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余文心

海通证券

研究方向: 医药行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0850513110005,医药行业分析师,北京大学药学、经济学双学士,北京大学药事管理、澳门大学医药管理双硕士。2010年曾加入中投证券研究所,负责化学药、医疗服务及政策研究。...>>

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爱尔眼科 医药生物 2011-02-16 23.64 5.44 -- 24.17 2.24%
24.17 2.24%
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收购增资西安古城眼科医院使得全国性布点计划再下一程。 公司1-2年的目标是完成在全国省会级城市的布局、同时建好湖南和湖北地级市医院,3年后开始在其他省份的地级城市布局。 此次收购为进军陕西的开始,也可进一步完善西北地区的医院网络。项目完成后,公司将拥有33家眼科连锁医院,布点包括20个省会及直辖市(重庆2家)、12个地级市。 西安古城眼科医院未来增速将十分可观。 医院是三级眼科专科医院,也是西北地区规模最大的医院之一,且具有多种医保定点。 医资力量强大,技术实力位于前列,拥有23名正、副主任医师,数量已达到长沙爱尔水平,高于普通眼科医院,将来人才梯队不成问题。 医院过去以白内障、青光眼治疗为主,毛利率较低,未来爱尔将投资大力发展准分子、配镜等高毛利业务。拥有房屋产权不需另行租赁,费用较低,业绩增长指日可待。公司预计未来6年年平均利润达1380万,合EPS0.05元,我们预计对11年影响较小,12年开始业绩将加速。 2011年是投资专科连锁医院的最佳时期。眼科领域行业空间巨大、供需矛盾突出,而公司作为优质专科连锁的代表,已经到达可快速复制的阶段,我们看好其长期发展。爱尔的利润超过收入临界点将在2012年出现。请参考我们发布的医疗服务业3篇深度报告。在不考虑收购费用摊销和股权激励费用的前提下,我们预测10-12年EPS为0.47、0.69、1.20元,维持强烈推荐的投资评级。
爱尔眼科 医药生物 2010-12-15 27.99 5.44 -- 29.51 5.43%
29.51 5.43%
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增资控股贵阳眼科医院有利于完善公司全国性布点计划。 公司1-2年的目标是完成在全国省会级城市的布局、同时建好湖南和湖北地级市医院,3年后开始在其他省份的地级城市布局。 此次增资控股是公司进军贵州省的开始,也可进一步完善在西南地区的医院网络。项目完成后,公司将拥有32家眼科连锁医院,布点包括19个省会及直辖市(重庆2家)、12个地级市。 贵阳眼科医院主要擅长准分子激光治疗近视眼,在当地具有一定口碑。但诊疗项目单一,近年来发展欠佳。爱尔进驻后将从多层次夯实业务,打造贵阳乃至西南地区的品牌眼科医院。 此次受让英智股权后,将持有北京英智98.525%的股权,有利于公司进军北京市场,并突破眼科行业制高点。请参考《收购北京英智眼科医院,优势互补有利公司长远发展》。 由国家政策和行业现状来看,民营资本投资医疗服务的春天已经到来,2011年是投资专科连锁医院的最佳时期。眼科领域行业空间巨大、供需矛盾突出,而公司作为优质专科连锁的代表,扩张力和控制力得以平衡,已经到达可快速复制的阶段,我们看好其长期发展。详情请参考我们发布的医疗服务业第二篇深度报告《政策春风袭来,行业最佳投资时点来临》。 根据目前股权结构来算,在不考虑收购费用摊销和股权激励费用的前提下,我们预测10-12年EPS为0.47、0.73、1.06元,维持强烈推荐的投资评级。
