事件:中海集运与UA 和CMA-GAM 达成三方合作协议,以共同投船、舱位互换、舱位买卖等形式在东西主干航线上进行合作,后续还将通过船舶互租的方式进行合作。 强强合作,网络化、规模效应大幅提升,有利于中海集运改善成本 规模经济和运营效率不断提升的要求下,集运船舶大型化趋势较为明显,合作运营更为紧密。目前集运市场已经基本形成了“2M(代批准)”,G6,CKYHE 三大联盟体合作运营东西主航线。此次中海集运和UA 以及CMA-GAM 达成合作属于最佳的情形,考虑了三家船公司运营运力以及在手订单,三家船公司合计运力约为686艘,330万TEU,我们预计合作协议的签订有助于中海集运扩大自身的网络覆盖以及服务效率,更有利于降低成本。 不断完善集运网络,完善阿里跨境海运物流“携程”功能 公司与阿里巴巴(中国)网络技术有限公司、中海科技签署合作协议着力构建全球领先的电子商务综合物流信息服务平台(简称物流平台)。其中我们认为中海集运主要承担的角色是为阿里的跨境电商平台承担国际货运——中海集运将充当船东+货代的角色,以自有或者合作船东的核心网络承运,中海集运未来将是阿里跨境电商物流网络的“携程”。我们预计公司未来仍将不断完善集运网络。 业绩短期改善空间不大,短期股价催化剂主要是与阿里的合作 船公司之间的合作不改变行业定价机制,行业运价的弹性仍主要来自于供需结构的改善,考虑到欧洲经济的不确定性以及大船短期交付压力,我们预计公司2014-2015年业绩改善幅度不大,短期股价主要催化剂仍是公司与阿里的合作。 风险提示:欧洲经济复苏低预期;阿里跨境电商发展低于预期;

公司发布定增预案,拟以11.82元/股价格向普洛斯控股公司CLH12(HK)Limited定向增发16854.82万股,募集资金19.92亿元。定增完成后普洛斯通过其控股公司持有中储股份15.34%的股份,中储股份的企业性质变为外商投资股份有限公司。 牵手普洛斯,公司仓储物流资源管理运营效率预期大幅提升 公司是物流股中最有潜在价值的公司,资源禀赋优异:公司拥有640万平米仓储土地使用权(245万平方米的货场、118万平方米的库房),其中210万平米位于城市中心;公司还拥有60条铁路专用线,累计长度达52公里。公司物流网络遍布全国,具备公、铁、水方便转换的综合物流能力。 但国企背景使得公司的市场运营能力较弱,各仓储中心区域化割裂严重,始终未实现全国网络化运营,长期制约公司发展。 假如本次增发完成,公司基本面将发生重大变化: 1、国企改革红利——引入战略投资者,改进运营效率。引入全球著名的物流园运营商普洛斯作为战略投资者,未来公司仓储物流资源利用效率有望显著提升,公司仓储物流品牌将有所提升。 2、物流网店布局进一步完善,网络化运营指日可待。公司增发项目将完善扩大公司东北、长三角、西北仓储基地,开发物联网系统和物流信息化项目实现全国仓储资源网络化。 14-16年业绩分别为0.655元/股、0.366元/股、0.446元/股 假设增发2015年完成,不考虑非经常性损益,预计公司2015年、2016年摊薄后EPS为0.366元/股和0.446元/股。 我们看好公司资产价值以及后续运营效率提升带来回报率提升: (1)物流仓库、土地资源稀缺性进一步显现,公司的土地的价值和物流业务的利润率都将长期进入上升通道。2014年公司处臵了南京中储房地产开发有限公司,其中一块土地评估增值3.48亿元;同时南京公司资产搬迁获取政府补贴1.92亿元(税前)。类比,公司其他处于市中心的土地价值也存在一定的升值空间。 (2)与普洛斯的强强联手,公司全国网络一体化运营以及主业服务链延伸可以期待,公司的市场竞争力和资产回报率将有所提升。 普洛斯(PLD.N)最新PB估值(2013年年报静态)约为1.49倍,其地产业务按照市价记账。按照中储股份资产处臵带来的评估增值测算,我们假设中储股份土地资源按照市价计算后其净资产升值0.7倍,取普洛斯相对应估值水平,我们给予中储股份初步目标价为15.42元/股,对应中储股份最新PB2.53倍。 风险提示:增发方案是否能顺利完成存在不确定性;普洛斯和公司业务融合效果有待观察;

