投资要点: 一季报业绩符合预期。公司一季度实现收入4.56亿元,同比增长4%,实现净利润4238万元,同比增长6%,实现EPS0.22元,基本符合我们业绩前瞻中的预期。1)产能受限使收入增长放缓:一季度收入增长放缓,我们认为产能受限及植物油业务拖累是主因;春节旺季因素使一季度收入环比有所提升。2)结构调整效果显现,毛利率提升2个百分点:产品结构调整下,公司综合毛利率从24%提升至26%。3)费用增长使业绩增速放缓:销售费用同比增长25%,管理费用同比增长35%,我们预计央视广告投入、结构调整及渠道梳理等是费用增长的主要原因。4)公司预计半年报实现EPS0.39-0.43元:公司预计上半年实现净利润7454-8200万元,同比增长0-10%,对应EPS0.39-0.43元。 郑州基地拟投建3万吨食醋项目,有利于完善当地产品结构,并进一步实现成本节约及渠道共用。公司公告,拟使用超募资金9850万元投建3万吨食醋项目(包括1万吨陈醋、2万吨白醋)。公司目前食醋产能全部位于湖南宁乡基地,物流成本高,仓库库容已明显不足。此项目可降低运输成本,并可新增8000平米仓库;产品销售可利用郑州原有调味品渠道。项目预计2014年3月建成试产,全部达产后预计实现年销售收入1.5亿元,年利润总额2750万元。 13年关注央视广告效应及四川地区产能释放。1)央视广告提升品牌的全国认知度:公司于2013年1月开始在CCTV-1《星光大道超级版》插播电视广告,推广公司酱油高明星产品“面条鲜”。《星光大道》受众面较广,有利于提升公司品牌在全国范围的认知度,我们预计公司后续还将继续借助央视广告平台推广其他高毛利的新品。2)四川产能释放提前打开产能瓶颈:四川地区酱油市场集中度较低,尚无领导性的全国酱油品牌,公司的主要竞争对手海天、李锦记和美味鲜也未在西南设立产地。收购王中王将率先布局西南地区产能,节约西南地区运输成本,其经改造后预计为公司新增酱油食用油各5万吨产能预计二季度逐步释放,从而提前缓解产能瓶颈。 维持“增持”评级。我们短期看好公司酱油业务的产能释放和“淡酱油”战略下产品结构升级带来的量价齐升,长期看好茶油业务的高弹性。我们维持盈利预测,预计2013-2015年公司实现EPS1.10/1.61/2.25元,分别对应PE17/12/8倍,维持“增持”评级。

一季报业绩符合预期。公司2013年一季度实现收入1.92亿元,同比增长18%,实现净利润1583万元,同比增长2%,实现EPS0.04元,符合我们业绩前瞻中预期的0.04元。1)收入增长18%:公司一季度通常为淡季,我们预计收入增长主要是净化工程及苏州产能释放的贡献;2)费用增长较快拉低利润增速:销售费用同比增长72%,主要来自对民用及专用领域的拓展力度的加大,以及开发下游新领域所致;管理费用同比增长65%,主要由于规模扩大带来的人工费用及研发费用等增加所致。3)公司预计上半年实现EPS0.16-0.19元:公司预计上半年实现净利润5942-7130万元,同比增长0%-20%,对应EPS0.16-0.19元。 2013年关注公司在下游医药等新领域的拓展。1)新版GMP为洁净室行业带来30-50亿元净化工程需求:根据新版GMP的相关规定,药品生产企业新建车间将按类别分别于2013年底及2015年底前分阶段达到新规的要求。根据国家药监局的测算,新版GMP实施后,全行业的更新改造投资需300-500亿元,按洁净室投资比例10%左右测算,新版GMP将新增30-50亿元洁净厂房改造需求。 2)随着净化工程占比提升,我们预计下半年为公司收入确认旺季:由于公司的净化工程占收入的比重逐渐提升,而净化工程的建设周期一般在6个月至1年左右,我们预计公司订单将主要集中在下半年确认。 民用领域拓展值得期待。1)公司生产的医用口罩已通过国际N95级认证,远高于PM2.5防护要求:公司生产的医用口罩已通过国际N95级认证,其防护功效远高于PM2.5防护要求,能够有效隔离微生物及颗粒物。2)公司已成立苏州口罩净化事业部:公司具备相关技术和资质,已成立苏州口罩净化事业部,其公开网站上已发布民用口罩产品,民用PM2.5口罩市场值得期待。 维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计2013-2014年EPS为0.46/0.61元,同时预计2015年实现EPS0.76元,分别对应PE为26/19/16倍。公司作为防静电/洁净室行业龙头,也是唯一一家在全国布局生产、销售及服务网络、提供洁净室综合服务的企业,我们看好公司净化产品募投产能释放,看好受益新版GMP改造及下游产能迁移带来的净化工程高增长,维持“买入”评级。

