事件: 我们有幸邀请到了深圳发展银行的计财总监项有志、投资者管理部的高级经理黄露和王洋于2010年11月10日在在深发展总行与机构投资者进行了沟通与交流。现将相关问答情况摘录如下: 1.关于深发展的资本补充计划深发展目前的资本充足率水平符合银监会要求,随着平安集团与深发展的进一步整合完成,深发展的资本充足率还会有明显的提升。目前各家上市银行的资本充足率水平大多处于11%—12%之间,深发展也会通过各种途径积极地增加自身的资本积累,相信在平安集团定向增发之后,深发展的资本充足率水平将会达到行业平均水平。 深发展在去年股东大会已经通过了发行80亿混合资本债议案,已发行15亿元,短期内将再发行部分混合债补充附属资本。同时,每个季度的利润也将补充核心资本,随着核心资本的提升,公司也会更多地考虑附属资本的补充,比如次级债的发行。 深发展未来的分红政策将与公司本身的业务发展需要相适合,分红率的确定需要综合考虑公司未来资本积累的需要,存在一定的变化区间。 2.关于存贷比的约束深发展今年以来一直在为2009年过高的存贷比比例的降低做出努力,并成功地在上半年将存贷比压缩的监管指标之下,随后保持稳定。商业银行为了为股东创造更多地利润,倾向于将存贷比维持在监管指标的上限,这需要很强大管理能力,深发展也一直在这方面进行努力。 今年以来深发展的负债业务发展良好,随着网点渠道的增加,深发展未来负债业务增长的空间会更加广阔,公司明年的贷款增长将比今年获得更好的机遇,具体数字仍在讨论之中并需要与监管当局沟通后才能最终确定。 3.深发展未来的机构扩张计划深发展从今年监管达标以来就一直积极筹划新机构的建立,目前银监会对机构设置的规定使得每家银行每年可新增分行数最多在2-3家。深发展在考虑新建网点时会综合考虑新建网点的经济效益和区域布局,对于效益提升较快的区域会加强网点建设,从而更好地创造效益。 目前深发展的分行规模仅为20家,仍有很多省会城市还没有覆盖到,未来会加强对重点地区的支持与扩展。目前,公司对新建网点保有积极的态度,在符合经营效益和监管要求的前提下,深发展愿意最大规模地增加渠道数量,进而支持公司业务发展。

事件: 民生银行今日公布三季报,前三季度实现营业收入500亿元,同比增长25.9%,其中利息净收入330亿元,同比增长45.4%,归属母公司净利润131亿元,同比增长28.4%,每股收益0.49元。前三季度末公司总资产17644亿元,同比增长25.8%,生息资产17011亿元,同比增长24.5%,总负债16631亿元,同比增长9.3%,付息负债16087亿元,同比增长7.5%,净资产1001亿元,同比增长14.6%,每股净资产3.75元。 点评: 民生银行业绩低于我们的预期,第三季度净利润环比下降16.6%,公司第三季度净息差继续上升,但是业务管理费用和资产减值费用都有大幅地上升,分别上升10.3%和88.0%。公司三季度的投资收益也有明显地下降。民生银行第三季度的净息差达到3.09%的水平,我们认为主要与公司的客户结构相对价格敏感性较低有关。同时,民生银行商贷通的发展也在很大程度上提升了公司的定价水平。 我们小幅下调了公司2010年和2011年EPS0.65元和0.78元,预计2010年底每股净资产为3.92元(不考虑分红、增发等因素),对应的2010年和2011年的PE分别为8.4和7.0倍,对应2010年底的PB为1.40倍,我们维持对公司推荐的评级,提示投资者关注民生银行事业部制的发展。

事件:兴业银行今日公布三季报,前三季度实现营业收入318亿元,同比增长45.2%,其中利息净收入274亿元,同比增长41.9%,归属母公司净利润136亿元,同比增长42.1%,每股收益2.45元。前三季度末公司总资产18103亿元,比年初增长35.9%,生息资产17866亿元,比年初增长35.9%,总负债17210亿元,比年初增长35.2%,付息负债16987亿元,比年初增长35.2%,净资产889亿元,同比增长49.2%,每股净资产14.84元。(详见数据列表第一部分:半年报概述)点评:兴业银行的业绩完全符合我们的预期,第三季度净利润环比增长3.1%,但是净息差水平由于公司负债成本拓展的压力环比仍然小幅下降。兴业银行前三季度增长的主要的驱动因素在于生息资产规模的扩张、中间业务的跨越增长以及成本收入比的有效控制。 我们维持公司2010年和2011年EPS2.95元和3.36元,预计2010年底每股净资产为15.5元(不考虑分红、增发等因素),对应的2010年和2011年的PE分别为9.2和8.1倍,对应2010年底的PB为1.75倍。 目前公司拨备率较低,我们在未来的盈利预测中逐步考虑了公司增加拨备指出的压力,我们仍然维持对公司强烈推荐的评级,并将在未来紧密关注公司拨备支出的变化。