张家港地区仓储物流龙头企业,历史盈利增长逻辑主要来自于扩产. 公司属于稳定增长型仓储物流公司,提供码头装卸、保税仓储、物流运输等一体化物流服务。核心仓储资源位于张家港保税区,主要仓储货种为乙二醇,绝佳的区位优势辐射全国约90%的乙二醇进口量导公司罐容持续供不应求,公司过去通过不断扩产实现利润高增长。 2014-2015 罐容将大幅扩张,新增长周期来临. 根据公司的投资计划,预计公司2013-2015 年底罐容达到48.75 万立方,77.6 万立方米和109 万立方米,较2013 年分别增长73%和140%。我们预计张家港保税区新增罐容能快速满产,主要逻辑虽然乙二醇进口预计维持8%-10%平稳增长但公司码头扩产将显著提升乙二醇进货量,自有码头的进货量将优先满足自有新增罐容,公司的市占率将有明显提升。扬州库区新增罐容则依托背后化工园区发展和苏北交割库的仓储需求而逐步满产。 发展“线上”交易平台,“线上”“线下”互补,提升核心竞争力. 公司中长期业务亮点在于化工品线上交易平台带新业务模式来自有码头进货量促仓储物流的发展,罐容的扩建以及异地交割库的建立有利于公司线上平台的化工品交易,化工品交易的发展反过又会促进码头和仓储业务的发展,形成良好的线上反哺线下,线下仓储能力支撑线上交易的模式。随着线上交易规模的不断扩大,公司化工品“装卸-仓储-贸易融资——运输”链条不断完善,公司竞争力和盈利能力将不断增强。 预计公司14-16 年业绩分别为0.396 元/股、0.504 元/股、0.619 元/股. 公司未三年通过罐容提升带较高的盈利增速复合增速26%,其“线上-线下”结合的新模式也具有较大可塑,我们看好公司未发展前景,给予“买入”评级,目标价10.3 元,对应2014 业绩PE26 倍。 风险提示宏观经济下行风险,乙二醇期货推出对公司线上交易冲击

牵手互联网企业,“国”“民”结合 公司与阿里巴巴(中国)网络技术有限公司、中海科技签署合作协议,着力构建全球领先的电子商务综合物流信息服务平台(简称物流平台)。三方约定阿里巴巴负责通过其跨境电商平台向物流平台导入物流需求,中海集运负责航线舱位保证及对接线上的客服操作,、。这是在互联网电商、物流领域国企和民企最紧密结合的一次合作,通过三方合作将完全打通跨境电商整个交易流程,实现跨境物流各个环节的全监控,掌握跨境贸易中的物流、资金流和现金流,后续三方将通过大数据为客户提供更多的金融和信息服务。 公司有望打造成集运中的“携程” 货代存在的意义:多对一(众多零散客户)和一对多(面对多家船公司的多条优质航线),以及优质密集的门到门服务。单一船公司仅提供自身优质航线,且客户门对门服务(地面物流)覆盖面不够广。 中海集运与阿里巴巴合作后,公司的直接客户量将随着跨境电商的发展而迅速壮大,公司未来运作模式类似于“携程”。公司将以庞大的客户量为基础与其他船公司进行合作,通过舱位互换、租入舱位等形式形成全球网络的全覆盖。一方面,公司作为船公司可以扩充自己的优质航线;另一方面公司作为大货主,可以以较低的运价拿到其它船公司优质航线的舱位。 暂不考虑该物流平台的影响,基于集运市场供需状况和公司基本面,我们预计公司2014-2016年EPS为0.08元/股、-0.04元/股和0.17元/股,2015年是船舶交付高峰预计公司仍将亏损,但随着全球经济逐步复苏以及供给增速放缓预计2016年行业产能利用率整体趋于回升,公司业绩将扭亏为盈,同时,考虑到中国跨境电商( C2C,B2C)贸易快速增长以及公司与跨境电商深度合作,预计公司有望开辟新盈利增长点,给公司2016年业绩带来增量,有助于公司长期市场竞争力提升。基于此,我们继续给予公司“买入”评级。 后续我们会根据物流平台开展进度(主要是服务价格的确定)适时上调公司盈利预测。 风险提示:跨境电商平台用户和成交量发展低预期;物流平台进度较慢。

