.5%。 主要是因为目前市场竞争激烈,公司重点在争夺市场份额。竹园国旅进来后,公司市场份额的有效提升能够带动毛利率提高,从而带动盈利增速好转。未来公司会在产品形态上做好转变,在目的地方扎根更紧一些,解决核心资源的问题,也会以互联网思路解决问题。 估值与评级:预计2014-2016 年EPS(摊薄后)分别为2.01 元、2.51 元、3.13 元。维持评级“增持”。 风险提示:经济下行;突发事件;项目不达预期等。

事件:张家界(000430)与携程旅行网签订战略合作框架协议公告。协议有效期为五年。 具体合作内容与方式:一是携程为公司制定网络整体旅游营销解决方案,包括双方共同完成《张家界旅游战略营销策划书》;携程为公司提供OTA线上营销推广,量身定做特色旅游产品及重点节庆营销活动策划;在其搜索引擎上将优先展示与公司合作的相关产品;双方共建线上旅游旗舰店等。二是双方建立目的地线下旅游综合服务体系,包括:在线下游客服务体系的合作中,双方互为唯一战略合作伙伴;携程参与运营公司游客中心项下旅游景区交通环线及物流等各项服务;推介公司旅游平台和旅游产品,最终实现游客数量逐年稳定增长;双方共同建设运营携程线下部分旅游旗舰店等。另外,双方将实现大数据资源信息的互通和共享,并同意将共同打造张家界旅游目的地的落地服务品牌-自由旅神。 打通线上线下,携程直达“张家界”:O2O即Online To offline,线下商务与互联网结合,互联网成为线下交易的前台。线下服务线上揽客,消费者线上筛选服务,还可线上成交,在线结算。张家界旗下有武陵源分公司和四家子公司,年接待游客400多万人次,且提出了“黄金线下”工程设想,专心打造旅游落地接待服务平台,让自己成为在线大佬的线下合作首选伙伴。而携程目前有1.41亿会员,占据在线旅游份额50%,目前以机+酒起家的OTA们,直达旅游目的地成为必然。双方携手开创O2O旅游新业态。 股价激发因素:一是O2O旅游新业态值得期待;二是今年底核心景区门票价格即将到期,存调价预期;三是产品深化,业绩回升。上半年各景区景点购票人数183.99万人,增幅12.91%;实现归属于上市公司股东的净利润1,985.50万元,同比增长86.85%。四是市值较小,不到30亿。 业绩预测与估值。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.27元、0.36元和0.45元。提升评级至“买入”。 风险提示:经济下行、突发事件、游客不达预期、项目进展低于预期等。

事件:日前,我们来到广西,对桂林旅游进行了实地调研,并与桂林旅游高管就公司业务和未来发展情况进行了交流。 推荐逻辑:公司拥有优质景区及资源,景区业务今年全线恢复中;市值小,不到30亿;大股东更换;在建项目明年部分投入使用,受益国际旅游胜地建设。 景区业务恢复性增长良好。桂林旅游公司主业为景区,目前营收占比四成以上。上半年公司景区(两江四湖、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、贺州温泉、天门山景区、丹霞温泉景区)共接待游客116.44万人次,同比增长6.44%;其中两江四湖增长8%左右,银子岩增长9%左右,龙胜温泉增长12%左右。景区盈利能力得到一定改善,上半年实现营收8460.11万元,其中银子岩上半年实现净利1245万元,预计全年银子岩可实现3000万元利润。七八月份各景区继续呈现增长的良好态势。但漓江大瀑布饭店仍处于谷底,大饭店目前推行“以价保量”政策,接待量增长良好。 明年罗山湖项目有望投入使用。在建的罗山湖项目和天之泰项目明年有望部分投入使用。罗山湖项目是休闲体育项目,一期度假式别墅明年上半年有望销售,该项目也由此进入滚动发展时期。天之泰是综合商业项目。 激发股价因素较多。一是大股东变更。桂林航空旅游集团有限公司已经设立。桂林旅游发展总公司以桂林旅游18%的股份参股桂林航空旅游集团事宜,正在按程序报国有资产管理部门审批。二是福隆园项目存在变数。福隆园项目因拆迁问题进展缓慢,目前公司正在全力解决中。三是贵广高铁年底通车,交通便利性进一步提高。桂林在广州及贵阳的中间,高铁通车后桂林到两地的时间均只需二小时,桂林真正成为广州后花园。而目前桂林的内地游客中,珠江三角洲占到总游客的三分之一。 估值与评级:公司业绩弹性较强。我们预测2014年、2015年和2016年每股收益0.03元、0.14元和0.18元。维持“增持”评级。 风险提示:经济下行;突发事件;项目不达预期等。

