投资建议 公司发布2014年中报,实现营业收入589亿元,同比增长10%,归母净利润为57亿元,同比增长42%,EPS为1.90元,符合预期。维持盈利预测,预计公司2014年-2016年EPS分别为4.24元、4.90元、5.56元,对应前日收盘价PE分别为7倍、6倍、5倍。公司业绩维持了一贯的稳健作风,盈利能力依然在持续提升的通道,维持“推荐”评级。 投资要点 收入增长符合预期,保持相对平稳态势。上半年,公司收入是同比增长了10%,其中内销增长了15%,出口下降了15%,内销的增长应该说是略好于预期的,而出口的下滑确实是低于预期的。公司家用空调的收入占比达到了75%左右,收入增速主要是关注这一块,目前家用空调行业已经进入一个平稳增长期,公司凭借极强的竞争力,市场份额能够持续提升,但公司现有市场份额也已经达到了一个较高水平,未来提升的边际效用不大,因此,整体看公司的收入增速维持在现有的10%水平是比较合理的。 盈利能力稳步提升。公司凭借强大的竞争力,盈利能力依然保持在持续提升的通道中。2014年上半年公司毛利率为33.2%,同比提升5.6个百分点,销售费用率为16.8%,同比提升1个百分点,管理费用率为4%,同比提升了0.2个百分点,净利润率为9.7%,同比提升了2.2个百分点。 家用空调关注新冷年回款情况。对于格力电器来说,新冷年已经开始,下一个阶段我们关注的焦点在于新冷年开盘阶段经销商的回款情况,直接决定了明年大体的收入增长,盈利能力方面关注新冷年的产品定价,我们认为依然保持稳中有升的态势。 中央空调预计仍然会保持较高增长。目前中央空调内资替代外资的进程在延续,以格力为代表的国内企业的市场份额正快速提升,格力电器的中央空调目前市场份额已经达到国内第一的水平,在技术品牌渠道各方面的支撑下,龙头地位非常稳固,预计公司中央空调业务保持30%增长应无太大问题。 风险提示:系统性风险。

公司发布2014 年中报,公司营业收入63 亿元,同比增长6.6%,归母净利润为1.59 亿元,同比增长17.3%,EPS 为0.21 元,略低于预期。调整盈利预测,预计公司2014~2016 年每股收益分别为0.45 元、0.56 元、0.71 元(分别下调5%/5%/5%),对应前日收盘价PE 分别为12 倍、10 倍、8 倍。公司管理层激励基金实施后,业绩释放动力强,公司盈利能力有较大改善空间,未来期待费用率能有所下降,维持“推荐”评级。 收入增长略有放缓:公司二季度收入增长为4.6%,相比一季度的9.5%有所放缓,主要是冰箱业务表现一般,上半年来看,冰箱是同比下滑了4%,低于我们预期,而公司的空调业务表现不错,上半年收入同比增长了25.6%,超出了我们年初的预期。 盈利能力表现不错:上半年公司毛利率为24.7%,同比提升了0.8 个百分点,销售费用率为18.2%,同比提升了0.6 个百分点,管理费用率为3.1%,同比提升了0.2 个百分点,净利润率为2.5%,同比提升了0.2 个百分点,从上半年的情况来看,毛利率符合预期,反映了公司产品结构在趋于优化,而销售费用率有所低于预期,与渠道费用下降的判断不符,整体看,公司的盈利能力表现不错,稳中有升。 公司目前正从以下方面入手提升经营能力:(1)提升产品结构。公司现有产品结构和主流企业比偏中低端一点,随着中高端子品牌雅典娜产能开出来后,公司产品结构已经开始逐步上移;(2)精简渠道层级。公司收入80%都是依靠代理商,渠道层级有进一步优化的空间,公司准备推行渠道扁平化,取消部分效率不高的代理商;(3)提升公司内部经营效率。调动采购部门积极性,对成本波动进行梳理,推行采购降本。 激励基金保证管理层利益和股东趋于一致:2012 年下半年,公司面向核心人员推行了激励基金计划,该计划为期5 年,在达到业绩考核标准后,从利润中提取一部分基金分给激励对象,同时规定,激励对象在收到激励基金60 个工作日内,以不低于其年度薪酬总额的30%加上当年度业绩激励基金,通过公开市场购买公司的股票。激励基金的实施保障了管理层利益与股东利益的一致。 风险提示:系统性风险。

