投资要点:l公司公告,控股股东中国钢研科技集团有限公司与微山华能公司、崔庄煤矿公司、航天产业基金签署《山东微山湖稀土有限公司股权转让及增资扩股协议》,本次股权转让及增资扩股后,该公司股权比例为:钢研集团持股40%、崔庄煤矿公司持股30%、微山华能公司持股20%、航天产业基金持股10%l股权收购有助于集团公司形成稀土行业的全产业链竞争优势。徽山湖矿产资源储量丰富,品味较高,其中稀土氧化物总储量为1275万吨,储量品位1%的有1263万吨,品位为3.25%的12万吨;该地区稀土矿是以铈组元素为主的轻稀土矿床,铈镧含量高达73~94.92%,有良好的可选性。山东微山湖稀土有限公司依托良好的资源背景,现已可年产原矿石4万吨(REO30-60%),稀土精矿3500吨,稀土抛光粉100吨,稀土选矿高级捕收剂100吨。钢研集团此次股权收购之后,进一步稳定了稀土产业原料供应,深加工能力亦得到加强。 集团公司稀土全产业链一体化有助于扩大公司深加工产业竞争优势。 集团稀土产业上下游一体化有助于上市公司未来主营业务的扩产与深化。虽然本次签约事项属于公司控股股东钢研集团行为,未来是否将其注入安泰科技尚不能断定,但钢研集团收购的轻稀土资产正是上市公司生产主要产品钕铁硼的原材料。尽管目前上市公司尚未与微山湖稀土有限公司开展原材料采购,但预计未来随着集团公司原料供应的稳定,上市公司在原材料采购上将充分享有货源充足,成本易控等优势,使公司在加快钕铁硼项目扩产与深化上占得先机。 未来公司产品将形成难熔材料、非晶和钕铁硼三足鼎立的态势。目前公司主要业务为超硬难熔、精细金属、功能材料等6个品种。我们预计公司以此次收购为契机,未来钕铁硼利润占比将可能会提高至30%,与公司另两块高毛利业务难熔材料和非晶材料一起成为公司未来业绩增长的支柱。公司已于今年上半年成功扩建1000吨烧结钕铁硼,我们认为未来随着集团产业的整合,将有进一步扩产的动力;同时,我们预计公司未来非晶合金带材将达到3.5万吨左右,钨钼难熔材料产能也将扩张2倍以上。 维持增持评级:考虑到公司在建项目的进展及产品价格的变化情况,我们微调公司2011-2013年每股收益,由原来的每股0.40、0.55、0.61调整为0.40、0.54、0.69元,目前股价对应动态PE分别为53.0、39.3、30.7倍,维持“增持”评级。

投资要点: 公司2011年上半年业绩略低于预期。报告期内,公司实现营业收入18.5亿元,较去年同期增长15.7%;实现营业利润1.74亿元,较去年同期增长56.7%;实现归属于母公司所有者的净利润1.27亿元,较去年同期增长49.8%,每股收益0.15元,略低于我们之前0.2元的预期。 产品多样化导致成本难以控制是业绩低于预期的主要原因。公司产品主要包括超硬及难熔材料制品、功能材料制品,精细金属制品,分别占公司主营业务收入的44.4%,19.8%和19.7%;占公司营业利润的51%,21%和17%。细分产品包括高速工具钢、金刚石工具、钨钼难熔材料、非晶、纳米晶合金带材、稀土永磁材料、软磁材料等。产品多样化令公司在控制成本上难度加大,尤其原材料价格波动剧烈,公司三大类主要产品的综合毛利率分别为19.93%,18.82%和15.15%,均比2010年全年均有所下滑。 非募集资金重大投资项目的投产保证公司未来业绩增长。公司2011年上半年完成了对天津三英焊业股份有限公司部分股权的收购并进行了增资,药芯焊丝的总产能从3万吨增大到8万吨;公司2010年上半年扩建的1000吨烧结钕铁硼产能今年中期即将投产,在钕铁硼价格上半年暴涨465%的背景下,对公司下半年业绩拉动明显。另外LED半导体配套难熔材料制品产业化项目、高性能特种焊接材料产业化项目、高性能纳米晶超薄带及制品产业化项目、高端粉末冶金制品产业化项目四大新投项目投资进展顺利,本期共计投入0.39亿元。 随着未来各项目达产后,我们预计公司主要产品的非晶合金材料将达到3.5万吨左右,钨钼难熔材料产能也将扩张2倍以上。 盈利预测及投资建议:我们维持公司2011-2013年每股收益0.40、0.55、0.61元的预测,目前股价对应动态PE分别为47.1、34.2、18.1倍,维持“增持”评级。

