投资要点: 公司锑资源自给率达到70%,已成为全球最大的锑产品供应企业。 公司2010年锑产品产量达到2.0337万吨,其中70%由自有矿山供应锑精矿,2011年将全面享受高锑价时代带来的业绩释放。公司进一步的锑资源勘探仍在继续,目前进展情况良好,锑资源储量已达到17.2万吨。 公司2010年经营情况良好,黄金与锑产品产销两旺。公司2010年黄金产量突破5吨(其中自产2.5吨,资源自给率50%),锑产品20377吨(资源自给率70%),钨产品2000标吨。公司2010年全年销售收入达到28亿,净利润达到2亿。公司业绩相比2009年有较大幅度提升,主要受益于:第一,公司自产黄金和锑产量有所提升;第二,公司主营产品黄金和锑市场价格较2009年分别提升20%及80%。员工人均年收入突破收入3.6万元。 公司十二五规划提出了五个“不低于”。公司十二五期间将实施五个“不低于”战略,即产量环比增长不低于15%。收入环比增长不低于15%,净利润环比增长不低于15%的增长,新增储量(除去消耗)环比增长不低于15%。员工收入环比增长不低于7%。资源量方面:黄金产量增长达到12.5吨,锑产品产量达到3.3万吨,钨产品达到4000标吨。 锑价仍具备进一步上涨的上涨。从目前锑产品交易市场看,锑市处于价高量低的状态。世界“锑都”湖南冷水江市由于环保整顿,中小锑矿几乎全部关闭,中间贸易商采购锑矿的难度增加,使得市场出现进多出少的状况;3月份国家将对冷水江锑矿采选区域进行一次大规模的验收,这为锑价上涨提供了进一步上涨的动力。 盈利预测 我们对2011年锑价和黄金价格的走势持乐观预期,预测2011年黄金价格将维持在260元/克上方,吨锑价格维持在80000元-120000元的区间。预计公司2010-2012年每股收益为0.44元、0.89元、1.08元,对应目前股价市盈率为80倍、39倍、32倍。首次给予公司推荐评级。

总体产能扩张加快,全国布局迈出新步伐。公司计划十二五期间新增产能300万吨,预计2015年底燕京啤酒产能可达到800万吨,1/3将来自并购。公司亦看好未来西部市场,目前公司已在四川、云南、新疆建厂。随着兼并收购速度的加快,以及2010年的低基数效应,公司未来啤酒销量增速不会低于6%。 外延式扩张带来产能增速加快。公司一直奉行收购优质公司的策略,不盲目扩张,在收购标的的选择上首先考虑的是质量,其次是才产能。预计公司2011年的产能扩张将达到100万吨,销量和收入增速将快于2010年。 啤酒大麦价格略有上涨,但对业绩影响不大。另外,燕京吨酒价格相对行业及可比公司较低,较低的基数决定了其长期存在更大的提价空间。对于提价,公司一直奉行提价到终端的原则,必须保证终端销售价格提升,以保证经销商有利可图,稳定销售渠道。 投资建议:预计公司未来3年EPS分别为0.64元、0.75元、0.91元,对应PE分别为30倍、25倍、21倍。公司股价有明显的安全边际,4月份可转债进入转股期,目前股价尚在转股价之下。另外伴随啤酒销售旺季逐步来临,配合业绩提升和估值修复,股价存在较大上行空间,给予公司“推荐”评级。

事件 我们于2月23日参见了公司联合调研会,与公司董事长、总经理、董秘等高管进行了交流,要点如下: 投资要点 1、公司主营业务收入主要来三个方面:文件管理外包服务、信息安全业务、视音频解决方案。公司从2003年开始实施从产品向服务转型的战略,文件管理外包业务推动公司实现华丽转身。2010年起公司开始布局安全业务和视音频外包业务,巨大的行业空间和公司创新的战略思维将引领公司进入新的快速发展期。 2、文件管理外包服务行业市场空间广阔。在全球办公设备采购额下滑的趋势下,文件外包服务的需求越来越大。2010年全球服务外包市场规模将达到6000亿美元。全球服务外包市场规模未来几年将保持20%以上的增长速度,世界500强企业中有85%部分或全部采用文件服务外包。而中国在文件外包服务领域还处于发展初期,未来市场空间巨大。文件外包服务它不仅仅能降低文件处理成本,改善文件管理流程,提升工作效率,创造更多价值、打造个性化客户关系,还与绿色办公等息息相关。募投项目加快区域服务中心铺设进程,2010年在沈阳、北京、山东、西安、南京、广州、 福建、深圳、上海等11个城市进行了布局,今年还要布局8个城市。今年费用的增长同比应该有所下调,此块业务区域布局的深化将保证公司未来40%以上的增长。 3、安全打印业务开拓新领域,2011年增速达600%。公司的安全打印业务来源于文件管理外包业务中客户的新需求,公司准确对这一市场进行判断和相应,2010年下半年开发出涉密文档打印复印安全监控与审计系统,包括安打、安印、安绘产品,获得了涉及国家秘密的计算机资质和产品检测证书。它通过身份识别,权限控制,避免文件泄密,实现安全审核;通过数据加密,安全加固,确保安全管理可行;从审批、输出、回收到电子化日志记录全面实现涉密文件打印输出的全生命周期安全管理,使文件输出可审计,可追溯。目前已在部分涉密要求较高的航天军工等科研领域实施应用。在十大军工集团中,目前已经发展2家客户,未来的目标是向军工行业横向拓展,预计有6亿元的市场空间。2010年安打业务收入为1100万左右,预计2011年增速达到600%,未来此块业务可支撑公司2-3年的高增长。同时,安全产品若2011年上半年在教育领域取得突破,将会使公司业绩超预期。 4、外延式扩张打通产业链,介入文件全生命周期管理提升服务价值。公司规划介入文件整个生命周期的全过程管理,收购友网迈出第一步,友网科技研发能力和客户可以与立思辰实现协同。友网科技主要提供电子影像解决方案及服务业务,由此打通了从文件生成、分发、存储、流转、管理、输出的全生命周期服务。电子影像解决方案及服务是指把纸质文档等采集形成电子影像文件,对其进行图像处理、分类识别、分发传输、存储管理,形成数据库,为用户提供各种应用,并最终归档的整体解决方案。未来银行业务流程再造的全面展开将为其发展提供了巨大的潜在市场需求。据赛迪顾问研究,2010至2012年中国银行业电子影像应用软件市场将保持30%以上的增速。由于每花1美元文件输出,需要9美元管理,因而公司极大的拓展了面临的市场空间。预计友网科技2010、2011、2012年分别为公司贡献1640万元、2140万元、3042万元净利润。 5、视频音频外包服务将成为公司新的增长点。音视频解决方案目前处于培育阶段,公司已经与国内视频行业龙头华为结成战略合作伙伴,未来3年收入复合增长率30%以上。视音频外包服务也是办公信息化的重要组成部分,可以同公司的文件管理、信息安全业务相结合,为客户提供全方位服务。同时,公司取得华为代理权增加了视音频领域对中低端市场覆盖。 6、盈利预测:公司是国内办公信息化的领军企业,服务为盾、安全打印业务为剑使得公司业绩弹性较大。预计公司在 2010-2012年将实现净利润 0.61亿、1.09亿和 1.62亿元,EPS分别为0.38元、0.68元和1.03元。考虑到友网科技收购,公司2011、2012年EPS分别为0.73元、1.10元,对应目前股价分别为35倍、23倍,给予“推荐”评级。

