预计公司2013~2015年每股收益分别为3.60元、4.25元、4.90元,对应前日收盘价PE分别为8.9倍、7.5倍、6.5倍。公司目前估值相比同行偏低,国企改革的实质性推进,是很好的估值修复的契机,建议积极买入。 事件:公司于2014年2月18日接到控股股东珠海格力集团有限公司(下称“格力集团”)通知,公司实际控制人珠海市人民政府国有资产监督管理委员会(下称“珠海市国资委”)拟通过无偿划转方式将格力集团持有的格力地产股份有限公司(下称“格力地产”)51.94%股权,及格力集团对格力地产的债权等资产,注入珠海市国资委新设立的全资公司(该公司目前正在办理注册手续)。之后,珠海市国资委拟将不超过格力集团49%股权通过公开挂牌转让的方式引进战略投资者。预计本次股权转让完成后,格力集团仍为公司的控股股东,公司的控股股东及实际控制人均不会发生变化。 国企改革正式启动:格力集团共有三块业务,工业(主要是格力电器)、海岛旅游业、房地产业,置出房地产业务后,格力集团最主要的业务相当于就在格力电器上市公司了,此次在集团层面引入战略投资者,将很好的改善格力电器的治理结构,降低国资对上市公司的影响,解除了资本市场一直以来的担忧,有利于格力电器估值水平的修复。后续国企改革的动作值得进一步期待。 2014年经营展望:对于公司2014年的增长,我们还是抱有信心的。家用空调方面,现阶段内销量的增长情况较好,近几个月的内销量增长都达到了两位数以上,前期高温热销以后,渠道处于持续补库存的进程中,而家用空调的产品均价在消费升级的背景下,也是处于持续提升的通道中,龙头企业的盈利能力有望稳中有升。中央空调方面,内资替代外资的进程在延续,以格力为代表的国内企业的市场份额有望快速提升,公司中央空调业务保持30%增长应无太大问题。整体看,公司2014年业绩维持20%左右的稳定增长应该是大概率事件。 风险提示:系统性风险。

投资建议 公司发布2013年业绩快报,预计2013年公司收入达到1200亿,同比增长19.9%,归属于母公司净利润为108亿元,同比增长46.5%,EPS为3.60元,超出预期。上调盈利预测,预计公司2013~2015年每股收益分别为3.60元(上调+8%)、4.25元(+11%)、4.90元(+11%),对应前日收盘价PE分别为8倍、7倍、6倍。公司达成了2013年初1200亿收入、100亿利润的目标,业绩实现能力惊人,从行业目前的景气度和行业格局看,公司新一年实现稳定增长可以期待,我们维持“推荐”评级。 投资要点 四季度收入提速:从业绩快报的信息来看,公司四季度收入达到了322亿,同比增长了41.8%,公司前三季度收入同比增速为15%,四季度的收入是显著提速,好于我们预期。从2013年全年来看,终端安装卡同比增长速度接近30%,公司目前的渠道库存应该是有所下降,利好新一年的出货。 四季度利润率稳中有升:四季度公司净利率为10%,前三季度的净利率为8.5%,四季度净利率是提升较多,从往年看,公司四季度的净利率往往是一年中最高的,主要是因为公司在四季度发布新品,产品利润率较高。四季度净利率相比上年同期提升了1个百分点,公司盈利基本是保持了稳中有升的态势。空调行业竞争格局稳定,公司在内销市场的份额已经超过了40%,行业地位决定了公司有很强的定价能力,近年来,公司产品价格也是实现了持续提升。 2014年展望:对于公司2014年的增长,我们还是抱有信心的。家用空调方面,现阶段内销量的增长情况较好,近几个月的内销量增长都达到了两位数以上,前期高温热销以后,渠道处于持续补库存的进程中,而家用空调的产品均价在消费升级的背景下,也是处于持续提升的通道中,龙头企业的盈利能力有望稳中有升。中央空调方面,内资替代外资的进程在延续,以格力为代表的国内企业的市场份额有望快速提升,公司中央空调业务保持30%增长应无太大问题。整体看,公司2014年业绩维持20%左右的稳定增长应该是大概率事件。 风险提示:系统性风险。