2014上半年公司业绩符合预期;预计14-16年EPS分别为0.56元、0.70元、0.9元,对应市盈率分别为52、43、32倍。随着我国城市化进程的推进和环境污染问题的突显,过敏性疾病市场前景广阔。公司是该细分领域龙头企业,其主打产品优势明显,销量增长迅速。公司财务稳健,盈利和研发能力突出, 首次给予推荐评级。

公司发布2014年一季报,公司营业收入25.97亿元,同比增长14.4%,归母净利润为1.89亿元,同比增长19.7%,EPS为0.3元,符合预期。维持盈利预测,预计公司2014~2016年每股收益分别为1.08元、1.33元、1.62元,对应前日收盘价PE分别为12.5倍、10.2倍、8.3倍。公司竞争地位稳固,业绩增长平稳,未来可关注品类延伸带来的机会,维持“推荐”评级。 收入增长平稳。公司2013年收入实现了20%+的增长,与低基数有很大关系,2014年一季度公司收入回落到了14%的增长,低基数的效应消失,现有品类保持这样一个增速我们认为是比较合理的,未来收入端的提速一个看是否有新品类需求爆发,另外可关注公司品类延伸带来的增量市场。 盈利能力基本平稳。一季度公司毛利率为30.3%,同比提升了1.5个百分点,IH电磁电饭煲等一些高端产品的销售放量带来了毛利率的提升,销售费用率为17.2%,同比提升了2.3个百分点,公司在销售端的投入有所提升,管理费用率为2.9%,同比下滑0.1个百分点,净利润率为7.3%,同比提升了0.3个百分点,整体看,公司盈利能力基本平稳,高端品在放量,同时公司对销售的投入也有提速的迹象。 资产负债表总体稳健,现金流正常。一季度末,公司应收为16亿元,同比增加了3亿元,应收周转率有所下降,库存为8.5亿元,同比增加0.6亿元,存货控制较好。一季度公司经营性现金流净额为2.09亿元,去年同期为2.75亿元,现金流表现正常。 2014年是苏泊尔走出厨房的元年。苏泊尔目前是SEB在中国市场的核心品牌,也是SEB全球制造的中心。SEB入驻苏泊尔后,在制造、技术、品牌方面都做了整合,我们预期SEB下一步要做的是给苏泊尔转移新的品类,帮助苏泊尔走出厨房,进一步做大规模,2014年可能是苏泊尔走出厨房的元年。从SEB的产品品类看,未来可以转移给苏泊尔的产品主要包括衣物护理、家居护理、个人护理等产品,市场空间是值得期待的。对苏泊尔而言,品类的延伸一方面可以扩大苏泊尔在中国市场的销售规模,另一方面,也可以提升对SEB代工订单的规模,打开公司的成长空间。 风险提示:系统性风险。

投资建议 公司发布2013年报,公司营业收入1186亿元,同比增长19.44%,归母净利润为108亿元,同比增长47.31%,EPS为3.61元,符合预期。维持盈利预测,预计公司2014~2016年每股收益分别为4.25元、4.90元、5.54元,对应前日收盘价PE分别为7倍、6倍、5倍。公司在空调行业竞争力突出,盈利能力持续提升,现价估值便宜,攻守兼备,维持“推荐”评级。 投资要点 收入增长平稳。家用空调行业已经进入一个平稳增长期,未来行业销量的增长中枢预计处于5%-10%之间,而公司竞争优势明显,增速有望好于行业。2013年公司收入实现了19%的增长,其中均价上涨估计贡献了半数的增长,均价的上涨根本原因来自于行业良好的竞争格局,企业可以专注于产品结构的升级。 盈利能力持续提升。2013年公司盈利能力平稳提升,净利润率达到9.2%,同比提升了1.7个百分点,内销是2013年盈利能力提升的主要来源,2013年内销毛利率达到了37.9%,同比提升了7.9个百分点,内销市场公司有绝对的定价能力,公司这几年均价一直处于持续提升的进程中。 资产负债表总体稳健,现金流一般。