事件:信立泰全资公司Splendris收到德国达姆斯塔特地方局依据德国药事法第72a章节发出的证书,硫酸氢氯吡格雷(薄膜包衣片)符合欧盟、世界卫生组织及药品生产检查相互承认公约认可的关于药品生产和质量保证的原则,并许可Splendris进口销售该产品。证书参考号:II23.1(Te)-18|02(21)-Fa538。 投资要点: 1、获欧盟认证通过有利于氯吡格雷打开新的市场空间。Splendris目前已在德国、葡萄牙、爱尔兰等10个欧盟国家取得硫酸氢氯吡格雷的MA市场销售许可)。此次取得达姆斯塔特地方局颁发的证书后,公司可通过Splendris向取得MA的欧盟国家销售硫酸氢氯吡格雷片,对欧盟规范市场的销售至此启动,打开新的市场空间。 2、获欧盟认证有利于在国内各省招标中维持价格优势,中标可能性也增大。这一点意义非常重大。 3、据目前跟踪的数据,由于学术推广的进一步深耕细作,氯吡格雷四季度的销售数据非常好,增速高于前三季度,且向上趋势明年,13年的增长有保障。 4、我们维持一贯判断,依靠原有品种今明两年的增长59%、28%,比伐卢定13年有望开始贡献利润,阿利沙坦酯等外延式的产品14年开始贡献业绩,维持12-14年的EPS为1.48、1.9、2.24元,对应12-13年PE29、22倍,持续推荐。 风险提示:各省中标受竞争对手低价影响丢失市场。

泰格医药发布12 年度业绩预告,归属母公司净利润约为5974-7169 万,同比增长25-50%,符合预期。 投资要点:业绩增长符合预期。公司正处于大行业小公司的快速发展阶段,主要业务发展势头良好,业绩预增符合我们预期。 我们总结公司的商业模式如下:2-3年内,公司业绩增长动力来自于两个方面:1.人数的增长;2.单人产出量的提升。 1.人员数量增长:随着公司业务的快速发展,公司的员工数已从09年-11年的241、381、566人增长到目前的700余人,未来仍将保持稳定的增长态势。 2.单人产出量的提升:订单质量提升使得单人产出有望从11年35万上升到未来的50万。我们跟踪泰格历年订单,订单质量的升级很明显,单笔合同金额不断上涨。对于临床试验业务而言,利润率国际多中心临床试验>进口注册临床试验、IV期临床、非干预性研究>内资企业注册临床试验。泰格今年以来越来越多的承接大型跨国企业IV临床及中小型外企的注册临床。以8月和默沙东签署捷诺维(西格列汀)IV期合同为例,总金额高达1.49亿,后续还有追加。未来还有可能承接跨国企业的注册临床试验,利润更为丰厚。 订单质量的提升带来单人产出的提升,粗略估算11年的单人产出约为35万/年,2-3年有望达到人均产出50万/年。 3-5 年内,公司有望从单纯的临床试验CRO 逐步过渡到健康产业服务公司,商业模式创新打开新的成长空间。 我们详细研究过昆泰、科文斯等国际CRO 巨头发展历程,临床试验CRO企业的发展主要体现在三个代表阶段:第一代面对100 家以上的客户提供订单服务,靠服务费生存,受数量和成本驱动;第二代CRO 则是成为2-10 个客户的优先供应商,与客户建立相对长期和稳定的关系,受规模和范畴的驱动;第三代CRO 则和客户成为战略合作伙伴,依靠创新、专业技术及业务变革驱动。 目前,泰格的发展阶段介于第一代和第二代CRO 之间,未来会向第三代CRO转变,在商业模式上创新。 以全球最大的CRO 昆泰为例,40 年来公司由单纯的临床试验CRO 业务发展到目前的四大业务并驾齐驱:临床试验服务(CRO)、商业推广(CSO)、咨询服务、提供资本解决方案。