滕州金晶拟收购滕州汇业二条800T/D优质浮玻线及相关资产,公司玻璃产能增长36%。公司持有滕州金晶90%股权,本次收购的两条玻璃线规模均为800T/D,年产量合计1000万重箱。公司目前产能共2085万重箱(包括参股的廊坊二线),本次收购相当于公司玻璃规模增长36%。 两条新线价格4.5亿元,收购为低成本扩张。两条玻璃线于2010年10月至2011年4月间投产,为规模较大的新线;公司以账面价值44927万元收购,而评估价为49386万元,增值率9.92%。参考南玻今年投产的吴江两线8.46亿元的投资额而言,公司本次收购至少可节约40%的资金。在行业低迷时进行收购,公司实现了低成本扩张。 收购玻璃线短期业绩贡献有限,行业低迷预计明年下半年才能好转。今年以来玻璃产能增长快速导致玻璃价格持续下跌。公司收购的两线上半年实现收入2.43亿元,净利润仅125万元,预计下半年已经亏损;因此短期内对公司业绩贡献有限。目前玻璃价格较年初下跌近20%,大多数玻璃企业处于亏损,且企业停窑数目在增多。我们预计行业要在明年下半年才会有所好转。 关注公司募投项目进展情况。公司10月28日将滕州金晶600T/D的生产线停产冷修,一是由于窑炉到了设计窑龄,二是借行业低迷时停产。公司募投项目原本计划一条太阳能超白玻璃线于明年一季度投产,另一条建筑超白与1000万㎡LOWE线将于明年四季度投产,但是目前行业低迷情况下,项目进展值得关注。 维持“推荐”投资评级。我们预计公司11-13年的EPS为0.15、0.18、0.35元。维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:行业需求低迷,企业停窑进度慢于预期。

我国石膏板人均使用量远低于世界水平,未来五年市场将达40亿㎡,年均增长14%。①我国目前人均石膏板用量1.5 ㎡,远低于世界2.5 ㎡及美国6.9 ㎡;而水泥人均用量高于世界一倍;未来石膏板将不断替代水泥预制板等传统建材。②需求增长远高于房地产增速。过去十年我国水泥与房地产年均增速低于15%,而石膏板高达40%,其增长一是来自对传统建材的替代,二是来自于存量房屋改造市场的需求。以人均3 ㎡需求量预测,我国石膏板市场5年内将达40亿㎡。 2012年房地产竣工面积增速仍将保持高位,石膏板需求将增长25%。 09年底至10年50%以上的商品房新开工增速将直接影响2012年的竣工面积,预计2012年竣工增速将保持在20%以上;而目前房地产投资下行预计将在2013年体现。基于此我们预计明后年石膏板需求增速为25%与15%,需求量为27.9亿㎡与32.0亿㎡。 2012年新增需求明显大于供给,石膏板价格将保持稳定。由于近两年北新建材与可耐福石膏板产能扩张明显,大企业市场占有率已经超过50%。2012年我们估计市场新增供给约为3.5亿㎡,小于预计的5.6亿㎡的新增需求。加上市场集中度不断提升,石膏板价格有望保持稳定。 明年上半年以前废纸价格仍将保持下行趋势,公司毛利率回升至30%左右。美废价格受制于全球宏观经济,我们预计明年上半年以前全球经济不会出现明显的好转。而且作为原材料的木浆库存量已经达到40天,高于30天的常规水平。因此预计废纸价格仍将继续下行,公司毛利率明年将回升至30%左右。由于明年下半年宏观经济形势不明确,纸价走势有待明确。 给予“强烈推荐”的评级。通过敏感性分析,美废价格变动5%,对公司EPS 影响为2.3%。预计公司11-13年收入由58.7亿升至89.2亿元,对应EPS 为0.85元、1.14元与1.43元,强烈推荐。 风险提示:下游需求不达预期,公司产品降价。

