上半年业绩符合预期,维持“强烈推荐”评级: 2018年8月27日晚公司公布2018年中报:上半年实现营收47.83亿元(+30.32%),归母净利润8.92亿元(+62.59%),预收账款8.03亿元(+9.22%),预收账款+营业收入同比增长26.80%。2018Q2营收22.23亿元(+48.50%),归母净利润3.11亿元(+120.61%)。上半年公司顺应省内消费升级趋势,省内聚焦古8考核,引导古8等中高端产品需求放量,我们预计2018~2020年营收分别为86/105/127亿元,EPS分别为3.42/4.52/5.69元,当前股价对应PE分别为22/17/13倍,维持“强烈推荐”评级。 主销区域宏观经济良好,省内献礼版、古5向古8加速升级趋势显著: 产业转移叠加棚户区改造带来的财富效应,省内消费升级明显,白酒主流价位带由80-120元向200元以上突破,省会合肥市场2018年考核聚焦古8产品,着力培育300+元价位产品古16,主动引导产品结构升级,同时开发新品古20,以“三通工程”渠道精细化操作,强力掌控市场推广,以期打破全国名酒价位封锁线,努力提升至400元价位段竞争。省外河南等核心战略市场有望企稳,如浙江、江苏、山东等其他核心市场均确立中长期开发目标和计划,外阜市场如陕西、内蒙等加大招商力度和人员招聘,加速泛全国化布局;湖北黄鹤楼上半年营收4.29亿元,同比增加23.63%,完成全年承诺量42.6%,增长较为稳健。 预收款较2017年末增长59.66%,渠道库存尚处合理水平: 2018H1公司预收款8.03亿元,相较2017年年末5.03亿大幅增长59.66%,主要是销售订单增加所致。目前省内渠道库存与去年同期相比略微加大,纵向比较仍处正常范围,且献礼版、古5等产品成交价较年初均有不同幅度上涨,渠道毛利略微增厚。上半年公司产品结构进一步优化,毛利率达到78.2%,(+3.1pct)。费用端,销售费率为33.39%(-0.7pct),管理费用为5.86%(-1.31pct),净利率为19.1%(+3.5pct)。 风险提示:宏观经济波动影响高端白酒销售,进而挤压公司主销价位产品需求;竞争加剧省内市场份额被挤压,省外拓展不达预期等风险;假酒等食品安全问题引起的消费者信任度下降风险。

2018年上半年营收稳健净利突出,毛利率稳步提升 2018年上半年公司实现营收56.24亿元,同比增长4.79%;归母净利2.81亿元,同比增长34.7%;扣非净利2.59亿元,同比增长26.71%。对应每股收益0.33元,同比增长17.86%。业绩稳健增长主要系:公司经营规模持续扩大;公司加强精细化管理,提升生鲜营运水平,毛利率稳步提升达21.94%,同比增长1.21%;线上业务增长迅速,利群网商累计销售2.66亿,同比增长51.7%,利群采购累计销售0.78亿元。 审时度势积极扩张——省内省外双向布局,经营区域和经营规模持续扩大 截止2018H1公司共有52家大型零售门店,56家便利店以及13家生鲜社区店,其中山东省41家,江苏省10家,上海市1家。上半年公司加速省外扩张,收购乐天购物华东区72家门店,经营区域显著扩大,覆盖山东、江苏、安徽、浙江、上海五个区域市场。同时公司继续扩大省内市占率,新开东营万达广场利群生活超市,稳步推进荣成、莱州新商场、西海岸新区大型商业综合体项目的建设,为公司收入增长提供强劲动力。 扎实做好经营基础——强化供应链优势,加快物流基地建设 公司上半年继续优化供应链资源,延伸品牌代理区域,加大华东区域品牌代理的谈判力度,新增渠道直供合作品牌近300个。同时继续加快胶州现代物流基地建设,中央厨房项目开工建设,公司收购的乐天购物南通物流基地和淮安物流基地启用,并在江苏淮安和南通建设新的常温和冷链物流基地,满足公司华东区新开门店的仓储配送需求。 强化经营优势,商业模式复制提供收入增长新亮点,维持“推荐”评级: 2018年公司继续深耕供应链和物流仓储体系,联手SAP公司与腾讯建设智慧供应链信息管理体系。随着收购门店逐步投入运营,经营规模倍增且将明显增厚公司营收。考虑门店陆续开业中,我们暂不考虑收购乐天华东门店增加收入影响。预计公司2018-2020年净利润分别为462/520/555百万元,对应EPS分别为0.54/0.60/0.64元,当前股价对应PE16x,维持“推荐”评级。 风险提示:消费需求回落,新店增速不达预期

