换股吸收合并方案 美的集团以换股方式吸收合并美的电器(000527.CH/人民币9.18,买入),即,美的集团向美的电器除美的集团外的所有换股股东发行股票交换该等股东所持有的美的电器股票。其中,美的集团所持美的电器股票不参与换股、也不行使现金选择权,并且该等股票将在本次换股吸收合并完成后予以注销。本次换股吸收合并美的集团发行价为44.56元/股。美的电器换股价格为15.96元/股,较定价基准日前20个交易日的美的电器股票交易均价9.46元/股溢价68.71%。本次换股吸收合并的换股比例为0.3582:1(换股比例按照四舍五入原则保留四位小数),即,换股股东所持有的每1股美的电器股份可以换取0.3582股美的集团本次发行的股份。美的集团总股份数为10亿股,本次换股吸收合并将发行713,202,895股股份,全部用于吸收合并美的电器。此次发行股份数占发行完成后总股本的41.63%,发行市盈率为全面摊薄后的11.01倍。 现金选择权 为充分保护美的电器全体股东特别是中小股东权益,将由现金选择权提供方向美的电器异议股东提供现金选择权。具有现金选择权的异议股东是指在作出本次换股吸收合并决议的美的电器股东大会正式表决换股吸收合并议案时投出有效反对票,并且一直持有代表该反对权利的股份直至现金选择权实施日,同时在规定时间里履行申报程序的股东。行使现金选择权的美的电器异议股东,可以就其有效申报的每1股美的电器股份,在现金选择权实施日,按照每股10.59元(较定价基准日前20个交易日股票交易均价溢价12%,参考美的电器停牌以来至2013年2月28日上证综指的涨幅)全部或部分申报行使现金选择权。 本次换股吸收合并尚需美的集团股东大会和美的电器股东大会通过,以及相关商务部门和中国证监会等部门的批准。 中小股东利益保护: 为保护中小股东利益,集团采取了包括电器换股股东将享有小家电、电机、物流板块更高的估值水平;换股溢价率远超停牌后可比公司涨幅,远超其他换股吸并案例水平(平均为24%);电器流通股股东享有净利润增厚;集团上市后加大股东回报,未来三年内每年现金分红不少于当年可分配利润1/3;美的电器2012年拟每10股派现6元,共派现20亿,分红收益率达6.34%。

公司前三季度实现营业收入765.9亿元,同比增长20%,实现归属于母公司的净利润53.3亿元,同比增长41.3%,实现每股收益1.79元,业绩表现领先于行业。我们将12-14年每股盈利预测上调至2.417元、2.807元和3.339元,将目标价从25.00元上调至28.00元,维持买入评级。

苏泊尔是中国最大、全球第二的炊具研发制造商,是中国厨房小家电领先品牌。我们预计公司2012-14年每股收益分别为0.80元、0.92元、1.05元,基于2013年15倍市盈率,首次给予买入评级,目标价13.50元。 支撑评级的要点 电器产品销售收入增长快:2006-2011年电器收入的年均复合增长率达37.42%。2011年公司推出IH电磁电饭煲、超薄电磁炉等新品,使电器产品竞争力大幅提升。2012年前7月,苏泊尔旗下的主要产品电饭煲、豆浆机、电水壶、电压力锅、电磁炉都实现了销量正增长,整体表现显著优于行业。 炊具产品市场份额稳定:2006-2011年炊具收入的年均复合增长率达20.98%。2011年主要炊具产品砂锅、煎锅、压力锅、蒸锅等的市场份额同比都有所提升,整体市场份额稳中有升。2012年上半年公司炊具产品收入达到14.52亿元,占总收入比重下滑到43.5%,但毛利率有所提升,达到32.24%。 绍兴基地投产,产能状况进一步改善:预计绍兴基地2012年的产能可达2,500万台,其长远目标是2015年达到产能5,000万台。随着武汉、绍兴基地的陆续投产,公司炊具、家电产品产能得到极大提升,公司整体产能布局基本完成。 SEB战略协同与订单转移:2011年公司承接SEB订单约16.2亿元,占2011年外贸总收入的69%,其中炊具订单约11亿元,小家电订单约4亿元。目前SEB90%的中国炊具产品由苏泊尔生产,而小家电品类苏泊尔占比不到30%,我们预计未来SEB炊具产品的订单转移增幅将会放缓,小家电品类产品的订单转移还有较大上升空间。2012年上半年,SEB小家电订单增长80%,占苏泊尔小家电出口的比例上升到60%。预计全年SEB炊具订单达到7亿元的规模。 加速拓展国内三四级市场以及海外市场:生活馆2011年实现销售收入7亿元,其占内销总收入的比例已达6-7%,比2010年提高约1个百分点。截至2011年底,公司已建立1万个网点,这些网店依托生活馆向乡镇进行分销。2012年上半年公司新拓展网点3,000多个,主要面向三四级市场。海外拓展方面,公司已在越南建立生产基地,面向东南亚市场;印尼人口较多,未来的家电炊具消费需求有上升空间。基于越南、印尼等新兴市场的家电需求,我们预计公司会继续加大海外市场的拓展力度。 评级面临的主要风险 房地产调控对于小家电市场影响; 海外需求给出口带来的不确定。 估值 我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.80元、0.92元、1.05元,基于2013年15倍市盈率,首次给予买入评级,目标价13.50元。

