投资要点 事件: 扬农化工发布2013年三季报,1-9月实现营业总收入22.01亿元,同比增长28.5%;实现营业利润3.34亿元,同比增长96.4%;实现归属于上市公司股东的净利润2.66亿元,同比增长93.9%。按1.72亿股的总股本计,实现每股收益1.55元(扣除非经常性损益后为1.59元),每股经营性净现金流量为4.70元。其中7-9月实现营业收入5.99亿元,同比增长24.9%;实现归属于上市公司股东的净利润6718.03万元,同比增长122.6%,实现每股收益0.39元。公司同时预计2013年归属于上市公司股东的净利润同比增长50%以上。 点评: 扬农化工前三季度业绩略低于我们此前EPS为1.60元的预测(扣非后EPS则基本相符),草甘膦业务景气提升是公司业绩增长的主要原因。 草甘膦维持高景气带动公司业绩提升。由于主导产品草甘膦自2013年以来维持高景气,价格同比大幅上涨(以华东地区市场价为例,前三季度草甘膦均价为3.79万元/吨,同比上涨约38.7%);公司1-9月实现营业总收入22.01亿元,同比增长28.5%,同时公司1-9月综合毛利率同比上升3.35个百分点至21.0%。 销售结构变化带动三季度增长加速。三季度是公司菊酯产品的传统淡季,菊酯销售比重的下降,以及草甘膦价格在三季度的进一步上升(同时销售也较为旺盛),使得公司在三季度实现较好效益:公司7-9月实现营业收入5.99亿元,同比增长24.9%,实现净利润6718.03万元,同比增长122.6%,增速进一步加快。 维持“买入”评级。展望后市,我们判断草甘膦价格虽短期有所波动,但长期需求端增长和环保因素推动的供给端收缩逻辑明确,高景气可望维持,麦草畏有望伴随转基因种子上市迎来景气上升,菊酯等业务盈利稳中有升;同时南通基地项目的建设将确保公司长期成长性。我们维持公司2013-2015年EPS分别为2.00、2.31、2.76元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:原料价格上涨风险,下游需求低迷风险,新项目建设进度不达预期风险。

事件: 兴发集团发布2013年三季报,1-9月实现营业总收入86.37亿元,同比增长16.7%;实现营业利润1.46亿元,同比下降56.7%;实现归属于母公司股东的净利润1.31亿元,同比下降48.0%。按4.35亿股的总股本计,实现每股收益0.30元(扣除非经常性损益后为0.25元),每股经营性净现金流量为0.86元。其中7-9月实现营业收入29.71亿元,同比增长9.7%;实现归属于母公司股东的净利润4992.79万元,同比下降46.1%,实现每股收益0.11元。 点评: 兴发集团前三季度业绩与我们此前EPS为0.31元的预测基本相符,磷化工景气低迷是公司业绩下降的主要原因。 业务规模扩大带动收入提升。公司1-9月实现营业总收入86.37亿元,同比增长16.7%;其中7-9月实现营业收入29.71亿元,同比增长9.7%。 由于今年以来公司工业业务景气低迷,磷矿石业务销量同比有所下降,我们判断公司收入增长主要系贸易规模持续扩大带动。 主业景气低迷致公司盈利能力有所下降。2012年下半年以来,国内磷矿石价格走势低迷而开采成本增加,公司的盈利能力有所下降;公司1-9月综合毛利率同比下降3.06个百分点至9.6%,其中7-9月综合毛利率同比下降3.51个百分点至9.1%。此外,由于今年以来湖北省来水量减少,公司水电自发电量下降,公司黄磷及下游业务效益也相应有所下降。 草甘膦高景气致公司投资收益大增。今年以来由于草甘膦景气有显著提升,公司下属湖北泰盛(生产草甘膦)、金信化工(生产甘氨酸)等企业实现良好收益,其中7-9月公司实现投资收益1.20亿元,增长幅度显著(去年同期和今年上半年分别为2608.07万元和6176.53万元)。 同时,全资子公司宜昌楚磷化工有限公司处臵非流动资产增加营业外收入,以及政府补助较去年同期增加,对公司三季度净利润也有所贡献。 维持“增持”评级。兴发集团是国内磷化工行业的龙头企业,具备突出的资源优势(磷矿石和水电),行业阶段性景气持续低迷造成公司业绩的不尽如人意,短期而言水电等业务盈利能力有望回升,同时公司在磷化工产业链延伸、循环经济等方面的开拓有望完善其综合竞争实力,提升公司抵御行业下行风险的能力。我们预测公司2013-2015年的EPS分别为0.37、0.43、0.51元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:磷化工下游需求低迷风险。

