一、事件概述 公司公布2012年3季度业绩公告。公司前3季度实现营业收入9442.51万元,同比增长38.19%;归属于母公司净利润1338.3万元,比上年同期增长60.52%。远远高于市场此前预期。 二、分析与判断 行业需求较好,市场开拓顺利业绩增长较快的原因主要在于行业需求较好,市场开拓顺利。另外,由于今年增值税进度快于去年,因此营业外收入较之去年同期增长65.18%,也对前3季度业绩超预期形成贡献。 公司是终端安全领域的领先厂商,具有先发优势目前,在终端安全市场领域,国内各主要厂商涉足该领域时间不长,企业的竞争还主要表现为数据安全某个领域的单个产品之间的竞争,所占市场份额相对较小。公司完善的整体防护体系得到了客户的认可,占有先发优势。一方面,公司具有客户资源优势:总部客户居多,行业分布广泛,示范效应强、客户依赖性高;另一方面,公司具有技术优势:研发实力强、掌握多项自主核心技术。 公司对国网的销售模式具有一定复制能力凭借公司在终端安全管理市场的领先优势,今年公司在政府部门、大型能源企业、金融企业等领域内市场拓展顺利。公司在国网公司的销售上,采用了由上至下的销售模式,这一模式具有在政府部门和其他大型央企复制的可能性。 等级保护政策成为终端安全行业需求的重要催化剂2007年公安部、国家保密局、国家密码管理局、国务院信息工作办公室联合制定了《信息安全等级保护管理办法》,将安全等级划分为五级,并且第三级以上的信息系统应当选择使用符合特定条件的信息安全产品。随着等级保护的逐步落实,终端计算机系统作为等级保护定级和审查的重点之一,以全面保护终端物理安全、运行安全、数据安全的终端安全管理解决方案得以大面积应用。政策将成为终端安全行业需求的重要催化剂。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2012-2014年每股收益分别为0.9/1.17/1.53元,对应PE为30.44x/23.3x/17.83x,首次覆盖,给予“强烈推荐”。 四、风险提示:(1)产品销售季节性不均衡;(2)税收优惠和政府补助变化。

一、事件概述 公司10月9日中标天津市滨海新区环境保护和市容管理局数字化城市管理信息系统平台建设项目,中标总金额为人民币2396万元。项目建设内容主要包含应用软件、基础软件平台、地理数据三大部分,其中应用软件1045万,基础软件平台222万,地理数据建设1129万。 二、分析与判断短期判断:极大利好明年业绩此次合同主要是公司自有软件产品和数据采集业务,含金量较高,预计毛利也较高。中标金额占公司2011年营业收入的19.79%,由于结算关系(另外,数据采集所需时间较长),预计今年年内确认收入的可能性较小,订单将对明年业绩产生积极影响。 深远影响:客户需求更加成熟,公司接大单能力增强天津项目对公司而言具有更深远的意义:(1)意味着客户需求更加成熟。此前来自数字城管领域的软件订单规模一般较小,订单中60%以上的支出普遍用于硬件采购,软件占比相对较小。而该项目中仅软件就达到1045万,说明地方政府部门在数字城管领域的需求渐渐成熟,不再仅仅局限于上硬件,而是逐渐意识到软件系统与应用的重要性;(2)公司承接大单的能力大大增强。2011年公司的大订单级别在1000万左右,而天津订单超过2000万,随着公司综合实力的增强,以及积极介入总包项目,我们预计未来公司将有更多的千万级订单涌现。 行业需求仍然旺盛维持年初以来判断,数字城管行业需求仍然较为旺盛,来自二三线城市的政府投资力度未减。继2011年国家文明委和住建部把数字城管纳入全国文明城市测评体系后,国家测绘地理信息局也发出《关于加快数字城市建设推广应用工作的通知》,要求全面开展地级以上城市推广工作,力争地级以上城市2012年底前完成立项,2015年全面完成建设,成为行业新的政策推动力。 三、盈利预测与投资建议 维持强烈推荐。我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.89元/1.25元,对应2012-2013年PE分别为27.29x/19.43x。 住建部对数字城市管理的深化要求或相关政策将成为进一步促发行业需求及公司股价的催化剂。 四、风险提示:(1)数字城市需求放缓;(2)毛利下滑、费用增长超出预期

