投资要点 事件: 联化科技发布2013年中报,上半年实现营业总收入14.54亿元,同比下降1.9%;实现营业利润2.18亿元,同比增长11.8%;实现归属于母公司的净利润1.94亿元,同比增长18.8%。按5.25亿股的总股本计,实现每股收益0.37元,每股经营性净现金流量为0.50元。其中二季度实现营业收入8.53亿元,同比增长3.8%;实现归属于母公司的净利润9965.96万元,同比增长26.2%。 公司同时预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增长10%-30%。 点评: 联化科技上半年业绩处于公司一季报中预计的中期业绩增长10%-30%的区间之内,略超我们此前EPS为0.35元的预测,同时也超出市场预期,公司经营情况环比改善的迹象较为明显。 收入同比下降主要由于贸易规模缩减。公司上半年实现工业业务营业收入为11.67亿元,同比增长13.5%,而贸易业务营业收入为2.86亿元,同比下降36.9%,贸易业务规模同比缩减是公司上半年收入同比略有下降的主要原因。相应地由于工业业务收入占比的提高,上半年公司综合毛利率上升4.09个百分点至32.3%。 分区域来看,上半年公司欧洲市场工业业务收入2.84亿元,同比增148.45%,显示出公司新客户开拓的进展。 工业业务毛利率总体稳定,产品结构调整致医药中间体毛利率下滑。分行业来看,公司农药、医药中间体收入分别增长22.5%、0.9%至9.33、1.46亿元。而农药中间体和医药中间体业务毛利率分别为42.3%、29.5%,其中医药中间体的毛利率同比下降8.15个百分点,我们推测主要是由于产品的结构的调整所致。由于医药业务占比较低,公司工业业务毛利率总体稳定。 经营环比改善迹象较为显著。上半年,子公司江苏联化上半年营业收入为5.86亿元,同比增长1.9%,台州本部(母公司)上半年收入为5.23亿元,同比增长17.2%。公司农药业务的收入增量主要由本部贡献。我们推测江苏联化上半年增速较为一般主要是由于下游客户的库存调整和部分订单延迟交付;而上述情况在二季度以来已有改善:公司二季度实现营业收入8.53亿元,同比增长3.8%;实现归属于母公司的净利润9965.96万元,同比增长26.2%。 伴随“年产300吨唑草酮、500吨联苯菌胺、300吨甲虫胺”等项目生产负荷的提升,我们预计江苏联化增长速度将有进一步的合理回升。公司台州临海基地三个医药中间体产品(年产300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸)有望于今年年底建成,除此之外,永恒化工新厂区、盐城联化、天予化工及郡泰医药等其他生产基地后续也有望逐步进入产出期(上半年天予化工、郡泰医药分别实现净利润413、392万元)。 维持“买入”评级。联化科技是国内农药及医药中间体定制的龙头企业,其商业模式和产业布局正日趋完善,将充分受益于海外产能转移带来的机遇。 二季度以来公司经营情况有显著改善迹象,我们预计公司的长期成长前景依然良好。我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.90、1.14、1.45元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险,产品、客户开拓不达预期风险。

事件: 万华化学发布2013年中报,上半年实现营业总收入99.76亿元,同比增长39.3%;实现营业利润23.23亿元,同比增长60.9%;实现归属于母公司的净利润15.38亿元,同比增长56.3%。按21.62亿股的总股本计,实现每股收益0.71元(扣除非经常性损益后为0.70元),每股经营性净现金流量为0.83元。其中二季度实现营业收入52.00亿元,同比增长34.0%;实现归属于母公司的净利润7.96亿元,同比增长46.9%。 公司同时发布以下公告:1)控股子公司宁波大榭开发区万华工业园热电有限公司(以下简称“万华热电”)与利万集团有限公司拟共同出资成立宁波榭北热电有限公司,从事热力蒸汽的生产及销售,以满足宁波大榭开发区新增客户的蒸汽需求。合营公司注册资金为人民币2.7亿元,其中万华热电股权比例为55%。2)截至7月29日,控股子公司宁波万华聚氨酯有限公司于2013年6月13日开始进行例行停产检修及技术改造的一期MDI装臵已恢复正常生产。 