通策医疗 医药生物 2010-11-22 18.23 14.91 -- 23.10 26.71%
23.10 26.71%
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公司定位于医疗服务业投资管理公司而非仅仅是医疗服务提供商,未来发展路径可能类似于国外大型医疗集团。 公司在做大口腔主业的基础上,不排除通过多种合作方式收购其他非口腔医院的可能。公司的远景目标不仅是成为口腔医疗集团,还有望成为医院管理公司。 根据我们对国外同行业的研究,不少大型医院集团早期是自建或收购专业医院做大,一定规模后涉足医疗服务管理。美国最大的医院集团HCA成立于1968年,成立之初只有11家医院,通过收购1969年底拥有26家医院。至1987年,HCA拥有255家医院,管理208家医院。在公司快速发展的1975-1983年间,股价上涨了14倍。 我们认为,公司若能借助政策东风短期内拿到优质医疗资源,在扩张力和控制力可达到平衡的情况下,未来3年有可能实现快速发展。 对于口腔业务,公司已摒弃了收购或自建诊所的扩张路径,未来主要将采取收购的方式进入新的市场,仍然采取“总院+分院”模式。 2006-2010年杭州口腔医院的成功经营为公司奠定了扩张基础。杭州口腔医院07、09年收入为8631万、1.59亿,07、09年利润为1015万、3636万,复合增长率分别达到36%、79%,实现了高速增长。 昆明口腔医院的成功收购体现了公司在参与公立医院改制方面的能力,有望成为样本。昆明作为公立医院改革进展最快的城市,08年2月就已公布《加快推进医疗卫生事业改革与发展和进一步加快民营医院发展》两个重要文件。公司在08年介入项目商谈,最终收购成功。昆明口腔有可能成为其他公立医院改革城市的样本,为公司下一步收购起到示范作用。昆明口腔将会采取差异化定位的方式,辐射于西南地区乃至东南亚的基础及高端医疗。 我们预测公司10-12年的EPS为0.32、0.44和0.61元,维持推荐的投资评级。 风险提示:医院收购进展无法准确预测、公司扩展过程中的管控力。
爱尔眼科 医药生物 2010-11-17 25.17 5.44 -- 28.59 13.59%
29.51 17.24%
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收购优质眼科医院北京英智有利于公司长远发展。 英智眼科盈利能力突出,有望增厚公司业绩。北京英智09年全年及10年上半年收入分别为:5064万、2669万,净利润分别为1125万、694万,是北京市医保定点三级眼科医院,技术管理团队优秀,是北京地区接受国际患者最多的医院之一。我们预计,并表后对公司2011年EPS增厚将达到0.05元以上,之后将持续快速增长。 英智和爱尔技术优势可互补。北京英智眼后段诊疗实力强大;而爱尔的眼前段、准分子及白内障的实力较强。收购英智眼科与爱尔现有业务可形成优势互补,弥补爱尔在眼后段手术上的不足,而英智也可在眼底病业务不断夯实的基础上发展准分子、白内障业务,增厚公司业绩。 通过英智进军北京市场有利于公司占据眼科行业制高点,并完善全国医院网络布局。北京是国内眼科诊疗水平最高、市场容量最大的城市之一,发展潜力巨大。爱尔通过英智可以顺利进入北京,大大增强在一线城市的竞争力,摘掉“只能在二线城市发展“的帽子。11月初,北京市卫生局宣布着重发展档次高、规模大、市场竞争力强的特色专科医疗机构,对公司在北京的布局也构成利好。 收购北京华信眼镜公司可丰富英智医院配镜业务。收购专业从事验光配镜服务的华信公司可填补英智眼科验光配镜业务的空白,形成互补。 我们前期多份报告指出,由国家政策来看,民营资本投资医疗服务的春天已经到来。公司作为优质民营资本的代表,我们看好其长期发展。根据目前股权结构来算,在不考虑收购费用摊销和股权激励费用的前提下,我们预测10-12年EPS为0.47、0.73、1.06元,维持强烈推荐的投资评级。