2013年末,公司应收为481亿元,同比增加了124亿元,应收周转率下降,库存为131亿元,同比下降了41亿元,存货控制较好。2013年末,公司预收账款为119亿元,上年同期为166亿元,收入端确认的较为激进,2013年末,公司其他流动负债309亿元,上年同期为157亿元,返利的计提是比较充分的。2013年公司经营性现金流净额为129亿元,去年同期为184亿元,现金流表现一般。 2014年展望。对于公司2014年的增长,我们还是抱有信心的。家用空调方面,现阶段内销量的增长平稳,而家用空调的产品均价在消费升级的背景下,也是处于持续提升的通道中,龙头企业的盈利能力有望稳中有升。中央空调方面,内资替代外资的进程在延续,以格力为代表的国内企业的市场份额有望快速提升,公司中央空调业务保持30%增长应无太大问题。整体看,公司2014年业绩维持20%左右的稳定增长应该是大概率事件。 风险提示:系统性风险。

投资建议 公司发布2013年年报及2014年一季报,2013年公司营业收入284亿元,同比增长12.8%,归母净利润为15.8亿元,同比下降1.3%,EPS为1.21元(我们预测为1.40元),2014年一季度,公司营业收入为69亿元,同比持平,归母净利润为4.5亿元,同比下降7.9%,业绩低于预期。下调盈利预测,预计公司2014年-2016年EPS分别为1.29元、1.40元、1.50元(分别下调18%/17%/16%),对应前日收盘价PE分别为8.8倍、8.1倍、7.6倍。2014年,公司提出了要建立互联网思维,我们认为公司正在向正确的方向前行,期待新的盈利模式成型,维持“推荐”评级。 投资要点 收入增长缓慢:彩电行业已经进入一个平稳增长期,行业规模基本保持稳定,2013公司收入实现了13%的增长,得益于节能补贴的刺激,但随着补贴退出,收入增长放缓,2014年一季度,公司收入增长基本与去年同期持,预计未来一段时间收入增长都将比较缓慢。 盈利能力有所下滑:2013年公司毛利率为17.92%,同比下滑0.1个百分点,基本持平,销售费用率为8.78%,同比提升了0.37个百分点,管理费用率为2.71%,同比提升了0.47个百分点,净利润率为5.7%,同比下滑了0.76个百分点,2014年一季度,公司净利润率为6.83%,同比下滑了0.87个百分点,总体看,在行业增长放缓,竞争趋于激烈的背景下,公司盈利能力有所下滑。 行业正在经历变革:彩电经历了2009年至今几轮硬件上面的更新换代后,硬件方面目前基本没有太大的变化,行业在销售规模上目前也是遇上了瓶颈。而以乐视网为代表的互联网企业却在这个时候强势切入彩电制造环节,以低价电视绑定软件收费的模式冲击着传统彩电企业。目前,虽然说乐视网几十万台的销量不能对传统企业产生冲击,但低价电视确实对行业整体的价格体系造成了一定的扭曲,传统企业不变就将面临淘汰。 2014年将是公司的转型元年:建立互联网思维是公司2014年提出的一个重要的战略变化,从前公司是一家硬件企业,但未来公司将向硬件+软件方向发展,目前虽然我们还看不清楚公司的盈利模式,但公司大的方向显然是对的,我们现在需要的是耐心等待。 风险提示:系统性风险。

投资建议 公司发布2014年一季报,公司营业收入26亿元,同比增长9.5%,归母净利润为4951万元,同比增长21.1%,EPS为0.06元,略低于预期。暂不调整盈利预测,预计公司2014~2016年每股收益分别为0.47元、0.59元、0.75元,对应前日收盘价PE分别为13倍、11倍、8倍。公司管理层激励基金实施后,业绩释放动力强,公司盈利能力有较大改善空间,我们中线仍然看好,维持“推荐”评级。 投资要点 收入平稳增长:公司一季度收入保持了10%左右的平稳增长,基本符合预期,冰箱行业目前规模保持平稳,行业本身没有太大增长,公司凭借自身竞争力实现市场份额的提升,来保持收入的稳步增长。 