点评: 万华化学上半年业绩与我们此前EPS为0.72元的预测基本相符,MDI产品量价齐升是公司上半年业绩增长的主要原因。 MDI量价齐升带动收入增长。公司上半年异氰酸酯业务实现营业收入76.83亿元,同比增长38.1%,主要是由于MDI价格相比去年同期有所上升(以华东地区价格为例,2013年上半年纯MDI、聚合MDI均价分别为21508、18615元/吨,同比均上涨约11.4%),同时公司产销量增长对收入增长亦有贡献。 盈利能力维持在较高水平。公司上半年综合毛利率较去年同期上升2.79个百分点至35.6%,其中异氰酸酯业务毛利率上升5个百分点至38.3%,主要系MDI上半年均价同比显著上涨。 虽然二季度以来,由于MDI进口货源较多对国内市场造成一定冲击,公司MDI价格有所下降(万华化学纯MDI(桶装)、聚合MDI的7月份挂牌价分别为22400、18000元/吨,较1月挂牌价均累计下调1200元/吨),但受益于二季度纯苯、苯胺等原料价格环比下降幅度较大,公司产品盈利能力仍保持在较高水平,公司二季度综合毛利率为36.2%,环比稳中有升。 公司其他新材料业务保持良好发展势头。上半年,公司主营业务中“其他”业务(包括TPU、IP特种胺等新材料,以及热电)上半年收入达22.65亿元,同比增长43.7%,占总收入比例达22.7%,毛利占比则约为16.9%。 维持“买入”评级。展望后市,我们预计公司的MDI业务依托良好的供求格局,未来仍将保持稳定增长,奠定公司业绩基石;而ADI等特种异氰酸酯产品和新材料产品已逐步进入良性发展阶段。此外,烟台工业园环氧丙烷及丙烯酸酯一体化项目(PO/AE项目)及华南项目(包括水性涂料、改性MDI、组合聚醚等产品)将进一步提升公司现有业务的竞争优势,对于公司开拓发展空间具有重大意义,将打下公司未来十年新的成长基石。我们维持公司2013-2015年EPS分别为1.42、1.75、2.11元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险、下游需求持续低迷风险。

维持“增持”评级。我们认为公司现有杀虫剂和除草剂产品的较高景气有望延续。后续以麦草畏为代表的南通基地新增项目有望自今年起为公司的后续增长提供动力,此外公司本部产能扩张和产品结构优化仍在持续推进,我们维持公司2013-2015 年EPS 分别为0.96、1.18、1.45 元的预测(暂未考虑股权激励和可转债对于公司股本和净利润的影响),维持“增持”的投资评级。 风险提示:吡虫啉景气下滑的风险、新项目建设进度不达预期的风险,原材料价格大幅上涨风险。

事件: 兴发集团发布2013年中报,上半年实现营业总收入56.67亿元,同比增长20.7%;实现营业利润1.06亿元,同比下降46.3%;实现归属于母公司的净利润8087.82万元,同比下降49.2%。按4.35亿股的总股本计,实现每股收益0.19元,每股经营性净现金流量为0.52元。其中二季度实现营业收入31.58亿元,同比增长22.1%;实现归属于母公司的净利润820.71万元,同比下降91.2%。 公司同时发布以下公告:1)拟吸收合并全资子公司兴山县兴营矿产和湖北宜昌磷化工业集团;2)拟以子公司兴山县峡口港公司为主体,投资建设兴山县平邑口物流中心,项目总投资3.78亿元;3)拟与武汉目遥目大氏科技共同出资设立控股子公司武汉兴发目遥贸易,公司出资1950万元,占注册资本的65%;控股子公司襄阳兴发化工与河南省豫立经贸共同出资设立控股子公司湖北科迈新材料,襄阳兴发出资1800万元,占注册资本的60%,主要业务为利用公司黄磷尾气装臵生产纳米级碳酸钙。 点评: 兴发集团上半年业绩与我们此前EPS为0.19元的预测一致,磷化工景气低迷和水电发电量下降是公司业绩下降的主要原因。 磷矿石业务景气低迷。公司上半年实现营业收入56.67亿元,同比增长20.7%,但公司主要产品的毛利率同比有不同程度的下降,其中磷矿石同比下降22.31个百分点。 2012年下半年以来,由于国际磷肥需求低迷,国内磷肥产能过剩且装臵一体化程度提高,国内磷矿石价格走势较为低迷,以湖北省为例,当地28%品位磷矿石目前的坑口价格约为320元/吨,而去年同期则为500元/吨;另一方面,磷矿石开采成本、资源税赋以及行政规费等的增加使得公司磷矿石业务的盈利空间有较明显缩减。 