投资要点: 短期看,废纸价格近25%的跌幅有望提升石膏板毛利率至30%左右,预计明年EPS可达1.14元。金融危机后公司成本受纸价持续上升拖累。但三季度以来,进口废纸价格从7月的276美元/吨跌至11月初的210美元,跌幅近25%。由于行业需求低迷,预计纸价仍存下跌空间。我们预计成本下降将会在今年年底或明年初开始反映,石膏板毛利率将回升至30%左右。通过敏感性分析,美废价格变动5%,对公司EPS影响为2.3%,预计明年公司实现10亿㎡销量,则EPS将增至为1.14元。 长期看,2008年后新增产能累计占比将由目前的73%增至2013年的83%,将保证公司较高的盈利能力。公司2008年以后新增生产线盈利能力较高,净利率近20%,带动总体毛利率升至30%左右。随着投资的加大,2008年后累计新建产能在总产能中占比由2008年的35%升至2010年的73%,2013年将增至83%,公司利润率有望保持较高水平。 未来三年86%新增产能集中在泰山石膏,中端市场占有率有望突破50%。11-13年公司新增产能中,泰山与龙牌为4.9亿㎡与0.8亿㎡,占比为86%与14%。泰山规模将迅速放大,预计2013年产能比2010年底增长8成以上;再加上新生产线多集中于西部地区,其对中端产品的需求空间较大,预计泰山石膏占有率有望突破50%。 2015年公司石膏板将达20亿㎡,未来收入年均增长可达20%公司2011与2012年石膏板产能将增到12.07亿与14.67亿㎡,增速16%与22%。公司计划于2015年实现20亿㎡的全球第一大规模的目标,这意味着2013-2015年每年增速将达到11%。我们预计随着石膏板规模基数的变大,公司收入增速将会放缓,但年均增速预计能够维持20%左右。 给予“强烈推荐”的评级。预计公司11-13年收入由58.7亿升至89.2亿元,对应EPS为0.85元、1.14元与1.43元,调高评级至“强烈推荐”。 风险提示:下游需求不达预期,公司产品降价。

公司今日公布2011年三季报。前三季度,实现收入39.97亿元,同比增长19.5%;实现归属于母公司净利润为1.95亿元,同比增长66%,EPS为0.44元。第三季度,收入为12.1亿元,同比增长10.9%;净利润为6616万元,同比增长71.32%,EPS为0.149元。 投资要点: 国内外经济环境变差,短期玻纤行业景气度下行。自去年下半年至今年上半年,玻纤行业均处于景气阶段,这源于去年国内政策略有放松,另外也与出口复苏相关。然而,今年下半年国内外经济环境变差,国内通胀高企、紧缩政策作用显现;国外欧债危机问题频现,玻纤行业需求开始转弱。我们认为中短期内玻纤行业景气度下行。待明年国内政策开始放松、国外债务问题逐步解决之际,行业需求才会再次上行。 三季度收入规模下滑,毛利率开始下行。公司第三季度收入为12.11亿元,环比降低10.5%。量价情况如下:①据了解,公司单季度销量约19万吨,一方面是由于客户在七月提价以前先购货,另一方面也是下游需求开始转弱所致;②价格上看,从价格上看,公司原计划七月份开始提价10%-14%,但实施程度在5%以内。三季度公司净利润1.09亿元,环比减少4%,说明巨石集团本身业绩不乐观。盈利能力方面,单季度毛利率改变前三个季度不断上行的趋势,环比下降3.3个百分点至34.6%,这与原材料成本上升相关。如果下游需求继续变差,毛利率仍将下行。 玻纤行业库存增加,产品降价或将来临。据我们近期的草根调研,目前国内外需求仍在转弱,大部分玻纤企业在强行支撑目前价格,但库存在不断增加,有的库存量增至2-3个月。传闻部分粗纱企业开始降价300元/吨,我们推测,如果海外债务危机没有得到根本解决,而国内宏观政策不放松,行业或将开始降价。 给予“推荐”的投资评级。预计公司2011-2013年收入为52.5亿、57.6亿、64.39亿元。我们以巨石集团利润全年并表计算,全面摊薄的EPS为0.89、1.05、1.31元。给予“推荐”的投资评级。 风险提示:国内外需求继续下行。

