78.79亿元收购内蒙东胜煤田转龙湾井田采矿权,对应获得蒙西整装煤炭资源量达5.48亿吨,可采储量可达2.5亿吨:本次公告称公司全资子公司鄂尔多斯能化以自有资金78亿元通过竞标方式取得转龙湾井田采矿权,并与内蒙古自治区国土资源厅签署了《成交确认书》,公司还须向内蒙矿业权交易服务中心交纳交易服务费7,865.5万元。本次收购完成后,公司将通过鄂尔多斯能化全资拥有转龙湾煤田采矿权。相关资料表明,该煤田拥有煤炭总资源储量5.48亿吨,该交易对应吨采矿权价值为14.3元/吨;但由于不必配套转化项目,大约将节省投资30亿元,扣除转化项目额外投资,该交易实际对应吨采矿权不过10元/吨。 该矿井规划产能500万吨,优势在于不必配套资源转化项目,内蒙发改委承诺优先为公司申报核准项目并列入“十二五规划”。首先,该矿井建成后不必配套转化项目,将专注于煤炭生产,未来公司可根据自身经济利益选择销售方式。其次,该收购项目同前期收购昊盛煤业不同,该收购直接对应采矿权而非探矿权,所以项目核准更快,预计12-13年有望投产,煤质接近7000大卡,吨煤净利在150-200元/吨,达产后预计全年可增厚0.16元/股。 鄂尔多斯能化作为内蒙资源整合主体将打开内蒙扩张空间。近期公司全资控股公司鄂尔多斯能化净资产已从5亿元提升至31亿元,已满足内蒙对整合主体的资本金要求。十二五期间内蒙煤炭产量将达到10亿吨,拟建4个年产亿吨级以上、6个年产5000万吨以上的大型煤炭生产基地,资源整合力度可见一斑。公司在鄂尔多斯已规划2500万吨产能(鄂尔多斯能化1500万吨和昊盛公司1000万吨),未来将依托两公司为整合主体积极参与内蒙资源整合。 预计公司10年业绩1.76元/股,11年业绩2.01元/股,11年估值12倍,估值优势明显。且鉴于公司未来国内通过内蒙整合主体持续获取优质资源,国外通过澳洲Felix 上市融资实现海外扩张的成长路径和潜力逐渐清晰;如果榆树湾项目获批还将增厚0.17元/股业绩;另外,近期澳洲水灾公司价格上涨受益最为直接,所以维持 “买入”评级。

投资要点: 公司拟出资13.5亿元与集团、延长集团共同设立陕西未来能源化工公司,开发800万吨陕西金鸡滩煤矿及配套煤制油项目。未来能源化工股权结构为:兖矿集团50%,公司25%,延长集团25%。陕西金鸡滩煤矿未来规划产能800万吨,设计资源量13.43亿吨,可采储量10.10亿吨,该煤矿赋存条件好,预计吨煤净利在200元/吨以上,目前正在办理煤矿项目立项申报。我们认为该项目不仅增加公司的资源储备,而且将对公司在陕西及外省资源扩张起到一定的示范效应。 近期公司26亿增资内蒙鄂尔多斯能化为参与内蒙资源整合打下基础。增资后公司全资控股公司鄂尔多斯能化净资产已从5亿元提升至31亿元,已满足内蒙对整合主体的资本金要求。十二五期间内蒙煤炭产量将达到10亿吨,拟建4个年产亿吨级以上、6个年产5000万吨以上的大型煤炭生产基地,资源整合力度可见一斑。公司在鄂尔多斯已规划2000万吨产能(鄂尔多斯能化和昊盛公司两个千万吨级),未来将依托两公司为整合主体积极参与内蒙资源整合。 公司近期增资兖煤澳洲9亿澳元,降低资产负债率,积极推进Felix上市。 公司近期增资9亿澳元后,兖煤澳洲资产负债率已下降至72.34%(考虑澳思达后,整体达到澳洲上市条件),有助于推进上市计划,未来公司有望通过上市平台融资进一步获取更多海外资源。 预计公司10年业绩1.76元/股,11年业绩2.01元/股,11年估值12倍,估值优势明显。且鉴于公司未来国内通过内蒙整合主体持续获取优质资源,国外通过澳洲Felix上市融资实现海外扩张的成长路径和潜力逐渐清晰;如果榆树湾项目获批还将增厚0.17元/股业绩;另外,近期澳洲水灾公司价格上涨受益最为直接,所以维持“买入”评级。