作为中国本土最大的CRO 公司,泰格的核心优势是其聚集了顶尖的行业专家,对新药临床、注册、商业前景等的理解最为深刻,有利于公司从单纯的临床试验CRO 公司逐步过渡到健康产业服务公司,商业模式的创新将打开新的成长空间。详细请参考我们的投价报告《小荷才露尖尖角,临床试验CRO 本土龙头,天时、地利、人和助超行业高增长》和中投医药特色研究之CRO 系列研究。 投资建议与评级:泰格作为我们12 月月度组合、13 年年度组合品种,公司2-3 年内业绩增长快速稳健,3-5 年的商业模式创新有望打开新的成长空间,发展前景十分广阔。我们维持12-14 年盈利预测EPS1.23、1.78、2.52 元,对应PE46、32、23 倍,推荐评级。风险提示:人才流失的风险。

爱尔公告:控股股东湖南爱尔医疗投资有限公司于2012年12月6日增持了公司股份共计132000股,占公司总股本的0.03%。并计划在未来3个月内累计增持不超过公司总股本的1%的股份。 投资要点: 增持彰显管理层对公司发展的信心,是为利好。此次增持只是开始,后续还可能继续增持。6个月内不能减持,也可消除市场对于创业板股票解禁的担心。 静待封刀门风波的影响慢慢消除,明年将恢复性增长。据我们逐月跟踪的数据,3、4月份公司准分子业务受到较大影响,5月正慢慢消除,手术量恢复到去年同期的80-85%之间,金额与去年持平(飞秒激光的比例提升所致)。6月份保持了5月份的恢复趋势。7月准分子手术7100台,是去年同期的90%;8、9月份的数据也均为同期85-90%左右。10月份约为90%。我们认为民众心理恢复需一段时间,未来将会出现恢复性增长。另外,白内障增长和配镜业务都保持了40%以上的高增长。公司在视光学、眼整形等领域有明确规划,未来会成为另一业绩增长极。 未来扩张计划逐步减缓,利润有望逐步释放。今年以来公司新建了兰州、永州、宜昌、韶关、深圳、湘潭爱尔,扩建了南充麦格、收购了益阳新欧视和成都康桥眼科医院51%的股权,目前44家医院还剩深圳未开业。未来公司将会逐步控制扩张节奏,主要精力放在现有医院的经营上。 在医保控费、招标降价、鼓励民营资本进入医疗服务等的大政策背景下,医院板块是唯一只有利好没有利空政策的子板块。爱尔作为民营资本进入医疗服务行业的优秀代表,虽然短期增长压力大估值高,但我们看好准分子风波消除后的发展,预测12-14年业绩0.44、0.58、0.81元,对应PE PE34、26、19倍。 风险提示:新医院开业盈利时间变长。

信立泰公告出资3.39 亿收购阿利沙坦酯所涉及的制剂生产技术,由江苏艾力斯负责生产原料药,公司收购该产品制剂,至此,长期困扰信立泰的估值问题得到解决。 投资要点: 收购阿利沙坦酯长期困扰公司的估值问题得到解决。信立泰上市以来一直受氯吡格雷新进入者和抗生素业务的波动性影响,估值压力较高。公司收购阿利沙坦酯之后, 拥有了国内为数不多的拥有自主知识产品的METOO 药物,后续产品梯队日益完善,困扰公司的估值问题一举得到解决。 现有心血管业务延续快速增长,抗生素业务恢复性增长 心血管线:学术推广及终端市场的营销布局成效显现:氯吡格雷增长超过40%,相对外企赛诺菲的市场占有率还会进一步提升。欧盟认证正在筹备,若通过将有利于招标价格。竞争对手帅克目前份额很低,正大天晴短期内不会批准;比伐卢定的IV 期临床正在进行,未来估计是5 个亿品种。