一季报实现EPS0.12元,符合我们预期。公司2013年Q1实现营业收入1.62亿元,同比增长59.80%;营业利润3115万元,同比增长38.24%;利润总额3099万元,同比增长35.72%;净利润2553万元,同比增长31.54%,实现EPS0.12元,符合我们预期。1)收入实现60%增长:主要来自公司大输液GMP认证完成后的产能释放及洁晶并表;2)毛利率略有提升:一季度实现毛利率56%,比去年同期提升1个百分点,主要来自公司自供胶塞、管盖、膜材等相关配件及实施精细化成本管理带来的成本节约。3)净利增长慢于收入增长,主要原因在于费用提升:销售费用同比增长42%,主要来自腹透和大输液推广费用、产品销量增加及洁晶并表带来的销售费用增加;管理费用同比增长94%,主要来自洁晶并表带来的管理费用增加,加大研发投入导致的研发费用增加;财务费用同比增长888%,主要源自募集资金支出使存款利息减少及银行贷款利息的增加。 一季度为淡季,预计未来增速将逐步提升。由于一月底公司才完成GMP认证、2月份春节因素使一季度为公司淡季,公司青岛和洁晶的产能尚未充分利用。随着公司大输液产能陆续释放、腹透进展加速,我们预计未来公司收入及利润增速将逐步提升。 举行血液净化制品工程技术研究中心揭牌仪式,肾病治疗领域新增长点可期。近日公司举行了血液净化制品工程技术研究中心暨解放军总医院——华仁药业血液净化产品研发中心的揭牌仪式。该研究中心将与国内外高水平医疗机构、科研院校合作联合搭建产学研合作平台,重点围绕肾脏疾病的预防、治疗、血液净化制品研发等领域开展深入研究,提升腹膜透析制品的自主创新能力,实现对现有透析技术的升级改造,并力争研制出具有我国自主知识产权的肾病治疗药物和血液净化产品,为公司的发展培植新的增长点。 13年关注腹透新中标情况及大输液产能释放:1)腹透液:公司已实现4个地方及2个军区的中标,预计今年将通过积极招投标打开新区域。随着3000万袋募投产能逐渐释放,我们预计今年实现350万袋销售。2)大输液产能翻倍:公司原有产能1亿袋,募投新增5500万袋非PVC软包装产能、洁晶新增非PVC软产能4000万袋将使现有大输液非PVC产能翻倍。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们维持之前的盈利预测,预计2013-2015年公司实现EPS0.74/1.00/1.35元,分别对应PE24/18/13倍。公司作为国内唯一的非PVC腹透液供应商,必分享国内腹透市场的巨大蛋糕。维持“增持”评级。

事件:公司公布2012年年报,2012年公司实现收入16.57亿元,同比下滑1.56%;营业利润2.2亿元,同比增长20%;净利润1.76亿元,同比增长11.49%,实现EPS0.92元。同时公司拟每10股转增2股派现6元(含税)。 2012年业绩低于预期原因在于:1)产能受限和植物油波动使收入未增长:收入同比减少1.56%,主要是由于产能受限,及调味品今年2月份过年导致销售旺季后移;另一方面,原料油脂波动及农村市场猪肉价格下行联动影响使占收入50%的食用油业务销量下滑9%、毛利下滑1%。2)销售费用和管理费用增加: 2012年产能受限下的结构调整及渠道梳理,人员工资社保上浮、研发投入增加及塑化剂风波下加强产品检验等使销售及管理费用增加。3)政府补助同比减少52%:2011年营业外收入为3004万元(主要为政府补助)使2011年基数较大;而2012年政府补助共计1386万元,同比减少52.90%。 结构调整显现,整体毛利率提升2个百分点。公司在“淡酱油”战略下积极调整酱油等调味品的产品结构,鼓励销售人员及经销商销售高附加值产品,使酱油收入增长3%、单价提升2%、毛利率提升2个百分点。2012年毛利率整体提升2个百分点至26%,其中四季度整体毛利率29%,环比提升5个百分点。 为配合产能释放和结构调整,进行渠道梳理及新渠道开拓。1)加强渠道梳理和网络优化:公司通过经销商状态分析和考核评价推进改革,全年新增经销商144家,撤销经销商116家,现有总经销商1201家。渠道梳理及网络优化为公司新产能释放奠定了基础。2)开拓KA渠道和餐饮渠道:2012年公司在对全国性重点KA和区域性重点KA进行全面调研,有选择地进入新KA渠道;建立专业力量开辟餐饮市场,与城区高档餐饮、单位食堂、乡镇门店开展合作迈向餐饮领域。 