公司主要面向ITO外包业务. 博彦科技是主要从事软件外包行业的公司。公司营收主要来自:(1)ITO(信息技术外包):包括研发工程服务及企业应用IT服务;这一部分占营收比重达到90%以上;(2)BPO(业务流程外包),目前仅占1.29%左右。截至2011年底,公司营收规模达到6.86亿元,归属于母公司净利润7200万,毛利率35%左右,净利率10%左右。 行业增速在30%以上,目前主要靠规模和成本取胜服务外包主要分为IT外包(ITO)和业务流程外包(BPO)。根据工信部数据,从2009年到今年3月,软件外包出口增速一直保持30%以上,从侧面佐证了在人力成本优势下,中国软件外包行业处于较高景气阶段。今年3月以后,受到经济景气下滑的影响,行业增速有所下滑。根据IDC数据,博彦在中国外包市场份额约为2.6%,处于第8位。从规模和人均效率来看,目前博彦的规模约为文思/海辉的一半,净利率相对较高,而人均收入/人均利润处于行业中等水平。 产业升级,并购提升市场集中度. 人力成本上升已经成为中国不可逆转的趋势。一方面,这将使得中国企业越来越多的采用IT外包、而非自建IT部门的模式;另一方面,这一趋势将极大削弱以“卖人头”为盈利模式的传统外包产业的盈利空间,迫使行业内公司由成本导向转向价值导向。因此,外包行业的驱动因素正在发生改变,行业竞争度将逐步集中。文思和海辉的并购正是这一趋势的体现。 收购大展,完善产业布局,提升市场份额. 根据对行业未来发展的判断(行业集中度提高,行业价值链向高端转移),公司在文思、海辉合并之后,快速收购大展公司。完成收购后,博彦科技的业务将形成“对欧美外包+对日本外包+国内外包”三足并立,公司业务发展的全球/行业布局将更加完善,IT服务和业务流程外包服务能力也将得到极大提升。 盈利预测和评级;在完善产业链及地域布局、增加大客户、切入行业解决方案的发展战略指导下,预计公司未来还将沿着内生+并购的双向路径保持稳定增长。自公司发布收购公告起,我们上调评级至“强烈推荐”。考虑此次并购,假定公司从4季度开始并表,预计公司2012-2013年每股收益分别为0.69元/1.06元,对应2012-2013年PE分别为23.98x/15.47x,公司估值切换优势极为明显。维持“强烈推荐”。 风险提示:1)并表进度不及预期;(2)经济下滑造成外包行业景气度下降。

一、 事件概述 公司公布2012 年3 季度业绩预告。公司公告归属母公司净利润为5544.3 万-6653.16万元,比上年同期增长50%-80%。依然好于市场预期。 二、 分析与判断 全年业绩增长无忧业绩增长较快的原因主要在于行业向好,新签订单充足,以及募集资金利息的贡献。 另外,今年按期收到增值税所得税退税达到968.03 万元,较之去年增长较多(去年增值税退税滞后)。 预计下半年煤炭行业景气度将有所恢复,对安监设备市场需求无需过分担心根据我们煤炭小组的调研情况,上半年内蒙、山西地区煤炭产量下滑较为厉害,但西南地区不太明显。预计下半年煤炭产量形势将好于上半年:其一是因为国际煤价对国内煤炭的冲击减少,其二来自下半年火电需求的恢复。总的来说,我们煤炭小组认为,今年全国煤炭产量仍将保持4%-5%左右的增速。因此市场对于煤炭减产影响安监设备需求不必过分担心。 国家安监总局新闻发言人8月底提及避难硐室、非煤矿山六大系统建设以及十八大保证安全生产重要性(1)监总局正式提及避难硐室安,需求有望被促发。