盈利能力略低于预期:一季度公司毛利率为22.7%,同比下降了0.8个百分点,销售费用率为17.4%,同比提升了0.3个百分点,管理费用率为3.3%,同比下降了0.4个百分点,所得税率为10.5%,而去年同期基数较高,达到了30.6%,净利润率为1.9%,同比提升了0.2个百分点,从一季度的情况来看,毛利率和销售费用率有所低于预期,与我们产品结构升级以及渠道费用下降的判断不符,可能受淡季影响。 公司目前正从以下方面入手提升经营能力: (1)提升产品结构。公司现有产品结构和主流企业比偏中低端一点,随着中高端子品牌雅典娜产能开出来后,公司产品结构已经开始逐步上移; (2)精简渠道层级。公司收入80%都是依靠代理商,渠道层级有进一步优化的空间,公司准备推行渠道扁平化,取消部分效率不高的代理商; (3)提升公司内部经营效率。调动采购部门积极性,对成本波动进行梳理,推行采购降本。 激励基金保证管理层利益和股东趋于一致:2012年下半年,公司面向核心人员推行了激励基金计划,该计划为期5年,在达到业绩考核标准后,从利润中提取一部分基金分给激励对象,同时规定,激励对象在收到激励基金60个工作日内,以不低于其年度薪酬总额的30%加上当年度业绩激励基金,通过公开市场购买公司的股票。激励基金的实施保障了管理层利益与股东利益的一致。 风险提示:系统性风险。

投资建议 公司发布2013年年报,2013年公司营业收入26.5亿元,同比增长35.2%,归母净利润为3.85亿元,同比增长43.9%,EPS为1.51元,符合预期,维持盈利预测,预计公司2014~2016年每股收益分别为2.01元、2.65元、3.37元,对应前日收盘价PE分别为17.8倍、13.5倍、10.6倍。公司股价前期受地产走弱等因素影响而调整,公司实际的经营业绩依然保持了快速增长,我们认为公司股价存在估值修复的基础,维持“推荐”评级。 投资要点 2013年收入实现了高速增长,2014年有望继续保持:我们分三大渠道来分析公司的收入,(1)零售:2013年销售占比70%,同比增长了35%,2014年目标增长20%。零售主要来自于KA、专卖店,以及其他一些百货等渠道,KA、专卖店是零售的主力,占零售比例的80%,2013年KA渠道的销售是大大超出预期的,公司在KA市场份额明显获得了提升,KA是体现品牌力的主要渠道,可见品牌间的差距在不断拉大。而专卖店2013年增长并不快,主要是年初给经销商定的目标并不高,后续也没有给经销商提高任务,2013年专卖店数量为1700家左右,2014年专卖店的增长目标为500家左右。(2)线上:公司电商渠道主要是天猫和京东,2013年销售占比为20%,同比增长了150%,是销售增长的主要来源,2014年目标是增长70%,网购大趋势会继续深化,电商渠道的高速增长是可以预期的。(3)工程:主要指精装修,2013年这个渠道没有增长,主要是公司主动减少了恒大的订单,2013年精装修销售占比为10%,2014年目标是增长50%,增长的主要来源是公司开拓了新客户金地集团,2014年有望贡献大单。 盈利能力稳步提升:2013年公司净利润率为14.5%,同比提升了0.8个百分点,电商渠道的高增长意味着公司的净利率仍然有向上的动力,因为电商渠道的利润率高于其他渠道类型,另外,公司产品结构持续优化,高毛利率新品销售占比不断提升,也促进了盈利能力的提升。 公司面临一个较大的市场空间:公司所处的行业市场份额分散,呈现典型的大市场、小公司的局面。吸油烟机年销量约为1600-1800万台,燃气灶年销量约为2000-2200万,公司目前各产品的销量约为100万台左右,市场份额不到10%。厨房大家电行业和白电行业类似,产品更新慢,强者愈强,龙头企业的市场份额会越做越大,目前空调、冰箱、洗衣机龙头市场份额已经达到30%,公司未来市场份额仍有较大提升空间。 风险提示:系统性风险。