LNG 业务再下一城。 公司公告其合资公司CLNG与Teeky LNG的合资公司中标亚马尔LNG运输项目,此次共中标6 艘船,上市公司权益为25%(即1.5 艘)。LNG 船带破冰功能单船造价约为3.175 亿美元,预计6 艘船的交船期为2018 年一季度 2020 年一季度。LNG 船租船合同为25 年。 公司暂未披露测算的内部收益率,我们根据公司现有LNG 运输合同收益率计算广州和福建项目税前股权投资IRR 为12%,预计亚马尔项目未能够公司每年带投资收益约1 亿元。 公司披露半年报预盈2.5 亿元,基本符合我们的预期。 2014 年一季度公司实现归属于母公司净利润1.8 亿元,按照公司的预盈公告,二季度公司实现归属于母公司净利润约7000 万元我们预计主要自于投资收益。盈利环比下降的主要原因是油轮和散货市场环比景气度下降,二季度BDI 环比一季度下跌28%,TD3 航线平均WS 指数环比回落26%。我们预计公司2014 年实现EPS 为0.087 元/股。 看好公司业务布局,给予“买入”评级。 我们判断公司未将形成LNG 业务固定回报合同,提供稳定的投资收益、散货船博取航运市场弹、VLCC与货主开展合作,部分锁定,部分获取稳定收益的业务格局。 考虑到1随着公司老旧船舶的拆解以及相关拆船补贴,公司净资产水分已经很少。2随着公司LNG 业务不断发展和相关石油仓储项目开展,公司盈利将不断抬升,我们预计公司2014 年EPS 为0.087 元/股,继续给予“买入”评级,建议长期投资者关注。 风险提示LNG 项目收益率尚不确定航运市场复苏进程不确定

核心观点 公司发布2014年中期业绩快报,实现营业收入35.7亿元,同比下降1.6%,实现营业利润1504万元,同比扭亏;实现归属于母公司股东净利润1144万元,同比大幅扭亏。实现EPS0.007元,扣非后EPS为-0.001元/股。 运价总体有所改善 公司高附加值货种比例提升带来单位运价上升。公司2014年上半年平均运价为528元/吨,同比提升3.5%,其中2014Q2单季度运价为569元/吨,环比提升16.3%,同比提升1.5%。 从货运量来看,重吊船和半潜船货运量同比仍增长较快,分别提升62.5%和52.6%;木材船和沥青船较2013年有所恢复,货运量同比增长14.5%和10.2%,随着公司对老旧多用途船的淘汰,多用途船货运量同比有所回落,正是由于老旧船舶的淘汰,公司运输货物的综合附加值有所提升。 公司业绩改善部分原因来自于资产处置 从业绩快报我们可以得知公司扣非后业绩仍未亏损,主要原因我们预计仍是回程市场的亏损(BDI持续低迷,散货船仍亏损),公司二季度以及半年报业绩扭亏为盈部分来自于资产处置带来的非经常性损益,航运主业仍处于艰难运作中。 预计公司2014年EPS 为0.031元/股 公司老旧船舶的退出以及2.8万DWT重吊船交付有利于提升公司综合盈利能力;中国制造“走出去”进程加快以及深海油气田开发需求旺盛,预计公司特种船队未来盈利逐步得到改善;坚定看好公司长期发展,给予“买入”评级。 风险提示:新船交付进度低预期;航运市场复苏乏力导致回程大幅亏损;油价由于地缘政治飙升。