虽然新闻发言人没有明确指出避难硐室可以替代移动救生舱,但他仍然表露出推广避难硐室的倾向。我们认为今年下半年至明年,一旦避难硐室成为安监总局推广产品,将极大提升产品需求。 (2)安监总局提及要加快非煤矿山六大安全系统建设,表明安监总局对非煤矿山安全生产的重视。公司已经在非煤领域做好充分准备,一旦市场启动,将获得先发优势。 (3)在十八大前后,特别是8·29 矿难之后,预计各地政府将更加重视煤矿安全生产,政策对煤矿安监设备的支持力度有望增强。 三、 盈利预测与投资建议 我们认为在今年各大矿务局安全经费预算已经下达的情况下,公司今年业绩增长已经有所保障。即便明年煤矿安全支出受到煤炭价格影响而所有下降,我们认为:(1)政策强制安装将形成重要缓冲垫;(2)避难硐室(强制安装产品)等新产品将为公司提供新的增量;(3)全国销售网络的均衡布局将形成“东方不亮西方亮”的销售特点,大大平抑某几个产区煤炭产量下滑的风险。 预计2012-2013 年全面摊薄eps 分别为1.11/1.56,对应2012-2013 年PE 分别为23.82x/16.95x。估值已经较低,继续“强烈推荐”。 四、 风险提示:(1)煤矿企业安全需求下滑;(2)回款风险

一、事件概述 继8月15日公司公布在北京成立百旺金赋的服务公司后,公司计划使用自有资金1650万元,在浙江、福建、宁波、厦门等四省市设立税控产品销售、服务公司,构建旋极信息税控服务网络。 二、分析与判断 成立服务公司是税控业务的必须要求 如同航信一样,税控业务并不仅仅只是出售相关机具,更重要的是要形成对客户进行持续服务的能力。目前航信在全国除西藏、台湾以外的省市都设有服务机构,而总参三部及相关机具提供商此前并无服务网点,因此成立服务公司是长期发展税控业务的必须要求。 公司在浙江等四省市设立服务公司,意味着公司在这几个省市获得税控盘份额可能性较大公司在浙江等四省市设立服务公司,可能意味着在这四个省市,由公司提供一般规模纳税人交运行业的税控机具的概率较大。而其他4家盘商进入这四省市的概率则相对较小。 但这并不意味着这四个省市的小规模纳税人一定采用税控机具 尽管成立了服务公司,也不意味着这四个省市的小规模纳税人会采用北京模式,使用税控机具。据目前了解,广东、江苏等省市的小规模纳税人可能会采用网票模式。但由于目前还未正式发文,因此尚未完全确定。 根据公司预测,公司对浙江、福建、宁波、厦门等地的服务对营收贡献并不算大,但对税控业务的发展具有长远意义 根据公司预测,到2015年,4家公司营收将达到7449万元,而净利润达到1360万元,盈利预测较为中性。考虑到营改增未来可能降标以及行业扩围,我们认为成立服务公司,对于公司长期发展税控业务具有长远的意义。 三、盈利预测与投资建议 我们认为公司嵌入式测试产品及服务将保持稳定增长,而北京营改增提供了税控盘增量,极大增厚公司今年业绩;营改增全国推广则为其提供了长期增长路径。目前虽然农行USBKEY是否能获得订单尚不确定,但由于税控盘的增量超出预期,对收入形成弥补。预计公司2012-2013年每股收益分别为1.07/1.46,目前价位对应2011/2012年PE分别为30.88x/22.67x。维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示:(1)未获得农行USBKEY订单;(2)除北京外其他省市小规模纳税人不采用税控机具。