2011年前三季度,公司实现收入10.4亿元,同比增80.1%;归属上市公司净利润4807万元,同比增长55.4%,对应EPS为0.42元。其中第三季度净利润为1867万元,同比增长57.42%,对应EPS0.16元。 投资要点: 锆英砂涨价因素显现,毛利率降至26.2%,预计未来毛利率将保持低位。公司第一大产品锆刚玉中最主要的原材料:锆英砂涨价幅度最高达200%,目前价格仍维持高位。上半年由于锆英砂有库存,成本压力没有体现。但下半年库存已消耗完毕,锆刚玉毛利率有明显下滑,拉动总体毛利率下降。由于未来水泥耐材未来占比不断提升,而此类产品盈利能力相对较低,公司未来毛利率预计会保持相对低位。 产能扩张效果明显,第三季度收入与利润均创下历史高点,但净利率滑至4.7%。公司上半年水泥窑耐材新投产能与收购较多,效果明显,仅今年新设立的郑州瑞泰与收购的开源耐磨就增加收入2亿元,占总收入的1/5。单季度看,收入4.01亿元,净利润1867万元,均创下历史高点,两者环比增24.4%与12.1%。盈利能力低下,净利率为4.7%。 三大费用率为16%,趋于合理。随着水泥耐材规模扩大,销售费用率与管理费用率回落,但财务费用率上升至3.8%,资金压力依然明显。 水泥耐材低盈利性低下,公司只有不断扩大规模才能保证利润快速增长。公司今年玻璃耐材实现内部技改,水泥耐材通过投资与收购规模扩张明显。但公司利润增速远慢于收入增速,根本原因在于公司新产品水泥窑耐材售价低、盈利能力低。为了使利润保持快速增长,公司只有不断扩大规模。相对而言,公司较倾向于通过外部收购来实现。 负债率保持60.9%高位,长期资金需求仍没有解决。前三季度,经营性现金流-0.6亿元,资金性支出1.3亿元,存在1.9亿元缺口。三季度2亿元短融券的发行可缓解短期需求,但60.9%的负债率说明资金压力仍突出。若公司要尽快扩张,或将利用股权融资等方式猎取资金。 维持“推荐”的投资评级。我们预计公司2011至2013年收入13.7亿元、17.0亿、19.4亿元,每股收益为0.57、0.67与0.75元。给予“推荐”的投资评级。 风险提示:长期资金需求无法解决、高负债带来的财务风险。

近期我们到公司进行拜访,就公司经营情况进行沟通。 浮法玻璃行业处于亏损边缘,短期内或难见根本改善。由于今年玻璃产能增长较快,而紧缩政策下需求受压制,浮法玻璃价格由年初持续下降。原材料方面,重油与纯碱不断上升玻璃成本压力明显增大。公司优质浮法目前价格不到70元/重箱,营业成本在64-65元,毛利率不及10%。行业内现在已有部分企业出现亏损。如果下半年货币政策不继续紧缩的话,玻璃行业目前可能正处于相对底部。由于关停生产线的成本较高,目前停产的企业还相对较少。在目前需求较疲软的情况下,只有更多产能关停的情况下,供给格局才会有根本,因此我们预计短期内玻璃行业拐点或难以出现。 超白玻璃行情相对较为稳定,目前产能仍为360万重箱。公司是国内超白玻璃龙头,产品主要应用于建筑、太阳能与家电。目前超白玻璃约150元/重箱,毛利率在35%-40%,略有下滑。由于超白玻璃中约8成用于建筑方面,因此今年也受制房地产调控,再加上成本上升,盈利能力有所下滑符合预期。公司年初计划将本部防紫外线技改为超白线,但后来并没有执行,我们推测也与下游需求相关。由于目前进入超白浮法的企业在增多,因此超白玻璃较高的毛利率未来将回归正常。 纯碱受益节能减排均价提升,为今年业绩亮点之一。上半年由于节能减排力度加强导致行业限产及大企业检修等原因,纯碱价格均价较去年有明显提高。但下游玻璃行业承受能力限,近期纯碱价格有所回落。 