通策医疗 医药生物 2010-11-12 19.45 14.91 -- 22.60 16.20%
23.10 18.77%
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本次交易是公司外延式扩张的重大突破,不仅扩大了公司业务规模,也预示着公司医院集团化的经营模式迈出新的一步。 本次增资扩股,证明公司在把握公立医院改革大的历史机遇方面已比竞争对手现行一步。我们前期报告已指出,民营资本参与医疗服务行业的春天已经到来。在政策支持民间资本参与公立医院改制的大背景下,公司作为A股唯一的口腔医疗服务企业,目前正在积极与各地政府商谈方案。昆明市作为公立医院改革16个试点城市之一,从2008年起不断发布各类政策推动改革。此次成功案例表明,公司在口腔医疗领域的经营管理能力已获得了地方政府的认可,也为公司在其他省份的扩展奠定基础。我们认为,公司外延式增长有望进入快速发展阶段。 昆明口腔是云南省最早的口腔医院,品牌影响力较好。昆明的口腔类医院服务中,实力较强的有昆明医学院口腔医院、昆明医学院附属第一医院口腔科、昆明口腔医院等。标的公司昆明口腔医院目前年收入虽然数目不是很大,但在根管治疗、种植修复、牙颌畸形矫正等领域形成了自身特色,也是昆明市牙病防治中心、口腔种植修复中心、口腔正畸中心。改制后的昆口将不仅为普通民众提供基本医疗服务,也将对高端客户提供高附加值的医疗及保健服务,我们认为,将这类口腔医院纳入麾下将增厚公司业绩。 口腔医疗服务市场前景广阔,现有业务稳定增长无疑问,扩张步伐加快将使公司加速成长。随着人们健康保健意识的增长,口腔医疗服务市场前景十分广阔。公司下属杭州口腔医院是浙江省口腔医院的龙头,业绩持续稳定增长没有疑问。若下属其他医院经营顺利,我们认为,随着扩张步伐加快,公司业绩未来有望出现爆发性增长。 我们维持推荐的投资评级。本次扩张体现了公司把握政策及参与公立医院改制的能力,未来在政策利好下有继续超预期的可能。我们预测公司10-12年的EPS为0.32、0.43和0.59元,维持推荐的投资评级。
爱尔眼科 医药生物 2010-11-04 25.53 5.44 -- 27.68 8.42%
29.51 15.59%
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医疗服务领域空间巨大。美国最大的医疗服务集团HCA鼎盛时期市值超过730亿美元,拥有约285000名雇员,旗下涵盖350多家医院、145个门诊外科中心、550个家庭护理机构以及其它附属企业;2006年330亿美元的退市回购创造到美国当年最大的杠杆收购案,目前正在再度IPO。我们认为中国医疗服务领域出现大市值公司是必然趋势。 政策利好将加速民营医院的发展。李克强总理在医改工作会议上强调推进公立医院改革、允许社会资本进入医疗服务领域等,相关政策有望近期出台。民营资本投资医疗服务的春天已经到来。 专科连锁中眼科服务最具有发展空间。卫生部数据显示,眼科患者需求与医疗资源配置存在较大矛盾,我国专科医院中眼科医院利润率具首位。爱尔将显著受益于飞秒激光的替代升级、白内障业务的扩大及自身快速扩展步伐。 随着募投医院逐步迈向成熟,未来利润增长将会超过收入增长。公司1-10月共开业6家、收购4家医院,费用较大导致短期利润增长低于收入增速。根据我们测算,一般新建及收购医院可在一年半至三年内达到盈亏平衡甚至贡献利润。随着募投医院逐步成熟,未来利润增长将会超越收入增长。 股权激励有利于公司的长远发展。医院经营具有极高的专业性、技术性,快速扩张期间高级管理人才和优秀的眼科医生是核心保证。公司此次股权激励有利于稳定核心管理及技术人才,为10年高速成长奠定基石。 爱尔作为A股为数不多的医疗服务上市公司,估值虽然不低,但无论成长性和确定性都是最好的投资标的,我们给予10-12年EPS为0.47、0.71、1.06元,上调投资评级至强烈推荐。我们将会发布医疗服务领域第2篇深度报告,敬请关注。