贝那普利等也快速增长; 抗生素线:抗生素销售、毛利率同比提升迅速(11 年同期抗生素销售陷入低谷, 且7-ACA 成本较高,导致公司整体利润基数较低)、 阿利沙坦酯对公司业务的支撑将至少持续到2026 年。艾力沙坦作为国内第一个自主研发的ARB 高血压药物,具有毒性小不通过肝脏代谢等优点,相对于市场其他沙坦类药物最大优点在于专利期至2026 年,未来市场空间很大,与氯吡格雷、比伐卢定、贝那普利等共同推广可极大发挥公司在心血管领域的优势。复方制剂是未来发展方向,公司正在进行研究。 我们认为,依靠原有品种公司今明两年的增长可达58%、28%,新品种比伐卢定13 年有望开始贡献利润,阿利沙坦酯等外延式的产品14 年开始贡献业绩。调整12-14 年的EPS 为1.48、1.9、2.24 元(原为1.35、1.75、2.07),目前估值25 倍,推荐买入,6-12 个月目标价50 元。 风险提示: 短期涨幅过大。

恩华药业2012年三季报,1-9月收入14.7673万元,同比增长24.48%;归属上市公司股东的净利润1.1621亿元,同比增长33.25%;合EPS0.50元,符合预期。 投资要点: 三季度收入继续加快,利润增速符合预期,1-9月公司实现收入14.77亿元,同比增长24.48%,其中第三季度实现收入5.13亿元,同比增长24.87%。1-9月利润1.16亿,增长33.25%,同样符合预期。我们认为,收入增速继续加快是核心,符合我们多篇邮件和报告的判断。 毛利率保持稳定,费用率小幅下降体现出公司良好的费用控制能力。公司处于小企业快速增长阶段,规模效应明显,目前利润快于收入的增长的主要原因是工业毛利率提升和费用率下降。其中,1-9月公司毛利率37.42%,同比下降0.3个百分点,但工业的毛利率仍然有所提升;销售费用率为21.79%,下降0.28个点,管理费用率为4.77%,下降0.22个百分点。 分业务条线来看,我们预计:麻醉线增长25%左右,老品种咪达唑仑依靠ICU、无痛分娩、人流的二次推广保持了19%的增速,依托咪酯依靠脂肪乳剂型推广高达35%的增速。三大新品右美托咪定、芬太尼、异丙酚分别在11年11月、12年3月、12年8月上市,三季度增长加快,明、后两年将集中发力。精神线增长超过20%,其中利培酮、丁螺环酮、齐拉西酮增长突出。分散片的销售给老药利培酮带来生机,从去年同期4%的增长加快到近20%。丁螺环酮和齐拉西酮得益于公司的深度营销,维持高速增长,增长超过40%。 自5月来推荐公司的逻辑不变、盈利预测不变:“新品上市+老产品二次开发+营销改善”三轮驱动企业未来3年收入、利润增速加快。以上三点可促使公司工业收入从过去的14.6%、21.2%提升到25-27%之间:我们预计12年是恩华的收入增速加快的元年,未来3年收入增长可保持在25%以上。销售费用率略有增长。预计12-14年EPS为0.63、0.89、1.24,维持强烈推荐的评级。虽然短期估值较高,但公司未来3-5年成长空间巨大,利润的快速增长可将高估值逐步消化,我们持续推荐。 风险提示:估值较高或新产品获批较慢。

