布局全面,厚积薄发。公司是集商用车、乘用车及动力总成的综合车企,具有年产60万辆整车、40万台发动机及相关核心零部件的生产能力。公司的出口市场已初具规模,现已形成覆盖世界六大区域、辐射近100个国家的海外市场布局,前景广阔。 业绩驱动因素:新品上量和主力产品恢复性增长 1)公司定位于经济型SUV的新品瑞风S5在2013年初上市,预计其在2013年可实现销量4万台,可达20%的毛利率,净利率8%。 2)预计2012~2014年公司汽车产品销量分别为42.9/50.8/57.3万台,分别增长-2.7%、18.5%和12.7%。其中,公司MPV和轻卡这两大盈利支柱的销量有望实现恢复性增长,分别增长6%和8%,规模效应下,利润增幅分别可达7%和10%。 3)轿车推行平台化战略,轿车和轻卡产品结构上移,且核心零部件自配率较高,随着产销规模的扩大,协同效应显现,公司整体毛利率将逐步提升,预计2012~2014年公司产品毛利率分别为14.8%、15.4%和15.6%。 有别于大众的认识:1)市场一致认为2013年瑞风S5销量3万台,我们根据同类新车型销售数据经验及经销商订单反馈,预计瑞风S5凭借较高的性价比和靓丽的外观,2013年的销量可达4万台。2)市场认为公司业务盈利能力稳定,我们认为随着公司产销规模提升,较高的核心部件自配率将提升公司整体盈利能力,成本压力的风险降低。 风险提示:新产能投产带来固定成本增加,车市竞争加剧。 给予公司股票“买入”评级。预计公司12年~14年EPS为0.40/0.68/0.86元,考虑公司2013年新推出瑞风S5处于增长较快的经济型SUV,公司MPV系列产品线拓展,高端轻卡出口量增加,公司业绩向上弹性较大,给予2013年10~14倍PE,对应公司股票的合理估值中值为8.16元,对应12-14年的PE为20/12倍/9倍,给予“买入”评级。

12月乘用车产品销量回升或超预期。2012年11月公司乘用车销量环比增71%,凯美瑞、雅阁和奥德赛环比增191%、53%和101%,销量回升明显。12月份,由于销售政策支持,加上品牌影响力较强,之前压抑的日系车潜在消费者不断回流,乘联会数据显示,广汽丰田的日均销量已经跟去年同期持平,12月份公司乘用车产品销售有望超预期。 广本迎来厚积薄发。2013年,广本第九代雅阁和全新中级车ConceptC将上市,公司产品将形成高低搭配,进一步丰富广汽本田的产品线布局,广本竞争力不断增强。 广汽菲亚特开局良好,未来2年有望成为公司新盈利增长点。广汽菲亚特首款轿车费翔9月下线,11月份销量已达4075辆,上市3个月累计销售7193台,随着广汽菲亚特经销商网络不断铺建,未来不断上量可期,预计2013年月均销售6000辆。另外,广汽菲亚特未来三年每年至少引入一款新车型,随着产品线的丰富,广汽菲亚特有望在2014年以及未来成为公司给力的盈利增长点。 维持“增持”评级。预计公司2012-2014年EPS为0.35/0.46/0.65元,当前股价对应公司12-14年动态市盈率为17倍/13倍/9倍,考虑到公司未来两年将有众多新车型推出,且定位于我国汽车增长较快的细分领域,业绩弹性较大,维持公司股票“增持”投资评级。 风险提示:广汽菲亚特扭亏缓慢,产品销量不达预期。