投资建议 维持盈利预测,预计公司2013~2015年每股收益分别为4.34元、5.19元、6.15元,对应前日收盘价PE分别为10.7倍、8.9倍、7.6倍,市场期待的股权激励落地,强化了市场对于公司未来三年的增长预期,建议投资者积极关注,维持“推荐”评级。 投资要点 该激励计划所采用的激励形式为股票期权,其股票来源为美的集团向激励对象定向发行新股,计划拟授予的股票期权数量为4060万份,占美的集团已发行股本总额的2.41%。 激励对象共计693人,包括公司总部及各事业部的中高层管理人员及业务技术骨干人员,与公司“产品领先、效率驱动、全球经营”的战略相一致,该股权激励的对象范围侧重于研发、品质、制造、供应链相关骨干人员,将有利于推动公司持续稳定的业绩增长与公司战略的实现。 行权价格:激励计划授予的股票期权行权价格为48.79元,高于前日美的集团46.46元的收盘价。 该股票期权是分2014-2016年三个行权期,业绩考核指标是2014年-2016年各年净利润的同比增长速度不低于15%,以及该年度的净资产收益率不低于20%,该考核指标基本符合市场预期。 公司此次股权激励推出后,整个集团自上而下的股权激励机制已经完善,公司员工利益与股东利益趋于一致,对公司业绩增长的确定性的预期会强化。 目前公司看点有两个:(1)集团整体上市后,公司全产业链、全产品线的协同优势将会逐步发挥;(2)公司主动推动自身战略转型,从成本优势向效率优势、产品优势转变,盈利能力逐步提升,特别是小家电业务规模已经足够大,目前进入利润的快速提升阶段。 风险提示:系统性风险。

预计2013-15年,公司每股收益分别为0.70元、1.00元和1.39元。对应目前股价32.80元,PE分别为46倍、32倍和23倍,估值合理,继续维持公司“推荐”评级。 投资要点:拳头产品四磨汤口服液未来三年随产能瓶颈打破将加速增长。四磨汤属于胃肠用中成药,且是唯一治疗领域横跨“胃动力、止泻通便、助消化”三大类的胃肠用药,因此,从产品属性上来看,相对于其他功能单一的胃肠药而言,四磨汤潜在的市场空间巨大。随着14年产能瓶颈的打破和全国销售的稳步推进,尤其是渠道的广覆盖和深耕基层,未来该产品将加速扩张。预计产能缓解后,该产品将保持年复合30%的收入增速。 投资要点2:二线产品整体稳定增长。缩泉胶囊适应症独特,用于治疗下小儿遗尿、成人尿频等症。缩泉胶囊(丸)于09年入选全国基药目录,胶囊剂是汉森的独家剂型。在基药招标和销售中,定价优势决定了销售具有巨大优势。银杏叶胶囊属于全国医保乙类,且是胶囊剂里的优质优价品种,在药品招标亦中有较大优势。预计未来二线产品中缩泉胶囊和银杏叶胶囊将保持年复合30%和20%增长。 投资要点3:永孜堂独家产品资源丰富,销售整合后有巨大发展空间。天麻醒脑胶囊、八味肉桂胶囊、胃肠灵胶囊、舒口爽胶囊、百贝益肺胶囊、利胆止痛胶囊、参七心疏胶囊为永孜堂制药独家品种,天麻醒脑胶囊为云南省名牌产品。且被收购的独家品种涉及胃肠产品线和心脑血管产品线,与汉森成熟的销售渠道可直接搭载整合。 风险提示:产能释放进度低于预期;四磨汤销售推广进度低于预期;永孜堂整合进度低于预期等