本部产量3400万吨保持稳定,现货销售为主,政府限价影响有限。目前6矿井生产能力在3400万吨左右,产量较为稳定。公司位于鲁西南对于华东、华南用户运距相比三西地区优势明显,公司以现货销售为主,政府限价影响有限。 外部扩张潜力渐显,规划可达3000万吨。山西能化(120万吨)和菏泽能化(赵楼300万吨,万福180万吨)近两年产量将逐步达产,预计11年可增200多万吨。鄂尔多斯能化规划产能1000万吨,配套60万吨甲醇;昊盛公司(51%股权)负责开发石拉乌素煤田,规划产能1000万吨;两项目有望13-14年投产。公司作为鄂尔多斯整合主体,以此为平台继续扩张的潜力很大。 公司近期增资兖煤澳洲9亿澳元,降低资产负债率,积极推进Felix上市,有望进一步获取更多资源。公司收购Felix时承诺最迟12年兖煤澳洲在澳证交所上市,将拿出30%的股权进行融资,参考澳洲上市企业市值,按照吨市值700澳元/吨1600万吨产能计算,30%的股权价值33.6亿澳元。公司近期增资9亿澳元后,兖煤澳洲资产负债率已降至72.34%,有助于推进上市计划,未来公司有望通过上市平台融资进一步获取更多海外资源。 澳洲水灾导致煤价上涨,公司将是直接受益者。公司在昆士兰地区的矿井产能170万吨,据了解此次水灾只是影响了煤炭运输的公路,矿井本身受影响较小,预计2周时间可以恢复,影响产量约20万吨,损失有限,所以1000多万吨产量对应的价格上涨所带来的收益远超过产量减少的负面影响。 预计公司10年业绩1.76元/股,11年业绩2.01元/股,11年估值14倍(低于行业平均18.5倍)。且鉴于公司未来国内通过内蒙整合主体持续获取优质资源,国外通过澳洲Felix上市融资实现海外扩张的成长路径和潜力逐渐清晰,如果榆树湾项目获批还将增厚0.17元/股业绩,所以给予公司11年20倍估值,对应目标价40元,上调评级至“买入”。

亚美大宁由于采矿许可证到期停产,复产时间尚不确定。日前,公司接到参股36%股权的子公司--亚美大宁能源公司的通知,由于安全生产许可证于2010年12月31日到期,根据国家有关法律法规的规定和晋城市煤炭工业局《关于加强山西亚美大宁能源有限公司当前安全生产工作的通知》要求,亚美大宁于2010年12月31日晚24:00停止了井上下一切生产活动。 亚美大宁实际产能接近千万吨,停产影响短期业绩,中长期影响相对较小,全年业绩暂不调整。亚美大宁目前核定产能400万吨,但实际满产可接近1000万吨,10年大宁矿停产1个季度,但是产量依旧保持在400万吨左右,产能弹性可见一斑。预计如果上半年能顺利复产的情况下,全年产量影响将有限。由于复产时间暂不确定且产能弹性较大,故暂不做业绩调整。 亚美大宁停产后有助于股权问题的解决,公司作为该矿生产经营主体有望收购该矿10%股权。公司目前参股亚美大宁36%(亚美大宁香港控股56%),为该矿的唯一生产经营主体,根据规定公司作为生产主体应该具备控制权,否则新的采矿许可证很难获批。该矿现有产能400万吨,无烟煤结块率高达40%,接近公司本部矿井出块率的两倍,10年上半年吨净利326元,盈利性突出,若能够成功收购10%股权,将增厚0.2-0.3 元/股。 预计公司10年业绩2.35元/股,11年业绩3.2元/股,11年估值仅15倍(行业平均18.6倍),鉴于公司未来成长性好,具备估值优势,维持“增持”评级。预计公司11年-13年业绩分别为:3.20元/股、3.58元/股、4.21元/股。10年估值20倍,11年估值14.4倍,估值优势明显。亚美大宁停产后股权问题有望解决,后续扩产及股权收购将成为公司未来股价表现的主要催化剂,且公司整合600万吨小矿及12年玉溪矿投产将保证公司未来三年产量翻倍,鉴于公司优质成长性及当前估值优势,我们维持“增持”评级。

