结论: 阳普医疗的发展战略清晰,产品在细分领域优势明显,销售的思路明晰,走的是一条可持续发展的道路。围绕着真空采血,公司不断拓展发展领域。从采血管到采血针,再到脱帽机,从医疗消耗品到医疗设备制造,未来更有可能拓展到试剂制造领域,稳扎稳打,步步为营。销售同样是战略部署得当,战术多种多样,充分发挥自身长处,借力外部销售力量。我们看好公司的发展规划,认同阳普的企业价值观和企业文化。 同时,我们需要提醒投资者注意的是,阳普医疗和其他公司一样,也面临着一些风险。风险来自于内外部两方面。内部的风险主要是整合风险和研发技术风险。随着公司规模的扩大,收购和兼并将增多,如何快速地整合收购对象和公司的资源、人员,如何让收购对象认同公司的发展思路和企业文化是摆在管理层面前的必须认真思考的问题。管理层对于技术研发的偏好的确有利于公司的长远发展,但不可否认,技术研发面临着的失败风险也是很大的。研发是把双刃剑,成功的研发是公司发展的源泉,失败的研发将增大费用,拖累业绩,进而影响到公司的长远发展。因此研发方向的选择需要管理层慎之又慎。外部风险主要还是来自于政策的风险。政府对于新医改等政策的制定和修改都将或多或少地影响到公司。虽然目前来看,除了医保招标和公司的关联度比较大之外,其他政策对公司影响不大。但不排除某件突发事件触发政府制定一些针对采血活动的不利于公司的政策。 盈利预测方面,保守预计阳普医疗2011-2013年的EPS为分别0.3元、0.45元、0.63元。对应最新收盘价的动态市盈率分别为42倍、28倍和20倍,首次给予“推荐”评级,我们给予2012年35倍市盈率,六个月目标价为15.75元,上涨空间约为25%。 我们不排除公司业绩有超预期的可能,我们将长期跟踪公司经营业绩情况,并将对盈利预测和投资评级做出合适的调整。敬请关注阳普医疗的深度报告。

盈利预测 我们原预测公司2011年、2012年的业绩分别为EPS 1.2元和2.00元,但由于今年抗菌药物临床应用实行分级管理政策的出台及部分地方基药招标及价格政策的影响,公司的二线重点抗生素及基药品种的销售受到了影响,增速低于我们的预期,我们分别下调2011年及2012年EPS0.1元,预计2011年及2012年的EPS为1.1元及1.9元,但同比净利润增速仍可达到72%及73%,维持强烈推荐评级。

事件: 科伦药业发布2011年中报,2011年上半年实现营业收入23.11亿元,同比增长29.43%;归属于母公司净利润4.10元,同比增长57.70%,扣非后净利润3.96亿元,同比增长58.78%,实现EPS0.85元。 业务展望: 全年将继续保持稳定增长。预计前三季度归属于母公司净利润同比增长40%-60%。同时,如果政府出台行业整合的政策,政策利好科伦药业的可能性远大于利空。 盈利预测 盈利预测方面,我们预测2011-2013年EPS分别为2.11元、2.76元和3.46元,对应最新收盘价的动态市盈率分别为30倍、23倍和18倍,维持“强烈推荐”评级。给予40倍PE,6个月目标价84.4元。 风险提示: 产品降价风险,新疆项目进展不达预期风险,政策利空风险。