事件:黄山旅游(600054)董事会审议通过《公司非公开发行A 股股票预案的议案》。公司拟以不低于12.43 元/股的价格,向不超过十名的特定投资者非公开发行不超过4020 万股,募集不超过5亿元用于实施黄山风景名胜区玉屏索道改造项目、北海宾馆环境整治改造项目的建设和偿还部分银行贷款。 玉屏索道改造项目总投资为1.79 亿元,拟使用募集资金投入1.42 亿元。项目建设期为2年,按20 年运行评价期的财务测算,项目运营期年度平均营业收入和净利润分别可为1.98 亿元和1.22 亿元,税后内部收益率为50.12%,动态投资回收期(含建设期)为3.84 年。北海宾馆环境整治改造项目投资概算为2.8亿元。项目建设期2年,按20 年运行评价期的财务测算,项目运营期年度平均营业收入和净利润分别可为7899.29 万元和2849.4 万元,税后内部收益率为9.29%,动态投资回收期(含建设期)为10.63 年。 上半年游客同比增长3.6%,利润增长高于营收增长:2014 年1-6 月份,公司累计接待游客127.77 万人,同比增长3.6%,恢复性增长良好。同时利润增速55.27%,远高于营收增长。主要是有以下几方面原因:成本控制得力,营业成本仅增长3.79%,而公司管理费用比上年同期减少1,172.47 万元,同比降低11.90%。酒店业务毛利率为22.17%,同比增加12.09 个百分点,索道毛利率减少1.04 个百分点,园林开发毛利率增加1.68 个百分点。 业绩向上趋势明显,市场表现突出。西海大峡谷地轨缆车去年7 月运营,有力提升了景区接待能力。本次募投项目如成功实施,将巩固和提高公司在黄山风景区内核心经营性资产的旅游服务接待条件和能力,促进公司经营管理升级,降低财务支出,提高公司经营管理的效率和效益,实现旅游主业的可持续发展。2015 年上半年,京福高铁通车也将进一步提高黄山景区易达性。 资本市场重预期,黄山旅游今年一季度盈利给市场带来良好预期,中报的业绩进一步强化了这种预期。 业绩预测与估值。我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.48元、0.60 元和0.74元。维持评级“增持”。 风险提示:突发事件、项目进展低于预期等。

事件:丽江旅游(002033)半年报显示,公司实现营收32,731.49 万,同比增8.81%;实现归属于上市公司股东的净利润为8,351.59 万,同比增0.26%。 索道业务营收同比增2.71%:公司三条索道共接待游客145.06 万人次,比上年同期增长6.72%;实现营业收入13,223.84 万元,比上年同期增长2.71%。 玉龙雪山索道2014 年上半年共接待游客60.02 万人次,比上年同期下降5.31%;云杉坪索道接待游客79.42 万人次,比上年同期增长15.87%;牦牛坪索道接待5.62 万人次,比上年同期增长40.36%。 印象丽江接待人数同比增9.38%:公司控股印象旅游51%股权。印象丽江共演出479 场,接待游客112.69 万人次,同比增长9.38%;实现营业收入12,183.67 万,同比增长5.04%;实现净利润6,300.71 万元,同比增长5.01%。 酒店业务新项目拖累亏损:报告期,和府酒店公司共实现营业收入5,090.03万,同比增长21.44%;实现净利润为-557.28 万元。主要是因为2013 年9月以来,英迪格酒店、玉龙雪山游客服务中心、5596 商业街陆续投入运营,英迪格酒店、玉龙雪山游客服务中心尚未实现盈利。 三季度业绩环比增长:公司预计2014 年1-9月归属于上市公司股东的净利润14,068.63 万元至18,289.22 万元,同比增长0.00%至30.00%。 看好公司资源整合:今年2 月,公司完成增发,募资将投入香格里拉香巴拉月光城、茶马古道奔子栏精品酒店及玉龙雪山游客综合服务中心三个项目。 三项目建成将有力提升公司区域整合资源的能力。 业绩预测与估值。我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.639、0.739和0.852元。维持“增持”评级。 风险提示:突发事件、新项目不达预期等市场风险。