公司上半年实现营业收入404.7亿元,同比增长6.3%,实现归属于母公司的净利润18.5亿元,同比增长21.3%,实现每股收益0.69元, 业绩略好于我们的预期。我们维持公司12-14年的每股盈利预测1.18元、1.34元和1.488元。近期公司股价随大盘下跌幅度较大,我们仍然维持对其14.40元的目标价,并维持买入评级。 支撑评级的要点 上半年毛利率从去年同期的24%小幅改善至24.6%,销售费用率保持在去年同期的12.5%,管理费用率从去年同期的5.2%小幅提高至5.5%。 净利率从4%提升至4.6%。2季度毛利率由23.7%提升至25.1%,销售费用率和管理费用率分别从去年同期的11.1%和5.5%提升至当期的11.3%和5.9%,净利率从4.6%提升至5.7%。 公司各主要产品的市占率均有提升,其中冰箱市占率达到28.3%,同比提升5.25个百分点;洗衣机市占率达到31.3%,同比提升5.44个百分点;空调市占率达到13.3%,同比提升2.89个百分点,热水器市占率达到20.5%,同比提升2个百分点。 公司今年进行了有针对性的改革措施。首先,将空调体系整合到冰洗业务体系中,由统一的负责人负责管理和资源分配;其次,提升空调产品的进店率,今年加快推进空调网点的布局,同时要求在显著位置上展示空调产品;再次,过去海尔对于空调的返点采用“一刀切”的形势,现在逐步调整成为行业通用的“旺季低,淡季高”的方式,加强对于销售团队的激励。 评级面临的主要风险 家电行业政策的不确定性。 房地产市场调控持续抑制家电需求。 估值 我们维持对公司12-14年的每股盈利预测1.18元、1.34元和1.488元。 近期公司股价随大盘下跌幅度较大,我们仍然维持对其14.40元的目标价,并维持对其买入评级。

公司上半年实现销售收入389.9亿元,同比大幅下滑37.2%,实现归属于母公司的净利润20.9亿元,同比增长5.7%,每股收益0.62元,业绩符合我们的预期。我们将公司12-14年每股盈利预测分别调整至1.274元、1.513元和1.704元,将目标价从17.00元下调至13.05元,维持对其买入评级。 支撑评级的要点 毛利率从去年同期的17%提升至当期的21.2%,销售费用率从去年同期的9%下滑至当期8.5%,管理费用率从去年同期的2.4%提升至4%,期间费用率为13%,同比上升0.98个百分点。净利率从去年同期的3.2%提升至当期的5.4%。我们认为,全年净利率水平也将维持在5%左右的水平。 上半年,空调收入同比下降27.1%,毛利率同比提升4.2个百分点,达到22.2%;冰箱收入同比下滑65.3%,毛利率同比下降5.37个百分点,达到15.6%;洗衣机收入同比下滑52.3%,毛利率同比提升3.9个百分点,达到21.5%。 公司将冰洗业务从区域销售公司独立出来,回归产品事业部,同时整合区域销售公司,在全国设立30个冰箱中心、33个洗衣机中心、34个区域暖通销售公司、46个区域制冷销售公司。从目前情况来看,空调事业部调整效果较为理想,而冰洗事业部的调整见效尚待时日。 在海外市场,公司通过设立海外合资公司和自由品牌管理平台,拓展国际化业务。目前除了巴西开利以合资公司方式,其他OEM业务均调整至产品事业部。上半年,出口业务同比略有下滑。 评级面临的主要风险 公司经营策略和管理架构调整成效。 房地产市场调控持续压制家电需求。 估值 我们将公司12-14年每股盈利预测分别从1.305元、1.503元和1.732元分别调整至1.274元、1.513元和1.704元。近期大盘跌幅较大,基于10倍2012年市盈率,我们将目标价从17.00元下调至13.05元,维持对其买入评级。

