事件: 招商银行今日公布2012年三季报,前三季度实现营业收入849.5亿元,同比增长20.9%,其中利息净收入657.9亿元,同比增长18.3%,归属母公司净利润347.9亿元,同比增长22.6%,每股收益1.61元。期末公司总资产31,446亿元,比年初增长12.5%,生息资产30,792亿元,比年初增长12.3%,总负债29,537亿元,比年初增长12.3%,付息负债28,887亿元,比年初增长11.6%,净资产1,910亿元,比年初增长15.7%,每股净资产8.85元。(详见数据列表第一部分:三季报概述) 点评: 招商银行的业绩符合我们的预期,公司二次转型的成功之处在于核心资本充足率的不断上行进而为其资本内生式增长创造了条件,但客户结构的桎梏也使得公司在贷款定价提升方面存在着明显的改善空间。我们认为公司向中小企业专营化转型的战略依托于管理层执行力的落实,而是否能够维持其估值溢价则更多地来源于活期存款占比较高的零售优势所具备的客户粘性在利率市场化推进下的稳定性情况。 我们调整对公司2012年和2013年EPS2.0元和2.25元的判断,预计2012年底每股净资产为9.26元(不考虑分红、配股),对应的2012年和2013年的PE分别为5.1和4.5倍,对应2012年底的PB为1.1倍。公司现在的估值水平几乎丧失了应有的溢价空间,公司核心资本充足率持续上行,内生增长路径已逐步形成。对于公司配股的进程,我们仍然维持此前的判断,即9.5元以下的配股价难以得到股东层面的支持,而二级市场股价并没有为这一配股价提供足够的安全边际。

事件: 平安银行今日公布2012年三季报,前三季度实现营业收入295.3亿元,同比增长42.7%,其中利息净收入245.6亿元,同比增长38.9%,归属母公司净利润102.4亿元,同比增长33.2%,第三季度归属母公司净利润34.76亿元,同比增长17.6%。每股收益2.00元。期末公司总资产14,775亿元,比年初增长17.4%,生息资产14,438亿元,比年初增长17.7%,总负债13,958亿元,比年初增长18.0%,付息负债13,171亿元,比年初增长21.1%,净资产817亿元,比年初增加8.4%,每股净资产15.95元。(详见数据列表第一部分:三季报概述) 点评: 平安银行的业绩基本我们的预期,略超市场预期,公司增长的动因主要来自两方面,一是深发展整合平安银行后由于基数原因导致名义利润增速较高,二是新平安银行的规模持续扩大带来的营收增长。集团业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模同比上升25.9%,净息差由于资产结构调整以及同业业务收益率下行而出现同比18bps的下滑。公司不良率的继续提升反映了新管理层夯实资产质量的意愿,而公司拨贷比与半年报相比基本维持稳定,反映了公司再融资诉求下对市值管理的正面倾向。 公司核心资本充足率略有上升的态势反映了资本管理的良好苗头,特别是未来150亿以上的非公开定增如果能顺利实现,则公司的发展将获得良好的基础。两行整合在年内明显加速,IT、流程和运营管理等内部组织和流程方面的整合仍在继续。我们认为集团整合完成后,原平安银行过去较低的ROA水平以及较高的成本收入比状况均会得到积极的改善,双方整合后的成本规模效应也将逐步显现。 我们小幅调整集团2012年和2013年EPS至2.30元和2.71元,预计集团2012年底每股净资产为14.89元(不考虑分红、考虑摊薄因素),对应的2012年和2013年的PE分别为5.7和4.9倍,对应2012年底的PB为0.89倍。我们继续看好公司未来整合的前景,提示投资者关于其高溢价非公开定增可能带来的交易性机会,维持对平安银行的增持评级。

事件: 华夏银行今日公布2012年三季报,前三季度实现营业收入293.7亿元,同比增长19.5%,其中利息净收入260.3亿元,同比增长17.0%,归属母公司净利润91.8亿元,同比增长36.7%,每股收益1.34元。期末公司总资产14,464亿元,比年初增长16.3%,生息资产14,252亿元,比年初增长16.2%,总负债13,753亿元,比年初增长16.5%,付息负债13,529亿元,比年初增长16.7%,净资产712亿元,比年初增长11.4%,每股净资产10.39元。(详见数据列表第一部分:三季报概述)点评: 华夏银行的业绩符合我们的预期,公司管理费用控制良好,成本收入比呈现继续下行的态势,而拨备计提仍然平稳,拨贷比达到了2.81%的较高水平,充足的拨贷比为其业绩增长提供了积极的安全垫,公司目前的核心资本充足率尚能维持明年开始逐步推进的新资本管理办法的监管要求。我们继续维持公司在规模跨越1万亿后步入明显的规模效应阶段的判断,未来其制度红利将持续释放。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升33.9%。 我们小幅调整了对公司2011年和2012年EPS的判断,修改为1.73元和2.09元,预计2012年底每股净资产为10.8元(不考虑分红、再融资),对应的2012年和2013年的PE分别为4.8和4.0倍,对应2012年底的PB为0.78倍。华夏银行年化的ROA水平仅为0.93%明显低于行业1.2%左右的平均水平,考虑到公司成本规模效应下业绩提升空间较大,我们维持对其推荐的评级。

