公司近况 新华医疗公告称,公司作价3.53 亿元收构远跃药机90%股权。 收购分为两个部分:(一)以停牌前20 日均价39.22 元/股向远跃药机原股东定向增发约800 万股,收购80%股权;(二)以停牌前20 日均价的90%作为增发底价,发行约300 万股,融资1 亿元左右。其中3920 万元现金收购远跃药机10%股权。交易完成之后,新华医疗持有远跃药机90%股权。根据我们初步测算,此次增发并购将带来10%左右的业绩增厚。 评论 制药装备业务增长的新动力。非PVC 灌装机即将度过行业景气高点,预计2014 年收入下滑。但通过新品推出和外延并购,制药装备业务有望继续维持高速增长。冻干机、固液双腔灌装机和此次并购的远跃药机将成为制药装备业务新的增长点。我们预计2013 年冻干机订单合同金额超过1 亿元,固液双腔灌装机年内正式推向市场,远跃药机2014 年全年并表。 医疗服务和医疗器械双平台确立。公司目前拥有3 家医院,预计年内新并购3 家,医疗服务平台基本确立。通过外延内张,公司在制药装备、感控设备、消毒灭菌、冻干设备、放射治疗、手术器械、诊断试剂、手术室工程、生物耗材、骨科器械等相关医疗器械领域均实现了有效布局,医疗器械平台不断完善。未来公司将打造医疗服务和医疗器械的双平台企业。 2013 年增长超50%。2009-2012 年公司净利润年复合增长58%,成为医疗器械行业高速增长的典范。我们预计公司2013 年业绩仍将维持50%以上增长。伴随医疗服务并购的陆续推进;冻干机、低温灭菌进入放量期;固液双腔和医用耗材产品开始市场导入;以及制药装备并购效益的体现,我们预计2014 年公司利润仍有望实现50%左右增长。 估值与建议 我们暂时维持2013/2014EPS 预测分别为1.40 元和1.97 元。伴随未来并购提速,2014 年业绩存在上调空间。基于医疗器械平台和医疗服务双平台的不断丰富和业绩的持续高速增长,我们维持“推荐”评级。

公司近况 公司公告以3.9亿元收购新帅克60%股权,估值为12年静态50倍;未来三年,择机以前一会计年度15倍估值收购剩余40%股权。此次并购估值较高,主要基于双方对氯吡格雷的乐观预期。 并购完成之后,乐普医疗心血管一体化平台进一步确立:拥有包括心血管重磅药物、血管支架、封堵器、心脏瓣膜、心脏起搏器、电生理导管、血管照影等系列产品。 评论 拥有大品种,增添长期增长动力。2012年氯吡格雷全国销售额约50亿元,并入选2012年新版基药目录。产品主要用于PCI手术后抗血栓,因此与乐普医疗支架业务存在巨大的协同效用。目前市场主要被赛诺菲和信立泰分享,新帅克是2012年专利到期之后首家获批的企业。新帅克氯吡格雷75mg品规由誉衡药业独家代理,25mg品规由公司实施代理制销售。公司将以基层市场作为主要切入点,借助乐普专业的推广能力,尽快拓展市场,从而为公司的长期增长增添新的动力。 介入业务底部反转。公司预计2013年原有心血管介入业务利润下滑趋势缓解,恢复至零增长(-15%~5%);2014年恢复至10~15%的增速水平;由于心脏起搏器、肾动脉交感神经射频消融导管等新产品的获批,公司预计2015年有望恢复至30%左右的增长。心血管介入业务今年开始将逐步实现底部反转。 制药业务增长迅速,提升长期潜力。公司预计新帅克未来三年收入分别为1.32、1.95和2.59亿元,税后利润分别为0.39、0.65和0.92亿元。新增销售和利润主要来自于氯吡格雷。制药业务的加入有效提升了公司的长期发展潜力。 估值与建议 我们略微下调2013-2014年公司介入业务业绩预测分别至0.50元(原为0.54)和0.58元(原为0.60),分别下调7%和3%。考虑今明两年新帅克业务分别贡献EPS0.02元和0.05元(按控股60%计算),我们预计2013和2014年公司整体EPS分别为0.52元和0.63元(公司尚未公告新帅克财报,无法合并报表)。该并购短期难以大幅提升企业盈利,但为公司长期增长增添动力。基于公司心血管一体化平台的确立,我们维持“审慎推荐”评级,并提示短期存在交易性机会。