投资建议 预测2013-2015年EPS分别为1.26元、1.52元、1.80元,对应PE分别为13.2X、11.0X、9.3X。公司产业链布局完整,管理精细化程度几近极致,在中档色织布领域始终保持领先地位。目前色织布占棉纺行业份额仍然较低,未来行业提升空间巨大,随着公司产能逐渐释放、国外终端市场不断回暖,公司业绩有望持续提升,首次给予“推荐”的投资评级。 投资要点 行业空间广阔,公司产业链布局完善:色织布占棉纺行业份额仍然较小,随着消费升级以及消费者对服装流行追求的提高,色织布的行业份额将会有所提高,未来发展空间巨大。行业的进入壁垒体现为资金投资量大、技术要求高,公司进入行业时间较早,已经布局从棉花收购加工到纺纱、漂染、织布、后整理及服装加工的完整产业链,有能力保证产品质量稳定,扩大市场份额。 定位中端,未来重点提高接单能力:公司主要定位中端,与定位中高端的鲁泰形成错位竞争,成长性领先行业。公司在制造技术上能达到高端的水平,各项内部管理指标位列行业前茅,公司运营效率极高。由于公司一直深耕中端市场,在高端领域接单能力不及鲁泰,进一步提高接单能力、开拓高端市场将是公司未来发展重点之一。 学习日本独特小单元模式,提高公司运营效率:公司现有色织布产能1.5亿米/年,印染布产能6000万米/年,衬衫产能500万件/年。公司由于用工成本较高,因此学习日本生产模式,紧紧把握资金投入大、技术要求高、质量管理难的染色和后整理环节,把较为简单、资金投入和技术要求较低的织造环节以“小单元”形式对外分包。公司现有小单元38个,有效节约生产成本,提高产能利用率,提高全产业链运作效能。 订单排期饱满,自有品牌面料服装表现不一:现在色织布、印染布的订单排期约为50天,衬衫订单排期已经到明年6月,订单排期饱满。随着公司内部管理效率的不断提升,生产成本持续下降,以及产品出口价格逐渐回暖,公司毛利率仍有提升空间。公司自有品牌分为现货面料、品牌服装两部分,现货面料发展出色,已成为国内最大的现货面料品牌,零售服装现有门店150家,目前为止仍面临亏损。 风险提示:棉价波动剧烈、内外棉价差再次增大;产能释放低于预期。

投资建议 我们预计公司2013年-2015年EPS分别为0.31元、0.38元、0.47元,对应前日收盘价PE分别为12倍、10倍、8倍,公司激励基金实施后,业绩释放动力是比较强的,公司目前的盈利能力与同行相比较低,未来通过产品结构调整以及费用控制,盈利能力具备提升空间,公司业绩改善已经在三季报中有所体现,我们维持“推荐”评级,建议积极关注。 投资要点 盈利能力正在逐步改善:与A股其他白电公司相比,公司盈利能力处于相当低的水平,与其他公司利润率的差距,我们认为有两个方面的原因:(1)受制于高端产品产能瓶颈,产品结构偏低;(2)长虹入驻后,公司网点从2006年的2000个增长到目前的22000个,网点数量大幅增加,但公司的渠道模式过于粗放,导致销售费用较高。目前来看,两个因素正在逐步改善,公司业绩改善开始兑现。 高端冰箱产能释放正逢其时:冰箱行业目前已经进入消费升级的时代,从中怡康近期的数据我们可以看到,三门、多门、对开门的销售占比处于持续提升的进程中。公司2010年底实施定向增发用于雅典娜高端冰箱项目的建设,到2012年底,已经形成160万台豪华冰箱产能。公司对雅典娜系列冰箱采用了压缩机10年包换这一营销策略,上市后销售顺畅,2013年前三季度雅典娜销量占比达到10%,销售额占比达到20%,产品结构改善将是公司近期的一大看点。 激励基金保证管理层利益和股东趋于一致:2012年下半年,公司面向核心人员推行了激励基金计划,该计划为期5年,在达到业绩考核标准后,从利润中提取一部分基金分给激励对象,同时规定,激励对象在收到激励基金60个工作日内,以不低于其年度薪酬总额的30%加上当年度业绩激励基金,通过公开市场购买公司的股票。激励基金的实施使得管理层与股东的利益趋于一致,也使得我们相信管理层会尽力改善公司目前的经营状况。 风险提示:系统性风险、盈利能力改善不达预期。