13年关注央视广告效应及四川地区产能释放。1)央视广告提升品牌的全国认知度:公司于2013年1月开始在CCTV-1《星光大道超级版》插播电视广告,推广公司酱油高明星产品“面条鲜”。《星光大道》受众面较广,有利于提升公司品牌在全国范围的认知度,我们预计公司后续还将继续借助央视广告平台推广其他高毛利的新品。2)四川产能释放提前打开产能瓶颈:四川地区酱油市场集中度较低,尚无领导性的全国酱油品牌,公司的主要竞争对手海天、李锦记和美味鲜也未在西南设立产地。收购王中王将率先布局西南地区产能,节约西南地区运输成本,其经改造后预计为公司新增酱油食用油各5万吨产能预计二季度逐步释放,从而提前缓解产能瓶颈。 考虑募投延后,下调盈利预测,维持“增持”评级。我们短期看好公司酱油业务的产能释放和“淡酱油”战略下产品结构升级带来的量价齐升,长期看好茶油业务的高弹性。由于土地平整和天气原因,公司募投项目延至2013年10月份建成投产,我们将2013-2014年对公司的EPS预测由1.30/2.02元下调至1.10/1.61元,预计2013-2015年公司实现EPS1.10/1.61/2.25元,分别对应PE17/12/8倍,我们维持“增持”评级。

大输液:1)产能利用率已达95%:随着募投产能的投产和GMP厂房认证的完成,目前公司大输液产能利用率已达95%。2)日照是未来重要的制造基地: 通过公司管理团队的悉心经营,日照公司(洁晶)已实现生产成本的下降和劳动效率的提高,预计今年将为公司做出积极贡献。3)技术改造将扩张产能至3亿袋:今年公司将对青岛及日照的产能进行改造(已公告),改造完成后,青岛将增加3000ml大容量注射剂的产能360万袋,日照(洁晶)将增加双管双阀软袋输液产品产能1亿袋,届时公司软袋输液产能将达近3亿袋。 腹透:1)市场定位:与百特错位竞争。公司最大的竞争对手百特主要定位在省级的三甲医院,未来公司将与百特进行差异化竞争,面向市县级医院的广阔市场。2)建立和完善配送体系:公司腹透已拥有80人左右的营销服务团队,开始针对市县级及以下的地区建立配送体系,该配送体系类似购买家电的配送服务体系,由医院开药,厂家直接配送上门。3)“自下而上”推广腹透:公司与卫生部合作顺利进行,截止目前参加过公司讲座式培训的医生已超过1万名;针对医生进行点对点的培训覆盖人数已达1000-2000名。公司今年开始帮助与卫生部合作的培训中心寻找其下级的医院(尤其是还未开展血透的医院)进行腹透业务培训,自下而上的推广腹透。4)开发新产品:未来公司还将针对腹透业务开发一系列新产品和配套服务。5)招投标是今年重点工作: 2012年公司实现了腹透产品3个省份、2个军区的中标及山东省的备案采购,2013年新增中标区域湖北地区。由于新区域中标意味着获得进入新区域的销售资格,招投标是今年腹透团队的重点工作。 维持“增持”评级。我们维持之前的盈利预测,预计2013-2015年公司实现EPS0.74/1.00/1.35元,分别对应PE24/18/13倍。公司作为国内唯一的非PVC腹透液供应商,必分享国内腹透市场的巨大蛋糕。维持“增持”评级。 股价表现的催化剂:1)政策催化:医保新政策或国家给予腹透治疗的其他政策支持;2)腹透液及大输液在新区域中标;3)腹透及大输液销售超预期。

如期高增长,符合预期。公司2012年实现营业收入为8.3亿,同比增长52%,归属于上市公司股东的净利润为1.03亿,同比增长63%。高增长的原因为配用电自动化业务高景气,且公用事业自动化前瞻布局下进展迅速。从核心财务指标看,新签订单8.8亿,经营活动现金流入8.1亿,与收入基本匹配,应收账款余额上升到5.1亿,但基本为1年以内,且下游的电网客户坏账风险小。同时,销售费用与管理费用同比增长29%与33%,大幅低于收入及净利增速,销售净利润率从12.6%提升至13.8%,印证了我们前期深度报告中“集采趋势下毛利率会下降,但期间费用率也会明显下降,从而保持盈利能力的稳定”这一与大众不同的认识。 电力自动化领域公司竞争力有所加强。从各业务线看,公司用电终端类产品中标数量已进入行业前三、变电站保护类产品首次入围并中标,而在广东配网招标中,公司超越南瑞排名第一(主站和终端占比分别为60%、40%),同时,公司顺利进入江苏、东三省、浙江等偏空白地区。上述成绩的取得对于公司“非国家队”的身份来说并不容易,但也印证了公司在软件和电子领域竞争力的增强,这也迎合未来招投标更市场化的趋势。从毛利率看,用电类和变电类产品集采后下降明显,但更具定制化的调度类、配电类产品毛利率稳中有升,均符合我们前期判断。 