贵州百灵4月26日发布年报公司2010年实现营业总收入8.63亿元,同比增长17.60%;归属于上市公司股东的净利润1.58亿元,同比增长41.67%;基本每股收益0.77元,拟每10股转10股、派6元(含税)。同时,公司公布今年一季报,第一季度实现净利润5038.82万元,同比增长158.03%。一季度公司实现营业收入2.26亿元,同比增长47.09%;每股收益0.21元,同比增长16.67%。 苗药龙头做中药材,产品收入结构进一步优化百灵明确将贵州省的中药材产业作为将来的发展重心,直接从药品的种植做起,同时也是成药制造商,百灵的产业链涉延伸上下端都很长。我们公司2011-2013年的盈利预测EPS分别为1.21、1.82、2.37元。给予公司“审慎推荐”的投资评级。

中药材界未来的“ABCD”,给予公司“审慎推荐”评级 公司已基本贯穿中药产业链的上、中、下游产业,业务已渗透到中药产业链的各个关键环节,为最大程度获取全产业链利润创造条件。产业链一体化是公司最大的优势。我们认为公司就是中药材界未来的“ABCD”,盈利模式会不断创新,我们公司2011-2013年的盈利预测EPS分别为0.56、0.71、0.93元,给予公司“审慎推荐”的投资评级。

报告要点: 红日药业4月15日发布2010年年报 报告期内,公司实现营业收入3.84亿元,同比增长70.55%,实现净利润1.02亿元,同比增长22.76%。每股收益1.01元,同比下降2.88%(由于股本扩增)。其中并购使营业收入增加1.08亿元,增长率47.83%。公司拟每10股转增5股,派发现金2.5元(含税)。 2011年一季报 实现营业收入10,501.98万元,同比增长139.31%,营业利润3,551.33万元,同比增长115.20%,利润总额3,561.42万元,同比增长112.75%,归属于母公司所有者的净利润1,940.79万元,同比增长38.65%。 每股收益0.19元,同比增长35.71%。 2010年并购助推营业收入大幅增加营业总收入2010年度实现额比上年度增长70.55%,其主要原因是①母公司营业收入较上一年度稳定增长,增长额5,114.08万元,增长率22.72%;②本期由于企业并购使营业收入增加10,765.73万元,增长率47.83%。 2010年毛利率较大幅度下降导致利润增长慢于收入增长公司综合毛利率同比下降10.46%,其中血必净注射液毛利率同比下降3.10%,盐酸法舒地尔注射液毛利率同比微升0.48%,低分子肝素钙注射液毛利率同比大幅下降42.32%。血必净注射液的原材料红花2010年价格上涨,给成本带来压力。公司为应对原材料价格的持续上涨,采购了原材料储备,因此下半年红花等原材料上涨给成本带来的压力比中报有所缓解,中报血必净注射液的毛利率为76.52%,年报回升到79.16%。由于2010年低分子量肝素钙注射液原料价格涨幅巨大,虽然公司调整了该产品的出厂价格,由此使该产品销售收入取得了较大幅度的增长,尽管如此,全年毛利仍出现了负值,并较上一年度毛利率大幅下降。 康仁堂配方颗粒发展进入快车道公司于2010年5月并购康仁堂后,其中药配方颗粒在市场拉动下,全年取得了较好的销售业绩。2010年末康仁堂总资产为20,189.49万元,净资产11,687.11万元,2010年度净利润为3,270.28万元,同比分别上升231.77%、370.17%和221.81%。康仁堂业绩增长迅速的原因为: (1)行业发展迅速:中药现代化的蓬勃发展符合国家的政策要求,使得中药配方颗粒处于高速发展阶段。 (2)由于2010年红日药业入股康仁堂给其带来丰富的行业资源和管理经验,协助康仁堂加大了市场开发与推广力度,理顺管理结构,大力开展学术营销,制定了切实可行的营销策略,使得销售收入快速增长,销售市场份额逐步扩大,市场结构也由单一的北京市场辐射至全国。 