事件 公司公布配股发行公告:本次配股股权登记日为2013年6月20日,按每10股配售1.5股的比例向全体股东配售。此次共计可配总数量为2100万股,均为无限售条件流通股。本次配股价格为37.14元/股。配股的缴款时间为6月21日起至6月27日。 公司会在6月19日(星期三)上午9:00~11:00就此次配股举行网上路演,网址:中国证券网:(http://roadshow.cnstock.com)。 评论 配股权稀缺,差价预计超过100元,建议积极参与配股。配股价37.14元与当前股价136.29元相差达到99.15元。我们在6月4日报告《配股获批加速传统品牌全面扩张》分析:“控股股东公告承诺会按比例以现金认购可配股票。控股股东合计持有股份占总股本近60%,留给市场可参与配售的只有约840万股,比较稀缺。”考虑到6月20日前的抢权效应,未来两天股价与配股价差距仍有望继续扩大,建议积极参与配股。 配股时点与提价时点接近,提价幅度有望超预期。去年公司首次提价为6月30日,提价幅度仅有20元/粒,远不能压抑市场需求,随后11月6日上调40元至320元/粒,全年合计提价60元/粒,涨幅为23%。而根据《第一财经日报》2月底报道(http://www.yicai.com/news/2013/02/2510866.html):今年元宵节广州地方就已经开始出现部分药店断货,市场需求形势比较严峻。因此预计即将发布的提价幅度应介于40元/粒~80元/粒,涨幅约12.5%~25%。超过我们预测中隐含的提价40元/粒的预期,对股价和业绩影响较大。 更看重传统品牌企业借势积极扩张后的价值提升。作为一个传统的地方国企,近一年来进行了多项市场化改革,核心逻辑就是借助华润集团在药品分销、超商渠道和消费品渠道等多方面优势,全方面推广公司已有(片仔癀系列药品)和未来开发品种(如凉茶、护肝茶、金线莲等)。实现传统品牌药品公司向有特色的品牌日化品公司的升级。这些改革大大增强了未来发展潜力,提升了公司价值。 补上2块短板,估值未来有上升空间。我们将公司估值与覆盖的代表性的依靠传统品牌的地方国企同仁堂(600085)和云南白药(000538)做比较(见图表1),从2006年至今,公司的估值大多数时候低于其他2家。 主要原因是在市场此前对公司的预期中既缺乏地方国企激励推动改革,又对公司向日化扩张缺乏信心。目前公司的改革正是要借助华润集团的力量补上这两块短板,估值未来有很大的上升空间。 估值与建议 暂时维持盈利预测和“审慎推荐”评级。我们暂时维持2013/2014年的EPS预测3.12/3.78元,盈利预测里隐含了主打产品每年只提价40元/粒。对应当前股价136.29元,2013/2014年P/E分别是44x/36x。暂时维持“审慎推荐”评级。配股抢权效应对公司股价影响很大。 风险:原材料价格和外汇波动风险,产品质量和医药政策风险,产品提价的时间点和幅度不确定性风险。

