2010年报业绩小幅低于预期: 2010年公司实现收入89.72亿元,同比增长14.7%;实现净利润3.17亿元,折合EPS0.73元,同比下降16%,小幅低于我们的预期,主要源于房地产项目确认的减少。公司不分配、不转增。 评论: 工商业保持稳健发展势头。报告期公司实现商业收入74亿元,同比上升21.6%。制剂销售达14亿元,同比上升13%。其中重点品种百令胶囊新适应症市场开发较好,同比增长28%;泮立苏增长22%;他克莫司和赛可平替代新赛斯平明显,3者分别增长181%,17.4%和3%。原料药因产能受限,发展缓慢,增长只有7.7%。扣除房地产,公司工商业收入合计同比增长20%,保持稳健发展势头。 器官移植有望在2012由规范整顿走向政策支持。2010年器官移植处于缓慢恢复期(见图表3)。因刚性需求下半年部分地区出现不规范现象。卫生部在今年4月18日下发《关于进一步加强人体器官移植监管工作的通知》,将整治行动开展到2011年底,将限制2011年免疫制剂市场发展。与此同时,卫生部副部长黄洁夫近日接受《法制晚报》采访时表示:“我国有望年内实现申领驾照时进行器官捐献意愿登记,”“最晚今年年底应该没有问题。”此项细节是国外发达国家器官捐赠的重要一环,该法令的实施将意味着配套法律和措施必须完备。乐观预计,2012年器官移植将迎来规范发展,免疫制剂市场将恢复高速增长,对公司影响重大。 发展趋势: 公司研发能力强,2010年底,公司取得奥利司他批文,同时从集团取得吡格列酮二甲双胍片和伏格列波糖原料药及制剂新药技术,这两项均有可能成为未来大品种。医改和基本药物制度对公司商业发展影响较大。同时信贷紧缩环境也影响了公司商业的发展,预计2011年商业增速将有所下降。 盈利预测、估值与建议: 我们下调2011、2012年EPS预期至0.95元和1.22元,对应当前PE分别是29x和23x。公司股价1季度调整幅度较大,当前估值低于市场平均水平,尤其低于商业平均估值。维持“推荐”评级。

2011年1季报基本符合预期:1季度公司实现收入5.26亿元,同比增长130.3%;实现净利润7580万元,折合EPS0.17元,同比增长87%,基本符合我们的预期。收入大幅增长主要源于公司确认房地产收入2.12亿元。 公司近况:沙坦类药物迎来市场爆发期。1季度沙坦类取得收入1.2亿元,同比增长达到130%。主要源于氯沙坦钾去年2月份开始专利到期引发仿制药大爆发(图表1,详见今年2月21发布的更新报告),推动公司沙坦类原料药和中间体量价齐升(见图表3,4)。公司在各类沙坦准备充分,产能巨大,可以充分抓住2011~2014年沙坦市场爆发的机会实现质的飞跃。 沙坦销售和盈利有望逐季提升。1)今年起,缬沙坦将陆续在欧盟各国专利到期,美国2012年到期,将接替氯沙坦钾加速推动沙坦仿制药市场增长。2)原研药准备充分,专利到期后价格跌幅低于预期(见图表2)。3)预计沙坦类价格今年逐季提升,而去年同期沙坦价格持续下降,同比沙坦盈利同比将大幅提升。 普利稳中有升。1季度公司普利类收入同比增长15%,结束了2009年以来下降的趋势,主要因为:1)当前低价下,意大利等仿制药生产商逐渐退出了普利类生产,公司销量上升;2)竞争对手减少,普利类价格保持稳定(见图表5)。当前市场卡托普利萎缩,雷米普利上升,公司普利中短期保持稳中有升。 制剂国内、国外2012年有望迎来收获期。公司继续加强研发能力建设,每年保持国内15个新品种申报,FDA每年5~6个品种申报,均是未来几年专利即将到期的大品种。公司在美国和加拿大申报奈韦拉平制剂上市,今年有望拿到批文,和此前已有的4个普利文号,美国制剂市场今年有望起步,明年迎来收获。国内制剂销售团队和网络初步建立,随着新品种持续增加,加上公司对国内制剂重视和支持,此业务有望快速增长。 估值与建议:维持“审慎推荐”,关注沙坦发展趋势。我们维持2011、2012盈利预测0.57和0.78元,当前对应PE分别为31x和23x,低于特色原料药行业平均估值,维持“审慎推荐”评级,提醒投资者密切跟踪沙坦市场发展趋势。