2011年上半年业绩同比增长93%,基本符合预期。报告期内,公司实现营业收入63.57亿元,同比上升40.27%;实现净利润3.54亿元,同比上升92.98%,每股收益0.39元,同比上升83.22%,基本符合预期。国内锡价同比上扬41.5%是拉动业绩增长的主要原因。2011年1-6月份,公司生产有色金属总量70,142吨,同比增长88.87%,为全年计划的38.68%。其中锡化工为8058吨,锡材为9185吨。屋场坪锡矿1,500t/d采选工程建设项目受复杂自然环境和地质状况的影响,收益水平低于预期,自2009年8月投产以来累积产能利用率仅为50.9%,目前项目仍未达计划目标。 定增预案拓展多金属盈利增长点。公司同时发布定增预案,拟非公开发行1.55亿股,募集资金不超过40.8亿元。其中11.4亿元用于10万吨铜项目,11.35亿元用于收购卡房分矿采矿权,8.35亿元对个旧矿区勘察,8亿元用于偿还银行贷款。有几点需要关注:1)10万吨铜项目未来资源自给率不低于25%(考虑到原有年产出铜精矿1.5万吨);2)收购卡房分矿新增铜金属量12.03万吨,钨金属量2.53万吨,平均品位分别为1.68%和0.26%。按照2000吨/日单铜选矿,3000吨/日多金属的计划选矿能力测算,预计每年将新增1万吨铜金属和2000吨以钨为主的多金属产品,成为公司未来新的增长引擎;3)预计投入8.35亿元,预获331+332+333类资源量82.5万吨,其中锡24.48万吨,铜55.24万吨和钨3.13万吨,进一步增储支持中长期发展;4)偿还银行贷款,调整债务结构,预计每年可减少利息费用5248万元。 关注长期增储潜力。作为全球最大的锡金属生产商,公司已形成完整上下游产业链,拥有年产8万吨锡、10万吨铅、2.4万吨锡化工、2.7万吨锡材生产能力。锡产品国际市场占有率达16.75%,国内市场占有率41.59%。个旧地区的资源储备为公司中长期发展奠定基础。目前公司拥有锡、铜、铅等有色金属储量约151万吨,其中锡54.7万吨,铜77.5万吨,铅14.2万吨。而个旧地区已探明有色金属储量在1000万吨以上,其中锡金属约200多万吨。此外,集团公司对云南省内个旧、梁河、文山都龙,以及湖南郴州、广西锡资源的整合仍在积极推进中,增储潜力较大。 短中期催化剂明显,维持增持评级。受到日本电子原料及设备的复产周期的影响,以及订单向后传导的情况,全球电子焊料对锡需求的拉动将快于预期;同时光伏产业持续爆发式增长和PVC阻燃,羟基锡酸锌规模化替代效应将进一步增加锡金属的需求。在锡金属供给短缺将依旧保持较长局面的背景下,锡的供需缺口将持续拉大,短中期催化剂明显。具体参见申万研究7月5日《供给短缺,未来五年锡持续景气——锡行业深度研究》。我们预计2011年下半年锡价将提升至32000美元/吨,较年初增长19%。维持公司11-13年EPS分别为0.97/1.32/1.73元(暂不考虑铜矿增厚业绩),目前股价对应动态PE分别为31.7/23.3/17.8倍。考虑到锡行业景气度上行以及公司的龙头地位,维持增持评级。