公司上调11年肥精煤合同价格,提价(不含税)幅度为102元/吨,含税幅度为119元/吨,涨幅8%,符合我们的预期。根据煤炭市场供求状况,公司从2011年1月1日起上调肥精煤产品长协户价格102元/吨,肥精煤不含税价由1282元/吨上调至1384元/吨。预计增加公司2011年肥精煤销售收入约2.5亿元(不含税)。 盈利预测假设调整:11年精煤价格(不含税)假设从1315元/吨上调至1378元/吨;焦炭价格(不含税)假设从1550元/吨上调至1602元/吨。由于公司焦炭权益产能高达500多万吨,实际控制产量明年将接近1000万吨,我们预计肥精煤提价以及唐山地区焦煤提价也将推动焦炭价格有所上涨,但焦炭由于集中度低和产能过剩等行业因素利润空间终将受到挤压。因此在上调肥精煤价格的同时我们也相应上调了焦炭价格假设。 近期,公司通过同承钢合资继续扩大焦炭产能,目标旨在做精做细焦化产业链。公司以现金约4亿元出资(控股51%)同承钢集团合资建设焦化项目,项目一期工程生产能力为60万吨/年;二期工程10年底投产,110万吨生产能力。并且将在条件成熟时建设三期焦化项目(预计产能为210万吨/年)。三期工程全部完成后,承钢集团焦化项目总产能规模可达380万吨/年。截止目前,公司控制焦炭产能(迁安330万吨、中润220万吨、佳华330万吨、首钢通宝60)将到达1000万吨。 上调公司11年-12年盈利预测为0.76元/股、0.82元/股(原预测为0.74元/股、0.80元/股),鉴于公司资产注入预期未变,中长期维持“增持"评级。 公司未来增长主要是靠加拿大盖森煤田和墨玉河北部煤田未来规划焦精煤产量500万吨,权益精煤量255万吨,预计12年盖森200万吨有望投产,墨玉河300万吨还处于勘探阶段。公司11年PE估值29.6倍,高于行业平均,主要是公司整体上市预期仍在,我们维持对公司的中长期增持评级。

公司上调11年焦煤品种合同价格,提价(含税)幅度为110-150元/吨,其中焦精煤涨幅8%,贫精煤涨幅14.4%,贫精煤涨幅超出预期。公司提价公告:公司从2011年1月1日起调整部分产品价格,其中:优质冶炼精煤(1/3焦精煤)由1390元/吨上调至1500元/吨(含税);贫精煤由1040元/吨上调至1190元/吨(含税)。 盈利预测假设调整:11年精煤价格(含税)假设从1434元/吨上调至1465元/吨。由于公司上调11年焦煤合同价(优质冶炼精煤至1500元/吨、贫精煤至1190元/吨),且贫精煤在精煤中占比甚微,故上调精煤销售价格假设(从1434元/吨至1465元/吨)。 公司内生增长未来五年有望从1100万吨增至3000万吨,通过外延扩张可达到5000万吨:本部六矿井当前核定产能1000万吨左右,通过后续2-3年的改扩建,合计产能可以扩充到1500万吨左右。公司控股及参股矿井合计产能1640万吨,权益产能接近1000万吨,为公司现有产能的一倍,未来5年逐步释放。 集团承诺未来注入响水矿400万吨,集团持股36%股权。另外,贵州省十二五规划拟打造一个年产5000万吨级煤炭企业集团,公司作为区域的龙头且具备上市融资平台的优势,资源整合首当其冲。 上调公司11年盈利预测至1.72元/股(原预测为1.65),如果考虑响水矿注入,公司11年业绩将提升为1.90元/股,估值仅为17倍,鉴于公司具备超高成长性和区域焦煤龙头地位,上调目标价至40元,重申“买入”评级。12年-14年业绩依次上调为:2.33元/股、2.96元/股、3.70元/股(原先分别为2.23元/股、2.84元/股、3.55元/股)。公司未来内生成长性和外生成长空间皆巨大,且近期澳洲昆士兰水灾也将严重影响国际焦煤供给,我们在上调公司盈利预测的基础上上调目标价至40元(原目标价36.2),重申“买入”评级。