费用率大增致3季度亏损 2012年1-9月,公司实现营收332亿元,同比降20%;归属于上市公司股东的净利润15.57亿元,同比增76%,期末股本摊薄EPS 0.55元,低于预期。前三季度毛利率10.77%,同比上升1.4个百分点,2012年3季度,公司实现营收69.57亿元,同比降35%;实现归属于上市公司股东的净利润-2.78亿元,同比大幅下降253%,单季度EPS-0.10元,扣非后,低于预期。1-9月公司费用率高达10.8%致业绩下滑。 公司产品竞争力提升,核心产品销量下滑幅度低于行业水平 2012年1-9月,公司销售汽车46.56万辆,市场占用率有所提升,在商用车行业中排名第一。核心产品重卡销售6.5万辆,同比降23.9%,行业同比下滑30.9%,公司产品竞争能力有所提升,市场占有率达到13.3%,较去年同期上升1.2%。 公司新业务盈利能力有提升空间 轻卡:公司将从产品上进一步加强结构优化与调整,通过福康动力产品的推广,重点提升欧马可、奥铃中高端轻卡高附加值产品比重。另外,福田康明斯实现了三年三大步的跨越式发展,产品成功打入物流、客运等多个领域,2012年1-9月,福田康明斯销量同比增50%,累计总费用比预算节约26%,运营效率明显提高。 给予公司“增持”投资评级 预计公司2012-2014年的EPS 分别为0.58元、0.55元和0.65元,综合考虑公司在商用车领域的龙头地位,公司轻卡业务盈利提升空间,以及公司新产品、新项目增强了企业发展后劲,给予公司股票 “增持”的投资评级。

毛利率从底部回升 2012年1-9月,公司实现营收15亿元,同比增8%;归属于上市公司股东的净利润6063万元,同比降2%,EPS0.21元,1-9月毛利率15.16%,同比上升0.39个百分点。 2012年3季度,公司实现营收4.71亿元,同比增17.3%,环比降17.6%;实现归属于上市公司股东的净利润1444万元,同比大幅增加209%,环比下降50%,单季度EPS0.05元,当季毛利率16.20%。随着新市场的有效开拓、成本控制效果的逐步体现,以及主要原材料价格的回落,公司第三季度毛利率上升,经营业绩同比大幅增长。但费用率增加致业绩环比下滑。 公司进口替代市场取得突破 今年以来,公司先后取得一汽大众、上海大众和马自达等公司的配套资格,彰显公司竞争力不断加强,技术优势与成本优势将助公司在进口替代市场取得一席之地,公司不断改善产品结构,盈利能力也将进入上升通道。 维持公司“增持”投资评级 预计公司2012-2014年的EPS分别为0.29/0.40/0.49元,当前股价对应公司2012-2014年动态市盈率分别为20倍/14倍/12倍。公司是制动器行业龙头企业,进口替代空间大,部分新产品处于快速拓展市场的阶段,未来上升空间很大,维持公司“增持”投资评级。

山东临工并表增收不增利 2012年1-9月,公司营收12亿元,同比增57%,归属于上市公司股东的净利润6498万元,同比降20%,EPS0.19元,符合预期。公司前三季营收大幅增长源于2011年7月起对山东临工并表,扣除山东临工影响,公司营收跟去年持平。 2012年3季度,公司营收3.36亿元,同比降1.8%,环比降16.4%,归属于上市公司股东净利润1280万元,同比降21%,环比降41%,单季度EPS0.04元。 配套市场低迷影响业绩 公司主要配套轻卡和中卡,2011年其配套业务占比为43%和36%,2012年1-9月,国内轻卡和中卡销量分别下滑5.3%和6.7%,配套市场低迷影响公司业绩。 对山东临工整合效应尚未体现 山东临工和台州吉利等新并入业务仍在整合期和培育期,拉低公司整体盈利能力。虽然今年3季度营收几近持平,但管理费用上升,毛利率和净利率下降,导致公司业绩出现下滑。随着公司新并入业务整合加速,盈利能力将会大幅提升。 估值与投资评级 预计公司2012-2014年EPS分别为0.27/0.38/0.47元,对应动态市盈率分别为26/19/15倍,综合考虑公司在商用车变速器行业的竞争优势和未来乘用车变速器的拓展潜力,给予公司股票“给予”的投资评级。

