1Q2011业绩符合预期: 2011年第一季度,中铁二局实现销售收入123.4亿,同比增长34.9%;归属母公司股东净利润1.8亿元,对应每股盈利0.12元,同比增长22.6%,符合预期。 收入实现稳步增长:报告期内公司实现销售收入123.4亿元,同比增长34.9%,与铁路行业投资39.8%的增速基本一致,这也符合我们之前的判断,铁路在施项目仍在稳定推进; 毛利率同比下降0.5个百分点,主要源于原材料和人工成本的上涨,而环比大幅提升1.8个百分点,主要由于部分项目由于铁道部概算调整,取得了工程变更收入; 销售费用率改善,管理费用率上升:受益于收入大幅增长带来的规模效应,公司销售费用率同比下降0.2个百分点;另外报告期内,公司新设管理机构导致管理费用率上升; 一季度铁路新签合同大幅下降:一季度公司新签合同53.3亿元,同比下降60%以上,其中铁路合同6,672万元,非铁路合同52.7亿元; 盈利预测: 我们维持公司2011、2012年盈利预测不变,分别为12.5亿元和14.7亿元,对应每股收益0.86和1.01元,分别同比增长27.7%和17.9%。 估值与建议: 当前股价下,中铁二局2011、2012年的市盈率分别为11.7倍和9.9倍,估值位于板块中部。考虑到公司未来年基建业务将随着西部大开发的加速而实现稳定增长及房地产开发项目逐步进入结算期,我们仍维持“推荐”的投资评级。 风险: 基建投资放缓,原材料及人工成本大幅上涨。

1Q2011业绩略低于预期:1Q2011,隧道股份实现销售收入26.7亿,同比下降27.3%;归属母公司股东净利润7,017万元,对应每股收益0.10元,同比下降17.8%,扣除非经常性损益后,归属母公司净利润为8,174万元,同比下降7.3%,略低于预期。 收入同比下降:公司2011年一季度实现收入26.7亿元,同比下降27.3%;主要由于上海市在世博会之后基建投资大幅放缓,2011年一季度,上海市基建投资完成175亿,同比大幅下降40.1%;毛利率同比提升,环比下降:公司综合毛利率10.0%,同比提升0.7个百分点,环比下降3.8个百分点;主要由于1)与去年一季度相比,原部分计入成本的科研费用记入到管理费用中;2)环比下降主要由于收入下降,固定成本占比提升;费用率上升:公司三项费用率合计为5.9%,同比上升1.3个百分点,主要由于收入下降,固定费用占比上升导致;转让宁波常洪隧道分期支付导致亏损1,687万:报告期内公司与宁波政府签订了常洪隧道的提前回购协议,根据该协议,宁波政府向隧道股份子公司宁波常洪隧道公司支付3.3亿元回购款,该款项分期支付导致公司一季度亏损1,687万元,我们预计随着后续款项的支付,公司有望在二季度冲回该损失;扣除非经常性损益后,归属母公司净利润为8,174万元,同比下降7.3%。 盈利预测:我们暂维持公司2011、2012年盈利预测不变,分别为5.7和6.3亿元,对应每股收益0.78和0.86元,分别同比增长3.0%和10.1%。 估值与建议:当前股价下,隧道股份2011、2012年的市盈率分别为15.7倍和14.2倍,仍维持“审慎推荐”评级。未来股价推动因素主要是城建集团资产注入的推进(详见我们4月12日报告《公告资产重组方案,解决同业竞争,提升盈利能力》)。 风险:基建投资放缓,原材料及人工成本大幅上涨。