公司上调11年各焦煤品种合同价格,提价(含税)幅度为120-150元/吨,涨幅10%左右,其中瘦精煤、气精煤涨幅超出预期。根据目前煤炭市场供需状况,公司拟从2011年1月1日起上调部分产品价格,其中,优质冶炼精煤(原焦精煤)车板含税价(长协户)由1365元/吨上调至1465元/吨;稀缺冶炼精煤(原肥精煤)车板含税价(长协户)由1510元/吨上调至1660元/吨;瘦精煤车板含税价(长协户)由1060元/吨上调至1180元/吨;气精煤车板含税价(长协户)由900元/吨上调至1020元/吨。其中焦精煤和肥精煤涨幅符合预期,瘦精煤气精煤涨幅超出我们预期。 此次合同价提升将增加公司收入11亿元左右,对应增加11年业绩0.26元/股;但此前盈利预测已包含部分涨价,故最终提价将增加11年业绩0.12元/股。之前盈利预测中假设:焦精煤含税价1442元/吨、肥精煤含税价1637元/吨、瘦精煤含税价1116元/吨、气精煤含税价926元/吨、电精煤含税价683元/吨。在提价的同时,我们也下调了电精煤含税价至660元/吨。 另外,母公司上调安全费27.5元/吨,导致11年EPS下调0.08元/股。公司母公司产量1200多万吨,从明年开始安全费计提将从40元/吨提升至67.5元/吨。 由于安全费上调对冲部分提价影响,最终上调公司11年盈利预测至1.64元/股(原预测1.60元/股),对应11年PE15.4倍,看好公司中长期成长性,维持“增持”评级。当前估值优势较为明显,且就十二五增长而言,兴县产能最终有望逐步达到3000万吨,整合山西改扩建小矿也将贡献600万吨以上的增量,炼焦煤增量较为确定,维持中长期“增持”的评级。公司作为焦煤市场龙头企业,标杆价格意义重大,预计其他焦煤企业也将依照此幅度陆续提价,各焦煤企业业绩均存在不同程度的上调空间。

集团拟用上市公司3300万股流通股股权置换信达公司持有峰峰集团14.89%股权。”集团公司为增强对冀中峰峰子集团的控制力同信达资产管理公司签订了《股权转让意向协议》,拟通过协议方式,收购信达公司持有的峰峰集团14.89%的股权,并以冀中能源集团持有公司的3,300万股流通股作为本次收购的对价。”“控制力”对换“流通性”,此次交易双方各取所需。本次股权置换对于交易双方都有好处,冀中能源通过收购子集团的股权增强了对于峰峰集团的控制了(控股股权从79.79%提升至94.68%,其余股权在华融资产公司);信达公司由于拖欠财政部巨额损失存续时间已到期,所以急于通过处理债转股来实现资产的增值和流通。 粗略估算此次对价比例至少为1:1.04,按照市值计算此次对价对于公司有利。 3300万股上市公司股权按照最新股价计算市值为12.67亿元,对此大家不会有争议。14.89%的峰峰集团股权价值我们认为至少应分两部分比较来看:1)峰峰集团净资产08年底整体上市之前评估值为49亿元,对应14.89%股权价值为7.3亿元;2)峰峰集团部分资产注入上市公司之后,由于持有上市公司2.3亿股(股权19.86%),故14.89%的股权持有上市公司的市值至少变为13.13亿元,且不包含其他未注入资产价值;如果加上未注入资产价值(注入资产产量仅占峰峰总产量40%多),整体上市后峰峰资产14.89%股权对应的市值将必定高于13.13亿元。所以此次对价按照市值计算对于公司是合算的。 信达将持股上市公司2.85%股权,预计减持风险较小。股权置换后,信达持股3300万股对应公司股权比例为2.85%。