事件 公司公告其向原股东10:1.5配售2100万新股收到证监会出具的批复。有效期从核准日开始6个月内。 福建省物价局6月2日复函公司,调整片仔癀胶囊(规格0.3g×6粒/盒)最高零售价格为288元/盒。 评论 配股获批加速传统企业积极扩张。公司去年6月29日提出配股融资8亿元,其中6.1亿元用于生产基地建设,1.7亿元用于补充流动资金,主要用来储备天然牛黄、麝香原材料。去年下半年以来公司一改过去多年保守经营风格,推出多项重磅动作:1)工业方面在当地取得1070亩土地用于片仔癀工业园区的建设,总投资约16亿元。一期投资约11.6亿元。2)产品开发方面与台湾台湾爱之味公司合资开发“片仔癀凉茶、护肝茶”等功能饮品;3)成立生物公司开发“金线莲”系列保健品;4)销售方面成立电子商务公司负责网上销售产品,5)与华润合作在17个省市设立片仔癀专柜销售相关产品。这一系列动作反映出公司正在由一个传统的地方国企转变经营策略,以市场化的方式加速拓展新市场,配股融资将给公司以有力支持。 片仔癀胶囊提价预示主打产品提价时点将近。去年4月10日省物价局同意相同产品提价到245元/盒,后6月29日公司公告上调产品20元/粒。因为两者核心成分一致,均受到原料稀缺的影响,提价具备一定的关联性。因此此次6月2日的胶囊提价预示着片仔癀产品今年第一次提价时点将近。 配股稀缺预计推动市场抢权。去年提出配股2周后,控股股东即公告承诺会按比例以现金认购可配股票。公司控股股东合计持有股份占总股本接近60%,留给市场可参与配售的只有约840万股,比较稀缺,未来抢权效应预计对股价影响较大。 美妆产品和日化品仍在导入期,市场环境转好。公司是知名传统品牌转型投入日化和美妆产品较早的一批,2012年合计取得收入7907万元,同比增长仅12.6%,仍处在产品导入期。近2年来,国内本土日化品牌在“渠道拓展、市场定位和产品创新”等多方面发力,从外资品牌手里抢得一定的市场份额(详见中金日化组相关深度报告)。当前市场氛围对公司发展有利,公司也积极参加美容博览会,推出多种新产品,开设淘宝旗舰店等多种方式抢抓发展机遇。 估值与建议 维持盈利预测和“审慎推荐”评级。我们暂时维持2013/2014年的EPS预测3.12/3.78元,盈利预测里隐含了主打产品每年提价40元/粒。对应当前股价117.36元,2013/2014年P/E分别是38x/31x。估值偏高,维持“审慎推荐”评级。 配股抢权效应对公司股价影响很大。 风险 原材料价格和外汇波动风险,产品质量和医药政策风险,产品提价和配股的时间点不确定性风险。

事件 Wockhardt(BSE:532300)是印度和美国知名仿制药企业,4月15日,其印度Aurangabad的Waluj工厂生产的出口美国固体制剂和注射剂产品在美国FDA审查后,被正式出具“Form483”警告,认为其“没有满足GMP”生产标准,需要立即整改,如果未得到纠正,FDA会发布警示函“WarningLetters”(具体资料详见第3页脚注1)。 根据相关法规,该厂生产的任何产品即日起不可以出口到美国市场。受此影响,Wockhardt股价近期大幅下跌。 评论 对华海药业已有拉莫三嗪和罗匹尼罗产品形成重大利好,市场份额有望大幅提升。根据Wockhardt公司在5月23日年报业绩发布会上的表示:该处罚预计会导致全年美国市场损失1亿美元的销售收入(见第3页脚注2),约占2012年公司美国销售收入(3.75亿美元)的30%,Wockhardt主要出口美国制剂品种均受到影响。当前Wockhardt在销售的拉莫三嗪份额仅次于华海位居第二(见图表1,2),罗匹尼罗位居市场第一(见图表3,4)。根据处罚判断:公司在美国市场存货消化后,只有等符合FDA标准的新工厂生产产品上市后才能销售。因此我们预计华海未来会迅速抢占该2个品种的市场份额,罗匹尼罗发展有望再次加速。 对华海即将获批的新ANDA品种打开重要的时间窗口。我们预计公司今年3季度起有望获批的品种依次是安非他酮缓释片、左乙拉西坦缓释片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片和帕罗西汀片(详见我们5月22日发布的“华海药业(600521.SH):制剂出口强势增长,2015年收入有望翻5倍”报告)。这些品种市场规模大,其中Wockhardt在左乙拉西坦和安非他酮品种上在美国市场份额位居前3,公司当前表示计划在未来的6-9个月将相应的产品生产转移到其他符合标准的工厂。这为华海药业的相关品种上市带来了一个极佳的时间窗口。同时美国处方药市场零售药店为主,产品受到处罚会对其未来销售有很大的负面影响。Wockhardt与华海在精神类多个品种重合,Wockhardt发展受限客观上提高了华海未来在零售市场的发展机遇。 估值与建议 维持盈利预测,重申“推荐”评级。我们暂时维持2013/2014年的EPS预测0.70/0.85元,预计2013/2014年的净利润同比增速分别是59%和22%。未来根据公司产品在美国市场的发展,盈利仍有进一步上调的空间。对应当前股价17.98元,2013/2014年P/E分别是26x/21x,估值较低,公司高起点介入生物仿制药领域,长期发展潜力巨大,重申“推荐”评级。 风险 原料药价格和外汇波动风险,产品质量和政策风险。