一、事件概述 东华软件公布2012年半年报。公司今年上半年实现营业收入13.84亿元,比上年同期增长26.22%;营业利润2.06亿元,比上年同期增长23.48%;利润总额2.41亿元,比上年同期增长29.66%;归属于上市公司股东的净利润2.26亿元,比上年同期增长31.49%。 二、分析与判断 收入、毛利皆保持稳定提升态势,但费用率略有提升 公司今年中期业绩仍然保持了31.49%的增速,主要得益于收入的稳定增长、毛利的提升,但费用增长较快,对净利润形成负向贡献。 分行业看:金融保险医保受益于政策推动,在经济下行时期仍然增长35.55% 分行业看,金融保险医保行业实现收入6.07亿,同比增长35.55%,扣除神州新桥并表因素,我们认为该行业得益于政策支持,仍然保持了较好增势。通信、制造业分别增长8.77%、9.81%,预计是经济下滑影响的体现。 毛利率:稳步提升,较之去年同期增长1.31个百分点 虽然行业增速各有不同,但各行业毛利稳步提升,其中石油石化、金融保险医保、制造业毛利提升幅度都在1%以上,总体毛利较之去年同期上升了1.31个百分点。 三项费用延续去年年底增势 今年中期公司三项费用延续了去年年底以来的增势,由于人员薪酬、研发投入等因素,销售费用增长22.23%,管理费用增长55.98%,财务费用由于借款增加的缘故大增155.68%。 应收账款增加较多,公司增加短期借款补充流动资金 公司应收账款较之年初增加了3.06亿元,达到9.57亿,体现出经济下行环境下,下游对公司占款较多的情况。公司短期借款达到2.17亿,以弥补日常营运资金的不足。 公司决定终止增发事项,不影响业绩增长;参股东方通将改善现金流 考虑到(1)目前整个经济形势前景不明朗,未来经济走势对IT市场的影响具有不确定性,致使部分募投项目的建设产生不确定性;(2)公司参股的东方通已经过会,另一家参股公司也正在积极准备上市中,在这两家公司上市后,公司作为财务投资者将获得较好的投资收益,也能补足此前拟增发项目所需运营资金,公司的资金压力将得到极大缓解。因此,公司决定终止增发事项。我们认为这是公司多方权衡增发利弊后的结果,并不影响公司的业绩增长。 三、盈利预测与投资建议 维持“强烈推荐”评级。公司预计今年1-9月归属母公司净利润增长30%-50%。我们认为,公司停止增发事项不影响公司的业绩增长前景。 由于公司实施了分红派息,预计摊薄后2012-2013年EPS分别为0.85元/1.15元,对应动态市盈率分别为21.35x/15.73x。 四、风险提示: (1)公司法人代表薛向东的个人减持行为对公司造成的负面影响;(2)宏观经济下行使得下游行业投入放缓;(3)宏观经济下行导致回款较慢。

面向嵌入式系统测试和信息安全提供商 旋极信息主营业务包括三大内容:(1)嵌入式系统测试产品及技术服务(面向航空航天、国防军工);(2)嵌入式信息安全产品(包括USBKEY 和税控盘,2011年主要来自USBKEY);(3)嵌入式行业智能移动终端产品及技术服务。今年上半年,由于二代USBKEY产品的招标尚未完成(预计今年下半年将完成),公司营业收入比去年同期减少8.29%,归属于母公司净利润同比下滑12.85%。但公司嵌入式系统测试产品及服务仍然保持了30%的增长,智能终端业务也达到220%以上的增长。 北京营改增提供税控盘增量,营改增全国推广提供长期增长路径 北京市地税局的数据显示,本次试点改革涉及户数为13.8万户,占缴纳营业税总户数的53.49%。与上海模式所不同的是,北京新增的小规模纳税人也需要购买税控盘。由于小规模企业数量数倍于一般规模纳税人,北京模式对相关的税控盘供应商将形成较大利好。参照上海数据,我们预计北京小规模纳税人新增量在8-10万户。每套税控盘定价为720元,服务费为330元,假定北京地区对公司的小规模纳税人贡献为7万户,加上一般纳税人贡献,今年对公司收入的增厚约为7800万元;假定毛利为40%,则对其毛利润贡献在3100万元。 嵌入式软件测试业务稳定增长 公司嵌入式系统测试业务面向的客户主要是国防军工企业。