事件:9月26日,烟台万华发布其MDI产品的10月挂牌价,聚合MDI、纯MDI(均为桶装)的挂牌价格分别为22500、24200元/吨,较9月分别大幅上调2700、1000元/吨,而拜耳、巴斯夫、亨斯迈等企业MDI挂牌价也有同步上调;与此同时,国内MDI市场价在近期也出现显著上涨,华东市场的聚合MDI、纯MDI价格近一个月的涨幅分别达24%和8%(图1、图2)。 上调投资评级至“买入”。如前所述,在供求形势阶段性改善的背景之下,近期MDI价格和盈利空间有较明显上升,且依托行业较为有序的竞争格局,其价格有望维持强势,而其盈利情况有望伴随原料价格回落而进一步好转。基于此,我们对烟台万华3季度盈利水平和4季度盈利前景持乐观判断,公司下半年业绩有望超出市场预期,我们上调公司2012年EPS预测至1.06元,维持公司2013、2014年EPS分别为1.38、1.65元的预测,上调公司投资评级至“买入”。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险、下游需求复苏不达预期风险。

事件: 扬农化工公布2012年中报,上半年实现营业收入12.32亿元,同比增长20.9%,实现营业利润1.30亿元,同比增长25.0%,实现归属于母公司的净利润1.07亿元,同比增长25.8%。按1.72亿股的总股本计,实现EPS0.62元,每股经营性现金流为1.39元。其中二季度实现营业收入6.07亿元,同比增长17.5%,实现净利润0.55亿元,同比增长14.1%。 点评: 扬农化工上半年业绩略低于我们此前EPS为0.65元的预期,总体而言,公司上半年依托菊酯、草甘膦等主要产品景气的回升实现了较快增长。 行业景气回升,新产品推广见效。 除草剂景气改善显著,杀虫剂维持稳定。 维持“增持”评级。今年上半年,在农药行业整体复苏的情况下,公司依托菊酯、草甘膦等主要产品景气的回升实现了较快增长;展望后市,我们认为菊酯行业格局渐趋稳定,扬农化工作为行业龙头,依托新品的不断推出和市场的持续开拓有望持续增长;麦草畏高景气有望维持,而草甘膦行业在供需格局显著改善之后,行业盈利情况将有较明显改观。我们维持公司2012-2014年EPS分别为1.10、1.31、1.52元的预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:原料价格上涨风险,下游需求低迷风险。

维持“增持”评级。作为高竞争壁垒、高供应集中度、需求处于成长期的化工产品,MDI未来仍具备较好的发展前景,烟台万华未来通过产能扩张有望进一步提升行业地位;另一方面,公司在建的烟台工业园PO/AE项目(包含高吸水性树脂、丙烯酸涂料等产品)和HDI等高附加值新产品也有望逐步产生效益,产品线将得到进一步丰富。结合公司中报,我们小幅调整公司2012-2014年EPS预测至1.02、1.38、1.65元,维持“增持”的投资评级。

维持“增持”评级。今年上半年,在农药行业整体复苏的情况下,长青股份依托除草剂和杀虫剂业务的景气提升和销量增长实现了业绩增长;展望后市,我们认为吡虫啉和丁醚脲等杀虫剂的高景气大概率持续,除草剂业务毛利率有望逐步回归合理;后续吡虫啉技改项目,以及麦草畏等南通基地拟建项目将为持续增长提供动力,我们维持公司2012-2014年EPS分别为0.76、0.96、1.18元的预测,维持“推荐”评级。 风险提示:新增产能投放致吡虫啉景气下滑的风险、原材料价格大幅上涨风险。

维持“增持”评级。兴发集团是资源价值突出的国内磷化工领先企业,未来磷肥业务有望成为公司新的增长点;长期而言,伴随后坪、瓦屋等地探矿工作的深入,公司资源储量有望进一步增加;而公司与瓮福集团在磷矿石综合利用(湿法磷酸、电子级磷酸及氟碘资源回收)、天然气化工等方面的合作将显著完善公司在磷化工领域的综合竞争实力。我们维持公司2012-2014年的EPS分别为0.85、1.31、1.62元的预测(考虑了增发对盈利和股本的影响),维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求低迷风险、新建项目投产进度和盈利能力不达预期风险。

维持“买入”评级。在全球农药、医药产业研发效率下降、成本压力加大的背景下,欧美。作为国内精细化工行业承接国际产能转移的代表性企业,我们认为伴随新建项目的投产,光气化业务和氟化工生产业务的逐步成熟,以及产品、客户的持续开拓、优化,公司未来的增长前景仍然较为乐观,我们维持2012-2014年EPS分别为0.77、1.02、1.53元的预测,维持“买入”的投资评级。