2018年上半年营收稳健净利强劲: 家家悦8月14日晚间公布2018年中报,公司实现营业收入62.27亿元,同比增长11.84%;利润总额完成2.43亿元,同比增长29.23%;归属于上市公司股东的净利润1.94亿元,同比增长35.63%;实现归属扣非净利润1.85亿元,较上年同期增长29.20%。对应每股收益0.41元,同比增长35.63%。 上半年主力胶东地区开店为主,下半年将迎来开店高峰: 截止2018年上半年,公司新增门店37家,剔除3月份并报的青岛维客9家(2017年收购青岛维客9家门店,两处物业),本期新开门店28家。其中胶东地区21家仍是主力开店地区,山东其他地区7家。报告期内关闭门店10家,报告期末,公司门店总数702家。公司上半年签约门店32处,仍以胶东地区为主,公司不断巩固传统优势区域密度,增强区域规模优势,提升效率。考虑全年开店目标,下半年开店需进一步加快,在强化现有区域网络密度的同时,进一步加快了新区域的网络布局。 扩大合伙人制度在西部区域执行,公司坪效继续提升: 公司2017年在33家门店推行合伙人制度,坪效、劳效等提升明显。2018年7月公司合计在90家门店实行了合伙人制度,从上半年可比店数据来看各业态坪效增长近4%。此次推行合伙人制度门店主要集中在西部战区,除了当年新开店基本全部都推广。在西部大范围推广,有助对新店发挥积极作用。同时公司物流项目陆续投入使用,有望进一步提高公司运营效率。 下半年新开店加速合伙人制度激励效率提升: 公司2018年继续强化大本营威海烟台门店经营能力,同时加速山东省内西部布局,未来两年计划实现山东省全覆盖。通过组织管理、物流配送、供应链等环节提高西部收入贡献。省内扩张步伐开启,配以合伙人制度激励,我们预计快速扩张期公司收入有望提速,预计公司2018-2020年EPS至0.77/0.92/1.09元,当前股价21.6元对应PE分别为28/23/20,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:消费需求回落,省内扩张不达预期。

隶属山东零售企业,资源禀赋得天独厚 山东省自然资源充沛,有“菜篮子”,“温带水果之乡”之称。公司作为山东省内供应链整合型全品类商业运营商,公司经营以百货,超市和电器为主的零售连锁业务,和以城市物流中心为辅的品牌代理和商业物流业务。 公司核心竞争力之一供应链把控能力,使得公司拥有更高议价能力 公司发展之初就坚持规模化买断式自营商业模式,上游自主采购,供应商关系稳固,拥有较强区域供应链把控能力。公司执行低价策略提高竞争力,保留毛利率提升空间。中游仓储物流扩建升级,公司成功完成上合峰会食材供应工作,彰显其供应链物流优势;下游扩充传统销售渠道,并打造2C端利群网商、2B端利群采购平台,完善线上销售;联姻腾讯打造智慧零售。 公司核心竞争力之二商业复制能力,收购乐天壮大企业发展规模 今年初与乐天谈判收购,8月3日首批5家门店即重装开业,快速开业体现了利群股份区域供应链把控能力和成熟的商业复制能力。收购乐天门店,不仅可以解决乐天停业期间造成的各类社会矛盾隐患,公司也将一次性跨入江苏、安徽、浙江、上海四个市场,为公司收入提供新的增长亮点。 公司核心竞争力之三管理人员的零售专业素质和能力,企业发展的基石 公司经过多年运营,积累了丰富的物流体系建设和管理经验,以及相关专业人才。