通策晚间公告:公司与波恩(英国)签署意向合同开展辅助生殖业务。 投资要点: 1、辅助生殖业务将成为通策下一个发展重点,对业绩的贡献预计13年开始。 A.辅助生殖市场空间巨大,我们测算整体市场空间在1000亿左右,500万例手术,而中国目前手术量才20万例。 B.该领域的核心要素为牌照+品牌。牌照方面,卫生部控制很严,官方截止到2007年底的数据是102家。近几年略有增加,目前预计在170家左右。最近,卫生部将牌照发放权下放到省卫生厅,今年内通策与昆妇幼合作的昆明生殖中心会开始试运营,并取得牌照;品牌方面,通策效仿中信湘雅的模式,引进波恩的技术和品牌。波恩(英国)创始人为罗伯特·爱德华兹,英国生理学家,被誉为“试管婴儿之父”,1978年培育出了世界上第一例试管婴儿,获得2010年诺贝尔生理学或医学奖,品牌影响力巨大。 C.公司辅助生殖第一站在昆明,随后波恩中国可能率先在杭州、上海等华东区域布点。我们预计开展初期做到1000例,一例收费3万,3000万收入,800万净利润。昆明市场做到3000例就相对饱和。未来还可能配套开月子医院。更长远规划是引进国际性的胚胎培育实验室+医院,由区域化到全国布点。 D.我们认为,辅助生殖已成为口腔之后第二个主攻领域,该市场需求非常大,草根调研中品牌医院处于严重的供不应求状况中。若牌照能如期拿到,并成功运作罗伯特·爱德华兹的品牌,前景非常广阔。目前公司还处于意向性阶段,我们将密切关注合作进展。 2、公司选择辅助生殖业务,主要是基于三点考量:A.专科医院,与公立医院错位竞争;B.高端服务;C.优先考虑不依赖于医生个人判断和决策,更多依赖实验室技术设备的产业,更容易复制。我们认为,这是公司在口腔领域闯荡5年后的必然选择。自2006年将杭口纳入麾下之后,公司过去几年在口腔领域的经营很成功,但口腔与眼科不同,非常依赖医生经验积累,人才培养速度慢,是长远发展的限速步骤之一。而辅助生殖业务具有对医生密集度要求较低+投资回报周期较短+高端专科等特性,契合公司定位需求。 3、短期业绩由口腔业务贡献,主要来源于杭口、宁口。我们预测口腔业务30%的年增长可以维持。详情请参考此前报告。 4、公司公告与辅助生殖业务,是此前预期的不断兑现。我们持续看好医疗服务板块以及公司的发展,给予12-13年EPS0.57、0.86元,对应PE33、22倍,持续推荐。 风险提示:合作进展不达预期,合同终止等.

恒瑞公布年报,收入45.5亿,增21.5%,利润8.77亿,增21%,EPS0.78,拟10送1派0.9元,符合我们之前0.79元的预期。 投资要点: 毛利率略有下降,经营活动现金流出色。11年同比增长21.5%;营业利润增长22%;利润总额增长23.8%,归属于母公司股东净利润增长21%,EPS0.78元;扣非后净利润增长19.3%,EPS0.76元;经营活动现金流增长37%,表现出色。毛利率下降1.06%,三项费用率中管理费用率上升0.05%,营业费用率下降0.84%。 4季度收入创新高。公司4季度收入12.31亿,同比增长32%,环比增长6.8%,为各季度最高,但费用率也有所上升,实现EPS0.18元,与3季度持平。 丰富产品梯队推动公司继续快速成长。虽然公司肿瘤药主导产品多西他赛和奥沙利铂增速放缓,但公司手术麻醉用药、造影剂、电解质等如顺阿曲库铵、碘氟醇、右美托咪定、七氟烷等增长迅猛,电解质输液、造影剂增长超过了270%和80%。片剂中厄贝沙坦增长也十分迅速,拉动公司制剂业务整体增长。 新药研发即将进入收获期。2011年上半年1.1类新药艾瑞昔布获批,标志着公司正是开启专利药时代。肿瘤领域1.1类新药阿帕替尼肺癌完成III期临床试验,预计12年上市,将提升肿瘤线增长。 伊利替康注射液FDA获批表明海外制剂出口获,后续品种众多。后续还有多西他赛浓缩注射液、七氟烷吸入剂、奥沙利铂注射液等多个品种申报ANDA,也有利于国内的单独定价。 维持强烈推荐评级。恒瑞医药创新药物将陆续上市,制剂出口也初现曙光,公司处于产业发展的转折点,短期的高估值隐含着对未来创新药物、制剂出口的预期,预测12-14年EPS0.97、1.22、1.53元,维持强烈推荐的评级。