公司半年报业绩预增75%-125%,盈利预估为1.32-1.75亿元。我们预计半年报业绩为0.3元,略超之前0.2元的预期。我们预计全年业绩为0.70元,维持 “增持”评级。 公司半年报业绩预增,主要受益钕铁硼价格的上涨。从年初以来,钕铁硼价格随着稀土的价格出现了快速的增长,按照我们对N35牌号的报价统计来看,目前N35的报价为620元/公斤,是年初95元/公斤的6.5倍,随着钕铁硼销售价格在2季度跟随稀土价格上涨之后,企业出现明显的盈利增长是必然的。 公司产品结构的调整,保证了公司利润增长。我们预计随着价格的上行,公司的销售量会出现阶段性的下滑,按时这并不妨碍公司的利润增长。公司的产品结构从年初以来出现了较大幅度的改变,首先电子(VCM)保持30%的占比,而去年增速较快的风电,受需求影响在公司产品中出现较大的下滑,目前只有5-10%的占比,而变频的增速是今年较为明显的部分,预计占比达到15%-20%。 原材料价格是否稳定,左右公司未来业绩的持续释放。公司的原材料稀土价格是否稳定,关系到公司的原料成本是否上升,下游需求是否会出现较大幅度的变动,是左右公司未来业绩持续释放的因素。我们判断,在未来一段时间,稀土的价格可能是会震荡格局,所以对业绩的持续释放具有一定的安全边际。 新增6000吨产能的释放,是未来公司盈利增长的保障。公司可能将于近期定向增发融资6个亿,用于钕铁硼的扩产,未来将在新能源、节能环保领域新增钕铁硼6000吨。我们预计这将进一步扩大公司未来在钕铁硼永磁领域的市场占比。 投资建议:我们认为公司随着未来新增6000吨产能的是否,公司的产品结构会进一步得到深化调整,而短期内业绩的持续性也将得到一定支撑。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为:0.7、1.0、1.4元,相对目前的PE分别为:39.9、27.9、19.9,综合考虑,我们维持公司“增持”评级。

业绩符合预期。公司2010年实现销售收入16.06亿元,同比增长51.59%,归属于母公司净利润2.92亿元,同比增长59.99%。公司每股收益达0.829元,完全符合我们的预期。由于电子新材料产品市场需求旺盛,公司电子铝箔、高纯铝和电极箔销售收入均大幅增长,分别达8.41、1.87和2.88亿元,营业利润率分别达35.41%、14.57%和33.29%。 工业节能降耗、消费升级和新能源拓宽电极箔需求空间。铝电解电容器不仅在传统的消费电子应用领域出现升级需求,在工业变频节能、电动车、新能源(风电、太阳能)等新兴领域均出现快速增长。其关键原材料的电极箔产业将迎来广阔发展,未来3-5年国内中高压电极箔的增长率将达20%左右。全球电子箔产业由日本、台湾地区逐步向中国转移,给包括公司在内的中国制造商提供发展契机。 产能扩张与结构优化并举:公司依托技术和成本优势,通过高附加值产品的产能扩张杠杆化业绩成长。高纯铝将由目前的3万吨产能扩建到5.3万吨,电子铝箔由2万吨扩建到4.7万吨,电极箔将由400万平米扩建到2100万平米,分别提升77%、135%和425%,自备电厂发电将从6亿度/年提升至22亿度/年。 随着电极箔产能释放,整体业绩对价格上扬的敏感度显著提升。经测算,电极箔价格每上扬10%,公司2011-2013年的每股收益将分别增厚0.05、0.20和0.25元。随着高附加值产品产能释放,公司高纯铝、电子铝箔、电极箔的利润占比将从2010年的6%、68%和13%调整为2013年的3%、53%和40%。 维持增持评级。我们维持公司2011-2013年每股收益分别为1.14/2.03/2.74元,摊薄后每股收益分别为0.84/1.50/2.06元,年均增速高达50%。目前股价对应2011-2013年的动态PE分别为(摊薄后)32.3/18.1/13.3倍。考虑到行业和公司的高成长性,维持增持评级。