公用事业自动化进展迅速,且盈利能力逐渐增强。公司的水务自动化已成功拓展华南地区,智能燃气自动化系统已覆盖到全国20多个省市百余家燃气企业,成为目前国内最大的燃气自动化系统供应商。我们高度认可公司“先管网建设、后终端”的高用户黏性拓展战略,虽然初期收入规模较小,但为后续公司通过合作或自产等方式快速推广智能燃气(水)表等终端产品奠定了良好基础,且现有智能水表业务已能印证此战略的有效性。同时,公司12年公用事业自动化业务新签订单1.5亿,确认收入1.1亿,同比增长26%,但毛利率上升1.6%,净利同比增长44%,特别是起步最早的青岛积成子公司净利同比增长为58%,表明随着业务的成熟和规模效应的体现,此业务盈利能力在逐渐提升,预计此趋势仍能强化。 维持盈利预测与“增持”评级。我们维持公司12-14年盈利预测,预计其EPS分别为0.54/0.68/0.86元,复合增速37%,现价对应12-14年PE分别为30/24/19。我们认为公司在配电自动化和公用事业自动化领域竞争力强,充分受益于新型城镇化的建设,维持“增持”评级。

公告:公司公布一季度业绩预告修正,预计归属于上市公司股东的净利润为800-1000万,同比增长331.1%~438.9%。 在12年低基数背景下,软件增值税退税超预期是同比高增长的最大原因。一季度向来是公司淡季,因此业绩波动性较大。我们根据公司去年项目结算情况以及一季度已公告的新签订单大致测算,预计一季度公司主营业务收入同比增长约15%,且由于一季度配网、变电等产品软件比重较大,预计毛利率同比会略有上升,但在费用季度分摊相对刚性的情况下,期间费用率也会略有上升,从而维持营业利润率的相对稳定。若扣除新增软件增值退税的影响,我们预计一季度净利润同比增速在15%~30%。 电网自动化高景气期仍在持续。公司配用电自动化12年预计同比增长超过75%,其中最大的增量由用电端贡献。而随着配电自动化试点项目的通过验收,配网自动化在各省级核心城市将加速铺开(特别是公司相对更有竞争力的终端),公司的配电自动化业务仍处30%以上的快速增长期。同时,公司年初公告中标国网智能变电站项目金额7429万,而去年此产品贡献不足1000万,变电自动化业务取得明显突破。综合而言,公司的电网自动化业务高景气期仍在持续。 公用事业自动化13年开门红下将迎来长期增长机会。我们始终认为新型城镇化需要“智慧的水、电、气”,这是公司公用事业自动化的长期机会,而公司在管网运行、电子软件上具有竞争优势。公司2012年公用事业自动化业务预计增速约40%,贡献收入约1.3亿,且13年年初相继中标“南海发展管网信息管理系统一期”、“绍兴县供水公司移动GIS系统”、“嘉兴市工商行政管理局地理信息系统”等项目,迎来2013年开门红。同时,公司智能燃气项目的增发融资已完成,依靠公司前期在中燃、昆仑燃气等大客户中的突破,13年将开始智能燃气业务将迎来发展良机。 维持盈利预测与“增持”评级。在行业景气度依旧的背景下,我们维持公司12-14年盈利预测,预计其EPS分别为0.54/0.68/0.86元,复合增速37%,现价对应12-14年PE分别为27/22/17。我们认为公司在配电自动化和公用事业自动化领域竞争力强,充分受益于新型城镇化的建设,维持“增持”评级。

公告:公司预计一季度归属于上市公司股东的净利润盈利为390~480万,同比增长101%~148%。 一季度符合预期,高增长缘于去年低基数。由于一季度向来是公司出货量淡季,且全年的费用分摊相对刚性,因此每年的一季度为净利的相对低点,且波动较大。 因此,公司一季度净利的大幅增长主要缘于去年的低基数,我们维持公司全年同比增长18%的预测。 公司13年的主要看点在于智能电视一体机,供应链与品牌的短板正在改善。随着智能电视在互动功能上对运营商依赖度的提升,智能电视一体机会成为现有电视机产品形态的一种重要补充,运营商定制市场未来也会成为电视机销售渠道的重要组成部分。根据媒体报道,在3月下旬的CCBN展上,公司与冠捷科技合作推出了飞利浦品牌的广电定制电视,因此我们认为公司在智能电视一体机业务上最弱的两项短板(供应链、品牌)正在改善。同时,公司在智能电视一体机的优势仍可发挥:(1)长期积累的广电运营商资源及中间件、软件平台优势,这可以转化为“套餐式捆绑销售模式、更低渠道费用”两大优势(2)如同步映像等视频处理相关技术优势提升用户体验满意度。 公司的投资逻辑主要在于:转型困难期已过,传统业务具有一定估值基础的背景下,新业务正在发生一些积极变化。