公司上半年实现主营收入479.2亿元,同比增长19.6%,实现归属于母公司的净利润28.7亿元,同比增长30.1%,实现每股收益0.96元,业绩符合我们此前的预期。我们仍然维持对公司盈利预测,基于10倍13年的市盈率,我们将目标价从22.00元上调至25.00元,维持对公司的买入评级。 支撑评级的要点:n毛利率从去年同期的15.5%提升至当期的22.9%,报告期内费用上升较为明显,销售费用和管理费用分别同比上升68%和56.8%,导致销售费用率和管理费用率分别从去年同期的9%和2.6%增长到当期的12.6%和3.5%。 公司上半年产销数据均好于行业平均水平。据产业在线数据统计,格力空调上半年产量达到1,870万台,同比下滑1.8%,销量1,962万台,同比增长1.4%,其中内销1,227万台,同比增长5.6%,出口735万台,同比下滑4.9%,市场占有率稳步提高,超过30%。 随着下半年节能补贴政策的逐步落实,补贴政策的拉动效应有望逐步显现。我们预计下半年空调市场在去年同期基数的影响下整体增速有望转负为正,然而,在当前国内外经济整体面临较大压力,以及我国房地产政策的调控等因素下,需求端的疲软仍将是最大的制约因素。 评级面临的主要风险:n国际经济形势的不确定性对公司出口影响不确定。 房地产市场调控对于空调需求有一定抑制作用。 家电行业政策的不确定性。 估值:我们仍然维持对公司12-14年2.203、2.504和2.934元的每股盈利预测,基于10倍13年的市盈率,我们将目标价从22.00元上调至25.00元,维持对公司的买入评级。

上半年业绩说明 据中怡康数据统计,上半年油烟机和燃气灶行业均下滑6-7%,老板电器(002508.SZ/人民币18.60,买入)增长13%,方太增长5%,华帝增长6%。华帝KA门店进店率60%,老板进店率85%,方太进店率90-95%。上半年,公司KA增速10%,精装修增长60%以上,新开200家专卖店,关店率4%,新增门店数增长15%,低于30%的预期。去年KA收入占比40%,上半年收入增长贡献四个点,专卖店贡献4个点,精装贡献6个点,新兴渠道贡献8个点。 原材料处于低位拉动毛利率2个点,渠道结构改变提升同样毛利率。上半年,除了广告费用,其他费用控制严格。下半年业绩确定性较高,关键是打好“十一之战”。今年收入计划20亿,我们预计实际在19亿左右,明年30亿目标有压力。预计将在26亿左右。去年开票调整影响销售约1亿。

12 年上半年,公司实现营业收入100.65 亿元,同比小幅增长2.7%,实现归属于母公司的净利润5.75 亿元,同比增长11%,实现每股收益0.66 元,业绩表现略低于市场预期。我们将公司12-14 年的每股盈利预测分别下调至1.19 元、1.30 元和1.39 元。我们将目标价从14.70 元下调至10.40 元,目前股价对应不到7 倍13 年市盈率,估值具有一定优势,维持对其买入评级。

12 年上半年,公司实现营业收入8.58 亿元,同比增长20.6%,实现净利润1.06 亿元,同比增长32.7%,实现每股收益0.42 元,同比增长35.5%,业绩表现好于我们此前预期。我们将12-14 年每股盈利预测分别从0.906元、1.106 元和1.337 元上调至0.959 元、1.202 元和1.487 元。我们仍然维持对公司22.00 元的目标价,并维持对其买入评级。

支撑评级的要点 除了传统的KA以及专卖店渠道外,公司还积极拓展新兴渠道,其中工程渠道和网络渠道销售规模及收入占比上升较快。 以老板品牌为基础,公司引入法国高端厨电品牌“帝泽”,创立适合三四级市场消费群体的“名气”品牌,三品牌定位明确。 我们预计,未来几年公司毛利率总体较为稳定,管理费用率和销售费用率变化不大,盈利能力较竞争对手仍具有一定优势。 评级面临的主要风险 房地产市场对于需求产生一定抑制。 行业内可能出现价格战带来的负面影响。 估值 我们对于公司12-14年的每股盈利预测分别为0.91元、1.11元和1.34元,公司提出了规模三年翻番目标,即到2014年收入规模达到30亿,显示了公司的信心。我们依照谨慎和客观原则认为,公司有能力未来三年保持20%以上的增速。基于13年20倍市盈率,我们对其目标价为22.00元,首次给予其买入评级。