公司与SAP战略合作自主研发运营系统,各部门高效运转。利群股份通过自身多年运营摸索出适合自己的独特销售系统,和人员奖惩制度,为企业稳健扩张持续发展提供坚实基础。 强化源头批发模式提高区域资源掌控力,提高终端数量开创收入增长新亮点。首次覆盖给予“推荐”评级:2018年公司继续深耕供应链体系建设,扩建现代物流基地,不考虑收购门店增加收入。我们预计公司2018-2020年净利润分别为462/520/555百万元,对应EPS分别为0.54/0.60/0.64元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:消费需求下降行业整体低迷,收购乐天门店重整开业不及预期。

营收保持快速增长投资收益大幅增厚净利: 2018年上半年实现营收1107.86亿元,同比增长32.29%。出售阿里巴巴部分股权,增厚净利约56.01亿元。报告期内归属于上市公司股东的净利润59.97亿元。剔出阿里股权投资收益,净利润约为3.96亿元,同比增长35.85%。 销售规模持续快速增长运营费率继续下降: 上半年公司商品销售规模为1513.19亿元,同比增长44.63%(去年同期销售规模增速22.26%)。公司实现线上平台商品交易规模为883.22亿元,同比增长76.51%(去年同期增长52.76%)。公司全渠道经营模式规模效应持续释放,固定费用率下降较快,报告期内公司运营费用率同比下降了0.11%,财务费用率同比略有提升。整体来看,三项费用率同比下降0.06%。 “一大两小多专”多业态经营面积持续增加会员数量持续增长 与恒大地产合作进一步加快苏宁易购广场开发,打造贴近消费体验的线下业态。截止上半年公司苏宁易购广场15个,苏宁小店732家(上半年新开709家,不含拟收购上海迪亚天天308家),苏宁易购直营店2392家(新开349家),苏宁易购零售云加盟店765家(新开726家),家电3C家居生活店1536家(新开47家),苏宁红孩子店77家(新开25家关闭1家),苏鲜生超市10家。上半年公司注册会员3.57亿(2017年上半年会员总数3亿)。 苏宁实体渠道精细维护,线上线下良性互动。调高评级至“强烈推荐”: 苏宁拥有专业的商品供应链管理能力,并结合自身优势致力于打造各类目的专业运营能力;公司拥有完整的物流基础设施网络,不断提升服务质量。2018年苏宁加速对实体渠道扩建,满足客户不同层次需求。公司还结合家电3C家居生活品类的特点,探索与家装建材、商超等业态的合作,创新店面业态及模式。线下渠道不断深入打造口碑,有望反哺线上运营。披露业绩快报投资收益大幅增厚净利,我们预计公司2018-2020年净利润分别为65.72/24.19/36.08亿元,对应EPS分别为0.71(+0.02)/0.26(+0.03)/0.39(+0.05)元,调高评级至“强烈推荐”。 风险提示:家电行业消费走弱,线上线下增速差距加大,展店不及预期。

公司传统业务增长放缓,实现“美丽转身”铺设化妆品全产业链 公司在蜡烛行业地位居前排名稳固,主要消费群体欧美国家消费平稳,公司蜡烛业务增长受限。从2013年起,公司通过收购等模式开启“美丽转身”进军化妆品行业。公司以实业+资本的方式建立化妆品产业联盟投资,整合优势资源,逐步建设形成完整的化妆品全产业链。公司2017年化妆品业务实现营收25.63亿元,占总营收55%,同比增长285%,毛利率为33%。 我国化妆品市场增量可观,存量整合升级进行时 我国限额以上化妆品零售额2010-2017年均复合增长率为13.87%,仅次于美国全球第二大化妆品消费国。且2017年同比增速达14.80%,持续高于社零增速。受益于我国人均化妆品消费水平较低、颜值消费盛行,化妆品受众人群扩大、受众年龄向两端延伸等因素,整体市场可拓空间较大。 