投资建议 公司是国内领先的炊具及小家电制造商,凭借产品升级和渠道下沉,公司业绩可实现稳步增长,未来随着与大股东SEB合作的进一步深化,公司的产品品类有望延伸到厨房以外,进一步提升增长空间。我们预计公司2014~2016年每股收益分别为1.08元、1.33元、1.62元,对应前日收盘价PE分别为13倍、11倍、9倍,结合相对估值和绝对估值的结果,我们认为公司合理价格区间为17.7元-19.3元,维持“推荐”评级。 投资要点 公司是国内领先的炊具及小家电制造商。公司是中国最大、全球第二的炊具研发制造商,中国厨房小家电领先品牌。公司的压力锅、炒锅、煎锅、蒸锅连续多年国内市场占有率第一,电饭煲、电压力锅、电磁炉、电水壶市场占有率也跃居行业第二。 行业增长平稳,竞争格局稳定。炊具和小家电行业在国内市场已经进入相对成熟的阶段,市场规模保持了平稳的态势,两个行业的竞争格局都是良性的,行业的集中度较高,龙头企业的优势很明显,因此,龙头企业目前的战略已经从价格竞争转向价值竞争,通过产品附加值的提升来获取更高的市场份额和利润水平。 大股东SEB实力强劲。SEB集团是全球最大的小家电企业,拥有超过150多年历史,拥有40多个品类、26个品牌,在150个国家开展业务,SEB集团凭借强大的产品优势和全球化发展战略,成为了全球最有实力的小家电企业,旗下产品压力锅、煎锅、榨汁机、电水壶、电炸锅等十大品类市场份额全球第一。 苏泊尔是SEB全球化战略的重要一环。苏泊尔目前是SEB在中国市场的核心品牌,也是SEB全球制造的中心。SEB入驻苏泊尔后,在制造、技术、品牌方面都做了整合,我们预期SEB下一步要做的是给苏泊尔转移新的品类,帮助苏泊尔走出厨房,进一步做大规模,2014年可能是苏泊尔走出厨房的元年。从SEB的产品品类看,未来可以转移给苏泊尔的产品主要包括衣物护理、家居护理、个人护理等产品,市场空间是值得期待的。对苏泊尔而言,品类的延伸一方面可以扩大苏泊尔在中国市场的销售规模,另一方面,也可以提升对SEB代工订单的规模,打开公司的成长空间。 风险提示:系统性风险。

华海药业是中国首家登陆欧美市场的本土仿制药企业,2013年业绩符合预期;我们认为伴随着公司研发体系、销售渠道构建的进一步完善,公司将有望在中长期持续实现快速发展;预计14-16年EPS分别为0.57元、0.87元、1.03元,对应预测市盈率分别为24倍、17倍、16倍,给予推荐评级。 2013年业绩稳步提升:华海药业是中国首家登陆欧美市场的本土仿制药企业,产品包括医药制剂、原料药和中间体,治疗领域以心血管用药、神经系统用药和抗病毒药物为主。2012年全球仿制药市场规模为4092亿元,2018年预计增长至5704亿元,复合增长率5.7%。华海药业2013年实现销售收入22.96亿元,同比增长14%;实现净利润3.59亿元,同比增长5.29%。国内营业收入4.63亿元,同比上涨33.0%;国外营业收入18.12亿元,同比上涨10.7%;公司完成原料药、国内制剂、制剂出口、制定合作、生物药、创新药六大战略领域规划。2013年由于制剂和生物药等领域的贡献,业绩表现符合预期。我们认为伴随着公司研发体系、销售渠道构建的进一步完善,公司将有望在中长期持续实现快速发展。 制剂产品高速增长,原料药波动影响业绩:2013年制剂收入8.25亿,同比增长96.3%,毛利率从47.9%提升至60.7%。原料药收入14.22亿,同比下降7.4%,毛利率下滑34.6%至32.8%。 下滑主要由于普利类和沙坦类两个核心品种造成:2013年沙坦类收入6.98亿元,同比下降18.0%, 毛利率提升37.3%至37.6%;普利类收入3.40亿元,同比下降7.8%,毛利率减少30.5%至29.1%。下滑主要原因是产品市场竞争加剧,品种价格下滑,国内环保核查压力增大。 