投资建议:首次覆盖,建议“增持”,目标价56 元。我们预计顺荣股份2014-2016 年EPS 为0.04/0.06/0.06 元。考虑到收购三七玩已经获得证监会批准,我们预测完成之后,EPS 分别为0.66/1.27/1.47 元。 考虑三七玩作为游戏平台的稀缺性以及后续并购预期给予一定的估值溢价,12 个月目标价56 元,增持评级。 与众不同的认识:公司依托页游平台,发展手游平台及游戏开发业务,我们认为公司收购的三七玩游戏平台具有稀缺性,看好其产业链布局。市场过度担心页游增速放缓。 三七玩平台地位领先,拓展游戏开发、手游平台市场。①三七玩游戏平台占市场份额位列前五,稳居页游运营平台第一梯队;②三七玩通过收购涉足页游产业链上游开发环节,首款自研游戏《大天使之剑》公测30 天,流水破亿;③2013 年三七玩手游平台上线,12 月累计月流水2000 万元以上,目前正式上线的手游已超30 款。 网络游戏市场规模有望破千亿,页游和手游行业仍处于高速增长阶段。(1)2014 年网络游戏行业市场规模有望破千亿:2013 年中国网络游戏市场规模达891.6 亿元,同比增长32.9%,增幅有所上升;(2)页游和手游仍处于高速增长:艾瑞咨询预测,中国网页游戏和智能移动游戏2014-2017 年复合增长26.47%和63.05%。 核心风险:业务和组织结构整合风险等。

维持“增持”评级。我们看好H2、H9等新产品上市带动公司销量和盈利拐点向上增长,维持公司2014-15年EPS分别为3.48元、4.87元的盈利预测,维持“增持”评级,维持目标价52元,相对2014年15倍PE。 H6销量创新高,H2首月销量超预期。7月H6销量26538台,环比上升9%,淡季创出销量新高,二工厂产能开始放量,H2上市显著提升到店客流量是最重要原因。H2上市第一个月产销量分别1290台、1260台,超出市场预期,终端调研显示成交价以11万元款式居多。预计随着产能提升,未来几个月H2产销量将快速爬坡,9月旺季销量4000台以上。轿车销量3895台,环比+55%,轿车触底后出现反弹,但不宜预期太高。皮卡风骏销量8974台,环比-12%,属于正常季节性波动。 SUV新产品表现仍是最大看点。H2新车上市对终端聚集人气有极强作用,带动老产品销售。预计H1、H6自动挡、H9将于2014年内上市,引领公司重回市场焦点。H8上市时间未定,公司严谨的态度大大提高其成功的可能性,对公司未来估值将有很大提升。 风险提示:新产品上市时间再度推迟

首次覆盖给予“增持”评级。公司中报实现营收7.34亿元,同比增加21%;实现归母净利润0.81 亿元,同比增加28%。预测公司2014-15 年归母净利润分别1.88 亿元、2.40 亿元,同比增长30%、28%,对应每股收益分别1.4 元、1.8 元。受益政府加大新能源汽车推广力度,公司电动汽车配套定转子业务将迎来爆发式增长,传统电机务保持稳健增长。首次覆盖给予“增持”评级,目标价58 元,对应2014 年40 倍PE。 海外国内业务并举,电动汽车配套定转子业务将迎来爆发式增长。公司公告宣布收购特斯拉唯一电机供应商富田电机19.96%股权,并与富田电机达成战略合作,有望进入其供应链,配套定转子。公司凭借深厚的技术积累,积极拓展国内新能源汽车配套业务,我们预计公司已配套多家国内主流电机驱动系统厂商。受益于政府加大新能源汽车推广力度,看好公司的电动汽车配套业务迎来爆发式增长。 传统电机业务领域发展空间很大。 汽车发电机定子:独有自制设备配合卷绕式生产工艺,产品成本优势显著,预计2014 年增长20%左右。 电动自行车转子:产品升级,从单纯销售转子,升级到带绕线转子,提高附加值,预计2014 年实现10%的增长? 电动工具、电梯:目前总量较小,但业务拓展进度显著,我们看好电动工具配套博世,电梯实现配套三菱、奥的斯等,未来可期。 风险提示:新能源汽车推广不达预期,传统电机业务竞争加剧。