投资要点 事件: 新安股份发布2013年三季报,1-9月实现营业总收入51.82亿元,同比增长14.3%;实现营业利润4.55亿元,去年同期亏损2090.40万元;实现归属于上市公司股东的净利润3.62亿元,同比增长4591.6%。按6.79亿股的总股本计,实现每股收益0.53元(扣除非经常性损益后为0.50元),每股经营性净现金流量为1.30元。其中7-9月实现营业收入15.36亿元,同比下降1.9%;实现归属于上市公司股东的净利润1.27亿元,同比增长258.2%,实现每股收益0.19元。 公司同时预计2013年归属于上市公司股东的净利润与去年同期相比将实现较大幅度增长。 点评: 新安股份前三季度业绩与我们此前EPS为0.55元的预测基本相符,草甘膦价格同比大幅上涨是公司业绩增长的主要原因。 草甘膦价格同比上涨带动公司业绩提升。公司1-9月实现营业总收入51.82亿元,同比增长14.3%;综合毛利率上升10.37个百分点至21.8%;今年以来公司主导产品草甘膦景气度不断提升,价格同比大幅上涨(以华东地区市场价为例,前三季度草甘膦均价为3.79万元/吨,同比上涨约38.7%)是公司业绩增长的主要原因;此外有机硅产品价格同比有所提升也有一定贡献。 7-9月业绩环比进一步提升。公司7-9月实现营业收入15.36亿元,同比下降1.9%,我们推测是由于三季度公司草甘膦、有机硅装臵集中检修对产品产销量造成一定影响;但由于国内草甘膦价格三季度环比进一步上涨(以华东地区价格为例,三季度草甘膦均价环比上涨15.5%至4.29万元/吨),带动公司业绩环比进一步提升:公司7-9月综合毛利率上升至23.4%(为2009年以来的最高水平),实现净利润1.27亿元,同比增长258.2% 维持“买入”评级。展望后市,我们判断草甘膦价格虽短期有所波动,但长期需求端增长和环保因素推动的供给端收缩逻辑明确,高景气可望维持;有机硅行业目前处于低位整固阶段,但行业未来的发展空间较为广阔,公司的全产业链优势有望得以发挥,公司后续整体发展趋势向上。我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.73、0.88、1.03元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:草甘膦景气下滑风险、有机硅复苏不达预期风险、原料价格大幅上涨风险。

事件: 联化科技发布2013年三季报,1-9月实现营业总收入24.19亿元,同比增长11.1%;实现营业利润3.46亿元,同比增长16.3%;实现归属于母公司股东的净利润2.96亿元,同比增长18.4%。按5.25亿股的总股本计,实现每股收益0.57元,每股经营性净现金流量为0.68元。其中7-9月实现营业收入9.65亿元,同比增长38.9%;实现归属于母公司股东的净利润1.02亿元,同比增长17.8%,实现每股收益0.19元。 公司同时预计2013年归属于上市公司股东的净利润为4.02-4.75亿元,同比增长10%-30%。 点评: 联化科技前三季度业绩与我们此前EPS为0.58元的预测基本相符,也处于公司中报中预计的1-9月业绩增长10%-30%的区间之内,公司经营重回正轨得到进一步确认。 经营重回正轨得到进一步确认。公司1-9月实现营业总收入24.19亿元,同比增长11.1%。其中工业业务收入同比增长17.1%,贸易业务收入同比下降7.3%,则对应公司1-9月工业业务和贸易业务的收入分别为19.33、4.86亿元。而工业业务上半年和一季度的增速分别为13.5%和10.8%,三季度公司经营重回正轨得到进一步确认。相应地,由于低毛利贸易业务规模的收缩使得工业业务占比提升,公司1-9月综合毛利率同比上升1.68个百分点至31.3%,维持在较高水平。 江苏联化经营环比增长显著。公司7-9月实现营业收入9.65亿元,同比增长38.9%;实现归属于母公司股东的净利润1.02亿元,同比增长17.8%。台州本部(母公司)和子公司江苏联化是目前公司工业业务最主要的生产基地(公司上半年实现工业业务营业收入为11.67亿元,其中母公司和江苏联化分别实现5.23、5.86亿元),根据三季报数据,则公司7-9月实现工业业务收入约为7.66亿元,而同期母公司台州联化实现收入3.42亿元。 据此,我们推断伴随年初以来不利因素的消除和生产装臵负荷的提升,江苏联化等子公司的经营情况在三季度有显著的环比增长,从而推动了公司工业业务和整体业绩的增长。另一方面,三季度公司管理费用及所得税同比增加略多(费用预提和基数因素),对净利润增长构成一定制约。 重申“买入”评级。作为国内农药及医药中间体定制的龙头企业,联化科技的商业模式和产业布局正日趋完善,今年以来虽受下游客户的库存调整和部分订单延迟交付等影响,增长势头阶段性有所放缓,但二季度以来伴随江苏联化生产恢复正常,公司重回快速增长轨道的势头较为明显;长期而言,公司承接海外农药、医药产能仍有广阔空间。结合三季报信息,我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.85、1.08、1.37元,重申“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险,产品、客户开拓不达预期风险。