2010年报业绩基本符合预期:2010年公司实现收入13.58亿元,同比增长40%;实现净利润1.81亿元,折合EPS0.43元,同比增长13%,基本符合预期。 净利润增速低于收入增速主要源于毛利率的下降。公司拟每股派发现金红利0.06元(含税)。 评论:公司工业产品维持较好的增势,临床品种整体增速超过40%至11.5亿元。大品种战略取得实质性进展,其中主导产品热毒宁增长超过60%至3.2亿元,桂枝茯苓胶囊销售增长15%至3.6亿元,二线品种天舒胶囊和散结镇痛胶囊增速超过50%,抗骨增生胶囊和腰痹通胶囊增速超过20%。 公司持续推动产品创新工作,随着国内中药注射剂审批开闸,将进一步强化银杏内酯ABK的注册工作,争取早日获批上市,成为新的业绩增长点。 现金流大幅增加,经营质量转好。公司加强了渠道消化和存货控制,报告期内实现经营现金流1.66亿元,较2009年-0.22亿元大为改善,显示经营质量获得大幅提升。 资金面趋紧,有融资压力。公司应收帐款同比增加1.3亿元,达到4.58亿元,占用公司资金。报告期公司流动负债增加3.2亿元,账面现金减少0.84亿元至1.52亿元,资金面趋紧部分源于公司并购南星,未来有融资压力。 发展趋势:公司是国内中药现代化的龙头,长期以来,持续投入研究开发中药新品种。未来公司计划通过建设上市药品再评价中心项目,加大研发平台建设,合作或购买储备品种,开发新品种。报告期内,公司获得中药品种参乌益肾片的新药证书及生产批件,获得热毒宁注射液增加流感高热适应症等3个临床研究批件。同时公司计划通过股权激励计划激励管理层和研发人员,提高公司长期发展潜力。 盈利预测、估值与建议:我们维持2011、2012年EPS预期0.58元和0.74元,对应当前PE分别是28x和22x。当前估值略低于市场平均水平,短期股权激励计划通过时点的不确定性制约股价上涨,但有益于提高公司长期投资价值。下调评级至“审慎推荐”评级。

公司近况:“me-better”类创新药国内优势明显,是未来国内抗肿瘤用药主要增长来源。国际抗肿瘤小分子新药普通走美国FDA“罕见病”快速通道,然后再扩大到其他适应症。国内据此开发的“me-better”类创新药安全性好,将其扩大到国内主要适应症,申报速度快,通过概率高。并受国内临床医生青睐,临床研究即是产品推广。阿帕替尼和法米替尼均是此类。 阿帕替尼适应症广,潜在市场大。药品申报临床的适应症是胃癌、肺癌、肝癌和三阴性乳腺癌。胃癌和肝癌预计今年结束3期临床,明年上半年可以拿到批文;肺癌和乳腺癌有望今年进入3期临床,预计2014年上市,预计可取得5~10亿元规模。 舒尼替尼疗效显著,推广难度小。适应症为肾癌,今年已完成I期临床,马上开始II期。因疗效显著,走SFDA快速通道。从初步数据看:与索坦疗效类似,但副作用更小。预计2012~2013年可上市。国内肾癌患者数量多,加上有辉瑞为索坦推广,推广难度较小,有可能成为国内“重磅炸弹”。 艾瑞昔布:未来风湿类用药的主流品种。2010年11月份审批完毕,今年1月份已经完成生产检查,预计4季度可上市。作为第一个创新药,公司计划新建团队走学术推广路线,预计5年内达到5亿元的规模。 替吉奥疗效更好,副作用更低,有望成为晚期胃癌一线用药,是重点推广品种。造影剂市场规模大,竞争对手少,依靠碘克沙醇和碘氟醇,公司计划拓展制剂和原料药市场。电解质输液市场去年开始进入,下半年加大推广力度,效果明显,销售逐月上升。 伊立替康注射液通过美国FDA首次检查,继续推进多西他赛、来曲唑、奥沙利铂等优势品种FDA制剂和原料药出口公司去年开始改革研发体系,创新药、仿制药和生物药研发齐头并进;销售体系将根据产品线和科室区分,开展调整和转型。 估值与建议:预计艾瑞昔布和阿帕替尼今明两年开始贡献业绩,仿制药中替吉奥和造影剂有望成为今年新的增长点,我们维持当前2011/2012年EPS预期,分别是1.26、1.67元,对应当前股价PE分别为36x、27x。今年以来,因年报业绩低于市场预期,公司股价调整幅度较大,当前估值未体现公司创新药溢价,具备长期投资价值,维持公司“推荐”评级。