公司自1998 年起,将先进的嵌入式系统测试技术和航电总线技术相结合,抓住国防军工领域测试系统国产化要求而产生的对嵌入式系统测试产品需求不断扩大的机遇,不断拓展在国防军工行业的市场份额。 盈利预测和评级 目前对公司的盈利预测存在较大不确定性,不确定首要来源于公司USBKEY业务下半年是否能获得农行订单。在今年上半年USBKEY已经实现4033万收入的情况下,不考虑农行订单,我们保守预计全年公司USBKEY业务仅实现5250万元收入。预计公司2012-2013年每股收益分别为1.07/1.46,目前价位对应2011/2012年PE分别为26.43x/19.41x。给予“谨慎推荐”评级。 催化剂来自:(1)获得农行USBKEY订单,入围其他商业银行USBKEY供应商;(2)除北京以外其他省市营改增推广北京模式,小规模纳税人广泛采用税控机具。 风险提示 主要风险在于:(1)未获得农行USBKEY订单;(2)除北京外其他省市小规模纳税人不采用税控机具。

根据规划,营改增的试点将在“十二五”期间完成。10个城市的试点完成后,将会推广至全国,因此有利于航信的长期发展。在营改增产品价格得到发改委正式核定后,年内存量产品降价风险得以排除。而营改增进程的加快,基本能够弥补今年经济影响所导致的一般规模纳税人户数增量的下滑。并且,看好航信物联网等非税业务的发展。 由于去年3季度/全年基数较低,我们判断中期业绩为全年最低点。维持航天信息“强烈推荐”评级。预计公司2012-2013年eps为1.26/1.5元,对应PE分别为12.89x/10.89

一、 事件概述国务院总理温家宝25日主持国务院常务会议,决定扩大营业税改征增值税试点范围,自2012年8月1日起至年底,将交通运输业和部分现代服务业营业税改征增值税试点范围,由上海市分批扩大至北京、天津、江苏、浙江、安徽、福建、湖北、广东和厦门、深圳10个省(直辖市、计划单列市)。明年继续扩大试点地区,并选择部分行业在全国范围试点。 二、 分析与判断 营改增试点将扩大自2012年8月1日起至年底,将交通运输业和部分现代服务业营业税改征增值税试点范围,由上海市分批扩大至北京、天津、江苏、浙江、安徽、福建、湖北、广东和厦门、深圳10个省(直辖市、计划单列市)。明年继续扩大试点地区,并选择部分行业在全国范围试点。 初步预计10个城市试点对航信的收入贡献在1.3亿左右,对业绩增厚作用较不明显,但打开了营改增的市场空间,长期利好航信根据上海营改增数据,上海整体营改增总量是13.5万户,其中成为一般纳税人有3万户左右,航信在上海发放专用设备1.3万套。 目前北京的试点范围为交运、现代服务业及建筑安装业。根据前期新闻报道,北京全市营业税纳税人约为5.4万户,我们预计成为一般纳税人的户数在2万户左右,按照60%的市场份额计算,其中,对航信的增量约为1.2万户左右。在不扩大现有试点行业(交运、现代服务业及建筑安装业)的前提下,我们预计10个省市的对航信的贡献户数在12万户左右。假定一年10个省市试点全部完成,按照每户720元的设备费,以及330元/户的服务费计算,一年内贡献收入规模在1.3亿左右。但我们预计10个城市的试点很难在一年之内全部完成,对航信的收入贡献将分年度体现。相对于目前航信的体量,对其收入和利润的增厚作用较不明显。 另外,日前发改委正式核定增值税防伪税控系统专用设备中的USB金税盘+报税盘零售价格为每个720元(1)原增值税税控专用设备(金税卡、读卡器和IC 卡)价格和技术维护费仍按原标准执行;——说明航信存量客户的产品价格将暂时维持不变;(2)增值税防伪税控系统专用设备中的USB 金税盘零售价格为每个490元,报税盘为每个230元(总计720元);货物运输业增值税专用发票、机动车销售统一发票和公路、内河货物运输业发票税控系统专用设备中的TCG-01税控盘零售价格为每个490元,TCG-02报税盘为每个230元;——确定了营改增的产品价格为720元/套。