投资要点 事件: 长青股份发布2013年三季报,1-9月实现营业总收入11.74亿元,同比增长21.0%;实现营业利润1.79亿元,同比增长24.3%;实现归属于母公司股东的净利润1.47亿元,同比增长14.3%。按2.10亿股的总股本计,实现每股收益0.71元(扣除非经常性损益后为0.72元),每股经营性净现金流量为0.57元。其中7-9月实现营业收入3.68亿元,同比增长16.5%;实现归属于母公司股东的净利润4488.39万元,同比下降10.8%,实现每股收益0.21元。 公司同时预计2013年归属于上市公司股东的净利润为1.83-2.15亿元,同比增长15%-35%。 点评: 长青股份前三季度业绩略低于我们此前EPS为0.73元的预测,但处于公司中报中预计前三季度业绩增长10%-40%的区间之内,总体而言公司延续了今年以来的增长态势。 前三季度经营延续增长态势。公司1-9月实现营业总收入11.74亿元,同比增长21.0%,综合毛利率同比上升2.87个百分点至27.1%,净利润1.47亿元,同比增长14.3%,增量主要来自于吡虫啉价格同比上涨和新建麦草畏装臵的贡献。 三季度主业增长势头良好,单季度净利润下降属非经常性因素影响。公司7-9月实现营业收入3.68亿元,同比增长16.5%,环比二季度略有下降,一方面三季度属于公司部分产品的传统淡季,同时今年二季度公司氟磺胺草醚出货量较大也对三季度销售有一定影响。7-9月毛利为1.02亿元,同比增长25.0%,总体处于正常水平。 另一方面,由于:1)去年同期兽药子公司处臵土地产生收益917万元,2)公司今年三季度计提股权激励费用,南通基地项目投产转固致使管理费用增加较多,3)公司今年新建项目较多,投入较大使得利息收入减少,公司三季度业绩受上述三个非经常性因素影响,单季度净利出现同比下滑。而公司对于全年业绩的展望显示其后续的增长势头仍然良好。 维持“增持”评级。展望后市,我们认为公司现有杀虫剂和除草剂产品的较高景气有望延续;而以麦草畏、啶虫脒等为代表的南通基地新增项目目前开工及建设进度有序推进,将自今年起为公司的后续增长提供动力,公司作为承接海外产能转移的代表性企业之一,伴随定制产品比例的提升和自身业务结构的优化,长青股份未来的发展空间广阔,且业绩增长的确定性将有较明显增强,我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.96、1.18、1.45元的预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:产品景气下滑的风险、新项目建设进度不达预期的风险,原材料价格大幅上涨风险。

事件: 卫星石化发布2013年三季报,1-9月实现营业总收入24.31亿元,同比增长3.0%;实现营业利润3.60亿元,同比增长9.1%;实现归属于母公司的净利润3.16亿元,同比增长9.5%。按4.00亿股的总股本计,实现每股收益0.79元(扣除非经常性损益后为0.75元),每股经营性净现金流量为0.16元。其中7-9月实现营业收入8.39亿元,同比下降6.7%;实现归属于母公司的净利润1.35亿元,同比增长32.7%,实现每股收益0.34元。 公司同时预计2013年归属于上市公司股东的净利润为4.22-4.64亿元,同比增长0%-10%。 点评: 卫星石化前三季度业绩与我们此前EPS为0.80元的预测基本一致,也处于公司中报中预计前三季度业绩变动幅度为-10%-10%的区间之内;公司前三季度经营保持稳中有升态势。 1-9月经营情况基本平稳。公司1-9月实现营业总收入24.31亿元,同比增长3.0%;其中7-9月实现营业收入8.39亿元,同比下降6.7%。 今年丙烯酸及酯价格同比基本平稳,公司业绩增长主要来自于毛利率的提升,公司1-9月综合毛利率同比上升1.93个百分点至23.7%。 三季度景气环比显著改善。三季度是丙烯酸及酯的传统消费旺季,由于前期行业库存较低,加之6月下旬上海华谊丙烯酸装臵发生爆燃事故,三季度市场供应偏紧,产品价格环比显著上涨(根据我们统计的数据,三季度丙烯酸、丙烯酸丁酯均价分别环比上涨27.0%,13.2%),同时原料丙烯价格也处于相对低位。因此,公司三季度盈利能力环比显著提升,7-9月综合毛利率环比上涨9.04个百分点至29.3%,为近两年较高水平。公司7-9月实现净利润1.35亿元,同比增长32.7%,环比增长56.6%。 C3产业链一体化拓展持续推进。公司年产3万吨SAP项目已于今年6月份完成装臵施工建设,7月份完成设备的单机运转调试;目前单批产品各项指标达到公司预定目标,公司正在解决产品连续化生产过程中品质稳定性的问题,并已经取得了一定的成效。公司45万吨丙烷脱氢(PDH)项目、32万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目正按计划推进,现已进入主体安装阶段。 上述项目建成投产后,公司将形成从上游丙烷到下游高分子材料的特色产业链,整体竞争力将得到提升。 维持“增持”评级。展望后市,我们认为丙烯酸及酯明年将维持稳中有升态势,而伴随公司SAP装臵的投产,以及后续丙烷脱氢等项目的陆续建成,公司将具备从上游丙烷到下游SAP、高分子乳液等产品的一体化生产能力,整体竞争力将进一步增强,未来成长空间值得期待。我们预测公司2013-2015年EPS分别1.13、1.99、2.47元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:产品及原料价格大幅波动的风险、丙烷脱氢项目以及新建丙烯酸及酯项目进展不达预期的风险。