我们认为虽然公司智能电视一体机等新业务还具有一定的不确定性,但在传统业务具有一定估值基础的背景下,可充分重视12年以来的变化,主要体现在以下几个方面:(1)传统机顶盒业务:随着高清机顶盒出货率的上升,毛利率与盈利能力上升(2)历史包袱的消除:公司持续的减员增效、剥离亏损子公司(3)智能电视一体机:相继与吉视传媒、广东省网、国广东方等广电运营商或资源平台签订战略协议,为后续产品推广奠定基础(4)“飞Phone”等新产品的面世有助于生态链的完善。 维持“增持”评级。我们维持前期盈利预测,预计公司12-14年EPS为0.57/0.67/0.76元,对应PE分别为23/19/17,维持“增持”评级。

2012年净利润增长68%,实现EPS0.39元,2013年一季报业绩预增48%-75%。1)订单延迟确认导致年报业绩低于公司预告范围:公司实现收入24.26亿元,同比增长34%;营业利润2.37亿元,同比增长109%;净利润2.81亿元,同比增加68%,实现EPS0.39元,低于公司三季报中预测的0.42-0.45元,低于我们预测的0.43元,主要原因在于公司四季度部分羊绒服饰订单未能确认收入,导致业绩低于原有预告范围;2)预计一季报实现EPS0.12-0.14元,增长48%-75%:公司预计2013年一季报实现净利润8500万元-10000万元,同比增长48%-75%,对应EPS0.12-0.14元。 产品结构调整效果明显,下游纱线和服饰收入及毛利率显著提升。1)下游纱线和服饰收入显著提升:2012年公司纱线收入增长42%,服饰收入增长61%,纱线和服饰合计收入占比由2011年的54%提升至2012年的62%;2)毛利率提升4个百分点:整体毛利率提升4个百分点至25%,羊绒纱线毛利率较2011年提升0.24%,羊绒服饰毛利率较2011年提升7%。 有别于大众的认识:1)通过调整产品结构,提升毛利率:公司逐渐减少低毛利的羊绒初级加工无毛绒、水洗绒销售,增加高毛利的纱线和品牌服装销售,将资源优势向下游转移。2)通过调整客户结构,与品牌商直接合作,提升利润空间:过去公司客户主要为羊绒中间商,经过过去几年的调整,目前100%的纱线业务已直接面对终端品牌商,其中邓肯旗下的纱线业务直接供货奢侈品品牌商;未来公司也将进一步减少服装业务中与中间商合作,直接面对品牌商,提升自身利润空间。3)未来致力成为奢侈品面料供应商:公司1月30日公告拟向大股东及中信证券增发募集23亿元用于羊绒、羊毛及亚麻类扩产项目,公司从欧洲引进的高端生产线产能与国内90%的现有羊毛、亚麻产能无竞争关系,其主要产品羊绒服饰及其他高端成衣面料,将为长期合作的现有客户(奢侈品、品牌服饰商、欧美知名百货等)提供服务。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们维持盈利预测,预计2013-2015年公司实现EPS0.65/0.93/1.28元,分别对应PE14/11/8倍;考虑增发股本摊薄,2013-2015年公司实现EPS0.46/0.67/0.92元,分别对应PE18/13/9倍。我们看好公司的羊绒定价权提升及高品质纱线和羊绒制品的放量,看好公司与高端客户深入合作后的产品线的进一步拓展,看好大股东对公司的信心,维持“增持”评级。

维持盈利预测,维持“增持”评级。我们维持之前的盈利预测,预计2013-2015年公司实现EPS0.74/1.00/1.35元,分别对应PE25/19/14倍。公司作为国内唯一的非PVC腹透液供应商,必分享国内腹透市场的巨大蛋糕。维持“增持”评级。 2012年年报符合预期,2013年一季报业绩预增29%-39%。1)2012年公司实现EPS0.44元,符合我们预期:公司实现收入5.62亿元,同比增长39%;营业利润1.13亿元,同比增长18%;净利润9659万元,同比增长10%,实现EPS0.44元,符合我们预期。2)预计一季度业绩增长29%-39%,实现EPS0.11-0.12元:公司预计2013年Q1实现收入1.5-1.6亿元,同比增长49%-59%;实现净利润2500万元-2700万元,同比增长29%-39%,对应EPS0.11-0.12元。我们预计净利增长慢于收入增长,主要原因在于新增产能折旧导致的成本提升,以及腹透和大输液推广导致的营销费用提升。3)一季度为淡季,预计未来增速将逐步提升:由于一月底公司才完成GMP认证、2月份春节因素使一季度为公司淡季,随着产能陆续释放,我们预计未来公司收入及利润增速将逐步提升。 