1Q2011业绩小幅超预期2011年一季度,中国中冶实现收入430亿,同比增长17.3%;归属母公司股东净利润12.0亿元,对应每股盈利0.06元,同比增长3.0%,扣除去年同期出售中冶大厦收益(约4.9亿元),同比增长70%以上,小幅超出我们预期8%;收入稳定增长:公司实现营业收入430亿元,同比增长17.3%,其中工程承包同比增长约16%,资源开发增长超过50%,主要由于公司多晶硅产能扩张以及价格的上涨,而房地产板块同比小幅下降,主要由于去年同期出售中冶大厦实现一次性收入23.5亿元;毛利率同比下滑1.2个百分点:1Q2011公司实现综合毛利率12.4%,同比下滑1.2个百分点,主要由于房地产板块毛利率的回归到20%-25%的正常水平,而去年同期出售中冶大厦的毛利率超过了40%;三项费用率合计上升0.3个百分点:其中销售费用率上升0.2个百分点,主要由于公司加大了市场开拓力度,财务费用率上升0.1个百分点为借款增加所致,管理费用率同比持平;新签工程合同593.8亿元,同比增长18.6%,其中冶金工程占比30%,较2010年全年35.6%的占比进一步下降,公司对冶金工程的依赖程度进一步降低;盈利预测我们维持公司2011、2012年盈利预测不变,分别为57.8和67.7亿元,分别同比增长8.6%和17.1%,对应每股收益0.30和0.35元。 估值和投资建议当前股价下,公司2011、2012年A股市盈率分别为13.9倍和11.9倍,H股市盈率分别为9.0倍和7.7倍,估值较低,且H股相当于A股折价32.4%。我们认为,公司核心主业逐步复苏、矿产资源开发、保障性住房建设有望成为公司的新增长点;我们维持“审慎推荐”的投资评级,H股未来12个月目标价为4.0港元,对应2011年市盈率11倍,隐含19.7%的上升空间;风险:基建投资放缓,保障性住房政策执行力度弱于预期

2011年一季度业绩大幅增长:中国南车1Q2011实现营业收入201.2亿元,同比增长61.6%,归属母公司净利润9.5亿元,同比大幅增长165.7%,对应每股收益0.08元,大幅高于市场预期,主要由于随着长周期订单如大功率机车和动车组的大幅增加,公司分季度交付量更加均衡。 收入大幅增长61.6%:报告期内,公司主营业务机车、动车组以及新产业均实现了60%以上的大幅增长,货车同比增长达到120%; 毛利率同比上升0.6个百分点,环比下降0.7个百分点。主要由于公司结构的变化,相比去年一季度,公司高毛利的机车、动车组和新产业占比较高,而去年四季度是动车组的集中交付时期,相比去年四季度,公司动车组的占比有所下降; 管理费用率大幅下降2.1个百分点。主要源于公司收入大幅增长,规模效应显现; 经营活动现金流为-70.6亿元,主要由于公司应收账款上升较快,显示了铁道部的资金压力仍然较大。 盈利预测:我们仍维持公司盈利预测不变,2011、2012年归属母公司净利润分别为38.3和50.4亿元,分别同比增长51.2%和31.6%,对应每股收益0.32和0.43元。 估值和投资建议:当前股价下,中国南车A股2011、2012年市盈率分别为22.2、16.9倍,H股2011、2012年市盈率为23.3、17.7倍。自2月12刘志军事件以来,中国南车A股下跌15.8%(上证指数上涨6.5%),H股下跌5.2%(恒生国企指数上涨13.1%);自4月14日盛部长初步确定十二五规划以来,中国南车A股下跌3.1%,H股上涨13.0%,同期A/H大盘分别下跌1.1%和上涨0.5%。我们认为轨道交通装备行业的政策风险正逐步消除,铁道部二季度装备招标的重启、公司新产品的下线,均有望成为公司股价触底反弹的催化剂,维持“审慎推荐”的投资评级。 投资风险:中国铁路建设放缓。