事件: 万华化学发布2013年三季报,1-9月实现营业总收入153.74亿元,同比增长34.6%;实现营业利润34.51亿元,同比增长41.4%;实现归属于母公司的净利润23.37亿元,同比增长41.7%。按21.62亿股的总股本计,实现每股收益1.08元(扣除非经常性损益后为1.04元),每股经营性净现金流量为1.12元。其中7-9月实现营业收入53.98亿元,同比增长26.7%;实现归属于母公司的净利润7.99亿元,同比增长20.2%,实现每股收益0.37元。 公司同时发布公告,拟建设以下项目:1)在烟台经济技术开发区磁山投资15.94亿元建设万华化学集团股份有限公司全球研发中心及总部基地(一期)项目,项目建设期二年。2)在万华烟台工业园建设高吸水性树脂(SAP)项目,总体规划为12万吨/年,一期项目投资1.60亿元建设3万吨/年装臵,预计于2014年底建成投产。3)在成都新材料产业功能区成立“万华化学(成都)有限公司”,建立水性表面材料树脂、改性MDI、TPU等多种产品的生产装臵,配套建设西南物流、技术支持中心(以下简称“西南项目”)。西南项目总投资10亿元,分两期建设,其中一期投资2.5亿元人民币,建设期两年。 点评: 万华化学前三季度业绩与我们此前EPS为1.08元的预测相符,但超出市场预期,MDI产品销量提升是公司前三季度业绩增长的主要原因。 MDI销量提升带动业绩增长。公司1-9月实现营业总收入153.74亿元,同比增长34.6%;其中7-9月实现营业收入53.98亿元,同比增长26.7%,主要为公司产品销量较上年同期增加(主要因素),且产品价格较上年同期上涨。 公司1-9月综合毛利率同比上升0.77个百分点至34.7%,产品盈利能力总体仍保持在较高水平。 三季度业绩环比实现增长。分季度来看,MDI价格今年迄今为止呈现前高后低的走势(而去年走势为前低后高),其中三季度以来,由于经济持续底部整固,旺季需求启动偏弱,国内MDI价格环比有所调整,而同期纯苯、苯胺等原料价格相对强势,因此公司7-9月综合毛利率环比下降3.07个百分点至33.1%,但公司市场拓展进展良好,产销量除同比快速增长之外,环比在上半年较好销售基础上继续实现增长,带动公司三季度收入环比稳中有增,为实现良好盈利打下基础;此外,三季度公司确认约1.19亿元政府补助对于业绩增长也有一定贡献。 拟建项目有助于公司产业链布局的进一步完善。此次公司公告拟建的三个项目中,SAP项目作为丙烯酸酯下游的延伸产品,存在较大进口替代空间,市场前景良好,万华产品使用自产丙烯酸酯,预计在产品质量和供货稳定性上将具备较强竞争优势;成都产业基地的建设将更加贴近市场和客户、深度辐射内陆市场、并有效节约公司的运输和服务成本,加上前期规划的华南项目,公司的地域布局日趋完善;而全球研发中心的建设将有望带动万华化学实现产业技术升级,延伸和拓展公司产业链,从而提升公司的长期竞争力。 维持“买入”评级。展望后市,我们预计公司的MDI业务依托良好的供求格局,未来仍将保持稳定增长;而ADI等特种异氰酸酯产品和新材料产品已逐步进入良性发展阶段。此外,烟台工业园环氧丙烷及丙烯酸酯一体化项目(PO/AE项目)等项目将进一步提升公司竞争优势,对于公司开拓发展空间具有重大意义,将打下公司未来十年新的成长基石。结合公司3季报及经营进展,我们上调公司2013-2015年EPS分别至1.45、1.79和2.20元(+0.03、+0.04、+0.09),维持“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险、下游需求持续低迷风险。

事件: 中化国际发布2013年中报,上半年实现营业总收入242.43亿元,同比下降12.3%;实现营业利润5.65亿元,同比增长37.7%;实现归属于母公司的净利润3.77亿元,同比增长27.8%。按14.38亿股的总股本计,实现每股收益0.26元(扣除非经常性损益后为0.24元),每股经营性净现金流量为0.41元。其中二季度实现营业收入127.19亿元,同比下降16.4%;实现归属于母公司的净利润1.93亿元,同比增长52.4%。 点评: 中化国际上半年业绩与我们此前EPS为0.26元的预测相符,也与公司此前公布的业绩快报相符。 天胶、贸易业务收缩,但天胶业务下行空间有限。上半年公司实现营业总收入242.43亿元,同比下降12.3%,其中化工品贸易业务同比下降15.3%至100.43亿元,该业务下滑的主要原因是宏观经济环境的影响(化工品价格的下跌),同时公司为强化市场风险控制也对经营规模进行了收缩。 与此同时,由于天然橡胶价格同比大幅下降,上半年公司天然橡胶业务收入同比下降26.2%至59.71亿元,毛利率(6.2%)同比则略有上升,主要系公司自产胶的比例有所提升。上半年子公司GMGGlobal、海南中化橡胶有限公司、西双版纳中化橡胶有限公司分别实现净利润6534、1333、140万元,由于后续公司自产胶比例仍有提升空间,我们判断后续公司天胶业务下行空间将较为有限。 化工制造业务占比提升,收益质量有较明显改善。