下半年如果下游玻璃需求没有改善,纯碱突破二季度2300元左右价格的高点可能性较小。总体来说,预期下半年纯碱的均价维持相稳定的可能性较大。目前公司价格1900元/吨,完全成本约在1400元左右。 今年纯碱营业利润增至2亿元应该可以做到。 募投项目正常运行,明年一季度与四季度投产。公司募投项目中600T/D的太阳能超白玻璃线将于明年一季度投产,该线也可根据市场需求生产高档玻璃。另一条建筑超白与1000万㎡ LOWE 线将于2012年四季度投产,我们考虑调试时间,预计将于2013年一季度较正常运行。 维持“推荐”投资评级。我们预计公司11-13年的EPS 为0.28、0.33、0.50元。维持对公司“推荐”的投资评级。

投资要点: 行业景气下公司持续提价,促进净利润增长63.4%,符合预期。近两年玻纤行业产能增速1%-2%,远低于需求11%-12%的增速,行业高景气持续。公司自2011年1月1日起产品提价7%-12%,4月1日再次提价约4%,再加上公司其它业毛利率的急速回升,上半年公司总体毛利率由去年的31.1%上升至34.6%;我们预计行业景气仍将维持,公司下半年毛利率有望继续高位运行。 二季度毛利率37.9%创历史高,但收入略低于一季度。公司二季度毛利率上升迅速,可能与其它业务毛利率由44.5%升至77.2%有关。从收入看,二季度收入较一季度小幅下滑5.7%,这应该与4月初提价部分需求在3月份体现有关。据了解,上半年公司销量不到40万吨,而7月份提价也对三季度销量有所影响;但是从长期看,我们认为下游对玻纤行业需求有望继续保持稳定增长。 国内提升产品结构,国外扩大产能。玻纤行业未来发展方向在高档玻纤纱与深加工制品。公司目前中高端产品占比约45%,未来将提升至90%;而制品目前在公司产能中占比低于10%,未来将增至30%以上。 公司目前为国内规模最大的玻纤企业,未来将通过结构升级提高盈利能力。而公司计划在公司“十二五”期间计划将产能扩至150万吨,在目前玻纤周期向上的情况下,为了占据全球市场,公司或可能加快国外投资,如今年在埃及投资的8万吨池窑拉丝项目。 给予“推荐”的投资评级。预计公司2011-2013年收入为61.45亿、69.61亿、73.81亿元。考虑定向增发收购巨石集团事件完成,假设按全年并表计算,全面摊薄的EPS 为1.5元、2.08元、2.38元;假设按半年并表计算,则全面摊薄EPS 为1.19元、2.08元、2.38元,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:国内外紧缩政策下需求复苏低于预期。

企业处在转型过程中,彩晶仍是业绩重要支撑。公司近年来开拓新产品,但上半年彩晶玻璃仍贡献着公司六成的毛利。得益于玻璃原片成本下滑,彩晶毛利率升到44.56%的高点,带动公司总体毛利率上升3个百分点。长期看,太阳能玻璃等新产品将逐步提升,企业也将逐步转型。但彩晶在短期内将依然保持公司第一大产品的位置,为公司业绩的重要支撑。 彩晶玻璃不会再大规模扩张,晶硅电池封装玻璃将开发防静电膜。由于家电中彩晶玻璃空间有限,再加上竞争加大,未来毛利率将逐步下降,公司在四川基地投产后不再大规模扩张,而是通过产品结构调整与创新延长产品生命周期。晶硅电池封装玻璃方面,受到下游组件商压价及上游玻璃厂商进入的威胁,上半年毛利率跌至15.42%。上半年该业务销量140多万㎡,计划全年产能将增至600万㎡;公司未来将推出防静电膜等创新产品,该业务长期盈利能力将取决于公司新的膜产品的开发情况。 TCO玻璃计划今年10月份小批量生产。公司预计今年10月份进行TCO玻璃小批量生产,主要供给强生光电。如果顺利的话,30万平米的生产线将于明年2月份量产;之后将根据市场需求进行扩张。