北京银行今日公布三季报,第三季度收入41.0亿元(前三季度共计114.8亿元),环比增长7.37%,其中利息净收入36.9亿元(前三季度共计104.1亿元),环比增长5.54%,归属母公司净利润20.4亿元(前三季度共计59.5亿元),环比增长12.94%,每股收益0.33元,超过我们预期。期末公司总资产6898亿元,环比增长6.76%,生息资产6817亿元,环比增长6.70%,总负债6471亿元,环比增长6.87%,付息负债6392亿元,环比增长7.09%,净资产427亿元,环比增长5.08%,每股净资产6.85元。(详见数据列表第一部分:年报概述)总体来看,北京银行业绩基本符合预期,但是净息差低于预期而升息资产增苏高于预期,手续费净收入增长较快,资产质量持续优化。我们预计2010年和2011年EPS1.15元和1.24元,预计2010年底每股净资产为7.04元(不考虑分红、增发等因素,假设无严重行政限制资产负债扩张),对应的2010年和2011年的PE分别为11.9和11.1倍,对应2010年底的PB为1.95倍,我们维持公司推荐评级。

建设银行今日公布三季报,第三季度收入815亿元(前三季度共计2348亿元),环比增长4.43%,其中利息净收入644亿元(前三季度共计1822亿元),环比增长6.21%,归属母公司净利润398亿元(前三季度共计1105亿元),环比增涨11.75%,每股收益0.17元,高于我们预期。期末公司总资产10.6万亿元,环比增长3.35%,生息资产10.4万亿元,环比增长3.44%,总负债9.95万亿元,环比增长3.09%,付息负债9.81万亿元,环比增长3.54%,净资产6245亿元,环比增长7.63%,每股净资产2.66元。(详见数据列表第一部分:年报概述) 总体来看,建设银行业绩超预期,主要体现在息差增长超预期,资产质量持续向好,信用成本大幅下降,手续费收入低于预期。我们预计2010年和2011年EPS0.63元和0.84元,预计2010年底每股净资产为2.79元(不考虑分红、增发等因素,假设无严重行政限制资产负债扩张),对应的2010年和2011年的PE分别为8和6倍,对应2010年底的PB为1.8倍,我们维持公司强烈推荐评级。

事件: 招商银行今日公布三季报,前三季度实现营业收入513亿元,同比增长35.6%,其中利息净收入409亿元,同比增长40.9%,归属母公司净利润206亿元,同比增长57.4%,每股收益0.99元。前三季度末公司总资产23596亿元,比年初增长14.1%,生息资产23102万亿元,同比增长17.2%,总负债22265亿元,比年初增长12.7%,付息负债21595亿元,同比增长14.8%,净资产1331亿元,同比增长52.1%,每股净资产6.17元。 点评: 招商银行的业绩完全符合我们的预期,第三季度净利润环比增长1.2%,公司三季度业绩的驱动因素主要是利息净收入的持续上涨与业务管理费用的环比大幅上升,招商银行三季度的净息差水平持续回升到2.58%的水平(比2009年同期提升34个bp,以及比二季度环上升了6个bp),但业务管理费用环比提高20%,成本收入比上升了4个百分点。 我们维持对公司2010年和2011年EPS1.28元和1.67元待判断,预计2010年底每股净资产为6.46元(不考虑分红、增发等因素),对应的2010年和2011年的PE分别为11.4和8.7倍,对应2010年底的PB为2.26倍。鉴于公司在全行践行“二次转型”的战略背景下,持续加强对贷款定价提升以及风险加权资产收益的考核导向将进一步提升公司“轻资本消耗,高经济利润”的发展模式。我们看好公司转型背景下强大的盈利能力提升潜力,维持对公司强烈推荐的评级。