海正药业 医药生物 2010-11-02 23.70 29.93 103.85% 27.81 17.34%
27.81 17.34%
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综合毛利率提高,盈利能力增强。海正药业1-9月收入同比增长12.13%,但毛利率从27.14%提高到28.93%,盈利能力明显增强,其中3季度单季毛利率30.60%,达到了两年来的最高;短期营业费用率和管理费用率同比有所提高,预计未来随着富阳基地的陆续投产,费用率水平将得到控制。 肿瘤、寄生虫和内分泌药物应该还是主要增长极。公司3季报未披露细分产品情况,从中期披露情况来看,寄生虫药和内分泌药业应该还是保持快速增长,抗感染药物在甲流平息后增速应有所放缓,肿瘤药物增长有可能恢复; 他克莫司制剂出口有望逐步贡献利润。8月26日公司公告他克莫司胶囊获得欧盟上市许可,目前正在积极参与欧盟2011年药品的招标工作,预计2011年起将逐步贡献利润,虽然山德士在少数国家已有销售,但海正仍然有足够的运作空间; 增发在顺利推进中。海正在8月推出了非公开增发方案,目前仍在等待有关部门批准,增发有利于海正建设制剂出口基地,完成产业升级过程,投资者可以等待参与。 制剂出口龙头企业,维持强烈推荐评级。我们预测公司10-12年EPS为0.73、1.01、1.39元。作为国内较早实现制剂出口的龙头公司,海正在挑战专利方面积累了大量经验,未来业绩存在超预期可能,维持强烈推荐评级。
通策医疗 医药生物 2010-11-02 17.09 9.94 -- 22.27 30.31%
23.10 35.17%
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收入稳定增长,费用得到有效控制。公司2010年7-9月营业收入达7508万元,同比增长32.5%,归属于母公司的净利润同比增长53.8%。 而同期管理费用率下降约3%,营业费用率与财务费用率也有所下降。 口腔医疗服务市场前景广阔,杭州口腔品牌优势明显。口腔是人体最易患病的器官之一,目前的医疗资源相对于患病人群而言远远不足,行业发展前景广阔。公司下属杭州口腔医院是浙江省口腔医院的龙头,多年来一直保持稳步增长,随着杭口品牌优势向公司其他下属医院的扩张复制,公司业绩可保持稳健增长。 在医改相关政策的刺激下,公司有望加速发展。多家媒体报道,由发改委牵头的“鼓励民间资本参与发展医疗事业”的有关政策措施有望近期出台。我们认为,在政策支持民间资本参与公立医院改制、兴办各类医疗机构的大背景下,公司作为A股上市企业中唯一的口腔医疗服务企业,目前正在积极与各地政府商谈医院并购、改制等方案,若项目进展顺利,将面临较大的发展机遇。 估值相对较低,我们给予推荐的投资评级。目前A股上市企业中医疗服务公司为数不多,公司估值相对较低,业绩持续增长,未来在公立医院改革的政策利好下有继续超预期的可能。我们预测公司10-12年的EPS为0.32、0.43和0.59元,给予推荐的投资评级。
华东医药 医药生物 2010-10-28 26.70 8.95 -- 38.08 42.62%
38.08 42.62%
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增长符合预期,费用率上升对利润影响较大。公司2010年7-9月营业收入与二季度基本持平,归属于母公司的净利润环比增长6%。增长符合预期,但费用率上升对利润影响较大。我们预计4季度将会好转。 医药制造业务增长符合预期。3季度医药制造收入稳定增长,百令胶囊表现突出,他克莫司推广较为顺利。我们预计,全年来看,赛斯平与去年基本持平,主要产品中泮力苏、赛可平增长有望20%以上增长,阿卡波糖增速约为15-20%,百令胶囊增速加快,全年应能达到25%,他克莫司全年有望实现3500万以上销售额。 医药商业业务稳定增长。