投资要点: 上调评级至“增持 ”。公司是涡轮增压器民族品牌龙头,受益汽车节能发展趋势。公司是中国兵器装备集团成员企业,近期国务院提出央企改革试点,公司有望受益于此。考虑到央企改革的利好影响,上调评级至“增持”,目标价上调至6元,对应2014年100倍PE(参考军工行业可比公司)。维持公司2014-16年EPS 分别为0.06、0.07、0.09元的盈利预测。 受益央企改革。公司控股股东是中国长安汽车集团股份有限公司,实际控制人是中国兵器装备集团公司(央企)。近期国务院召开“国资委四项试点改革”新闻发布会,提出开展国有资本投资公司试点、混合所有制经济试点、董事会授权试点等改革,央企改革大幕拉开,有利于提高国有资本的运营效率和效益,公司有望受益于此。 柴油涡轮增压产品温和增长。公司柴油涡轮增压器产品在国内处于领先地位,2013年实现销售65万套。我们预计公司凭借成本、渠道与新产品等方面的竞争优势,能保持现有市场份额,并随着柴油发动机的增长实现销售数量的温和增长。 看好汽油机涡轮增压产品的突破。随着国家排放法规的日趋严格和全球低碳经济的发展趋势,发动机增压技术成为高端商用车及乘用车首选的节能减排技术手段。截至2013年底,公司自主研发的汽油机涡轮增压产品,已为国内主机厂同步开发近20个项目,预计2014年实现量产供货。 风险提示:汽油机涡轮增压产品量产测试不达标,技术研发风险。

维持“增持”评级。上半年大众汽车销量同比增加19.9%,业绩向好。公司宣布与阿里合作打造互联网汽车,互联网战略超前。维持公司2014-15 年EPS 分别为2.58 元、2.98 元的预测,维持“增持”评级,考虑到市场对公司国企改革的关注程度,将目标价从20 元提高1 元,到21 元,提高约5%,对应2014 年8 倍PE。 上海大众销量增速显著。据中汽协统计,上半年在明星车型新朗逸(同比增31%)、途观(同比增27%)的带动下,上海大众销量增加19.9%。作为公司主要利润来源之一,上海大众的销售提升,将对公司业绩贡献明显。上半年产量高于销量,产销比达1.08,预计是为了下半年的产线调整而主动进行的增产,而非市场普遍观点所认为的终端市场疲软所致。 与阿里合作打造互联网汽车。整车厂与互联网公司从整车定义、设计阶段展开深度合作,属于业内首创。这种超前的合作模式有望打通车辆与云端的数据通道,创造出相比传统Telematics 车联网产品更具实用价值、用户粘性更高的产品。 集沪港通、优先股、国企改革、高分红于一身。上汽集团作为行业龙头,沪港通试点、优先股试点等皆有上汽的身影。我们看好国企改革激励对公司经营效率的持续提升。同时预计公司的高分红率能继续维持。 风险提示:政策风险,公司销量不达预期。

事件: 公司发布2 014中期业绩快报,营业收入285亿元,同比增长8%,归母净利润39.6 亿元,同比下降3%,每股收益1.30 元。 点评: 维持“增持”评级。公司中报业绩略超市场预期,我们看好H2、H1、H9等新产品上市带动公司销量和盈利拐点向上增长。维持公司2014-15 年EPS 分别3.48 元、4.87 元的盈利预测,维持增持,维持目标价52 元。 季度业绩增速上升的底部向上拐点。中报净利率同比下降的原因是2014年上半年同比增加了徐水工厂和天津二工厂的固定成本费用,以及H8、H2 等新车的研发费用大增,2014 年二季度是未来两年固定成本费用率的季度最高点,下半年H2(7 月11 日已经上市)、H1、H9(H8 不确定)的上市将逐季抬高产能利用率和季度ROE。 符合消费升级大趋势的车型升级战略完美实现,二季度单车收入8.6 万元(国内自主品牌最高),同比+17%、环比+10%。净利率从2013Q4、2014Q1、2014Q2 分别12.8%、13.6%、14.2%,已呈连续上升趋势。 H2 订单量符合预期,终端实际订单价格以11 万为主大超预期。哈弗商城显示,7 月11 日正式上市至今(共13 天)H2 线上订单达到1908 台,百搭定制设计理念受到城市新生代群体的欢迎,考虑到线下订单,我们预计目前H2 总订单在3000 台以上。 风险提示:新产品上市时间再度推迟,H6 月度销量大幅下滑。