由于信达拖欠财政部存续时间已到,如果股权变现按照同财政部的约定必须立即归还财政部,故短期内从信达利益角度考虑,更合理的方式是持有并享受分红,所以我们认为虽然信达持有上市公司流通股股权,但是减持的可能性很小。 信达股权解决后公司资产注入预期显著加强,峰峰集团优质资产整体上市将更加顺利,焦煤提价预期强烈且业绩弹性最大,估值理应上移,给予11年20倍PE 估值,重申目标价51元/股。今年峰峰集团产量在2200万吨左右,作为上市公司标的资产的4个矿井产量900万吨左右。剩余资产中还有磁西矿(300万吨肥煤)、九龙矿(150万吨主焦煤)两个优质矿井未来可以注入,预计信达股权问题得到解决后,优质资产的注入进程将进一步加快。公司今年业绩2.14元/股,11年业绩2.57元/股,对应11年PE 仅15倍,且明年焦煤提价预期较强,公司提价后受益最大,估值有望在此次事件催化下得到提升,给予11年20倍PE,重申目标价51元/股。

公司内生增长未来五年有望从1100万吨增至3000万吨:本部六矿井当前核定产能1000万吨左右,通过后续2-3年的改扩建,合计产能可以扩充到1500万吨左右。公司控股及参股矿井(发耳二期、马依煤矿、松河煤矿及首黔公司)合计产能1640万吨,权益产能接近1000万吨,为公司现有产能的一倍,未来5年逐步释放。集团承诺未来注入响水矿,集团持股36%股权,现有产能400万吨,未来打算扩展到1000万吨规模,若考虑现金收购可增厚11年业绩10%。 贵州省十二五规划拟打造一个年产5000万吨级煤炭企业集团,公司作为区域的龙头且具备上市融资平台的优势,资源整合首当其冲。贵州省10年预计原煤产量在1.44亿吨左右,国有重点矿产量占比仅23%,地方性小矿占比较高,在未来安全生产水平及产业集中度日渐提升的趋势下,贵州省的产量结构决定了未来省内整合空间是十分巨大的。公司作为区域的龙头企业且具备上市融资平台的优势,无论是大企业兼并重组还是整合小矿井都具备了“天时、地利、人和”的优势。 钢价及国际焦煤价格上涨为焦煤合同价上调打开空间,公司作为西南焦煤龙头受益明显。近期宝钢和武钢分别上调了钢材出厂价,分品种上调幅度在100-300元/吨不等。预计明年1月份焦煤合同价上涨幅度也将在80-150元左右,公司目前焦精煤含税价1400元/吨,如果山西、安徽、河北等地提价预期明朗,预计公司也将相应上调8%-10%的幅度。 预计公司10年业绩1.25元/股,11年业绩1.65元/股,11年估值17倍(低于行业平均19倍),如果考虑响水矿注入,公司11年业绩将提升为1.81元/股,估值仅为15倍。12年-14年业绩分别为:2.23元/股、2.84元/股、3.55元/股。且鉴于公司未来内生成长性和外生成长空间皆巨大,给予公司11年20倍估值,对应目标价36.2元,上调评级至“买入”。

公司今日公告拟以首次公开发行A股股票募集资金收购神华集团有限责任公司及其下属公司所持共十家从事煤炭、电力及相关业务公司的股权或资产,本次收购的交易价格约为87.02亿元。 拟收购资产09年归属母公司利润6.2亿元,预计10年可贡献5.8亿元,11年随着煤矿及电厂投产,可贡献利润11.2亿元。公司拟收购资产包括:包头矿业3个煤矿、神宝公司56.61%的股权(远期规划2000万吨褐煤)、国华电力80%呼电公司股权(一期2*60万千瓦)、洁净煤公司60.1%的股权(2*50褐煤提制)、柴家沟煤矿95%股权(100万吨长焰煤)、财务公司59.29%股权、神华物资公司、神华天泓公司(煤炭经营、工装供应)、信息公司80%的股权以及北遥公司100%的股权(地质勘探遥感遥测)。其中盈利性较强的主要是煤矿、电力及财务公司:预计煤矿资产11年可贡献7.8亿元净利润;呼电11可贡献1.6亿元净利润;财务公司11年可贡献1.75亿元净利润。 