航信此前上海营改增的收入由于定价问题未计入收入,价格确定后将有利于公司确认此部分收入,初略估计为936万元。 (3)技术服务费为330元/户/年。使用两套及以上税控盘的纳税人,从第二套起减半收取。 ——确定营改增仍然收取330元/户/年的服务费,对航信的增厚初略估计为429万元。 (4)税控盘系统产品生产单位应于每年3月底前将上年相关产品和服务经营状况报送发改委价格司。发改委将视产品推广和生产成本变化情况,适时调整相关标准。 ——说明价格调整的时间点为每年3月底,今年存量产品降价风险暂时得以排除。 三、 盈利预测与投资建议根据规划,营改增的试点将在“十二五”期间完成。10个城市的试点完成后,将会推广至全国,因此有利于航信的长期发展。在营改增产品价格得到发改委正式核定后,年内存量产品降价风险得以排除。维持航天信息“强烈推荐”评级。 预计2012-2013年eps 为1.28/1.5元,对应PE 为12.48x/10.65x。 四、 风险提示:(1)存量产品降价风险;(2)增值税扩围进展低于预期;(3)注入资产的质量和进度低于预期。

在宏观经济形势并不明朗,大多数“成长股”却无法实现业绩高成长的时期,我们仍然认为公司是为数不多增长较为确定性的标的。维持“强烈推荐”。预计2012-2013年全面摊薄eps分别为1.08/1.54,对应2012-2013年PE分别为27.77x/19.44x。 风险提示: (1)煤炭产量下滑导致煤矿企业安全投入减少;(2)回款风险

盈利预测与投资建议 增发增厚公司资本实力,而金融和医疗都是近年来信息化深入背景下投资较多、增长较快的行业,面向优势行业的投入为公司长期增长奠定基础。维持其“强烈推荐”评级。根据公司募投项目可研报告,目前尚难就募股项目对公司业绩的影响程度作出较为准确的数量分析。但预计增发价19.18元对现有股价形成一定支撑。暂不考虑本次定增影响,维持2012-2013年EPS分别为1.11元/1.51元,对应动态市盈率分别为19.3x/14.22x。 风险提示 :(1)公司法人代表薛向东的个人减持行为对公司造成的负面影响;(2)金融、政府等行业的信息化投入不及预期。

盈利预测与投资建议 重申“强烈推荐”。公司良好的半年报业绩为全年业绩增长奠定基础。政策强制推行煤矿生产安全监控系统以及对煤矿安全的重视日益加大,为煤矿监控设备提供厂商创造了旺盛的市场需求。而梅安森上市以后,一方面品牌竞争力大大增强,另一方面,市场拓展初见成效,因此公司拿单能力和客户粘性较之此前得到极大提升。预计2012-2013年全面摊薄eps 分别为1.08/1.54,对应2012-2013年PE 分别为25.19x/17.63x。 风险提示: (1)煤矿企业安全需求下滑; (2)回款风险

一、 事件概述东华软件公布2011年年报和2012年1季报。 公司2011年实现营业收入25.86亿元,比上年同期增长38.30%;营业利润4.44亿元,比上年同期增长36.02%;归属于上市公司股东的净利润4.21亿元,比上年同期增长32.65%,每股收益为0.79元。 2012年1季度营业收入实现5.74亿元,同比增长29.06%,归属于上市公司股东净利润9129.79万元,同比30.44%。基本符合预期。 二、 分析与判断 2011年全年收入增速超出预期,毛利回升,费用略有上升但不影响利润增长2011年公司营收增长达到38.3%,是近3年的增速高点。虽然有神州新桥并表因素,但主要原因在于公司订单增长较快。虽然费用增速超出过往年度,但得益于毛利由2010年的29.77%提升至31.05%,费用提升不影响利润增长。 分行业看:金融保险医疗行业增长最快,高达59.43% 分行业看,金融保险医保行业去年实现了高达59.43%的增长,其次是通信行业,增长43.98%,制造业增长30.48%。