2010年业绩高于预期2010年,中国建筑实现销售收入3,074亿,同比大幅增长42.3%;归属母公司股东净利润92.4亿元,对应每股盈利0.31元,同比增长51.6%,超出我们和市场预期10%。 收入高增长、费用率持续改善:公司房建、基建、房地产开发及设计收入分别同比增长45.2%、48.4%、19.0%和46.4%;同时公司2010年营业费用率同比持平,管理费用率和财务费用率分别同比下降0.2和0.1个百分点至2.5%和0.3%; 专业化子公司优势逐步显现:公司按照专业化战略部署,突出专项业务优势,打造专业化子公司。报告期内各专业子公司均发挥其专业优势,取得良好业绩; 先行指标强劲增长:公司2010建筑业务新签合同额达7,428亿元,同比大幅增长78.8%;在手订单约7,944亿元,土地储备达5,093万平方米,足够公司未来两到三年的发展; 公告股权激励计划:公司董事会审议通过了《中国建筑A股限制性股票计划议案》,该议案规定,公司限制性股票计划有效期为10年,涉及标的股票总量不超过公司股本总额的10%。其中首次授予激励对象698名,涉及标的股票1.5亿股。我们认为公司股权激励计划的实施将进一步提升管理层将企业做大做强的动力,有利于公司的长期发展。 上调盈利预测公司2010年业绩超预期且新签合同额高增长,我们上调公司2011年盈利预测16.3%至122亿元,2012年盈利预测153亿元,分别同比增长32.3%和25.4%,对应每股收益0.41和0.51元。 估值和投资建议当前股价下,中国建筑2011、2012年PE分别为9.9和7.9倍,我们认为,保障性住房是贯穿2011年乃至十二五期间的投资主题之一,与其它地产公司相比,公司现金流充裕,且在保障性住房领域拥有“建筑+地产”的优势,目前公司估值处于建筑和地产板块的底部,维持“推荐”的投资评级。 风险房地产政策调控带来房建及房地产增长的不确定性。

公司近况: 中国建筑(601668.SH)公告2011年一季度经营数据,具体包括: 1)建筑业务方面:新签合同额1,915亿元,同比大幅增长95.0%; 3月份单月新签合同809亿元,同比大幅增长91.0%;施工面积34,504万平米,同比增长45.2%;新开工面积4,055万平米,同比增长45.6%,仍保持高位,3月份单月新开工1,968万平米,同比增长41.2%;竣工面积571万平米,同比小幅下降0.5%; 2)房地产业务方面:房地产销售额187亿元,同比增长43.3%; 销售面积163万平米,同比增长36.2%,销售均价上涨5.2%;3月份单月完成销售额和销售面积分别为72亿元和63万平米,分别同比增长10.4%和6.9%; 3)1Q2011新增土地储备563万平米,截止3月底公司土地储备为5,598万平米。 评论: 1)1Q2011建筑业务累计新签合同额同比大幅增长95.0%:按季度计算,同比增速创历史新高。截止目前,公司在手合同超过8,000亿,足以支持公司建筑业务未来两到三年的业务发展; 2)新开工面积延续高增长:新开工面积同比增长45.6%,虽然较1-2月份50.0%的增速略有下降,但依然保持高位; 3)土地储备充足:截止2011年3月底,公司土地储备达5,598万平米,足够支持公司地产业务未来三年以上的业务发展。 估值与建议: 当前股价下,中国建筑2010、2011年PE 分别为14.2和11.2倍,我们认为,保障性住房是贯穿2011年乃至十二五期间的投资主题之一,与其它地产公司相比,公司现金流充裕,且在保障性住房领域拥有“建筑+地产”的优势,目前公司估值处于建筑和地产板块的底部,维持“推荐”的投资评级,未来公司的股价催化因素主要来自:1)业绩超预期,2)保障性住房的逐步开工,3)公司股权激励计划可能获批。

公司公告资产重组方案:发行规模和价格:拟向城建集团、国盛集团、盛太投资发行约5.5亿股,发行价格为定价基准日前二十个交易日公司A股股票交易均价,即11.47元/股;收购资产:基本涵盖了城建集团的工程施工板块、基建投资板块和PC业务板块。 评论:收购价格相对合理:以5.5亿股和11.47元的发行价计算,收购价格为63.2亿元,收购价格对应收购资产2010年PE为13.8倍,PB为1.4倍,低于隧道股份2010年15.3倍的PE和1.9倍的PB,收购价格相对合理;解决同业竞争,提升盈利能力,增厚每股收益:通过本次资产重组,公司充分实施相关业务板块的资源整合,解决与控股股东的同业竞争,同时提升盈利能力。经过我们测算,拟收购资产2010年归属母公司净利润占隧道股份净利润的83.1%,增发股本占原股本的75.1%,对应EPS增厚4.5%;集团尚有后续资产值得期待:经过本次资产收购后,集团尚有房地产板块,建材板块和服务板块未注入到上市公司,我们尚不能预计上述资产的注入到上市公司的时点,但根据公开信息,房地产板块中的城建置业公司2009年资产规模为54.9亿元,净利润1.99亿元,占上市公司隧道股份2009年净利润的55.1%,城建集团在手房地产项目建筑面积达375万平米。 估值与建议:暂时不考虑收购资产的盈利增厚,我们维持公司2011、2012年盈利预测不变,分别为5.7亿元和6.3亿元,对应每股收益0.78和0.86元,分别同比增长3.0%和10.1%。 当前股价下,隧道股份2011、2012年的市盈率分别为14.8倍和13.5倍,在迪斯尼概念和资产重组背景下,公司估值合理偏低,且自公司1月14日停牌以来,上证指数上涨8.3%,中金建筑板块指数上涨6.6%,公司股价存在补涨空间,我们维持“审慎推荐”的投资评级。