公司布局化妆品全产业链,打造颜值经济产业圈 (1)上游:入股广州栋方(OEM/ODM),收购广州韩亚(彩护一体),从上游布局品牌和生产端,培育自有品牌植萃集,掌握国内少数彩护一体的稀缺资源。(2)下游:线上收购杭州悠可,第二大国际化妆品国内电商运营商;线下收购上海月沣,专业的线下直营渠道运营商;海外渠道,在一带一路政策红利,借助敦煌网跨境电商平台资源开拓海外新市场。(3)新零售业务:打造众妆供应链美妆新零售共享平台,布局二三线城市;同终端零售企业人人乐联手打造线下化妆品专营店“美誉美HiBeauty”。 青岛金王深入打造“颜值经济产业圈”,子公司业绩承诺保驾护航。首次覆盖给予“推荐”评级:2018年公司在稳步发展传统业务的同时,继续深入打造“颜值经济产业圈”,重点发展全国众妆供应链,持续增强公司渠道规模、用户规模、销售规模。同时子公司将继续高效实现业绩承诺为公司业绩保驾护航。我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.36/7.83/9.74亿元,对应EPS分别为0.92/1.13/1.41元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:渠道整合不及预期、终端需求不达

零售云帮助传统县镇小店改变传统零售模式: 苏宁作为零售服务线上线下集成商,为加盟商提供跨界赋能,将低线城市零售模式再升级。零售云平台为加盟商导入苏宁供应上10万+的商品池,为门店介入各类增值服务,协助门店多维度跨界盈利。零售云6月中门店总数量突破666家,全年计划开店3000家,加速开店压力仍大。 我们对零售云的独家解读: 我们总结零售云的作用,在新的复杂多变的零售环境下,零售云是用来帮助改变县乡镇传统零售模式,同时实现苏宁线下渠道下沉的关键工具。 1)社交变现,通过加盟零售云,店主实现了社交变现。零售云强调选商优先。选择当地成熟零售店主,可以较快的打通县镇消费者对苏宁品牌的了解,提升对品牌的信任度,而本地店主则可以实现人情销售社交变现。 2)信任背书,企业和加盟商互相背书,打造树立口碑。这也将成为与其他品牌渠道下沉时的竞争软实力。 3)携手成长,给加盟商带来与苏宁共同成长的机会,而不是被线上和变化繁多的零售环境驱逐离开市场。线上线下产品结构调整是消费市场自身发展趋势,这部分产品结构调整,靠加盟商自己难以实现。零售云加盟商将受益加盟,实现从传统的小家电店主逐渐转变为全品类销售店主。 苏宁实体渠道精细维护,线上线下良性互动。维持“推荐”评级: 2018年苏宁加速对实体渠道扩建,与多家知名房地产商战略合作,“一大、两小、多专”多业态,满足线上线下发展不同层次需求。线下渠道口碑深入有望反哺线上运营,实现线上线下良性互动。苏宁5月30日晚间公告称,出售阿里巴巴股票收到价款合计约15.04亿美元,预计可实现净利润约56.01亿元人民币。投资收益增厚我们预计公司2018-2020年净利润分别为64.42/21.33/31.22亿元,对应EPS分别为0.69(+0.52)/0.23(+0.01)/0.34(+0.01)元,维持“推荐”评级。 风险提示:家电行业消费走弱,线上线下增速差距加大,展店不及预期

跨境贸易持续增长,跨境电商行业增长可期: 跨境电商持续增长,choice数据显示2009年占进出口贸易总额比例6%,2017年占比28%。跨境电商零售数据增长更明显,阿里跨境电商研究中心报告数据显示,2015年中国跨境电商零售交易额同比增长约69%,其测算,预计2020年,跨境电商零售交易额将超过3.6万亿元,在2015-2020年区间,年均增幅约37%。 跨境通出口B2C业务为主自有品牌占比30%以上: 公司以跨境出口B2C业务为主,公司是跨境自营B2C龙头。2016年公司自营服装站、自营电子站、eBay平台销售规模均为行业第一。