2010年公司因为IPO产能延迟以及销售费用大幅增加拖累业绩。我们认为,公司的产品需求仍持续旺盛,随着募投项目到位并预计于2011年下半年投产,公司的盈利将会逐渐释放,2012年开始将实现快速增长。而公司股权激励草案的推出也表明公司进一步明确未来三年业绩显著增长的目标。我们给予公司10/11/12年EPS0.27/0.41/0.86元,10/11/12年PE60/40/19倍的预测,当前价16.45元。根据公司公告,初步预计2011一2015年可能需要摊销约4098万元限制性股票的相关费用,将削减2011和2012年EPS约7%,我们暂不计入该费用,待股权激励方案通过后调整。在2011一2013年净利年复合增长率高达57%的情况下,我们根据2012年25倍估值,给予公司21.50元的目标价。我们看好公司作为在自主品牌和内销渠道具有显著优势的国内文具龙头未来3一S年的成长。维持公司“买入”的投资评级。

盈利增长超过40%,业绩符合预期。实现营业收入3.25亿元,营业利润6167万元,净利润5585万元,分别同比增长39%、42%和43%。EPS为0.72元,基本符合预期(0.75元)。每10股转增10股并派现金2元(含税)。 内外销收入快速增长、产品结构优化促使盈利快速增长。2010年公司内外销两旺,其中国内市场收入超过9000万元,同比增长61%;欧美需求复苏,公司欧美出口收入增长80一90%。公司目前已累计获得24个汽车品牌授权,位于车模行业前列。尽管原料成本上涨使主导产品车模毛利率略微下滑,公司将高毛利率的车模占比由09年的76%提升至约85%,推动综合毛利率由09年的31.26%提高至犯.95%。车模授权费用以及品牌和渠道建设导致全年期间费用率由前三季度11.72%上升至14.96%,但收入增长和毛利率提升仍推动盈利增长超过40%。 拟扩张募投产能逾26%,进一步推动业绩增长。因车模需求旺盛,公司测算12年可能存在200万具供给缺口,故追加不超过8000万元,将募投动态车模产能从500万件扩大到690万件,达产后将分别带来约1.6亿元和2500万元的收入和净利润。我们预计,原有车模项目和福建婴童车模项目将在2011年中和三季度渐次投产,推动今明业绩快速增长。而新增产能可能在2012年底或2013年初投产,最早于2013年带来收益。 风险因素:获取汽车品牌授权及再授权风险;海内外车模和婴童车模新市场开拓风险;原材料价格波动风险;人民币升值风险。 盈利预侧、估值及投资评级:星辉车模(10/11/l2年EPS0.72/l.04/l.72元,10/11/12年PE50/34/20倍,当前价34.95元,目标价41.60元,“买入”评级。)2011年全球车模市场规模将达1200亿元,国内市场增速将超30%,我们预计公司将充分利用车模龙头的优势,扩大市场占有率和品牌影响力,预计品牌车模和婴童车模的产能释放将促使2010一2012净利润CAGR达到52%。维持前期盈利预测和“买入”的投资评级。

在行业中我们选取下列可比公司作为参照,这些公司都以出口为导向(出口占比超过90%),产品均属于直接面向终端消费者的消费品,与浙江永强相似。考虑公司在国际户外休闲家具及用品的市场规模、海外渠道以及产品研发设计等优势,2010一2012年净利润CAGR达35%,并参考A股可比公司的估值,我们认为公司2011年的估值水平应介于25一30倍之间,首次给予“增持”评级,目标价39.76元。

