事件: 联化科技发布2012年年报,报告期内实现营业总收入29.55亿元,同比增长15.1%;实现营业利润4.36亿元,同比增长27.3%;实现归属于母公司的净利润3.66亿元,同比增长24.2%。按5.25亿股的总股本计,实现每股收益0.71元(扣除非经常性损益后为0.69元),每股经营性净现金流量为0.96元。公司拟每10股派送现金红利1元(含税)。其中第四季度实现营业收入7.79亿元,同比增长8.1%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.16亿元,同比增长23.9%。 公司同时发布2013年一季报,1-3月实现营业总收入6.00亿元,同比下降9.0%;实现营业利润1.05亿元,同比增长4.3%;实现归属于母公司的净利润9431.15万元,同比增长11.8%。按5.25亿股的总股本计,实现每股收益0.18元,每股经营性净现金流量为0.28元。 公司同时预计2013年1-6月归属于上市公司股东的净利润为17968.49-21235.49万元,同比增长10%-30%。 点评: 联化科技2012年业绩与我们此前EPS为0.71元的预测一致,而其2013年一季度的业绩相对低于我们此前EPS为0.21元的预测。 工业业务保持增长,贸易业务规模收缩。2012年公司营业收入为29.55亿元,同比增长15.1%,其中工业业务增长30.1%至23.30亿元,而贸易业务同比下降。分行业来看,公司农药、医药中间体销量分别提升24.9%、15.9%至2.03、0.79万吨。从市场来看,2012年公司工业业务国内市场销售增长38.5%,国际市场销售增长27.7%。 根据我们的拆解,2012年公司定制生产的农药中间体业务收入约为16.7亿元,同比增长36%,是其收入增长的主要动力;此外其自产自销的农药中间体业务也由于新增合并单位郡泰医药而有显著增长。进入2013年,公司1-3月实现营业收入6.00亿元,同比减少9.0%,但工业业务同比增长10.8%,公司贸易业务收缩是其一季度收入下降的主要原因。 毛利率保持较高水平。2012年公司综合毛利率上升个4.45百分点至31.5%,是近年来最高水平。一方面,公司贸易业务收缩使得毛利率较高的工业业务占比提升;另一方面,公司通过产品结构的不断优化和生产工艺的持续改进使得工业业务毛利率进一步提升。 分季度看,公司2012年四季度、2013年一季度综合毛利率分别为37.0%,、36.3%,均为近年来较高水平。 期间费用增加较多影响净利润增速,长期成长前景依然良好。2012年,公司期间费用率有所上升,主要是因为:1)随着公司规模扩大和研发项目的增加,相应的管理人员和研发投入增加;2)本年度计提了股权激励费用3705.90万元;3)公司发行了公司债券而计提应付利息;4)山东永恒、辽宁天予等基地尚未进入产出期,前期投入较多。这也对公司去年及今年一季度的利润增长构成一定制约。 展望未来,我们认为公司长期成长前景仍然良好。具体而言,江苏联化募投项目(年产300吨唑草酮项目于去年十月投产,年产500吨联苯菌胺、300吨甲虫胺项目于今年四月投产)将在今年有所产出;山东平原永恒年产2万吨的光气新装臵现已建成并开始试运行,部分产品生产线也开始建设;天予化工的二个产品已建成投产,其它部分产品生产线也在建设中。此外,台州临海基地及湖北郡泰后续也将逐步进入产出期。 维持“买入”评级。作为国内中间体定制的龙头企业,联化科技的商业模式和产业布局正日趋完善,将充分受益于海外产能转移带来的机遇。由于子公司生产基地处于集中建设期,人员及建设开支增加较多,公司阶段性的经营业绩增长受到一定影响,但是后续伴随上述基地步入产出期,以及公司对产品、客户的持续开拓、优化,我们预计公司的长期成长前景依然良好。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.90、1.14、1.45元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险,产品、客户开拓不达预期风险。

事件: 长青股份发布2013年一季报,1-3月实现营业总收入3.57亿元,同比增长20.3%;实现营业利润5193.68万元,同比增长26.8%;实现归属于母公司的净利润4207.52万元,同比增长20.2%。按2.06亿股的总股本计,实现每股收益0.20元(扣非后为0.22元),每股经营性净现金流量为0.10元。公司预计2013年1-6月归属于上市公司股东的净利润为8634.70-10989.62万元,同比增长10%-40%。 公司同时发布《限制性股票激励计划(草案)》,拟对高管、中层及核心技术(业务)人员共57人授予限制性股票445万股,授予价格为10.68元。本议案尚需得到股东大会的批准。 