2011一季度报告期内,为进一步满足市场对中药配方颗粒产品的需求,解决现有生产能力不足和制约企业进一步做大做强的瓶颈,康仁堂使用自筹资金及银行贷款共计18,800万元在顺义区牛栏山镇工业区建设中药配方颗粒自动化生产基地。该项目完成后,能够达到年产各种单味中药配方颗粒共300吨的规模。扩产表明康仁堂配方颗粒处于高速发展阶段,预计2011年的增长会在50%左右。 涉入医疗器械领域小试牛刀公司以自有资金900万元对兰州汶河医疗器械研制开发有限公司增资,增资后公司持有汶河医疗60%的股权, 2010年末兰州汶河医疗器械总资产为1,145.53万元,净资产1,102.37万元,2010年实现净利润66.06万元,同比分别上升654.17%、3148.12%和7146.29%。 主要研发项目稳步进展正在研发的项目、所处阶段及拟达到的目标的项目有9项,血必净泡腾片、盐酸法舒地尔片、拮新康胶囊、硫酸氢氯吡格雷及其片剂、ML-4000、脑心多泰胶囊、盐酸沙格雷酯及其片剂、KB,都陆续进入申报临床、申报生产批件或者完成临床前试验阶段,项目适应症集中在脓毒症、稳定型心绞痛、抗白血病多药耐药性、心脑血管病、非甾体抗炎药,用于关节炎、缺血性中风治疗等领域,公司积极的进行新项目储备,在保持现有主打产品竞争力的同时增加其他产品的储备。 一季度报告期内,公司研发的硫酸氢氯吡格雷片剂与脑心多泰胶囊已向天津药监局提交报产注册申请。该两种产品将是公司盈利增长点。 公司内修外练,维持“强烈推荐”评级 暂时不考虑硫酸氢氯吡格雷片剂与脑心多泰胶囊等产品贡献的收入与利润,我们上调公司2011-2013年的盈利预测EPS分别为1.40、1.89、2.22元,公司属于创业板以及中药板块中质地优良、业绩增长确定的投资标的,血必净潜在市场空间至少在2-3亿支以上,对应市场规模20亿元左右(按照出厂价格);而血必净具有垄断优势,市场潜力极大,国内使用的程度还较低,公司会一直根据市场情况进行相应的扩产,预计未来长期内都将保持快速的增长。同时康仁堂发展势头良好,会逐渐给公司贡献更多的收入和利润。维持“强烈推荐”的投资评级。

报告要点: 东阿阿胶4月12日发布2010年年报 2010年公司实现营业收入24.64亿元,比上年增长17.88%。营业利润6.97亿元,比上年增长48.21%。净利润5.94亿元,比上年增长46.18%。每股收益为0.89元。公司以2010年末总股本654,021,537股为基数,向全体股东每10股派发现金3元(含税)。 利润增长快于收入增长 2010年,东阿阿胶连续四次上调阿胶块产品价格,其累计涨价幅度超过50%。而在2011年1月7日公司又宣布阿胶提交不超过60%。由于国内毛驴的存栏量逐年下降,阿胶的主要原料驴皮资源日趋紧张收购价上涨,因此公司提价应对成本上涨,进而提升了毛利率,导致公司利润增长较快。每次提价后,短期终端动销都会有所下滑,但因为公司每次都进行提前控货,对冲了短期终端动销的下滑。从而对全年销售没有影响,预计2011年一季度有大量的补货需求,销量会有较大的提升。另外2010年东阿阿胶的投资收益为3992万元,较上期增加542.59%,主要系本期处置参股公司股权以及增加理财产品投资取得收益所致。2010年,东阿阿胶共有8亿资金用于投资理财。 三项费用中销售费用增长较快 2010年公司销售费用较上期大幅增长,同比增长27.55%,主要是广告及营销投入增加。而管理费用和财务费用均保持平稳增长,分别同比增长19.31%和26.76%。管理费用里包含中长期激励基金5600万元,上期中长期激励基金金额为4600万元。 进入上游领域建立养驴基地增强成本控制能力 国内毛驴存栏量在缓慢递减,而公司对驴皮资源的需求却日渐递增,为推进公司的可持续发展,公司采取了建立养驴基地发展养驴业的应对措施以减缓驴皮资源的下滑趋势。但在东阿阿胶的养殖和驴皮收购子公司中,有三家亏损。