拟投资逾6亿元建设中国最大预印基地。公司拟在湖北汉川分别投资约3.7亿元建设环保预印彩箱项目,约1.4亿元建设中高档瓦楞纸箱项目,约1.2亿元建设环保缓冲包装项目,届时将建成中困最大的预印基地。公司目前在湖北的综合厂包括湖北一厂和二厂以及武汉华艺(产能共计1.8亿平方米)。该项投资可进一步巩固公司在中西部的市场领先地位,并且预计未来有望通过减少原纸的损耗和提升生产效率,显著削减生产成本,从而提升盈利能力。 引领预印新技术和包装一体化服务。公司不仅在全国布局上居于领先地位,同时也积极研发预印技术,引领高档瓦楞包装印刷的重要发展趋势。另外,如我们预期,公司作为包装行业龙头在跨区域扩张的同时,也注重专业包装一体化服务。公司将在汉川工业园中设立各子公司,为客户提供包装一体化解决方案,实现规模化和专业化并行。 取得土地后3年内完成投资,预计创收逾13亿元。公司预计在取得土地后3年内完成总投资,该项目在未来几年内将成为盈利增长的驱动力。其中预印彩箱项目预计收入贡献约9亿元,可获税后净利超过4500万元;中高档瓦楞纸箱和缓冲包装项目则分别带来约2,8亿元和1.8亿元收入,可获税后净利约1600万元和1200万元。 风险因素:公司新建标准厂的盈利能否达到预期取决于新厂客户的开拓情况;新厂集中投产导致销售/管理费用率攀升;箱板纸价格上涨可能带来原料成本压力。 盈利预测、估值及投资评级:合兴包装(10/11/12年EPS0.39/0.70/0.91元,10/11/12年PE44/24/19倍,当前价17.00元,目标价21.01元,维持“买入”评级)。我们预计中国瓦楞包装业的集中度将随着消费品制造业的集中化和品牌化而不断提高,公司打造中国预印基地的计划将进一步巩固其行业龙头的优势,提高市场占有率。出于谨慎性原则,我们尚未将该重大投资纳入盈利预测,将密切关注该项目的进展,项目尚需提交股东大会审议批准后生效。暂维持前期盈利预测。我们看好公司未来3-5年的长期发展,维持“买入”的投资评级。

业绩预测及评级。 星辉车模(10/11/12年EPS0.75/1.04/1.72元,10/11/12年PE43/31/19倍,当前价32.10元,目标价36.40元,“买入”评级。)公司股权激励计划的推出快于市场预期,传递出公司以人为本做强主业的信心。我们也更看好公司作为国内车模龙头未来3一5年的成长。初步预计2011一2014年可能需要摊销约1625万元期权费用,将分别削减2011和2012年EPS7%和2.5%。维持公司“买入”的投资评级。暂维持前期的盈利预测,待激励方案通过后调整。

单季毛利率显著下滑导致业绩低于预期。三季度实现营业收入31.5亿元,营业利润1.8亿元,净利润1.3亿元,分别同比增长40.g%、一3.3%、-0.2%。 因7-8月淡季纸价下跌,三季度单季毛利率由上半年的17.92%下滑至14.5g%,前三季EPS为0.26元,低于预期。 白卡新产能释放推动收入稳定增长,但毛利率下跌抑制盈利增长。前三季度机制纸总产量约72万吨,产销率达90%,新产能导致一定销售压力。35万n屯新白卡产能释放推动收入增长逾40%。但因6-8月浆价回落且下游去库存,公司白卡纸价三季度较上半年回调约10%,导致三季度单季毛利率相比上半年下跌3.33%至14.5g%,抑制盈利增长。面对毛利率压力,公司加强费用的削减,将期间费用率从上半年的11.28%降至10.10%。 白卡价格企稳回升,毛利率有望逐渐恢复。公司三季度社会卡价格一度跌至6200-6300元/吨,现已回升至6500-6600元/吨,目前销售较旺我们预计未来纸价还存在上升空间。因三季度高价浆促使原料成本上涨,公司已进一步提升木浆期货的占比,以抵御浆价大幅波动带来的冲击。综上预计毛利率四季度有望逐渐恢复。今年35万吨白卡产能上线,内地市场消化存在一定的压力,同时欧美经济复苏缓慢,白卡外销亦受阻。展望明年,宏观经济平稳上行,我们预计白卡的销售情况将好于今年。 风险因素:国际浆价受供求以及汇率波动等影响上涨幅度难以准确把握,可能会导致吨纸毛利低于预期。 盈利预测、估值及投资评级:博汇纸业(10/11/12年EPS0.42/0.60/0.67元,10/11/12年PE23/16/14倍,当前价9.65元,目标价10.86元,“买入”评级)。 我们预计未来一年子纸种景气度排序依次为白卡纸、文化纸、箱板/瓦楞纸、铜版纸、新闻纸,供求关系良好的白卡纸将保持较高的景气度,而公司对其敏感度为业内最高,将充分受益。因三季度业绩低于预期,下调2010年业绩至0.42元。维持“买入”评级。