2010年业绩低于预期: 葛洲坝2010年实现收入365.8亿元,同比增长37.5%;归属母公司股东净利润13.8亿元,对应每股收益0.39元,同比增长4.1%,业绩低于市场预期,源于部分海外项目的结算滞后。 正面: 收入实现高增长:受益于国家基建投资拉动,公司工程施工、民用爆破、水泥销售等业务收入分别实现同比32.2%、49.0%和34.6%的高增长; 三项费用率有所改善:2010年公司营业费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.9%、3.9%和2.3%,分别同比持平、下降0.4和0.8个百分点,主要源于规模效应带来管理效率的提升; 新签合同额持续高增长:2010年新签合同额为556.1亿元,同比增长32.0%,是其2010年收入的1.52倍;同时2011年一季度公司新签合同238.4亿元,同比增长42.3%负面: 毛利率下降0.9个百分点:主要原因在于:1)2010年施工项目中低毛利率的公路等其它项目占比较高;2)大广北高速公路处于运营初期,毛利率较低;3)报告期内,公司部分海外项目收入确认滞后,导致海外毛利率下降; 有效税率大幅攀升:公司2010年有效税率达22.0%,相比于2009年13.4%大幅提升,主要源于部分项目的税收优惠延缓,当期未能充分体现税收返还; 小幅下调2010、2011年盈利预测考虑到公司毛利率下降,我们小幅下调公司2011年盈利预测9.2%,2011年、2012年归属母公司净利润分别为18.7和24.5亿元,对应每股收益分别为0.54和0.70元; 估值和投资建议 当前股价下,公司对应2010、2011年市盈率分别为21.9和16.7倍。我们认为,往前看,公司股价的上涨动力主要来源于国家水利水电建设的实质性推进、公司资产整合的完成及新疆业务的发展,我们仍维持“审慎推荐”的投资评级; 投资风险 来源于海外局势变动给公司国际业务带来的不确定性;

2010年业绩高于预期2010年,中国中冶实现收入2,068亿,同比增长24.7%;归属母公司股东净利润53.2亿元,对应每股盈利0.28元,同比增长20.2%,高于市场一致预期9%; 正面: 毛利率显著改善:2010年公司毛利率达13.0%,同比提升0.8个百分点,其中资源开发和房地产板块分别提升1.6和2.1个百分点; 非冶金工程拓展迅速:2010年非冶金工程收入同比增长43.5%,占工程承包板块比重达45.2%;新签合同额同比增长29.0%,占新签合同总额的64.4%; 房地产业务高增长:2010年公司房地产实现收入249.6亿元,同比增长164.4%,同时,公司2010年新开发保障性住房项目24个,总建筑面积564万平方米; 负面: 钢铁产能扩张受限拖累核心主业增长:2010年公司冶金工程收入同比下降2.6%,新签合同额同比上升2.4%; 管理费用率上升0.2个百分点:主要由于研发费用以及人工成本的上升; 盈利预测考虑到公司新签合同额增长,毛利率改善等,我们小幅上调公司2011年盈利预测6%,2011、2012归属母公司股东净利润分别为57.8和67.7亿元,分别同比增长8.6%和17.1%,对应每股收益0.30和0.35元。 估值和投资建议 当前股价下,公司2010、2011年A股市盈率分别为13.2倍和11.3倍,H股市盈率分别为8.7倍和7.4倍,估值较低,且A/H溢价达31.8%。我们认为,公司核心主业逐步复苏、矿产资源开发、保障性住房建设有望成为公司的新增长点;我们维持“审慎推荐”的投资评级,H股未来12个月目标价为4.0港元,对应2011年市盈率11倍,隐含23.5%的上升空间; 风险: 基建投资放缓,保障性住房政策执行力度弱于预期