公司自有品牌2016年占比22.86%,2017年占比30.66%,公司已经建立跨境电商零售完整全流程,便于公司自营、自主品牌推广进一步提高占比。 理顺股权强化核心竞争力: 徐佳东先生拟以28元/股高溢价从实控人杨建新夫妇手中受让7.27%股权,转让完成后徐佳东先生将成为公司实控人。徐佳东先生从2015年到2018年从业务角色转为管理角色,业务模式转变有利于公司突破管理瓶颈。股权理顺,有助于持续引进高端管理人才,促进公司成为一个有激情、创新、现代化、科技化电商企业,激励公司管理团队释放更多活力。 2018-2020年收入复合增速49%,首次覆盖给予“推荐”评级: 公司具备先发优势,垂直细分领域龙头地位稳健,公司通过物流时效核心竞争力的打造,保持与电商巨头差异化竞争策略,深耕海外本地化市场。预计公司2018-2020年净利润分别为12.35、17.70、24.34亿元,对应EPS分别为0.8、1.14和1.57元。当前股价对应18-20年PE分别为23、16和12倍。公司2017年营收140亿,未来三年复合增速有望保持49%,远高跨境电商零售行业平均增速。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:行业增长低于预期,跨境电商竞争激烈,平台规模优势发挥不足。

一季度营收保持两位数增长,云创亏损股权激励导致净利润增速下滑 永辉超市公布18年一季报,公司实现营收187.67亿元,同比增长22.97%;净利润7.48亿元,同比增长0.56%。一季度营收仍维持两位数高增长,主要系新业态、新门店扩展仍在加速,一季度公司新开绿标店19家、永辉生活店47家、超级物种11家。但利润总额出现负增长,净利润增速低于营收增速,主要因为一是云创业务处于加速拓展期,与盈利模式探索期,费用成本较高,导致归母净利润亏损约1.03亿元;二是一季度股权费用摊销较高为1.8亿元。 毛利率持续提升,受门店扩张影响销售费用率上扬: 公司2018Q1综合毛利率为22.79%,较去年同期增长1.86%,毛利率的提升主要源于供应链的提效,两大集群的高效合作。费用上由于云创新业态,新门店处于加速扩张期,使得销售费用率达到14.48%,较去年同期增长1.64%;受股权激励摊销费用增加影响,管理费用率同比增长1.47%至3.65%;财务费用率为0.16%,同比增长0.29%。我们认为费用率上升为短期现象,后期随着新开门店逐步成熟,合伙人制度继续完善,费用率仍存在改善空间。 加速产业链布局,腾讯智慧零售赋能,增长可期 公司强化生鲜供应链建设,从源头直采到链条标准化的路径被逐步打通。收购国联水厂,有利于永辉超市打通产业链上游,完善水产供应段稳定性,整合品类供应商,提升单品差异化竞争力,提升毛利空间。其次腾讯的加入,意味着亿级线上社交流量的引流,大数据等科技的赋能,更好的开展线上业务,进行消费行为分析、精确选址等,助力永辉实现智慧零售。 持续开店收入增长毛利额提升维持“强烈推荐”评级: 看好公司全国性布局超市龙头,短期持续高速开店费用提升,但公司不强化供应链优势,赛马机制不断完善毛利持续提升,同时积极建设储备人才队伍,应对门店扩张需要,实现内生外延增长并举。我们预计公司2018/2019/2020年EPS分别为0.24(-0.01)/0.30(-0.03))/0.39元(费用提高利润有所回落)。对应PE分别为41/32/25x。继续维持“强烈推荐”。 风险提示:消费需求回落,云创新业态发展低于预期。