公司2014Q1实现营业收入16.7亿元(-4.1%),营业成本15.1亿元(-6.5%),毛利1.56亿元(+26.6%)!实现归属于母公司股东净利润亏损1312万元(同比提升3195万元),实现EPS-0.008元。毛利提升幅度超预期。 资产收益质量提升,毛利创近三年新高 由于公司淘汰较多老旧船,2014年一季度公司收入同比下降4.1%。但公司资产质量得到明显提升,高盈利能力的特种船占比提升,带动公司毛利创近年新高。 从业务量来看,公司多用途船/杂货船货运量2014Q1同比下降31.7%,重吊船和半潜船货运量同比提升60.2%和129.5%!此外2013年市场较弱的汽车船/木材船和沥青船在2014年也全面好转,2014Q1三种船型货运量同比提升36.2%、37.4%和30.3%!公司底部持续五年的运力规划效果逐步显现,特种杂货(超大、超重、不规范)运能大幅提升,普通杂货船(缺乏竞争力)持续淘汰。我们继续看好公司发展战略! 行业底部持续投资,融资额提升导致短期财务费用攀升 中远航运自2009年金融危机以后开始在行业底部持续投资造船,近五年“构建固定资产”现金流出平均每年达16亿元,而公司经营现金流平均则为3.5亿元,行业底部投资带来公司财务费用提升。2014年一季度公司财务费用为5768万元,同比提升27.8%。我们认为后续随着公司盈利能力提升,财务费用有望逐步下降。 在特种船队不断壮大情况下,预计盈利逐步好转 我们预计公司2014年进一步交付2.8万DWT重吊船,公司特种船队持续壮大,盈利能力逐步提升。我们坚定看好公司发展战略,预计2014-2015年EPS为0.03元/股和0.05元/股,继续给予“买入”评级,目标价3.83元。 风险提示:外贸出口低于预期;油价攀升致成本增加;

公司201401实现营业收入85.66亿元(+8%),毛利0.23亿元(扭亏,同比提升4.07亿元);实现营业利润亏损0.46亿元(同比提升6.6亿元,其中包含处置资产投资收益2.9亿元),实现利润总额0.75亿元(营业外收入1.24亿元)实现归属于母公司股东净利润0.61亿元,实现EPS0.0053元/股。 毛利好转受益市场需求回暖和成本控制 欧美需求复苏趋势较为明显,对集运市场需求构成持续支撑,欧元区PMI自2013年7月以来连续10个月在荣枯线以上。SCFI亚欧线运价2014年一季度均价为1322美元/TEU,同比提升4%。 公司201401毛利扭亏为盈,主要原因是:集运市场量价提升带动收入增长8%,同时由于成本控制(主要是油价下降)作用,营业成本仅增长2.7%。 2014年后续市场我们认为同比仍有所改善,但幅度不容乐观:(1)受运力增加影响,美线合同价略低于市场预期;(2)亚欧线需求增速预计5%附近,相比大船交付压力,仍存在结构性过剩。 出售资产带来投资收益增厚公司业绩 2014年一季度公司完成中海洋山以及峥锦资产的出售获取投资收益2.9亿元,直接增厚业绩。中海码头转让收益(约8.7亿元)预计于2014年二季度获得。 预计公司2014年业绩扭亏为盈 我们预计2014年集运市场整体环境同比改善,需求好转以及联盟化运作对于运价支撑作用较为明显,公司集运经营性业务有望同比改善。同时考虑到公司处置资产带来的投资收益,我们预计公司2014年实现净利润约9.3亿元,EPS为0.08元/股。考虑到需求向好趋势,我们继续给予“买入”评级。 风险提示:运力交付超预期;欧美消费复苏不抵预期;

2014年Q1公司实现营业收入68.2亿元(+5.07%),实现毛利25.5亿元(+16.8%),毛利率上升3.8个百分点!公司投资收益一季度同比增加1.79亿元(新增参股公司上海银行获取投资收益),归属于母公司股东净利润14.4亿元(+41.2%),实现EPS0.0632元/股。 成本端大幅下降带动盈利超预期提升 1、公司2014Q1实现集装箱吞吐量816.56万TEU,同比增加4.7%,增速加快(2013Q1增速为3.5%)!其中进港和出港集装箱量同比提升3.9%和5.4%。其中,洋山港区完成362.4万TEU,同比提升9.7%! 2014Q1沿海港口集装箱吞吐量增速由同期的9.4%下滑为7.2%,上港集团逆势实现增速提升可能源于“自贸区政策”带动箱量大幅提升。 2、公司2014Q1收入增速与集装箱吞吐量增速大致保持一致,我们预计在航运市场低迷的态势下集装箱装卸费率上提的范围和幅度并不大。 3、公司业绩超预期提升的主要原因是成本端下降,2014Q1公司营业成本同比下降0.88%,导致公司毛利提升16.8%,毛利率上升约4个百分点。成本下降可能来源于公司管理提升和成本控制的加强。 上调盈利预测并上调评级至“谨慎增持” 我们重新调整了公司2014年集装箱吞吐量增速至5.3%,并根据最新毛利率情况上调毛利约7.7亿元,根据上海银行投资收益情况上调全年投资收益7.7亿元,预计2014年公司实现利润61.2亿元,同比提升16.42%! 公司处在国企改革的前沿,有望通过国企改革提升管理效率,并有望借助自贸区继续实现中转箱量的增长,长期来看“长江经济带”有望贡献潜力箱源,基于上述因素,预测14-16年EPS为0.269元/股、0.287元/股和0.317元/股,我们上调评级至“谨慎增持”,目标价5.4元。 风险提示 经济复苏低预期导致中国外贸出口不达预期;国企改革进程不确定;