2010年业绩略低于预期:中国南车2010年实现营业收入649.1亿元,同比增长39.9%,归属母公司净利润25.3亿元,同比增长50.8%,对应每股收益0.21元,略低于我们预期7%,低于市场预期9%。 主营业务全面发展:报告期内,公司主营业务机车、货车、动车组以及城市轨道交通呈现全面发展态势,分别同比增长27.9%、25.1%、84.0%和63.4%; 毛利率同比上升1.2个百分点。2010年毛利率较09年同比上升1.2百分点,主要由于机车、动车组和新产业等高毛利板块收入大幅增长,提升了整体毛利率水平; 计提质量保证金比例上升,导致营业费用率上升0.6个百分点:大功率机车和动车组计提质量保证金的比例显著高于普通产品,报告期内,随着公司大功率机车和动车组收入大幅提升,公司质量保证金占总收入比重大幅上升0.6个百分点,这也是公司业绩低于预期的主要原因。 盈利预测 我们小幅下调公司2011盈利预测5.4%。公司2011、2012年归属母公司净利润分别为38.3和50.4亿元,分别同比增长51.2%和31.6%,对应每股收益0.32和0.43元;估值和投资建议当前股价下,中国南车A股2011、2012年市盈率分别为23.1、17.6倍,H股2011、2012年市盈率为20.2、15.3倍。自刘志军事件以来,中国南车A股下跌12.4%,H股下跌18.0%,同期A/H大盘分别上涨4.6%和1.0%。短期上,我们认为,高铁板块仍将受制于铁道部人事变动的影响而存在不确定性;但长期上,我们仍然认为,十二五期间重载货车和高速客运铁路仍将处于快速发展通道,我们仍维持“审慎推荐”的投资评级,股价未来的催化剂来源于2011年下半年订单招标的逐步恢复及公司新产品的下线推广;投资风险铁道部人事变动带来的短期不确定性,中国铁路建设放缓。

2010年业绩高增长: 2010年,隧道股份实现销售收入151.7亿,同比增长0.6%;归属母公司股东净利润5.5亿元,对应每股盈利0.75元,同比增长53.4%,扣除非经常性损益后,归属母公司净利润为3.2亿元,同比增长34.1%,与公司之前的业绩预增公告一致。 收入增长缓慢:公司2010年实现收入151.7亿元,同比仅增长0.6%;主要由于公司承建的上海世博配套项目已基本于世博会前完工,且世博期间上海基建停工影响,上海地区收入同比下降29.2%;同时,公司沪外业务拓展取得较大进展,收入实现大幅增长87.4%,占比达47.5%。其中,浙江、江苏等省份收入分别同比增长454.9%和413.7%; 毛利率提升:2010年,公司综合毛利率11.7%,同比提升2.2%;主要由于1)会计准则变更,原计入成本的科研费用在2010年记入到管理费用中;2)公司加强成本控制; 费用率略有上升:公司2010年营业费用率为0.3%,同比持平;管理费用率为5.2%,同比上升0.5个百分点,主要由于公司研发费用的增加。财务费用率为1.3%,同比上涨0.1个百分点,主要由于公司营运资金增加,在手货币资金减少,从而在一定程度上降低了利息收入; 每10股派送现金红利2元(含税):以2010年末股本总数7.3亿股为基数,每10股派送现金红利2元(含税),共计分配利润1.5亿元,现金分红占净利润比率达26.5%。 盈利预测: 综合考虑公司新签订单增长,宁波常洪隧道回购等因素,我们上调公司2011、2012年盈利预测5%,分别为5.7亿元和6.3亿元,对应每股收益0.78和0.86元,分别同比增长3.0%和10.1%。 估值与建议: 当前股价下,隧道股份2011、2012年的市盈率分别为14.8倍和13.5倍,仍维持“审慎推荐”评级。未来股价推动因素主要是城建集团的资产注入(关于上海城建集团情况详见附录)。 风险: 基建投资放缓,原材料及人工成本大幅上涨。