2010年报业绩基本符合预期:2010年公司实现收入45.45亿元,同比增长13.5%;实现营业利润4.31亿元,同比上升18.5%,实现净利润3.66亿元,折合EPS0.71元,同比上升34.3%,与我们预期基本一致。公司拟每股派发现金红利0.15元(含税)。 评论:工业收入快于商业,制剂收入快于原料。报告期公司医药工业取得收入22.5亿元,同比增长13.6%;其中制剂收入达7.96亿元,同比增长27%。制剂增速超过原料药,有利于提高盈利能力。 抗肿瘤和内分泌未来发展空间大。分类品种中,公司抗肿瘤品种取得收入6.67亿元,同比增长19.6%,是08年以来,公司抗肿瘤首次表现出快速增长,主要与公司转变发展重点。公司研发实力强,抗肿瘤储备品种多,也是公司未来制剂内销发展重点区域。 以奥利司他为代表的内分泌药收入同比增长38%,随着西布曲明全球市场的萎缩,奥利司他全球市场将会持续上升。 兽药再签订单,国际合作开始有收获。随着国际兽药产能向亚洲转移,公司一直与国际巨头开展合作。报告期公司抗寄生虫和兽药取得收入4.02亿元,同比增长36.5%;同时公司公告:与辉瑞亚太签订CA兽用药合作合同,预计年收入1,500~2,500万美元。 反映公司在国内兽药海外合作领域继续保持领先。 发展趋势:公司以强大的研发实力,推动新药研发和海外制剂出口。国内完成12个避工艺专利产品的开发,3个新药今年有望申报临床试验;国际出口新增4个原料药品种获美国FDA注册,3个原料药品种获得欧盟和其他国家批准。目前在国内海外出口市场:公司布局最广,拥有类似他克莫司和氟伐他汀的重要品种。随着去年非定向增发的成功完成,富阳2期符合FDA要求的生产线建设持续推进,公司迎来新的发展空间。 盈利预测、估值与建议:我们维持2011、2012年每股收益预期0.91元和1.20元,对应当前PE分别是39x和30x。公司长期发展潜力大。维持“审慎推荐”评级。

2010年报业绩基本符合预期:2010年公司实现收入46.52亿元,同比增长16.5%;实现净利润4.5亿元,折合EPS0.89元,同比上升42.2%,与我们预期基本一致。公司拟每股派发现金红利0.60元(含税)。 评论:中药现代化、国际化持续推进。复方丹参滴丸是公司的主打品种,公司多年来持续改进,提高产品质量,建立产品标准,并在FDA申报。今年重点推进FDAⅢ期临床项目。报告期内公司取得养血清脑颗粒、芪参益气滴丸等7个主再注册批件。高标准,严要求,注射用丹参多酚酸针剂成为中药注射剂新办法实施后第一个通过现场审查品种。 中药材种植降低产品质量风险,提高整体盈利能力。报告期公司开始大规模培育的丹参品种“天丹一号”种苗,建设三七、黄芪、当归新的种植基地,加大了主要大宗药材的战略储备。在中药材持续涨价的环境下,向上游拓展可以保证产品的质量,以应对中药产品越来越高的质量要求,同时可以提高整体盈利能力。 发展趋势:公司作为中药现代化的典范企业,在推进中药产品标准化和国际化的同时,建立了自己系统的研发体系和产品开发团队。目前公司研发多个中药新品种,同时疫苗和生物制药稳步推进。随着二线产品的推广逐步推进,加上公司募集资金的投入,公司有望走上快车道。 盈利预测、估值与建议:我们提升2011、2012年每股收益预期至1.13元和1.39元,对应当前PE分别是32x和26x。复方丹参滴丸的FDA认证对公司影响巨大,需密切跟踪。维持“审慎推荐”评级。