2012年产能受限情况下收入增长39%,费用增长拉低利润增速。1)产能受限情况下收入增长39%:2012年公司实现收入增长39%,其中普通输液增长30%,治疗性输液增长124%。 销量增长得益于销售区域和销售规模的扩大,2012年公司实现大输液销量1.56亿袋,同比增长56%;扣除洁晶的影响,公司大输液实现销量1.26亿袋,同比增长26%。2)管理费用和财务费用增长拉低利润增速:管理费用增加87%,主要来自股权激励费用增加和研发费用增加;银行贷款增加及募集资金减少使财务费用同比增加164%。 腹透业务进展:1)提升产品品质:公司通过一系列的技术攻关,改善了腹膜透析产品电焊工艺,包装材质,使产品质量稳步提升。2)扩大销售区域:2012年公司血液净化事业部实现了腹透产品3个省份、2个军区的中标及山东省的备案采购,2013年新增中标区域湖北地区。3)加强区域内配送服务:公司与销售区域的省、市级配送商签订了合作协议,并加强配送商的管理和培训,在部分地区实现了送货上门服务。4)加强与卫生部合作及学术推广:公司积极参加各类高端学术活动,与业内专家共同推广腹膜透析治疗方式;公司与中华医学会肾脏病学分会合作开展的关于腹透液的临床研究项目被列入国家科技部十二五支撑项目“肾脏疾病的防治与血液净化产品研发及临床应用评价”的第8课题。5)腹透液列入新版基药目录,政策推进腹透市场规模提升:政府规定国家基本药物的报销比例要高于非基本药物,基本医疗保障报销政策也向基药倾斜,腹透液列入新版基药目录,意味着腹透治疗成本降低,大大促进选择透析治疗的比重及选择腹透治疗的比重提升。

事件:近日卫生部公布《国家基本药物目录》(2012年版),其中“泌尿系统用药”中新增了“透析用药”腹膜透析液(序号184);“血液系统用药”中的血容量扩充剂新增了羟乙基淀粉(序号205)。 腹膜透析液列入新版基药目录,国家政策推动腹透市场扩容。1)国内腹透市场空间由2个变量决定:一是肾衰竭患者中选择透析治疗的人群比重,目前为10%;二是选择透析治疗的患者中,选择腹透治疗的比重,目前也为10%。2)国外腹透治疗比重较高,多与政策推动有关:我国腹透治疗比重仅为10%,欧美腹透与血透比重为20%-40%,泰国为50%、香港为80%,这些国家腹透治疗比重较高,多与政策推动有关。3)腹透液列入新版基药目录,政策推进腹透市场规模提升:由于政府规定国家基本药物的报销比例要高于非基本药物,基本医疗保障报销政策也向基药倾斜,腹透液列入新版基药目录,意味着腹透治疗成本降低,大大促进决定腹透市场空间的2个变量、尤其是第二个变量(选择腹透治疗的比重)的提升。 公司腹透液近况:1)攻克各地招标环节,扩大腹透液覆盖区域:截至目前,公司中标区域为山东、广东、新疆、湖北及两大军区共六个区域,其中湖北为新中标区域。2)加强与卫生部及医院合作:2011年6月公司与卫生部签订了年合作协议,共同开展“国家卫生部腹膜透析培训、示范及推广项目”,已在全国建立59家腹透培训示范中心,规范腹透治疗流程。今年公司将进一步巩固与卫生部合作的医院的关系,强化对华仁腹透产品的认知度。 “羟乙基淀粉”列入新版基药目录,看好与洁晶的协同效应。1)“羟乙基淀粉”列入新版基药目录:本次新版基药目录中,“血液系统用药”中的血容量扩充剂新增了羟乙基淀粉(序号205)。羟乙基淀粉是子公司洁晶除大输液之外的产品,列入新版基药目录将有利于其销售规模的扩大。2)洁晶快速提升公司大输液产能:去年收购洁晶,使公司快速获得总量2.5亿瓶袋的玻塑软产能,其中新增软袋产能4000万袋。目前公司营销团队已前往洁晶辅导其销售。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们维持之前的盈利预测,预计2013-2014年公司实现EPS0.74元/1.00元,分别对应PE23/17倍。公司作为国内唯一的非PVC腹透液供应商,必分享国内腹透市场的巨大蛋糕。维持“增持”评级。 股价表现的催化剂:1)政策催化:医保新政策或国家给予腹透治疗的其他政策支持;2)腹透液及大输液在新区域中标;2)腹透及大输液销售超预期。