公司2014年一季度实现营业收入2.36亿元-4.3%,实现毛利0.47元-20.7%,营业利润0.27亿元-29%,归属于母公司股东净利润0.55元+18.8%,EPS0.11元/股。如果剔除营改增影响,公司营业收入预计比下降1%,毛利下降7%。 一季度公司获得燃油补贴4100万元,同比增加约2000万元,是公司利润增长的主要原因。 主业增长放缓推动业务转型升级加速 随着经济增速的放缓以及大交通的发展航空、铁路货运,烟连区域货运需求增速呈放缓状态,且随着市场运力不断更新以旧换新市场能呈快速扩张趋势,在此背景下公司收入增速出现明显放缓,而班轮运成本刚的特点带毛利的下降。公司做好了转型的准备以重新获得新增长点。 1客滚船业务向国际市场拓展,获得新的增长。公司通过控股子公烟台渤海国际轮渡有限公司拟投资成立“烟台-平泽”客滚运输航线韩国代理公司。考虑到中韩自贸的进展在加快,我们预计由渤海轮渡控股运的中韩轮渡航线可能于近期能够获得运营。 2向邮轮旅游进军。公司公告成立邮轮管理公司以及船员技术服务司,与邮轮管理相关的专业化后台服务公司正式设立,预计后续公司将邮轮产业为投资和发展重心。我们预计公司邮轮与4月底到达指定维修厂,并经过改装后有望于2014年下半年开始正式运营。 看好公司业务转型发展,继续给予买入评级 预计公司14-15年EPS 分别为0.53元、0.63元和0.70元,其中2015邮轮业务开始贡献业绩。我们看好公司邮轮业务的发展前景,继续给予入评级。 风险提示 邮轮业务进度低于预期小非减持风险

公司发布2014年一季报,实现营业收入6.6亿元,净利润归属于母公司为1.8亿元,扭亏为盈。同时,公司预计2014年上半年业绩也扭亏为盈! 一季度散货和油轮市场盈利同比大幅改善,尤其是VLCC 散货市场2014年一季度盈利同比大幅好转2014年一季度BDI均值为1365点,同比提升71%!其中Capesize船平均TCE为1.8万美元/天同期为5601美元/天Panamax船中国-澳大利亚-中国TCE同比大幅提升约50%,灵便型船中国-印尼往返TCE大幅提升22.5%。公司散货板块实现毛利1789万元,同比提升约为3128万元。 油轮业务方面,VLCC市场表现较为强劲。根据Baltic统计,TD3航线2014年一季度TCE为2.7万美元/天同期为875美元/天。招商轮船的油轮船队一季度实现毛利接近1.5亿元,同比提升约2亿元包含资产减值损失导成本减少。 2013年公司对19艘油轮资产计提资产减值损失约19.76亿元,我们预计该项计提导公司2014年油轮业务成本减少约1亿元。 预计公司2014年全年扭亏为盈 随着经济逐步好转拉动能源运输需求增长,我们预计2014年及以后航运市场整体逐步有所改善,我们预计公司2014年全年有望扭亏为盈,预计2014年EPS为0.087元/股。考虑到1公司对船舶资产进行减值准备导成本端大幅下降公司VLCC船队成本应处于行业极低水平,也导公司净资产质量提升2公司抄底订造10艘VLCC提供未盈利弹3LNG船队贡献稳定的投资收益,我们认为公司在未三年业绩逐步步入上升通道,给予“买入”评级。 风险提示 中国稳增长策低预期压制散货运输需求油价上涨。