事件:千金药业发布2011年中报,2011年上半年实现营业收入5.74亿元,同比增长18.82%;归属于母公司净利润4748万元,同比下降20.02%,扣非后净利润4788万元,同比减少0.14%,实现EPS0.156元。 评论:积极因素:收入恢复较快增长,销售情况好转。公司一季报显示,公司前三月的收入同比下降1.05%,中报收入却同比增长18.82%,公司4-6月份收入达到3.31亿元,环比增长36.7%,同比增长39.3%,这说明二季度公司的销售情况已经明显好转。这种好转来自于两方面:第一、母公司的恢复性增长;第二、子公司湘江药业保持快速增长。另外,公司的每股经营活动产生的现金流量净额从去年同期的-0.0191元变成今年中报的0.0968元,从侧面证明了公司经营情况确实在好转,并且这种好转是实实在在的。 母公司营销改革初见成效。我们在前期发出的调研报告《千金药业(600479):营销改革初见成效》中强调公司始于去年的营销改革到二季度已经见到效果,新的营销体系已经建立。这个判断在中报中得到印证。从母公司的利润表中我们可以看到,公司上半年母公司的收入达到2.75亿元,与去年基本持平,改变了一季度同比下滑的态势。单季实现收入1.44亿元,环比增长10%,同比增长19%。 子公司湘江药业保持快速增长。湘江药业主要生产化学药。从中报的分行业收入中我们可以看出,湘江药业上半年保持了高增长的态势,营业收入同比增长43.29%。虽然湘江药业生产的药品大部分为普药,但销售团队能力较强,对基层渗透到位。如今母公司的新的营销架构正是从湘江药业汲取成功经验而建立的,未来有望发挥更大的作用。 其他副业均保持稳定增长。公司的药品零售和药品批发的收入增长率在10%左右。娱乐业务发展较快,上半年实现收入1340万元,同比增长22.63%,并且保持了55.20%的毛利率。公司的娱乐业务主要是株洲市的千金影院,随着人民群众文化生活水平的提高和丰富,看电影成为时尚之一,千金影院的成功说明电影产业正蓬勃发展,未来公司计划在湖南省内开设连锁影院,扩大这一娱乐业务。 消极因素:原材料价格上升导致毛利率下降。从2010年开始,中药材价格开始上涨,到今年上半年,涨势依旧。作为中成药生产企业,千金药业的中药业务的毛利率不可避免的也受到了影响。中报披露,公司的中药业务毛利率为67%,同比减少6.42个百分点。公司的主要原材料千斤拔和金樱根的储备比较充足,预计其他原材料的价格也将逐步回落,因此我们认为原材料的价格虽然上涨,但将告一段落,未来公司的毛利率有可能开始回升。 非经常性损益严重拖累利润增长。非经常性损益主要体现在两个地方,公允价值变动收益和投资收益。上半年公允价值变动收益为-212万元,比去年同期损失增多167万元。中报披露投资收益为371万元,比全年同期的1824万元减少了1453万元。两项合计影响利润1620万元,影响eps超过0.05元。公允价值变动收益减少主要是公司持有的交易性金融资产市值下跌所致,投资收益的减少也是由于短期投资收益同比大幅下降。如果下半年资本市场的行情较好,公司持有的金融资产市值回升和短期收益增加,那么非经常性损益对业绩的拖累将减小,甚至会有所贡献。 业务展望:预计下半年母公司的营销改革效果将更加明显,子公司湘江药业保持50%左右的收入增长,其他业务均稳定增长。 盈利预测盈利预测方面,我们保守预计扣非后的2011-2013年EPS分别为0.35元、0.49元和0.65元,如果不扣非,EPS分别为0.40元,0.55元和0.72元。对应最新收盘价的动态市盈率分别为35倍、25倍和19倍,维持“推荐”评级。 风险提示:产品降价风险,新产品进展不达预期风险,投资收益减少风险。

事件: 公司公布2011年半年度报告,上半年实现营业总收入2.67亿、归属于上市公司股东的净利润4064万,分别同比增长20.99%、21.04%,上半年基本每股收益0.42元,基本符合预期。 盈利预测 预测公司2011年-2013年的业绩分别为EPS1.09元.1.44元和2.1元。目前股价对应PE分别为33.5倍,25.4倍和17.4倍,维持推荐评级。

业务展望: 市场化开拓将为公司带来快速发展。我们认为兽用生物制品市场中,进入政府招标兽用生物制品市场的厂家越来越多,竞争越来越激烈,市场化兽用生物制品和宠物市场将是未来的发展方向。瑞普生物具有庞大的销售网络,狂犬疫苗、猪乙脑活疫苗、猪蓝耳活疫苗等兽用生物制品及盐酸沃尼妙林等新的兽用制剂将上市,且有一定的外延收购预期,公司未来可能迎来快速发展。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司2011-2013年的 EPS为0.79元、1.01元、1.22元,8月11日的股价24.30元对应的动态PE为31倍、23倍、20倍。公司的估值目前较为合理,我们给予公司2012年30倍PE,对应的股价30元,给予“推荐”评级。 风险提示: 招标疫苗可能继续降价