建议关注产能释放下的业绩拐点来临。1)2013年产能释放:大输液产能翻倍;腹透液3000万袋产能逐渐释放。公司原有产能1亿袋,募投项目将为公司新增5500万袋非PVC软包装产能、收购洁晶药业新增非PVC软产能4000万袋将使现有大输液非PVC产能翻倍。腹透液的3000万袋募投产能也将逐渐释放。2)1-2月份销售情况良好:1月28日公司新版GMP认证完毕,意味着产能瓶颈打开,为13年增长提供有力保证。我们从草根调研的情况了解到,公司1-2月份销售情况和产能消化情况良好。 国内腹膜透析市场扩张空间巨大。1)腹透比血透性价比更高,更适合在中西部推广,受益于大病医保报销比重提升等政策催化,选择腹透治疗的人群比重将提升:对患者来说,腹透治疗效果与血透无差异,治疗痛苦度更小、成本低30%、更便利(可在家治疗);对医院来说,推广腹透治疗的收益成本比更高。2)腹透市场增长空间数十倍:国内腹透液市场规模仅10亿元,假设选择透析治疗的人群占比和选择腹透治疗的比重均由10%增长到30%,则市场规模增长7.9倍至79亿元。 公司是卫生部唯一指定的非PVC腹透液供应商,未来必将分享国内腹透市场大蛋糕:1)替代外资产品:主要竞争对手百特占据国内98%份额。与百特相比,公司优势在于终端价比百特低15-18%,且采用非PVC包材。而从PVC转为非PVC需1年左右的生产转换周期、2年左右的审批周期。2)专业营销团队:公司从百特挖来了资源丰富的职业经理人团队负责腹透营销,原担任百特肾科产品部苏皖豫大区经理何亿,目前负责公司腹膜透析液产品的市场推广和销售。3)与卫生部独家合作:2011年6月公司与卫生部签订了5年合作协议,共同开展“国家卫生部腹膜透析培训、示范及推广项目”,在全国建立59家腹透培训示范中心,规范腹透治疗流程。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们维持之前的盈利预测,预计2013-2014年公司实现EPS0.74元/1.00元,分别对应PE23/17倍。公司作为国内唯一的非PVC腹透液供应商,必分享国内腹透市场的巨大蛋糕。维持“增持”评级。 股价表现的催化剂:1)腹透液及大输液在新区域中标;2)腹透及大输液销售超预期;3)政策催化:医保新政策或国家给予腹透治疗的其他政策支持。

事件:公司全资子公司苏州新纶近日收到江苏省食品药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》,苏州新纶生产的普通医用口罩已通过审查,符合医疗器械产品市场准入规定,准许注册;发证时间为2013年2月28日;有效期四年。 公司从此获得医用口罩销售资质,耗品销售进入医疗新领域。公司苏州产地已具备上亿只普通医用口罩生产能力,此次获得《医疗器械注册证》,意味着公司由此获得医用口罩的销售资质,能够直接面对医疗领域客户进行销售,进一步拓宽了公司下游客户覆盖范围,有利于实现与公司在医用领域的净化工程及清洗业务互动,从而做深做透医用领域产业链。 民用PM2.5口罩市场值得期待。1)公司已开展民用PM2.5口罩的相关工作:公司曾在2011年年报提出,2012年将凭借在防尘领域的尖端技术和专业研究,针对民用及医用市场研发出一系列专用防护产品,同时加大对高端医用型和民用型专业防护口罩产品(如PM2.5口罩等)的开发与推广。2)公司医用口罩已通过国际N95级认证,防护功效远高于PM2.5防护要求:目前国内的尚无有关PM2.5口罩的资质认定,公司生产的医用口罩已通过国际N95级认证,即对于0.3μm的颗粒过滤效率高达95%,其可达到的防护功效远高于PM2.5防护要求,能够有效隔离微生物及颗粒物。公司已具备相关技术和资质,我们预计公司未来将进一步由此拓展民用PM2.5口罩市场。 维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计公司2013-2014年实现EPS0.59/0.79元,分别对应PE为19/14倍;若考虑增发股份全面摊薄,预计2013-2014年EPS为0.46/0.61元,分别对应PE为24/19倍。我们看好公司净化产品募投产能释放和下游产能迁移带来的净化工程高增长,公司作为行业龙头,我们预计未来会继续通过并购整合产业链。维持“买入”评级。