投资要点: 弹性元件公司股权转让,优化公司主营业务结构。集团公司以2700万元人民币的价格向宁波韵升受让其所持的弹性元件公司75%的股权,弹性元件占公司主营业务收入的3.15%,弹性元件业务利润占公司净利润的2.32%,转让弹性元件公司股权对公司主营业务收入的影响很小。本次股权转让,有利于优化公司未来主营业务结构,深化公司“磁机电一体化”的发展模式。公司去年一季度将八音盒业务转让,今年一季度将弹性元件剥离,这表明了公司未来在主营业务钕铁硼以及下游电机业务的深化决心。 日兴电机进入良好发展势头。公司2009年底收购的日兴电机79.1%的股权,2010年出现较好的恢复性增长,我们预计日兴电机全年可以产生5个亿左右的收入,因目前阶段对日本本土管理团队的管理等其他费用的摊销,全年给公司提供的净利润贡献我们预计在400万元左右,我们认为随着今年日兴电机业务趋势的向好,我们看好未来2年公司借助日兴电机在汽车电机领域的拓展。 磁机电一体化模式将逐渐凸显优势,上海电驱动为公司未来主驱动力。我们认为公司主营钕铁硼业务未来将保持快速稳定的增长,预计2010年全年将达到5000吨的产量,并且将出现每年10%左右的产能扩张的态势;公司参股30%的上海电驱动,未来将受益新能源汽车快速增长,所带来的投资收益的大幅回报,我们预计2010年全年将达1个亿的营业收入,并且未来3-5年的CAGR将保持50%增速。同时,对于上海电驱动,我认为未来的3-5年,虽然其在目前60%的市场占有率将出现下滑,但是随着中国新能源汽车的放量,上海电驱动将在量的推动下,保持快速增长。 盈利预测及投资建议:综合考虑公司主营业务钕铁硼的稳定增长,以及未来日兴电机呈现的较快的恢复性增长与上海电驱动爆发式增长的可期。我们维持2011-2012年每股收益0.72、1.01的盈利预测,对应目前PE水平分别为36.1、25.7,维持公司“增持”评级。

长协TC/RC价格或将跳升,冶炼盈利前景喜人。近期因冶炼产能的降低令矿产商长期持有的议价权力降低,临近新一轮的长协TC/RC谈判,包括铜陵有色在内的主要冶炼商向海外铜矿供应商的要价在90-100美元/吨、9-10美分/磅左右。我们预计,中性假设下2011年长协TC/RC或将提升74%至80美元/吨、8.0美分/磅。公司坚持以长单为主,比例高达80-90%。我们预计2011年公司吨加工费将增厚880元/吨(中性假设),按照55万吨的外购国外精矿量测算,可增厚的净利润在3.6亿元。同时我们预计硫酸副产品的销售价格将由2010年的400元/吨提升至2011年的550元/吨,按照200万吨的产量测算,硫酸价格提升所带来的新增净利润在2.0亿元。可见,公司冶炼业务前景喜人,冶炼加工费以及硫酸价格提升将带来业绩的大幅增长。 铜价上扬增厚矿山业绩,集团资源扩张打开中长期成长空间。弹性测试模型显示,铜价每上涨10000元,铜陵有色每股收益增加0.22元。中性假设下(2011年铜价维持在7000元/吨,矿产铜5.1万吨)矿山净利润可增厚3.3亿元。集团资源拓展呈加速态势。安徽沙溪铜矿储量60万吨,品位约0.65%。内蒙古国维矿储量在60-100万吨,我们预计以上两座矿山2011年注入上市公司可能性较大。2012年达产后两座矿山可分别贡献2.5和1.5万吨铜矿产量。自有矿山逐步增产,冬瓜山2012年将形成45000吨/年的生产规模。同时,安庆、铜山、金口岭等矿山通过深掘和回收技术仍将稳步增产,预计2012年自有矿山可贡献7.2万吨/年产量。我们预计2012年公司矿产铜可达11-12万吨规模,相对届时120万吨的精炼规模,资源自给率可提升至10%左右。 估值优势突出,上调评级为“买入”。考虑到可能的长单TC/RC跳升改善冶炼业绩,以及铜价上扬增厚矿山业绩,我们上调2011年每股收益至1.44元,相比前一次预测上调48.2%。预计公司2010/2011/2012年每股收益分别为0.78/1.44/2.16元。公司目前股价对应的PE估值水平在37.5/20.3/13.5倍。 我们给予公司2011年28倍PE,6个月目标价格为40.3元,上调为“买入”评级。目前股价距离目标价有40%空间,建议投资者积极关注。