爱尔眼科公告,1800万新建广东韶关爱尔,持股90%;484万收购湖南益阳新欧视眼科,持股100% 投资要点: 韶关、益阳爱尔进一步完善了公司的三级医院布点。 韶关爱尔位于广东、湖南、江西交界处,交通便利,区位优势明显,常住人口283万。预计未来8年年均收入2000万,净利润320万。广州爱尔作为广东地区的二级医院,原有营业面积小,正在谋求新的发展。另有深圳爱尔将于2012年开业。韶关爱尔作为补充可增强公司在广东地区的市场占有率。 益阳新欧视眼科成立不久,益阳离长沙仅一小时车程,常住人口431万。预计未来8年年均收入1030万,净利润70万。至此,爱尔湖南地区已有衡阳、株洲、常德、邵阳、岳阳、郴州、怀化、永州、益阳9家三级医院,还剩湘潭、张家界、娄底、湘西自治州中未布局。至此,爱尔已经拥有18家三级医院(包括暂未开业的),包括湖南地区9家(如上),湖北地区4家(汉口、宜昌、襄樊、黄石),山东1家(菏泽)、四川1家(南充)、云南1家(个旧)、安徽1家(淮北)、广东1家(韶关)。 从扩张层面来看,未来医院布点投资规模相对小一些,前期投入也会逐步显现成效。爱尔09年上市19家店,10年新增了13家达32家(以二级医院为主),11年新增6家达38家。12年新建韶关、收购益阳爱尔达40家(包括未开业的)。09年-11年上半年的扩张以二级医院为主,投资额较大,2-3年之后盈利。12-14年公司将会争取布完甘肃、福建、浙江、河南、新疆5个省会城市及湖南湖北的三级医院,并在局部探索新的模式。同时也考虑四川等的三级医院及深圳、宁波、大连等经济发达地区的医院布点。相较09-10年投资规模相对小一些,前期投入也逐步进入收获期。 我们维持一贯观点:在医保控费、招标降价、鼓励民营资本进入医疗服务等的大政策背景下,医院板块是唯一只有利好没有利空政策的子板块,爱尔是医疗服务中的龙头企业。我们预测11-13年业绩0.40、0.59、0.84,维持强烈推荐评级。 风险提示:物业租赁风险;医疗事故风险;准分子受到媒体报道短期影响风险。

爱尔发布业绩预告,11年收入13.1亿,增长51.5%,利润总额2.4亿,同比增长34.7%;归属于母公司的净利润1.71亿,增长42.48%,EPS0.40元,与此前业绩预增公告一致。 全年收入增速维持50%以上的高增长,四季度也有46%的增长。全年利润增长42.48%,意味着四季度利润增速14.8%,主要原因是费用较多,如年底人员薪酬及新开医院的费用摊销。 我们认为,在爱尔目前阶段,把握收入增速是第一关健。随着新开店的逐渐扭亏到走向盈利,利润将会释放。高成长仍将持续。 从单体店面来看,二级医院中武汉、长沙、沈阳、成都等成熟医院保持了25%以上的收入增速,三级医院中益阳依然保持了强势增长,常德、株洲、衡阳、黄石等医院盈利也逐步向好。 从扩张层面来看,未来主要是三级医院的布点,投资规模相对小,前期投入也会逐步显现成效。爱尔09年上市19家店,10年新增了13家达32家,11年新增6家达38家。一般而言,新建二级医院需投入3500-4000万,三级医院需投入1500-1800万。09年-11年的扩张以二级医院为主,投资额较大,2-3年之后盈利。12-13年公司将会布完福建、浙江、河南、甘肃、新疆5个省会城市及湖南湖北的三级医院,并考虑四川的三级医院布点,深圳医院也将于2012年开业。