散货运输业务:供给增速边际改善+需求稳定,提供盈利复苏 由于运力交付量减少以及运力存量的扩大,散货行业供给增速自2013年下半年出现明显收缩,预计2014年整体处于低位。相对供给端的边际改善,需求端则由于中国需求波动(政策刺激、库存周期)则会出现增速大幅提升的可能,从而导致行业产能利用率边际进一步改善,拉动价格弹性。 我们预计2014年散货市场同比仍有望好转。我们假设公司船队综合TCE达到1.06万美元/天,同比提升11%,(其中Capesize船队为1.9万美元/天),预计散货船队实现毛利约0.17亿元(同比提升约16亿元)。 集运业务:核心航线供需仍失衡,需求复苏的不确定带来盈利拖累 集运市场受“大船化趋势”影响,新增大船订单较大,核心航线供给压力仍较大,在欧美经济复苏力度不强的的情形下行业运价向上弹性不足。 但受运营方式(大联盟)改变影响,行业逐步进入成本定价阶段,运价底部有望抬升至盈亏点以上。基于此判断,我们预计公司集运业务单箱运价同比提升3%,单箱成本同比基本持平,公司集运业务实现毛利约7.7亿元(同比提升约12亿元)。 在政府补助政策基础上底部恢复造船,合理布局船队 根据公司公告.预计公司2014年全年淘汰41艘船舶,约140万总吨,有望在2014-2015年获取国家拆船补贴。同时公司已经签署17条新船订单。 在行业底部公司有望进行船队调整,提升竞争力。 受期间费用影响,预计2014年业绩仍亏损,2015年逐步转正 我们预计公司2014-2015年EPS为-0.258元/股和0.094元/股,2014年亏损主要源于非经常性损益同比大幅减少。考虑到公司核心业务盈利逐步好转,我们给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:保增长政策低于预期;P3联盟运营效果低于预期;

2013年公司实现营业收入74.4亿元,同比减少3.23%;实现营业利润-0.78亿元(同期0.19亿元);实现归属于母公司的净利润0.326亿元(同期为-0.66亿元),扣非后-0.528亿元(同期为0.156亿元)。实现EPS0.019元。 航运市场低迷,公司航运业务仍亏损 受航运市场持续低迷以及贸易环境变化影响,多用途船(MPP/MPP Heavlift)期租水平仍呈现下滑趋势,公司班轮运营的多用途船(含多用途船、重吊、木材、汽车船)期租水平下滑幅度超过10%;但受特种运输装备需求回暖影响半潜船期租水平同比提升27.5%,基本恢复至历史高位;沥青船稳定运营,受益东南亚基建需求旺盛期租水平同比提升14%。公司综合期租水平同比下滑5.8%,导致公司航运业务毛利减少2.6亿元,营业利润亏损1.9亿元。 淘汰老旧船舶+订造新船——加速优化船队结构 2013年公司签署8艘3.6万DWT重吊船的造船合同,再次抄底造船;同时公司利用利好拆船补贴政策加速淘汰老旧多用途船。2013年公司重吊船的期租水平是多用途船的1.6倍,随着重吊船队不断补充(占比由18%提升至31%)以及老旧多用途船(占比由46%降至34%)的不断减少,公司整体期租水平和盈利底部将不断抬升。 我们认为公司逆周期投资的成果将在行业复苏时提供巨大弹性,我们持续看好公司的扩张战略。 投资建议 我们预计班轮式运营的多用途船租金短期弹性仍不大,但半潜船和沥青船受益能源和东南亚基建投资有望持续提升盈利,公司航运业务盈利逐步复苏。随着公司逐步淘汰老旧船以及船价回升,公司资产质量不断提升,目前股价具有较大吸引力,我们给予“买入”评级。 风险提示:燃油成本大幅提升;人工成本超预期上涨;