点评: 长青股份一季度业绩与我们此前EPS为0.21元的预测基本相符,吡虫啉景气同比提升是公司一季度业绩增长的主要原因。 吡虫啉价格同比上涨带动收入提升。公司一季度实现营业收入3.57亿元,同比增长20.3%,公司主打产品吡虫啉自去年二季度景气走高并维持至今,目前吡虫啉98%原药价格为15万元/吨(含税),同比上涨约8%;另一方面,公司烟嘧磺隆、稻瘟酰胺等新增产能(募投项目)投产对于一季度收入增长也有一定贡献。 综合毛利率处于较高水平。受益于吡虫啉景气走高,公司一季度综合毛利率为25.5%,同比上升3.14个百分点;但环比去年四季度有小幅下滑,我们判断主要是因为:1)烯草酮价格及毛利率同比有所下滑;2)公司1000吨/年吡虫啉技改于去年年底投产,一季度生产设备总体处于磨合阶段,但我们预期未来该装臵运行将逐步达到理想状态。 公司期间费用率总体稳定,其中财务费用因借款增加(主要是南通子公司建设用资金)导致财务费用率有所上升。此外,公司非经常性损益有所增加也对净利润增长有一定影响。 股权激励计划显示管理层对于公司未来发展的良好预期。此次股权激励有效期为48个月,自限制性股票授予日当日起计算,其中锁定期12个月,解锁期分三期共36个月,三期分别解锁股份分别占比30%、30%、40%。预计2013-2016年激励成本摊销分别为1343、1996、960、307万元。 解锁条件包括:以2012年净利润与营业收入为固定基数,2013-2015年合并报表净利润增长率分别不低于23%、50%、83%;且营业收入增长率分别不低于25%、55%、90%。上述指标显示出管理层对于公司未来发展的良好预期。 维持“增持”评级。展望后市,我们认为吡虫啉等杀虫剂的较高景气有望延续。公司南通基地的麦草畏项目按照计划将于近期投入试生产,以其为代表的南通基地新增项目有望自今年起为公司的后续增长提供动力。我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.96、1.18、1.45元的预测(暂未考虑股权激励对于公司股本和净利润的影响),维持“增持”的投资评级。 风险提示:新产能投放致吡虫啉景气下滑的风险、原材料价格大幅上涨风险。

事件: 新安股份发布2012年年报,报告期内实现营业总收入61.11亿元,同比增长25.9%;实现营业利润9667.97万元;实现归属于母公司的净利润1.31亿元,同比增长656.8%。按6.79亿股的总股本计,实现每股收益0.19元(扣除非经常性损益后为0.03元),每股经营性净现金流量为0.77元。 公司拟每10股派送现金红利1.2元(含税)。 其中第四季度实现营业收入15.76亿元,同比增长27.1%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.24亿元,2011年同期为-847万元。 点评: 新安股份2012年业绩与我们此前EPS为0.20元的预测基本相符,也与其前期业绩预告修正公告中预测的增长幅度相一致。 草甘膦价格同比上涨,有机硅销量提升。2012年公司营业收入为61.11亿元,同比增长25.9%,公司两大主导产品的营业收入同比均有较大幅度提升,其中农药产品收入为28.32亿元,同比增长32.2%;有机硅产品收入为26.65亿元,同比增长15.1%。 公司主导农药产品草甘膦在2012年受行业整合、环保压力、及转基因作物种植面积扩张等因素影响,价格同比有较大幅度上升。以华东市场价为例,草甘膦2012年均价达2.88万元/吨,相比2011年均价上涨近29%。 公司另一主导产品有机硅虽然由于行业产能过剩,2012年价格仍在低位徘徊(以华东市场价为例,DMC2012年均价为1.66万元/吨,同比下降15.3%),但由于子公司新安迈图10万吨/有机硅单体项目于2012年完全达产,加上公司加大市场拓展力度,公司2012年有机硅产品销量达10.1万吨,同比增加58.0%。 盈利增量主要由草甘膦贡献。2012年公司整体毛利率上升3.52个百分点至13.4%,其中农药产品毛利率上升9.53个百分点至12.0%,主要是因为草甘膦价格同比大幅上升。公司有机硅业务因行业景气低迷,毛利率略有下滑,因此虽然收入有所增长,但对于盈利增长贡献不多。由于公司2012年期间费用率总体稳定,因此其盈利增量主要来自于草甘膦(非经常性损益绝对数值虽大但同比降低)。 尤其是去年4季度以来,伴随草甘膦价格的大幅上涨,公司经营情况进一步向好,4季度单季度实现营业收入15.76亿元,同比增长27.1%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.24亿元。综合毛利率攀升至19.3%,为近年来较好水平。 维持“增持”评级。展望后市,受益于海外需求旺盛,以及国内农药市场因环保力度加大导致供应端收紧,公司草甘膦业务有望保持较高景气;有机硅行业处于低位整固阶段,但上游原料的低价有利于下游制品对于其他材料的替代,行业未来的发展空间较为广阔,公司的全产业链优势有望得到发挥。 我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.65、0.79、0.93元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:草甘膦新增产能大量增加风险、有机硅复苏不达预期风险、原料价格大幅上涨风险。