中信银行的业绩超过了我们的预期,第三季度净利润环比增长2.32%,公司的资产减值支出仅增加1.43亿元是利润超过我们预期的最主要原因,公司第三季度业务管理费用环比上升25.3%,主要是因为二季度费用列支的较低,三季度回到了正常的水平,而净息差仍然处于环比的回升中。 我们调整了公司2010年和2011年EPS为0.52元和0.61元,预计2010年底每股净资产为3.10元(不考虑分红、增发等因素),对应的2010年和2011年的PE分别为11.0和9.4倍,对应2010年底的PB为1.85倍。鉴于公司的均衡的经营发展思路和较低的市场估值,我们维持其推荐的评级。

事件:宁波银行今日公布三季报,前三季度实现营业收入41.5亿元,同比增长45.1%,其中利息净收入36.8亿元,同比增长47.8%,归属母公司净利润18.8亿元,同比增长70.9%,每股收益0.75元。截止三季度末公司总资产2350亿元,同比增长62.6%,生息资产2304万亿元,同比增长67.8%,总负债2238亿元,同比增长65.7%,付息负债2212亿元,同比增长71.7%,净资产111亿元,同比增长18.7%,每股净资产4.46元。(详见数据列表第一部分:半年报概述)点评:总体来看,宁波银行业绩符合我们的预期,剔除二季度一次性政府拆迁补贴的营业外收入款后,三季度的净利润环比增长2.5%,其中,公司三季度利润大幅增长的原因主要是生息资产规模的大幅扩张以及资产减值费用的下降。 我们小幅调整公司2010年和2011年EPS为0.92元和1.17元,预计2010年底每股净资产为4.62元(不考虑分红、增发等因素),对应的2010年和2011年的PE分别为15.3和12.0倍,对应2010年底的PB为3.04倍.鉴于公司处于定价最为敏感的长三角地区,我们看好公司未来净息差水平的提升,维持对公司推荐的评级。

投资要点 交通银行今日公布三季报,第三季度收入266亿元(前三季度共计760亿元),环比增长4.36%,其中利息净收入216亿元(前三季度共计615亿元),环比增长3.54%,归属母公司净利润91.8亿元(前三季度共计295亿元),环比下降7.33%,每股收益0.16元,低于我们预期。期末公司总资产3.80万亿元,环比增长2.52%,生息资产3.72万亿元,环比增长2.47%,总负债3.58万亿元,环比增长2.12%,付息负债3.50万亿元,环比增长1.98%,净资产2159亿元,环比增长9.54%,每股净资产3.82元。(详见数据列表第一部分:年报概述) 总体来看,交通银行业绩低于预期,主要是因为资产减值损失环比大幅增加,当季信贷成本较高,资产质量基本持平,手续费收入略有下降。我们预测2010年和2011年EPS0.75元和1.00元,预计2010年底每股净资产为4.07元(不考虑分红、增发等因素,假设无严重行政限制资产负债扩张),对应的2010年和2011年的PE分别为8.5和6.4倍,对应2010年底的PB为1.56倍,我们维持公司推荐评级。 资产运用: 公司贷款净额2.13万亿元(原值2.17万亿元),占生息资产比重为57.47%,当季新增1005亿元(原值增加1043亿元),环比增长4.95%,增速高于预期。存放同业资产2618亿元,占升息资产7.06%;现金和准备金4985亿元,占生息资产13.45%;公司债券投资8163亿元,占生息资产22.04%。三季度生息资产生息率3.98%,同比上升27个基点,环比上升9个基点,基本符合预期。 资金来源中,存款达2.8万亿元,占付息负债比80.2%,三季度存款增量1056亿元,增幅为3.91%;同业存款6304亿元,占付息负债18%;应付债券639亿元,占付息负债1.82%。三季度付息负债付息率1.71%,同比上升了8个基点,环比上升11个基点。三季度计净息差2.36%,同比上升20个基点,环比持平。 公司期末存贷比为71.47%,较二季度末上升72个基点;资本充足率和核心资本充足率分别为12.53%和9.46%,分别比二季度末提升36个基点和52个基点。(详见数据列表第二部分:资产运用)