事件:宁波银行今日公布2012年三季报,前三季度实现营业收入76.3亿元,同比增长33.6%,其中利息净收入67.0亿元,同比增长37.1%,归属母公司净利润33.3亿元,同比增长30.4%,每股收益1.16元。期末公司总资产3,389亿元,比年初增长30.1%,生息资产3,323亿元,比年初增长30.1%,总负债3,175亿元,比年初增长31.3%,付息负债3,096亿元,比年初增长30.5%,净资产214亿元,比年初增长14.4%,每股净资产7.42元。(详见数据列表第一部分:三季报概述)点评:宁波银行的业绩略超市场预期,市场较为关注的资产质量并未出现大幅波动,关注类贷款余额继续延续下行趋势,正常类贷款迁徙率也仍然维持在较低水平。拨贷比为1.77%,处于持续提升过程中,为其风险管理留下了一定的空间。公司三季度的总资产增速明显加速,在贷款增长有所放缓(环比2.5%)的情况下,公司对同业特别是买入返售类资产进行了大幅扩张。但息差和净利差水平由于资产结构的调整而下行明显。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模同比上升45.8%。 我们调整了对公司2011年和2012年EPS的判断,调整后为1.5元和1.78元,预计2011年底每股净资产为7.76元(不考虑分红、增发等因素),对应的2011年和2012年的PE分别为5.9和5倍,对应2011年底的PB为1.13倍。我们判断公司仍将继续落实中小企业发展战略,特别是在金融改革的试点方面,仍有可能获得一定的支持,公司未来的持续成长性来源于客户结构的深化,我们将持续跟踪宁波银行的业务转型进程。而公司的资本消耗也使我们看到了行业发展的趋势,其较高的资本充足率为未来实施新资本协议提供了较大的安全边界。 资产运用公司2012年前三季度贷款余额1,398亿元,比年初增加13.9%,占生息资产比重为41.3%,与年初相比下降5.9个百分点,三季度公司贷款增长有所放缓(环比2.5%),但对同业特别是买入返售类资产进行了大幅扩张。在贷款结构中,公司贷款余额991亿元,零售贷款余额326亿元,分别较去年末增加89.0亿元和28.6亿元,公司3季度对公贷款增长继续保持较低水平,但零售贷款和票据则延续2季度趋势,继续维持较高增速,进而推高平均付息率至7.60%(2012H7.57%)。可以看到公司贷款增长过于依赖对公业务的不足正在得到逐步改善。 公司2012年前三季度末存放同业资产647亿元,占生息资产19.5%,比年初上升2.5个百分点,主要是公司再次大幅变动了对买入返售类金融资产的配置(QoQ增速133%)。现金和准备金439亿元,占生息资产13.2%,较年初下降了3.1个百分点,我们判断公司的超储率仍然维持在较低水平;公司债券投资865亿元,占生息资产26.0%,较年初上升了6.5个百分点公司三季度生息资产生息率5.98%,受到资产结构变动影响,较2季度下行37bps资金来源中,存款较上期增70亿元至2,114亿元,比年初增加19.6%,占付息负债比68.3%。存款结构中,对公存款余额1,657.8亿元,零售存款余额456.4亿元,分别较上季度末增加231.9亿元和115.0亿元。公司三季度对公存款增长显着放缓,但活期零售存款增长有力,从而与存款定期化形成了一定的对冲,三季度付息率基本与上半年持平。 同业负债881亿元,占付息负债28.5%,比年初上升6.9个百分点,与公司扩张同业业务的思路一致。 公司三季度综合付息率为3.08%,较2季度下降8bps。2012年前三季度实现净息差3.04%,主要是由于低息差同业/投资项大幅扩张摊薄息差以及负债成本未同步下行所致。 公司期末贷存比为63.76%,符合银监会的监管要求,我们认为公司未来的负债压力相对较小,尽管公司较为激进的定价策略下存款付息率出现了较大幅度提升,但得益于对同业等高成本负债的替代从而维持了付息率的稳定。核心资本净额为213.0亿元,总资本净额为262.7亿元,期末资本充足率和核心资本充足率分别为14.66%和11.89%,核心资本充足率较半年度有所提升,由于其充足率水平远高于监管要求,我们认为公司甚至可以对资产运用进行更积极的配置。