单季毛利率环比下滑幅度高于预期。前三季度实现营业收入125.20亿元,营业利润10.56亿元,净利润8.40亿元,分别同比显著增长16%、83%、82%。因7一8月销售淡季纸价疲弱,毛利率由上半年21.77%下滑至三季度单季18.79%,低于预期,导致EPS为0.41元。 毛利率同比提升推动盈利显著增长。公司机制纸产量为245万吨,产销率达94%。公司前三季度毛利率同比提升3个百分点至20.74%,推动盈利同比显著上升。但三季度起因淡季需求疲弱且浆价等原料价格回落,纸价出现回调,导致公司三季度单季毛利率由上半年的21.77%下滑约3%,幅度高于预期,其中主要产品铜版纸和白卡纸分别下滑约2%。另外公司积极进行成本控制,期间费用率从上半年进一步下降0.22%至11.82%。 明年新产能投产继续推动盈利增长。9月以来,白卡等优势纸种价格已经历数次提价,纸价呈现稳中有升的态势。浆价等原料价格继三季度下跌后,目前已企稳回升。我们预计公司的毛利率水平四季度有望出现上行。浆价即使出现上涨,因下游需求仍然较强,公司一方面可通过向下游提价来转嫁成本;另一方面公司自制浆达60一70%,可有效抵御进口浆价大幅波动的冲击。新产能方面,9.8万吨生活用纸项目将于12月底投产;明年起湛江70万吨浆林项目、45万吨文化纸项目和80万吨铜版纸项目相继投产,继续推动未来两年的业绩增长。 风险因素:国际浆价受供求以及汇率波动等影响上涨幅度难以准确把握,可能会导致吨纸毛利低于预期。 盈利预测、估值及投资评级:晨鸣纸业(10/11/12年EPS0.60/0.67/0.75元,10/11/12年PE14/13/11倍,当前价8.40元,目标价9.34元,“买入”评级)公司作为优势纸种的龙头,拥有较高的自制浆比例,具有较好的成本控制和议价能力,我们认为未来两年的盈利增长较为确定。维持“买入”评级,暂维持前期盈利预测及目标价。

盈利增速较快,业绩符合预期。前三季度实现营业收入5.58亿元,营业利润1.39亿元,净利润1.18亿元,分别同比上升5%、24%和21%。实现EPSO.66元,完全符合预期。 尽管收入增速放缓,毛利率提升促使盈利快速增长。产能瓶颈继续限制公司收入增长,但公司通过对下游客户提价和不断优化产品结构进一步提升毛利率。前三季度毛利率由上半年的34.13%提升至35.93%。公司仍保持较强的成本控制能力,销售和管理费用率维持在12%左右。毛利率上升是推动业绩增长的主要驱动力。 明年产能扩张将推动盈利高速增长。今年公司主要通过优化产品结构,维持高毛利率来实现内生性增长。预计明年三家新厂的产能投放将推动公司未来两年高速成长,开启公司外延扩张的时代。我们预计苏州厂(l.3亿平方米)将于11月底投产,东莞厂(l.6亿平方米)将于12月投产,重庆厂(l.5亿平方米)则在明年初投产,届时公司的产能规模将会翻5番。另外公司也致力于人才的引进和培养,并进行新业务和新客户的开拓,增长潜力巨大。我们预计2011/2012年收入和净利分别增长1680/0/40%和74%/29%。 风险因素:新产能释放、产品结构调整对公司高盈利水平的冲击;珠三角以外新区域市场客户的开拓情况是否符合预期。 盈利预测、估值及投资评级:美盈森(10/11/12年EPs0.99/1.72/2.21元,10/11/12年PE36/2o/16倍,当前价35.18元,目标价43.00元,“买入”评级)。中国瓦楞包装业集中度将不断提高,同时专业的包装一体化需求日益增长,我们认为公司作为国内领先的包装一体化服务商未来将规模化和专业化并行。预计2010一2012年净利润CAGR将达到44%。维持“买入”评级,维持前期盈利预测和目标价。

合兴包装(10/11/12年EPS0.39/0.70/0.91元,10/11/12年PE41/23/17倍,当前价15.91元,目标价21.08元,“买入”评级。)中国瓦楞包装业的集中度将随着消费品制造业的集中化和品牌化而不断提高,公司的各项优势将使其跨区域经营扩张的战略不断巩固和拓展,市场占有率将不断提高。我们看好公司未来3一5年的长期发展,维持“买入”的投资评级。出于谨慎性原则,我们尚未将该重大投资纳入盈利预测,将密切关注该项目的进展,项目尚需提交公司董事会及股东大会审议批准后生效。暂维持前期盈利预测。

