软控股份于2012年4月20日召开股东大会,并与投资者进行了沟通和交流。 二、 分析与判断。 受经济景气下降影响,橡胶机械行业投资增速有所下滑 (1)去年3季度以来,由于国内银根紧缩、国外出口需求放缓,部分民营轮胎厂资金周准不佳,从而导致对设备投资的增速较之2010年有所下降。由此影响公司的订单签订和收入表现。 (2)下游轮胎行业的变化要求公司不断进行新产品的研发。目前下游轮胎企业盈利能力开始分化,优质企业的盈利能力不断提高,而小型轮胎企业的发展将面临较大困难。根据这一变化,公司对传统的业务产品,持续进行性能优化、降低成本、提高稳定性,继续在中低端市场上保持优势;而对跨国优质企业集团,则着力于换代产品的研发。 (3)国外轮胎的反倾销是常规事件。经过国外厂商的打压,国内的轮胎企业得以重新洗牌。而这一过程恰好为软控的技术更新和扩张提供了良好的发展机会。 今年费用压力较大。 今年公司的涨薪幅度较大,一是参考行业水平,一是参考地区水平,主要技术骨干今年涨薪幅度超过往年,但是公司内部的激励机制的一部分。目前公司实施以激励为主的绩效管理,重大关键指标(交货及时率、存货周转)实施月月考核。另外,公司今年加大了研发投入,今年1季度费用增长较快也有一部分是研发投入较大所致。 海外市场开拓需要时间。 海外市场与国内市场不同,爆发式增长的概率较小,且海外市场的开拓需要时间。但去年公司通过收购美国公司、建立欧洲研发中心,建立了全球的研发、营销体系,为公司的全球战略奠定了坚实的基础。 新业务的投入正在加大。 公司将加大三个方向的新业务领域的投入。其一是循环利用;其二是节能产品;其三是机器人。其中,机器人业务已经成功获得富士康、比亚迪、大众、海尔、海信、美的等行业龙头客户,订单需求非常旺盛。 应收账款风险可控,银行授信额度充足。 公司的应收账款余额较大,但一方面,80%的应收账款是由20%的高端客户形成的。另一方面,良好的银行授信保障了公司的现金流周转。另外公司也通过金融资信合作的方式为下游客户度过难关。因此总体上看应收账款风险仍然可控。 光波裂解有望成为最大看点。 软控在废旧轮胎循环利用方面一直走在全国前列。废旧轮胎裂解主要有热裂解和光裂解两种方式,而光裂解技术难度极大,到目前为止尚处于实验室阶段。从侧面来看,根据新闻报道,2011年9月,软控与太原市政府进行合作,拟在太原建立废旧轮胎回收利用项目、垃圾光波热解项目和国家级技术研发中心。该项目建成后,可年处理废旧轮胎60万条、年处理城市生活垃圾154万吨。由此我们推断软控可能已经掌握废旧轮胎光波裂解的核心技术,但项目何时发布并进行产业化尚不可知。一旦项目实验成功,软控将成为废旧轮胎和垃圾循环利用的龙头企业,对公司发展和对国家的能源使用都具有重大意义。 三、 盈利预测与投资建议。 考虑到所得税可能追溯调整的因素,我们将2011年eps调整为0.64,在此基础上预计公司2012/2013年每股收益为0.85/1.12元,目前价格对应估值为15.8x/12x,估值风险释放较为充分。鉴于目前行业和公司可能或将处于周期最低点,以及公司未来在光波裂解上所处的优势地位,我们维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示: (1)宏观经济以及货币政策紧缩导致下游投资减缓风险; (2)管理能力不及订单或者产能扩张; (3)费用增长过快; (4)政府补贴额度减少; (5)光波裂解项目不及预期。

考虑到所得税可能追溯调整的因素,我们将2011年eps调整为0.64,在此基础上预计公司2012/2013年每股收益为0.85/1.12元。鉴于目前行业和公司可能或将处于周期最低点,目前价格对应估值为15.69x/11.91x,估值风险释放较为充分,我们维持“强烈推荐”评级。