与之相伴,公司自身的磷肥业务也受制于行业的低迷,报告期内全资子公司宜都兴发亏损2724万元。 水电板块发电量下降致黄磷及下游业务效益下降。今年一季度以来,由于湖北省来水量显著减少,公司自发电量同比下降30%左右,(部分采购上网电之后)用电成本大幅上升,从而导致其黄磷及下游业务的效益大幅下降,上半年公司黄磷及下游业务的毛利率下降4个百分点至11.4%。 因此,磷化工景气低迷和水电发电量下降,以及财务费用偏高是公司上半年业绩下降的主要原因。 参股草甘膦子公司经营情况良好,有机硅环比改善。由于今年以来草甘膦景气度持续上升,公司上半年实现投资收益6176.53万元,其中湖北泰盛(24%权益)实现收益5206.49万元,同比增长799.98%。 此外,由于二季度以来有机硅下游需求有所回暖,而其原料氯甲烷受草甘膦行业开工负荷降低影响,供应趋紧、价格上涨,国内有机硅价格在二季度企稳回升,公司有机硅单体盈利能力有所改善,毛利率同比上升19.3个百分点(但仍然亏损)。 维持“增持”评级。兴发集团是国内磷化工行业的龙头企业,具备突出的资源优势(磷矿石和水电),但由于行业景气持续低迷造成公司业绩的不尽如人意,后续公司在磷化工产业链延伸、循环经济等方面的开拓有望完善其综合竞争实力,提升公司抵御行业下行风险的能力。我们预测公司2013-2015年的EPS分别为0.45、0.60、0.70元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:磷化工下游需求低迷风险。

投资要点 MDI业务奠定公司业绩基石。MDI全球需求由2005年的350万吨增至2012年的520万吨(其中国内市场达152万吨),未来伴随建筑保温、传统材料替代、出口市场的稳步发展,其需求仍具备良好增长前景;而供给端全球扩张总体有序,且2012年以来行业整体协同性增强、发展更为有序。预计万华化学MDI业务未来仍将保持稳定增长,进而奠定公司的业绩基石。 ADI、MDI衍生品等新产品逐步进入收获期。公司在以HDI为代表的脂肪族异氰酸酯(ADI)领域的投入正逐步进入收获期,在打破国外企业垄断的同时也有望给公司带来可观的收入和利润增量;此外,公司TPU、IP特种胺等其他新材料业务近年来也保持良好发展势头。 烟台工业园项目空间广阔。公司烟台工业园PO/AE项目预计自2014年末起逐步建成投产,该项目规划合理、竞争优势突出,并与其前期规划的万华老厂搬迁项目构筑了一体化程度较高的完整产业链;更重要的是,公司藉由该项目(及华南项目)将得以进入市场空间广阔、发展前景可观的水性涂料行业,对于公司开拓新的长期发展空间具有重大意义。 重申“买入”评级。我们判断:万华化学MDI业务未来仍将保持稳定增长,奠定公司业绩基石;而公司ADI、MDI衍生品等新产品已逐步进入良性发展阶段;烟台工业园PO/AE项目及华南项目对于公司开拓长期发展空间具有重大意义,将打下公司未来十年新的成长基石。我们预计公司未来多年收入、利润仍将保持可观的持续成长。我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.42、1.75、2.11元,重申“买入”评级。 风险提示:下游需求复苏不达预期风险,原材料价格大幅波动风险,项目建设进度低于预期的风险。

事件: 扬农化工发布2013年一季报,1-3月实现营业总收入8.81亿元,同比增长41.0%;实现营业利润1.20亿元,同比增长89.1%;实现归属于母公司的净利润9856.20万元,同比增长87.9%。按1.72亿股的总股本计,实现每股收益0.572元,每股经营性净现金流量为1.535元。 公司同时预计2013年1-6月归属于上市公司股东的净利润同比增长50%以上,主要原因是公司草甘膦产品的销售价格及销售收入较上年同期有一定幅度的上涨。 点评: 扬农化工一季度业绩的增长幅度处于公司此前预计的70%-110%区间之内,草甘膦销售价格上涨和销售收入提升是公司业绩增长的主要原因。 最多、最好用研究报告服务商草甘膦业务贡献公司主要收入增量。公司一季度实现营业收入8.81亿元,同比增长41.0%,我们判断营业收入增加主要是因为公司草甘膦产品的销售价格同比涨幅较大,同时公司草甘膦生产装臵的负荷也有所提升。此外,公司麦草畏产品一季度均价亦同比上涨,对于收入增长也有一定贡献。 草甘膦等产品价格上涨提升公司盈利水平。