2013年产品研发实现重要突破:公司研发团队积极开展创新剂型和新产品线的研发、加大首仿药和缓控释制剂的研发力度,搭建新技术研发平台,2013年取得了重要突破: 公司申报7个产品的ANDA,成功完成了8个产品的BE; 公司独立研发的高技术壁垒抗癫痫仿制药拉莫三嗪获得FDA批准,提示公司研发能力提升; 公司三季度获得抗艾滋病药依非韦伦的生产批件,制剂产品线进一步丰富; 与美国Oncobiologics公司合作开发四种单抗生物仿制药。其中,贝伐珠单抗用于治疗转移性结直肠癌被欧盟EMA批准开始I期临床试验。阿木达单抗,适用于类风湿关节炎治疗,于美国FDA和欧盟EMA获批I期临床试验。该药物市场空间广阔,2012年全球销售收入达到93亿美元。如果产品成功上市,公司将享有该品种在中国市场的全部权益和欧美市场的51%; 与军科院毒物研究所签署战略协议,合作开发中枢神经系统领域的创新药物,首个项目为1.1类抗忧郁新药YL-0919。 欧美仿制药市场格局良好,公司中长期将实现快速增长:通用名药品在欧美市场的规模约300亿美元,但核心仿制药企业仅有10家。基于华海药业目前的产品线和产品申报阶段,公司的产品组合将逐步形成竞争合力;公司中长期具有高速增长可能,进一步成长为具备国际竞争力的仿制药企业。 风险提示:主营产品价格下滑;新产品获批低于预期。

投资建议 公司发布2013年年报及2014年一季度业绩预告,2013年公司营业收入1212亿元,同比增长18%,归母净利润为73亿元,同比增长37.6%,EPS为4.33元,符合预期,分配方案为每10股转增15股派现金20元(税前),2014年一季度,公司净利润预计处于23.51亿元至26.57亿元之间,对应的同比增速为42%至61%,一季度业绩超出预期。上调盈利预测,预计公司2014~2016年每股收益分别为5.38元、6.34元、7.48元(分别上调4%/3%/3%),对应前日收盘价PE分别为8.0倍、6.8倍、5.7倍。公司转型成果显现,高端产品占比持续提升,盈利能力稳步增长,股权激励实施后,公司市值管理动力强,维持“推荐”评级。 投资要点 2013年收入恢复性的增长,2014年进入平稳增长阶段:由于外部经营环境发生变化,2012年公司主动调整战略,经营重心从规模转向利润,因此2012年公司大幅去除渠道库存,收入同比下滑了23%,在2013年公司转型初见成效,收入是出现了恢复性增长,大家电尤为明显,空调、冰箱、洗衣机分别同比增长了21%、37%、30%。从一季度的情况看,公司收入从恢复性增长转入平稳增长。 盈利能力持续提升:2013年公司净利润率为6.9%,同比提升了0.9个百分点,向上弹性比较明显,也是得益于战略调整的效果。2013年公司毛利率为23.3%,相比上年同期提升了0.7个百分点,由于去年有节能补贴的影响,公司实际毛利率会更高。2013年公司销售费用率为10.3%,相比上年提升了1.1个百分点,管理费用率为5.6%,相比上年下降了0.2个百分点。从一季度公告的业绩情况看,公司盈利能力在一季度处于持续提升过程中。 资产负债表稳健,现金流较好:2013年末,公司应收为220亿元,同比持平,应收控制较好,库存为152亿元,同比提升了18亿元,存货的增长与收入保持同步,存货周转率平稳。2013年公司经营性现金流净额为100亿元,去年同期为80亿元,现金流表现较好。 竞争力持续提升,利润增长快于收入增长:集团整体上市后,公司全产业链、全产品线的协同优势正在逐步发挥。公司主战略转型的效果也在显现,产品结构持续提升,盈利能力稳步增长。公司股权激励行权价为48.79元,市值管理的动力强劲。 风险提示:系统性风险。