一、 事件概述 公司公布2012年一季度业绩预增公告。公司预计今年1季度实现营业收入1900-2100万元,同比增长243%-279%;净利润210-230万元,同比增长101%-120%,业绩略超我们此前100% 的预期。 二、分析与判断 今年1季度新签订单增速较快,成为业绩贡献主要原因今年1季度业绩增长较快的原因,一方面在于公司去年同期基数较低;另一方面在于订单增速较快。公司1季度新签订单2500万,较之同期增长113%。新签订单中大部分是城市管理系统软件开发合同,预计10%为硬件及系统集成合同。 目前看数字城管需求较为旺盛,各地政府投资力度未减从1季度订单释放的信号来看,(1)虽然一线城市基本上都已经上了数字城管系统,但系统应用的深度和广度都不够,需求处于不断深化应用的过程之中;(2)二、三线城市的数字城管需求逐步释放,且由于投资规模相对较小、受益较为迅速,成为各地政府投资的重点之一;因此预计数字城管业务今年仍将稳定增长。 信息采集进入成长期,市场需求呈现新趋势目前数据采集业务正在进入成长期。今年市场需求体现出新的趋势,较多地方政府在已有数字城管系统的基础上,提出三维实景需求。这正与公司目前的业务方向相吻合,因此公司在此领域具有较强竞争能力。预计公司今年二代普查车将投入使用,测量精度进一步提高。 数字社区业务需求正在逐步凸显,公司具有先发优势无论是从综治维稳角度,还是从加强政府社会服务功能的角度,数字社区的需求正在逐步凸显。目前公司已经有北京建国门、海淀区学院路以及安徽铜陵铜官山等数字示范社区项目,一旦市场需求启动,公司有望凭借试点项目和实施经验获得较强的竞争优势。 三、盈利预测与投资建议 上调评级至“强烈推荐”。我们认为,在连续两年业绩不达预期的背景下,今年公司的业绩兑现与否成为股权激励能否顺利实施、公司能否重拾资本市场信心的关键。一季报的大幅预增,一方面反映了数字城管需求在不确定的经济环境下仍然较为稳定,一方面也体现出公司对于今年业绩增长的信心。我们预计公司2011、2012年每股收益分别为0.89元、1.2元,对应2011、2012年PE分别为21.52x、15.94x。