公司发布2013年三季报,营业收入937亿元,同比增长15%,归母净利润为60亿元,同比增长39%,EPS为3.56元,略超预期。上调盈利预测,预计公司2013~2015年每股收益分别为4.34元(+3%)、5.19元(+3%)、6.15元(+3%),对应前日收盘价PE分别为11.6倍、9.7倍、8.2倍。公司战略转型成果显现,集团整体上市后,各业务间的协同效应也将逐步发挥,未来业绩将保持平稳增长,我们维持“推荐”评级。 三季度收入保持平稳增长:公司三季度收入同比增长了16%,相比上半年14%的增速,略有提速。今年以来,公司空调业务实现了平稳增长,冰洗业务由于去年去库存的原因,今年出现了恢复性的高增长。整体看,公司从规模导向到利润导向的转型是成功的,收入规模保持了平稳增长。 盈利能力持续提升:公司前三季度毛利率为23.3%,同比上升1.4个百分点,营业利润率8.2%,同比上升1.3pct,归属于母公司净利润率6.4%,同比上升1.1个百分点。战略调整的效果还是比较明显的,调结构带来了盈利能力的显著提升,而小家电等业务未来盈利能力改善还有空间,毛利率的持续提升值得期待。费用方面,公司前三季度销售费用率为9.6%,上升0.4个百分点,基本保持平稳,管理费用率5%,上升0.5个百分点,因研发投入增加所致,财务费用率0.6%,下降0.2个百分点,因汇兑损失减少及偿还借款利息支出减少所致。 资产负债表稳健,现金流一般:三季度末,公司应收为259亿元,同比下降了32亿,库存为97亿元,同比下降了10亿元,由于收入规模今年有所增长,公司的应收和存货的控制水平有所提升。三季度公司经营性现金流净额为18亿元,去年同期为30亿元,现金流表现一般,主要是应付项目大幅减少,公司加强了对供应商的结算。 投资逻辑延续,利润持续增长可期:公司看点有两个:(1)集团整体上市后,公司全产业链、全产品线的协同优势将会逐步发挥;(2)公司主动推动自身战略转型,从成本优势向效率优势、产品优势转变。目前看,公司的发展正在逐步走上正轨,业绩将保持平稳增长。风险提示:系统性风险。

公司发布2013年三季报,营业收入665亿元,同比增长9.8%,归母净利润为34.5亿元,同比增长25%,EPS为1.28元,超出预期。上调盈利预测,预计公司2013~2015年每股收益分别为1.55元(+10%)、1.74元(8%)、2.01元(+10%),对应前日收盘价PE分别为10倍、9倍、8倍。公司三季报比预期中的好,对短期股价有支撑,中期看,KKR入股有望推动公司在内生和外延两个方面实现增长,我们维持“推荐”评级。 三季度收入增长有所提速:公司三季度收入同比增长了17%,相比上半年6%的增速,有所提速。分业务看,空调收入同比增长38.2%、洗衣机收入同比增长18.7%、冰箱收入同比增长3.5%、热水器收入同比增长1.7%,热水器业务因将更多的销售职能转移至渠道综合服务业务,对其收入产生一定影响。整体看,各项业务在三季度均有所提速,空调和洗衣机表现相对抢眼,提升幅度较大。 