未来随着公司管理水平提升,有望改善养殖和驴皮收购子公司的盈利水平,上下游产品协同效应更好的应对风险。 公司战略明确,给予“审慎推荐”评级 公司战略明确,阿胶块主要是定位高端保健品,大幅提价从而价值回归;复方阿胶浆为药品,在医保目录中,销售额增长,主要来自于医保放量增长。另外公司会大力发展桃花姬、阿胶膏、阿胶养颜软胶囊、阿胶西洋参软胶囊等阿胶衍生产品,因为衍生产品不受原材料的限制。我们认为经过去年多次提价,公司对渠道的控货,预计2011年一季度有大量的补货要求,销量会有较大提升。同时公司也做了一季度的业绩预增公告,一季度预增50%-100%。我们对“药中茅台”的东阿阿胶长期发展坚定看好,预测公司2011-2013年的EPS分别为1.25、1.69和2.28元。给予东阿阿胶“审慎推荐”评级。

报告要点: 鱼跃医疗4月12日发布2010年年报 公司2010年公司实现营业收入8.84亿元,同比增长64.33%。实现净利润1.61亿元,同比增长60.01%,实现每股收益0.64元,同比增长56.1%。拟采取每10股转增6股的利润分配预案。 毛利下降,利润增长慢于收入增长 公司2010年公司实现营业收入同比增长64.33%,继续保持高速增长,但公司产品销售毛利率较去年同期下降了2.9%,导致利润增长慢于收入增长。主要原因是:1、公司主要材料的价格随着国际市场的波动而变动较大,这是影响销售毛利下降的主要因素;2、公司为加大市场占有率,没有调整产品售价,主要产品的销售价格保持稳定。 公司经营性现金流量同比下降较多 公司经营性现金流较去年同期下降31.95%,主要原因是随着公司销售收入的快速增长,应收款也相应增加。公司采取合理的信用期管理,保证资金有效回笼。同时,公司对原材料管理费用四季度出现较大的下滑 根据公司的年报,统计公司管理费用2010年的环比数据增长情况,Q1-Q4环比增长分别为61.26%、16.38%、19.80%和-109.31%,波动较大。主要是由于研发支出等费用在上半年支出的较多,4季度有所调整。 外销比例有所增加 我们注意到公司按地区分类的收入构成,外销的比例从2009年的9.2%提升到2010年的11.14%。随着产能的逐步释放,制氧机和轮椅等出口产品的收入比例会持续增多。 公司持续保持高成长,给予“审慎推荐”评级 我们看好国内家庭保健器械行业的大发展,公司作为行业龙头将继续保持高成长,产能释放后外销市场也会逐渐扩大,我们预测公司2011-2013年的EPS分别为1.02,1.43和2.00元。给予鱼跃医疗“审慎推荐”评级。

报告要点: 云南白药3月26日发布2010年年报 2010年公司实现营业收入100.75亿元,同比增长40.49%。实现归属于母公司的净利润9.26亿元,同比增长53.41%,每股收益1.33元。2010年公司利润分配预案为:以年末总股本694,266,479股为基数,向全体股东按每10股派发现金股利1元(含税)。 工业商业均保持较快增速 医药工业实现销售收入36.18亿元,同比增长40.06%,贡献主营业务利润的89%。其中,药品同比增15%左右,17亿,除白药品牌药之外,普药业务也形成了有力支持;牙膏收入10亿,同比增70%以上;透皮逐步恢复增长,同比增速接近20%,达5.6亿。医药商业实现销售收入59.26亿元,同比增长29.36%,继续保持快于行业平均增速态势,贡献主营业务利润的11%。 运营效率进一步提高,成本和费用控制力强 2010年公司营业利润率为30.51%,同比增长0.16%。其中工业销售营业利润率73.71%,同比增长0.32%;商业销售营业利润率5.77%,同比增长-0.31%。主要由于:1、2010年主要中药材涨价未影响到公司的成本, 公司将文山七花将作为集团三七资源运作平台,加强了白药组方中重要药材三七的资源运作能力;在三七价格剧烈波动的环境下,这一举措将大大提高公司的抗风险能力。2、工业占总收入的比例同比提高。