一、事件概述 公司2011年度实现营业收入1.21亿元,较上年同期9574万元增长约26.46%;实现净利润5193万元,与上年同期5005万元增长约3.77%。 二、分析与判断 软件开发收入增长较慢,但技术服务收入大增收入增长26.46%:(1)软件开发收入实现8974万元,同比增长15.64%,增速较之2010年放缓12.6个百分点。其中,数字城管实现收入7574万元,同比仅增10.35%,可能反映出数字城管在渗透率逐步提升之后,市场拓展难度加大以及市场空间有限的状况;规划和国土资源领域实现收入1399万元,增长56.22%,但由于占比较低,对软件收入贡献有限;(2)软硬件代购销售收入实现994万元,同比下降24.02%,其中数字城管领域下降22.43%,国土规划领域下降61%,我们推测可能是公司有意控制毛利较低的系统集成业务所致;(3)技术服务实现收入2137.86万元,同比增长369.72%,其中数字城管领域实现收入2130万元,同比增长423%,主要是来自数据普查业务。 数字城管业务增速放缓,数据普查初见成效从业务条线分析:(1)数字城管业务:公司2011新签项目达到45个,但多半集中在黄石、新余、宁波、宜宾、威海、乌鲁木齐、迁安市等二线城市,以及邯郸市涉县、保定市涞水县、张家口市涿鹿县、六安市舒城县、台州市玉环县等县级市。第一,二三线城市客户的增加意味着公司在数字城管领域的确拥有较强的品牌影响力和市场拓展能力;第二,也体现出县级市,包括乡镇、区政府对于数字城管项目建设的需求不断增加,这将有利于保持公司可持续的盈利能力。第三,由于二三线城市、县级市客户投资规模不及一线及部分重点城市,因此数字城管市场投资增速较之以前年度放缓;另一方面,伴随着数字城管渗透率的逐步提升,市场空间的天花板及增长的可持续性将成为需要重点关注的问题;(2)数字社区:2011年公司实施了北京市东城区、鄂尔多斯市东胜区、北京市海淀区学院路“数字社区”等项目,虽然报告期内对营收贡献较小,但这些成功案例将有利于公司数字社区行业发展初期确立一定的竞争优势。数字社区一方面承担了综治维稳的功能,另一方面有利于街镇一级政府拓展社会管理、公共服务职能,与数字城管类似,这一业务也有赖于国家相关主管部门和政策的推动;(3)数据普查业务:2011年公司自主研发、安装初试完成两辆搭载基于Ladybug3的车载激光扫描系统的移动测量车,并组织重点实施了广州市、杭州市、宜宾市、长治市、三明市以及河北省丰宁县、山东金乡县等数据普查项目。目前公司移动测量业务已覆盖河北、山东、湖北、四川、山西、安徽、浙江、福建及广东等省,市场前景良好。去年年底签订的广州三维实景影像数据采集和城市管理部件普查项目合同,金额达到1200万元。 毛利率下降明显,新业务拓展使得费用增长较快2011年数字城管领域毛利达到59.97%,比2010年下降10.39%,我们分析,一方面是因为二三线城市数字城管投资规模较小,且所需市场拓展成本较大,因此毛利有所下降;另一方面,新业务如数据普查业务的毛利不及软件开发,对总体毛利形成拖累。 费用方面,销售费用增长43.12%,管理费用增长64.63%,均大幅超过收入增幅,主要原因在于公司2011年销售网络增加、外地分公司增加较多所致,新业务的拓展费用也是重要原因之一。 订单增速快于收入增速,今年1季度需求较好2011年度签订合同额约为1.79亿元,较上年同期1.3亿元增长约37.69%。公司1季度新签订单2500万,较之同期增长113%。新签订单中大部分是城市管理系统软件开发合同,预计10%为硬件及系统集成合同。在深挖一线城市市场,继续拓展二三线城市及县级市市场的背景下,今年数字城管需求可能较为稳定。 三、盈利预测与投资建议 维持“强烈推荐”。我们认为,在连续两年业绩不达预期的背景下,今年公司的业绩兑现与否成为股权激励能否顺利实施、公司能否重拾资本市场信心的关键。一季报的大幅预增,一方面反映了数字城管需求在不确定的经济环境下仍然较为稳定,一方面也体现出公司对于今年业绩增长的信心。我们预计公司2011、2012年每股收益分别为0.89元、1.2元,对应2011、2012年PE分别为23.2x、17.2x。 四、风险提示 数字城管市场需求减缓;新业务拓展低于预期;收入确认进度低于预期;费用增幅超预期。

盈利预测与投资建议 考虑到所得税可能追溯调整的因素,我们将2011年eps 调整为0.64,在此基础上预计公司2012/2013年每股收益为0.85/1.12元。目前价格对应估值为17.28x/13.12x,估值较低,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: (1)宏观经济以及货币政策紧缩导致下游投资减缓风险; (2)管理能力不及订单或者产能扩张; (3)费用增长过快; (4)政府补贴额度减少。

由于(1)增发后公司财务收入大幅增加;(2)不排除公司可能对项目研发费用进行资本化处理。我们暂时不考虑增发带来的摊薄效应,预计公司2012-2014年eps分别为0.86/1.16/1.51元,目前股价对应PE为21.14x/15.67x/12.04x。我们认为,短期看增发价格或将对二级市场形成一定支撑。长期看,虽然增发对EPS摊薄明显,但利好于公司研发实力以及竞争优势的提升。维持“强烈推荐”。