鉴于目前国内多家企业正在积极研发FTO产品,在开拓市场过程中可能影响公司AZO产品的销售与盈利,后续情况仍有待进一步跟踪。 进军上游,未来将做强玻璃深加工。公司拟下半年投资47,262万元建设年产2,800万m2超白太阳能光伏组件薄基板项目。据了解,该产品为超白浮法玻璃,主要用于供应TCO原片,另外也可用作彩晶玻璃原片,目前仍处在向国家发改委审批程中。但该项目主要是为保证公司内部原片供应,长期看公司发展的方向与重点仍在于玻璃深加工业务,因而通过创新推出新产品将是公司持续发展的来源。 维持“推荐”的投资评级。预计公司2011-2013年收入将达到8.1亿、10.0亿、14.6亿元,每股收益为1.04元、1.32元与1.97元。维持“推荐”的投资评级。 风险提示:太阳能玻璃新产品开发力度与TCO进展慢于预期。

今日公司发布2011年中报。2011年上半年实现营业收入44.38亿元,同比增长30.4%;实现归属于母公司的净利润为8.38亿元,同比增长31.7%,对应每股收益0.4元。 上半年除浮法外各业务均实现明显增长。纵观上半年公司四大业务领域,除浮法玻璃由于产品价格同比明显下滑而导致利润由去年同期的4.1亿下滑到1.9亿以外,太阳能领域实现了286%的利润增长,增加利润3.21亿元,精细玻璃业务实现了290%的利润增长,增加利润0.76亿元,工程玻璃业务实现了34%的增长,增加利润0.48亿元。 预计下半年利润增速排序为精细玻璃、工程玻璃、太阳能和浮法玻璃。 由于公司在触摸屏领域产能完全释放在今年2季度,我们预计下半年公司精细玻璃领域的利润将至少跟上半年持平,同比实现50%以上的增长;工程玻璃上半年增长主要来源于成本下降导致的毛利率由去年同期的29.5%提升至34%和民用市场LOWE销量成倍的增长,我们预计下半年LOWE市场将保持稳定,该领域有望在今年实现4亿以上的净利润;在浮法玻璃领域,由于目前已经有浮法线开始停产,我们预计下半年在宏观调控不继续紧缩的情况下,目前行业的盈利能力已经离底部不远,预计公司全年实现3.6亿以上的净利润;下半年和明年盈利预测中最大的变数来自于太阳能行业,我们目前倾向于3季度太阳能行业的回暖为小反弹,多晶硅价格有望在今年年底到明年年初见底。 再次强调公司是穿越周期的成长型品种。翻开公司的历史,在1992年到2010年里,公司在总分红(27.5亿元)明显高于总融资(21.25亿)的情况下,实现了净利润年均复合19%以上的增长。这是基于公司在长期的管理实践中摸索出来的一整套行之有效的新产品开发和成本控制体系,这才是公司的真正价值所在。基于这套体系,我们相信即使LOWE、TCO、多晶硅在经过成长期进入成熟期以后,公司也还能开发出更多的高成长产品。因此每当由于周期影响导致公司利润波动而被市场误认为是周期股低估时,正是买入公司的最佳时机。 维持“推荐”的投资评级。根据我们的盈利预测,公司11-13年EPS分别为0.83、0.97、1.18元。公司估值基本合理,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:货币政策紧缩对需求的影响。