另外由于公司不断的进行优化创新和制度建设,销售费用率同比下降0.35个百分点,管理费用率同比下降0.82个百分点。显示出整个集团的运营效率进一步提高。 集团内部股权关系进一步清晰 文山七花公司成为集团三七资源的运作平台;丽江公司专注于集团产品的委托加工;金殿制药变更为云南白药集团健康产品有限公司,专注于牙膏等健康产品的生产经营;西双版纳制药厂有限公司成为透皮产品事业部配套的子公司;丽江、文山、兴中、云健、大理等五家子公司的产品销售相继整合进入药品事业部。 2011年的整体搬迁将全面释放产能云南白药整体搬迁主体工程即将完成,新建厂区将成为国内领先、国际一流的生物医药产业基地,其产能设计超过100亿元,整体搬迁完成后将带来产能释放。 健康业务将维持高增长势头白药牙膏2010年实现销售收入约10亿,同比增长超过70%。养元清等洗护系列正在积极开展营销推广,未来将成为一大增长亮点。药妆经过几年的准备有望推动健康业务维持高增长势头。公司全资子公司健康公司报告期内出资400万元成立了云南白药集团楚雄健康产品有限公司,主要从事化妆品的生产及销售,本期纳入合并范围。 “新白药、大健康” 战略明确,发展前景值得期待,给予“审慎推荐”评级我们认为中央产品的稳健增长以及两翼产品的优异表现不断推动企业高速增长,随着公司产业布局的进一步合理规划、药妆洗护等日化产品投放市场以及新厂区投入使用带来的产能放量,公司将进入下一轮的高速增长。我们预测公司2011-2013年的EPS分别为1.73、2.25和2.93元。给予云南白药“审慎推荐”评级。

爱尔眼科4月8日公布2010年年报实现营业收入86,487.75万元,同比增长42.61%;营业利润17,097.29万元,同比增长38.54%;净利润12,416.22万元,同比增长38.09%;归属于母公司的的净利润12,030.98万元,同比30.08%。每股收益0.45元,同比增长2.27%。公司拟每10股转发现金红利1.5元(含税)。 “收购新建”双管齐下2010年,公司借助品牌与资金优势,采取横向扩张与纵向渗透并举的连锁发展策略,通过收购或新建方式不断完善连锁网络布局。 1.兼并收购了包括北京英智、郴州光明、天津麦格、重庆麦格、石家庄麦格、南充麦格等六家眼科医院的股权,而且还受让了湖南康视医疗投资管理有限公司持有的南昌爱尔、济南爱尔的全部股权,不仅实现了规模、技术和盈利能力的提高,而且为公司未来快速发展赢得了时间和空间。 2.通过自建或增资扩股分别在昆明、长春、菏泽、南京、岳阳、怀化、贵阳等城市投资设立了连锁医院,除怀化爱尔外,其他医院已相继开业运营。 截止到报告期,公司已运营的连锁医院达31家,连锁医院布局覆盖了全国19个省份(直辖市),基本形成了日益完善的连锁网络体系,为公司日后实现资源共享,提升规模效益奠定了坚实的市场基础。 准分子手术收入增长较快,飞秒激光已逐步成为公司新的利润增长点报告期内准分子手术收入较上年同期增长42.97%,其拉动因素包括两个方面,一是准分子手术量较09年增加5,281例,增幅为14.43%;二是在各类准分子手术中,飞秒激光手术量增加导致的平均单台准分子手术价格上升,每例手术平均单价由2009年的5,375.46元上升到2010年6,716.05元;随着公司飞秒激光治疗近视手术的市场推广力度的不断加大,现已逐步成为公司新的利润增长点。 成长期扩张导致利润增速慢于收入增速公司营业收入8.65亿,同比增长42.6%;净利润1.2亿,同比增长30.1%。利润增速明显慢于收入增速,主要是由于公司尚在成长期,快速扩张,新设了部分医院,相应的广告费用、业务宣传费和市场营销人员工资等项目增加所致。以及原有医院经营规模扩大,相应的人工费用、设备维修费、折旧和装修费摊销、房租费增加所致。另外营业外支出报告期内发生数较上年同期上升265.29%,主要是因为本期固定资产处置损失和赔偿款较上年同期上升所致。 