盈利能力保持平稳:三季度毛利率为26%,相比去年同期回落了1个百分点,相比上半年提升了1.2个百分点,公司在白电行业地位稳固,多品牌战略卓有成效,长期看,毛利率有望随着国内消费升级稳步提升。三季度公司销售费用率为11.3%,相比上半年基本持平,相比去年同期下降了1.6个百分点,保持平稳。公司三季度营业利润率为7.35%,去年同期为7.02%,基本持平。三季度公司营业外收入为4.5亿,去年同期为0.9亿,增加较多,是业绩超预期的一个原因,本期营业外收入大幅增长主要是完成入储土地的处置及其他政府补助增加所致。 应收表现一般,现金流良好:三季度末,公司应收为218亿元,同比增加了67亿,公司应收表现一般,库存为52亿元,同比基本持平,由于收入规模今年有所增长,公司的存货的控制水平较好。三季度公司经营性现金流净额为15.8亿元,去年同期为15亿元,现金流表现良好。 市值管理动力强,引入战略投资者,提升长期竞争力:公司股权激励实施后,存在市值管理的动力,KKR入股一方面利用其在全球的资源,帮助公司在国际化以及物联网智慧家电领域获取发展;另一方面将加快海尔集团白电资产注入的进程。 风险提示:系统性风险。

投资建议公司发布2013年三季报,营业收入887亿元,同比增长15%,归母净利润为75亿元,同比增长42%,EPS为2.52元,超出我们预期。上调盈利预测,预计公司2013~2015年每股收益分别为3.32元(+10%)、3.82元(+8%)、4.43元(+7%),对应前日收盘价PE分别为8.5倍、7.4倍、6.4倍。根据三季报的情况,我们认为公司今年年初提出的百亿利润的目标达成的几率是非常大的,建议把握短期业绩超预期的机会,维持“推荐”评级。 投资要点 三季度收入有所提速:公司三季度收入同比增长了22%,相比上半年11%的增速,有所提升。今年旺季天气炎热,空调终端的出货较为理想,旺季过后,渠道补库存的动力也是非常强的,进入三季度淡季后,经销商打款情况也是比较理想,我们预计新冷年开盘后,整体回款情况大约是同比增长了15%左右,相比上一冷年的增速是有所改善。从预收款的情况看,三季度末预收款为208亿,去年同期为227亿,三季度收入确认略显激进。 盈利能力持续提升:公司经营模式、行业地位无从复制,在产业链上议价能力极强,公司的盈利能力也因此得到持续提升。三季度公司(毛利率-销售费用率)为14.4%,相比去年同期提升了3.9个百分点,相比上半年提升了2.6个百分点。三季度公司净利润率为10.2%,相比去年同期提升了1.6个百分点,相比上半年提升了2.7个百分点。 资产负债表稳健,现金流良好:三季度末,公司应收为431亿元,同比增加了38亿,由于收入规模今年有所增长,公司应收的控制水平基本保持平稳。三季度末,公司库存为94亿元,同比下降了26亿元,公司库存的控制水平大幅提升。三季度公司经营性现金流净额为38亿元,去年同期为27亿元,现金流表现良好。 风险提示:系统性风险。

投资建议 公司发布2013年三季报,营业收入63亿元,同比增长23.8%,归母净利润为4.3亿元,同比增长30%,EPS为0.68元,符合预期。维持盈利预测,预计公司2013~2015年每股收益分别为0.93元、1.10元、1.27元,对应前日收盘价PE分别为15倍、12倍、11倍。今年以来,公司内销逐步复苏,出口受益于大股东SEB的支持,也是出现了较高的增长。公司在炊具和小家电领域竞争优势突出,未来业绩有望保持平稳增长,我们维持“推荐”评级 投资要点 三季度收入保持平稳增长:公司三季度收入同比增长了24%,相比上半年的增速,基本持平。今年以来,公司内销是处于逐步复苏的进程中,收入回升到了两位数增长。