行业高景气下玻纤价格持续提升,促进业绩快速增长。金融危机以后,全球玻纤企业产能增速明显放缓,预计今明两年增速1%-2%,产能达到488与520万吨,而需求预计增长11%-12%,对应需求量483万吨与541万吨,行业高景气将得以维持。公司作为国内第二大玻纤企业,自2009年下半年国外大型玻纤企业开始提价以来,也宣布自2011年1月1日起产品提价7%-12%,4月1日再次提价约4%。产品价格提高成为业绩最大驱动力。公司还宣布7月1日起提价10-14%,下半年业绩仍将快速增长。 上半年业绩增长超50%,我们预计全面摊薄后每股收益达0.5元。除了价格提升外,需求增长使公司产能得到充分利用。公司一季度销量20万吨,全年预计销量可达90万吨,较去年的77万吨增长约17%。公司发行1.54亿股收购巨石49%股权的方案已获准,公司将全资控股巨石集团,权益产能增长将增厚未来业绩。我们以5.81亿股计算,预计上半年摊薄后EPS可达到0.5元。 长期看,产品结构提升将使盈利能力增强。由于玻纤纱产能转移已基本完成,行业未来发展方向在高档玻纤纱与深加工制品。国外深加工领域集中度较高,但国内企业规模普遍较小。公司目前中高端产品占比约45%,未来将提升至90%;而制品目前在公司产能中占比低于10%,未来将增至30%以上。公司将通过技术改进等实现产品结构升级,拓展玻纤深加工领域,提高公司盈利能力。 给予“推荐”的投资评级。预计公司2011-2013年收入为61.45亿、69.61亿、73.81亿元。考虑定向增发收购巨石集团事件完成,假设按全年并表计算,全面摊薄的EPS为1.5元、2.08元、2.38元;假设按半年并表计算,则全面摊薄EPS为1.19元、2.08元、2.38元,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:国内外紧缩政策下需求复苏低于预期。

锆英砂成本快速上涨,第一大产品锆刚玉毛利率下滑明显。公司收入增长远快于利润的原因在:①占熔铸锆刚玉原材料成本近一半的锆英砂价格自去年三季度以后迅速上涨。去年价格约8000多元/吨,目前达到2.1-2.3万元/吨,最高涨幅约200%。一季度熔铸锆刚玉毛利率仅21%,较去年的25.9%下滑约5个百分点。公司近期开始上调熔铸锆刚玉产品售价,预计能把一半的成本涨价转移出去,但该产品毛利率下滑仍不可避免。②水泥用耐材占比提升,拉低总体利润率。 二季度公司盈利情况已较一季度有所好转。二季度公司实现收入3.22亿元,归属母公司净利润为1740万元,环比增长36.6%。我们认为这主要得益于熔铸锆刚玉开始提价,以及公司通过技改后高端产品熔铸氧化铝产能增加约一倍所致。预计下半年盈利情况有望进一步好转。 玻璃耐材产品结构优化,水泥耐材产能持续扩张。①玻璃耐材方面,公司上半年将湖南两条熔铸锆刚玉线技改为熔铸氧化铝,氧化铝产能增加2500吨至5100吨。目前合同额饱满,预计全年销量可超过4000吨。而湖南3万吨硅质耐材也于今年4月投产,目前仍在调试。②水泥耐火材料方面,公司以收购方式扩大规模。上半年收购郑州瑞泰以及安徽宁国开源电力耐磨材料公司,可增加2万吨碱性耐材、2万吨铸球铸件产能。预计未来公司仍将通过收购加快水泥耐材规模的扩大。 今年水泥耐材业绩占比仍将上升,营业利润占比有望达35%-40%。 财务压力增大,3亿元短期融资券将缓解短期资金需求。公司目前现金流仍较为紧张,1季度末负债率达到58.4%;再加上央行不断加息,财务压力增大。公司拟募集3亿元的短期融资券,预计将于三季度完成。但公司要解决长期扩张所需要的资金来源,不排除其它融资方式。 维持“推荐”的投资评级。我们预计公司2011至2013年收入12.1亿元、14.3亿、16.1亿元,每股收益为0.57、0.67与0.75元。给予“推荐”的投资评级。 风险提示:成本转移能力、新增产能销售市场的开拓与盈利情况。