投资要点 事件: 回天胶业发布2012年年报,报告期内实现营业总收入5.06亿元,同比增长10.8%;实现营业利润7246.78万元,同比下降0.9%;实现归属于母公司的净利润7072.71万元,同比下降1.8%。按1.06亿股的总股本计,实现每股收益0.67元(扣除非经常性损益后为0.64元),每股经营性净现金流量为0.16元。公司拟每10股派送现金红利2.5元(含税),资本公积金每10股转增6股。其中第四季度实现营业收入1.28亿元,同比增长43.9%;实现归属于上市公司股东的净利润为1174.14万元,同比增长543.4%。公司同时预计其2013年一季度净利润同比增长10%-30%,业绩增长的主要原因是子公司常州回天销售扩大并产生收益。 点评: 回天胶业2012年业绩略低于与我们此前EPS为0.72元的预测,行业低迷导致产品销量的停滞和毛利率的下滑是公司业绩小幅下降的主要原因。 太阳能电池背膜是收入主要增量。2012年公司营业收入为5.06亿元,同比增长10.8%,在下游行业整体低迷的形势下,公司收入逆势增长主要是由于公司太阳能电池背膜项目投产并逐步放量,2012年实现销量174.68万平方米,实现销售收入5795万元,是收入增长的主要来源。 而公司工程胶粘剂业务的销量和收入则总体保持稳定。盈利能力总体稳定。2012年公司综合毛利率小幅下降0.88个百分点至37.7%,但总体维持稳定,主要原因是可再生能源领域产品受光伏行业组件价格回落影响,毛利率同比下滑7.66个百分点;同时销售收入占比较高的汽车工业领域用产品毛利率下滑1.04个百分点,使得综合毛利率小幅下降。公司期间费用率总体稳定。 维持“增持”评级。由于下游汽车、太阳能行业较为低迷,2012年公司盈利有小幅下降。展望未来,作为工程胶粘剂的龙头企业,公司具有在管理、技术和渠道方面的综合优势,未来随着其募投项目及超募项目的顺利投产,公司将具备年产工程胶粘剂1.8万吨、太阳能电池背膜1200万平方米的生产能力,2013年有望重回增长轨道,持续增长的潜力较大。我们预测公司2013-2015年EPS分别0.86、1.07、1.30元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求持续低迷的风险,原料价格大幅上涨风险。

事件: 云天化发布2012年年报,报告期内实现营业总收入98.93亿元,同比下降2.2%;实现营业利润-5.42亿元,同比下降319.8%;实现归属于母公司的净利润为-5.28亿元,同比下降412.7%。按6.93亿股的总股本计,实现每股收益-0.76元(扣除非经常性损益后为-0.79元),每股经营性净现金流量为1.83元。 其中第四季度实现营业收入22.62亿元,同比下降10.4%;实现归属于上市公司股东的净利润为-1.62亿元,同比下降560%。 点评: 维持“增持”评级。展望未来,我们判断玻纤、聚甲醛业务仍处低位整固期,尿素、合成氨业务总体保持稳定(但存在天然气价格上调的不确定性),而拟臵入的磷化工资产质地较为优良,预计将成为公司未来主要的利润来源。我们预测公司2012-2015年的EPS分别为0.22、0.50、0.65元(假定重组完成后),考虑到公司拟臵入的磷矿资源长期前景向好,公司磷复肥业务具备较强竞争力,维持“增持”的投资评级。 风险提示:天然气价格上涨风险、产品价格波动风险。

事件: 烟台万华发布2012年年报,报告期内实现营业总收入159.42亿元,同比增长16.7%;实现营业利润36.14亿元,同比增长32.4%;实现归属于母公司的净利润23.49亿元,同比上升26.7%。按21.62亿股的总股本计,实现每股收益1.09元(扣除非经常性损益后为1.10元),每股经营性净现金流量为1.76元。公司拟每10股派发现金红利7元(含税)。 公司第四季度实现营业收入45.22亿元,同比上升43.4%;实现归属于上市公司股东的净利润为7.00亿元,同比上升122.1%。 点评: 烟台万华2012年业绩与我们此前EPS为1.10元的预测基本一致,MDI销售量价齐升(且盈利能力也有同步提升)是公司业绩取得良好增长的主要原因。 lMDI销售量价齐升带动收入增长。2012年,随着万华等国内主要厂商转变以产定销模式,MDI市场竞争格局进一步优化,其价格和盈利状况得以回升至近几年来的理想水平。