出口是一个亮点,大股东SEB对公司的小家电订单的转移速度是超出我们的预期的。 盈利能力小幅提升:三季度归母净利润率为7.3%,相比去年同期提升了0.9个百分点,相比上半年提升了0.7个百分点。三季度公司毛利率为27.7%,相比上半年小幅回落了0.5个百分点,相比去年同期回落了0.3个百分点,毛利率整体是比较平稳的。销售费用率为14.9%,相比上半年上升了0.2个百分点,相比去年同期下降了0.2个百分点,基本保持平稳。管理费用率为3%,相比上半年回落0.5个百分点,相比去年同期下降了0.7个百分点,本期管理费用率的下降是盈利能力小幅提升的主因。 资产负债表稳健,现金流一般:三季度末,公司应收为14.7亿元,同比增加了1亿,库存为8.7亿元,同比提升了1.6亿元,由于收入规模今年有所增长,公司的应收和存货的控制水平基本保持平稳。三季度公司经营性现金流净额为2.6亿元,去年同期为3.5亿元,现金流表现一般。 与SEB的融合渐入佳境:公司目前和SEB的融合渐入佳境,一方面为苏泊尔带来了很多海外订单,另一方面,苏泊尔作为SEB中国市场的主力品牌,在中国市场消费升级的进程中,SEB也加大了对苏泊尔产品力的升级,公司近期发布的火红点2代无油烟炒锅和球釜IH电饭煲也是代表了业内相对领先的产品力。 风险提示:系统性风险。

投资建议 公司发布2013年三季报,营业收入18亿元,同比增长37.8%,归母净利润为2.3亿元,同比增长45%,EPS为0.92元,略超预期。上调盈利预测,预计公司2013~2015年每股收益分别为1.42元(+3%)、1.86元(+4%)、2.34元(+4%),对应前日收盘价PE分别为25倍、19倍、15倍。今年以来公司业绩持续超出市场预期,是家电板块中的强势品种,目前成长逻辑延续,维持“推荐”评级。 投资要点 三季度收入增速又有提速:公司三季度收入同比增长了45%,相比上半年34%的增速度有所提速,也是超出了我们的预期,由于公司收入确认方式保守,一般都是在终端把产品销售到消费者手中后,公司才确认收入,因此公司收入基本代表了终端的销售情况,显示出公司的终端销售是很顺畅的。 盈利能力持续提升:三季度公司毛利率为55%,相比上半年提升了1个百分点,相比去年同期提升了1.3个百分点,随着产品结构调整、新兴渠道占比提升,公司毛利率呈现持续提升的态势。公司三季度销售费用率为31.6%,相比上半年下降了0.3个百分点,相比去年同期下降了1个百分点,新兴渠道占比提升是主要原因,电商等新兴渠道的成本相比传统KA渠道会更低。 资产负债表稳健,现金流一般:三季度末,公司应收为5.4亿元,同比增加了1.7亿,库存为4.2亿元,同比提升1.2亿元,由于收入规模今年有所增长,公司的应收和存货的控制水平保持稳定。三季度公司经营性现金流净额为0.3亿元,去年同期为0.7亿元,现金流表现一般。 大市场、小公司:公司所处的行业市场份额分散,呈现典型的大市场、小公司的局面,公司作为行业龙头,市场份额不到10%。厨房大家电行业和白电行业类似,产品更新慢,强者愈强,龙头企业的市场份额会越做越大,空调、冰箱、洗衣机龙头市场份额已经达到30%以上。公司目前竞争优势明显,市场份额提升的趋势明确。 风险提示:系统性风险。