公司一季度综合毛利率同比上升2.95个百分点至21.3%,为近两年来的最高水平,毛利率提升主要是受益于草甘膦、麦草畏等除草剂产品价格同比上涨明显(以草甘膦为例,根据我们的统计,2013年一季度华东地区含税均价为3.28万元/吨,同比上涨约35%,草甘膦出口价格亦有明显上涨)。 维持“买入”评级。我们维持前期观点,预计未来公司草甘膦业务仍将处于较高景气阶段,麦草畏前景向好,菊酯业务存在盈利提升空间。同时伴随南通优嘉化学拟建项目的逐步投产,公司长期成长性将得到保障。结合公司一季报信息,我们上调公司2013-2015年EPS预测分别至2.00、2.31、2.76元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:原料价格上涨风险,下游需求低迷风险,新项目建设进度不达预期风险。

事件: 新安股份发布2013年一季报,1-3月实现营业总收入17.31亿元,同比增长24.0%;实现营业利润1.37亿元;实现归属于母公司的净利润1.12亿元(去年同期亏损3488.32万元)。按6.79亿股的总股本计,实现每股收益0.1645元(扣除非经常性损益后为0.1511元),每股经营性净现金流量为0.22元。 公司同时预计2013年1-6月归属于上市公司股东的净利润约为2.3亿元(去年同期亏损2774.66万元),净利润同比提升主要是由于受行业整合与环保压力等因素影响,草甘膦价格同比大幅上涨。 点评: 新安股份一季度业绩与我们此前EPS为0.16元的预测基本一致,草甘膦业务景气的大幅提升是公司业绩增长的主要原因。 最多、最好用研究报告服务商草甘膦价格上涨和有机硅销量提升带动收入增加。公司一季度实现营业收入17.31亿元,同比增长24.0%,收入增加主要是由于公司主导农药产品草甘膦自2012年以来景气提升,价格同比大幅度上涨(以华东市场价为例,草甘膦2013年一季度均价达3.28万元/吨,同比上涨约35.0%);另一方面,公司有机硅业务因子公司新安迈图10万吨/有机硅单体项目于2012年完全达产,产品销量同比有所增加。 草甘膦业务转好推动盈利能力显著改善。公司一季度综合毛利率上升11.56个百分点至19.2%,主要是因为草甘膦价格同比大幅上涨,同时我们推测有机硅业务景气也有一定回升。 维持“增持”评级。展望后市,公司草甘膦业务受益于国内环保力度加大和海外需求旺盛有望保持较高景气;有机硅行业目前处于低位整固阶段,但上游原料的低价有利于下游制品对于其他材料的替代,行业未来的发展空间较为广阔,公司的全产业链优势有望得到发挥。我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.65、0.79、0.93元的预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:草甘膦新增产能大量增加风险、有机硅复苏不达预期风险、原料价格大幅上涨风险。

事件: 兴发集团发布2013年一季报,1-3月实现营业总收入25.09亿元,同比增长19.0%;实现营业利润9275.98万元,同比下降2.9%;实现归属于母公司的净利润7267.12万元,同比增长10.8%。按4.35亿股的总股本计,实现每股收益0.17元(扣除非经常性损益后为0.16元),每股经营性净现金流量为0.26元。 点评: 兴发集团一季度业绩与我们此前EPS为0.16元的预测基本相符,业务规模的进一步扩大和投资收益大幅增加是公司业绩增长的主要原因。 业务规模进一步扩大。公司一季度实现营业收入25.09亿元,同比增长19.0%,我们判断主要是由于贸易规模扩大所致,同时公司磷矿石业务因销量提升也有所增长。相应地,由于贸易收入占比的提升,公司一季度综合毛利率同比下降1.45个百分点至11.5%。 投资收益助益净利润提升。公司一季度实现投资收益2656.22万元,较去年同期的283.79万元大幅增加,我们判断主要由参股公司湖北泰盛(生产草甘膦)贡献;同时因政府补助增加,公司一季度营业外收入为538.89万元,上述两个因素对于净利润增长起到助益作用。 维持“增持”评级。兴发集团是国内资源优势(磷矿石和水电)突出的磷化工龙头企业,未来其磷矿的储量和产能有望进一步扩大,且公司在磷矿石综合利用、天然气化工等方面的开拓将完善其综合竞争实力,提升公司抵御行业下行风险的能力。我们预测公司2013-2015年的EPS分别为0.82、1.01、1.21元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求低迷风险。