以华东地区市场价为例,根据我们的统计,2012年纯MDI、聚合MDI均价同比分别上涨8.6%、13.7%。加之公司产销量也有所增长(主产品销售量在2011年约75万吨的基础上同比增长12.8%),因此公司2012年营业收入同比提升16.7%至159.42亿元。 盈利能力持续提升。得益于行业竞争格局的优化和高端产品销售的渐成规模,尽管2012年纯苯、苯胺等原料价格有显著上涨,但公司异氰酸酯业务的毛利率仍上升4.33个百分点至34.9%,且呈现逐季攀升态势,公司2012年4季度综合毛利率达37.3%,为2009年以来的最高水平。 期间费用有所增长。2012年,公司管理费用增加较多,主要原因是生产规模扩大、劳动力成本提升;另一方面,人民币升值及利息等与借款相关的支出增加也使得公司财务费用较上年有所增长。 公司未来持续成长具备坚实的基础。首先,MDI行业整体保持供求平衡,虽然2015年之后各MDI供应商的新增产能将有一定释放,但由于需求的增长和行业格局的进一步优化,预计MDI的盈利能力仍将维持在较高水平;且伴随产能的持续扩大,烟台万华已经从市场的跟随者转变为全球MDI市场的重要影响者。而公司特种异氰酸酯的开发也将不断提升该业务的综合实力。 其次,公司烟台工业园(老厂搬迁异氰酸酯一体化项目、环氧丙烷及丙烯酸酯一体化项目)及华南项目(包括水性涂料、改性MDI、组合聚醚等产品)正在稳步推进,后续建成之后,公司将进一步完善产业链布局,并将业务向下游涂料、聚醚、TPU等高附加值领域拓展,对于公司未来的持续成长具有重要意义。 维持“买入”评级。2012年烟台万华MDI业务量价齐升(且盈利能力也有同步提升)带动公司业绩高增长,展望未来,我们认为依托不断优化的行业格局和公司市场地位的上升,其MDI业务仍将维持较高景气;而烟台工业园和华南项目的陆续建成将为公司后续的持续成长奠定坚实基础,我们维持公司2013、2014年EPS分别为1.38、1.65元的预测,并引入2015年EPS为1.95元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险、下游需求持续低迷风险。

事件:硅宝科技发布2012年年报,报告期内实现营业总收入3.72亿元,同比增长9.6%;实现营业利润6910.76万元,同比增长27.4%;实现归属于母公司的净利润6146.66万元,同比增长22.2%。按1.02亿股的总股本计,实现每股收益0.60元(扣除非经常性损益后为0.58元),每股经营性净现金流量为0.33元。公司拟每10股转增6股并派送现金红利2元(含税)。其中第四季度实现营业收入1.12亿元,同比增长5.0%;实现归属于上市公司股东的净利润为1521.50万元,同比增长26.8%。公司同时预计2013年一季度归属于上市公司股东的净利润为890-1030万元,同比增长30%-50%。点评:硅宝科技2012年业绩与我们此前EPS为0.61元的预测基本相符,室温胶业务增长及原料价格下行(毛利率提升)是公司业绩增长的主要原因。 建筑用胶增长势头良好。2012年公司营业收入为3.72亿元,同比增长9.6%,其中有机硅室温胶业务增长22.1%至2.97亿元,是收入增长的主要动力,硅烷偶联剂业务总体仍处于整固期。公司2012年末室温胶产能达2.8万吨,公司主要产品(有机硅室温胶、硅烷偶联剂等)实现销售1.77万吨,同比增长18.2%(但产品价格同比下降使得收入增速相对滞后)。 室温胶业务中,建筑用胶业务收入同比增长30.9%至2.42亿元(其中幕墙胶、中空玻璃胶分别同比增长30%、34%),主要得益于商业地产的蓬勃发展(玻璃幕墙使用比例提升)和民用地产中高端装饰市场的开发运用;而由于光伏行业景气下行导致太阳能胶产品销售不及预期,公司工业用胶业务收入小幅下滑6.1%。 原材料价格下降助益毛利率提升。2012年公司整体毛利率上升4.88个百分点至36.0%,其中有机硅室温胶毛利率上升2.54个百分点至40.4%,主要是因为原材料107硅橡胶、201甲基硅油价格较去年同比下降;而子公司安徽翔飞通过加强管理等措施,使得其硅烷偶联剂业毛利率大幅提升7个百分点至16.6%。公司期间费用率总体稳定。 维持“增持”评级。受益于有机硅上游环节产能过剩,产品价格维持低位,有机硅室温胶相比丁苯、顺丁等合成橡胶的市场竞争力得以持续,加之玻璃幕墙领域的需求持续增长,我们判断硅宝科技后续室温胶产品的产销量有望保持较快增速。另一方面,公司的硅烷偶联剂业务在经历整固之后,也有望步入快速发展期。我们维持公司2013、2014年EPS分别为0.79、0.99元的预测,并引入2015年EPS为1.28元的预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:原料价格波动风险、新品种销售慢于预期的风险、下游需求下滑风险。