踏实贯彻“百年爱尔”的发展战略,“爱尔学派”逐渐形成公司全年共吸收和引进各类中高级人才240名,培训各类管理人员200余人次、医护人员10000余人次,医护人员培训覆盖率达到100%。注重学术交流与临床应用研究,进一步提升公司行业地位公司始终坚持“百年爱尔”的发展战略,高度重视医学继续教育和学术科研交流。报告期内,公司先后组织参加各种国内外眼科学术研究和培训会议400余人次,在国内学术期刊发表论文达60余篇,在第十五届全国眼科年会投稿数量居全国第一。在临床业务新技术应用方面,公司在报告期内共开展了50余项临床新技术业务,从而进一步提升了公司在行业中的学术地位。 爱尔眼科的“1+6”股权激励计划彰显管理层对未来发展的信心报告期内,爱尔眼科公布了股权激励计划草案,拟向激励对象授予900万份股票期权,占公司股本总额的3.37%。行权价格41.58元,行权条件为以2009年净利润为基数,2011至2016年相对于2009年的净利润增长率分别不低于25%、50%、75%、100%、130%、160%。行权期长达6年的股权激励计划在A股上市公司中,仅爱尔眼科一家,公司股权激励的行权价格为41.58元,1年锁定期,6年行权期。爱尔眼科的“1+6”股权激励计划实则表示了公司对未来发展的信心。 公司在成长快速扩张期,给予“强烈推荐”评级公司在眼科领域的龙头地位稳固,另外国家发改委于2010年12月3日发布了《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构意见的通知》,是对像爱尔这样的民营机构办医疗机构的强有力的政策支持,2011年公司将开始结“收购新建”双管齐下扩张的硕果。我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.68、1.09和1.96元。我们给予爱尔眼科“强烈推荐”评级,我们会密切跟踪公司,随时根据公司经营情况调整业绩预测。

看好公司全国性布局战略 给予“审慎推荐”评级 预计随着公司对全国市场进一步拓展、二线产品的增长,公司主营业务会保持较快的增长。加之募集资金对新产能的建设和投产,也对公司更加快速的占领全国市场予以支撑。未来公司有望缔造跨越式发展。预计2011年-2013年公司EPS分别为:1.43、1.93、2.6元。给予众生药业“审慎推荐”评级,我们会密切跟踪公司,随时根据公司经营情况调整业绩预测。

报告要点: 汉森制药3月23日发布2010年年报 报告期内,公布2010年年报,业绩实现稳定增长 2010年公司实现销售收入3.43亿,同比增21.26%,实现归母公司净利6,200万元,同比增25.93%,基本每股收益0.94元。同时公布送配方案为10转10派10。 四磨汤口服液系列产品平稳增长 四磨汤口服液为公司核心品种,四磨汤口服液有三种不同的包装规格,分别是六支、八支、十支,但都为口服液剂型,均为玻璃瓶。2010年报告期内,口服液总计实现收入2.41亿元,同比增长19.5%,收入占比70%,毛利率80%。我们认为由于四磨汤系列产品均为玻璃瓶包装,该产品的推广有销售半径的限制,预计随着募投产能达产,该类产品依然会保持平稳增长。如未来公司推出四磨汤系列产品的其他剂型,那么该产品扩展湖南省外的速度会大大提高。会突破平稳增长。 我们注意到:公司年报中披露。公司成功申报了“四磨汤蜜丸、四磨汤浓缩丸、四磨汤咀嚼片”专利以及“四磨汤制剂的检测方法及多指标成分指纹图谱的构建方法”专利,成功受让了四磨汤滴丸专利。表明公司已经开始做改变四磨汤剂型的推广。 二线产品中缩泉胶囊增长较快 公司二线产品包括银杏叶胶囊、愈伤灵胶囊和缩泉胶囊。其中缩泉胶囊2010年报告期内实现收入2640万元,同比增149%,是二线产品中增速最高的。缩泉胶囊于2009年入选《国家基本药物目录(基层部分)》,缩泉丸有8个厂家有生产批文,而缩泉胶囊只有汉森1家企业有生产批文,两个剂型都入选了基本药物目录。