三季度业绩超预期。公司2010年前三季度实现营业收入13.6亿元,较上年同期增长94.7%;实现净利润2.05亿元,较上年同期减少44.6%,而扣除非经常性损益的净利润同比增长146%,2010年前三季度公司实现每股收益0.45元,超于我们之前0.41元的预期。 日兴电机呈现较好的恢复性增长。公司2009年底收购的日兴电机79.1%的股权,2010年前三季度出现较好的恢复性增长,我们预计日兴电机全年可以产生5个亿左右的收入,因目前阶段对日本本土管理团队的管理等其他费用的摊销,全年给公司提供的净利润贡献我们预计在400万元左右,但是我们看好未来2年公司借助日兴电机在汽车电机领域的拓展。 磁机电一体化模式将逐渐凸显优势,上海电驱动为公司未来主驱动力。我们认为公司主营钕铁硼业务未来将保持快速稳定的增长,预计2010年全年将达到5000吨的产量,并且将出现每年10%左右的产能扩张的态势;公司参股35%的上海电驱动,未来将受益新能源汽车快速增长,所带来的投资收益的大幅回报,我们预计2010年全年将达到至少1个亿的营业收入,并且未来3-5年的CAGR将保持50%增速。同时,对于上海电驱动,我认为未来的3-5年,虽然其在目前60%的市场占有率将出现下滑,但是随着中国新能源汽车的放量,上海电驱动将在量的推动下,保持快速增长。 盈利预测及投资建议:综合考虑公司主营业务钕铁硼的稳定增长,以及未来日兴电机呈现的较快的恢复性增长与上海电驱动爆发式增长的可期。我们将公司2010-2012年每股收益0.5、0.7、1.0元,分别上调至0.56、0.76、1.09元,对应目前PE水平分别为53.1、38.8、27.3,维持公司“增持”评级。

10年三季度业绩超预期。公司10年前三季度完成主营业务收入17.1亿元,比上年同期增长63.0%;利润总额18.7亿元,比上年同期增长299%;归属于母公司所有者权益的净利润为13.8亿元,比上年同期增长161%。公司10年前三季度每股EPS为0.27元,盈利超预期。 盈利同比大幅增长,主要来自主营业务量价齐升。公司主营业务钕铁硼在10年前三季度受节能变频以及风电装机等下游应用领域的影响,钕铁硼产量出现了大幅度的增长,预计达到6000吨左右;同时受稀土金属钕价格上涨的影响,钕铁硼价格也同比增长250%。公司钕铁硼订单结构在10年前三季度出现较大幅度的调整,其中风电占比达到15%成为上升最快的部分,而VCM部分保持稳定(15%),而在节能变频方面订单也出现较大幅度的增长,占比上升为10%左右。同时,公司新扩的3000吨产能也逐步释放,增加公司量的释放。 受低碳与节能等下游需求的推动,未来钕铁硼业务依然将保持较好的势头。 虽然未来将存在原材料价格上涨的风险和产品订单不确定风险等因素的影响。 但是我们认为随着公司采取的调整库存、优化产品结构等方式将会极大的降低原材料涨价随带来的风险;并且公司将在保障原有产品领域的基础上,积极开拓节能电机、家用消费电子产品等新领域,可以有效的降低产品订单不确定风险。同时,我们认为公司未来在风电、节能变频等领域将会继续延伸产品订单的调整势头,并保持较好的快速增长。 盈利预测及投资建议:我们将公司2010-2012年每股收益0.3、0.45、0.68元,分别上调至0.35、0.50、0.70,对应目前PE水平分别为67.9、48.3、34.0。 综合考虑维持公司“增持”评级。

稀土价格大幅上扬提升业绩,资产项目大幅增厚。公司1-9月份实现销售收入36.7亿,同比大幅增长135.3%。实现归属于母公司净利润6.0亿元,同比大幅扭亏为盈(09年同期亏损1365万元)。前三季度每股收益为0.75元,基本符合预期。业绩同比大幅好转来自稀土产品价格快速提升。公司1-9月份氧化谱钕的平均价格为16.8万元/吨,同比增加147%。目前氧化谱钕价格已提升至21万元/吨,延续持续上扬趋势。公司预付账款相比期初增加120.7%,因新增三家子公司合并范围所致,同时长期股权投资相比期初增加153.4%,因公司增加对江西赣州晨光稀土公司投资。