辉丰股份为农药细分领域龙头。公司产品以杀菌剂和除草剂为主,其咪鲜胺原药产能居全球第一,辛酰溴苯腈、氟环唑的原药产能居国内第一。上述产品也是其利润的主要来源。依托业务领域的扩张和原有产品的景气回升,公司经营自2012年起重新步入上升轨道。根据公司发布的业绩快报,其2012年实现收入16.67亿元,净利润1.16亿元,同比分别增长59.1%、85.5%。 咪鲜胺逐步走出低谷。咪鲜胺属于广谱型杀菌剂,目前全球年需求约5000吨(折原药,下同),咪鲜胺一度由于产能过剩严重而出现产品价格的持续回落,但自2011年起行业的供需格局逐步好转。更为重要的是,在海外农药产能向国内的转移进入新阶段之后,包括辉丰股份在内的,具有完善生产配套能力和良好客户关系的国内企业有望保持较高的生产效率,其咪鲜胺业务将逐步走出低谷。 氟环唑业务进入快速发展期。氟环唑属于三唑类杀菌剂的高端产品,近年来需求处于成长期,其2009年的全球市场销售额为4.25亿美元。辉丰股份通过新建1000吨产能(总产能1200吨)使其工艺、规模等优势得到进一步发挥,在承接海外产能的转移方面占得先机,我们判断公司后续氟环唑业务将进入快速发展期,从而构成公司业绩增长的主要动力。 给予“增持”评级。我们预测公司2012-2014年的EPS分别为0.71、0.95、1.21元,依托业务领域的扩张和原有产品的景气回升,公司经营重新步入上升轨道。未来随着主打产品咪鲜胺逐步走出低谷,以及氟环唑业务进入快速发展期,公司未来2-3年延续快速增长的态势较为明确,给予“增持”的投资评级。风险提示:环保风险,原材料价格大幅波动风险。

事件:烟台万华发布公告,拟设立“广东万华化学科技有限公司”(以下简称“广东万华”),在珠海建设水性表面材料树脂、聚醚多元醇、改性MDI及复合膜用聚氨酯胶粘剂等多种产品的生产装置,配套建设华南物流、技术支持中心(以下简称“华南项目”)。项目分两期建设,总投资20亿元人民币,一期投资7亿元人民币。 一期工程建设期为2013年7月-2015年6月,二期工程建设期为2017年-2018年。 公司同时发布董事会公告,拟组建ADI(脂肪族异氰酸酯)事业部,承担ADI(包括HMDI、HDI、HDI衍生物、IPDI等)业务的规划、日常生产经营、市场开拓、产品开发等职能。 点评:拟建项目聚焦公司产业链下游产品。此次公告拟建的华南项目主要产品为水性表面材料树脂(水性涂料)、改性MDI、组合聚醚等(表1),主要原料包括丙烯酸及酯、MDI、聚醚多元醇、环氧丙烷等,其中MDI、聚醚多元醇为公司现有产品,丙烯酸及酯、环氧丙烷则为公司位于烟台的丙烷脱氢(PDH)系列项目中的规划产品,在建设进度上也与前述在建项目相匹配。 维持“买入”评级。综上所述,本次公告的拟建华南项目聚焦公司产业链下游的差异化产品,盈利前景良好,项目建成后将进一步完善公司的产业链布局。另一方面,公司MDI业务预计将在去年景气上行基础上保持良好盈利水平,伴随需求的回暖,其产销量的增长将带动公司利润的进一步提升。我们维持公司2012-2014年EPS分别为1.10、1.38、1.65元的预测,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险、下游需求复苏不达预期风险。

事件: 云天化发布其修正后的资产重组方案:公司拟向云天化集团、云投集团、江磷集团、工投集团、云铜集团、冶金集团及金星化工发行股份购买其持有或有权处臵的云天国际100%的股份、磷化集团100%的股权、天安化工40%的股权、三环中化60%的股权、联合商务86.8%的股权、天达化工70.33%的股权以及云天化集团直属资产,并向中国信达资产管理股份有限公司(以下简称“中国信达”)以发行股份和支付现金4000万元的方式购买其合法持有的云南天达化工实业有限公司(以下简称“天达化工”)29.67%的股权。 经派息调整后,本次发行股份购买资产的发行价格为14.10元/股。上述重大资产重组方案尚需经由股东大会通过,并获得国有资产监督管理部门、中国证监会等相关机构的核准方可实施。 点评: 修正后的资产重组方案相比前次方案有较明显优化。相比前期公布的资产重组草案(请参考我们6月6日的点评报告《注入优质磷化工资产,将显着提升公司核心竞争力》),本次公布的正式方案(详见表1)主要体现了三点变化:1)将亏损资产中轻依兰和天创科技(2011年合计亏损2.2亿元)剥离出本次重组范围;2)中化化肥退出本次重组,其所持有的三环中化40%股权亦不再作为本次重组的标的资产;3)取消预案中的配套融资部分。 由此,本次资产重组标的资产的交易价格由160.7亿元(预估值)下降至137.9亿元,新增股本由10.27亿股(扣除公司拟以募集的配套资金或自有资金收购的云天化集团和中国信达所持有天达化工股权后计算,且未考虑配套融资部分新增的股本)下降至9.75亿股(扣除公司拟以现金方式支付的4000万元);从资产本身的盈利前景、以及股本摊薄程度等角度着眼,本次公布的方案相比前次均有较明显优化。 