事件:全聚德(002186)定增股份7月15日上市。同时预告中报:净利润约5234.33万元~7081.75万元,增长-15%~15%。 定增募资3.5亿,IDG参与定增为股票增值收益。本次非公开发行股份发行价格为13.81元/股,募集资金总额为3.5亿,上市首日为2014年7月15日。同时,IDG资本管理(香港)有限公司也发布公司,说明自己参与增发的目的就是为了取得股票的增值收益。当时的增发价格13.81元,以目前18.26元来计算,已增值32%。今年以来,全聚德的市场表现是下跌2.05%,位于整个板块的倒数第8位。这与整个餐饮行业尤其是高档餐饮行业不景气有关。仅就餐饮子行业来说,表现最弱。另2家是西安饮食(39.42%)、湘鄂情(7.74%)。 多措施应对高端餐饮政策冲击:一是公司聚焦“家庭宴请、朋友宴请、商务宴请”;二是控制新开店的店面面积在2000平方米左右;第三,菜品进行精简;第四是集中开店,主要集中在以北京为主的华北地区和以上海为主的长三角地区;第五是加强客源系统建设。14年计划全聚德直营店开1-2家,四川饭店开1-2家休闲时尚餐饮店。外地店以全聚德菜品和区域菜品为主,为未来的中央厨房打下基础。 期待改革更进一步。一是北京市近日已通过国企改革方案,并有望近期公布。公司大股东首旅集团鼓励创新,接下来全聚德改革的力度会加大,但是首旅集团的相对控股地位不会变,公司也正在筹划股权激励方案。二是探索外延扩张新方式,连锁发展稳步推进。线上线下齐推进。公司1月份建立了面向市场销售、依托全聚德在线服务平台的在线订桌、外卖订餐线上销售平台系统,并对在线订单给以优惠;新的CRM系统也全部上线。 估值与评级:公司预告中报净利润约5234.33万元~7081.75万元,增长-15%~15%。我们预测公司14、15年EPS分别为0.51元和0.6元。维持“增持”评级。 风险提示:经济下行风险、突发事件风险、项目进展低于预期风险等。

事件:首旅酒店(600258)与首旅集团共同以现金方式向首汽集团增资,首旅酒店拟以现金9,319万认购2,405万股,增资后持股比例由18.2772%变为18.2775%。另全资子公司北京欣燕都自筹资金2548万元通过增资和股权收购方式获得石家庄雅客怡家快捷酒店管理有限公司65%股权。 雅客怡家规模与欣燕都相仿:雅客怡家是一家在河北省范围内发展直营、加盟连锁业务的经济型酒店管理公司,目前在河北省石家庄市及周边市县共拥有24家门店(其中直营店2家,加盟或受托管理店22家),客房数1700余间,分布在石家庄、沧州、泊头、邢台和东光等地,在河北省范围内拥有较高的知名度和美誉度。截至13年底,雅客怡家账面资产总额905.15万,所有者权益为500.98万,营收为1023.2万,净利润为213万。 重建雅客怡家董事会:欣燕都通过增资及股权受让达到持有雅客怡家65%股权后,由股东方共同组建董事会,董事会由5名董事组成,其中欣燕都委派3名,河北嘉源委派2名。在完成董事会确定的发展和经营目标的前提下,5年内保持现有核心管理人员(包括总经理、副总经理)的稳定。由欣燕都委派人员出任雅客怡家董事长、副总经理、财务负责人。 近3年首旅酒店从首汽集团获现金分红年均为960万。首旅酒店目前持有首汽集团3,840万股,持股比例18.2772%;增资后比例为18.2775%。首旅集团现持有首汽集团13,617.52万股,占总股本的64.8152%,为第一大股东。增资后首旅酒店与首旅集团对首汽集团的持股顺序不变,仍为第二大股东和第一大股东。 内整外延扩张规模是公司目标。在未来三年,首旅酒店集团将积极借助首旅集团酒店板块的资源并充分发挥上市公司优势,实施内外部整合与并购。未来资产收购的方向主要是具有一定规模和品牌优势的酒店管理公司,以丰富公司现有品牌体系,快速扩张公司酒店管理的市场规模。 估值与评级:预计14年、15EPS分别为0.57和0.67元。目前股价14.66元,14年、15年动态PE分别为25.53X和21.87X。维持“增持”评级。 风险提示:经济下行风险、突发事件风险、项目进展低于预期风险等。