事件: 2011年2月21日,福田汽车在北京昌平召开2011年第一次投资者交流会,公司高管就企业生产经营情况以及未来规划等与投资者进行了沟通。 投资要点: 福田汽车1月产销双双小幅下降。公司1月总产量为62510辆,同比减少4.5%,总销量为49994辆,同比下降了6.3%,其中,中重卡1月产量为9852辆,同比增长14.7%;销量为6051辆,同比下降26.1%。轻卡1月产量为49653辆,同比减少6.4%,销量则为40761辆,同比下降0.5%。 福田重卡市场份额有望继续提高。2010年欧曼产销10.5万辆,产能受限,影响销量增速。目前欧曼二工厂产能逐渐释放,公司乐观预计2011年销售重卡15万辆(+43%)。 2012年国四标准实施,推动2011年轻型商用车销量。环保部表示2012年将在全国范围内启动国四排放标准,此举措从某种程度上将刺激现有轻型商用车销量,利好福田汽车的时代、奥铃、欧马可等车型。 盈利预测及投资评级:预计公司2010年-2012年的EPS为1.80、2.10、2.40元,对应PE为12.5、10.7、9.4倍。考虑到公司在重卡及轻卡业务的行业地位和重卡业务的提升空间,我们给予公司“谨慎推荐”的评级。

公司战略清晰,轿车业务扭亏可期。十二〃五”期间公司以战略突破为主,优化结构,形成以瑞风、轻卡为核心,以轿车为战略业务的格局。 1月江淮汽车销售迎来开门红。2011年1月份江淮汽车共销售汽车5.6万辆,同比增长20.66%,产量为4.6万辆,同比增长了22.4%,超出市场预期。 自主轿车品牌逐步突出,实现盈利可期。2011年计划销售20万辆,未来目标是乘用车销量占公司总销量的三分之二,把主要精力放在提高产品档次和出口上,三年后轿车将推出二代产品,轿车业务需要规模效应。 盈利预测及投资评级:预计公司2010年-2012年的EPS为0.9、1.4、1.7元,对应PE为13.81、8.88、7.31倍。考虑到公司在MPV及轻卡业务的行业地位和公司在轿车业务的提升空间,我们给予公司“推荐”的评级。

投资要点: 类乌镇的景区商业模式的复制将是公司未来重要的发展方向。在成功开发了乌镇之后,公司继续向景区商业开发前进,欲在密云水库打造一个“新乌镇”。随着业务的不断创新,公司未来的发展空间依然很大,业绩增长点将进一步丰富。 旅行社是公司永久主业,是公司发展基石。公司对旅行社的目标是做大规模,争取未来三年内做到100亿,以规模来提升其品牌影响力,不排除未来通过收购优质的旅行社来扩大规模。 公司持股51%的乌镇景区客流量出现井喷,分拆上市短期内将摊薄公司权益利润,但长期看有利于公司整体的发展。2011年后收入将步入常态增速,但并不影响公司业绩增长。 密云古北水镇长期景区资源价值可期,未来景区商业模式的开发运营将成为公司重点发展业务。预计2013年开发建设完毕,建成后每年能带来400万人次的客流量和10亿元的综合收入。公司仍在积极寻找合适的景区资源。 投资建议:预计公司未来3年EPS分别为0.60元、0.71元、0.88元,对应PE分别为26倍、22倍、18倍。公司的多元化经营架构是比较成功的,既保证了旅行社的品牌地位与市场规模,又在一定程度上分散了旅游行业周期波动带来的影响。考虑到公司较低的估值和景区扩张前景较好,未来随着密云项目进一步推进后盈利前景的进一步明朗,不排除进一步上调盈利预测的可能,建议长期投资积极关注。给予公司“推荐”评级。