公司发布2013年三季报,实现营业收206亿元,同比增长23.6%,归母净利润11亿元,同比增长24.2%,EPS为0.86元,业绩符合预期。下调盈利预测,预计公司2013~2015年每股收益分别为1.40元(-7%)、1.52元(-7%)、1.64元(-7%),对应前日收盘价PE分别为8.4倍、7.7倍、7.2倍。三季度业绩增长有所放缓,主要受到节能补贴政策退出的影响,销量的增长比较乏力,大股东在10元附近的增持行为,为股价带来支撑,建议耐心等待催化剂,维持“推荐”评级。 三季度收入增长放缓,在预期之内:公司三季度收入同比增长了6%,相比上半年30%+的增速显著回落,节能补贴政策的退出是主要原因,政策带来的提前消费是比较明显的,三季度应当是收入增长的一个低点,四季度开始收入增长能恢复到什么程度还需要观察,去年同期的基数是比较高的。 盈利能力有所下滑:三季度公司净利率为4.5%,相比上半年回落了1.5个百分点,相比去年同期回落了0.5个百分点。盈利能力回落的主要原因是销售费用率的上升,三季度销售费用率为9.6%,相比上半年提升了1.6个百分点,相比去年同期提升了1.5个百分点,公司在三季度加大了市场的投入力度,销售增长放缓后,行业竞争相对变得激烈,当然从另一个角度看,三季度费用的投入可能为四季度的销售带来一个铺垫。毛利率方面,三季度表现较好,环比和同比都有小幅的提升,主要受到面板价格下跌的影响,成本端的压力较小。 资产负债表稳健,现金流良好:三季度末,公司应收为95亿元,同比增加了13亿,库存为28亿元,同比基本持平,由于收入规模今年有所增长,公司的应收和存货控制良好。三季度公司经营性现金流净额为5.3亿元,去年同期为-3.4亿元,现金流表现良好。 风险提示:系统性风险

公司发布2013年三季报,营业收入63亿元,同比增长38.8%,归母净利润为3.2亿元,同比增长3.9%,EPS为0.51元,符合预期。维持盈利预测,预计公司2013~2015年每股收益分别为0.68元、0.84元、1.06元,对应前日收盘价PE分别为13倍、10倍、8倍。今年以来,公司收入出现了恢复性的增长,经营各方面都开始进入良性的发展阶段,公司正在逐步走出底部,维持“推荐”评级。 三季度收入提速:公司三季度收入同比增长了60%,相比上半年29%的增速度有所提速,内销还是收入提速的主要来源,估计三季度内销出货量的增速达到了70%,有一定原因是因为去年同期基数较低,另外环比二季度的规模也有显著提升,这个也是不同于以往的,三季度的收入规模应该说是好于我们季度初的预期,公司目前是直接和客户对接,缩短了渠道层级,这个出货量水平和终端销售的关联度是比较大的,反应了终端销售是比较良性的。 盈利能力在预期之内:三季度公司毛利率为24.6%,相比上半年小幅回落了0.2个百分点,相比去年同期提升了0.1个百分点,毛利率整体是比较平稳的。销售费用率为14.2%,相比上半年上升了0.7个百分点,相比去年同期下降了0.5个百分点。本期归母净利润率为4.3%,相比去年同期下降了2.1个百分点,相比上半年下降了1.2个百分点,很大一部分原因来自于少数股东损益,本期少数股东损益占净利润的比例大幅提升,主要是合肥美的洗衣机公司确认的利润较多,属于季度之间分配问题,全年来看占比是稳定的,公司现在持有合肥美的洗衣机公司的股权比例为69.47%。 资产负债表稳健,现金流良好:三季度末,公司应收为26亿元,同比增加了2亿,库存为8亿元,同比下降3亿元,由于收入规模今年有所增长,公司的应收和存货的控制水平应该说都比去年有所提升。上半年公司经营性现金流净额为9.2亿元,去年同期为6.4亿元,现金流表现良好。 风险提示:系统性风险。