结论: 从长期来看,九安医疗仍然是值得特别关注的企业。虽然目前公司的规模、市值都称不上是龙头企业,但公司对于自身定位、发展路径、品牌建设的独特安排都值得长期跟踪观察,依赖从传统ODM 模式到自有品牌开拓国外市场,从普通家用血压监测到基于移动互联网的家庭健康管理平台的打造都有可能走出中国企业发展的另一条路径,成为教科书式的成功企业样本。 可以预见,在这种开拓创新中,九安医疗会遇到各种各样的问题和困境。比如说,在目前的转型期,公司的产能安排、销售力量安排都是课题;面对美国强大的渠道商,如何和他们讨价还价;面对更为强大的合作伙伴,如果才能做到更好地双赢。同样的,国内市场和国外市场开拓的平衡问题;费用和利润之间的平衡问题;作为上市公司,大股东利益和投资者利益的平衡问题都是挑战公司管理层的难题。我们相信,股权结构的合理安排可以在一定程度帮助解决这些问题,公司管理层的利益也会和投资者趋于一致。 短期内,公司面临着较多的困难。例如前文提到的原材料价格上涨、汇兑损失的问题,另外还有出口美国的血糖产品需要FDA 重新认证的问题;新厂区建设进度不如预期的问题;国外国内市场费用加大对短期利润造成影响的问题等等。这些困难相信将在发展中解决。公司已经针对这些问题做出加大原材料储备、签订汇兑损失共同承担的合同条款,加快FDA 血糖产品认证进度等措施。 盈利预测方面,由于2010年利润分配,股本增加一倍,因此EPS 对应调整,我们调整2011年-2013年EPS0.16、0.23和0.32元的盈利预测,对应PE 分别为87倍、60倍和43倍。虽然我们看好公司的长期发展,但公司股价近期大幅反弹,从最低价10元涨至目前的13.88元,上涨幅度近40%,估值风险明显加大,基于东兴证券对于公司投资评级的规定(请参见报告附录)和我们对后期股价的判断,下调公司“强烈推荐”评级至“推荐”。

结论: 公司以人参种植上游为根本,并积极拓展产业链下游人参系列中成药产品,饮片及保健食品等系列产品,我国人参产业处于全面变革和产品升级转型的关键时期,公司作为产业链发展完善的优质龙头企业将迎来巨大的发展机遇。公司非林地栽参项目及人参人参饮片加工项目将于2013年进入收获期及达产,预计2013年将成为公司业绩的一个爆发点,公司深耕于人参的产业链,将受益于人参产业的升级及发展,掘金高品质人参。 我们预测公司2011年-2013年的业绩分别为EPS 1.09元.1.44元和2.1元。目前股价对应PE 分别为32倍,24.3倍和16.7倍,维持推荐评级。

盈利预测 预计公司11-12年EPS分别为0.94元、1.20元,净利润增速分别为38.97%,29.53%,目前股价对应PE分别为32倍、25倍,维持“推荐”评级。

结论: 千金药业正在走出低谷,拐点已现。依赖新的营销体系,老产品千金片将恢复稳定增长,千金胶囊加速增长。我们预计中报合并报表净利润下降10-15%,一是由于去年上半年的业绩基数太高(去年上半年6000万,全年8600万),而一季度销售同比下滑,改革效果在二季度才开始显现,因此同比仍下降。二是由于去年同期有投资收益约1800万,今年上半年打新股基本没有投资收益。需要注意的是,扣非后的主业利润同比增长10%左右。第二季度母公司情况好转,收入同比增25%,环比增15%;扣非利润环比增长超过50%。 盈利预测方面,我们保守预计扣非后的2011-2013年EPS分别为0.35元、0.49元和0.65元,如果不扣非,EPS分别为0.40元,0.55元和0.72元。对应最新收盘价的动态市盈率分别为34倍、25倍和19倍,维持“推荐”评级。 风险提示:产品降价风险,新产品进展不达预期风险,投资收益减少风险。