商业毛利率保持稳定,我们预计全年增速应达到25%。 地产业务不再贡献利润。地产子公司杨岐地产已经转让给远大集团,不再合并报表,本期公司利润完全来自医药主业。 长期来看,公司将受益于器官移植用药市场恢复增长。各地捐献试点和脑死亡纳入捐献范畴等政策现加速推进迹象,将有效提高供体数量,促进移植用药市场的发展。华东医药目前具有国内最全的器官移植用药梯队,从环孢素到吗替麦考酚酯、西罗莫司和他克莫司,在器官移植用药领域的地位无人能够替代,未来将受益于市场恢复增长。 期待解决融资瓶颈,未来持续增长可以期待。公司发展受资金瓶颈制约,急需解决融资问题,公司也在积极推进。如果未来融资瓶颈能够解决,预计公司增长速度将会加快。我们预测华东医药2010-2012年EPS为0.78、0.98和1.23元,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:大股东股改承诺未解决,可能制约公司发展。
科伦药业 医药生物 2010-10-27 59.60 23.60 74.14% 79.12 32.75%
82.49 38.41%
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软塑产品增长促进毛利率提升。公司的软塑产品保持快速增长态势,公司综合毛利率从09年同期的38.31%提高到39.98%,预计未来毛利率仍将继续提高;规模优势继续体现,营业费用率下降。随着规模的扩大,科伦的营业费用率同比下降,从09年同期的16.09%下降到15.38%,增强了盈利能力。 财务费用率下降和所得税率下降也有贡献。募集资金到位后为科伦减少了财务费用,同时所得税率的略有下降对利润也有贡献;大输液产业升级进行中,行业加速整合趋势同样明显。科伦的大输液产品一方面仍然处于升级换代的过程中,盈利能力持续增强,另一方面在新的cGMP标准推行,医改推动行业整合等因素推动下,公司大输液业务有望加速整合。公司8月初收购了安阳大洲药业,同时增持了黑龙江科伦的股权,在向新的领域积极渗透。 维持推荐评级。作为国内最大的输液生产企业,科伦份额将持续扩大,软塑产品高增长促进公司近两年业绩高速增长,我们调高公司10-12年盈利预测为2.85、3.97和5.75元的盈利预测,维持推荐的投资评级,建议可以作为中期配置。
恩华药业 医药生物 2010-10-26 23.18 6.98 -- 26.80 15.62%
28.41 22.56%
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投资要点: 费用率下降对利润增长贡献较大。恩华药业2010年7-9月营业收入同比增长11.7%,归属于母公司的净利润同比增长48.4%。费用率的下降对利润增长贡献较大。其中销售费用率同比下降3.4%,管理费用与09年同期基本持平,银行借款减少使得财务费用比去年同期下降61%。 麻醉类、精神类、神经类三大核心业务保持了持续、稳定增长。麻醉类药物中一线品种咪达唑仑增长稳健,依托咪酯等二线品种的增速可观;精神类药物中齐拉西酮注射剂有望提速;神经类药物目前规模还不大,但加巴喷丁胶囊和力月西片剂成长性看好。 营销短板逐渐得以弥补,未来高速增长可期。恩华药业曾是个产品梯队完美,但销售相对薄弱的公司。公司近年来对销售高度重视,主管销售的副总经理孙家权5月份起担任公司总经理,营销短板逐步得到弥补,2010年2季度和3季度的营收均在3.2个亿以上,未来高速增长可期。 公司具备十年十倍的增长潜力,维持强烈推荐评级。恩华作为医药企业中小市值公司的代表,产品梯队完善、营销逐步改善,未来还有新产品获批的预期,公司有望加速增长。我们预测公司10-12年的EPS为0.35、0.48和0.73元,维持强烈推荐评级。 风险提示:新品获批时间无法准确预测。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名