上半年虽然公司传统业务规模有所收缩,但化工物流、农药和橡胶制品收入同比有所提升,其中化工物流业务因集装罐经营量增长和较高运价的国际航线的船舶运力集中投放,收入和毛利率均有显著增长,上半年物流业务的收入同比增长52.4%至15.57亿元,毛利率则增长10.66个百分点至19.7%。上半年子公司中化国际物流有限公司实现合并净利润1.83亿元。橡胶助剂方面,由于江苏圣奥于去年11月正式并表,上半年公司橡胶助剂业务实现收入12.46亿元,毛利率为23.4%。江苏圣奥上半年实现净利润1.20亿元。 另一方面,上半年由于草甘膦景气同比显著提升,公司农药分销业务收入同比增长18.3%至8.31亿元,毛利率较去年同期上升2.63个百分点,子公司中化作物保护品有限公司上半年实现净利润3405万元;同时公司全面深化与孟山都公司的全球战略合作,获得了澳、新地区农达独家分销与供应的权利。此外,公司联营公司江山股份、扬农集团分别实现净利润1.34亿元、2.17亿元,同比有较明显增长,对于公司净利润增长也产生助益。结合贸易业务的收缩,总体而言公司上半年收益质量有较明显改善。 维持“增持”评级。上半年中化国际的经营情况符合我们的预期(详见8月14日的深度报告《精细化工格局初具,业务转型进入收获期》),在贸易、天胶等传统业务提质增效的同时,公司近年来收购的橡胶助剂、农化等业务的比重和作用正日益提升;同时橡胶助剂业务中期而言具备较大上行潜力,有望对公司业绩形成较强带动,橡胶、物流等业务的景气上行是潜在超预期因素。我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.52、0.58、0.70元的预测(其中2014、2015年按照增发摊薄后的股本计算),维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,天然橡胶价格大幅下跌风险,橡胶助剂技术失密风险。

投资要点 事件: 中化国际发布2013年中报,上半年实现营业总收入242.43亿元,同比下降12.3%;实现营业利润5.65亿元,同比增长37.7%;实现归属于母公司的净利润3.77亿元,同比增长27.8%。按14.38亿股的总股本计,实现每股收益0.26元(扣除非经常性损益后为0.24元),每股经营性净现金流量为0.41元。其中二季度实现营业收入127.19亿元,同比下降16.4%;实现归属于母公司的净利润1.93亿元,同比增长52.4%。 点评: 中化国际上半年业绩与我们此前EPS为0.26元的预测相符,也与公司此前公布的业绩快报相符。 天胶、贸易业务收缩,但天胶业务下行空间有限。上半年公司实现营业总收入242.43亿元,同比下降12.3%,其中化工品贸易业务同比下降15.3%至100.43亿元,该业务下滑的主要原因是宏观经济环境的影响(化工品价格的下跌),同时公司为强化市场风险控制也对经营规模进行了收缩。 与此同时,由于天然橡胶价格同比大幅下降,上半年公司天然橡胶业务收入同比下降26.2%至59.71亿元,毛利率(6.2%)同比则略有上升,主要系公司自产胶的比例有所提升。上半年子公司GMGGoba、海南中化橡胶有限公司、西双版纳中化橡胶有限公司分别实现净利润6534、1333、140万元,由于后续公司自产胶比例仍有提升空间,我们判断后续公司天胶业务下行空间将较为有限。 化工制造业务占比提升,收益质量有较明显改善。上半年虽然公司传统业务规模有所收缩,但化工物流、农药和橡胶制品收入同比有所提升,其中化工物流业务因集装罐经营量增长和较高运价的国际航线的船舶运力集中投放,收入和毛利率均有显著增长,上半年物流业务的收入同比增长52.4%至15.57亿元,毛利率则增长10.66个百分点至19.7%。上半年子公司中化国际物流有限公司实现合并净利润1.83亿元。橡胶助剂方面,由于江苏圣奥于去年11月正式并表,上半年公司橡胶助剂业务实现收入12.46亿元,毛利率为23.4%。江苏圣奥上半年实现净利润1.20亿元。 另一方面,上半年由于草甘膦景气同比显著提升,公司农药分销业务收入同比增长18.3%至8.31亿元,毛利率较去年同期上升2.63个百分点,子公司中化作物保护品有限公司上半年实现净利润3405万元;同时公司全面深化与孟山都公司的全球战略合作,获得了澳、新地区农达独家分销与供应的权利。此外,公司联营公司江山股份、扬农集团分别实现净利润1.34亿元、2.17亿元,同比有较明显增长,对于公司净利润增长也产生助益。结合贸易业务的收缩,总体而言公司上半年收益质量有较明显改善。 维持“增持”评级。上半年中化国际的经营情况符合我们的预期(详见8月14日的深度报告《精细化工格局初具,业务转型进入收获期》),在贸易、天胶等传统业务提质增效的同时,公司近年来收购的橡胶助剂、农化等业务的比重和作用正日益提升;同时橡胶助剂业务中期而言具备较大上行潜力,有望对公司业绩形成较强带动,橡胶、物流等业务的景气上行是潜在超预期因素。我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.52、0.58、0.70元的预测(其中2014、2015年按照增发摊薄后的股本计算),维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,天然橡胶价格大幅下跌风险,橡胶助剂技术失密风险。