我们近期赴浙江海宁调研了海利得,主要观点与结论如下:拥有完整产业链的涤纶工业丝龙头。海利得的主要产品是汽车用涤纶长丝(包括轮胎骨架材料、安全气囊丝、安全带丝),目前总产能12万吨,居国内第二。公司同时是国内唯一一家拥有一体化产业链的企业,2009、2010H1分别实现营业收入9.72、6.56亿元,实现净利润1.41、0.55亿元。 车用涤纶丝空间巨大,高端产品竞争格局较优。国内2009年汽车领域消耗涤纶丝约16万吨,其中高端的HMLS涤纶丝的需求(包括出口市场)有望维持20%以上的增速(09年需求为9万吨);安全带丝和安全气囊丝也有较好的发展前景。目前国内能够生产上述产品的企业有限,行业竞争相对有序。 海利得依托技术积累构建综合优势。依托专注、高效的研发,海利得在产品层次、质量稳定性、生产成本等方面优势明显,并借此不断开拓高端市场,公司与大陆、米其林等知名轮胎生产企业形成了长期合作关系,并不断强化竞争优势。而安全带丝、安全气囊丝则是公司历经数年开发出的创新性产品,在同类领域没有国内竞争对手。 经营逐季趋好,增发项目再添成长动力。近期随着产品价格上涨和行业需求转旺,公司经营呈现逐季回升态势。增发项目的3万吨帘子布一期1.5万吨预计将于明年2季度投产,同时今年下半年投产的5万吨非车用丝装置负荷也将逐步提升,公司将保持快速增长态势。 给予“推荐”评级。我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.62、0.86、1.31元(假设公司2011年初以17元/股增发5500万股,2011-2012年EPS考虑增发摊薄),首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示:原材料涨价风险、核心技术失密风险。

浙江龙盛1-9月0.41元EPS的业绩与我们此前的预测一致。公司各项业务运行良好,整体保持较快增长的态势。 各项业务增长良好,染料市场占有率进一步提升。公司1-9月实现营业总收入48.03亿元,同比增长49.4%,各项业务均有所增长。由于染料产品单价增长不多(根据海关出口数据简单测算,今年1-9月分散染料、活性染料出口单价分别增长-2%、13%),结合1-9月国内印染布产量情况(同比增长13%),我们推测公司产品的市场占有率有进一步提升。 分季度来看,由于三季度以来的限电对染料等业务的开工造成一定影响,公司7-9月实现营业总收入16.32亿元,同比增长38.1%,增速略有下降,但总体仍保持快速增长态势。 整体毛利率处于合理范围,环比有所改善。由于原材料价格上涨,公司1-9月综合毛利率为24.0%,较去年同期下滑2.6%,毛利率下滑也是公司营业利润增速(30.6%)慢于收入增速的最主要原因。但是总的来说,公司整体毛利率处于合理范围之内。另外,由于部分外资子公司免税期满,公司实际税率由去年同期的8.3%大幅上升至14.1%,进而造成净利润同比增速只有23%。 分季度来看,公司7-9月整体毛利率环比上升1%至22.7%,有所改善,但是由于2季度公司出售印度KIRI股票获得约6000万投资收益,因此公司7-9月净利润环比下滑12.5%,如果剔除这块收益,则公司净利润则环比有所上升。 维持“推荐”评级。随着经济逐步向好,染料行业有望重入上升周期,而浙江龙盛在新产品开发、产业链一体化方面构建的优势将进一步得到发挥,布局德司达更是为公司打开全球市场奠定了基础。除此之外,年产7万吨芳香胺技术改造项目(以及相应间苯二酚产能的扩大)将于明年投产,龙山化工(无机化工)、减水剂、汽车配件等业务也将保持增长。 我们暂不考虑房地产等业务的影响,维持公司2010-2012年EPS分别为0.70、0.89和1.03元的预测,维持“推荐”的投资评级。