德国公司整合顺利,业绩降幅收窄 2012年1-9月,公司实现营收39亿元,同比增45%;实现归属于上市公司股东的净利润1.89亿元,同比降21%,EPS0.36元,毛利率19.04%,同比降1.96个百分点。经测算,2012年前三季度,扣除德国并购部分并表影响,公司原业务营收增长15%左右。随着德国公司整合工作的顺利开展,与上半年相比,公司1-9月业绩下降幅度收窄。 2012年3季度,公司实现营收14.68亿元,同比增63%,环比增12%;实现归属于上市公司股东的净利润5799万元,同比增加19.18%,环比下降15.3%,单季度EPS0.11元,符合预期。扣除所得税上升及少数股东权益增加两部分影响,则与2季度持平。 期待德国并购资产的业绩弹性 2012年1月完成交割的德国SELLNER公司相关资产尚处于整合阶段,相关费用较高影响了公司业绩。但是随着整合的进行以及相关产品售价的提高,此块业务业绩弹性较大。 并购及成立合资企业,进入汽车电子领域 2012年6月底,公司收购HELBAKO30%的股权,并与德国HELBAKO在国内成立合资企业,公司持股70%,公司主要生产轿车电子类产品:报警器、燃油泵控制模块、无匙进入系统、顶蓬控制系统等,主要客户为宝马、奔驰、大众、奥迪和保时捷等。 维持公司“买入”投资评级。预计公司12-14年EPS分别为0.48/069/0.88元,当前股价对应动态市盈率分别为12/10/8倍,维持“买入”评级。

配套市场低迷致三季度业绩大幅下滑82% 2012年前三季度,公司实现营收7.94亿元,同比降29%;实现归属于上市公司股东的净利润5270万元,同比降68%,实现EPS0.09元,低于预期。前三季度毛利率18.80%,同比降8.6个百分点。 2012年3季度,公司实现营收2.28亿元,同比降27%,环比降5%;实现归属于上市公司股东的净利润665万元,同比降82%,环比降38%,单季度EPS0.01元,低于预期,当季毛利率19.2%,环比上升3.8个百分点,同比下降5.6个百分点。 公司业绩下降主要系受国内重卡、工程机械以及商用车市场持续低迷,下游客户订单减少,前期固定资产投资较大,产能利用率下降以及累计折旧增加等因素影响,规模优势不能体现,另外,公司期间费用率提高3.3个百分点至12.95%,导致前三季度营业利润和净利润分别同比下降75.4%和68.47%,远大于收入降幅。 国外客户开发取得成效,出口业务将为新的业绩增长点 受我国汽车及其零部件行业整体趋势向淡的影响,公司加快国外客户的开发进程。未来,康明斯、印度利兰、约翰迪尔和卡特彼勒等客户将在公司的配套体系中的比重进一步提升,未来出口业务将成为公司业绩重要的增长点。 新品、产能储备充分,只待行业复苏 公司积极拓展非重卡曲轴市场,包括轿车曲轴、船用曲轴以及连杆产品等,横向拓展空间广阔。公司已为行业复苏做好了充分的新产品和产能准备。 给予公司“增持”投资评级 预计公司2012-2014年EPS分别为0.12/0.16/0.230元,公司作为商用车发动机曲轴领域的龙头企业,目前受下游需求萎缩影响较大,但公司新产品和产能储备比较充分,公司潜在的成长空间比较大,假如未来下游行业转暖,公司业绩向上的弹性大,给予公司股票“增持”的投资评级。

公司前三季度业绩较快增长23%,单季度下滑5% 2012年1-9月,公司实现营收12亿元,同比增21%;实现归属于上市公司股东净利润2.64亿元,同比增23.27%,EPS0.46元,综合毛利率40%,同比降3.6个百分点。 2012年3季度,公司实现营收4亿元,同比增4%,环比降6%;实现归属于上市公司股东的净利润7900万元,同比降5%,环比降29%,单季度EPS0.13元,略低预期,公司单季度毛利率37.14%,环比降3.3个百分点。公司产品销售价格下降致毛利率下降。 公司前三季度业绩较快增长,一方面是随着募投项目的稳步实施及销售量的增加导致营业收入增加;另一方面是子公司北京中环汽车零部件公司的并表效应。 豪车的旺盛需求助推公司未来业绩增长 各地限购政策增强消费者购车一步到位心态,剑指豪华品牌。而中日关系问题,使得原计划购买20~30万元的日系车准车主,部分转投欧美系豪华品牌。长期来看,公司所配套主要客户不断加力,多款新车在未来投放,公司稳定的配套关系将保持毛利率的稳定。 给予公司股票“买入”投资评级 预计公司2012-2014年EPS为0.61/0.76/0.90元,当前股价对应12~14年动态市盈率为15/12/10倍,考虑公司下游客户及技术壁垒优势,维持公司“买入”的投资评级。