事件: 扬农化工发布2013年中报,上半年实现营业总收入16.02亿元,同比增长29.9%;实现营业利润2.51亿元,同比增长93.7%;实现归属于母公司的净利润1.99亿元,同比增长85.9%。按1.72亿股的总股本计,实现每股收益1.156元(扣除非经常性损益后为1.20元),每股经营性净现金流量为2.95元。其中二季度实现营业收入7.20亿元,同比增长18.6%;实现归属于母公司的净利润1.00亿元,同比增长83.9%。 公司同时预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润比去年同期将增长50%以上。 点评: 扬农化工上半年业绩与我们此前EPS为1.15元的预测基本相符,同时也与公司一季报中所做预测(中期业绩增长50%以上)相符,草甘膦景气同比显著提升是公司业绩增长的主要原因。 草甘膦景气提升带动公司业绩增长。上半年,公司主要除草剂产品草甘膦景气度显著提升,价格同比大幅上涨(华东市场上半年均价为3.54万元/吨,同比上涨约42.2%),是公司业绩增长的主要动力。 公司上半年实现营业收入16.02亿元,同比增长29.9%,其中除草剂业务收入同比增长49.4%至6.42亿元,该业务毛利率上升9.42个百分点至19.5%。相应地,公司综合毛利率同比上升4.08个百分点至21.5%。 麦草畏是除草剂业务重要的潜在增长点。公司已熟练掌握麦草畏生产技术,并具备产能1500吨(麦草畏市场含税单价约14万/吨),上半年该产品延续较高景气;公司同时规划建设年产5000吨麦草畏项目(南通基地项目之一),未来伴随相关转基因种子在美的评估结束,麦草畏北美市场有望逐步启动,上述项目有望构成公司除草剂业务重要的潜在增长点。 卫生菊酯表现优异,农用菊酯略有下滑。公司杀虫剂业务上半年实现收入8.48亿元,同比增长16.6%,毛利率同比上升1.60个百分点至23.8%。分产品来看,由于专利品种氯氟醚菊酯在电热蚊香片、电热液体蚊香液等新兴领域的推广效果良好,公司卫生菊酯上半年销售额同比增长30.5%。 另一方面,公司农用菊酯上半年销售额则同比下降9.8%,主要是由于国内市场竞争加剧和气候因素导致市场需求减少。后续公司规划了800吨/年联苯菊酯项目及5000吨/年贲亭酸甲酯项目(同属南通基地项目),上述项目对于优化农用菊酯产品结构、完善杀虫剂整体产业链配套程度具有积极意义。 重申“买入”评级。展望后市,我们判断草甘膦供需中期而言仍将保持紧平衡,公司草甘膦业务预计将维持较高景气,农用菊酯因气候因素造成景气进一步下行的空间相对有限,未来重点关注麦草畏、联苯菊酯等南通基地项目的建设进展,以及下游需求的释放进度。公司在除草剂和杀虫剂领域的整体竞争优势突出,且后续仍具备较好成长性。我们维持公司2013-2015年EPS分别为2.00、2.31、2.76元的预测,重申“买入”评级。 风险提示:原料价格上涨风险,下游需求低迷风险,新项目建设进度不达预期风险。

事件: 新安股份发布2013年中报,上半年实现营业总收入36.46亿元,同比增长22.8%;实现营业利润2.87亿元,去年同期亏损4149.49万元;实现归属于母公司的净利润2.35亿元,去年同期亏损2774.66万元。按6.79亿股的总股本计,实现每股收益0.35元(扣除非经常性损益后为0.32元),每股经营性净现金流量为0.68元。其中二季度实现营业收入19.15亿元,同比增长21.7%;实现归属于母公司的净利润1.23亿元,同比增长1621.9%。 公司同时预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润与去年同期相比将实现较大幅度增长。 公司同时公告对控股子公司绥化新安部分资产计提资产减值准备共计4451万元。计提减值准备后,截止2013年6月底,绥化新安总资产为1.54亿元,净资产为-1957.73万元。 点评: 新安股份上半年业绩与我们此前EPS为0.34元的预测基本相符,同时与公司一季报中所预计基本相符(中期归属于上市公司股东的净利润约为2.3亿元),草甘膦业务景气同比显著提升是公司业绩增长的主要原因。 草甘膦景气同比提升带动公司业绩增长。公司上半年实现营业收入36.46亿元,同比增长22.8%。农药主导产品草甘膦2013年以来维持高景气,价格同比大幅上涨(华东市场上半年均价为3.54万元/吨,同比上涨约42.2%),成为上半年公司业绩增长的主要原因,其中子公司江南化工上半年实现净利润1.7亿元。 上半年,公司农药业务收入增长44.3%至19.66亿元,农药业务毛利率上升16.93个百分点至25.3%。综合毛利率为21.1%,同比上升10.55个百分点。 相应地,由于草甘膦产品的出口比例较高,上半年公司外销收入为16.13亿元,较去年同期增长50.1%。 二季度盈利能力环比进一步提升。