盈利预测与投资建议 政策强制推行煤矿生产安全监控系统以及对煤矿安全的重视日益加大,为煤矿监控设备提供厂商创造了旺盛的市场需求。而梅安森上市以后,一方面品牌竞争力大大增强,另一方面,市场拓展初见成效,因此公司拿单能力和客户粘性较之此前得到极大提升。根据最新股本以及年报情况,我们调整2012-2013年全面摊薄eps分别为1.08/1.54,对应2011-2012年PE分别为34.05x/23.88x,维持“强烈推荐”评级。

一、事件概述 东华软件公布2011年业绩快报。公司实现营业收入25.98亿元,同比增长38.95%;实现营业利润4.44亿元,同比增长36.1%;归属母公司净利润4.2亿元,同比增长32.39%。 基本eps为0.79元,利润增速基本符合我们此前预期,但收入增长大幅超出预期。 二、分析与判断 ?第4季度收入大增,超出此前预期 公司前三季度收入增长27.56%,但第4季度收入大增62.44%,使得全年收入增长38.96%,超出我们此前预期。虽然有神州新桥并表因素,但主要原因在于公司订单增长较快。 ?2011年订单增长66.26%,为今年业绩打下坚实基础 2011年公司新签订单达到38.09亿元,同比增长66.26%,为公司披露数据以来最高峰。而在此基础上,今年收入仅确认了25.98亿元,充裕的在手订单一方面体现了公司极强的市场竞争能力,一方面也为今年的业绩增长奠定了坚实基础。 ?毛利有所下滑,但预计费用仍然控制得力 根据2010年第4季度的相关数据进行测算,预计公司2011年第4季度毛利较之第3季度有所下滑,全年毛利水平也低于2010年。预计是去年软件占比降低,以及合并公司毛利较之母公司较低所致。但公司的费用控制仍然十分得力,因此在毛利下降的背景下,净利率水平仍然维持了16.17%的极高水平。 三、盈利预测与投资建议 公司目前已经完成首批股权激励授予(2012/01/18),行权价格为21.59元。此次股权激励不仅显示出公司对于未来4年业绩确定增长的信心,更提升了公司估值弹性。维持其“强烈推荐”评级。 考虑股权激励费用,预计2012-2013年EPS分别为1.09元/1.49元,对应动态市盈率分别为18.26x/13.36x。根据过往业绩表现,我们预计公司今年1季度仍将保持较快增长。 需要说明的是,由于目前公司发布的仅为业绩快报,信息不详,后续我们或将根据完整年报对预期进行调整。 四、风险提示: (1)公司法人代表薛向东的个人减持行为对公司造成的负面影响;(2)金融、政府等行业的信息化投入不及预期。

一、 事件概述 用友软件发布公告,用友软件股份有限公司及控股子公司畅捷通信息技术股份有限公司、北京用友政务软件有限公司所属期为2011年1月至2011年11月的相关退税手续已经办理完毕,并已收到软件产品增值税退税款1.76亿元。按照有关规定,该部分退税所得将计入公司本年的营业外收入,对公司本年度损益产生积极影响。 二、 分析与判断 增值税如期返还,业绩增长保障增强 根据公司年初计划,今年扣非净利润增长要达到70%,这也是第二期股权激励的行权条件之一。70%的业绩目标包含增值税返还预期,此前由于相关税收细则延后出台,导致市场对其是否能在年内获得增值税返还收入一直存疑,公司此时收到相关收入为今年业绩增长提供有力保障。 2012年市场需求有所变化,仍需加强费用控制 根据公司沟通,大中型企业及政府客户市场需求依然强劲,小型企业市场受宏观经济环境影响增长略降。软件业整体仍将继续高增长。明年可能有三个方面能够保障业绩达标: (1)从今年业务来看,虽然有部分子公司业绩没有达标,但股份公司业绩超出年初预期; (2)从内部看,内部NC6.0产品,以及行业化产品对高端市场的覆盖能力越来越强; (3)在内部管理上,对知识管理、项目管理上进一步提升项目管理能力,以及复用能力。 2012年业绩目标初步定为扣非净利润增长30% 公司对于2012年业绩目标初步计划是:营收增长25%以上,扣非后净利润增长30%以上。控制人员规模,基本保持2011年预算编制人数。且2012年的人员扩张,主要投入在研发上,而非实施。 三、 盈利预测与投资建议 维持2011-2013年净利润增速分别为74.4%/30.8%/29.9%,EPS分别为0.71/0.93/1.21元。目前股价对应2011-2013年PE为25.2x/19.3x/14.8x。维持“强烈推荐”。 四、 风险提示: 费用投入较多吞噬收入增长;SaaS拓展不及预期;企业管理效率随着规模扩大而降低;年内增值税退税不能及时到账。