公司近况 我们对公司所有出口制剂品种近期销售更新,发展势头强劲。 评论 拉莫三嗪控释片全年收益有望达到1.5亿元。根据最新趋势,我们预计2季度公司该品种处方量环比1季度增长20%以上,同时考虑到如果有其他竞争对手上市,最快形成销售时间也在3季度后期,因此公司可保持高盈利到3季度。我们将该产品给公司带来的盈利从此前的1.2亿元上调到1.5亿元。 多个缓控释剂型储备品种即将获批,市场潜力大。目前在美国FDA审核的有10个品种,其中3个是缓释剂型。结合在美国FDA申报流程,预计3季度起有望获批的品种依次是安非他酮缓释片、左乙拉西坦缓释片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片和帕罗西汀片。其全球市场规模与刚刚获批的拉莫三嗪体量相当,将会在4季度和明年给公司带来实质性增长。 老品种发展迅速,市场份额环比持续上升。我们跟踪了这些品种的近期销售形势,主力品种均展现出快速发展势头,有效抢占市场份额。其中罗匹尼罗是当前最大的黑马。预计今年除拉莫三嗪外产品业绩表现同样靓丽。随着Solco公司与公司已有团队完全融合,未来公司发展势头仍有加快可能。制剂发展遵循DoubleA模式,发挥自身优势,政策环境转好。 携FDA优势全球扩张,2015年收入有望增5倍。借助多个制剂获美国FDA认证,公司在韩国、俄罗斯、沙特和日本等国家开展申报工作。在欧洲已取得重要突破。2012年欧洲制剂收入已经达到1236万元。预计2015年全部制剂出口收入有望达到10亿元,相比2012年约2亿元收入增长4倍。随着新产品的推出,未来上调预测的可能性很大。 估值与建议 上调盈利预测,重申“推荐”评级。根据对制剂出口的再认识,我们将2013/2014年的EPS预测分别上调4%和5%至0.70/0.80元。对P/E分别是24x/19x,估值较低,当前净利润同比增速分别是58%和22%,保持强劲增长势头。高起点介入生物仿制药领域,发展潜力巨大,重申“推荐”评级。 风险:原料药价格和外汇波动风险,产品质量和政策风险。

公司近况 我们近期拜访了公司,对公司经营和发展有所更新。 评论 阿卡波糖一季度销售增长30%左右,预计全年增速30-35%。 进入基药后,降价对外资不利,目前外企的基层销售渗透力度还不够。伏格列波糖:作为储备品种,该产品中了军队系统招标。 二甲双胍:已经通过约10个省的招标,由于生产问题供应不正常,销售规模只有几百万,未来规模预计可以达到2-3亿元,但是需要时间。吡格列酮:销售规模6000-7000万,增速11-12%左右,维持现有的销售力度。 百令胶囊一季度同比增30%多,三月份增速略低,主要跟供应有关系,二季度预计会趋于正常,全年可以实现30-35%增长。目前自费购买百令胶囊的比例在增加,公司考虑进入北京、广东、浙江等省级增补目录,预计可以维持高增长。他克莫司去年实现50%增长,规模近亿,今年预期达到30-40%增长,浙江、广东等大省市场如果中标,仍可以带来较大增量。 消化道药物泮托拉唑是主力,主要市场在上海、浙江、广东、海南、湖北区域,销售达到3亿多。作为外科手术控制并发症的用药,用量较大,预期可以维持20%增长。埃索美拉唑正在报生产。 医药商业:一季度商业运行有波动,整体增长14%,其中1-2月份17-18%,3月份只有7-8%增速。整体看4月份商业开始有所回升,全年整体增速预期15%-16%。商业回款按季度考核,中期和年底回款将会好一些。商业增速下来后,资金占用压力会小一点。公司只要保证浙江地区领头地位,不再主动做外围扩张。 创新梯队:未来将进行多领域的储备扩张,主要定位于心血管、内分泌、抗肿瘤、肝病等大领域,另外对儿童用药、痴呆等特殊领域用药也比较感兴趣。 估值与建议 维持盈利预测和“推荐”评级。我们维持2013/2014年EPS预测为1.35元/1.65元,当前2013/2014年PE分别为29X和24X,公司产品系列丰富,增长潜力大,维持“推荐”评级。 风险 产品质量风险,行业政策风险,基药推广风险。