二季度以来,伴随环保因素制约加剧以及针对南半球旺季需求提前,国内草甘膦价格重新步入上涨轨道,以华东市场价为例,草甘膦二季度均价同比、环比分别上涨46.8%、10.3%,公司综合毛利率由此上升至22.7%,为2009年以来的最高水平。 有机硅业务低位整固,但公司综合优势较为明显。上半年公司有机硅业务收入为11.09亿元,同比增长15.0%,毛利率同比上升6.9个百分点至17.8%。受制于行业产能过剩,国内有机硅系列产品上半年价格总体仍处底部区域,价格总体变化不大,但公司依靠技术、产能和资源综合利用的优势,调整产品生产和营销策略,保持了有机硅总量产销平衡。新近投产的子公司新安迈图上半年实现净利润2514万元。 此外,公司于2013年6月28日与宏达新材就宏达新材全资子公司利洪公司股权收购事宜签署了《股权收购(转让)意向书》,公司拟收购宏达新材持有的利洪公司100%的股权。上述收购若能顺利完成,将显著提升公司镇江生产基地“草甘膦-有机硅”循环产业链的完善程度。 维持“买入”评级。由于国内环保力度加大和海外需求旺盛,中期而言草甘膦供需将保持紧平衡,产品价格预计将延续强势,公司农药业务有望保持较高景气;有机硅行业目前处于低位整固阶段,但上游原料的低价有利于下游制品对于其他材料的替代,行业未来的发展空间较为广阔,公司的全产业链优势有望得以发挥。我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.73、0.88、1.03元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:草甘膦新增产能大量增加风险、有机硅复苏不达预期风险、原料价格大幅上涨风险。

投资要 事件: 硅宝科技发布2013年中报,上半年实现营业总收入1.86亿元,同比增长20.7%;实现营业利润3375.82万元,同比增长18.4%;实现归属于母公司的净利润2924.28万元,同比增长22.2%。按1.63亿股的总股本计,实现每股收益0.18元,每股经营性净现金流量为0.11元。其中二季度实现营业收入1.15亿元,同比增长23.7%;实现归属于母公司的净利润1978.43万元,同比增长15.9%。 点评: 硅宝科技上半年业绩与我们此前EPS为0.18元的预测一致,有机硅室温胶销量增长是公司业绩增长的主要原因。l建筑用胶销量提升带动收入增长。公司上半年实现营业收入1.86亿元,同比增长20.7%,其中有机硅室温胶业务增长37.3%至1.57亿元,是收入增长的主要动力。分领域来看,室温胶中建筑类用胶收入同比增长50.5%至1.36亿元,主要得益于公司产能扩张之后销量的提升,由于产品价格基本稳定,我们判断公司市场份额有进一步提升。工业用胶业务收入同比下滑13.4%,其中汽车类用胶受益于公司新产品的推出,销售额较去年同期增长约30%,新能源用胶和电力环保用胶因行业需求下滑、市场竞争加剧,销售额较去年同期有所下降。 盈利水平基本维持稳定。公司上半年综合毛利率为34.1%,较去年同期下降1.82个百分点,其中有机硅室温胶毛利率下降5.29个百分点至36.7%,主要是由于毛利率相对较低的建筑用胶销售占比的提升;而硅烷偶联剂业务(业务主体为子公司安徽翔飞)的毛利率小幅提升2.83个百分点至18.4%,同时其二期项目KH-550项目顺利试产,将进一步优化和丰富产品结构,提升公司偶联剂产品的市场竞争力。 维持“增持”评级。受益于有机硅上游环节产能过剩,产品价格维持低位,有机硅室温胶相比丁苯、顺丁等合成橡胶的市场竞争力得以持续,同时玻璃幕墙领域的需求受商业地产快速发展带动,我们判断硅宝科技室温胶产品的产销量有望保持较快增速。另一方面,公司的硅烷偶联剂业务在经历整固之后,也有望步入快速发展期。我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.45、0.58、0.74元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:原料价格波动风险、新品种销售慢于预期的风险、下游需求下滑风险。

事件: 雅化集团发布2013年半年报,报告期内实现营业总收入5.86亿元,同比增长8.63%;实现营业利润1.40亿元,同比增长3.80%;归属于母公司的净利润1.09亿元,同比增长0.82%,按4.8亿股的总股本计算,实现每股收益0.23元,每股经营性净现金流量为0.19元。其中二季度实现营业收入3.42亿元,同比增长2.98%;实现归属于母公司的净利润0.75亿元,同比下降5.36%。同时公司预计2013年1-9月份净利润同比增速为-10%-20%。 点评: 雅化集团2013年半年报业绩与我们此前EPS为0.24元的预测基本一致,炸药销售收入同比基本持平,毛利率略有提升,业绩小幅增长。 并表因素和成本下降推动业绩小幅增长。2013年上半年由于宏观经济持续低迷,煤矿等民爆器材下游需求较为疲软,加之5月份四川泸县煤矿事故后全省煤矿短期停产整顿,公司四川本部(未包括凯达化工)和内蒙柯达的炸药和雷管销量均有所下降,但由于凯达化工(以生产炸药为主)于去年8月份并表,因而炸药销售收入总体持平,同比小幅下降0.31%,而雷管收入同比下降13.9%。