事件:公司公告与委内瑞拉对外贸易公司签署《5239台重卡、牵引车的采购及相关配件、工具、技术支持和培训服务》合同。 点评: 公司斩获国内重卡企业出口的单笔最大订单,体现其重卡产品在国际市场具有一定的竞争力。此次与委内瑞拉签订大额订单,有利于扩大公司在国内外市场的品牌影响力,未来有望在出口市场更上层楼。 结合公告内容,我们预计2014年内交付约2600台,公司全年重卡销量将达到4.25万台,同比增长30%,重卡出口销量将同比翻番。此订单总金额27383万美元(约16.87亿元人民币),占公司2013年营业收入的5%,我们预计此合同将为公司贡献约9000万元的盈利,占公司2013年归母净利润的10%。货款以美元支付,资金来源为中委基金,预付款50%,违约风险很小。 公司作为国企改革先行者,管理层股权激励与基层员工薪酬激励并举,激励机制变革将大大提升员工积极性和企业经营管理效率。 我们认为公司是未充分预期的新能源汽车标的,纯电动轿车技术积累丰富,未来公司与安凯将在新能源技术、采购与市场方面展开合作。 维持公司2014-15年EPS分别0.96、1.33元的盈利预测,维持增持,维持目标价20元。 风险提示:重组审批风险。

事件:公司公告与委内瑞拉陆路交通部签署了包含1500 台宇通客车、配件、工具、维修及智能公交运营管理系统等的备忘录。与委内瑞拉工业部、陆路交通部签署了关于在委内瑞拉合资建设客车工厂的框架协议。 点评: 维持“增持”评级。公司成长空间在于新能源客车和出口市场,略上调公司2014-15 年EPS 分别至1.67 元(+0.04 元)、1.89 元(+0.04元),维持增持,略上调目标价至22 元,对应2014 年13 倍PE。 我们看好下半年客车行业公司的股价表现,新能源客车和出口市场活跃将带动行业估值提升。 结合公告内容,我们预计此次订单总金额将超过15 亿元,占公司2013年营业收入的7%以上,预计将为公司贡献超过1.5 亿元盈利,占公司2013 年归母净利润的8%以上。预计2014 年下半年交付约750 台。 近期各地密集发布新能源汽车推广政策,公交公司采购新能源客车可以同时获得国补与地补,采购意愿增强。从近期政策细则可以看出,地方政府逐渐重视充电桩等配套设施建设、摒弃地方保护主义,这对于新能源汽车推广意义重大。宇通在新能源客车领域处于领先地位,预计未来两年新能源业务毛利贡献有望提高至20%以上。 风险提示:新能源客车推广不达预期,本次签署的议未按期实现。

投资要点: 维持“增持”评级 。公司是国企改革和新能源汽车大热背景下受益弹性最大品种。维持公司2014-15年EPS 分别为0.72元、0.89元的盈利预测,维持“增持”评级,维持目标价14元。 预计新董事长首要工作仍是提高金龙汽车对下属子公司的管控力。根据此前的增发方案推断,继提高对大金龙的控股比例(51%到75%)后,提高对下属子公司的控制力将是核心方向(首先是大股东控制力,股权从13%提到现在34%年底增发完提至48%),另外混合所有制改革背景下对管理层的激励也将有多项选择。 公司是新能源汽车大趋势下被市场忽略的标的。之前公司处于整合期,市场对其战略辨识不清,现在新董事长上任后势必进行战略明晰,当前背景下大力发展新能源客车是必然选择。 金龙汽车正式纳入福汽集团的大平台,商用车和乘用车之间的技术平台共享、采购共通,以及金龙汽车与福建奔驰(轻型客车)之间的融合都是未来值得期待的。 风险提示:增发审批风险,新能源推广不及预期风险。

维持“增持”评级 。集团整体上市完成后,实现管理层股权激励,江淮与安凯新能源技术、采购、市场等资源实现共享。维持公司2014-15 年EPS 分别0.96、1.33 元的盈利预测,维持增持,维持目标价20 元。 新能源汽车行业迎来爆发。面对雾霾的困扰,各地政府推广新能源汽车的力度不断加强,近期中央及地方推广新能源汽车相关政策频出,如免征购置税、公务车采购等政策,行业即将迎来爆发期。 江淮新能源汽车积累丰厚。公司非常重视新能源汽车的研发与销售,并获得政府大力支持,纯电动轿车技术和运营数据积累丰富。江淮纯电动轿车定位平民化路线,IEV4 在北京销售扣除补贴后售价7.48 万元,随着各地陆续落实补贴推广政策,预计2014 年IEV4 销量将达到3000 台。江淮IEV5 基于全新平台打造,性能更佳(续航里程200km、最高时速120km)。 江汽集团整体上市,更有利于发挥江淮与安凯在新能源领域技术资源、采购资源、市场资源的共享合作。 激励机制变革将提升经营效率。江汽集团整体上市完成后,将实现管理层股权激励,管理层与股东利益更趋一致。公司正在各业务条线推广深化MCU 管理模式(微型成本单元),基层员工薪酬与绩效挂钩。公司作为国企改革的先行者,内部激励机制的明显改善,将大大提升员工积极性和企业经营管理效率。 风险提示:重组审批风险。