盈利预测与投资建议 重申“强烈推荐”评级。我们维持公司2011、2012年每股收益分别为0.4元、0.62元,对应2011、2012年PE 分别为32x、21x。公司获得大额订单以及股权激励方案获得批准将成为公司股价的催化剂。

用友软件于12月9日召开投资者见面会。董事长王文京及各位公司高管就公司今年的经营情况向投资者进行了沟通,并提出明年的计划目标。 公司对于2012年业绩目标初步计划是:营收增长25%以上,扣非后净利润增长30%以上。控制人员规模,基本保持2011年预算编制人数。且2012年的人员扩张,主要投入在研发上,而非实施。 用友的云计算是S+S的模式,我们会构建云平台和云服务。所以是基于传统业务做云服务,用户可以在我们的传统服务基础上再用云服务,所以我们与其他云公司可能不同。 维持2011-2013年净利润增速分别为74.4%/30.8%/29.9%,EPS分别为0.71/0.93/1.21元。目前股价对应2011-2013年PE为27x/20.7x/15.9x。维持“强烈推荐”。

一、 事件概述 东华软件公布股权激励方案。涉及标的股票数量为1,180.7万股,占当前公司股本总额53,074.40万股的2.2246%。拟按照30%、30%、20%、20%的行权比例,分四期行权。行权条件为公司2011-2014年净利润同比增速不低于30%、35%、35%和35%。股票期权的行权价格为21.59元/股。 二、 分析与判断 行权条件较高,显现高管信心按照公司制订的行权条件,2012-2014年扣非后净利润CAGR将达到35%(股票期权激励产生的期权成本在经常性损益中列支。而过去5年公司净利润CAGR为40.41%,2009/2010年净利润增速分别为35.64%、31.66%)。行权条件较高,体现出管理层对公司未来3年业绩增长的较强信心。 激励对象多半为技术人员,有利于稳定核心骨干本次激励对象达到364人,占员工总数的16.14%,其中技术人员最多,达到235人。其次是销售人员,达到70人。值得注意的是,收购的子公司中也有44人获得此次股权激励资格,有利于公司与被收购企业的协同发展。 股权激励成本对业绩影响较小根据公司测算,股权激励成本在2011-2015年分别为412万元、4765万元、2616万元、1276万元、561万元,对公司业绩影响较小。 三、 盈利预测与投资建议 暂不考虑股权激励摊销费用,维持前期盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为0.81元/1.09元/1.44元,对应动态市盈率分别为26.2x/19.5x/14.7倍。此次股权激励不仅显示出公司对于未来4年业绩确定增长的信心,更提升了公司估值弹性。维持其“强烈推荐”评级。 四、 风险提示: 金融、政府等行业的信息化投入不及预期。