值得关注的是,公司其他非流动资产增加6.5亿元,表明公司已经正式实施稀土产品战略储备,增加了稀土氧化物等物资储备公司规划有条不紊,迈出“南北合作”一大步。公司实现跨越式发展,迈出三大步,一是国贸公司,二是稀土储备,三是南北合作。2010年7月31日,公司出资7387万元对江西赣州信丰新利进行股权投资、出资8920.78万元与江西赣州全南晶环共同组建稀土企业、出资6934万元对赣州晨光稀土进行股权投资,控制了南方中重稀土约20%的分离产能。此外,公司在新材料领域的产业布局值得关注,包括核磁共振项目、抛光生产线(由目前的2000吨/年扩产到5000吨/年)、镍氢电池(完成技术改造)以及1.5-3万吨钕铁硼永磁材料的投产,将在中长期逐步释放业绩。公司打造稀土上中下产业链已具雏形。 稀土贸易争端凸显行业长期投资价值。2010年稀土出口配额大幅下调至30258吨,且不排除2011年有继续下调的可能性,加重了稀土国际贸易紧张格局,目前出口相比国内价格高15万元左右,且呈不断上升之趋势。美日等国对中国稀土贸易密切关注,凸显了稀土元素在新能源、风电等新兴领域以及军用装备领域的不可或缺性。 我们认为,中国对稀土行业的整合将在以下几方面再出重拳:一是产量配额、二是出口配额、三是国家/企业收储、四是鼓励龙头企业兼并重组、五是继续规范行业准入条件和环保标准。政策最终目的一是保护国内稀缺资源,二是鼓励国内钕铁硼等深加工企业的快速发展。我们预计,在政策红利和新经济推动下,稀土价格仍将持续上扬,有望突破历史高点。 上调2011-2012年盈利预测30%,维持增持评级。作为国内最大的稀土氧化物供应商,包钢稀土将充分享受稀土价格上涨所带来的业绩增长。我们维持2010年每股盈利预测1.10元。考虑到稀土价格仍有上行空间,我们上调公司2011-2012年每股收益为1.81/2.67元,较上一次预测增加28%和33%,隐含的氧化谱钕价格分别为250000和320000元/吨。目前股价对应的PE倍数分别为83.5/51.8/35.2倍,重申增持评级。

公司三季报业绩符合预期。公司10年前三季度实现营业收入23.94亿元、营业利润1.47亿元、利润总额1.95亿元,比上年同期分别上升13.1%、26.7%、26.7%。10年前三季度基本每股收益0.18元,符合我们之前的预期。 非晶带材稳定供货。公司年产4万吨非晶带材及制品项目在2010年4月20日全部完成热试并正式转产,特别是二期3万吨生产线在一期投产的基础上,进行了工艺流程优化设计。公司在开展了大量国产化非晶铁芯与带材的适应性开发工作,试制、生产的非晶变压器符合国家标准,并已与多家非晶变压器生产厂建立合作关系(北京科锐、中兆培基、天威恒瑞等),所生产的产品正在逐步投放到市场。我们预计10年全年达到13500吨的产量。 钕铁硼业务的扩产,为公司带来新的增长亮点。公司于10年下半年开始进行钕铁硼业务的扩产工作,目前项目进展顺利,我们预计将在年底进入投产周期。 从公司目前对钕铁硼业务的重视程度可看,未来钕铁硼业务将成为公司的另一发展亮点,目前公司钕铁硼业务大概具备1000吨的产能,且全部给军工行业供给,而扩产项目大概在2000吨,我们预计随着国家对新材料行业的规划支持,公司在钕铁硼业务的上的扩展将保持增速状态。 公司传统业务继续保持高速增长。公司金刚石锯片与高速工具钢业务前三季度保持稳定增速状态,我们预计全年此部分业务将保持50%以上的增速。 盈利预测及投资建议:我们认为公司2010-2012年每股收益分别为0.30、0.55、0.71元对应目前PE水平分别为85、47、36,公司是全球唯一能生产非晶合金带材的两家公司之一,充分考虑非晶带材的巨大市场空间,将为公司的盈利能力带来充分的盈利能力,维持公司“增持”评级。(详见我们于2010年9月13号发布的《节能减排压力凸显非晶带材加速释放-非晶带材行业深度研究》报告。