评论. 营销改革推动营收强劲增长,是中短期增长主要动力。1季度公司收入环比和同比均取得增长,单季度营收再创新高。增长动力主要来自近两年全集团(含健康元(600380))持续推进的营销改革对公司营收的驱动。我们预计公司未来2-3年仍然可以收获营销改革红利。 中药成本下降提升毛利率,短期中药和诊断试剂有望受H7N9禽流感推动需求。1季度毛利率同比环比均有明显提高,并创下近3年来新高。主要是因为近1年来中药材饮片价格下降提升了中药品种的毛利率。受营销改革指导,公司从2012年下半年明显增加了部分省市“抗病毒颗粒”的推广力度。4月份开始,国内H7N9禽流感发展范围日益扩大,有望进一步提升对该产品的需求。公司下属诊断试剂公司是国内行业龙头,目前正抓紧开发相关诊断试剂,年内有望带来新品和政府支持。 关注各省市招标进展,全年业绩有超预期可能。公司营销改革的核心就是要从过去“品种多,人员少,分散化”转变成“扩销售,重考核,给激励”。其成效与公司在各地药品招标进展密切相关。 去年底以来国内各省市开展了新一轮药品招标。随着亮丙瑞林、鼠神经增长因子等战略品种在刚中标的安徽、湖北等省市开始供货,有望成为未来季度营收增长新动力。全年EPS有望超过我们预期的1.90元。 估值与建议. 维持盈利预测和“审慎推荐”评级。我们维持对2013/2014年最新EPS预测1.90/2.30元,对应A股PE分别是22x/18x,均处于行业估值低端水平,公司年内预计在香港挂牌交易,将提高公司知名度和长期发展潜力,近期股价调整给股价带来较好的投资机会。维持审慎推荐评级。 风险. 产品质量风险,行业政策风险,各省市招标推进不确定性风险。

公司近况 2012年报公司实现销售收入20.14亿元,同比增长10.2%;实现净利润3.41亿元,折合EPS为0.62元,同比增长57.1%,基本符合我们预期(0.61)。取得经营性现金流2.44亿元,同比增长23.5%,经营质量较好。 公司同时宣布每10股转赠3股派送现金红利2元(含税)。 评论 制剂收入大放光芒,2013年度会继续加大投入。2012年公司收入突破20亿元,其中沙坦类取得收入8.51亿元,同比增长41%,符合我们对产品爆发式增长预期;普利类在沙坦全球扩张下同比下滑10%。制剂在国内和出口同时发力下收入翻番,达到4.2亿元。其中内销同比增长超过60%,主要源于公司加大了对国内制剂销售的支持。公司对2013年提出收入达到28亿元的目标,同比增长40%,显示了管理层对公司快速发展的乐观态度。 产业升级全面展开。公司是国内原料药行业产业升级的先锋。 2012年取得美国ANDA文号4个,欧洲制剂文号3个。当前累计拥有美国ANDA文号16个,9个品种在美国上市。并大力发展挑战专利、首仿药、505B、文号收购等难度较高的业务。今年1月份成功取得拉莫三嗪全系列缓释剂型说明公司此前多年准备基础扎实,预计未来会有更多收获。 今年计划发行短融3亿元,完成公开增发融资8亿元。公司股权融资已经获得证监会审核通过,预计在3月份两会后开始启动,同时公司计划发行短融融资3亿元。充裕资金是公司实现十二五计划收入突破50亿元的有效支撑。 研发投入和政府补贴有望带来惊喜和催化剂。公司近几年的快速发展符合国家对医药升级的规划方向,有望在未来获得更多的补贴,同时公司在充裕资金的支持下,预计会充分利用对国际市场的理解,对潜力品种开展收购和合作。 估值与建议 维持“推荐”评级和盈利预测。我们维持对2013/2014年EPS预期分别为0.80/1.00元,对应当前股价PE分别为20X和16X,公司发展势头强劲,估值较低。维持“推荐”评级。 风险:产品价格波动和质量风险,外汇波动风险和增发进度。