(详见数据列表第二部分:资产运用)资产质量公司2012年前三季度末不良贷款小幅提升,作为主要业务2/3位于浙江地区的城商行,公司半年末资产质量并未出现大幅波动,而关注类贷款余额继续延续下行趋势,正常类贷款迁徙率也仍然维持在较低水平。不良贷款余额为10.4亿元,较上季度末增加0.7亿元,较年初增加1.47亿。公司不良率为0.75%,较上季度上升了1.6bps。今年以来由于经济下行,中小企业特别是单一出口型企业面临着较大资金压力,宁波银行的不良生成情况也反应了这一现象,但资产质量仍好于浙江地区整体水平。公司第三季度提了1.4亿元的坏账准备,年化信用成本为0.41%,期末拨备覆盖率提升到了237%,比年初小幅下降了4个百分点,拨贷比为1.77%,处于持续提升过程中,为其风险管理留下了一定的空间。(详见数据列表第三部分:资产质量)。 营收管理从收入方面来看,公司2012年前三季度净利息收入同比增长37.1%,手续费净收入实现1.2%的增长,主要是理财业务和表外收入大幅增长带动。公司上半年年利息收入128.1亿元,同比上升23.8%;利息支出61.1亿元,同比增加12.0%;净利息收入67.0亿元,其中规模因素贡献了45.8%,利率因素贡献了10.6%。 从成本支出方面来看,2012年前三季度的管理费用支出24.5亿元,成本收入比32.1%,同比下降3.0个百分点,未来继续下行的空间有限。公司净利润为33.3亿元,同比增长30.4%。我们判断公司仍将继续落实中小企业发展战略,特别是在金融改革的试点方面,仍有可能获得一定的支持,公司未来的持续成长性来源于客户结构的深化,我们将持续跟踪宁波银行的业务转型进程。而公司的资本消耗也使我们看到了行业发展的趋势,其较高的资本充足率为未来实施新资本协议提供了较大的安全边界。

事件:平安银行今日公布2012年三季报,前三季度实现营业收入295.3亿元,同比增长42.7%,其中利息净收入245.6亿元,同比增长38.9%,归属母公司净利润102.4亿元,同比增长33.2%,第三季度归属母公司净利润34.76亿元,同比增长17.6%。每股收益2.00元。期末公司总资产14,775亿元,比年初增长17.4%,生息资产13,453亿元,比年初增长27.3%,总负债13,958亿元,比年初增长18.0%,付息负债13,161亿元,比年初增长21.0%,净资产817亿元,比年初增加8.4%,每股净资产15.95元。(详见数据列表第一部分:三季报概述)点评:平安银行的业绩基本我们的预期,略超市场预期,公司增长的动因主要来自两方面,一是深发展整合平安银行后由于基数原因导致名义利润增速较高,二是新平安银行的规模持续扩大带来的营收增长。集团业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模同比上升25.9%,净息差由于资产结构调整以及同业业务收益率下行而出现同比18bps的下滑。公司不良率的继续提升反映了新管理层夯实资产质量的意愿,而公司拨贷比与半年报相比基本维持稳定,反映了公司再融资诉求下对市值管理的正面倾向。 公司核心资本充足率略有上升的态势反映了资本管理的良好苗头,特别是未来150亿以上的非公开定增如果能顺利实现,则公司的发展将获得良好的基础。两行整合在年内明显加速,IT、流程和运营管理等内部组织和流程方面的整合仍在继续。我们认为集团整合完成后,原平安银行过去较低的ROA水平以及较高的成本收入比状况均会得到积极的改善,双方整合后的成本规模效应也将逐步显现。 我们小幅调整集团2012年和2013年EPS至2.30元和2.71元,预计集团2012年底每股净资产为14.89元(不考虑分红、考虑摊薄因素),对应的2012年和2013年的PE分别为5.7和4.9倍,对应2012年底的PB为0.89倍。我们继续看好公司未来整合的前景,提示投资者关于其高溢价非公开定增可能带来的交易性机会,维持对平安银行的增持评级。 资产运用集团2012年前三季度贷款余额7,051亿元,比年初增加13.6%,占生息资产比重为51.5%,与年初相比下降6.2个百分点。集团口径下,公司贷款余额4,560亿元,零售贷款余额2,095亿元,分别较上季度末增加429.4亿元和195.4亿元。其中票据贴现占比继续出现反弹,零售贷款3季度增速继续回升,信用卡及个人经营性贷款维持较高增速,未来平安银行在零售业务上的优势及两行的协同作用发挥仍然是看点。从收入方面来看,公司2012年前三季度净利息收入同比增长38.9%,手续费净收入实现71.0%的增长(可比口径40%)。其中,前三季度利息收入561.7亿元,同比上升60.5%;利息支出316.1亿元,同比增加82.5%;净利息收入245.6亿元,其中规模因素贡献了22.5%,利率因素贡献了9.0%。手续费收入中理财、代理及卡类收入均维持了较高增速。 从成本支出方面来看,2012年前三季度的管理费用支出113.9亿元,成本收入比38.6%,同比上升0.1个百分点,主要是两行整合的过程中由于组织和业务架构的带来的一次性成本增加。公司净利润为103.5亿元,同比增长33.6%。我们判断公司与平安集团的整合效应将会在2012年持续显现,我们维持对公司增持的评级。