“零售云”低线城市智慧零售端口,2018年加速布局: “零售云”是2018年初正式启动的新业务,与苏宁易购直营店共同构造公司下沉县域乡镇市场的智慧零售端口。借助苏宁零售核心能力,同时与县镇传统家电零售商多年深耕的经验、人脉优势相融合,在县乡镇市场孕育出集合大品牌背书、高科技赋能、小业态的灵活多变的县镇新零售物种。苏宁计划2018年要在三至六线市场布局3000家门店,实现40亿收入贡献。 低线城市存量增量兼具零售云诞生恰逢其时: 受换新需求平稳释放的影响,大家电三四线市场的增速明显好于一二线市场。而对于仍存有较高增量空间的环境电器和厨房小电而言,三四线无疑正释放着巨大的增长势能。苏宁指出县镇低线市场巨大且稳定的存量市场全年规模超9000亿,城镇化及消费升级带来想象空间增速有望维持28%左右。 零售云加盟模式解决县镇经销商痛点: 根据奥维云网(AVC)线下4500家门店提供的日度销售数据,家电品类线下市场尽管行业低迷,但主力品牌的表现却可圈可点。可见市场越是不景气,品牌的重要性越大。而对传统低线城市家电手机经销商而言,其可经营品牌和规模等受资金成本等多条件限制,难以同时经营多个知名品牌能力。而加盟苏宁零售云经销商可以无压力实现海量SKU扩充;共享苏宁仓配装一体服务;品牌和营销资源共享;专用数字化工具共享;以及加盟开店全过程的帮扶和零售运营能力输出。 苏宁实体渠道精细维护,线上线下良性互动。首次覆盖给予“推荐”评级: 18年苏宁加速对实体渠道扩建,与多家知名房地产商战略合作,“一大、两小、多专”多业态,满足线上线下发展不同层次需求。线下渠道口碑深入有望反哺线上运营,实现线上线下良性互动。我们预计公司2018-2020年净利润分别为15.58/20.87/31.13亿元,对应EPS分别为0.17/0.22/0.33元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:家电行业消费走弱,线上线下增速差距加大,展店不及预期。

17年净利润增长强劲: 公司实现营业收入113.30亿元,同比增长5.14%;公司净利润3.11亿元,同比增长23.68%;对应每股盈利0.66元。公司拟每10派4元(含税)。公司业绩符合我们预期。 生鲜业务业绩突出净利增幅高于收入: 生鲜营收增速6.62%;食品化洗营收增速6.88%;生鲜及食品化洗营收占比达91.13%,生鲜业务业绩突出,主要公司进行门店改造升级为生活超市,改造后门店的销售增长明显提升,生鲜销售占比进一步提高;同时加强供应链建设,坚持源头采购,基地直采,降低采购成本以及流通损耗。2017年Q1/Q2/Q3/Q3营收同比增速分别是2.22%/3.81%/4.59%/10.13%,单季归母净利润同比增长分别是6.38%/28.57%/56.38%/18.14%,净利增速远远高于收入增速,主要受益税费下降。 区域规模优势凸显物流体系建设不断强化: 2017年底,公司各业态连锁门店数量675家,规模优势和区域竞争优势进一步提升。公司加快物流规模的建设,增强配送服务能力,宋村生鲜物流中心扩建工程已投入使用,烟台临港综合物流园、莱芜生鲜加工物流中心项目也在建设中,并表的青岛维客物流中心已在升级改造中。 收入有望保持两位数增长合伙人制度提升效率显著维持“强烈推荐”: 公司17年在33家门店推行合伙人制度,推行后试点门店的销售、平效、劳效平均实现了8%以上的增长,相信18年将有更多店加入合伙人制度,公司门店效率有持续提升空间。公司18年继续强化大本营威海烟台店经营能力,同时加速山东省内西部布局,未来两年计划实现山东省全覆盖。我们预计快速扩张期公司收入有望提速,成本费用相应增加,净利表现有待未来省内布局完善后表现。根据最新17年业绩,我们略微上调公司18/19/20年EPS至0.77/0.85(+0.08)/1.00元,对应PE分别为27/23/19。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:消费需求回落,扩张增速不达预期