资产配臵战略--淘汰落后产能,底部造船获取核心竞争力 我们深刻认同公司2013年对资产配臵的三个重大决策: 1、淘汰落后产能,解决经营负担。公司2013年对老旧运力进行了拆解并计提大额资产减值损失,在不对公司现金流构成负面影响的情形下(老旧运力不创造经营现金流,拆解掉老旧船反而会增加公司的现金流),减轻公司后续经营压力。计提资产减值损失后,我们预计公司的VLCC船队的竞争力处于全球前列。 2、船价底部建造新船。航运企业经营核心资产是船舶,船舶建造时点对公司成本影响巨大。公司在行业底部建造10艘VLCC和12艘大灵便性船舶,为未来行业复苏和业绩弹性打下资产支撑。 3、大力发展LNG运输业务,以获取稳定的回报支撑业绩。招商轮船通过参股公司CLNG进行LNG运营,LNG运输采取固定回报的方式。随着BGLNG和亚马尔项目的推进,预计未来CLNG能够运营20艘左右LNG,将可能给公司贡献稳定投资收益约3亿元,构成公司稳定业绩支撑。 经营战略--大客户战略、上下游产业链延伸 1、战略投资者--中石化。公司未来将成为中国最大的油轮公司,二中石化是全球最大的VLCC租家,公司深化与中石化在股权、经营方面合作有利于公司获取稳定货源。公司年报中还披露到正在推进与其他大客户的重大项目,预计2014年会取得进展。 2、产业链延伸。公司积极向原油运输产业链上下游延伸,据公司2013年年报,公司可能会率先进入国际原油仓储业务。 行业缓慢复苏,公司步入盈利上升期 1、VLCC市场:我们预计VLCC市场供需增速呈现弱平衡趋势,行业随着全球经济回暖缓慢复苏,但季节性因素表现更为显著,中国因素的影响愈加显著。 2、散货市场:预计需求稳定增长,供给端边际改善的格局在2014年仍将持续,BDI中枢将同比改善。在中国经济保增长基础上的刺激政策可能使BDI存在突破3000点的可能。 总体,我们认为航运市场逐步进入复苏阶段,考虑到公司营运成本较低,预计公司2014年率先实现盈利拐点。公司发布业绩预告2014年一季度已经实现了扭亏为盈。 考虑到拆船补贴(预计2014年公司拿到3.5亿元补贴)和理财收益(约1亿元)的情况下,我们预计公司2014-2015年EPS为0.09元/股、0.12元/股。我们认同公司的发展战略,在行业逐步回暖的情形下,继续给予“买入”评级。 风险提示:经济复苏不确定性,行业复苏的进程存在不确定性。

2013年年报核心财务指标简介及分析。 2013年公司实现营业收入11.66亿元
+10.43%,实现毛利3.23亿元+5.9%,实现归属于母公司股东净利润2.34亿元+10.38%,实现EPS0.49元/股。 2013年公司毛利率为27.7%,同比下滑1.2个百分点,主要原因是单位运价回落以及装载率下滑2013年公司车运量同比提升约17%,但车位产能提升约25%。2013年公司净利润增速较快得益于公司偿还贷款导财务费用同比下降74.4%财务费用下降3200万元。 通过公司成本构成看,我们认为公司可能会通过新媒体APP订票、网络订票等营销手段不断降低代办费成本占收入比重约为4%,占利润比重约为21.4%,通过降低代办费成本增厚利润空间较大。 主业竞争力得到持续增强——客滚运输业龙头企业。 公司持续升级烟连航线客滚船运力,2012年交付两艘新船,2013年公司有效运能同比提升约25%,后续公司还将进一步更新2艘船舶,更新完成后公司运能、船舶能、船舶娱乐设施等方面居行业首位,较好的迎合了旅客消费升级需求,有助于提升客户黏。公司在渤海湾客滚运输市场市占率将稳居第一,是区域经济发展最受益者。 客滚船业务发展空间渐现瓶颈,转型升级进入邮轮旅游蓝海市场。 随着消费升级以及大交通发展航空出行替代效应、高速铁路网带的铁路货运能力释放,渤海湾客滚船运输市场容量增速出现放缓。直接表现为公司收入增速不及运能增速、车辆运价增长停滞不前。2013年公司车运量增速约为17%低于运能增速,收入增速不及运量增速单位运价回落。 根据公司制定的“一路两发”战略,2014年公司开始从两个方向进行转型升级,2014年是公司转型元年。 1客滚运输业国际化发展,努力开拓中韩客滚运输航线,依托中韩自贸区发展重新获取增长。目前中韩自贸区谈判已经进行第十轮。 2向邮轮产业转型升级,通过购买豪华邮轮率先进入中国邮轮旅游蓝海市场,进一步迎合消费升级的需求。预计公司于3月15日——4月15日接船。 预计14-16年业绩分别为0.56元/股、0.61元/股、0.67元/股。 不考虑邮轮业绩贡献票价及相关成本目前无法测算,预计公司2014年业绩为0.56元/股,对应PE为16倍。我们看好公司转型方向,继续给予买入评级。 风险提示 中韩轮渡开通不确定。邮轮产业经营风险