事件:公司控股子公司梵净山旅业公司拟与招银金融租赁有限公司签订《融资租赁合同》,以梵净山旅业公司拥有的客运架空索道及配套电力设备为租赁标的物向招银租赁融资5,000万元。董事会审议通过该方案。 梵净山风景优美,旅业公司业绩靓丽。梵净山旅业公司成立于2004年9月17日;注册地:贵州省江口县黑湾河梵净山国家自然保护区;注册资本5,000万元。梵净山旅业公司,保持连续增长势头,2013年接待游客人数31.62万人,比上年增长24%;合并口径实现营业收入7,361.27万元,比上年增长19.19%;实现净利润1,743.36万元,比上年增长108.40%,表现了突出的经营业绩。招银金融租赁有限公司注册资本40亿,主营业务:融资租赁业务、经批准发行金融债券、同业拆借、向金融机构借款、经济咨询、中国银行业监督管理委员会批准的其他业务等。 拓宽融资渠道,缓解资金压力。租赁期内,名义利率拟以银行3-5年期贷款基准利率6.4%为基础,按照有关单位对同类企业贷款政策和国家银行贷款基准利率的变化做出同方向调整。公司通过融资租赁业务拓宽融资渠道,是为了盘活资产,优化负债结构,缓解流动资金压力。今年1月,三特索道发布定增方案修改案,拟调整去年2月发布的定增方案价格。根据调整后的方案,当代科技拟认购不低于本次非公开发行最终确定的股票发行总量的10%,且不高于20%,并保证发行不会导致三特索道控股股东地位发生变化。 资源优势明显,成长空间有潜力。公司定位于跨区域旅游资源综合开发运营商。公司的核心竞争力体现为以下两点:一是储备了一批优质的旅游资源,二是培养了一支专业素质较高、执着忠诚的管理团队。作为资源型旅游企业,对优良旅游资源的有效控制和持续开发是公司长期稳定发展的基础。公司始终秉承 “经营一批、建设一批、储备一批”的资源战略,并在旅游资源的开发上,根据旅游消费升级的规律,逐步从提供观光旅游产品向提供休闲、度假旅游产品转化,丰富“田野牧歌”的品牌内涵。 估值与评级:预测公司14、15年EPS分别为0,22元和0.29元。对应动态PE为64.54X和51.1X元。维持“增持”评级。 风险提示:经济下行风险、突发事件风险、项目进展低于预期风险等。