结论:公司具有长期投资价值,未来看点颇多。公司专注于人参全产业链的贯穿和发展,预计未来在上中下游可能全面开花,做为非林地栽参项目龙头企业,该项目将在2013年进入收获期且具有时间和技术壁垒,预计将成为公司未来一个重要且持续的收入利润贡献点。同时,作为吉林省全省的人参产业升级的25家重点企业之一,我们预计公司今年或明年可能积极参与到人参产业链下游产品开发及扩展的项目中,人参产业处于全面变革和产品升级转型的关键时期,公司作为产业链发展完善的优质企业将迎来巨大的发展机遇。另外,公司现有的几大产品增速平稳,为全年收入及净利润增长提供了有力的保障。 我们预测公司2011年-2013年的业绩分别为EPS 1.09元.1.44元和1.90元。目前股价对应PE分别为31倍,23.4倍和17.8倍,首次给予推荐评级。

振东制药目前正处于高速发展时期,上半年的增长超过50%,同时我们认为下半年的看点比上半年更多,发展速度将更快。我们维持公司2011年、2012年的业绩分别为EPS1.22元和2.00元的预测,目前股价对应PE分别为28倍和17倍,2011和2012我们预计公司净利润增速分别能达到91%和64%,按照公司2011,2012年业绩及良好的成长性给予其2011年35倍PE,6个月目标价为43元,维持强烈推荐评级。

结论:公司的主打产品贝科能新进多省医保目录,增长50%以上,未来预计会逐步放量。二线品种阿德福韦酯增长100%,胸腺五肽增长75%,氯雷他定、紫杉醇增长都在50%以上。一线、二线品种的快速增长使得公司重回高速增长轨道,预计2011-2013年的EPS分别为1.07元 、1.32元、1.65元,对应的EPS分别为34倍、28倍、22倍,给予“推荐”评级。

2011年公司上市之后,正处于外延与内生共促的快速发展中,此次收购建立并扩充了消化类药物的产品线,同时心脑血管产品群又增加了几个潜力好,空间大的注射剂及独家品种。未来公司的主打产品将重点涉及肿瘤,心脑血管,抗感染,消化四大疾病治疗领域,看点多,潜力大。公司原有359个生产批号再加之收购的安特生物的68个产品批号,公司的总生产批文数已达427个,预计随着今明两年开元和泰盛的两个片剂及粉针剂,注射剂车间的建立完毕产能将得到释放,制药工业的药品销售收入将有跨越式增长。 由于之前考虑了公司使用超募资金进行收购的可能,我们维持公司2011年、2012年的业绩分别为EPS1.22元和2.00元的预测,目前股价对应PE分别为26倍和16倍,2011和2012我们预计公司净利润增速分别能达到91%和64%,按照公司2011,2012年业绩及良好的成长性给予其37倍PE,6个月目标价为45元,维持强烈推荐评级。

结论:公司管理层战略清晰,能力强,动力足,预计公司今明两年将实现销售收入和净利润的快速增长。主打产品岩舒注射液为公司独家品种,与同类其他癌症中成药注射剂相比价格相对低廉且治疗效果好。对于该产品公司采取了自建团队的专业化学术营销模式,对医院终端掌控能力强,品牌宣传维护效果好,高增长值得期待,预计今明两年的增速将达35%及50%。对于其他产品,目前公司正在进行产品线梳理,力争找出有潜力有市场空间的产品进行重点打造,二线产品中部分品种有望达到50-100%的增速。今明两年两个重磅新品芪蛭通络胶囊及黄芪总皂苷注射液有望分别实现销售放量及上市,这两个产品空间较大,有望被公司快速培育成过亿的大品种。 限制公司发展的产能瓶颈将在今明两年随着泰盛和开元的车间建立完毕后,得到突破。另外公司中药材(原料药)—产品—医药商业整条产业链的打造已初具雏形,并可能利用超募剩余资金选择优质标的进行整合收购。总之,中原医药航母蓄势待发,高增长值得期待。 我们预测公司2011年、2012年的业绩分别为EPS1.22元和2.00元,目前股价对应PE分别为25倍和15倍,2011和2012我们预计公司净利润增速分别能达到91%和64%,按照公司2011,2012年业绩及良好的成长性给予其37倍PE,6个月目标价为45元,首次给予强烈推荐评级。