公司近况1-3季度实现收入511.47亿元,同比增长27%;实现净利润15.47亿元,折合EPS0.58元,营业利润同比增长29%。报告期实现经营性现金流7.07亿元,同比增长56%。 评论商业快速发展,工业增速提升。报告期制药工业取得收入73.44亿元,同比增长9.25%,较2季度5.8%的增速有明显提升;分销实现收入439.3亿元,同比增长29.8%,增速较2季度34.9%有所放缓,主要由于去年基数因并购提高。整体上看:仅指3季度,整体收入同比增长16.4%,环比2季度增长3.3%,发展比较稳定。 盈利能力维持稳定。因分销增速远高于工业,整体毛利率下降0.3pp至13.2%。同时因为分销的低费用率,整体营业费用率和管理费用率分别下降了0.2pp和0.4pp。营业利润率同比持平,盈利能力维持稳定趋势。 并购预计会重新启动。今年以来公司管理层变动幅度较大,直接带来公司并购工作放缓,9月底公司高管再次以绩效奖金从二级市场购入A股18.94万股,体现了管理层对于公司未来发展的信心,预计随着新管理层步入正轨,并购有望重新启动。 复旦张江回归A股未来有望带来一次性收益。公司持股29.6%的香港上市公司复旦张江(8231.HK)已经启动A股上市过程,预计将会给公司带来一次性股权增值收益。 估值与建议维持盈利预测和“审慎推荐”评级。我们维持公司当前2012年和2013年盈利预测至0.80元和0.90元,对应当前PE分别为15x和14x。维持“审慎推荐”评级。 风险医疗行业政策和监管风险,药品质量风险,管理层经营风险。

估值与建议:维持“推荐”评级。公司主营发展迅速,1季度收入同比增长37%,净利润增长34%,预计2季度发展仍然保持快速。当前股价对应2012/2013年PE分别为28x/23x,维持“推荐”评级。

公司动态: 我们参加了公司近日召开的年度股东大会,评论: 4-AA市场格局大变化,海翔龙头地位加强。4月份以来,4-AA价格小幅下滑,报价从1200元/kg下滑至当前约1000元/kg左右。 这个价格多数厂商出现亏损。年初以来多家厂商开始陆续停产,海翔份额上升(市场份额和产能见图表1,2)。公司通过开发下游美罗培南等原料药和高级中间体应对市场转变(产业链见图表3)。在国内培南制剂领域,公司制剂生产设施正陆续施工,有望通过与制剂厂商合作加速开拓培南类制剂市场。 定制加工达比加群高速发展,新品种持续推进。定制加工业务是公司发展重点。当前达比加群中间体业务发展顺利,符合预期,详见我们4月17日深度报告《达比加群业务高速发展,4-AA拓展全产业链》。同时公司与BII其它品种合作也陆续进行。此外公司与其他国际药企合作持续推进,今年有望突破。 克林霉素苏四药优势突出,国际出口有望加速。公司与苏四药的收购推进顺利,预计中期完成收购,年底可以并表。苏四药在克林霉素原料药规范市场已开拓多年,当前价格稳定。今年借助苏四药平台,公司与国际药企开展合作,预计能提供该老产品的营收和盈利能力。此外苏四药研发能力较强,储备品种多,有助公司开拓规范市场,抓住这几年全球专利到期高潮。 万古霉素是公司发酵类先行品种。公司投入发酵类产品研发多年,今年正式投入大规模建设和推广。市场还是采取原料药国际合作模式。目前处于基建状态,是公司未来3年增长主要来源。 投资规模较大,资金需求高。未来2年,公司预计要完成对苏四药的收购,建设制剂和发酵类新产能,同时对部分老生产线实行改造和版权。应对新版GMP要求,投资规模较大,资金需求迫切,因此对当前非公开增发比较重视。 估值与建议: 维持“审慎推荐”和盈利预测。我们维持2012年和2013年盈利预测,分别为0.96元和1.25元;当前PE分别为21x和16x。 公司当前股价略低于增发底价(21.58元),发展势头快,此次股东大会后将按计划实施分红(10股送3元)和高送转(10转增10),维持“审慎推荐”评级。