维持“增持”评级。受益于有机硅上游环节产能过剩,产品价格维持低位,有机硅室温胶相比丁苯、顺丁等合成橡胶的市场竞争力得以持续,同时玻璃幕墙领域的需求受商业地产快速发展带动,我们判断硅宝科技室温胶产品的产销量有望保持较快增速。另一方面,公司的硅烷偶联剂业务在经历整固之后,也有望步入快速发展期。我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.79、0.99、1.28元的预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:原料价格波动风险、新品种销售慢于预期的风险、下游需求下滑风险。

事件: 联化科技发布2012年年报,报告期内实现营业总收入29.55亿元,同比增长15.1%;实现营业利润4.36亿元,同比增长27.3%;实现归属于母公司的净利润3.66亿元,同比增长24.2%。按5.25亿股的总股本计,实现每股收益0.71元(扣除非经常性损益后为0.69元),每股经营性净现金流量为0.96元。公司拟每10股派送现金红利1元(含税)。其中第四季度实现营业收入7.79亿元,同比增长8.1%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.16亿元,同比增长23.9%。 公司同时发布2013年一季报,1-3月实现营业总收入6.00亿元,同比下降9.0%;实现营业利润1.05亿元,同比增长4.3%;实现归属于母公司的净利润9431.15万元,同比增长11.8%。按5.25亿股的总股本计,实现每股收益0.18元,每股经营性净现金流量为0.28元。 公司同时预计2013年1-6月归属于上市公司股东的净利润为17968.49-21235.49万元,同比增长10%-30%。 点评: 联化科技2012年业绩与我们此前EPS为0.71元的预测一致,而其2013年一季度的业绩相对低于我们此前EPS为0.21元的预测。 工业业务保持增长,贸易业务规模收缩。2012年公司营业收入为29.55亿元,同比增长15.1%,其中工业业务增长30.1%至23.30亿元,而贸易业务同比下降。分行业来看,公司农药、医药中间体销量分别提升24.9%、15.9%至2.03、0.79万吨。从市场来看,2012年公司工业业务国内市场销售增长38.5%,国际市场销售增长27.7%。 根据我们的拆解,2012年公司定制生产的农药中间体业务收入约为16.7亿元,同比增长36%,是其收入增长的主要动力;此外其自产自销的农药中间体业务也由于新增合并单位郡泰医药而有显著增长。进入2013年,公司1-3月实现营业收入6.00亿元,同比减少9.0%,但工业业务同比增长10.8%,公司贸易业务收缩是其一季度收入下降的主要原因。 毛利率保持较高水平。2012年公司综合毛利率上升个4.45百分点至31.5%,是近年来最高水平。一方面,公司贸易业务收缩使得毛利率较高的工业业务占比提升;另一方面,公司通过产品结构的不断优化和生产工艺的持续改进使得工业业务毛利率进一步提升。 分季度看,公司2012年四季度、2013年一季度综合毛利率分别为37.0%,、36.3%,均为近年来较高水平。 期间费用增加较多影响净利润增速,长期成长前景依然良好。2012年,公司期间费用率有所上升,主要是因为:1)随着公司规模扩大和研发项目的增加,相应的管理人员和研发投入增加;2)本年度计提了股权激励费用3705.90万元;3)公司发行了公司债券而计提应付利息;4)山东永恒、辽宁天予等基地尚未进入产出期,前期投入较多。这也对公司去年及今年一季度的利润增长构成一定制约。 展望未来,我们认为公司长期成长前景仍然良好。具体而言,江苏联化募投项目(年产300吨唑草酮项目于去年十月投产,年产500吨联苯菌胺、300吨甲虫胺项目于今年四月投产)将在今年有所产出;山东平原永恒年产2万吨的光气新装臵现已建成并开始试运行,部分产品生产线也开始建设;天予化工的二个产品已建成投产,其它部分产品生产线也在建设中。此外,台州临海基地及湖北郡泰后续也将逐步进入产出期。 维持“买入”评级。作为国内中间体定制的龙头企业,联化科技的商业模式和产业布局正日趋完善,将充分受益于海外产能转移带来的机遇。由于子公司生产基地处于集中建设期,人员及建设开支增加较多,公司阶段性的经营业绩增长受到一定影响,但是后续伴随上述基地步入产出期,以及公司对产品、客户的持续开拓、优化,我们预计公司的长期成长前景依然良好。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.90、1.14、1.45元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险,产品、客户开拓不达预期风险。