投资建议 美菱电器发布2013年年报,营业收入105亿元,同比增长13%,归母净利润为2.74亿元,同比增长43%,EPS为0.36元,符合预期。预计公司2014~2016年每股收益分别为0.47元、0.59元、0.75元,对应前日收盘价PE分别为13倍、10倍、8倍。公司盈利能力仍有较大改善空间,管理层激励基金实施后,公司业绩释放动力强,目前来看,公司改善趋势是明确的,另外公司在智能家电的布局在业内也是处于领先位置,未来具备一定的看点,我们中线看好,维持“推荐”评级。 投资要点 公司收入增长基本保持平稳,略好于行业,看点主要在于盈利能力:公司净利润率与A股其他白电公司相比,公司盈利能力处于相当低的水平。2012年度,公司销售净利润率为1.7%,而其他白电公司的净利润率水平处于3.9%-7.6%之间。2013年公司净利润率达到了2.6%,同比是提升了0.9个百分点,改善显著。其中,毛利率是提升了0.36个百分点,销售费用率是下降了1个百分点,这两块是构成了盈利能力提升的主因。 公司目前从以下方面入手提升经营能力: (1)提升产品结构。公司现有产品结构和主流企业比偏中低端一点,随着中高端子品牌雅典娜产能开出来后,公司产品结构已经开始逐步上移,雅典娜目前销量占比10%左右,销售额占比20%左右; (2)精简渠道层级。公司收入80%都是依靠代理商,渠道层级有进一步优化的空间,公司准备推行渠道扁平化,取消部分效率不高的代理商; (3)提升公司内部经营效率。调动采购部门积极性,对成本波动进行梳理,推行采购降本。制造方面逐步平台化、模块化,两门聚焦型号,三门聚焦箱体,2013年型号从180个降到90个,箱体从40个降到32个,制造效率提升20%。 激励基金保证管理层利益和股东趋于一致:2012年下半年,公司面向核心人员推行了激励基金计划,该计划为期5年,在达到业绩考核标准后,从利润中提取一部分基金分给激励对象,同时规定,激励对象在收到激励基金60个工作日内,以不低于其年度薪酬总额的30%加上当年度业绩激励基金,通过公开市场购买公司的股票。 风险提示:系统性风险

公司发布2013年年报,营业收入83亿元,同比增长21.7%,归母净利润为5.89亿元,同比增长25.4%,EPS为0.93元,符合预期。维持盈利预测,预计公司2014~2016年每股收益分别为1.10元、1.36元、1.69元,对应前日收盘价PE分别为13倍、11倍、9倍。2013年,公司内销逐步复苏,出口受益于大股东SEB的支持,也是出现了较高的增长。公司未来看点在于品类的延伸,我们维持“推荐”评级。 2013年,公司收入出现了恢复性的增长:2012年是公司最艰难的一年,收入下滑了3.3%,而公司之前从未出现过负增长,2013年公司逐步从底部走出来,收入同比增长了21.7%,出现了一个恢复性的增长。其中,内销同比增长了16%,出口同比增长了32%,出口的超预期增长主要来自于大股东SEB对公司订单的转移进度比预期的快。分品类看,炊具同比增长了18%,电器同比增长了24%。 盈利能力小幅提升:2013年公司毛利率为28.5%,相比上年同期小幅下滑了0.6个百分点,内销毛利率为33.8%,相比上年同期提升了0.7个百分点,出口毛利率为20.9%,相比上年同期下滑了1.2个百分点,出口毛利率的下滑主要是非SEB订单毛利率回归正常所致,整体看,核心的内销以及SEB订单的毛利率是稳定的。2013年公司销售费用率为15.1%,相比上年下降了1个百分点,管理费用率为3.3%,相比上年下降了0.4个百分点,净利润率为7%,相比上年小幅提升0.2个百分点。 应收表现较好,存货周转一般:2013年末,公司应收为13.9亿元,同比增加了0.8亿,应收控制较好,库存为13.2亿元,同比提升了2.5亿元,存货的增长主要来自于库存商品的增长,存货周转表现一般。2013年公司经营性现金流净额为5.9亿元,去年同期为8.6亿元,现金流表现一般,存货占用是主因。 未来看点在于品类延伸:公司目前和SEB的融合渐入佳境,我们可以预期到SEB要走的下一步,就是给苏泊尔转移新的品类,帮助苏泊尔进一步做大规模,2014年可能是苏泊尔品类延伸的元年,衣物护理和家居护理是苏泊尔可能首先触及的品类,品类的延伸,将为苏泊尔打开成长空间,提升估值水平。 风险提示:系统性风险。