拟注入磷化工业务未来仍将具备较强竞争力。本次资产重组若顺利实施,则化肥(尿素和磷复肥)、磷矿采选、玻纤新材料三大板块将成为云天化主要的业务组成部分,其中磷肥和磷矿采选业务来自本次资产重组的注入。展望未来,虽然磷肥行业景气今年以来有所下滑,但磷矿石价格仍基本保持高位稳定,同时明年磷肥淡季出口关税有望下调也将对下游需求有所拉动;我们判断公司依托资源和一体化产业链仍将具备较强竞争优势,其磷化工(磷矿采选和磷复肥)业务的盈利空间仍较为可观。 公司现有业务中,玻纤业务由于今年海外需求较差、产品价格下跌,亏损较为严重,虽然近期有所起色但仍总体低迷,我们判断后续公司在生产工艺、产品结构和市场开拓等方面的努力或有助于该业务的逐步回稳。本部气头尿素受益于中亚天然气输入西南地区,未来开工负荷有望提升;锂电池隔膜则可望成为公司未来的利润增长点。 维持“增持”评级。综上所述,我们判断本次资产重组完成后,云天化的盈利能力和资源优势将有显着提升,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.30、0.52、0.76元(假定重组完成后),公司磷矿资源优势突出,且未来作为云南省磷矿石整合平台具备进一步发展潜力,玻纤、气头尿素业务盈利情况有望逐步改善,我们维持“增持”的投资评级。 风险提示:本次重大资产重组方案未获通过的风险,磷矿石及磷肥景气下滑的风险。

事件: 扬农化工发布2012年三季报,1-9月实现营业收入17.12亿元,同比增长23.0%,实现营业利润1.70亿元,同比增长29.8%,实现归属于母公司的净利润1.37亿元,同比增长27.1%。按1.72亿股的总股本计算,实现EPS0.80元,每股经营性现金流为1.94元。其中7-9月实现营业收入4.80亿元,同比增长28.8%;实现归属于母公司的净利润为3018万元,同比增长32.2%,实现EPS0.18元。 点评: 扬农化工前三季度业绩较我们此前EPS为0.85元的预期为低,但高于市场一致预期,草甘膦等除草剂产品景气的显著上升带动公司三季度业绩保持快速增长。 农药行业景气上行带动公司收入快速增长。1-9月公司实现营业收入17.12亿元,同比增长23.0%;其中7-9月实现营业收入4.80亿元,同比增长28.8%。三季度虽然属于行业传统淡季,但由于今年国内外农药市场需求旺盛,加之行业供给端收缩显著,行业复苏态势明显。公司主要产品菊酯价格维持稳定,草甘膦价格则同比大幅上涨,为公司业绩增长提供主要动力;同时,公司主要产品产销量的增加以及以氯氟醚菊酯为代表的新产品持续推广也对收入增长有所贡献。 除草剂景气进一步提升。公司1-9月综合毛利率为17.6%,同比上升0.85个百分点;其中7-9月综合毛利率为18.2%,同比、环比分别上升3.3、1.9个百分点。由于淡旺季因素,7-9月毛利率相对较高的菊酯产品销售占比降低,但草甘膦、麦草畏景气的改善使得公司整体毛利率仍有所提升。 以草甘膦为例,7-9月其华东地区市场价达3.11万元/吨(含税,下同),而去年同期和二季度均价分别为2.19、2.52万元/吨,同比、环比分别上涨42.1%、23.2%(当然,一般情况下企业针对长期客户的销售价格与市场价有一定差异,且调整时间较市场价有一定滞后);同时,公司菊酯产品的盈利能力维持稳定。另一方面,公司管理费用同比增长(技术开发费用增长较多)及营业外支出的增长对净利润增长构成一定制约。 维持“增持”评级。展望后市,我们判断受益于海外尤其是南美地区的旺盛需求,公司草甘膦、麦草畏等除草剂业务有望维持较高景气;公司菊酯业务预计将保持稳健增长,此外公司后续新品有望逐步推出,从而带动其业绩的进一步增长。我们维持公司2012-2014年EPS分别为1.10、1.31、1.52元的预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:原料价格上涨风险,下游需求低迷风险。

事件: 联化科技发布2012年三季报,1-9月实现营业收入21.77亿元,同比增长17.8%,实现营业利润2.97亿元,同比增长28.6%,实现归属于母公司的净利润2.50亿元,同比增长24.4%。按5.16亿股的总股本计算,实现EPS0.48元,每股经营性现金流为0.60元。其中7-9月实现营业收入6.95亿元,同比增长13.1%;实现归属于母公司的净利润为8652万元,同比增长21.1%,实现EPS0.17元。 公司同时预计今年全年归属于上市公司股东的净利润同比增长20%-50%。 点评: 联化科技前三季度业绩与我们前期EPS为0.50元的预测大致相当,且处于其中报中预计的前三季度业绩增长20%-50%的区间之内,总体而言公司经营延续了年初以来的快速增长态势。 工业业务保持快速增长。