事件: 长青股份发布2013年一季报,1-3月实现营业总收入3.57亿元,同比增长20.3%;实现营业利润5193.68万元,同比增长26.8%;实现归属于母公司的净利润4207.52万元,同比增长20.2%。按2.06亿股的总股本计,实现每股收益0.20元(扣非后为0.22元),每股经营性净现金流量为0.10元。公司预计2013年1-6月归属于上市公司股东的净利润为8634.70-10989.62万元,同比增长10%-40%。 公司同时发布《限制性股票激励计划(草案)》,拟对高管、中层及核心技术(业务)人员共57人授予限制性股票445万股,授予价格为10.68元。本议案尚需得到股东大会的批准。 点评: 长青股份一季度业绩与我们此前EPS为0.21元的预测基本相符,吡虫啉景气同比提升是公司一季度业绩增长的主要原因。 吡虫啉价格同比上涨带动收入提升。公司一季度实现营业收入3.57亿元,同比增长20.3%,公司主打产品吡虫啉自去年二季度景气走高并维持至今,目前吡虫啉98%原药价格为15万元/吨(含税),同比上涨约8%;另一方面,公司烟嘧磺隆、稻瘟酰胺等新增产能(募投项目)投产对于一季度收入增长也有一定贡献。 综合毛利率处于较高水平。受益于吡虫啉景气走高,公司一季度综合毛利率为25.5%,同比上升3.14个百分点;但环比去年四季度有小幅下滑,我们判断主要是因为:1)烯草酮价格及毛利率同比有所下滑;2)公司1000吨/年吡虫啉技改于去年年底投产,一季度生产设备总体处于磨合阶段,但我们预期未来该装臵运行将逐步达到理想状态。 公司期间费用率总体稳定,其中财务费用因借款增加(主要是南通子公司建设用资金)导致财务费用率有所上升。此外,公司非经常性损益有所增加也对净利润增长有一定影响。 股权激励计划显示管理层对于公司未来发展的良好预期。此次股权激励有效期为48个月,自限制性股票授予日当日起计算,其中锁定期12个月,解锁期分三期共36个月,三期分别解锁股份分别占比30%、30%、40%。预计2013-2016年激励成本摊销分别为1343、1996、960、307万元。 解锁条件包括:以2012年净利润与营业收入为固定基数,2013-2015年合并报表净利润增长率分别不低于23%、50%、83%;且营业收入增长率分别不低于25%、55%、90%。上述指标显示出管理层对于公司未来发展的良好预期。 维持“增持”评级。展望后市,我们认为吡虫啉等杀虫剂的较高景气有望延续。公司南通基地的麦草畏项目按照计划将于近期投入试生产,以其为代表的南通基地新增项目有望自今年起为公司的后续增长提供动力。我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.96、1.18、1.45元的预测(暂未考虑股权激励对于公司股本和净利润的影响),维持“增持”的投资评级。 风险提示:新产能投放致吡虫啉景气下滑的风险、原材料价格大幅上涨风险。

事件: 新安股份发布2012年年报,报告期内实现营业总收入61.11亿元,同比增长25.9%;实现营业利润9667.97万元;实现归属于母公司的净利润1.31亿元,同比增长656.8%。按6.79亿股的总股本计,实现每股收益0.19元(扣除非经常性损益后为0.03元),每股经营性净现金流量为0.77元。 公司拟每10股派送现金红利1.2元(含税)。 其中第四季度实现营业收入15.76亿元,同比增长27.1%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.24亿元,2011年同期为-847万元。 点评: 新安股份2012年业绩与我们此前EPS为0.20元的预测基本相符,也与其前期业绩预告修正公告中预测的增长幅度相一致。 草甘膦价格同比上涨,有机硅销量提升。