配套优势主机厂的铝合金饰件先锋 公司是中德合资的中高端乘用车铝合金内外饰件系统制造商。主要客户为一汽大众、一汽轿车、华晨宝马、北京奔驰等。主要配套车型为奥迪A6L、A4L、Q5、奔腾C301、宝马新5系、奔驰E、C级等近40款中高档乘用车。公司专注于中高端乘用车的定位以及纵向一体化的产业链优势是公司区别于一般零部件企业的显著特征。 业绩驱动因素 (1)受益汽车消费升级。未来,随着外资车企加大在华投资,高端品牌不断转移至国内以及国际乘用车内外饰件产业往国内转移速度加快,中高端车市场份额快速提升,公司所配套中高端车的强势需求助推公司获得高于汽车行业平均水平的持续高增长。 (2)德国技术+优质客户基础带来稳定订单资源。借力母公司WKW的技术沉淀和德系整车厂商之间的长期良好的合作关系,公司垄断了中国高端车用铝合金内外饰件市场,占据约20%的中端车内外饰件市场份额,良好的先发优势带来未来稳定的订单资源,是公司具有更强成长性和盈利能力的关键保障,也是后续业绩增长的有力保障。 给予公司股票“买入”投资评级 预计公司2012-2014年EPS为0.68/0.86/1.02元。综合考虑到公司下游客户增长趋势、产品技术含量及技术壁垒均有显著优势,因此公司应享受一定的估值溢价,给予公司2012年14~17倍PE,对应公司股票的估值区间中值为10.5元,对应2012-2014年的PE为15/12/10倍,给予公司“买入”的投资评级。

1-8月,公司发动机产品销量降幅收窄 2012年1-8月,国内重卡销量下滑31.16%,受此影响,公司子公司东风康明斯发动机有限公司发动机销量下滑3成以上,跟重卡销量下滑幅度持平。但从6~8月的国内重卡销售数据来看,由7月份的38873台下滑到8月份的38271台,环比下滑1.6%,而公司发动机产品销量出现小幅回升,从6月份的11457台上升到7月份的12371台,以至到8月份的12500台。但由于东风康明斯在公司对公司业绩中占比近三年的均值在130%左右,所以公司3季报的业绩仍不容乐观。 新品投放是看点 2012年下半年,公司战略性新产品东风御风、俊风CV03以及东风力拓将逐步上市,这些产品将提升公司品质形象和盈利能力;另外公司以提高轻卡产品结构方式提升轻卡产品盈利能力,适当调整主要轻卡产品价格,力争减少本部轻卡业务亏损。 估值与投资建议 预计公司12-14年EPS为0.12/0.22/0.28元,考虑重卡市场的回升预期,以及东风康明斯的多元化及独立第三方战略将是驱动盈利增长的关键因素;另外公司新产品、新项目增强了企业发展后劲,给予公司股票“增持”的投资评级。 投资风险:重卡市场恢复达不到预期;轻卡市场竞争加剧。

计提商誉减值和投资收益减少致业绩下滑32% 2012年上半年,公司实现营收24.32亿元,同比增36%,实现归属于上市公司股东的净利润1.31亿元,同比降32%,实现EPS0.24元,符合预期。2012年上半年,公司计提WechCHEBspol.sr.o.的商誉减值准备约3000万元,另外,NBHXTrimGmbH、美国SellnerCorporation和WechCHEBspol.sr.o三家公司对合并报表净利润的贡献为-777.79万元,公司对参股子公司富奥投资收益同比减少约3,029万元,扣除这些因素的影响,公司净利润增长8.7%. 期待并购资产的业绩弹性 2012年1月完成交割的德国SELLNER公司相关资产尚处于整合阶段,相关费用较高影响了公司业绩。但是随着整合的进行以及相关产品售价的提高,此块业务业绩弹性较大。 公司国际并购再下一城,进入汽车电子领域 2012年6月底,公司收购HELBAKO30%的股权,此公司主要生产轿车电子类产品:报警器、燃油泵控制模块、无匙进入系统、顶蓬控制系统等,主要客户为宝马、奔驰、大众、奥迪和保时捷等。并购及成立合资企业将为公司下一步拓展汽车电子市场打下基础。 维持公司“买入”投资评级 预计公司2012-2014年EPS分别为0.52/0.66/0.83元,当前股价对应动态市盈率分别为12/10/8倍,综合考虑到公司产品处于增长较快的细分领域,维持公司股票“买入”评级。