家电领域最具有互联网基因的公司,布局数字家庭,打造“终端+平台+渠道”生态圈的转型困难期已过。消费电子三大屏中,电视机智能化进程最慢。公司在过去三年的“赔本赚吆呼”中初步完成了从机顶盒厂商到“终端+平台+渠道”数字家庭生态圈的转型布局,且从持续的减员增效、研发支出红利、产品结构调整、营业利润触底回升四个方面可以明显看出公司转型的困难期已过。 市场并不看好的机顶盒业务平淡中存在预期差。市场对行业处于平稳期机顶盒业务预期较低,但我们认为此业务平淡中存在超预期的方面:(1)高清双向化趋势将行业容量扩大1倍,毛利率提升5%以上,且公司在高清产品中的市占率要高于传统产品(2)行业内各厂商跑马圈地结束后,价格战动力降低,且运营商初期整体转换后高端产品集采比例提升,过去几个季度行业的盈利能力持续转好(3)中间件、软件平台的卡位优势:重要性堪比电脑操作系统的中间件&软件平台市场洗牌接近尾声,且从免费转向收费。公司在核心模块的市占率超过30%,在新增收入来源的同时也使公司在运营商增值应用合作中具有先发及平台优势. 智能一体机的运营商定制市场启动,公司具有差异化竞争优势,只欠东风。 一体化将成为电视终端进化的重要趋势,在欧美已成主流。随着功能应用及流量需求的增加,与智能手机类似,运营商、制造商与用户存在三方合力智能电视的运营商定制渠道会是现有渠道的一个重要补充,公司也加速与多家运营商签订战略协议。公司一体机业务的优势主要集中在以下个方面:(1)长期积累的广电运营商资源及中间件、软件平台优势,这可以转化为“套餐式捆绑销售模式、更低渠道费用”两大优势(2)如同步映像等视频处理相关技术优势提升用户体验满意度。 首次给予“增持”评级。我们预计公司未来三年EPS为0.57/0.67/0.76元,对应12-14年PE分别为22/19/16。由于公司处于转型后的投资回报期,且在数字家庭领域布局前瞻,我们首次覆盖给予“增持”评级。

2012年年报EPS=0.41元同比增长43%,符合预期。北陆药业公布2012年年报,营业收入2.74亿元同比增长39%,净利润6304万元同比增长43%,EPS=0.41元/股,完全符合我们预期;拟每10股派2元转增10股。 全年收入、净利润同步快速增长,验证了拐点+成长的投资逻辑。经过2011年营销变革,2012年起财务结构趋于稳定,全年毛利率64%、销售费用率41%、净利润率23%,同比保持稳定;而收入和净利润增速保持在40%左右的较高水平,较2011年增速有大幅提升,验证了拐点+成长的投资逻辑。 对比剂巩固国内领先地位,收入增长37%符合预期。公司产品钆喷酸葡胺国内市场份额第一、碘海醇位居国内前三,营销变革后对比剂业务保持快速增长。 2012年对比剂收入2.52亿元增长37%符合预期,毛利率75%保持稳定。分地区收入增速看,华东60%、华中44%、西南74%、东北52%,各大区销售都实现了快速增长,继华北之后进一步在全国巩固了领先地位。 九味镇心颗粒不断发力,2012年收入1696万元大幅超预期。九味镇心颗粒是公司重点培育推广品种,2012年通过专业营销、资源整合加大开发力度,销售取得快速增长,全年收入1696万元增长179%,大幅超出我们此前1300万元的预期,收入占比6.23%开始占据一定权重,毛利率65%也略超预期。 对比剂、精神神经类产品研发注册进展加快,产品线组合日渐丰富。2012年内公司申报了5项产品注册,包括碘帕醇、钆贝葡胺两种对比剂,阿立哌唑原料药以及抗癫痫、抗抑郁的两种新药。随着九味镇心颗粒销售日渐扩大、营销队伍和策略逐步成熟,公司的研发投入将更具战略性意义;未来将形成中西药结合的精神神经类产品线,有望成为北陆药业的第二个拳头产品线。 2013年主要看点:业绩增长是主旋律,对比剂看利润增长、九味看收入放量、新产品看催化剂。2013年新产品的主要任务包括:碘克沙醇、瑞格列奈招投标和销售投放,碘帕醇注册批件,九味镇心颗粒国家或地方医保目录和招投标。 此外,募投项目新建注射剂车间也将在2013年内通过新版GMP认证。 我们重申营销变革是业绩持续成长的核心驱动力,也是在对比剂和精神类药品市场机遇下的战略性选择。公司自2011年实施商销分离的专业化营销模式以来,加大营销投入、学术推广力度,2012年学术推广活动超过100次,高水平学术会议20余次,专业学术形象和品牌影响力显著提升。营销变革使公司抢占品种不齐、专业性不强、专注度不深的竞争对手市场份额,取得超越行业的快速增长,其实际效果已经并将继续得到业绩增长的不断验证。但我们认为,营销战略的重大变革、营销能力的持续改进,不仅仅是市场份额、业绩增速的短期催化剂,更是公司从小做大做精做强的战略性选择。 小幅上调盈利预测至0.58/0.78/1.03元,维持“增持”评级。我们继续看好对比剂持续增长,小幅上调九味镇心颗粒收入预期;按现有总股本(不考虑转增),小幅上调2013-2015年盈利预测至EPS=0.58/0.78/1.03元(原为0.57/0.77/1.01元),收入和净利润仍将保持CAGR=36%的较快增长。我们继续看好公司未来的成长前景和潜力,继续维持“增持”评级。