我们预计公司2013年-2015年EPS分别为1.40元、1.52元、1.64元,对应前日收盘价PE分别为8.6倍、7.9倍、7.4倍。2014年,公司提出了要建立互联网思维,我们认为公司正在向正确的方向前行,期待新的盈利模式成型,我们暂时维持“推荐”评级。 过往经营是成功的:2009年以来,跟随着液晶电视的爆发,海信电器一跃成为了电视行业的黑马,经营指标领先同行。液晶电视时代,海信电器的ROE一度超越了20%,而竞争对手的ROE水平不足10%。 管理层具备前瞻性:优异的业绩来源于管理层对行业发展的独到理解,公司2000年就开始了平板电视的技术研究,2005年6月推出了国内首块视频媒体处理芯片,2007年9月建立了国内第一条液晶模组生产线,2008年7月推出了国内第一台自主研发的LED背光液晶电视,从过往液晶时代的发展来看,公司每一次布局都能领先对手,从而获取了在产品及市场上的先发优势。公司管理层对行业发展可以说具备很强的前瞻性,而身处彩电行业这样一个竞争激烈的行业,把技术立企作为公司的战略核心,可以说公司确实是一家经营优秀的企业,适应了行业这种快节奏的变化。 行业正在经历变革:彩电经历了2009年至今几轮硬件上面的更新换代后,硬件方面目前基本没有太大的变化,行业在销售规模上目前也是遇上了瓶颈。而以乐视网为代表的互联网企业却在这个时候强势切入彩电制造环节,以低价电视绑定软件收费的模式冲击着传统彩电企业。目前,虽然说乐视网几十万台的销量不能对传统企业产生冲击,但低价电视确实对行业整体的价格体系造成了一定的扭曲,传统企业不变就将面临淘汰。 2014年将是公司的转型元年:建立互联网思维是公司2014年提出的一个重要的战略变化,从前公司是一家硬件企业,但未来公司将向硬件+软件方向发展,目前虽然我们还看不清楚公司的盈利模式,但公司大的方向显然是对的,我们现在需要的是耐心等待。 风险提示:系统性风险;业绩低于预期的风险。

投资建议 公司发布2014年一季度业绩预告,预计营业收入以及归属于母公司净利润的增长区间均为30%-50%,显示了公司一季度仍然保持了强劲增长。维持盈利预测,预计公司2013~2015年每股收益分别为1.52元、2.01元、2.64元,对应前日收盘价PE分别为22倍、17倍、13倍。公司股价近期是遭遇了大幅调整,系统性风险和房地产的走弱是压制公司股价的主因,而微观层面的企业盈利并未出现大的波动,我们认为公司股价存在估值修复的基础,目前主要是等待时机,维持“推荐”评级。 投资要点 一季度收入保持快速增长:从公司业绩预告中披露的信息看,一季度公司销售保持了快速增长,市场占有率持续提升,各类型渠道均保持了快速增长,尤其是电商渠道,同比增长100%以上,工程渠道同比增长50%以上,超出年初的预期 盈利能力预计仍然保持提升:电商渠道的高增长意味着公司的净利率仍然有向上的动力,因为电商渠道的利润率高于其他渠道类型。另外,公司产品结构持续优化,高毛利率新品销售占比不断提升,也促进了盈利能力的提升。 公司面临一个较大的市场空间:公司所处的行业市场份额分散,呈现典型的大市场、小公司的局面。从各家机构给出的数据看,吸油烟机年销量约为1600-1800万台,燃气灶年销量约为2000-2200万,公司目前各产品的销量约为100万台左右,市场份额不到10%。厨房大家电行业和白电行业类似,产品更新慢,强者愈强,龙头企业的市场份额会越做越大,目前空调、冰箱、洗衣机龙头市场份额已经达到30%,公司未来市场份额仍有较大提升空间。 地产走弱对公司的影响只是心理层面上的:我们可以从上一轮地产周期中得到一些启示,2012年初,市场觉得公司的产品和房地产关联度大,担忧公司的业绩会受地产调控的影响,而回顾2012年的情况,行业确实受到地产调控的影响,但公司凭借产品竞争力以及多渠道发力的策略,市场份额显著提升,主要产品销量同比增长了20%以上,很好的抵御了行业的波动。同时,产品结构升级以及电商渠道占比的上升提升了公司的盈利能力,为利润锦上添花。 风险提示:系统性风险。