事件: 农业银行今日公布2012年三季报,前三季度实现营业收入3,162.2亿元,同比增长13.3%,其中利息净收入2,532.3亿元,同比增长13.4%,归属母公司净利润1,200.8亿元,同比增长19.2%,每股收益0.37元。 期末公司总资产130,619亿元,比年初增长11.9%,生息资产126,821亿元,比年初增长11.3%,总负债123,348亿元,比年初增长11.9%,付息负债120,285亿元,比年初增长11.6%,净资产7,270亿元,比年初增长11.9%,每股净资产2.24元。(详见数据列表第一部分:三季报概述)点评: 农业银行的业绩基本符合预期,公司在2012年上半年核心资本充足率15bps的上行的基础上,三季度这一指标继续明显上行11bps,显示公司强大的资本内生能力,而再融资压力也进一步减轻,这也是我们在之前的资本再生能力专题分析中所强调的,在目前的经营环境下银行不得不为了保证资本的收益而放弃曾经的规模冲动。公司在两次降息的情况下,通过提高高收益资产的运用仍然保持了较为稳定的息差水平。而县域渠道的先行优势将为公司保持负债低成本提供有力保障,在面对利率市场化进程中具备估值溢价。 公司不良贷款余额继续下降,不良率降至1.34%,仍然持续向大型银行平均水平回归的趋势。公司拨贷比继续提升到4.18%,公司继续提升的拨贷比为市场对公司未来业绩释放提供了信心基础。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升12.18%,资产减值损失同比减少18.9%。 我们调整对公司2012年和2013年EPS至0.46元和0.51元的判断,预计2012年底每股净资产为2.33元(不考虑分红、增发等因素),对应的2012年和2013年的PE分别为5.4和4.8倍,对应2012年底的PB为1.06倍。我们维持对工业银行在大型银行中的优先配置判断,公司的资本管理机制已经初步得到实施,未来资本管理的功力释放让然是估值提升的亮点所在。我们继续维持公司的增持评级,提示投资者关注其良好的股息收益率水平。 资产运用公司2012年前三季度贷款余额62,450亿元,比年初增加10.9%,占生息资产比重为47.2%,与年初相比下降0.2个百分点。在贷款结构中,公司贷款余额44,703亿元,零售贷款余额16,428亿元,分别较上季度末增加3,746.5亿元和2,123.2亿元。三季度公司继续保持了高于资产增速的贷款增长水平,特别是零售贷款较2季度增长6%以上。票据余额出现下降,我们判断与三季度监管机构继续实施的此类业务规范有关。 公司2012年前三季度末存放同业资产13,115亿元,较年初增加68.7%,占生息资产10.3%,比年初大幅提高2.7个百分点,但较2季度已有显着回落。从细项看,低权重的拆出资金运用继续增加,而买入返售类资产则有所回落。现金和准备金25,663亿元,占生息资产20.2%,较年初下降了1.6个百分点;公司债券投资28,206亿元,占生息资产22.2%,较年初下降0.9个百分点。 资金来源中,存款较上期增1,866亿元至107,912亿元,比年初增加12.2%,占付息负债比89.7%。公司个人存款定期化趋势好于行业平均水平,显示了县域优势给公司带来了一定的低成本负债的稳定性。 同业负债9,635亿元,占付息负债8.0%,比年初增加0.4个百分点,同业负债占比在3季度继续呈现下降趋势,显示公司继续通过低成本存款替代同业等高成本负债。2012年前三季度实现净息差2.82%,同比上升2bps,与去年全年息差基本持平,负债结构的调整以及资产端高收益贷款增势良好等因素提高了公司的整体息差水平。 公司期末贷存比为55.5%,远低于银监会的监管要求,为了有利于公司更好地使用经营杠杆提高业绩,我们甚至认为公司可以放弃部分高定价存款。期末资本充足率和核心资本充足率分别为12.07%和9.76%,核心资本充足率实现了半年度11bps的大幅提升,说明了公司利润基础的债市以及未来业绩稳定增长的潜力。(详见数据列表第二部分:资产运用)资产质量公司2012年前三季度末不良贷款实现双降,不良贷款余额为839.5亿元,较上季度末下降5.6亿元。公司不良率为1.34%,较上季度下降了4.7bps。