支撑评级的要点 11年毛利率从10年的21.6%下降至18.1%;销售费用率从13.9%下降至9.7%,管理费用率从3.27%小幅上升至3.35%。受节能惠民补贴取消影响,营业外收入减少21.6%,净利率从10年的7.1%下降至6.3%。 今年1季度,毛利率从去年同期的16.5%提升至22.5%,管理费用率和销售费用率分别从2.79%和9.79%提升至3.87%和12.15%,净利率则从5.43%提升至5.87%。 据中怡康数据显示,格力空调2011年市场零售量和零售额分别为23.9%和26.1%,截至今年1季度,其零售额和零售量分别达到25.6%和27.7%,进一步巩固了其行业龙头地位。2011年,格力空调在农村市场销售额为136.9亿元,市场占比40.4%,销量达到4,283,215套,市场占比约为40.2%。 今年国内外经济形势均面临较大压力,给空调市场,尤其是出口市场带来了压力。截至1季度,空调市场产量2,605万台,同比减少12.9%,内销1,281.5万台,同比减少3.1%,出口1,523.5万台,同比减少7.4%,3月底库存988万台,同比下降约10.6%。我们预计,全年空调行业出口可能基本持平,内销则在农村需求的拉动下实现5-8%的正增长。而由于原材料价格同比下行,以及企业开源节流,压缩成本,预计全年利润率水平较11年或将稳中有升。 评级面临的主要风险 家电相关政策的不确定性。 海外经济形势对于出口市场压力较大。 估值 我们将12、13年的每股盈利预测分别从2.18元和2.545元小幅调整为2.2元和2.5元,对14年每股盈利预测为2.93元,基于11倍12年市盈率,我们维持对其24.00元的目标价,并维持对其买入评级

海信电器2011年实现营业收入235.2亿元,同比增长10.6%,实现净利润16.9亿元,同比大幅增长102.3%,实现每股收益1.947元,业绩大幅超出此前市场预期。我们将目标价从15.65元上调至22.20元,维持对公司买入评级。 支撑评级的要点毛利率从10年的17.3%提高到11年的20.9%,销售费用率较为稳定,保持在10.6%,管理费用率略有提高,10年的1.73%提高到11年的从2%。净利率从10年的3.9%大幅提升至11年的7.2%。 从单季度来看,4季度收入同比增长19.2%,快于前三季度7.3%的水平。4季度净利润同比增长112.7%,净利率大幅提升到了11.4%。我们判断,消费者赶在“以旧换新”政策退出以前的集中消费,以及12年春节在1月份的提前铺货和购置是4季度销量快速增长的主要因素。同时,3D、智能电视等产品占比的提升以及良好的成本控制是4季度收入和盈利能力明显改善的重要原因。我们预计,2012年公司净利率水平将高于11年,11年4季度的高净利率可能将随着但规模的扩大以及市场竞争的加剧逐步回落。 11年,公司内外销收入分别为175.1亿元和42.4亿元,同比分别增长11.7%和3.7%。未来公司将加大OBM产品占比,预计随着自有品牌占比的不断提高,出口业务仍将保持较快增长。 评级面临的主要风险房地产市场调控抑制彩电消费。 海外需求不振对公司出口业务影响。 估值我们将公司12-13年每股盈利预测分别从1.57元和1.77元上调至2.22元和2.34元,14年每股盈利预测为2.49元。对基于10倍12年市盈率,将目标价从15.65元上调至22.20元,维持对公司买入评级。

2011年,公司实现营业收入931.1亿元,同比增长24.9%,实现净利润约37亿元,同比增长18.3%,实现每股收益1.1元,业绩符合预期。家电市场整体需求放缓以及补贴收入大幅减少,是公司营收和业绩增速放缓的主要原因。我们对公司12-14年每股盈利预测为1.305元、1.503元和1.732元,基于13倍12年每股收益,将目标价从15.48元提高到17.00元,维持对其买入评级。 支撑评级的要点 11年毛利率从10年的16.7%提升至约18.8%。同期,销售费用率和管理费用率均略有下降,分别达到9.23%和3.43%。财务费用率则有较大幅度提升,财务费用达到10.5亿元,同比提升126.6%。由于空调节能补贴政策5月份到期,11年政府补贴大幅减少,使净利率从10年的4.2%下降至4%以下。 2011年,公司通过美的、小天鹅双品牌运作战略,不断拓展市场空间,新建专卖店超过3,000家,专卖店总数近14,000家,其中综合专卖店超过10,000家。 11年新增网点约6,000家,在全国空冰洗网点总数已超过70,000家,其中综合网点超过40,000家。 公司意识到过去以规模为导向的模式难以延续,提出围绕“产品领先、效率驱动、全球经营”的战略转型。更加注重盈利能力和产品竞争力,以及通过提高资产效率,降低成本。 继续加大海外扩张力度,提高自有品牌占比和出口产品盈利能力。 2011年,继完成对埃及MIRACO 工厂股权收购后,美的通过收购获得了开利公司在巴西、阿根廷、智利三国的空调业务公司51%的权益。 评级面临的主要风险 家电行业政策不确定性。 美的集团整体上市渐行渐近。 估值 我们将公司12-13年每股收益预测从1.287元和1.536元分别调整为1.305元和1.503元,对2014年每股收益预测为1.732元,基于13倍12年市盈率,将目标价从15.48元提高到17.00元,维持对其买入评级。