过去尿频、小儿遗尿等病求医率低,自从缩泉丸/胶囊进入国家基本药物目录后潜力大幅增加,成为医疗机构必须配备和使用的产品,呈现招标必中的态势。缩泉丸和缩泉胶囊两个药物组方相同,但缩泉丸是非处方药,缩泉胶囊是处方药,因此缩泉胶囊医院市场份额较大,也更受益于基本药物目录。 公司各项产品毛利率保持稳定 公司主导产品生产用原辅材料价廉易得,大多本地出产,价格整体波动不大。 而且公司具有较强的定价优势,四磨汤口服液、缩泉胶囊为公司独家产品,而银杏叶胶囊为国家发改委优质优价产品,因而具有较强的定价优势,受国家政策性降价和招标降价的影响均较小。在行业内一片降价声中,四磨汤口服液挂网竞标价格两年来均有上涨。 公司质地优良 给予“审慎推荐”评级 主导产品均为独家品种,四磨汤扩产后依然会保持稳定增长,如未来增加方便运输的其他剂型量产,预计该产品会迎来高速增长。预计在今年医药行业在政策调控下,各个公司会发生较大的分化,而公司主要产品受国家政策性降价和招标降价的影响均较小。我们看好公司的长期发展,预计2011年-2013年公司EPS分别为:1.23、1.57、2.00元。给予汉森制药“审慎推荐”评级,我们会密切跟踪公司,随时根据公司经营情况调整业绩预测。

报告要点: 马应龙3月19日发布2010年年报 报告期内,公司共实现营业收入11.78亿元,同比增长15.31%;实现归属于母公司所有者的净利润为1.23亿元,较去年同期下滑31.95%。旗下各子公司经营情况正常,其中大药房实现主营业务收入6.53亿元,同比增长15.57%。公司披露2010年度利润分配方案,拟每10股送4股转6股派0.5元。 主营业务痔疮膏类产品业绩增长低于预期 经销商因为药品降价预期三、四季度拿货情况不理想,导致四季度业绩低于预期。我们推测目前马应龙痔疮膏类产品的社会库存较低,2011年一二季度预计经销商补库存是大概率事件。 肛肠诊疗产业发展步伐加快 马应龙肛肠诊疗的品牌优势、专家资源优势得到进一步发挥,高端品牌专科医院的定位逐步获得认同。肛肠医院连锁经营模式成型,连锁医院布局逐步展开,南京肛肠医院正在筹建中; 药妆经营模式和营销策略基本成型 重点城市重点通路试点建设取得成效,营销策划能力不断提高。研究和挖掘四百年马应龙八宝眼药制作技艺,不断丰富眼部护理产品系列,继去黑眼圈眼霜上市后,眼部系列新品也陆续推出,融瑕透皙、释袋焕颜、舒纹臻养三款眼贴膜开始销售,清眸代用茶也同步上市。 治痔类产品剂型已经较全面,小品种有望实现快速增长 目前公司已上市的肛肠类产品剂型涵盖膏剂、栓剂、西药片剂、中药片剂、洗剂、颗粒剂和散剂,治痔类系列化产品结构基本成型。地奥司明片、痔炎消片、金玄痔科熏洗剂、聚乙二醇4000散陆续上市销售。有望实现快速增长。 公司业绩筑底,给予“审慎推荐”评级我们认为公司肛肠医院连锁布局逐步展开,主营业务业绩已经筑底。明年业绩超预期是大概率事件,我们暂时保守预测公司2011-2013年的EPS 分别为1.21,1.57和2.04元。给予马应龙“审慎推荐”评级,我们会密切跟踪公司,随时根据公司经营情况调整业绩预测。

上海医药3月9日发布2010年年报集团实现营业收入374.11亿元,同比增长19.67%,实现营业利润20.77亿元、利润总额21.73亿元、归属于上市公司股东净利润13.68亿元,比上年同期扣除联华超市股权出售获得一次性收益(营业利润5.36亿元、利润总额5.36亿元、归属于上市公司股东净利润3.61亿元)后的营业利润15.36亿元、利润总额15.94亿元、归属于上市公司股东净利润9.36亿元,分别增长35.22%、36.32%、46.15%;实现每股收益0.6867元,实现扣除非经常性损益每股收益0.6068元。分配预案为10派1.4元。 内部整合,外部并购。 集团共有8家核心子公司及其附属约80家企业参与了内部小重组。