由于农行的业务区域结构和授信对象特征,我们判断其正常的不良率水平理应高于行业平均,目前大型银行的不良率在1.1%左右徘徊,农行未来的不良率也存在一定的下降空间。公司第三季度提了108.5亿元的坏账准备,年化信用成本为0.73%,期末拨备覆盖率提升到了311%,比年初上升了48个百分点,拨贷比为4.18%,在拨贷比远超监管要求的情况下,仍较三季度继续提升0.05个百分点。(详见数据列表第三部分:资产质量)。 营收管理从收入方面来看,公司2012年前三季度净利息收入同比增长13.4%,手续费净收入实现6.0%的增长,我们认为中间业务收入监管对公司的不利影响正在逐步消退,3季度公司手续费收入已恢复了正增长的态势。公司利息收入4,204.9亿元,同比上升23.6%;利息支出1,672.6亿元,同比增加43.3%;净利息收入2,532.3亿元,其中规模因素贡献了12.2%,利率因素贡献了6.2%。 从成本支出方面来看,2012年前三季度的管理费用支出1,100.0亿元,成本收入比34.8%,同比上升1.8个百分点。公司净利润为1,201.1亿元,同比增长19.2%。我们维持对工业银行在大型银行中的优先配置判断,公司的资本管理机制已经初步得到实施,未来资本管理的功力释放让然是估值提升的亮点所在。 我们继续维持公司的增持评级,提示投资者关注其良好的股息收益率水平。 风险提示降息,资产质量下降

投资要点事件:工商银行今日公布2012 年半年报,上半年实现营业收入2,654.9 亿元,同比增长14.1%,其中利息净收入2,040.6 亿元,同比增长16.9%,归属母公司净利润1,231.6 亿元,同比增长12.5%,每股收益0.35 元。期末公司总资产170,731 亿元,比年初增长10.3%,生息资产166,617 亿元,比年初增长10.2%,总负债160,556亿元,比年初增长10.6%,付息负债156,013 亿元,比年初增长9.9%,净资产10,174 亿元,比年初增长6.2%,每股净资产2.91 元。(详见数据列表第一部分:半年报概述) 点评:工商银行的业绩符合我们的预期。不良贷款和逾期贷款的增长较少,进一步说明了公司基数因素使得其未来风险释放的压力较小,公司拨贷比小幅增加,反应了公司对风险管理的谨慎,也符合我们对公司“拨贷比达标后继续增加拨备的动力不足”的判断。工行作为少数实现的资本内生增长的上市银行而具有良好的标杆意义,公司打造的资产管理业务平台的理念也将为其转型奠定基础。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升14.4%,净息差提升6bps。公司分红付率继续维持在5%以上,分红收益前景良好。 我们维持对公司2012 年和2013 年0.7 元和0.75元,预计2012年底每股净资产为3.31元(不考虑分红、增发等因素),对应的2012 年和2013年的PE分别为5.5和5.1倍,对应2012年底的PB 为1.16倍。工商银行最为我国最大的上市银行,其稳健的业绩表现为市场对银行业的经营与发展形成良好预期产生了积极的作用,而国际化、综合化经营的发展战略也使得其能够成为中国银行业未来发展的“中流砥柱”。

事件: 农业银行今日公布2012年半年报,上半年实现营业收入2,097.3亿元,同比增长13.9%,其中利息净收入1,676.9亿元,同比增长15.9%,归属母公司净利润805.0亿元,同比增长20.7%,每股收益0.25元。期末公司总资产129,014亿元,比年初增长10.5%,生息资产125,729亿元,比年初增长10.3%,总负债122,096亿元,比年初增长10.7%,付息负债119,145亿元,比年初增长10.6%,净资产6,918亿元,比年初增长6.5%,每股净资产2.13元。(详见数据列表第一部分:半年报概述) 点评: 农业银行的业绩略基本符合预期,公司实现了2012年上半年资本充足率15bps的上行,资本压力有所减轻。这也是我们在之前的资本再生能力专题分析中所强调的,在目前的经营环境下银行不得不为了保证资本的收益而放弃曾经的规模冲动。公司不良贷款余额继续下降,不良率降至1.39%,仍然持续向大型银行平均水平回归的趋势,而逾期贷款几乎保持了稳定,再次显示了其股改红利的持续释放。公司拨贷比继续提升到4.12%,公司审慎的拨备计提政策使得我们对其未来的盈余管理的空间保持关注。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升10.5%,净息差提升5bps。 我们调整对公司2012年和2013年EPS至0.50元和0.57元的判断,预计2012年底每股净资产为2.33元(不考虑分红、增发等因素),对应的2012年和2013年的PE分别为5和4.5倍,对应2011年底的PB为1.08倍。