事件:公司近日收到第一大股东桂林旅游发展总公司通知,海航旅游集团有限公司、桂林旅游发展总公司、桂林市临桂新区城市建设投资有限公司、桂林市经济建设投资总公司拟签署协议,合资设立桂林航空旅游集团有限公司。桂林航空旅游集团有限公司拟由海航旅游集团有限公司控股,桂林旅游发展总公司拟以公司18%的股份作为出资参股桂林航空旅游集团有限公司。 大股东可能变更为海航集团:该事项涉及第一大股东变动。海航旅游作为海航集团三大战略业态之一--航空旅游业的核心企业,依托海航集团股东背景和多产业资源优势,不断丰富旅游产业链,注重从源头旅游资源投资到下游旅游资源综合运营的全产业链经营模式,逐渐成长为涵盖航空、酒店、旅游金融及传统旅游、IT互联网等多重业务领域的现代大型旅游集团。海航旅游自2007年成立至今,实现收入“6年连增、10倍增长”的跨越式发展,年均增速高于行业9%-10%平均增速。在2013年底中国旅游研究院公布的中国旅游集团20强榜单中,海航旅游连续三年位居第六。 桂林旅游业绩不振:13年公司实现营收44,430.41万元,同比下降11.52%;实现归属于公司股东的净利润1,064.59万元,同比下降81.79%。多种因素致公司盈利能力下滑明显:毛利率42.84%,同比下滑4.35个百分点;净利率0.19%,同比下滑10.96 个百分点。费用同比大幅增加:销售费用同比增长31.80%;管理费用同比增长8.77%。今年一季度公司业绩继续下滑,EPS为-0.08元,净资产的收益率为-1.92%。 公司景区资源丰富:公司拥有桂林市“两江四湖”景区环城水系水上游特许专营权40年(2010年-2050年)、荔浦银子岩景区66年经营权(2002年-2068年)、丰鱼岩景区50年经营权(1998年-2048年、贺州温泉景区40年经营权(2004年-2044年)、龙胜温泉景区40年经营权(自2001年-2041年) 6、公司拥有桂林资源县资江天门山景区经营权、桂林资源县丹霞温泉景区经营权、漓江景区共有营运客船指标82艘,共7,994 客位,约占桂林市漓江游船客位总数的42%、公司与桂林旅游发展总公司合作建设桂林七星景区和象山景区,期限40年(2002-2042年)。 下一步看点:一是新股东带来新变化。二是交通便利性提高。2014 年底,贵广高铁与湘桂铁路复线在桂林交会,形成以桂林为中心,连接“两北”(北京和北部湾经济区)、“三南”即中南(华中)、华南、西南和四省会(长沙、广州、贵阳、南宁)的便捷立体交通枢纽新格局和2-3 小时经济圈,给桂林旅游发展带来新机遇。三是公司诸多景区在度过培育期后,盈利能力的提升等。 业绩预测与估值。我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.10元、0.15 元和0.17元。维持 “增持”评级。 风险提示:宏观经济波动的风险、突发事件风险、项目进展低于预期等市场风险。

事件:中国国旅(601888)发布13年报称,13年公司实现营业收入174.48亿元,同比增长8.15%;实现归属于母公司所有者的净利润12.95亿元,同比增长28.73%。每股收益1.407元。分红预案:每10股派现4.00元(含税)。 旅游服务业务同比增长1.6%:该业务实现营收107.72亿元,同比增长1.60%。其中,入境旅游实现营收6.65亿元,同比下降37.28%。出境旅游营收60.88亿元,同比增长17.80%,毛利率5.76%。国内游实现营业收入30.87亿元,同比下降8.75%,毛利率6.58%,同比增加1.98个百分点。 三亚免税店营收同比增长近四成:商品销售业务实现营收64.70亿元,同比增长19.81%,毛利率44.87%,同比增加1.55个百分点。免税商品销售实现营收59.68亿元,同比增长16.24%。其中三亚免税店实现营收28.28亿元,同比增长38.82%。毛利率39.90%,同比增加1.55个百分点。13年,公司商品销售业务新设11家免税店,乌鲁木齐中免等多家店进行了改扩建。有税商品销售实现营收5.01亿元,同比增长89.10%,毛利率29.57%。同时,公司加快了商品销售业务海外拓展的步伐,以柬埔寨项目拓展为核心,获得了金边、暹粒两座城市市内免税店的运营资质。免税电子商务上,建立并开通了“跨境通”中国免税品电子商务平台已经开始展示和销售。 未来看点颇多:14年是公司依托“旅游+免税”业态优势打造旅游综合项目开发业务重点突破年。三亚海棠湾国际购物中心确定今年8月开业,2014年有望实现盈亏平衡,15年起贡献利润。公司还将加强对景区景点类旅游投资开发业务的研究,积极探索合作开发的模式,着手打造具有国旅特色的“旅游目的地”。免税品网购和自助终端有望推出。离岛免税政策放宽预期、享受国企改革红利等。 估值与评级:预测14年-16年EPS分别为1.59元、1.90元和2.21元。对应14-16年PE分别为21.45X、17.99X和15.46X。维持评级“买入”。 风险提示:政策风险、突发事件风险、项目进展不及预期等风险。