天虹股份17年业绩略超预期 报告期内公司实现营业收入185.36亿元,同比增长7.31%;归属公司股东净利润7.18亿元,同比增长37.03%;对应每股收益0.9元,同比增长37.02%。拟向全体股东每10股派4.50元(含税)转增5股。 体验式业态四季度显效毛利率增速高于收入增速 公司主营业务为零售,全年实现主营营业收入173.21亿元,收入占比93.44%;公司主营业务毛利率为25.25%,较同期增长1.25%。公司体验式业态影响,公司毛利率增速高于收入增速。 单季拆分来看,1-4季度可比店全年营收增速下降0.23%,1-4季度可比店营收同比增速-1.80%/-1.37%-3.75%/3.87%,可比店利润总额同比增长10.28%/14.04%/12.98%/26.32%,四季度可比店收入增速转正,且高于全年收入增速。 强化供应链能力和服务顾客能力,打造为公司核心竞争力 天虹将自己定位为面向家庭生活,致力打造价格更低、速度更快的优质供应链,满足顾客健康快速便利的生活需求。深化数字化运营,积极与互联网企业深入合作,打造百货4.0提高百货数字化比例,增加数字化专柜数量提升消费活跃的会员。 看好公司体验式业态继续推广 18公司计划开设约10家门店,主要集中在公司优势区域的华南区、华中区和华东区。公司业绩增长略超我们预期,我们微调公司18/19/20年EPS至0.97(+0.03)/1.09(-0.01)/1.19元,对应PE分别为20/18/16。考虑公司体验式初见成效,18年新开店持续推进。维持公司“推荐”评级,维持公司目标价22元。 风险提示:消费需求回落,多业态经营不达预期。

17年收入保持两位数增长: 公司实现营业收入260.85亿元,同比增长11.09%;公司净利润9.10亿元,同比增长18.60%;对应每股盈利1.17元。公司拟每10派3.6元(含税)。 公司业绩符合我们预期。 百货调整转型企稳回升奥莱全年增速41%: 按业务划分:公司主营业务为商品零售,全年实现营业收入246.52亿元(收入占比95%),同比增长10.45%。百货购物中心业态收入同比增长6.82%,奥莱收入同比增长41.23%。受新开门店、奥莱业态占比提升、促销增加等因素影响,公司主营业务毛利率为16.56%,较同期下降0.99%。 财务数据分析:公司毛利率下降0.66%至20.72%,主要由于奥莱收入快速增长,但奥莱毛利率10.78%,低于百货/购物中心业态毛利率17.46%,拉低公司毛利率水平。公司销售管理费同比增长8.28%/8.51%,低于收入成本增速,提升了公司净利率水平0.39%至3.57%。 提高顾客经营能力效果显著: 考虑市场回暖和企业规模扩张因素,公司将继续加速拓展购物中心、奥特莱斯等新兴业态,创新百货经营模式,未来这三个业态基本每年3-5家速度发展。公司在新店拓展之际,全力确保效益平台稳固,树立“效益是生命线”的战略意识。紧抓提升两个能力:持续提升商品经营能力和顾客经营能力,确保企业市场竞争优势。 未来三年持续开店收入增长毛利额提升维持“强烈推荐”评级: 我们继续看好公司引入合伙人制度对购物中心、奥莱、便利店等新业态尝试管理团队持股,奖励市场化,激励也较充分。公司管理团队年轻化,拥有较充足的人才储备,为公司后续经营扩展下沉提供支持。公司业绩增长基本符合我们预期,我们略微上调公司18/19/20年EPS至1.23/1.36/1.46元,对应PE分别为16/15/ 14。维持公司“强烈推荐”评级。