披露2012年1季报,小幅超过预期:2012年1季度实现收入4.50亿元,同比增长43%(扣除房地产);实现净利润7701万元,折合EPS0.14元,同比增长1.6%,小幅超过预期(-5%),扣除去年房地产部分,经营性净利润同比增长(72%~115%),业绩持续快速增长。报告期取得经营性现金流7112万元,盈利质量较好。 评论: 沙坦推动收入成长,逐季提升可持续。公司1季度的快速增长主要来自沙坦的产能和需求扩大。1季度沙坦持续投产合计约500多吨,而去年同期约350吨。而随着公司今年新产能的投产,预计中期投产约650吨,全年年底投产有望达到800吨,预计将继续推动业绩逐季提升(见图表1)。 诺华缬沙坦受仿制药冲击幅度低于预期,2季度美国订单预计猛增。根据今天诺华公布的1季报,1季度诺华缬沙坦系列同比下滑幅度只有15%(见图表2),主要原因在于缬沙坦第一大市场美国将在今年中期到期,预计2季度来自美国市场仿制药订单将持续增加。 需求旺盛维持沙坦原料药价格稳定。1季度沙坦原料药价格稳定(见图表3),同时随着越来越多的厂商进入中间体和原料药产业,有望推动华海原料采购成本下降。 定制生产2季度预计开始投入生产。公司此前投入精力较长的项目“33亿片制剂加工”项目预计在2季度完工投产,有望开启公司未来发展转型。 估值与建议: 维持“推荐”和盈利预测。我们维持2012年和2013年盈利预测,分别为0.60元和0.80元;当前PE分别为19x和15x。公司发展潜力巨大,今年推动融资项目,维持推荐”评级。

评论: 工业收入增长超出预期。整体增速接近40%,剔除收入确认因素,估计一季度增速超30%。免疫抑制剂获得20%以上增长,其中百令胶囊增幅超过50%,该产品产能仍然受限,预期今年四季度新产能释放。内分泌领域,阿卡波糖获得30%左右增长。消化道领域,泮立苏增速超过20%,近期发改委对于终端零售价格的调价幅度不大,对该产品的影响有限。 商业收入维持20%多的内生增长。由于新增并表惠仁医药,整体增速超过30%。同时公司新商业业务环节的经营占款仍然较大。应收账款较年初增长10.7亿元,尽管通过应付项目进行了冲抵,仍然未能有效扭转经营性现金流为负的局面。未来随着商业的持续扩张和工业扩建新基地,公司资金需求将会比较大。 公司专注于专科药物市场,在免疫抑制剂、消化道、内分泌领域形成了领先地位。公司经营稳健,后续新产品将会陆续推出,今年医药商业现代物流中心投入使用,工业扩建产能年底逐步释放,新基地建设也将启动,未来将会进入新的发展时期。 估值与建议: 维持“推荐”评级和盈利预测。我们维持公司当前2012年和2013年盈利预测,分别是1.10元和1.35元,对应当前PE分别为23x和19x。公司专科药领域研发实力突出,维持公司“推荐”评级。

公司动态: 公司公告:由于“预测2011年及2012年、2013年的经营业绩均将无法达到公司股权激励计划目标。公司董事会综合考虑后决定终止实施首期限制性股票激励计划,回购并注销已授予的限制性股票760万股。” 评论: 由于营销调整未到位,加上2010年以来原材料价格快速上涨、劳动力成本持续上升,导致2011年经营未能达到激励计划指标(2011年实现销售不低于16亿元,净利润不低于2.4亿元),测算未来两年亦不能达到激励计划目标,故放弃首期计划并回购已授予的股票。 前几年,公司在传统口服制剂领域进行分销拓展,但受到销售体制和模式限制,情况一直不理想,2011年看营销环节仍未调整到位,这是造成经营目标达不到预期的主要因素之一。2011年10月份,公司开始把扬子江模式引入销售体系,希望以此调动销售人员积极性。从一季度的情况看,传统口服制剂增长仍然乏力,新的营销调整显效仍需时间。 放弃首期激励计划后,公司将延续2011年以来的渠道库存消化工作,对相关环节进行彻底的清理,这有利于市场渠道修复和企业长远发展。从主业经营情况看,2011年是公司低谷调整期,未来经营将会逐步恢复。 热毒宁仍是增长核心,该产品2011年销售增长近50%,2012年一季度延续了高增长势头,受益于抗生素药物受严控后的替代效应,预计今后两年仍将维持高增长态势,未来有望成为销售过十亿元的大品种。营销模式调整将稳固老产品销售,桂枝茯苓胶囊借助基层进行拓展。痛安注射液、香菇多糖等新品种营销陆续启动,将在未来2到3年内带来新增长。 估值与建议:提前终止股权激励后,公司仍要在2011年、2012年处理602万元和2382万元的股份支付费用,对业绩产生一定影响。我们将2011、2012年净利润预期分别下调16%和13%至1.84亿元和2.45亿元,对应每股收益0.43元和0.58元,对应市盈率为27x和20x。 公司估值合理,经营渡过低谷处于恢复通道,维持“审慎推荐”评级。