作为首推的大型银行,我们认为农业银行的业务管理费和资产减值费用未来都具有明显的改善潜力,特别是其审慎的拨备计提政策更是为其未来业绩稳定增长带来了巨大的超预期空间。公司的股改红利仍然可以继续释放,未来2年实现15%以上的符合增长潜力较大,对应目前5倍的2012年PE和1.08倍PB,公司价值明显。 资产运用 公司2012年上半年贷款余额60,801亿元,比年初增加8.0%,占生息资产比重为46.4%,与年初相比下降1.0个百分点。在贷款结构中,公司贷款余额43,951亿元,零售贷款余额15,491亿元,分别较上季度末增加2,994.8亿元和1,185.4亿元。2季度公司贷款增速明显提升,零售贷款中的信用卡贷款余额较年初增长24.8%。收益率方面,上半年贷款收益率6.54%,同比上升75bps,个人贷款其中票据贴现收益率则大幅提升至8.13%,体现了公司年内对资产端定价的重视。 公司2012年上半年末存放同业资产14,742亿元,较年初增加68.7%,占生息资产11.7%,比年初大幅提高4.1个百分点,主要是公司12季度增加了对存放和买入返售类资产的配置,我们判断公司是基于加权风险资产回报率的考虑而增加了低风险权重的同业资产运用。现金和准备金25,449亿元,占生息资产20.2%,较年初下降了1.6个百分点;公司债券投资27,241亿元,占生息资产21.7%,较年初下降1.5个百分点。上半年生息资产生息率4.73%,同比上升54bps,较去年全年水平上升34bps。 资金来源中,存款较上期增4,606亿元至106,046亿元,比年初增加10.2%,占付息负债比89.0%。存款结构中,对公存款余额41,570.0亿元,零售存款余额61,630.9亿元,分别较上季度末增加2,683.1亿元和5,367.7亿元。其中个人存款定期化趋势好于行业平均水平,显示了县域优势给公司带来了一定的低成本负债的稳定性。 同业负债10,472亿元,占付息负债8.8%,比年初增加1.2个百分点,但高成本负债的增长在2季度得到了控制。2012年上半年实现净息差2.85%,同比提升6bps,与去年全年息差持平,主要是负债端成本上升较为明显公司期末贷存比为43.36%,远低于银监会的监管要求,为了有利于公司更好地使用经营杠杆提高业绩,我们甚至认为公司可以放弃部分高定价存款。核心资本净额为6,574.0亿元,总资本净额为8,186.8亿元,期末资本充足率和核心资本充足率分别为12.02%和9.65%,核心资本充足率实现了较去年年末15bps的大幅提升,说明了公司利润基础的债市以及未来业绩稳定增长的潜力。(详见数据列表第二部分:资产运用) 资产质量 公司2012年上半年末不良贷款实现双降,不良贷款余额为845.1亿元,较上季度末下降5.1亿元,即便考虑20.7亿核销,公司不良贷款余额仍然实质性下降。公司不良率为1.39%,较上季度下降了16bps。 由于农行的业务区域结构和授信对象特征,我们判断其正常的不良率水平理应高于行业平均,目前大型银行的不良率在1.1%左右徘徊,农行未来的不良率也存在一定的下降空间。公司逾期贷款较年初仅增长15%,低于行业平均水平。公司上半年计提了228亿贷款减值准备,年化信用成本为0.80%,期末拨备覆盖率提升到了296%,比年初上升了33个百分点,拨贷比为4.12%,在拨贷比远超监管要求的情况下,仍较年初继续提升0.04个百分点。(详见数据列表第三部分:资产质量)。 营收管理 从收入方面来看,公司2012年上半年净利息收入同比增长15.9%,手续费净收入实现4.8%的增长,增速较慢主要是受到投行业务收入下降以及与授信有关的信贷承诺收入减少影响。公司利息收入2,782.6亿元,同比上升28.3%;利息支出1,105.7亿元,同比增加53.1%;净利息收入1,676.9亿元,其中规模因素贡献了12.3%,利率因素贡献了7.5%。 从成本支出方面来看,2012年上半年的管理费用支出707.7亿元,成本收入比33.7%,同比上升0.5个百分点,但2季度较1季度有显著下降。公司成本收入比明显向比大型银行平均水平靠拢,仍然存在可以提升的空间。公司净利润为805.2亿元,同比增长20.8%。作为我们首推的大型银行,我们认为农业银行的业务管理费和资产减值费用未来都具有明显的改善潜力,特别是其审慎的拨备计提政策更是为其未来业绩稳定增长带来了巨大的超预期空间。公司的股改红利仍然可以继续释放,未来2年实现15%以上的符合增长潜力较大,对应目前5倍的2012年PE和1.08倍PB,公司价值明显。 风险提示 降息,资产质量下降