结论: 公司发布2013年三季报,实现营业收入85亿元,同比增长12.7%,归母净利润为2亿元,同比增长35.8%,EPS为0.27元,业绩符合预期。维持盈利预测,预计公司2013~2015年每股收益分别为0.31元、0.37元、0.44元,对应前日收盘价PE分别为12倍、10倍、9倍。管理层激励基金实施后,公司业绩改善的动力较强,三季报较好的业绩水平正在印证我们之前的推荐逻辑,建议投资者积极关注,维持“推荐”评级。 要点: 收入实现平稳增长,符合预期。公司前三季度收入同比增长了12.7%,其中第三季度收入增长为14.4%,增长整体比较平稳,表现也是好于行业平均水平。冰洗行业经过前期家电下乡等政策刺激后,透支较为明显,行业增速已有所放缓,公司收入能保持两位数增长,实属不易。 净利率开始提升。公司前三季度净利润率为2.22%,去年同期为1.86%,净利润率同比提升了0.36个百分点,也是印证了公司业绩开始改善的逻辑。公司净利润率的提升主要来自于销售费用率的下降,今年前三季度公司的销售费用率为17.93%,同比去年是下降了1.46个百分点,销售费用率的下降一方面由于家电下乡结束后,公司停止了保修基金的预提,另一方面和公司管理改善有关。公司净利率相比同行处于偏低水平,未来改善空间较大,管理层激励基金实施后,业绩改善动力是较强的,目前看净利润率的逐步提升正在印证我们之前的逻辑。 资产负债表稳健,现金流一般。三季度末,公司应收为33亿元,同比基本持平,库存为12.5亿元,同比下降了2亿,由于收入规模今年有所增长,公司的应收和存货的控制水平应该说都比去年有所提升。前三季度公司经营性现金流净额为-1.1亿元,去年同期经营性现金流净额为-0.4亿元,现金流相对较弱,受非经常性因素影响。 风险提示:系统性风险。

结论: 公司此次引入境外私募KKR集团作为战略投资者,将增强公司的综合竞争力,改善公司治理结构,进一步提升公司的可持续发展能力。我们维持盈利预测,预计公司2013年至2015年EPS分别为1.40元、1.61元、1,83元,对应前日收盘价PE分别为10倍、8倍、7倍,维持“推荐”评级。要点: 交易方案。本次非公开发行A股股票的发行对象为KKR(卢森堡),为KKR基金的全资子公司。KKR(卢森堡)以现金认购本次发行的股份。KKR(卢森堡)将向本公司认购在完全摊薄的基础上占发行日本公司发行在外的全部已发行股票数量的10%的新股,发行价格为公告日前二十个交易日公司股票均价的90%,即11.29元/股,募集资金为33.82亿元,锁定期36个月。 KKR集团是全球规模最大的私募股权投资机构之一。KKR集团总部设在纽约,并在旧金山、伦敦、巴黎、香港、东京、北京等地设有多个办事处。截至2013年6月30日,KKR集团管理的总资产达到835亿美元,其投资者包括企业养老基金、社会养老基金、金融机构、保险公司和大学捐赠基金等。KKR集团致力于与所投资企业的管理层紧密合作,并利用其全球资源和运营专识,通过股权投资创造价值。 资金的使用方向。从公司公告中来看,募集资金主要用于补充流动资金,有其必要性。首先,公司目前资产负债率比较高,从2013年的中报情况看,资产负债率达到了68.81%,资产结构有很大的优化空间。其次,公司未来在整合海尔集团白电资产的过程中,还会有一定的资本支出,估计主要使用现金,对现金的需求较大。另外,公司未来在开拓物联网智慧家电的过程中,还会有一定的资本支出。 引入战略投资者的影响。(1)KKR集团将会向公司董事会提名一位董事会候选人,有利于引入投资者视角,改善治理结构;(2)利用KKR在全球的资源,帮助公司在国际化以及物联网智慧家电领域获取发展;(3)补充流动资金,顺利推进海尔集团白电资产整合的进程。风险提示:系统性风险。