一、事件概述 软控股份美国子公司富凯科技以自有资金收购美国Davian Enterprises, LLC(以下简称“DAVIAN公司”)100%的股权,投资总额约为630万美元。 二、分析与判断 收购目的之一:提升技术实力及水平 DAVIAN公司在成型机中的核心部件--成型鼓方面,拥有世界一流的技术能力及品牌优势。收购该公司后,软控在成型机方面的技术水平有望得到提升。 收购目的之二:分享客户资源 软控通过收购DAVIAN公司获得了WYKO的知识产权,而该公司提供生产轮胎所需的专用工程设备及工具,其客户几乎覆盖全球所有轮胎公司,包括米其林、固特异等世界轮胎巨头。借此收购,软控有望获得公司的客户资源,与世界一流轮胎企业建立合作关系。 收购对业绩影响较小 DAVIAN公司2010年营业收入为899万美元,净利润为88万美元,对软控业绩影响较小。 精细化、国际化战略稳步推进 虽然此次收购对软控业绩影响较小,但对软控推进国际化意义重大。今年以来,软控在美国成立了子公司,又加大海外市场收购力度,初步显现软控进军欧美市场的战略部署。另一方面,在不断扩大生产规模的同时,软控更加注重精细化生产,也即产品品质的提升。未来软控的产值不仅将位居世界前列,而且技术能力有望跻身世界前三行列。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2011-2013年每股收益至0.68/0.93/1.3元,目前价格对应PE为25.2x/18.4x/13.2x。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: (1)宏观经济以及货币政策紧缩所带来的风险; (2)管理能力不及订单或者产能扩张; (3)费用增长过快; (4)政府补贴额度少于去年,增值税退税由于政策执行缘故未能在年内到账。

一、事件概述 银江股份公布中报公告。银江股份与上海自动化仪表股份有限公司、上海凯安弱电系统工程有限公司三家单位组成的联合体为项目中标单位,由上海申通地铁集团有限公司与上海轨道交通申嘉线发展有限公司公开招标的上海轨道交通11号线北段(二期)工程火灾报警系统、机电设备监控系统、门禁系统总承包项目中标金额为人民币6654.1826万元。本项目总承包工程内容主要包括系统集成与开通、系统设计、专业设备采购、设备调试、接口测试和协调、施工安装、质保期服务等工程实施工作。 二、分析与判断 初步预计公司明后两年因此订单获得收入为3000-4000万 目前公司与其他两家单位分担的项目尚不明确。合同主体为公司,但需分包给其他两家公司。初步预计公司因此而获得的收入在3000-4000万左右。由于轨道交通订单实施周期较长,我们预计收入至少需要两年才能逐步确认。 初步估算对公司的业绩增厚作用不大 从其他从事轨道交通智能化集成公司来看,行业平均毛利水平一般在30%左右(赛为智能2010年轨道交通业务毛利为34.08%,2009年为36.35%;中国智能交通2010年轨道交通业务毛利为35.8%,2009年未25.9%)。我们假定公司获得4000万收入,毛利为30%,分2年执行,总共贡献毛利润1200万,年均贡献毛利润600万。假定净利率为10%,则年均增厚净利润200万。对业绩影响较小。 建立案例工程,进入轨道交通大市场 虽然此订单对明后两年的业绩增厚作用尚不明显,但其实质意义大于形式意义。借此订单,意味着公司进入了轨道交通领域。根据2009年底住建部批复的全国22个城市地铁建设规划,到2015年底,全国将开通城市轨道交通建设运营线路87条,运营里程2495公里,总投资将达到9886亿元。根据当前部分城市披露的城市轨道交通建设规划,我国地铁及轻轨建设的远期规划在6000公里以上,线路总条数在150条以上。目前杭州、南京、武汉等城市都在进行轨道交通投资。待土建系统基本完工后,后续弱电系统(包括调度、信号、监控、通信系统等)提供商的机会加大。我们推测,银江凭此案例工程,有望在其他城市的轨道交通建设中有所斩获。 公司显现智能交通全面解决方案提供商雏形 公司在智能交通领域全面发展的战略再次得到验证。公司通过入股北京欧迈特,纵向,公司沿产业链向上延伸,进入硬件/视频监控、工业传输领域;横向,公司目前的城市智能交通业务领域得到拓展,由此进入高速公路和轨道交通系统集成领域,此次,通过中标上海地铁项目,公司切入轨道交通领域,凸显智能交通全面解决方案提供商雏形。 三、盈利预测与投资建议 重申“强烈推荐”评级。我们维持公司2011、2012年每股收益分别为0.4元、0.62元,对应2011、2012年PE分别为34x、22x。公司获得大额订单以及股权激励方案获得批准将成为公司股价的催化剂。 四、风险提示:订单收入确认低于预期;财政支出紧张导致的回款/开工进度放缓风险;小非减持风险。