除了石油化工行业毛利略有下降,其他行业的毛利都实现了不同程度的提升。 金融保险业,公司连续签约人行、农行、华夏、人寿、太保等大型金融企业的核心系统或运中心建设项目。 电力行业,公司市场份额继续扩大,为多个发电企业提供保修及外包服务。 通信行业,为陕西移动、河北移动、中国移动总部等提供系统建设及运维服务。 医疗行业,新签北京协和医院、青岛大学附属医院、深圳福田区中心医院、武汉大第一附属医院、华中科大附属协和医院、广西医大附属医院等医院的HIS系统,深圳区域卫生信息化项目、广安门中医信息服务管理系统,哈尔滨医科大学附属一院无线医院系统。 分产品看:软件占比回升至14.45%软件占比由去年中期的9.91%回升至14.45%,系统集成由中期的76.21%下降至71.84%。软件占比的回升,使得公司毛利也从年中的29.41%回升至31.05%。 三项费用均有不同程度上升,比往年增速要快,但仍属正常去年销售费用同比增长74.66%,费用率达到4.38%,较之2010年上升了0.91%;管理费用增长41.83%,费用率达到7.51%,较之2010年上升了0.19%。由公司过往来看,公司费用控制能力优异,成本费用率基本保持稳定,去年的费用增加主要来自研发费用及职工薪酬。另外,由于公司增加了6390万的短期借款,财务费用大幅增加。 应收账款增加较多,公司增加短期借款补充流动资金公司应收账款比2010年增加了2.12亿,与收入规模相比,虽然较2010年增长较快,但仍属正常。另外存货较之2010年增加了52.39%,达到12.02亿元,主要原因在于公司目前项目较多、处于安装调试阶段、未验收的产品增加所致。从现金流量表看,经营活动产生的现金流量净额达到7567.58万元,较上年同期增加178.07%%,主要原因是公司业务规模扩大的同时回款状况大幅改善所致。 2011年订单增长66.26%,为今年业绩奠定基础2011年公司新签订单达到38.09亿元,同比增长66.26%,为公司披露数据以来最高峰。而在此基础上,今年收入仅确认了25.98亿元,充裕的在手订单一方面体现了公司极强的市场竞争能力,一方面也为今年的业绩增长奠定了坚实基础。 主要子公司为合并利润形成正向贡献主要子公司,联银通为合并报表贡献了12.73%的利润,而神州新桥贡献了16.7%的利润。 公司计划加大毛利较高业务比重,对云计算和物联网投入已有收获公司计划继续加大软件服务等毛利较高的业务比重,继续加强收购整合,并在主要业务领域打造出1-3个系列的拳头产品,如基于多核技术的流量分析、流量控制、上网行为管理、负载均衡、高端防火墙及ITSM等;并继续深耕金融保险、电力、通信、医疗等行业,另外对云计算和物联网也保持跟踪和研发投入。目前公司已经成功签约北京交通委“极端天气道路交通保畅物联网应用平台开发项目”及吉林联通“基于物联网技术的农产品溯源系统”,在金融云应用方面已有10多家村镇银行使用东华金融云服务。 今年1季度费用增长较快,但得益于营收和增值税退税及政府补贴,利润增长正常今年1季度公司营收增长29.06%,毛利较之去年年底略有下降至29.7%,但由于费用上升较快(销售费用率至5.6%,管理费用率至11.56%),导致营业利润增长仅为19.28%;但得益于增值税退税及政府补贴导致营业外收入增长49.43%,使得净利润增速维持30.51%。 另外,公司预计今年上半年归属母公司净利润增长30%-50%,超出市场预期。 三、 盈利预测与投资建议维持其“强烈推荐”评级。公司目前已经完成首批股权激励授予(2012/01/18),行权价格为21.59元。此次股权激励不仅显示出公司对于未来4年业绩确定增长的信心,更提升了公司估值弹性。 我们略微上调盈利预测,预计2012-2013年EPS分别为1.11元/1.51元,对应动态市盈率分别为18.36x/13.53x。 四、 风险提示:(1)公司法人代表薛向东的个人减持行为对公司造成的负面影响;(2)金融、政府等行业的信息化投入不及预期。