2012年公司营业收入为61.11亿元,同比增长25.9%,公司两大主导产品的营业收入同比均有较大幅度提升,其中农药产品收入为28.32亿元,同比增长32.2%;有机硅产品收入为26.65亿元,同比增长15.1%。 公司主导农药产品草甘膦在2012年受行业整合、环保压力、及转基因作物种植面积扩张等因素影响,价格同比有较大幅度上升。以华东市场价为例,草甘膦2012年均价达2.88万元/吨,相比2011年均价上涨近29%。 公司另一主导产品有机硅虽然由于行业产能过剩,2012年价格仍在低位徘徊(以华东市场价为例,DMC2012年均价为1.66万元/吨,同比下降15.3%),但由于子公司新安迈图10万吨/有机硅单体项目于2012年完全达产,加上公司加大市场拓展力度,公司2012年有机硅产品销量达10.1万吨,同比增加58.0%。 盈利增量主要由草甘膦贡献。2012年公司整体毛利率上升3.52个百分点至13.4%,其中农药产品毛利率上升9.53个百分点至12.0%,主要是因为草甘膦价格同比大幅上升。公司有机硅业务因行业景气低迷,毛利率略有下滑,因此虽然收入有所增长,但对于盈利增长贡献不多。由于公司2012年期间费用率总体稳定,因此其盈利增量主要来自于草甘膦(非经常性损益绝对数值虽大但同比降低)。 尤其是去年4季度以来,伴随草甘膦价格的大幅上涨,公司经营情况进一步向好,4季度单季度实现营业收入15.76亿元,同比增长27.1%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.24亿元。综合毛利率攀升至19.3%,为近年来较好水平。 维持“增持”评级。展望后市,受益于海外需求旺盛,以及国内农药市场因环保力度加大导致供应端收紧,公司草甘膦业务有望保持较高景气;有机硅行业处于低位整固阶段,但上游原料的低价有利于下游制品对于其他材料的替代,行业未来的发展空间较为广阔,公司的全产业链优势有望得到发挥。 我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.65、0.79、0.93元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:草甘膦新增产能大量增加风险、有机硅复苏不达预期风险、原料价格大幅上涨风险。

投资要点 事件: 回天胶业发布2012年年报,报告期内实现营业总收入5.06亿元,同比增长10.8%;实现营业利润7246.78万元,同比下降0.9%;实现归属于母公司的净利润7072.71万元,同比下降1.8%。按1.06亿股的总股本计,实现每股收益0.67元(扣除非经常性损益后为0.64元),每股经营性净现金流量为0.16元。公司拟每10股派送现金红利2.5元(含税),资本公积金每10股转增6股。其中第四季度实现营业收入1.28亿元,同比增长43.9%;实现归属于上市公司股东的净利润为1174.14万元,同比增长543.4%。公司同时预计其2013年一季度净利润同比增长10%-30%,业绩增长的主要原因是子公司常州回天销售扩大并产生收益。 点评: 回天胶业2012年业绩略低于与我们此前EPS为0.72元的预测,行业低迷导致产品销量的停滞和毛利率的下滑是公司业绩小幅下降的主要原因。 太阳能电池背膜是收入主要增量。2012年公司营业收入为5.06亿元,同比增长10.8%,在下游行业整体低迷的形势下,公司收入逆势增长主要是由于公司太阳能电池背膜项目投产并逐步放量,2012年实现销量174.68万平方米,实现销售收入5795万元,是收入增长的主要来源。 而公司工程胶粘剂业务的销量和收入则总体保持稳定。盈利能力总体稳定。2012年公司综合毛利率小幅下降0.88个百分点至37.7%,但总体维持稳定,主要原因是可再生能源领域产品受光伏行业组件价格回落影响,毛利率同比下滑7.66个百分点;同时销售收入占比较高的汽车工业领域用产品毛利率下滑1.04个百分点,使得综合毛利率小幅下降。公司期间费用率总体稳定。 维持“增持”评级。由于下游汽车、太阳能行业较为低迷,2012年公司盈利有小幅下降。展望未来,作为工程胶粘剂的龙头企业,公司具有在管理、技术和渠道方面的综合优势,未来随着其募投项目及超募项目的顺利投产,公司将具备年产工程胶粘剂1.8万吨、太阳能电池背膜1200万平方米的生产能力,2013年有望重回增长轨道,持续增长的潜力较大。我们预测公司2013-2015年EPS分别0.86、1.07、1.30元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求持续低迷的风险,原料价格大幅上涨风险。