1-9月公司实现营业收入21.77亿元,去年同期为18.47亿元,同比增长17.8%,其中工业业务同比增长27.0%(与上半年增速持平),贸易业务同比下降3.7%,工业业务继续保持快速增长。公司7-9月实现营业收入6.95亿元,同比增长13.1%,贸易业务规模的同比缩减是季度收入增速放缓的主要原因。 综合毛利率季度环比显著上升。公司1-9月综合毛利率为29.6%,其中7-9月综合毛利率为32.6%,同比分别上升3.7、4.7个百分点。公司7-9月盈利能力季度环比显著上升(2季度为25.4%),并处于近年来的较高水平,我们判断主要是原料价格在3季度有较明显的下跌,同时公司对生产工艺的持续改进和产品结构的优化对此也有一定助益。 另一方面,由于由于计提股权激励费用及员工薪资的提高,以及计提公司发行债券的利息增长,公司管理费用和财务费用同比增加较多,对净利润增长构成一定制约。 募投项目将有序达产,产业布局渐趋完善。目前江苏联化的300吨/年唑草酮项目已于近日正式投产,联苯菌胺、甲虫胺项目有望于年内投产,台州项目(淳尼胺、氟唑菌酸、环丙嘧啶酸)预计将于明年竣工投产;另一方面,公司于8月份出资4120万元收购郡泰医药化工60%的股权;同时独立出资5000万元设立天茁生物,加上其前期在山东、辽宁等地的收购,公司在产业相关领域的布局渐趋完善。 维持“买入”评级。联化科技是国内精细化工行业承接国际产能转移的代表性企业,其商业模式和产业布局正日趋完善,我们认为伴随新建项目的投产,后续光气化、氟化等反应单元的逐步成熟,以及产品、客户的持续开拓、优化,公司未来的增长前景依然良好,我们维持2012-2014年EPS分别为0.77、1.02、1.53元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险,产品、客户开拓不达预期风险。

事件: 长青股份公布2012年三季报,1-9月实现营业收入9.70亿元,同比增长34.1%,实现营业利润1.44亿元,同比增长65.6%,实现归属于母公司的净利润1.29亿元,同比增长45.6%。按2.06亿股的总股本计算,实现EPS 0.63元,每股经营性现金流为0.71元。 其中7-9月实现营业收入3.16亿元,同比增长37.6%;实现归属于母公司的净利润为5030万元,同比增长102.4%,实现EPS 0.24元。公司同时预计今年全年归属于上市公司股东的净利润同比增长30%-60%。 点评: 长青股份前三季度业绩高于我们前期EPS为0.57元的预测(若排除非经常性损益则基本相当),也处于其中报中预计的前三季度业绩增长20%-50%的区间之内,总体而言公司延续了今年以来的快速增长态势。 收入快速增长态势延续。1-9月公司实现营业收入9.70亿元,同比增长34.1%;其中7-9月实现营业收入3.16亿元,同比增长37.6%,收入快速增长的态势延续。具体而言,公司吡虫啉、丁醚脲等杀虫剂自年初以来景气改善较为显著,价格同比上涨;另一方面,公司丁醚脲、氟磺胺草醚等新增产能投产也带动其业务规模相应扩大。 盈利能力环比进一步提升。第三季度公司综合毛利率为25.9%,环比前两个季度进一步提升。我们分析主要是因为:1)吡虫啉、丁醚脲等产品价格在三季度有进一步的上涨(以吡虫啉为例,三季度98%原药的市场均价约为16万元,而二季度均价约为15万元);2)淡旺季因素导致氟磺胺草醚等毛利率相对较低的产品销售占比有所下降。 总体而言,公司依托业务规模的扩大和盈利能力的提升实现了快速增长,此外子公司长青兽药处臵土地收益等非经常性损益对净利润增长也有所贡献。 维持“增持”评级。今年以来伴随农药行业整体景气复苏,长青股份依托除草剂和杀虫剂业务的景气提升和销量增长实现了业绩增长;展望后市,我们认为吡虫啉和丁醚脲等杀虫剂的高景气有望延续,后续麦草畏等南通基地拟建项目以及吡虫啉技改项目将为公司的后续增长提供动力。结合公司三季报情况,我们上调公司2012年EPS预测至0.81元,暂维持其2013、2014年EPS分别为0.96、1.18元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:新增产能投放致吡虫啉景气下滑的风险、原材料价格大幅上涨风险。