合肥三洋11年实现营业收入38.9亿元,同比增长27.6%,实现净利润3.2亿元,同比小幅增长6.4%,每股收益0.6元,业绩低于我们此前预期约10%。主要原因是去年销售费用同比大幅提高56.8%,我们对12-14年每股盈利预测分别为0.7元、0.8元和0.94元,给予13倍2013年市盈率,维持目标价10.13元不变,并维持买入评级。 支撑评级的要点 去年销售费用同比大幅提高56.8%,达到8.26亿元,使得销售费用率从10年的17.3%提高到11年的21.2%。公司毛利率从10年的33.1%小幅提高至11年的35.3%,管理费用率略有下降,从10年的4.77%下降至11年的4.47%。净利率则从10年的9.9%下滑至11年的8.25%。 在行业需求放缓的情况下,公司有望依靠技术优势保持领先于行业均值的利润率水平。同时,变频电机和“帝度”品牌冰箱将成为新的利润增长点。 11年底,公司提出“532”发展战略,即用5年时间,打造白电、核心零部件和生活电器等三大品类,实现销售收入200亿的目标。 我们认为,产品品类的逐步增加以及规模的扩大有助于公司保持较快的收入增长。但长期来看,新品类的利润率难以与洗衣机相当,预计未来利润率水平可能下降。由于原材料价格相对去年有所下跌,12年各产品毛利率有望略好于去年。其中,洗衣机、微波炉和电机毛利率有望分别达到37.4%、22.2%和19.7%。而冰箱业务尚处于推广阶段,规模较小,因而毛利率可能较低。 评级面临的主要风险 房地产市场调控对于家电需求的影响; 家电行业相关政策的不确定性; 公司对于变频电机和冰箱业务能否顺利推广。 估值 考虑到行业整体需求放缓以及费用上升等因素,我们将12-13年每股盈利预测分别从0.84元和1.02元下调至0.7元和0.8元,对2014年每股盈利预测为0.94元,给予13倍2013年市盈率,维持目标价10.13元不变,并维持买入评级。

受原材料价格上涨等因素影响,今年前三季度公司利润率出现下滑,毛利率从去年的20.7%下降到17.7%,净利率从去年的6.5%下降到5.9%。我们预期,利润率将从四季度起有所恢复。明年公司毛利率和净利率将在19%和6%以上。考虑到行业整体增速放缓,我们下调盈利预测,并将目标价格下调至24.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点?全国空调10月单月产量614万台,同比下降20.9%,环比下降12.6%;内销398万台,同比下降16.8%,环比下降17.8%;出口195.3万台,同比下降23.7%,环比下降11.2%;库存1,026万台,同比增长26.5%,环比提高2.1%。 今年前三季度公司利润率出现下滑,毛利率从去年的20.7%下降到17.7%,净利率从去年的6.5%下降到5.9%。由于近期原材料价格出现下跌,预计从四季度起,整体利润率水平将有所提升。此外,目前市场预期明年国家可能对变频空调实行补贴,如果这一政策得以实施,对于空调企业的盈利能力也将有所帮助。我们预期,明年公司毛利率和净利率将在19%和6%以上。 公司正在加大中央空调业务开拓,预计今年中央空调销售额将达到50亿,明年有望达到70-80亿。中央空调具有更高的利润率水平,对于增强公司的盈利能力将有所帮助。我们预计公司未来三年仍将保持15-20%的稳定增长。 评级面临的主要风险?国际经济形势的不确定性对公司出口影响不确定。 房地产市场调控对于空调需求有一定抑制作用。 家电行业政策的不确定性。 估值?考虑到我国宏观经济不确定性因素较多,且房地产市场面临持续调控以及欧债危机等因素影响空调出口,我们小幅下调公司11-13年每股盈利预测至1.876元、2.18元和2.545元。基于11倍2012年市盈率,将目标价从28.50元下调至24.00元,维持对其买入评级。