事件:民生银行今日公布2012年半年报,上半年实现营业收入514.6亿元,同比增长32.4%,其中利息净收入378.7亿元,同比增长28.2%,归属母公司净利润190.5亿元,同比增长36.9%,每股收益0.69元。期末公司总资产25,941亿元,比年初增长16.4%,生息资产24,726亿元,比年初增长15.9%,总负债24,394亿元,比年初增长16.4%,付息负债23,268亿元,比年初增长15.8%,净资产1,547亿元,比年初增长15.4%,每股净资产5.28元。(详见数据列表第一部分:半年报概述)。 点评:民生银行的业绩符合我们的预期,主要是公司上半年仍然进行了稳健的拨备计提,进而将拨贷比水平提升至2.43%,业绩管理的倾向明显。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升15.7%,净息差提高了14bps。民生银行核心品牌的商贷通业务在公司贷款占比已经接近20%,我们判断其今年的发展将以整固优化为主,余额占比将会维持在一个合理的水平。而从按揭贷款余额的下降中我们也可以看出公司战略转型的决绝,我们看好民生银行业务转型的前景,并预测今年将会成为其管理体系提升的重要阶段。 民生银行所坚持的商贷通业务方向符合未来银行业的发展趋势,特别是在这一细分市场,由于规模和管理要求的双重制约,使得大型银行和地区城商行进行有效参与的意愿以及管理系统各有不足。而在中型股份制中真正提出大力叙做小微企业的上市公司也仅有3家,从而形成了一定的专属领域。我们认为民生银行未来的业绩增长驱动主要来源于存量信贷资源向以商贷通为代表的高效信贷投向领域转移,而这一过程中其持续的业绩增长以及良好的资本效率将不断得到资本市场的认可。 我们调整对公司2012年和2013年EPS的判断,修改后的预测值为1.21元和1.38元,预计2012年底每股净资产为5.91元(不考虑分红和再融资事宜),对应的2012年和2013年的PE分别为4.9和4.3倍,对应2011年底的PB为1.0倍。作为未来2年复合增长预计不低于15%的良好品种,我们继续维持增持的评级。

从成本支出方面来看,2012年上半年的管理费用支出74.8亿元,成本收入比38.1%,同比上升1.8个百分点,主要是两行整合的过程中由于组织和业务架构的带来的一次性成本增加。公司净利润为68.7亿元,同比增长45.2%。我们判断公司与平安公司的整合效应将会在2012年持续显现,我们维持对公司增持的评级。

点评: 浦发银行的业绩略超市场预期,主要是由于其拨备计提低仍然保持了较为平稳的态势。浦发的拨贷比逐步向监管标准靠拢,作为非系统性重要银行,考虑到其较低的不良率水平和未来较长的达标期限,其绝对数值达标的压力预计将逐渐淡化。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升12.81%,净息差同比提升15bps。 我们维持对公司2012年和2013年EPS1.83元和2.05元的判断,预计2012年底每股净资产为9.59元(不考虑分红、增发等因素),对应的2012年和2013年的PE分别为4.23和3.8倍,对应2012年底的PB为0.81倍。浦发银行在短期没有融资摊薄影响的条件下,目前的价格已经蕴含了市场对于其业务特色不足的估值折价。我们维持在年度策略中对浦发银行的增持评级,其4.2倍的2012年PE和0.81倍的2012年PB具备良好的投资价值。

点评: 华夏银行的业绩超过市场预期,公司二季度不良贷款余额和不良率出现双降,核心资本充足率显著回升至8.42%,净息差与去年全年水平相比保持稳定,较今年一季度大幅上升24bps(时点口径)。我们所一贯强调的内生利润增长模式在华夏身上得到了验证,我们继续维持公司在规模跨越1万亿后步入明显的规模效应阶段的判断,未来其制度红利将持续释放。公司业绩增长的驱动因素主要是生息资产规模上升8.77%,净息差同比提升15bps。 华夏银行中期业绩的超预期表现,使得此前市场所担忧的银行股业绩压力得到明显的缓解。目前货币政策的运用空间直接依赖于银行业经营的状况。在信贷支持仍然是市场翘首以盼的预期下,银行业作为丧失外部再融资能力以及强监管要求的被动经营主体,只能以利润的实现来支持加权风险资产的增长,这一困境在目前的银行经营中表现的淋漓尽致。我们认为华夏银行的资本压力仍然迫使其对业绩的增长具有积极的诉求,全年业绩的积极增长可期。 我们小幅调整了对公司2012年和2013年EPS的判断,修改为1.68元和1.93元,预计2012年底每股净资产为11.01元(不考虑分红、再融资),对应的2012年和2013年的PE分别为5.4和4.7倍,对应2012年底的PB为0.82倍,具有很好的防止再融资的安全边际。华夏银行年化的ROA水平二季度已经出现了明显改善和加速向行业均值回归的趋势,考虑到公司成本规模效应下业绩提升空间较大,我们维持对其增持的评级。