公司收购集团3000万吨煤矿产能(提升幅度13%),可采储量24.3亿吨,煤炭资源储量及规模进一步扩大。公司收购了包头矿业的阿刀亥煤矿、水泉露天煤矿和李家壕煤矿的煤炭资源,以及柴家沟矿业95%的股权,并通过持有神宝公司56.61%的股权取得宝雁煤矿、露天煤矿、露天煤矿接续区和第三煤矿接续区的煤炭资源,本次收购完成后,煤炭可采储量将由115.73亿吨增加至140.01亿吨,增幅为20.98%,合计收购产能3000万吨左右,权益产能2000万吨左右,公司煤炭资源储量及规模进一步扩大。 预计收购资产可增厚公司10年-12年EPS分别为0.03元/股、0.06元/股、0.07元/股(公司原有盈利预测10-12年为:1.84、2.09、2.30元/股)。公司成功收购资产后11年PE仅11倍(行业平均18倍),估值优势明显,维持“增持“评级。11年煤电资产投产后,预计可增厚业绩2.7%,基本符合市场预期。我们认为此次收购不仅扩大了公司煤炭资源储量及规模,而且煤电一体化优势更加明显,整体上市更进一步。

受前期节能减排、拉闸限电影响,公司7家化肥分子公司停产4个月左右后近期复产。公司12月17日公告:“从2010年7月15日和2010年8月25日起,公司化肥化工分子公司停产检修。日前,公司所属化肥化工企业电力供应已经正常,公司化肥分公司、化工分公司、控股子公司山西兰花科创化肥有限公司阳化公司,控股子公司山西兰花煤化工有限公司、山西兰花科创田悦化肥有限公司、山西兰花清洁能源有限公司、山西兰花丹峰化工股份有限公司恢复生产。”目前化肥价格已从高位接近2000元/吨回落至1900元/吨,复产后亏损有所减轻。由于化肥出口关税的提升以及粮食价格的回落,目前化肥价格出现小幅下跌。由于无烟煤价格较高,公司化肥现在综合成本2000多元/吨,复产后每吨亏损100多元。预计今年化肥化工业务亏损额总计将达到5亿元,前三季度亏损4亿多元。我们认为明年粮价上涨将对化肥需求产生正面拉动,今年四季度的化肥出口也将减轻明年上半年库存压力,预计明年公司化肥业务将实现减亏。 公司化肥厂复产印证当前节能减排压力已逐步减轻,下游产业恢复态势明显。 随着各省市地区“十一五”期间节能减排任务的陆续完成,前期受拉闸限电影响关停的高耗能企业(如化工、钢铁、焦化、有色金属冶炼)逐步恢复产能,近一两个月内下游产业产能恢复态势明显,煤炭需求得到逐步放开。 预计公司10年业绩2.35元/股,11年业绩3.2元/股,11年估值仅15倍(行业平均18.6倍),鉴于公司未来成长性好,具备估值优势,维持“增持”评级。预计公司11年-13年业绩分别为:3.20元/股、3.58元/股、4.21元/股。 10年估值20倍,11年估值仅为15倍,估值优势明显。亚美大宁的扩产及股权收购将成为公司未来股价表现的主要催化剂,且公司整合600万吨小矿及12年玉溪矿投产将保证公司未来三年产量翻倍,鉴于公司优质成长性及当前估值优势,我们维持“增持”评级。

公司公布非公开增发预案拟融资建设龙泉矿。公司拟向不超过10名特定对象以非公开发行方式发行不超过15,500万股,募集资金总额不超过28.50亿元(未扣除发行费用),增发价格不低于18.38元/股,拟用于龙泉矿井建设和补充流动资。 龙泉项目公司股权比例42%,未来公司通过注资将实现控股权。该项目当前股权结构为:公司42%,中煤能源40%,太原煤气化集团18%,公司拟以募集资金对龙泉能源增资,股权比例至少提升至51%。龙泉矿项目资金需求38.76亿元,其中矿井建设耗资约23亿元,选煤厂需投资4.2亿元,铁路专用线3.86亿元,采矿权价款价值7.67亿元。