2011年3月28日,公司管理层刘革新、程志鹏、陈得光、冯伟、刘思川等与投资者进行了交流。 评论: 1. 品种最全、包装最完备的国内大输液龙头; 2. 2010年生产28亿瓶袋输液,居全国首位; 3. 研发:首创直立袋包装输液产品,储备丰富; 4. 输液与非输液的等强的发展目标,成长空间巨大。 外部驱动:新医改推动基层医药单位的发展。 内生增长:公司依靠科技研发、优质管理,大输液业务保持快速增长。大输液实现跨越式增长同时,向综合性医药强企转型。 未来展望:2011中国经济形式继续转好,新版药典、GMP 提升行业门槛;市场集中度进一步提升,390多家输液包装企业将进行整合;软塑包装输液是未来的发展趋势。预计2011年净利润增长40-60%。 新疆抗生素项目:建立4800吨硫氰红霉素和9000吨抗生素是公司筹划很久的一次投资,充分利用新疆能源和原料优势,结合公司优秀的管理团队,终端产品加入公司已有营销网络,配合输液产品,目标内部收益率37%,超过大输液。 估值与建议: 我们维持当前2011/2012年EPS 预期,分别是4.29、5.54元,对应当前股价PE 分别为35x、27x。公司在继续推进大输液整合,长期发展潜力大,维持公司“审慎推荐”评级。

2010年报业绩基本符合预期:2010年公司实现收入44.86亿元,同比增长15.6%;实现营业利润2.98亿元,同比上升44%,实现净利润2.67亿元,折合EPS0.33元,同比上升26.6%,与我们预期基本一致。公司拟每股派发现金红利0.05元(含税)。 评论:狂犬病疫苗开始盈利,迎来爆发性增长。公司参股的诺城生物制品所生产的“冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞微载体)”2010年已正式上市。公司拥有产能100万人份,2010年下半年陆续投产。 2010年人用狂犬病疫苗因多个厂商发生质量问题退市,供给严重不足,公司抓住机遇,下半年累计签发90万支,实现收入5137万元,实现净利润780万元。截至2010年3月15日,公司今年已累计签发36万支,全年有望突破110万支,疫苗业务开始爆发性增长。 子公司盈利提高,管理改革见成效。自2009年来,公司在集团各层面推动改革,剔除研发型公司,2010年各主要子公司发展较好,其中奇星药业、潘高寿、采芝林药业发展较快。同时公司力推优势品种,在中药材整体提价环境下,制造业整体收入增长12.3%,毛利率提高3.6pp,管理改革成效显著。 加大研发投入,推动品牌建设。报告期内公司结合品牌推广,推动众多“基因中药”、“中药抗超级细菌”等研发项目,取得了良好的社会效应。公司乙肝疫苗研发进展顺利,单抗等生物制品研发稳步推进,提高了公司长期发展潜力。 发展趋势:公司作为国内知名的地方国企,近年来市场化改革进步迅速,旗下众多子公司和产品在管理改革下体现出一定的协调发展,随着未来公司与白云山开展合作整合,理顺王老吉的商标归属,公司发展有望进一步加快。 盈利预测、估值与建议:我们维持2011、2012年每股收益预期0.43元和0.53元,对应当前PE分别是49x和40x。公司近两年基本面改进明显,未来仍有提高空间。维持“审慎推荐”评级。