事件: 云天化发布2012年年报,报告期内实现营业总收入98.93亿元,同比下降2.2%;实现营业利润-5.42亿元,同比下降319.8%;实现归属于母公司的净利润为-5.28亿元,同比下降412.7%。按6.93亿股的总股本计,实现每股收益-0.76元(扣除非经常性损益后为-0.79元),每股经营性净现金流量为1.83元。 其中第四季度实现营业收入22.62亿元,同比下降10.4%;实现归属于上市公司股东的净利润为-1.62亿元,同比下降560%。 点评: 维持“增持”评级。展望未来,我们判断玻纤、聚甲醛业务仍处低位整固期,尿素、合成氨业务总体保持稳定(但存在天然气价格上调的不确定性),而拟臵入的磷化工资产质地较为优良,预计将成为公司未来主要的利润来源。我们预测公司2012-2015年的EPS分别为0.22、0.50、0.65元(假定重组完成后),考虑到公司拟臵入的磷矿资源长期前景向好,公司磷复肥业务具备较强竞争力,维持“增持”的投资评级。 风险提示:天然气价格上涨风险、产品价格波动风险。

事件: 烟台万华发布2012年年报,报告期内实现营业总收入159.42亿元,同比增长16.7%;实现营业利润36.14亿元,同比增长32.4%;实现归属于母公司的净利润23.49亿元,同比上升26.7%。按21.62亿股的总股本计,实现每股收益1.09元(扣除非经常性损益后为1.10元),每股经营性净现金流量为1.76元。公司拟每10股派发现金红利7元(含税)。 公司第四季度实现营业收入45.22亿元,同比上升43.4%;实现归属于上市公司股东的净利润为7.00亿元,同比上升122.1%。 点评: 烟台万华2012年业绩与我们此前EPS为1.10元的预测基本一致,MDI销售量价齐升(且盈利能力也有同步提升)是公司业绩取得良好增长的主要原因。 lMDI销售量价齐升带动收入增长。2012年,随着万华等国内主要厂商转变以产定销模式,MDI市场竞争格局进一步优化,其价格和盈利状况得以回升至近几年来的理想水平。以华东地区市场价为例,根据我们的统计,2012年纯MDI、聚合MDI均价同比分别上涨8.6%、13.7%。加之公司产销量也有所增长(主产品销售量在2011年约75万吨的基础上同比增长12.8%),因此公司2012年营业收入同比提升16.7%至159.42亿元。 盈利能力持续提升。得益于行业竞争格局的优化和高端产品销售的渐成规模,尽管2012年纯苯、苯胺等原料价格有显著上涨,但公司异氰酸酯业务的毛利率仍上升4.33个百分点至34.9%,且呈现逐季攀升态势,公司2012年4季度综合毛利率达37.3%,为2009年以来的最高水平。 期间费用有所增长。2012年,公司管理费用增加较多,主要原因是生产规模扩大、劳动力成本提升;另一方面,人民币升值及利息等与借款相关的支出增加也使得公司财务费用较上年有所增长。 公司未来持续成长具备坚实的基础。首先,MDI行业整体保持供求平衡,虽然2015年之后各MDI供应商的新增产能将有一定释放,但由于需求的增长和行业格局的进一步优化,预计MDI的盈利能力仍将维持在较高水平;且伴随产能的持续扩大,烟台万华已经从市场的跟随者转变为全球MDI市场的重要影响者。而公司特种异氰酸酯的开发也将不断提升该业务的综合实力。 其次,公司烟台工业园(老厂搬迁异氰酸酯一体化项目、环氧丙烷及丙烯酸酯一体化项目)及华南项目(包括水性涂料、改性MDI、组合聚醚等产品)正在稳步推进,后续建成之后,公司将进一步完善产业链布局,并将业务向下游涂料、聚醚、TPU等高附加值领域拓展,对于公司未来的持续成长具有重要意义。 维持“买入”评级。2012年烟台万华MDI业务量价齐升(且盈利能力也有同步提升)带动公司业绩高增长,展望未来,我们认为依托不断优化的行业格局和公司市场地位的上升,其MDI业务仍将维持较高景气;而烟台工业园和华南项目的陆续建成将为公司后续的持续成长奠定坚实基础,我们维持公司2013、2014年EPS分别为1.38、1.65元的预测,并引入2015年EPS为1.95元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险、下游需求持续低迷风险。