公司拟募集资金28.5亿元,占项目总耗资的70%以上,如果成功融资公司将有足够资金用来收购其他股东股权。 龙泉矿500万吨规模将打开公司未来成长空间,未来四年产量增速40%,权益产量增速26%。公司肥煤、主焦、1/3焦、瘦煤各焦煤煤种齐全,现拥有4座成熟矿井,合计产能330万吨。参与资源整合产能180万吨,目前处于改扩建进程中。在建矿井龙泉矿预计12年投产,13年达产500万吨。公司10-13年产量分别为:340万吨、430万吨、800万吨、1005万吨。未来四年产量增速40%,权益产量增速26%。 考虑增发按照6.2亿股股本计算,公司10年业绩0.45元/股,11年业绩0.59元/股,11年PE估值38.9倍,维持“增持”评级。公司融资建设龙泉矿后未来成长性将更为确定,未来四年产量增速高达40%,权益产量增速26%。焦炭持续亏损是影响公司业绩的重要原因,目前山西焦炭每吨亏损大约200元,由于公司是太原市主要煤气供应厂商,所以在行业严重亏损状况下焦炭产能利用率依然保持较高水平,预计未来山西焦炭行业整合及淘汰落后产能的推行将有助于改善行业盈利空间,且未来龙泉矿投产后将显著提升公司盈利能力。公司PE估值远高行业平均水平主要是因为具备重组预期,鉴于公司未来煤炭主业增长较快,且存在业绩改善预期,我们维持“增持”评级。

看点一:公司具备高成长性,两年实现产能翻番,三年实现产量翻番。公司本部产能540万吨,整合矿井总计630万吨产能,总计权益产能414万吨,预计11-13年整合矿井贡献产量为180万吨、405万吨、630万吨,另有本部玉溪矿300万吨产能12年底投产,借此公司两年将实现产能翻番,三年将实现产量翻番。 看点二:亚美大宁优质无烟煤明年增产100万吨,有望收购该矿10%股权。亚美大宁公司参股36%,该矿现有产能400万吨,无烟煤结块率高达40%,接近本部矿井出块率的两倍,10年上半年吨净利326元,明年产能扩张到600万吨,将贡献11年0.26元/股,若能够成功收购10%股权,将再增厚0.3元/股。 看点三:三季度以来无烟煤喷吹煤涨幅均在20%左右,超出市场预期,公司全部煤种均现货销售,所以价格上涨受益最为明显。 看点四:化肥业务:随着尿素涨价,公司化肥业务年底开始盈利,明年实现减亏将是大概率事件。公司化肥现在综合成本1800元/吨,现在价格已经上涨到2000元/吨,复产后可实现盈利。明年粮价上涨将对化肥需求产生正面拉动,今年四季度的化肥出口也将减轻明年上半年库存压力,预计明年将实现减亏。 预计公司10年业绩2.35元/股,11年业绩3.2元/股,11年估值仅14倍(行业平均19倍),鉴于公司未来高成长,给予11年20倍,对应目标价64元。 预计公司11年-13年业绩分别为:3.20元/股、3.58元/股、4.21元/股。10年估值19倍,11年估值仅为14倍,估值优势明显。如果成功收购亚美大宁10%股权,11年业绩将提升为3.5元/股。鉴于公司未来产量高成长,给予11年20倍估值,对应目标价64元,为申万煤炭本阶段首推品种。

公司三季度单季业绩0.18元/股,超出申万预测的0.17元/股。公司三季度累计为0.52元/股:Q10.17元/股、Q20.17元/股、Q30.18元/股,三季度环比略有增长。公司三季度业绩超预期主要来自于煤炭业务盈利:公司前三季度煤炭业务盈利分别为Q10.17元/股、Q20.19元/股、Q30.21元/股。焦化业务一季度基本盈亏平衡,二季度亏损0.02元/股,三季度单季又亏损0.02元/股。公司煤炭业务环比较好,焦化业务环比较差也在毛利率变化中有所体现:公司三季度单季母公司毛利率37.87%高于上半年的37.61%,表明公司肥煤主要是供给大钢铁厂大焦化厂,受节能减排影响相对较小;但是合并报表的毛利率较中期有所下滑(从中报的16.37%下滑至三季度单季的16.13%)。