相较09-10年,三级医院的投资规模相对小一些. 从业务条线的经营来看,准分子中飞秒激光对普通激光手术的替代仍有空间;被压抑的白内障治疗需求仍处在加速释放期。未来公司还会大力发展配镜、医学美容等业务。在部分成熟门店也会更加精耕细作。 在医保控费、招标降价、鼓励民营资本进入医疗服务等的大政策背景下,医院板块是唯一只有利好没有利空政策的子板块。我们预测11-13年业绩0.40、0.59、0.84,维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:医疗服务事故风险,房屋租赁是否到位的风险。

我们维持一贯判断:11年是利润快速释放的元年,未来三年的高增长值得期待,11-13年EPS预测为0.42、0.63、0.94元。在医保控费、招标降价、鼓励民营资本进入医疗服务等的大政策背景下,医疗服务是唯一只有利好没有利空政策的子板块,预期向上,预计未来两年都会享有高估值。受医药板块持续下跌的影响,目前已具有较强的吸引力。作为我们11-12年重点品种,强烈推荐,详情参考我们曾发布的3篇医疗服务深度、1篇公司深度和多篇点评报告。 风险提示:医疗服务事故风险,房屋租赁是否到位的风险。

芬太尼获批有利于完善公司的麻醉产品线。公司的产品线分为麻醉、精神、神经三大类,其中麻醉线是最为出色的。至此,恩华在麻醉镇静领域拥有依托咪酯、镇静催眠类拥有右美托咪定、麻醉镇痛领域拥有芬太尼、拮抗剂领域拥有氟马西尼等,局麻药有罗哌卡因。(详情请参考我们于2009年3月和2011年5月发布的两篇麻醉药深度研究报告)。 芬太尼可借助现有麻醉队伍推广。恩华10年开始营销改革,分线销售推广顺利。咪达唑仑今年预计1.9-2亿,市场占有率94%;依托咪酯预计超过9000万,市场占有率70%。麻醉线的产品及学术推广队伍在医生中认同度很高,芬太尼借助现有销售队伍推广难度不会很大。 恩华成为国内第二家获批芬太尼注射液的公司。目前芬太尼注射剂的市场被人福医药垄断,由于其价格低廉,10年销售额约为1.5亿。预计恩华2-3年内可将该品种做到3000-5000万左右,后续还可能推出力月西-芬太尼合剂等产品。国药的芬太尼只申请了制剂批文,目前还在审批过程中。预计未来的芬太尼市场将呈现三家寡头垄断的局面。 新品的获批有望将企业带入新的发展阶段,2-3年内增长有望加速。今年以来新药获批速度有所加快,年内分别获批了右美托咪定和芬太尼,且均是在其强势的麻醉线。后续还有瑞芬太尼、异丙酚、普瑞巴林、埃他卡林等新品,提升企业投资价值。 公司作为小市值优秀化药企业的代表,发展路径类似于恒瑞,极具投资价值。我们预测公司11-13年的EPS为0.46、0.64和0.91元,推荐评级。 风险提示内容:新品获批进度难以预测。

三大转变铺就转型之路,2012年有望迈上新台阶: 1、以客户需求为导向,轻资产运行,开展合同定制业务是海翔不同于海正和华海的独特之处; 2、在优势原料药和中间体的基础上,逐步向下游转移,实现上下游一体化; 3、第二代领导顺利接棒,稳定的管理团队支持长期战略实施。 合同定制、培南系列、发酵项目有望引领高增长。 1、 合同定制:达比加群中间体订单12年将恢复。11年上半年订单由于BII去库存化出口数量减少。但国际市场上,随着达比加群在美国及欧洲预防房颤卒中获批并进入指南,制剂销量激增,预计未来有望达到50亿美元,海翔承接定制生产的前景十分光明。 海翔不仅仅有达比加群。