投资要点 事件: 回天胶业公布2010年三季报,2010年1-9月,公司实现营业收入2.88亿元,同比增长48.5%;营业利润7305万元,同比增长62.4%;归属于上市公司股东的净利润6731万元,同比增长61.1%。按6599.8万股的总股本计算,全面摊薄实现每股收益1.02元,每股经营活动产生的净现金流量为0.45元。 其中7-9月单季实现营业总收入1.06亿元,同比增长46.4%;归属于上市公司股东的净利润2489万元,同比增长45.0%,实现每股收益0.38元。公司同时预计全年净利润将同比增长65%-90%(去年全年为5074万元),对应每股收益约为1.27-1.46元。 点评: 回天胶业1-9月的经营业绩与我们前期的预测(EPS1.03元)相一致,公司通过业务战略性聚焦以及结构优化,实现了持续快速增长。 营业收入持续增长,业务结构优化。公司1-9月实现营业收入2.88亿元,同比增长48.5%。下游汽车、太阳能/风电、LED、高铁领域需求旺盛,而公司在上述领域的市场占有率也在稳步提升。与此同时,公司的大客户、工业客户比例,以及高端产品的销售比例也有所提高,业务结构进一步优化。分季度来看,公司7-9月实现营业总收入1.06亿元,同比增长46.4%,继续保持了快速增长态势。 快速增长势头仍然强劲。虽然三季度以来原材料价格有所上涨,但是公司通过业务结构优化(产品、客户)和生产工艺改进保持了整体毛利率的稳中有升(今年前三季度为43.8%,去年同期为43.1%),同时,公司的管理费用率和销售费用率也随着业务规模扩大而有所下降,财务费用也由于上市而大幅减少,上述因素共同造成公司1-9月净利润增速(61.1%)快于收入增速(48.5%)。7-9月,公司实现净利润2489万元,同比增长45.0%,与二季度持平;而按照公司的全年业绩预告,公司第四季度净利润约为1641-2910万元,单季度同比增幅在83.0%-224.4%,快速增长势头仍然强劲。 研发投入加大,竞争力进一步提升。1-9月公司累计研发投入1589万元,占销售收入的5.53%,同比增长73.9%。通过不断深入推广科研竞争机制,公司强化了对汽车制造、新能源、电子电器领域主机厂的配套产品研发;公司同时通过组建应用试验研究室,为客户提供菜单式服务和系统解决方案,加强技术与市场的衔接,多项产品开始进入行业内的标杆客户进行试用或批量订货,竞争力得到进一步提升。 新增项目有序推进。报告期内,公司的两个募投项目进展顺利,已经部分投产(已累计投入1.56亿元,产生效益约565万元),未来将逐步达产;超募资金聚氨酯项目(拟投入6500万元)已累计投入1076万元,预计将在年底完成基础设施建设。 维持“推荐”评级。工程胶粘剂市场广阔(预计到2015年将超过100亿美元,年复合增长率超过10%),而其中高端产品(用于电子电气、精密仪器仪表、汽车、新能源、高铁、航天航空等行业)的年复合增速在20%以上。随着全球胶粘剂中心的逐渐东移,以回天胶业为代表的国内优秀企业将迎来持续快速发展。结合三季报反映出的经营进展,我们上调公司2010-2012年EPS预测至1.37、2.03、2.82元(较原有预测分别上调5.4%、6.8%、7.6%),维持“推荐”的投资评级。

收入平稳增长,产能制约较为明显。公司1-9月实现营业收入1.79亿元,同比增长12.1%。通过加强经营管理及市场销售力度,公司产品销量有所增长,进而带动收入增长(产品价格平稳)。目前来看,产能对于公司收入增长的制约较为明显,目前公司250吨电荷调节剂(CCA)生产线基本处于超负荷生产状态(技改提升一些产能),随着新增生产线逐步达产,上述情况有望得到缓解。公司7-9月单季实现营业总收入5646万元,同比增长8.3%,延续了平稳增长态势(今年2季度同比增速为8.1%,1季度由于去年基数较低,同比增长22.4%)。 7-9月净利润同比下滑系非经常性损益影响。公司1-9月实现净利润3165万元,同比增长20.5%,整体毛利率提升(CCA等高毛利率产品占比提升),以及财务费用减少是净利润增速快于收入增速的主要原因。公司7-9月实现归属于上市公司股东的净利润842万元,同比减少9.6%,季度净利润同比下滑(收入同比增长8.3%,整体毛利率上升0.6%)的主要原因是:1、去年同期有新股申购投资125万元,而今年没有;2、三季度营业外收入(政府补贴等)同比减少125万元。 CCA产能不足问题将逐步缓解。报告期内,公司1250吨/年CCA技术改造项目正在进行设备采购,原有生产线的技改也在持续进行,公司产能不足的问题将逐步缓解;同时公司正不断巩固、完善现有营销网络,为产能释放时迅速扩大市场份额做准备。另外,公司三季度获得《电荷调节剂及其含有该电荷调节剂的碳粉(美国)》授权专利,也为产品打开海外市场打下一定的基础。 彩色聚合碳粉项目进展顺利。根据公司本次公告,报告期内,公司彩色聚合碳粉产业化项目关键设备的采购招标工作已经结束;小批量生产的彩粉已经公司品管部技术指标跟踪测试及部分国内外客户试用,整体反馈情况良好,公司将在后续阶段根据上述反馈结论对现有生产技术及工艺进行完善;公司正加紧考察全球彩色聚合碳粉市场,为后期产品推出进行前端市场评估。全球主要区域彩色聚合碳粉发明专利的申请工作也在按计划进行。 维持“推荐”评级。行业需求旺盛、产业转移和国家政策支持将推动国内电子化学品产业迎来高速发展(其中产业转移最为重要),实现技术突破的国内优势企业面临发展良机。鼎龙股份的CCA产品技术和性价比优势较为突出,具备承接全球产能转移的潜力,彩色聚合碳粉项目则为公司提供了进一步成长的广阔空间。我们维持公司2010-2012年0.85、1.53、2.57元的EPS预测,维持“推荐”的投资评级。