投资要点: 首次覆盖,给予谨 慎增持评级。公司是涡轮增压器民族品牌龙头,在柴油涡轮增压器上有领先地位。谨慎看好公司2014年实现汽油涡轮增压产品的突破,预计2015年起贡献利润。首次覆盖给予谨慎增持评级,参考军工股可比公司估值水平,给予目标价5.1元,对应2014年市盈率85倍。预测2014-16年EPS 分别为0.06、0.07、0.09元。 柴油涡轮增压产品温和增长。公司的柴油涡轮增压机产品在国内处于领先地位,2013年实现销售65万套。预测公司凭借成本、渠道与新产品等方面的竞争优势,能保持现有市场份额,并随着柴油发动机的增长实现销售数量的温和增长,但在国内外竞争对手的激烈挑战下,产品毛利率稳步下降。 谨慎看好公司实现汽油机涡轮增压产品的突破。随着国家排放法规的日趋严格和全球低碳经济的发展趋势,发动机增压技术成为高端商用车及乘用车首选的减排技术手段。据年报信息,截止2013年底,公司自主研发的汽油机涡轮增压产品,已为长安汽车、长城汽车等15个主机厂同步开发了近20个项目,看好2014年实现量产供货,2015年起有利润贡献。 风险提示:汽油机涡轮增压产品量产测试不达标,技术研发风险。

维持“增持”评级。我们看好H2、H1、H9等新产品上市带动公司销量和盈利拐点向上增长。维持公司2014-15年EPS分别3.48元、4.87元的盈利预测,维持“增持”评级,维持目标价52元,相对2014年15倍PE。 哈弗H2上市,最终价格向下集中。据长城哈弗官网信息,哈弗H2于7月11日正式上市,价格分别为9.88万元、10.38万元、11.28万元,前两款车为主打价格,其中中配10.38万元比车展上市宣布的10.58万元略向下调整,反映厂家应对市场预期做的相应调整。 H2是在已有产能工厂上投入,极大提升产能利用率,标志着公司产能利用率向上的拐点。哈弗H2定位都市紧凑型SUV,是国内首款采用百搭定制设计理念的车型,定位追求个性时尚的城市新生代群体,提供车身、内饰、配置等方面的多种颜色和风格的备选方案。H2正式上市时间略早于市场预期,后续订单量值得期待。同时新产品上市有利于聚集人气,带动老产品销售。 哈弗商城启动全新在线售车模式,打造中国汽车行业首个O2O定制商城。长城汽车电商平台——哈弗商城(http://mall.haval.com.cn)同步上线,便利的在线选择、搭配、对比,顺应年轻群体网上购物的消费习惯。哈弗商城上线表明公司对在线商业模式的认同,以及对用户体验的重视。 风险提示:中报业绩大幅低于预期。