我们详细地分析了合作方BII、辉瑞、赛诺菲、诺华的研发管线,以BII为例,其刚上市的沙格列汀、III期临床的BIBF1120、阿法替尼均有可能成为10亿美元以上品种,若能其中有一个可交与海翔定制生产,即可再造一个海翔。而海翔在研的产品远不止这几个,潜在的重磅产品十分众多。 2、 培南系列:向下游领域延伸有利于发挥其在4-AA领域的工艺优势,也可抵御原料药大幅波动的劣势。4-AA及培南类原料药、制剂与国外厂商合作出口规范市场有望成为公司的下一个增长亮点。 3、 发酵项目:与印度企业相比,中国企业在发酵的气候、工艺及菌种选择上具有较大的优势,海翔以客户需求为导向的发酵项目将带动企业再次升级。海阔生物医药在2012年底至2013年间有望给公司业绩带来新的惊喜。 投资建议:以客户需求为导向的思路契合目前发展阶段,现有业务提供业绩增长保证,新品种提供成长弹性空间,增发价提供安全边际,预测11-13年EPS分别为0.71、0.98、1.64元,对应11-13年PE32、23、14倍,给予推荐评级。 风险提示:4-AA及原料药价格下跌风险;新品和合同定制业务可预测性低。

公司1-9月净利润预计1.28亿至1.36亿,预增45%-55%,合EPS0.30-0.32元,符合预期。 公司继中报略超市场预期以来,三季度继续保持高增长,全年快速增长几成定局。这符合我们的一贯判断:11年成为利润快速释放的元年。 三季度净利润预计为4781-5662万,合EPS0.11-0.13元,一般为各季度之最(第一、二季度分别为0.085、0.102)。主要由于暑期是准分子手术旺季,经过几年的推广,公司飞秒激光手术量的比例不断提升,使得准分子手术量和均价一同提升。白内障业务也保持了快速增长。 公司今明两年计划完成全国二级医院布局,湖南、湖北三级医院布局。 爱尔上市时19家店,目前36家店,包括1家一级医院、21家二级医院,14个三级医院(未来结构可能调整)。11年新建南宁、永州、宜昌医院,收购西安眼科医院。 湖南14个地级行政单位中爱尔三级医院中已有8家,湖北4家,我们预计2年之内湖南还会新增4家店,湖北新增5家左右。二级医院中还剩福建、浙江、河南、甘肃、新疆未布局。 根据以上测算,我们认为未来2年之内还会新增5家二级医院,9家三级医院。 高成长仍将持续:第一,从各店经营情况来看,老店稳健增长、新店逐步走向盈利。第二,从扩张速度来看,连锁扩张11年速度不会超过10年,高增长发力。第三,从业务条线的经营来看,准分子手术量增长率恢复,目前飞秒激光的比例达到50-60%,结构型调整在2年内仍有空间。 未来公司还会大力发展配镜等业务。 们维持一贯判断:11年成为利润快速释放的元年,未来三年的高增长值得期待。维持11-13年EPS预测为0.42、0.65、0.96元(按新股本),作为我们11年重点品种,强烈推荐,详情参考我们曾发布的3篇医疗服务深度、1篇公司深度和多篇点评报告。 风险提示:医疗服务事故风险,房屋租赁是否到位的风险。

海正公布半年报,收入24.87亿,同比增长16.42%;归属于母公司净利润2.27亿,同比增长52.55%,实现EPS0.43元。扣非后净利润2.25亿,增长53.98%。 投资要点: 业绩符合预期。收入增长16.4%,成本增长16.6%,净利润增长52.6%,主要由于费用率的下降:营业费用率下降0.69%,管理费用率下降2.52%,这体现了公司的良好费用控制能力。管理费用中职工薪酬下降1734万,降幅达29%,我们预计全年下降幅度不会有这么大。