投资要点 事件:日前,首旅酒店(600258)举行2013年业绩说明会,我们来到公司总部,与公司高管就公司的运营情况进行了沟通。 公司规模扩展目标确定:在未来三年,首旅酒店集团将积极借助首旅集团酒店板块的资源并充分发挥上市公司优势,实施内外部整合与并购。公司2015年酒店管理规模发展目标已经有了具体的商业策划数据,具体分解到三家酒店管理公司要看市场的发展变化,2014年公司收购河北雅客怡家的门店数相当于欣燕都现有规模。因此,未来公司通过单体酒店管理开发加收购兼并两种方式实现快速增长公司管理规模的目标。未来资产收购的方向主要是具有一定规模和品牌优势的酒店管理公司,以丰富公司现有品牌体系,快速扩张公司酒店管理的市场规模。 南山景区团散比例倒转:13年南山景区利润同比增长13.94%。全年接待入园游客388万人次,同比增长1.4%。增速下降主要是入园游客由高速增长期过渡到成熟期,同时由于《旅游法》实施,南山公司团散比例也出现倒转,由6:4变为4:6,由于散客的增加,另一方面提高了南山公司的整体收入,因此南山公司整体效益仍在增长。前段时间南山尼泊尔馆只是建成后短期对外试营业,目前处于非营业状态。未来尼泊尔馆将以独具特色的佛教文化展现、供品服务管理、特色商品销售为主。尼泊尔馆不单独设立门票。 国企改革进展:混合所有制经济、资产证券化是目前国有企业改革的主要方向,首旅酒店在3月份签署的增资收购石家庄雅客怡家快捷酒店管理公司合作框架协议,就是混合所有制经济的体现。未来该公司的发展将充分引入市场机制,强化薪酬考核和奖励激励机制,发挥混合所有制经济的作用,提高市场竞争力。 经营层考核增加市值管理内容:为了提高上市公司运作效率,公司在新的经营层考核中增加了市值管理考核内容,一是公司自身股票涨幅不能低于上证指数涨幅;二是不能低于行业同类公司的平均涨幅。 估值与评级:预计14年、15EPS分别为0.57和0.67元。目前股价14.66元,14年、15年动态PE分别为25.53X和21.87X。维持“增持”评级。 风险提示:经济下行风险、突发事件风险、项目进展低于预期风险等。

投资要点 推荐逻辑:公司作为中国最大的酒店餐饮业上市公司,主营有限服务酒店与餐饮,14年酒店业务将稳定增长,食品餐饮业在上海肯德基触底回升的带动下有望提升,旅游餐饮业的自然增长加之国企改革、迪斯尼、自贸区的促进,公司估值有望提升。 今年2月底开业酒店860家:截至14年2月份公司开业酒店合计860家,签约酒店数1070家;开业酒店房间数103959间,签约客房总数126446间。公司主营业务是有限服务型酒店和食品餐饮业务。2013年度,公司实现合并营业收入268441万元,同比增长14.92%。实现归属于上市公司股东的利润37747万元,同比增长2.25%。 推出“锦江都城”进军中端酒店:13年4月投资设立上海锦江都城酒店管理有限公司,推出“锦江都城”品牌(METROPOLO),客房标准达到准四星水平。都城METROPOLO品牌将在3-5年内通过租赁、加盟、并购等形式达到100家酒店,其中直营与加盟的比例仍然为3:7。 上海肯德基触底回升带动餐饮业务增长。2013年度,公司食品及餐饮业务营收27,424万元,同比增长17.67%;归属于食品及餐饮业务分部的净利润2,551万元,同比下降60.86%。主要受上海肯德基食品原料事件、H7N9禽流感疫情、人工和门店租金成本上升,以及其他外部经营环境等影响所致。14年上海肯德基触底回升是大概率事件。 14年有限服务酒店计划签约酒店200家。计划14年总规模总数将达到1260家。开业门店计划新增142家,总数将达到970家(其中锦江之星150家,百时快捷10家,金广快捷和锦江都城各20家)。 盈利预测与投资建议。预计2014~2016年EPS 分别为0.70元、0.94元、1.23元。维持“增持”评级。 风险提示:经济下行、突发事件、市场竞争激烈、项目进展低于预期等。