事件: 烟台万华发布2012年三季报,1-9月实现营业收入114.20亿元,同比增长8.7%,实现营业利润24.40亿元,同比增长5.1%,实现归属于母公司的净利润16.49亿元,同比增长7.2%。按21.62亿股的总股本计算,实现EPS 0.76元,每股经营性现金流为1.28元。其中7-9月实现营业收入42.60亿元,同比增长17.3%;实现归属于母公司的净利润为66474万元,同比增长23.0%,实现EPS 0.31元。 点评: 烟台万华前三季度业绩与我们前期EPS为0.76元的预期相一致,二季度以来产品价格稳步上行,行业景气回升带动公司经营情况逐季改善。 MDI价格走势差异导致收入增速逐季加快。1-9月公司实现营业收入114.20亿元,同比增长8.7%;其中7-9月实现营业收入42.60亿元,同比增长17.3%。由于MDI价格年内走势的差异(去年前高后低,今年前低后高),公司的收入同比增速呈现逐季加快的趋势。另一方面,公司MDI产销量的增长也对收入增长有所贡献。 三季度盈利能力处于近年来较高水平。公司1-9月综合毛利率为33.9%,同比上升1.18个百分点;其中7-9月综合毛利率为35.9%,同比上升2.85个百分点,处于近年来的较高水平。正如我们在前期报告中指出的:今年以来,伴随万华等国内主要企业转变以产定销模式,MDI市场竞争格局更为有序,其价格和盈利水平得以回升至近几年来的理想水平。另一方面,公司财务费用同比增加较多则对净利润增长有所制约。 MDI盈利水平后市有望稳中有升。8月份以来,由于供求形势阶段性改善,国内MDI市场价持续上行,其中聚合MDI涨幅较大;进入10月,由于建筑保温等刚性需求季节性减弱,进口货源到港,主要生产企业供货量增加,加之前期涨幅较大,聚合MDI价格出现正常回落(万华等主流厂商10月下旬挂牌价也同步下调),而纯MDI则维持强势,两者的盈利情况仍处于较为理想的水平。 展望后市,我们认为伴随万华烟台本部、拜耳漕泾以及部分海外装臵轮番检修,MDI价格总体有望维持强势;另一方面,油价阶段性下行之下,纯苯、苯胺等原料价格可望同步回落,MDI盈利情况有望稳中有升。 维持“买入”评级。作为高竞争壁垒、高供应集中度、需求处于成长期的化工产品,MDI后市的价格和盈利水平有望维持相对理想的水平,烟台万华未来通过产能扩张有望进一步扩大市场占有率;另一方面,长远看公司在建的烟台工业园PO/AE项目(包含高吸水性树脂、丙烯酸涂料等产品)和HDI等高附加值新产品也有望逐步产生效益,产品线将得到进一步丰富。我们维持公司2012-2014年EPS分别为1.06、1.38、1.65元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险、下游需求持续低迷风险、新增产能大规模投放的风险。

投资要点 事件: 兴发集团公布2012年三季报,1-9月实现营业收入74.04亿元,同比增长46.9%,实现营业利润3.37亿元,同比增长33.3%,实现归属于母公司的净利润2.52亿元,同比增长30.9%。按3.65亿股的总股本计算,实现EPS 0.69元(扣除非经常性损益后EPS为0.72元),每股经营性现金流为0.70元。其中7-9月实现营业收入27.08亿元,同比增长53.4%;实现归属于母公司的净利润为9261万元,同比增长17.1%,实现EPS 0.25元。 点评: 兴发集团上半年业绩略低于我们前期EPS为0.73元的预测,若排除非经常性损益则相差不大,公司前三季度经营延续了较快增长态势。 贸易规模持续扩大是收入增长主因。1-9月公司实现营业收入74.04亿元,去年同期为50.39亿元,同比增长46.9%;其中7-9月实现营业收入27.08亿元,同比增长53.4%。我们判断公司贸易规模持续扩大是收入增长的主要原因。此外磷化工产品价格回升也推动其工业业务有所增长。 盈利能力总体维持稳定。公司1-9月综合毛利率为12.69%,同比下降0.65个百分点;其中7-9月综合毛利率为12.56%,同比下降2.8个百分点。我们认为公司综合毛利率下滑应为贸易业务占比提升后的正常体现;工业业务中,公司磷矿石业务仍维持较高景气,但磷酸盐等业务受经济低迷拖累,盈利能力下滑较为明显。 投资收益大增侧面印证草甘膦高景气。7-9月公司实现投资收益2608万元,增长幅度显著(去年同期和今年上半年分别为33万元和316万元),主要来自泰盛化工(生产草甘膦)、金信化工(生产甘氨酸)等联营企业,这也从侧面印证了目前草甘膦行业的高景气。 未来整体将保持稳健增长态势。前三季度公司收入保持快速增长,盈利能力和期间费用率则基本稳定(财务费用由于借款金额增加相对增加较多),整体所得税率的下降则对利润增长影响正面;展望后市,我们认为磷肥项目(目前处于试生产阶段)及后续矿山产出的增加和新建矿山的投产将构成公司持续增长的重要动力。 维持“增持”评级。兴发集团是资源价值突出的国内磷化工领先企业,未来磷肥业务有望成为公司新的增长点;长期而言,伴随后坪、瓦屋等地探矿工作的深入,公司资源储量有望进一步增加;而公司与瓮福集团在磷矿石综合利用(湿法磷酸、电子级磷酸及氟碘资源回收)、天然气化工等方面的合作将显著完善公司在磷化工领域的综合竞争实力。我们预测公司2012-2014年的EPS分别为0.85、1.22、1.52元(考虑增发对盈利和股本的影响),维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求低迷风险、新建项目投产进度和盈利能力不达预期风险。