集团还积极探索工业业务板块和商业业务板块之间的紧密合作、协同效应,进一步利用各个业务分部之间的资源互补和交叉协调,以获得更多的业务、更高的收入和更大的市场份额,以及独特的核心竞争优势。另一方面,集团逐步推进建立四个统一的管理平台(即同类重点产品的集中营销平台、上药控股为主渠道的集中分销平台、政府公共事务联动平台和大宗药材集中采购平台),以管理各附属公司共享资源,提高营运效率和降低成本及开支,并加强风险管理。 集团通过战略导向有选择进行收购、投资、合作以拓展自身业务。在医药制药领域,提前一年完成了集团2009年重组时向市场的承诺,即收购上药集团所持有的上海新亚及上海华康的股权。在医药流通领域,集团通过并购广州中山医医药有限公司,成功进入华南地区,集团收购ChinaHealthSystemLtd(其实质性资产为北京地区排名前三的中信医药)、北京爱心伟业,取得以北京为中心的华北地区分销网络的突破;同时集团也通过并购福建省医药公司、山东商联、众协药业,继续加强在华东的专业领先地位。 工业增长平稳,毛利率提升;商业加速扩张,毛利率略降毛利率工业收入80.8亿,增10.3%,毛利率51.4%,提升0.9%。其中生物药增31.5%,化药增13%,中药增1.6%,其他(原料药和中药饮片)增22%。商业收入291亿,同比增24%;毛利率8.57%,下降0.35%。其中分销274亿,增23.6%,零售17.3亿,增13.41%。公司工业销售收入构成中基本药物估计占20%以上,拥有307个国家基本药物品种的70%。公司工业品种中过亿品种收入占比接近一半。随着2011年基本药在各地重新招标,有着工商联合优势的上海医药的工业增长将有望提速。 整合带来的营运效率提升营业费用率8.04%,同比下降0.36%;管理费用率4.81%,同比下降0.47%。初步体现出整合带来的营运效率提升,公司商业业务将不断的通过外部并购发挥规模优势、工商业一体化优势,有望进一步降低费用率,提高整体盈利水平。 估值安全有吸引力,维持“审慎推荐”按照2011年上药香港上市后股本25%的摊薄进行计算,我们预计2011-2013年的EPS分别为0.74,1.03,1.33。上药收购中信医药用去35亿元,按中信2010年的盈利计算收购价的2010年PE为30倍,该收购价格略高于上药的市场价格,由于并购发生在上市前,我们预计上药香港上市的PE很有可能会高于30倍,对比目前A股的股价和国控、广药在香港的表现,现在A股的价格有一定的吸引力。

华润三九3月5日发布2010年年报年报显示,公司实现营业收入43.65亿元,同比下降10%,实现归属于母公司所有者的净利润8.16亿元,同比增长15%,基本每股收益为0.83元/股(我们之前的预测0.86元/股,基本符合我们预期),同比增长15.28%。公司拟每10股派送现金3.00元,合计派送现金人民币293,670,000元。 资产结构日臻优化2010年,公司实现营业收入43.65亿元,同比下降10%,主要是由于公司出售三九连锁、汉源三九股权,该两家公司不再纳入合并范围所致。剔除此影响,公司营业收入同比增长19.4%。公司制药业务2010年的营业收入同比增长20%,制药业务占总营业额比重同比大幅提高21个百分点。剥离以食品生产加工为主的汉源三九,符合公司发展战略,可以使公司集中精力发展主营业务。另外剥离成都圣安卓物业管理有限公司,也符合公司发展战略,可以使公司集中精力发展主营业务。 深耕基药市场制药业务中OTC销售额同比增长15.3%,新产品增长迅速。感冒品类、皮肤药品类及三九胃泰销售额增长20%左右,正天丸增长81%;壮骨关节丸及补裨益肠丸出现一定下滑。中药处方药销售额同比增长31%;中药配方颗粒销售额同比增长40%;抗生素及原料药业务销售额同比增长23%。公司的基本药物依托商业配送平台,针对基层医疗市场开展了一系列推广活动,逐步开发核心医疗终端,初步构建了新型基层医疗机构销售模式。 