折旧摊销费用1619万,幅度为46%,主要是由于成本核算方式的改变。 抗寄生虫药及抗肿瘤药是利润增长的主要来源:寄生虫药和抗肿瘤贡献的毛利增长幅度分别为73%、22%,抗感染药持平,内分泌由于阿卡波糖售价下降毛利率略有下滑。心血管药物仍然在下滑。国内制剂方面,2011年上半年公司制剂产品收入增长14.65%,毛利下降2.33%,我们认为国内制剂下半年将有所好转。 产业升级正在进行。一方面,国内制剂领域批文众多,公司与辉瑞共同投资2.95亿设立合资公司使得未来国内制剂销售有望上一个台阶。 另一方面,在国际原料药和制剂合作方面,海正具有国内其他企业没有的认证优势、产品储备优势、生产能力优势,与印度企业比,国内巨大的内需又为海正进行国际合作提供了强大支持。上半年以来公司动作频频,参股PharmTak增强公司在高端仿制药制剂研发以及在规范药政市场注册能力,有利于加快开拓制剂国际市场的步伐。 战略性投资品种,维持强烈推荐评级。海正是医药行业不可多得的战略性品种,我们预测海正2011-2013年EPS为1.00、1.47和1.75元,公司,维持强烈推荐评级。 风险提示:业绩可预测性较低。

人福医药公布半年报,收入15.87亿,增长67.77%,净利润为1.41亿,同比增长33.9%,摊薄前EPS0.30元,按股权激励新增股本合EPS0.285元。扣非后净利润1.4亿,增长39%。总体增长符合预期。 总体增长符合预期,宜昌人福和房地产是主要利润来源。11年上半年医药收入13.58亿,同比增长77%,利润率下降了13%,主要是去年收购4个商业公司致使商业规模扩大所致。房地产收入1.73亿,占比约11%。利润来源主要是由宜昌人福和房地产,商业几乎不贡献利润。 各业务单元分拆来空间来看:宜昌人福低于预期增长,但我们仍看好其长期发展。 2011年上半年宜昌人福收入4.72亿,同比增长15.14%,净利润1.46亿,同比增长15.32%。净利润率达到31%,比去年全年上升了2个百分点。宜昌人福对公司利润贡献为9777万,合EPS0.20元,占比约70%。增速低于市场预期主要是普药类增长缓慢,拖累收入和利润增速。加上上半年销售队伍快速扩张,费用较大。 我们对宜昌人福的增长仍充满信心,11年计划从现有的500人拓展到1000人,目前新增已到位接近400人,新员工培训半年后将逐步见成效,随后由手术麻醉向ICU、疼痛科等拓展。后续新品如二氢吗啡酮、纳布啡等也有望陆续获批。以10宜昌人福人均120万/年的销售计,1000人队伍成熟后将达到12亿,保守估计也有10亿,按照30%的净利润率来计算,未来对上市公司贡献达2个亿左右。我们预计影响将在明后年逐步体现。 受制于行业增速和激烈竞争,葛店人福净利1779万元,增长9%,利润贡献为1442万,合EPS0.03元;维药基数小净利616万,增长101%,业绩贡献接近1分钱。 业绩需待时日释放,我们看好公司的长期发展,维持强烈推荐评级。我们认为麻醉药长期前景看好,目前对业绩影响很小的血制品、制剂出口和基因工程等未来也将成为公司发展的亮点。考虑11年转让华夏学院交易完成及股权激励费用,我们预测公司2011-2013年EPS为0.64、0.82、1.07元(原为0.66、0.82、1.07元),短期业绩增长较为缓慢,长期维持强烈推荐的投资评级。(注:11年的预测中华夏学院投资收益合EPS0.06元,以上数据均以6月16日的新股本4.9344亿股计算)。 风险提示:新药获批速度和进军新领域的经营风险。