盈利显著增长,业绩符合预期。前三季共实现营业收入57.75亿元,营业利润6.71亿元,净利润4.99亿元,分别同比上升38%、66%、55%。EPS为0.50元,基本符合我们预期(0.51元)。 尽管毛利率下滑,费用率下降和营业外收入显著增加保证业绩持续增长。6月起纸价随浆价等原料价格回落而出现回调,7、8月销售淡季纸价持续疲弱,同时浆价仍处高位,导致公司前三季度毛利率由上半年的22.31%下滑至20.28%,其中三季度单季毛利率仅为17.00%。尽管如此,公司加强费用控制使得前三季度期间费用率由上半年的9.95%下降到9.33%,同时营业外收入大幅增加(获取政府补助2770万元),共同推升盈利增长。 纸价企稳,新产能释放将继续推动盈利增长。根据我们跟踪的纸价,目前白卡和文化纸的价格已出现稳中有升的态势,下游需求良好,纸价相对坚挺。铜版价格也基本企稳,但近期欧盟计划对华铜版征收关税,预计将对铜版出口造成进一步打击,可能冲击铜版的供求关系。我们预计公司除铜板纸外其它纸种的盈利能力仍将保持在较高水平。30万吨高松厚度纯质纸项目预计将于明年年中投产、成为未来两年业绩增长的主要推动力。 风险因素:铜版纸2010一2012年为产能集中投放期,需求方面出口受反倾销冲击,导致未来景气度可能下行。 盈利预测、估值及投资评级:太阳纸业(10/11/l2年EPS0.67/0.78/0.94元,10/11/12年PE22/19/16倍,当前价14.64元,目标价15.60元,“增持”评级)。预计公司的自制浆比例今年将进一步提高(超过50%),新产能投产将持续推动盈利增长。维持“增持”评级,维持前期盈利预测。

盈利高速增长,业绩优于预期。前三季共实现营业收入2.81亿元,营业利润4331万元,净利润3890万元,分别同比显著增长28%、40%、68%。EPS为0.39元,略优于我们的预期(0.37元)。 内外销收入快速增长以及较低的有效所得税率促使盈利大幅增长。公司内外销订单均饱满,产品销售实现快速增长,其中内销同比增长约40%,外销则同比增长27%。公司对内地市场大力开拓已初显成效。因原料价格出现上涨,前三季度毛利率较上半年下滑1.03%至26.67%,但仍维持在较高水平,较去年同期提升2.17%。公司成本控制得当,并不断优化工艺流程,期间费用率维持在10.62%。另外因公司09年底被认定为高科技公司,于今年实行15%的优惠所得税率,有效降低了所得税率。以上因素共同推动盈利大幅增长68%。 加速内销渠道建设,打造艺术陶瓷品牌龙头。公司继广州开设第一家旗舰店后,在深圳福田区世纪工艺品文化广场的长城世家旗舰店目前将于近期正式营业,这意味着公司在一线城市设立品牌旗舰店的计划又向前推进一步。未来三年还将在京沪等地开设共8家旗舰店。深圳创意产品设计中心也将大量引进高素质的优秀设计人才,创作更多具有高附加值的陶瓷艺术品。公司表示将不遗余力地通过品牌和渠道建设,以“文化创意”为理念,打造国内艺术陶瓷的自主品牌龙头。另外高端骨质瓷的项目预计于明年下半年投产。 风险因素:内地分销渠道拓展的风险;原材料价格波动的风险。 盈利预测、估值及投资评级:长城集团(10/11/12年EPS0.58/0.75/1.12元,10/11/12年PE39/30/20倍,当前价21.02元,目标价30.00元,“买入”评级。)中国第三次消费高峰到来将推动“休闲娱乐性”消费升级,文娱类轻工行业充分受益。公司在自主品牌,研发设计能力和渠道建设均优于同业,符合我们文娱类轻工的选股逻辑。公司超募约3亿的资金,目前资金投向尚未确定。按IPO募投项目预计未来2010-2012年净利润CAGR达到36%。 维持“买入”的投资评级,维持前期盈利预测和目标价。