永辉公告2017年业绩快报与我们预期基本一致: 报告期内,公司实现营业收入583.95亿元,同比增长18.61%;营业利润19.06亿元,同比增长34.08%;利润总额20.24亿元,同比增长30.01%;归属上市公司股东净利润18.02亿元,同比增45.06%。EPS0.19,同比增长46.15%。其中营业收入的增长一方面得益公司加快开店速度,另一方面来源于老店营收的增加。公司报告期末总资产为330.59亿元,较年初增长12.30%;归属于上市公司股东的所有者权益为200.52亿元,较年初增长4.20%;归属于上市公司股东的每股净资产为2.09元,较年初增长3.98%。 公司单季营收增长持续提升18年展店数量有望创新高: 单季拆分来看,1-4季度营收增速13.76%/17.60%/19.95%/23.50%,单季营收增长持续升高。公司快报公告营收增长得益于展店提速和同店增长。从年初开始,公司加快了门店扩展,公司2017Q3,公司新开33家门店(不含超级物种店4家、生活店51家)。截止20173末,公司已开业门店526家,不含超级物种9家、生活店(原会员店)102家。公司官网显示2017年583家门店(四季度新开门店大概在57家),单季新开门店数量快速上升。2017年全年新开门店大概在128家,公司16年之前每年新开店数量随在提升但基本保持在50家上下的水平,而17年公司展店数量显著提升,官网显示2018年门店数量600家,已签约门店184家,可以预见18年展店数量有望创新高。 资本市场加大对实体零售投入,加速展店将支持公司优势地位: 18年的零售市场在互联网资金加持下,势必将加速抢占线下实体渠道,而伴随消费升级,生鲜行业将凭借其刚需、高频的特点,成为零售行业快速真正的主力军。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.19/0.25/0.33元(暂无调整)。对应PE分别为53/42/31倍。考虑到公司作为国内生鲜超市竞争壁垒高,与中民未来社区网点合作利于公司社区展店。多样化员工激励机制,有利于公司经营控费提效。作为A股超市龙头,给予公司50x估值优势,目标价12.5,维持“强烈推荐”。 风险提示:宏观经济不达标,消费需求回落,展店效果不理想。

实控人王府井东安被并入首旅集团不影响公司经营 经北京市委、市政府批准,北京市国资委决定对首旅集团与王府井东安实施合并重组,将王府井东安的国有资产无偿划转给首旅集团,王府井东安保留独立法人地位。本次无偿划转后,首旅集团持有王府井东安100%股权。王府井东安为公司的控股股东,目前持股26.73%。 依靠首旅集团大平台发挥王府井品牌优势 首旅集团旗下原持有首商股份37.79%股权,首旅酒店36.7%,全聚德42.67%三家上市公司股权,重组后首旅集团资产将超千亿。2018年改革开放40周年之际,此次重组是全面贯彻落实党的十九大精神,推动国有资本做强做优做大的具体实践,是全面深化国资国企改革的重要举措。有利于进一步充分发挥王府井品牌优势,更好地服从服务首都“四个中心”功能定位。 王府井北京零售国改标杆,国改持续推进中 王府井16年引进京国瑞基金、三胞投资和懿兆投资,符合国企混改发展方向。随后17年贝尔蒙特注入上市公司,解决集团内部同业竞争问题。17年8月吸收合并王府井国际,减少国资委与上市公司间的决策层级。而此次与首旅的合并,也并非毫无苗头,2016年4月,当首旅集团副董事长、总裁刘毅接任王府井董事长一职时,这一场国资系的人事调动,也被市场解读为北京百货零售业又一次重组的前奏,引发市场密切关注。 新董事长带来新气象新增业态带来增长新希望 新董事长履职为公司管理带来新气象。而公司引入合伙人制度对购物中心、奥莱、便利店等新增业态尝试管理团队持股,员工激励市场化。公司管理团队年轻化,且拥有较充足的人才储备,为公司后续经营扩展下沉提供支持。我们看好公司合伙人制度对公司管理团队的激励将释放公司更多活力,新增业态在年轻团队管理下贡献更高竞争力。我们预测公司17到19年EPS分别为1.12/1.21/1.29元,对应估值18/16/15,作为国内优质的全国性布局的百货企业,给予公司20x估值目标价24元。继续公司给予“强烈推荐”评级。 风险提示:消费需求回落,公司新增业态增速不达预期。