一、事件概述 财政部11月17日公布了《营业税改征增值税试点方案》及上海试点相关政策规定,明确从2012年1月1日起,在上海市交通运输业和部分现代服务业开展营业税改征增值税试点。改革试点的主要内容是: (1)在现行增值税17%标准税率和13%低税率基础上,新增11%和6%两档低税率。租赁有形动产等适用17%税率,研发和技术服务、文化创意、物流辅助和鉴证咨询等现代服务业适用6%的税率; (2)试点纳税人原享受的技术转让等营业税减免税政策,调整为增值税免税或即征即退;现行增值税一般纳税人向试点纳税人购买服务,可抵扣进项税额;试点纳税人原适用的营业税差额征税政策,试点期间可以延续; (3)原归属试点地区的营业税收入,改征增值税后仍归属试点地区。 二、分析与判断 结构性减税有利于发展第三产业 营业税并入增值税有利于消除第三产业重复征税的问题,利好于经济发展与结构调整。新增两档较低税率,减轻了试点行业负担。 增值税扩围正式启动,长期利好航信 (1)上海增值税扩围正式启动,带来用户增量。航信在上海参与现代服务业的营业税并入增值税试点,初期将为公司提供2-3万一般规模纳税人。 (2)地方阻力减轻,全国推广有望推进。由于上海明确原归属试点地区的营业税收入,改征增值税后仍归属试点地区。地方政府阻力减小,全国推广进程有望加快。财政部表示,作为改革迈出的第一步,上海市开展试点具有全国性示范意义,并力争在“十二五”期间将改革逐步推广到全国范围。 (3)我们认为增值税扩围的正式启动打开了航信防伪税控业务的增长空间,长期利好航信。我们测算表明,预计目前增值税纳税人的自然增长率为5%,考虑生产性服务业并入,全部增值税纳税人2010-2020年的复合增长率为7.4%;考虑全部服务业并入,全部增值税纳税人2010-2020年的复合增长率为9%。 全面布局物联网业务,参与各地智慧城市建设 目前,公司成功中标江西省政府应急平台二期工程、大庆市居住证(IC卡)项目,签约宁夏回族自治区社会信息采集管理系统等,航信在物联网以及智慧城市建设中已经占据先机。 三、盈利预测与投资建议 (1)税控业务方面,增值税扩围正式启动,开启航信防伪税控业务弹性增长空间。 (2)非税控业务,凭借资源优势,公司在基于物联网的RFDI应用和金卡业务,电子政务软件与系统集成,以及安全芯片与政府投资密切相关新兴方向都有一定的技术和产品积累,未来有望成为公司新的利润增长点。 (3)我们认为,航信已经逐步实现防伪税控和非税控业务两条路线同时发展。在围绕物联网/云计算信息化新兴应用热点,航信在多个应用领域都具有完整智能解决方案。由于航信的资源优势和技术储备,我们看好航信在物联网/智慧城市政策扶持下所能获得的行业机会。 (4)预计公司2011-2013年每股收益至1.15/1.43/1.75。目前价格对应PE为22.86x/18.38x/15x。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 主要风险在于 (1)税务政策的变化; (2)软件业务开拓进展低于预期; (3)注入资产的质量和进度低于预期; (4)增值税退税年内不能确认收入。