盈利增长逾40%,业绩符合预期。前三季共实现营业收入2.36亿元,营业利润4598万元,净利润4022万元,分别同比显著增长36%、43%、41%。EPS为0.51元,符合我们预期(0.50元)。 旺季收入快速增长,毛利率提升及期间费用率下降促使盈利快速增长。公司从5月开始进入旺季,产品销售保持快速增长。如我们预期,高毛利率产品的销售增长迅速,推动毛利率由上半年的29.99%进一步提升至犯.26%。同时公司在成本控制上获得一定成效,促使期间费用率由上半年13.21%的高位下降了1.49%。以上各项因素共同推动公司盈利增长超过40%。 订单持续旺盛,内销增长逾40%。公司订单旺盛,产能仍然较紧,目前订单已接至明年春节。在10月上海的中国国际玩具展上,公司推出兰博基尼、阿斯顿·马丁等9款车模新品,深受国内外买家欢迎,当天即获得近3万件订单。公司内销渠道铺设速度较快,在国内主要区域均设有区域代理,目前内销增长已超过40%。针对商场、超市及批发的不同渠道,公司也推出礼品套装、同品牌不同车型组合等多样化车模产品,冀在包装设计、产品组合等方面实现产品差异化。在出口与内销两旺的情况下,我们预计今年盈利增长51%左右。车模新产能预计将于明年4月份左右投产,福建婴童车模新产则在明年下半年投产,推动未来两年业绩分别增长40%和65%。 风险因素:获取汽车品牌授权及再授权风险;婴童车模新市场开拓风险。 盈利预测、估值及投资评级:星辉车模(10/11/l2年EPs0.75/l.04/l.72元,10/11/12年PE41/29/18倍,当前价30.38元,目标价36.40元,“买入”评级。)我们预计公司作为国内车模龙头,将充分受益于全球车模市场快速增长,并将率先拓展婴童车模的庞大市场。预计未来两年产能充分释放将促使2010一2012年净利润CAGR达到52%。维持公司“买入”的投资评级和前期的盈利预测

收入仍保持快速增长,但毛利率下滑导致业绩低于预期。前三季度共实现营业收入10.55亿元,营业利润5125万元,净利润4939万元,分别同比增长73%、7%、4%。实现EPS023元,低于预期的0.28元,毛利率下滑是主要原因。 上游纸价上涨压低毛利率,抑制盈利增长。新厂的产能释放继续推动公司收入高速增长逾70%。但因7月玖龙、理文等箱板纸龙头相继提价,纸价迅速上涨而公司成品提价相对滞后从而压低了毛利率。三季度单季毛利率从二季度的18.07%下滑1.45个百分点至16.62%。面对较高的原料成本,公司加强了成本控制促使期间费用率环比持续下降,三季度单季期间费用率为11.04%,较上半年下降1.24%。 新厂在未来两年将逐渐贡献盈利。中国包装联合会已在9月中旬建议包装企业将纸箱售价上调25%以应对包装原纸骤涨的局面,公司在积极与下游客户协商提价事宜同时亦加强管理降低成本,我们预计毛利率将会稳中有升。随着财务费用进一步削减,期间费用率预计将继续下行。近期富士康加速内迁,而公司在全国主要区域已基本实现布点,在成都、郑州等地均有合作的机会,有助于公司开拓新业务。新厂方面,合肥合信因天气等原因试产时间由9月推迟至12月,于明年开始贡献收入;天津和海宁厂将于明年年初渐次投产。我们预计新厂的盈利增速在未来两年将逐渐加速。 风险因素:公司新建标准厂的盈利能否达到预期取决于新厂客户的开拓情况;新厂集中投产导致销售/管理费用率攀升;箱板纸价格上涨可能带来原料成本压力。 盈利预侧、估值及投资评级:合兴包装(10/11/12年EPS0.39/0.70/0.91元,10/11/12年PE34/22/17倍,当前价15.42元,目标价21.08元,“买入”评级)预计中国瓦楞包装业的集中度将随着消费品制造业的集中化和品牌化而不断提高,公司的各项优势将使其跨区域经营扩张的战略不断巩固和拓展,市场占有率将不断提高。因三季度业绩低于预期,下调全年业绩预期至0.39元。我们看好公司未来3一5年的长期发展,维持“买入”的投资评级。