2010年报业绩基本符合预期: 2010年公司实现收入59.18亿元,同比增长14%;实现净利润3.1亿元,折合EPS0.65元,同比上升36.8%。盈利上升主要源于参股公司投资收益增长较快。公司拟每股派发现金红利0.15元(含税)。 评论: 分销业务需做深做细,开拓农村和郊区市场。报告期公司分销收入同比仅增长14%,毛利率也略有下降。主要源于在医改大趋势下,北京地区在力推基本药物制度和招标制度改革,改革进度国内趋前,导致医院采购量下降和医药消费结构向中低端倾斜,影响了公司的发展速度和盈利能力。未来公司将提高直销比例,扩大覆盖区域。 工业和物流投资力度不减,是未来盈利增长的主要来源。报告期公司工业收入同比增长22%,物流只增长10.4%,增速下降主要源于产能受限。因此公司在2011年将力推增资建设新产能,并论证开展物流二期工程建设。同时国药集团的全国网络优势也为公司工业和物流新产能提供需求保障 发展趋势: 公司是国药控股下A股嫡系分销企业,集团在今年3月12日公告承诺5年内解决与大股东同业竞争问题,表明了公司在国药控股回归A股中的第一优势地位。当前在医改大环境下,公司商业发展同时面临分销市场发展增速下降和盈利下降的形势。但与此同时,政策也力推医药流通领域整合和加大投入。公司是北京地区商业龙头,有国药控股资源保障,未来将大大受益于北京流通领域整合,同时公司拥有的麻精分销体系和投资的麻精公司,也是公司未来盈利增长的重要力量。 盈利预测、估值与建议: 我们维持2011、2012年每股收益预期0.90元和1.20元,对应当前PE分别是25x和19x。处于医药板块估值低端,公司是国药控股回归A股重要平台,北京地区分销龙头,有望在北京地区医药流通整合中受益,维持“推荐”评级

2010年报业绩基本符合预期:2010年公司实现收入37.44亿元,同比增长23.6%;实现营业利润8.67亿元,同比增长26%;实现净利润7.24亿元,折合EPS1.42元,同比增长8.8%。净利润增速下降主要源于2010年3季度将证券投资全部处理,相应收益大幅下降。公司拟每10股派发现金红利1元(含税),送红股3股,同时以资本公积金转增2股。 评论:公司主业经营保持了稳步扩张,工业销售同比增幅24%。其中抗肿瘤药物同比增长15%,总体销售金额超过20亿人民币。近两年着重培育的手术镇痛用药增长达到60%以上,成为重要的增长点。在造影剂和电解质平衡液等领域产品带动下,其他类产品也取得增速超过50%的不俗表现。公司正逐步摆脱抗肿瘤药物独大的局面,形成多领域并进的趋势。 创新始终是公司发展的核心策略,进一步完善化学药研究体系,新成立生物研究所,介入药业研发前沿领域。报告期内共获得15个国内外专利授权,取得碘克沙醇等10个生产批件,仿创药物艾瑞昔布进入最终审批环节,PEG-GCSF、非布司他6个品种获准进入临床,瑞格列汀在美国一期临床试验顺利推进,显示公司逐渐步入有序创新的发展路径。 未来一年,公司国内业务重点放在“深挖渠道、整合资源、调整结构”方面,同时积极开拓国际市场,2011年计划完成4个以上的DMF和5个以上ANDA的美国申报注册工作,为迎接全球化市场机遇做好准备。 费用率上升,运营效率有所下降。报告期内公司管理费用增加1.86亿元,管理费用率同比增加2.2pp;应收账款同比增加3.4亿元,周转天数有所提升,运营效率下降。 估值与建议:根据公司最新经营业绩,我们小幅下调公司2011、2012年盈利预期至1.26元、1.67元,对应当前股价PE为41x、31x。公司创新能力和营销能力在国内领先,长期发展潜力大,维持公司“推荐”投资评级。