全球玻纤行业供求持续改善,中国为长期需求最大增长点。①2010年全球玻纤需求约435万吨,预计今明两年增长11%-12%,对应需求量483万吨与541万吨。近两年新增产能较少,2010年全球玻纤产能471.5万吨,预计近两年产能达到488与520万吨,供求情况有望持续改善。 ②我国过去7年玻纤表观消费量均速25%,远高于全球水平。金融危机后,玻纤纱进出口增速分别为75%与22%,国内需求开始替代出口市场。中国将是未来五年全球增长最快的国家,假设增速10%,则2015年需求为252万吨,占全球比重将由目前的36%增至43%,中国将成为全球最大生产与消费国。 公司为国内最大玻纤企业,收购与提价推动业绩增长。目前全球六大玻纤企业市场份额达84%,垄断格局下大型企业议价能力高。巨石集团目前产能93.5万吨,为国内最大玻纤企业。①公司目前持有巨石集团51%的股权,本次拟向中国建材、振石控股、珍成国际与索瑞斯特发行1.54亿股收购巨石49%股权,公司将全资控股巨石集团,权益产能增长将增厚未来业绩。②2009年下半年以来,国外大型玻纤企业开始提价,中国玻纤也宣布自2011年1月1日起产品提价7%-12%,4月1日再次提价约4%,近日又宣布自7月1日起提价10-14%。提价的不断进行印证了下游需求的增长。公司目前所有新线均已投产,今年销量预计达到90万吨,公司毛利率有望持续上升。 公司玻纤制品比例将提高至30%以上,盈利能力进一步增强。由于玻纤纱产能转移已基本完成,行业未来发展方向在高档玻纤纱与深加工制品。国外深加工领域集中度也较高,但国内企业规模普遍较小。中国玻纤目前绝大部分产能为玻纤纱,制品比例低于10%。未来几年,公司将通过产品结构调整等方式将制品比例增至30%以上,拓展玻纤深加工领域,提高公司盈利能力。 给予“推荐”的投资评级。预计公司2011-2013年收入为61.45亿、69.61亿、73.81亿元。考虑定向增发收购巨石集团事件完成,假设按全年并表计算,全面摊薄的EPS为1.5元、2.08元、2.38元;假设按半年并表计算,则全面摊薄EPS为1.19元、2.08元、2.38元,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:国内外紧缩政策下需求复苏低于预期。

近两年玻纤行业供求格局持续改善,下半年仍将维持景气。金融危机后行业从2009年下半年开始复苏,2010年全球玻纤需求约435万吨,预计近两年增长率在11%-12%间,对应需求483万吨与541万吨。而新增供给量较少,2010年全球玻纤产能471.5万吨,今明两年产能达到488与520万吨,供求情况有望持续改善。预计下半年行业景气仍将持续。 湿法薄毡市场趋好,未来有望成为第一大产品。目前公司最大业务来自短切毡,今年产能将从1.6万吨增至3万吨。第二大产品湿法薄毡盈利能力最强,毛利率高达40.4%,今年产能将由1.8亿㎡增至2.9亿㎡。今年泰山玻纤湿法薄毡停产、中新天马由于搬迁原因也出现暂时停产,公司湿法薄毡销售良好。从规模上看,除了募投项目的公司第四条薄毡将于今年投产,公司未来仍有意扩大此产品规模。预计湿法薄毡将取代短切毡成为公司第一大产品,市场占有率有望提至30%以上,公司盈利能力将得以提升。 募投项目顺利进展,今明两年产能投放助推业绩增长。公司募投项目包括1.58亿㎡湿法薄毡项目、1.6万吨短切毡项目、200万㎡复合隔板。 目前短切毡新线已有一条投产,还有一条以自有资金建设的短切毡线投产,其余将于2011年底竣工。湿法薄毡项目为公司第四条线,预计今年下半年投产。超募资金将用于建设6万吨玻纤池窑拉丝项目,预计于2012年下半年投产。规模扩大将助推公司今明两年业绩增长。 具有成本转嫁能力,毛利率将维持稳定。今年以来,玻纤纱价格持续上升。长海股份产品中除了短切毡大部分使用自产玻纤纱外,湿法薄毡及其它产品使用外购玻纤纱,因此毛利率受到影响。未来公司制品规模扩大有望提高议价格能力、6万吨池窑拉丝线的投产将推进产业链一体化,总体盈利能力将增强。 给予“推荐”的投资评级。我们预计公司2011-2013年收入将由5.43亿增至11.2亿元,对应每股收益为0.61元、0.99元与1.19元,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:行业景气持续度、募投项目进展不达预期。