用友软件发布2012年一季报。2012年第一季度实现营业收入4.85亿元,同比增长2.64%;实现归属上市公司股东的净利润-4164.79万元。大幅低于市场预期。 今年一季度净利润再次录得负数,主要原因在于收入增长仅为2.64%,不足以覆盖费用的增长。从费用来看,销售费用增长12.85%,管理费用增长9.21%,财务费用增长142.66%但也就多增533.28万。营业外收入方面,公司已经确认去年12月和今年1月的增值税退税,从而营业外收入同比增长79.82%。综合考虑,收入增长太低是导致净利润为负的主要原因。 由于一季报未披露分项业务收入,根据订单情况,NC和T保持了正增长,而U8为负增长。 结合公司一季报说明,我们判断,收入增速较低主要原因在于: (1)外部需求方面:中端需求下滑,高端需求稳定。由于经济景气下行、银根紧缩,U8订单从去年3季度开始就开始显现出经济的负面影响,且这种影响一直延续到了今年一季度。我们预计二季度仍不乐观;高端方面,我们认为需求景气并没有显著下降。侧面的印证是SAP今年一季度亚太及日本地区IFRS和非IFRS软件收入为1.23亿欧元,同比增长19%,说明高端需求应该保持稳定。低端方面,需求景气下滑,但受影响程度不及中端。 (2)公司内部原因:其一,公司加大了分销业务,对U8收入形成负向影响。加大分销意味着公司仅进行软件销售,而不进行实施,因而实施服务收入减少;其二,公司有意提升了项目签约质量,对项目签约进程有一定影响。这意味着公司可能有意回避了一些回款较难的项目,因而也影响了收入增长。从应收账款来看,公司一季度应收账款较之年初减少了3768万,表明公司今年不仅注重权责发生制的考核,对现金的考核权重亦有所提升,因而回款力度加大。 公司日前正式“用友企业云平台”,推出面向大型企业、小微企业、医疗卫生等行业的云平台与云服务;宣布将把握云计算带来的战略机遇,实施“新长城计划”,创新跨越发展,加速做大做强。并同时启用新品牌标识:yonyou,为其国际化战略打下基础。 用友第三次创新的核心内容是:(1)实施“一个平台”战略,加大云平台的研发投入,并加快公司商业模式的创新、转型;(2)顺应产业垂直整合的趋势进入基础软件领域;(3)基于新技术、新模式开始研发下一代企业与政府应用。用友意欲通过“一个平台”,基于新型云计算及移动互联模式,把所有的应用、服务、企业可交换数据等资源聚合成一个核心,并最大限度地聚合大量第三方应用服务等资源,在未来几年内形成一个高客户价值,亚洲最大、全球领先的企业云服务平台。 我们判断,将借助产业资本的力量,今年用友在云平台和商业模式的转型方面将会做更多探索。 我们认为,目前公司季报波动较大,可预见性较差。但如果今年宏观经济景气度不对ERP形成进一步的伤害,且考虑到一季报在公司全年业绩占比较低,预计公司年内达到股权激励行权目标的概率较大。由于公司目前已经处于国内ERP的龙头地位,我们对其转型和云投入持较为乐观的态度。 由于公司目前正在进行增发的准备,我们暂时不考虑增发带来的摊薄效应,预计公司2012-2014年全面摊薄后eps分别为0.74/0.97/1.26元,目前股价对应PE为22.55x/17.17x/13.12x。维持“强烈推荐”。

维持强烈推荐”。我们认为,在连续两年业绩不达预期的背景下,今年公司的业绩兑现与否成为股权激励能否顺利实施、公司能否重拾资本市场信心的关键。公司一季报业绩,反映了数字城管需求在不确定的经济环境下仍然较为稳定。我们预计公司2011、2012年每股收益分别为0.89元、1.2元,对应2011、2012年PE分别为24.66x、18.29x。