由于公司有2/3的收入来自于焦化业务,所以合并报表的毛利率受焦化业务影响较大。 公司拟与北京华阳合资兴建20万吨甲醇燃料,欲进一步延伸焦化产业链。近日,公司与北京华阳签署了《甲醇燃料项目合作协议》,拟在唐山市海港经济开发区设立合资公司唐山中阳新能源有限公司,由其建设甲醇下游20万吨/年甲醇燃料一期工程项目。合资公司注册资本5000万元,其中公司以现金出资2550万元占合资公司股权比例的51%。公司预计项目年均销售收入71496万元,净利润1234万元,总投资收益率为27.96%。我们认为甲醇车用燃料是否能够在国内推广尚存不确定性,但此项目表明了公司继续做大焦化产业链的决心。 上调公司10年盈利预测至0.68元/股(原预测为0.67元/股),鉴于公司资产注入预期未变,中长期维持“增持"评级。上调盈利预测的主要原因在于略微下调了管理费用率(从4.88%下调至4.84%,前三季度为4.64%)和销售费用率(从1.3%下调至1.22%,前三季度为1.16%)。公司未来增长主要是靠加拿大盖森煤田和墨玉河北部煤田未来规划焦精煤产量500万吨,权益精煤量255万吨,预计12年盖森200万吨有望投产,墨玉河300万吨还处于勘探阶段。公司当前估值29倍,高于行业平均22.5倍,主要是公司整体上市预期仍在且焦化业务仍处于亏损状态,我们维持对公司的中长期增持评级。

公司三季度业绩1.59元/股,三季度单季0.50元/股,超出申万预期的0.43元/股。公司三季度单季0.50元/股,二季度单季0.54元/股,一季度业绩为0.55元/股。业绩环比二季度下降主要是河北地区受节能减排影响,焦煤的现货价格有所下调:公司三季度收入及成本均和二季度相当,但综合毛利率从二季度的23.8%下降到三季度的22.3%;且各项费用在三季度计提较二季度略升:销售费用率(Q21.4%、Q31.5%);管理费用率(Q28.1%、Q38.6%);财务费用率(Q20.7%、Q30.8%)。业绩超出申万预期的主要原因是节能减排对于公司焦煤销量的影响低于我们的预期,在三季度价格环比二季度下滑的情况下,公司营业收入反而实现环比略增。 公司10年规划3100万吨,内生增长20%,增长点明确:东庞矿扩建后产量可从360增至450万吨,11年可增至500万吨。段王集团由段王、天泰、平安、友众煤矿整合而成,预计10年总产量440万吨左右,权益270万吨,预计11年达产后可达500万吨。峰峰注入资产在新核定产能后将增产200万吨。张矿宣东二号矿今年地质条件改善,产量有望恢复,11年实现达产150万吨。 拟注入矿井合计产能1500万吨,为现有产量的一半;考虑增发摊薄,预计注入可增厚11年业绩25%。城梁煤矿,初期建设规模600万吨,后期扩展到1000万吨以上;山西矿业目前整合手续齐全的矿井500万吨以后随着整合进度推进规模会逐步增多;九龙矿产能150万吨,主焦煤,;磁西矿为新投建矿井,一期300万吨规模,预计明年投产,主要是肥煤气煤。 预计全年为2.14元/股,当前PE19.6倍(行业平均23.9倍),11年业绩2.57元/股,对应估值仅为16倍,给予11年20倍估值,目标价51元,资产注入预期下目标价仍有上调空间。10月份焦煤价格企稳略升,预计四季度焦煤价格将整体平稳,基本面良好。且公司资产注入预期强烈,注入后产能可以增厚50%,增厚11年业绩25%,对应11年业绩预测3.2元/股,估值将降至12倍。而且集团目前产量是公司的两倍,明年增发收购资产后,后续还将通过现金等方式逐步将集团剩余矿井纳入公司,持续的收购将保证公司未来成长性。