投资要点: 维持“增持”评级。《激励计划》有利于激发管理团队积极性,提高管理效率,国企改革红利逐步兑现。公司自主品牌渐入佳境,日系车市场继续复苏,维持公司2014-15年EPS分别为0.65元、0.82元的盈利预测,维持“增持”评级,维持目标价10元,对应2014年15倍PE。 公告《股票期权激励计划(草案)》,拟向激励对象授予6435万份股票期权,占公司总股本1%,激励对象合计672人,包括董事、高级管理人员及业务骨干,本计划尚需国资委、证监会、股东大会审议。 授予条件易达成。考核要求公司2015/16/17年扣非净利润较2013年复合增长率分别不低于13%/13%/14%,扣非净资产收益率分别不低于8%/8.5%/9%,激励对象必须经考核合格等。我们预计公司自主品牌渐入佳境、日系车市场继续复苏、广汽菲亚特引入Jeep后盈利将大幅改善,公司财务指标易于达到授予条件要求。 等待期与行权期跨度较长。授权日为满足授予条件成就后的30日内,授予后至股票期权可行权日之间的时间(等待期)为24个月,行权期分三年,每年行权比例1/3。 受国投资要点:[维Ta持bl“e增_S持um”m评a级ry]。《激励计划》有利于激发管理团队积极性,提高管理效率,国企改革红利逐步兑现。公司自主品牌渐入佳境,日系车市场继续复苏,维持公司2014-15年EPS分别为0.65元、0.82元的盈利预测,维持“增持”评级,维持目标价10元,对应2014年15倍PE。 公告《股票期权激励计划(草案)》,拟向激励对象授予6435万份股票期权,占公司总股本1%,激励对象合计672人,包括董事、高级管理人员及业务骨干,本计划尚需国资委、证监会、股东大会审议。 授予条件易达成。考核要求公司2015/16/17年扣非净利润较2013年复合增长率分别不低于13%/13%/14%,扣非净资产收益率分别不低于8%/8.5%/9%,激励对象必须经考核合格等。我们预计公司自主品牌渐入佳境、日系车市场继续复苏、广汽菲亚特引入Jeep后盈利将大幅改善,公司财务指标易于达到授予条件要求。 等待期与行权期跨度较长。授权日为满足授予条件成就后的30日内,授予后至股票期权可行权日之间的时间(等待期)为24个月,行权期分三年,每年行权比例1/3。 受国企薪酬制度约束,激励金额规模有限。公司预计每份股票期权价值1.32元/股,本次授予权益总价值8503万元。①行权收益不超过激励对象薪酬总水平(含激励)的40%;②激励对象获授的权益总额不超过公司股本总额的1%。 风险提示:日系车市场受中日关系影响出现波动。

本报告导读: 江淮汽车公告,拟通过向江汽集团全体股东江汽控股、建投投资、实勤投资发行股份的方式吸收合并江汽集团,发行价不低于10.12元/股,预计实际新增股份1.77亿股。同时拟非公开发行股份进行配套融资,发行价不低于9.11元/股,配套融资金额不超过本次重组交易金额的25%。 投资要点: 维持“增持”评级。整体上市方案确定,实现管理层股权激励,国企改革制度红利逐步兑现。考虑到4-5月卡车销量下滑,略下调公司2014-15年EPS分别至0.96(-7%)、1.33(-5%)元,维持“增持”,维持目标价20元。 整体上市同时实现管理层股权激励。江淮整体上市方案与上汽集团类似,更突出特点在于江淮整体上市的同时将直接实现管理层股权激励,并已引进战略投资者。实勤投资持有江汽集团4.63%的股权,由江汽集团及其下属公司的主要管理人员和技术骨干安进等160名员工出资设立,本次方案完成后,管理层与骨干将直接持有上市公司股权。 资产注入:本次交易完成后江汽集团现持有的江淮汽车35.43%股份将注销,实际新增股份约1.77亿股的交易对价为江汽集团持有的安凯客车20.73%股份、其他零部件资产。我们认为,以均价10.12元增发而非以九折均价增发,资产以成本法评估(2倍PB)而非收益法(PE倍数)注入,都保证了对老股东最少摊薄。异议股东可行使现金选择权。 有望补涨的新能源汽车标的。自公司2014-4-14停牌至今,Wind新能源汽车指数累计上涨15%。我们预计江淮纯电动iEV4上半年累计销量500台,随着各地陆续落实补贴推广政策,预计iEV4销量将爆发式增长。纯电动车iEV5性能更佳,预计将在2014年底上市。 风险提示:重组审批风险。

维持“增持”评级。公司自主品牌渐入佳境,日系车市场继续复苏,国企改革是潜在利好。维持公司2014-15 年EPS 分别为0.65 元、0.82元的盈利预测,维持“增持”评级,维持目标价10 元,对应2014 年15 倍PE。 自主与合资品牌并举。目前公司利润主要来自广汽本田、广汽丰田,近几年受日系车市场波动影响,公司利润呈现剧烈波动。自主品牌2013 年实现盈亏平衡,预计2014 年将实现盈利。广汽三菱、广汽菲亚特将是公司利润新的增长点。 SUV 新车型密集投放。广汽传祺GS5S 预计于2014 年下半年上市,GS3 预计2015 年上半年上市。广州本田SUV 缤智预计2014 年下半年上市。广州丰田汉兰达换代预计2014 年下半年上市。 克莱斯勒国产化。广汽与菲亚特合作逐渐深入,计划2016 年导入Jeep品牌汽车,届时广汽菲亚特盈利状况将大幅改善。 潜在受益国企改革。公司2012 年曾制定H 股股票增值权的激励方案,但执行效果未达预期。预计在当前改革背景下,公司将在广州市统一规划下提出更加有效的方案,管理层激励将落到实处。 风险提示:日系车市场受中日关系影响出现波动。