费用增加及对合营企业的投资收益减少影响公司业绩增长 2012年上半年,公司实现营收54.82亿元,同比增5.67%;归属于母公司所有者的净利润14.81亿元,降15.15%。每股收益0.24元,降14.28%。2012年半年度拟派发每股人民币0.07元(含税)的现金股利。三项费用增加2.69亿元和对合营企业的投资收益减少0.9亿元影响公司业绩增长。 上半年产品销量增速超行业,新品上量明显 2012年上半年,公司实现汽车销量计36.97万辆,同比增长17.25%,其中:实现乘用车销量计35.18辆,同比增长15.32%,由于公司产品竞争力较强,其销量增速远高于乘用车行业7%的水平。其中,公司核心新产品凯美瑞及歌诗图增长明显,新凯美瑞大幅增长24%,歌诗图增长874%。 维持公司“买入”投资评级 预计公司2012-2014年的EPS为0.46/0.53/0.62元,对应动态市盈率分别为14倍/12倍/10倍,综合考虑到公司的产品处于增长较快的细分领域以及广汽菲亚特和广汽三菱的美好发展前景,维持公司股票“买入”投资评级。

业绩下降符合预期2012年上半年,公司实现归属于上市公司股东的净利润9567万元,同比降67.22%,实现EPS0.05元,符合预期。2012年第2季度,公司实现归属于上市公司股东的净利润4239万元,同比降59%,环比降19%。实现EPS0.02元。 产品销售及投资收益下降导致业绩下滑2012年上半年公司业绩下滑源于汽车销量同比下降10.8%及上半年投资收益仅1.82亿元,同比减少1.27亿元,其中,东风康明斯公司贡献给上市公司的净利润为1.76亿元,同比下降1.29亿元,但仍占上市公司净利润的比重184.07%。 新品投放是看点:2012年下半年,公司战略性新产品东风御风、俊风CV03以及东风力拓将逐步上市,这些产品将提升公司品质形象和盈利能力;另外公司以提高轻卡产品结构方式提升轻卡产品盈利能力,适当调整主要轻卡产品价格,力争减少本部轻卡业务亏损。 估值与投资建议:预计公司12-14年EPS为0.14/0.23/0.39元,考虑重卡市场的回升预期,以及东风康明斯的多元化及独立第三方战略将是驱动盈利增长的关键因素;另外公司新产品、新项目增强了企业发展后劲,给予公司股票“增持”的投资评级。

给予公司“增持”投资评级 预计公司2012-2014年EPS分别为0.21/0.25/0.30元,对应动态市盈率分别为32/27/22倍,公司作为商用车发动机曲轴领域的龙头企业,目前受下游需求萎缩影响较大,但公司新产品和产能储备比较充分,公司潜在的成长空间比较大,假如未来下游行业转暖,公司业绩向上的弹性大,给予公司股票“增持”的投资评级。

投资要点: 上半年产品销量增速超行业,新品上量明显2012年上半年,公司乘用车销售35万台,同比增长14.6%,由于公司产品竞争力较强,其销量增速远高于乘用车行业7%的水平。其中,公司核心新产品凯美瑞及歌诗图增长明显。2012年上半年,广汽丰田新凯美瑞共销售7.7万辆,同比大幅增加24%,且凯美瑞的促销幅度较小,所以广丰盈利盈利比较稳定。上半年,广汽本田雅阁共计销售5.78万台,同比下滑17%,且盈利能力略有下滑。 广汽菲亚特处于蓄势状态随着广汽菲亚特首款车下线,预计今年下半年开始贡献销量,但新车型下线的同时也意味着折旧的开始。从新建整车厂的经验及公司的投产进度来看,预计广汽菲亚特在2012年不会对公司带来业绩的正贡献。 维持公司“买入”投资评级预计公司 2012-2014年的EPS 为0.76/0.85/0.95元,对应动态市盈率分别为10倍/9倍/8倍,综合考虑到公司的产品处于增长较快的细分领域以及广汽菲亚特和广汽三菱的美好发展前景,维持公司股票“买入”投资评级。