事件: 红宝丽公布2010年三季报,1-9月实现营业总收入10.9亿元,同比增56.8%;营业利润1.0亿元,同比下降10.3%;归属于上市公司股东的净利润7897万元,同比下降6.2%,按2.52亿股的总股本计算,实现每股收益0.31元,每股经营活动产生的净现金流量为-0.21元。公司同时预计2010年度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增减变动幅度为-10%~10%(去年同期为9934万元)。 公司同时提出定向增发方案:拟向不超过10名的特定投资者,以不低于15.11元/股价格增发不超过1,700万股(含1,700万股),募集资金上限为24,605.96万元(包括发行费用1,351.50万元),募集资金主要投资于年产6万吨环保型聚氨酯硬泡聚醚技术改造项目(其中固定资产投资20655.78万元,铺底流动资金2598.68万元),该项目由红宝丽全资子公司南京宝新聚氨酯有限公司组织实施。项目建设期1年,投产期3年(第一年达产60%,第二年达产80%,第三年达产100%),达产后预计可年新增销售收入71,532.31万元,年均利润总额6,708.28万元。

行业复苏、销量增长,收入快速增长。公司1-9月实现营业总收入34.03亿元,同比增长42.8%,增长的主要原因是磷化工行业的整体复苏、且公司强化市场开拓引致的销量提升(同时去年上半年基数也较低)。 整体经营情况符合预期。公司1-9月整体毛利率为14.5%,较去年同期的13.6%小幅提升,其中主要原因是磷矿石的销量和毛利率的上升。收入增长、毛利率提升,以及收入提升带来的费用率下降,带动公司1-9月营业利润同比增长69.0%;但是营业外净收入减少2750万(政府补助减少、处置3000吨/年以下黄磷电炉)和实际所得税率的提升,使得公司1-9月净利润同比增速(37.7%)略低。分季度来看,公司7-9月净利润增速为33.3%,环比小幅上升(今年2季度同比增速为30.8%,1季度由于去年基数较低,同比增长64.4%),延续了较快增长的态势。 磷化工行业前景向好。近期伴随磷肥价格的上涨,磷化工产品也有可观涨幅,黄磷价格自8月初的丰水期就开始上涨,截至目前涨幅超过30%(五钠价格相对平稳),我们预计短期内这一上涨趋势仍将延续(尤其是在11月进入枯水期以后);而从长期来看,作为中国的优势资源,磷矿石价格面临价值重估的机遇,而精细磷化工将是价值实现的重要载体,行业前景向好。 磷矿储量有望进一步提升。10月8日,兴发集团发布公告称:宜昌市政府决定将市国资委持有的湖北宜昌磷化工业集团有限公司(核心资产为店子坪磷矿和树崆坪磷矿,主要用于建设中加矿肥结合项目,可利用磷矿资源储量为6026万吨)的股权全部转让给公司大股东宜昌兴发集团,重组后宜昌兴发集团将持有磷化有限公司95.9%的股权,并承诺将相关资产在6个月内以取得成本转让给上市公司,预计届时公司磷矿储量将有较大提升(现有储量约1.5亿吨)。 维持“推荐”评级。磷化工行业短期内景气向上,长期来看磷矿石资源面临价值重估机遇。作为资源优势突出的磷化工企业,兴发集团正在致力于打造“矿电磷”一体化的产业链,并不断提高产品附加值,实现可持续增长。结合磷化工行业运行态势,我们小幅上调公司2010-2012年EPS预测至0.61、0.86和1.18元,维持“推荐”的投资评级。

投资要点: 事件: 烟台万华公布2010年三季报,1-9月实现营业总收入67.05亿元,同比增长44.1%;营业利润10.72亿元,同比增长28.1%;归属于上市公司股东的净利润9.69亿元,同比增长12.1%,按16.63亿股的总股本计算,实现每股收益0.58元(扣除非经常损益后为0.49元),每股经营活动产生的净现金流量为0.13元。 其中7-9月单季实现营业总收入23.25亿元,同比增长22.1%;归属于上市公司股东的净利润3.63亿元,同比增长0.4%,实现每股收益0.22元(扣除非经常损益后为0.17元),高于市场预期。