此外工程爆破业务同比增长13.65%。总体而言公司收入同比小幅增长8.63%。 由于2012年下半年以来工业炸药主要原材料硝酸铵价格高位回落,因而2013年上半年工业炸药毛利率同比提升7.76个百分点至47.72%,公司综合毛利率同比提升4.94个百分点至48.69%。但由于期间费用率同比增长4.71个百分点至22.99%,公司净利润同比小幅增长0.82%。 从单季度角度看,公司二季度营业收入同比增长2.98%,这主要是由于凯达化工去年8月份并表所带动。但5月份四川省内煤矿短期停产整顿对炸药销售造成负面影响,公司二季度收入增速有所放缓。二季度原料硝酸铵价格同比下降,二季度公司综合毛利率同比提升4.54个百分点至51.90%,但期间费用率同比增长2.81个百分点至22.28%。总体而言,公司净利润同比小幅下降5.36%。 持续并购提升优势地位,进军内蒙和新疆培育新的利润增长点。雅化集团近两年来通过并购柯达化工、凯达化工等民爆器材生产企业从而进军内蒙市场和提升公司在四川省内的市场份额,同时通过并购相关流通企业,强化区域垄断优势。结合公司并购经验丰富并且在手现金充裕,公司未来有望继续通过并购实现全国性布局和巩固区域优势地位。爆破工程方面,公司在新疆和内蒙设立爆破工程子公司,依托当地生产基地积极开拓爆破工程业务,公司近期收购新西兰红牛爆破更是将爆破工程业务扩展至海外市场。公司深耕爆破工程业务实现产业链延伸将打开长期发展空间。 维持“增持”评级。我们维持雅化集团2013-2015年EPS分别为0.58、0.68元、0.78元的预测。雅化集团是国内跨区域民爆行业龙头企业之一,公司通过持续并购实现全国布局和提升区域优势地位。同时公司依托生产基地,积极开拓内蒙和新疆的爆破工程业务,打开公司长期发展空间。综合上述因素,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:硝酸铵价格大幅上涨的风险;下游需求疲软使得产品销量下滑的风险。

首次给予“增持”评级。我们预测公司2013-2015 年的EPS 分别为0.52、0.58、0.70 元(其中2014、2015 年按照增发摊薄后的股本计算),公司目前的利润已经大部分由橡胶助剂、农药制造等工业制造业务构成,且大部分子行业处于景气底部区域,橡胶助剂业务中期而言具备较大上行潜力,有望对公司业绩形成较强带动,首次给予“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,天然橡胶价格大幅下跌风险,橡胶助剂技术失密风险。

事件: 辉丰股份发布2013年中报,上半年实现营业总收入10.21亿元,同比增长42.9%;实现营业利润9345.67万元,同比增长32.5%;实现归属于母公司的净利润7577.54万元,同比增长53.9%。按2.45亿股的总股本计,实现每股收益0.31元,每股经营性净现金流量为0.18元。其中二季度实现营业收入5.55亿元,同比增长39.6%;实现归属于母公司的净利润4282.16万元,同比增长30.6%。 公司同时预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润为10128万元-11686.16万元,同比增长30%-50%。 点评: 辉丰股份上半年业绩与我们此前EPS为0.31元的预测一致,也处于公司一季报中预计中期业绩增长40%-60%的区间之内,氟环唑产销量提升是公司业绩增长的主要原因。 上半年收入实现快速提升。公司上半年实现营业总收入10.21亿元,同比增长42.9%;其中外销收入为4.66亿元,较去年同期增长120.0%。分产品来看,杀菌剂、除草剂业务收入分别同比增长100.7%、54.4%至3.97、2.25亿元。 氟环唑产销量提升是业绩增长主要动力。公司募投项目1000吨/年氟环唑项目于今年1月建成投产,使得上半年氟环唑产销量有较明显提升,上半年该项目实现收益2848万元,是公司业绩增长的主要动力;相应地,由于氟环唑产品的毛利率较高,其销售占比的提升使得上半年公司杀菌剂业务综合毛利率同比提升3.5个百分点至37.1%。 联苯菊酯具备较大增长潜力。上半年,伴随公司联苯菊酯车间投入试运营,子公司盐城科菲特(生产中间体联苯醇)、连云港华通(生产中间体功夫酸)的生产规模及管理的逐步理顺,以及联苯菊酯下游应用范围的扩大,我们预期公司联苯菊酯业务将进入快速承接海外产能转移的阶段,进而构成其后续重要的潜在增长点。 维持“增持”评级。上半年公司依托氟环唑产销量的提升实现了较快增长,后续我们判断在氟环唑保持快速发展的基础上,公司将持续承接以联苯菊酯为代表的海外产能,传统产品二氰蒽醌、咪鲜胺、2,4-D等也具备一定潜力,公司未来2-3年延续快速增长的态势较为明确,我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.63、0.82、1.03元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:环保风险,原材料价格大幅波动风险。