制药毛利率下降2.1个百分点,对利润总额影响达亿元公司主要原材料及辅料价格上涨较快,中药材平均价格涨幅超过30%,白糖平均价格涨幅超过40%,因原材料价格上涨使OTC、中药配方颗粒等业务毛利率水平有所下降,制药业务整体毛利率较去年下降2.1个百分点,对公司2010年度利润总额的影响约为1.2亿元。 销售费用同比增加16.28%,管理费用同比增加4.87%新品推广项目多,以及渠道变革、基本药物销售前期投入较大等原因,制药业务销售费用率上升;集团生产管理规模扩大、研究开发费用增长和交际应酬费增长导致管理费用率也略有上升。研发方面,2010年公司研发项目支出为8110万元,比去年同期增长50%。目前在研新产品项目共计32项,报告期内新立项产品7个,包括一个一类新药;财务费用人民币(14,557,634.23)元,较上年增加7140%,主要是银行存款增加导致利息收入增长。 未来将继续做好优势领域,剥离非核心业务,并购优质资产公司曾经因为战略目标不够明确,为求多元化发展而盲目进行扩张,最终导致了整个经营机制混乱。而现在三九医药成为了华润医药大家庭中的一员,有大股东做后盾,只需在大股东认可的优势领域做好即可。三九是作为中药制造和销售业务平台的核心发展平台,其它如房地产、食品、医院等业务会逐步剥离上市公司,从而促进公司更好的发展医药主业,实现做大做强做专的目标。 维持“谨慎推荐”的投资评级公司已经针对成本上涨,一方面加强市场价格监控及分析,通过搭建大宗原材料采购平台实现部分原辅材料及包装材料集中采购,以降低采购成本;另一方面,公司积极推行成本管理,优化业务流程,降低生产制造成本。预计公司未来成本压力会有所缓解。我们对公司2011-2013年的业绩预测分别为EPS1.05元、1.32元、1.61元,最近一个交易日公司股价收于23.34元,以公司2011年EPS1.05元为基础,公司22.2倍PE,有较强的估值优势,维持“谨慎推荐”的投资评级。

摘要: 血必净注射液的市场已经开始缓慢爆发,未来前景广阔。血必净注射液是目前国内唯一经SFDA批准的治疗脓毒症和多脏器功能障碍综合征的国家二类新药。此药物坚持走学术推广路线,初期业绩增速平缓,但是2011年却获得了业绩爆发。2010与2009年中报对比,血必净注射液销量同比增长47.40%。市场预期销量应在年2700-5400万支,现阶段只达到了1000万支左右。市场前景广大。 中药配方颗粒将会成为新的业绩爆发点。2010年公司收购康仁堂,康仁堂作为北方唯一一家经营中药配方颗粒的企业,拥有较强的地理优势。公司位居北京,而北京是最重视中药配方颗粒发展的地方,已经在2009年将其纳入了医保报销范围。此次投资康仁堂,支付对价相当于以09年14倍左右PE投资。2010年康仁堂较09年营业收入增幅53.67%,公司投资报告里预测2011年将能达到66.67%。 公司拥有较丰富的产品储备,已开始多元化产品布局。为了解决血必净注射液单一品种风险,公司注重多元化的产品布局。2011年,公司将有3个品种会申报生产批件,一个有可能成为国内首仿,另一个是独家品种。同时,今年下半年,公司依托日益扩大的品牌效应和上市公司资本效应,连续发布了三则投资公告。此举不但表达出公司拟解决产品单一化问题的决心,提高公司的综合赢利水平。同时也可见公司以自主医药研发为核心主体,成为大型医药发展集团的潜在实力。 盈利预测:我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.95、1.23、1.87元,对应上一交易日收盘价39.5元,PE分别为41.6、32.1、21.1倍。公司属于创业板以及中药板块中质地优良、业绩增长确定的投资标的,我们认为公司2011年40-45倍PE比较合理,目前价位存在较大低估,给予“强烈推荐”的投资评级。