国内汽车销量下半年有望好转,出口市场增长较快。今年1-4月,我国乘用车产销量为498.56万辆,同比增长7.55%,增幅较一季度下滑。 预计二季度汽车销量将为今年低点,三季度好转,四季度达到高点。 国外虽然经济复苏带有不确定性,但公司一季度出口增长达约50%,预计全年将保持较快增长。如北美市场汽车销量距离历史正常水平仍有30%空间,补缺口过程将持续;而公司近期投资2亿美元于俄罗斯建设汽车安全玻璃项目,有利于开拓需求快带增长的新兴市场。 规模效应与产业链一体化保证利润稳定性。公司目前占有国内67.95%及全球15%的市场份额,近年产能仍将继续增长。目前正在建设的郑州基地将于2012年投产,而上海基地也有进一步扩张的计划,规模效应有望带动成本下降。另外,重庆两条浮法线于今年5月与10月点火,浮法玻璃自给率将由目前的50%提升至75%。产业链一体化不仅能够保证玻璃原片的供给与质量,还能够将节约相关费用,进一步提升公司竞争力。我们认为公司汽车玻璃较高的毛利率能够长期保持。 汽车玻璃盈利能力稳定,利润下滑主要来自于浮法玻璃。虽然汽车降价会带动汽车玻璃价格下滑,但由于配套新车型的玻璃价格可重新定价,汽车玻璃盈利水平较稳定。一季度利润负增长主要源于浮法玻璃特别是建筑浮玻业务。今年建筑玻璃供给快速增长使价格持续下滑,而原材料与燃料价格持续上涨;据了解,5月份全部大部分玻璃企业开始出现亏损。但公司仅通辽两线生产建筑玻璃,收入占比仅6%,去年盈利1.2亿元,预计今年仅1000-2000万元。 维持“强烈推荐”的投资评级。预计公司2011至2013年收入为97.7亿、118.1亿、140.8亿元,实现每股收益为0.92、1.16、1.43元,给予“强烈推荐”的投资评级。

4.03亿元转让广州浮法100%股权,折价800万元。由于广州城市规划及环保要求,广州浮法所在工业区将规划住宅与商业区,公司需参加“三旧”改造工程,550t/d与700t/d的两条浮法线需要搬迁。本次转让的净资产账面价格4.11亿元,股权转让价为4.03亿元,相当于折价800万元转让,对公司影响不大。另外,广州博迪将借款3.7亿元给于广州浮法,用于偿还南玻集团等债权人的债务;支付1500万元对广州浮法员工进行安置。新股东还将支付2500万元,由南玻集团拆除相关设施。 预计新基地建设在清远,生产线规模有望扩大,改用天然气作为燃料。公司拟将广州生产线搬迁至清远,按照目前浮法生产线的经济规模,预计生产线为600T+900T,总投资约7.5亿元。公司原计划在广州生产线停产的同时,新基地生产线投入运营,实现生产平滑过渡,目前公司的计划是否能顺利实施还要看新基地的投产进度。 目前玻璃行业压力仍然偏大,主要盈利来源仍然是太阳能行业。浮法玻璃仍然延续了1季度盈利明显下滑的态势,我们预计今年公司浮法玻璃事业部的盈利将下滑3个亿以上。而多晶硅一直到4月份还是公司盈利的主要来源,4月份公司多晶硅已经连续两个月月产量超过220吨,成本相应下降至30美元/公斤左右。 增发工作最快可能在下半年实施。从目前公司增发工作的进展和证监会审批的速度来看,公司定向增发2.5亿股的工作最快可能在下半年实施。 维持“推荐”的投资评级。根据我们的盈利预测,公司11-13年EPS分别为0.83、0.97、1.18元。公司估值基本合理,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:太阳能行业与浮法玻璃行业产能扩张过快影响盈利能力。