合作方式 1.电子商务,包括手机银行和现场支付,目前主要发展现场支付。争取明年将手机贴片挂件和借贷合一的联名卡进行捆绑开发; 2. 远程支付,对偏远地区的金融支持; 3. B2C 平台; 4.渠道客户共享。现阶段内浦发和中国移动在18个城市大约350个网点进行分对分合作,方式为浦发派驻员工和ATM 机进驻移动网点。 合作目标 浦发目标在5年内与中国移动实现3000万客户的共享,但现阶段仍然是投入阶段,各分行开展该业务的情况有区别。 存在的问题 对于前期寄予厚望的中国移动存款业务方面,存款增加有限。由于中国移动的体制制约,其大量的子公司和法人机构的自主权较大,加之存在存款固化以及各分支机构在当地有相应的地方合作银行的问题,因而中国移动对浦发的存款增加不多。11年中国移动在浦发的存款160-170亿,与中国移动3000亿的总存款规模相比,占比较为有限。现阶段内,浦发已进入了中国移动合作银行名单(名单内银行业务占比大约95%),下一步需要依靠浦发自身的产品和服务进行渗透。 另外,交叉营销的可行性方面,目前看来移动和浦发高端交叉客户尚不明显,浦发仍然在寻找移动客户中浦发的潜在目标客户群。

事件: 我们有幸邀请到了深圳发展银行的计财总监项有志、投资者管理部的高级经理黄露和王洋于2010年11月10日在在深发展总行与机构投资者进行了沟通与交流。现将相关问答情况摘录如下: 1.关于深发展的资本补充计划深发展目前的资本充足率水平符合银监会要求,随着平安集团与深发展的进一步整合完成,深发展的资本充足率还会有明显的提升。目前各家上市银行的资本充足率水平大多处于11%—12%之间,深发展也会通过各种途径积极地增加自身的资本积累,相信在平安集团定向增发之后,深发展的资本充足率水平将会达到行业平均水平。 深发展在去年股东大会已经通过了发行80亿混合资本债议案,已发行15亿元,短期内将再发行部分混合债补充附属资本。同时,每个季度的利润也将补充核心资本,随着核心资本的提升,公司也会更多地考虑附属资本的补充,比如次级债的发行。 深发展未来的分红政策将与公司本身的业务发展需要相适合,分红率的确定需要综合考虑公司未来资本积累的需要,存在一定的变化区间。 2.关于存贷比的约束深发展今年以来一直在为2009年过高的存贷比比例的降低做出努力,并成功地在上半年将存贷比压缩的监管指标之下,随后保持稳定。商业银行为了为股东创造更多地利润,倾向于将存贷比维持在监管指标的上限,这需要很强大管理能力,深发展也一直在这方面进行努力。 今年以来深发展的负债业务发展良好,随着网点渠道的增加,深发展未来负债业务增长的空间会更加广阔,公司明年的贷款增长将比今年获得更好的机遇,具体数字仍在讨论之中并需要与监管当局沟通后才能最终确定。 3.深发展未来的机构扩张计划深发展从今年监管达标以来就一直积极筹划新机构的建立,目前银监会对机构设置的规定使得每家银行每年可新增分行数最多在2-3家。深发展在考虑新建网点时会综合考虑新建网点的经济效益和区域布局,对于效益提升较快的区域会加强网点建设,从而更好地创造效益。 目前深发展的分行规模仅为20家,仍有很多省会城市还没有覆盖到,未来会加强对重点地区的支持与扩展。目前,公司对新建网点保有积极的态度,在符合经营效益和监管要求的前提下,深发展愿意最大规模地增加渠道数量,进而支持公司业务发展。

事件: 民生银行今日公布三季报,前三季度实现营业收入500亿元,同比增长25.9%,其中利息净收入330亿元,同比增长45.4%,归属母公司净利润131亿元,同比增长28.4%,每股收益0.49元。前三季度末公司总资产17644亿元,同比增长25.8%,生息资产17011亿元,同比增长24.5%,总负债16631亿元,同比增长9.3%,付息负债16087亿元,同比增长7.5%,净资产1001亿元,同比增长14.6%,每股净资产3.75元。 点评: 民生银行业绩低于我们的预期,第三季度净利润环比下降16.6%,公司第三季度净息差继续上升,但是业务管理费用和资产减值费用都有大幅地上升,分别上升10.3%和88.0%。公司三季度的投资收益也有明显地下降。民生银行第三季度的净息差达到3.09%的水平,我们认为主要与公司的客户结构相对价格敏感性较低有关。同时,民生银行商贷通的发展也在很大程度上提升了公司的定价水平。 我们小幅下调了公司2010年和2011年EPS0.65元和0.78元,预计2010年底每股净资产为3.92元(不考虑分红、增发等因素),对应的2010年和2011年的PE分别为8.4和7.0倍,对应2010年底的PB为1.40倍,我们维持对公司推荐的评级,提示投资者关注民生银行事业部制的发展。