投资要点 工商银行今日公布三季报,第三季度收入970亿元(前三季度共计2787亿元),环比增长2.77%,其中利息净收入784亿元(前三季度共计2217亿元),环比增长4.59%,归属母公司净利润426亿元(前三季度共计1272亿元),环比下降1.03%,每股收益0.13元,略低于我们预期。期末公司总资产13.4万亿元,环比增长3.53%,生息资产13.1万亿元,环比增长3.39%,总负债12.7万亿元,环比增长3.33%,付息负债12.4万亿元,环比增长3.14%,净资产7595亿元,环比增长7.03%,每股净资产2.26元。(详见数据列表第一部分:年报概述) 总体来看,工商银行业绩基本符合预期,资产质量持续优化,息差增长略超预期,手续费净收入低于预期。我们预计2010年和2011年EPS0.52元和0.63元,预计2010年底每股净资产为2.39元(不考虑分红、增发等因素,假设无严重行政限制资产负债扩张),对应的2010年和2011年的PE分别为8.6和7.1倍,对应2010年底的PB为1.86倍,我们维持公司推荐评级。 资产运用 公司贷款净额6.41万亿元(原值6.57万亿元),占生息资产比重为48.91%,当季新增2100亿元(原值增加2171亿元),环比增长3.39%,增速高于预期。存放同业资产1.01万亿元,占升息资产5.11%;现金和准备金2.27万亿元,占生息资产17.29%;公司债券投资3.76万亿元,占生息资产28.69%。三季度生息资产生息率3.69%,同比上升10个基点,环比上升4个基点,高于预期。 资金来源中,存款达11.28万亿元,占付息负债比90.95%,三季度存款增量为4498亿元,增幅为4.15%,吸储能力有所提升;同业存款10.12万亿元,占付息负债8.15%;应付债券1241亿元,占付息负债1.0%。三季度付息负债付息率1.33%,同比下降了14个基点,环比提升1个基点。三季度计净息差2.43%,同比上升23个基点,环比上升3个基点。

浦发银行的业绩超过了我们的预期,第三季度净利润环比上升15.8%,主要原因是净息差环比上升8个bp所致,符合我们对公司具有较好地贷款定价能力的判断。公司前三季度业绩增长的驱动因素主要是利息净收入的上涨,即生息资产增加25.4%以及净息差水平比2009年同期上升了38个bp。 我们小幅提高公司2010年和2011年EPS1.47元和1.94元,预计2010年底每股净资产为8.04元(已经考虑了中国移动入股的影响),对应的2010年和2011年的PE分别为9.9和7.5倍,对应2010年底的PB为1.81倍。鉴于公司核心业务处于经济最为发达的长三角地区而且中国移动到入股即解决了公司的资本金问题,还会给公司带来积极的协同效应,我们维持对其推荐的评级。

本文首先梳理了深发展20 多年来的经营发展状况,向投资者展示了深发展在长期缺乏有力的大股东支持下,自力更生化解历史不良贷款的历程。深发展曾经是中国银行业的发展翘楚,在90 年代中期以前一直是行业发展的模范。但是,东南亚经济危机的蔓延将曾经最为市场化的深发展拖入了不良贷款持续攀升和经营举步维艰的恶性循环之中。深发人在此后的“失去的十年中”依靠自己的力量,励精图治终于在2008 年摆脱了历史的阴影,重新步入了二次腾飞的起跑线上。 深发展与中国平安的重组整合将使得深发展从此进入到一个崭新的发展领域,一家有动力和有能力支持深发展发展的大股东终于破茧而出。 我们认为深发展与平安集团将在网点渠道、客户共享、产品销售以及后台支持等方面具有良好的整合空间,在平安集团打造综合化金融平台的愿景下,作为银行平台的深发展必然将获得巨大的资源支持。 通过分析深发展的业绩驱动情况,我们可以看出息差因素是深发展业绩积极增长的重要原因。这一良好的指标向我们昭示了深发展在深入进行银行盈利机制改革中所投入的有效精力,随着整合进程的推进,我们更加看好公司在客户获得和资金成本方面所能得到的改善,公司未来进一步提升净息差这一重要的银行业盈利因素的潜力巨大。 在非利息收入方面,深发展由于前期资本充足率的限制使得渠道设置和新型业务申报都受到了限制。在引入平安集团这一强有力的股东后,公司非利息收入增长的平台和手段都有了质的提升。作为商业银行非利息收入中最为重要的代理手续费收入和投行及财务顾问费收入,在深发展未来的整合过程中必将获得集团平台的全力支持。我们认为随着金融市场结构的深化发展,具有良好平台资源的深发展将蕴含更强劲的发展势头。 在考虑了拨备率可能提升的假设下,我们预测合并后的深发展2010 年和2011 年的eps 将分别达到1.26 元和1.89 元,对应的P/E 则分别为12.9倍和8.6 倍。深发展的整合效应将在2011 年开始显现,近3 年的复合增长有望达到30%以上,股票价格目前的安全边际十分明显。鉴于公司未来整合效应的逐步显现以及银行股估值修复的实现,我们维持对深发展推荐的评级,特别提示其在板块配置中的良好前景。