软塑产品增长促进毛利率提升。公司的软塑产品保持快速增长态势,公司综合毛利率从09年同期的38.31%提高到39.98%,预计未来毛利率仍将继续提高;规模优势继续体现,营业费用率下降。随着规模的扩大,科伦的营业费用率同比下降,从09年同期的16.09%下降到15.38%,增强了盈利能力。 财务费用率下降和所得税率下降也有贡献。募集资金到位后为科伦减少了财务费用,同时所得税率的略有下降对利润也有贡献;大输液产业升级进行中,行业加速整合趋势同样明显。科伦的大输液产品一方面仍然处于升级换代的过程中,盈利能力持续增强,另一方面在新的cGMP标准推行,医改推动行业整合等因素推动下,公司大输液业务有望加速整合。公司8月初收购了安阳大洲药业,同时增持了黑龙江科伦的股权,在向新的领域积极渗透。 维持推荐评级。作为国内最大的输液生产企业,科伦份额将持续扩大,软塑产品高增长促进公司近两年业绩高速增长,我们调高公司10-12年盈利预测为2.85、3.97和5.75元的盈利预测,维持推荐的投资评级,建议可以作为中期配置。

投资要点: 费用率下降对利润增长贡献较大。恩华药业2010年7-9月营业收入同比增长11.7%,归属于母公司的净利润同比增长48.4%。费用率的下降对利润增长贡献较大。其中销售费用率同比下降3.4%,管理费用与09年同期基本持平,银行借款减少使得财务费用比去年同期下降61%。 麻醉类、精神类、神经类三大核心业务保持了持续、稳定增长。麻醉类药物中一线品种咪达唑仑增长稳健,依托咪酯等二线品种的增速可观;精神类药物中齐拉西酮注射剂有望提速;神经类药物目前规模还不大,但加巴喷丁胶囊和力月西片剂成长性看好。 营销短板逐渐得以弥补,未来高速增长可期。恩华药业曾是个产品梯队完美,但销售相对薄弱的公司。公司近年来对销售高度重视,主管销售的副总经理孙家权5月份起担任公司总经理,营销短板逐步得到弥补,2010年2季度和3季度的营收均在3.2个亿以上,未来高速增长可期。 公司具备十年十倍的增长潜力,维持强烈推荐评级。恩华作为医药企业中小市值公司的代表,产品梯队完善、营销逐步改善,未来还有新产品获批的预期,公司有望加速增长。我们预测公司10-12年的EPS为0.35、0.48和0.73元,维持强烈推荐评级。 风险提示:新品获批时间无法准确预测。