2010年业绩符合预期:2010年,中铁二局实现销售收入546.9亿,同比增长34.8%;归属母公司股东净利润9.8亿元,对应每股盈利0.67元,同比增长45.4%,与我们的预期一致。 收入实现稳步增长:1)铁路施工收入增长40.0%:高于全国铁路建设投资18.1%的增长水平;2)非铁路施工收入同比下降9.2%:主要由于公司资源更多向铁路领域倾斜;3)物资销售大幅增长143.7%:受益于铁路建设的加速及相关原材料的需求旺盛;4)房地产集中结算,收入同比大幅增长84.9%。 毛利率下降0.3个百分点:主要由于毛利率较低的物资销售业务收入大幅增长,占比提升,拉低了整体毛利率水平;而铁路和非铁路施工业务毛利率分别提升0.6和0.9个百分点。 三项费用率继续改善:2010年公司营业费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.3%、1.6%和0.2%,营业费用率和财务费用率与2009年基本持平,管理费用率下降0.1个百分点,主要源自规模效应带来的管理效率的提升。 每10股派送现金红利1.1元(含税):以2010年末股本总数14.6亿股为基数,每10股派送现金红利1.1元(含税),共计分配利润1.6亿元,现金分红占净利润比率达16.4%。 盈利预测:我们维持公司2011、2012年盈利预测不变,分别为12.5亿元和14.7亿元,对应每股收益0.86和1.01元,分别同比增长27.7%和17.9%。 估值与建议:当前股价下,中铁二局2011、2012年的市盈率分别为12.5倍和10.6倍,估值位于板块中部。考虑到公司未来年基建业务将随着西部大开发的加速而实现稳定增长及房地产开发项目逐步进入结算期,我们仍维持“推荐”的投资评级。 风险:基建投资放缓,原材料及人工成本大幅上涨。

公司近况: 中国建筑(601668.CH)公告2011年1月份经营数据,具体包括: 1)建筑业务方面:新签合同额428亿元,同比大幅增长81.4%;施工面积30,163万平米,同比增长45.2%;新开工面积1,445平米,同比增长46.4%,仍保持高位;竣工面积149万平米,同比增长32.3%; 2)房地产业务方面:房地产销售额75亿元,同比大幅增长91.8%;销售面积68万平米,同比增长73.0%,销售均价上涨10.9%;1月份新增土地储备289万平米,截止1月底公司土地储备为5,287万平米。 评论: 1)建筑业务仍保持强劲增长势头,新签合同同比大幅增长81.4%,迎来开门红。截止目前,公司在手合同超过8,000亿,足以支持公司未来两到三年的业务发展; 2)公司房地产开发和销售高增长,特别地,剔除中国海外(688.hk),公司自有房地产销售额和销售面积分别同比增长112.2%和97.7%,显示公司低端房地产业务已逐步成形,进入高增长期。 估值与建议:当前股价下,中国建筑2010、2011年PE分别为13.3和10.5倍,我们认为,2011年保障性住房是贯穿全年的投资主题之一,与其它地产公司相比,公司现金流充裕,且在保障性住房领域拥有“建筑+地产”的优势,目前公司估值处于建筑和地产板块的底部,维持“推荐”的投资评级。

公司近况: 公司公告近期重大中标合同,具体包括30亿元的城轨地铁车辆、23.5亿元的C70型通用敞车、11.1亿元的25G型系列客车以及转向架、正面吊、集装箱平车和货车修理合同等合计77亿元,占公司2009年收入的19.05%。 评论: 1、新订单多集中在路外车辆,预示公司业务全方位发展。从中标合同上看,虽然金额有限,但是主要集中在公司城轨地铁车辆、货车、客车以及其他延伸产品方面,显示公司未来在除了动车组、大功率机车外仍有其他可以获得长足发展的业务。目前市场上普遍只是看到了高铁带来的公司动车组业务的强劲增长和重载带动的公司大功率机车业务的快速发展,但我们认为除大功率机车和动车组外,公司其他铁路车辆,如城轨地铁车辆、重载带动的货车的增长,和其他延伸产品,如铁路起重机、风电电机、轨道交通装备配件等,亦有增长的空间; 2、合同产品大部分为短周期产品,2011年交付。公司公布的系列中标合同,除部分城轨地铁车辆和货车、集装箱正面吊产品将在2012年交付以外,其余产品均在2011年完成交付; 3、在手订单充足,2012年部分收入有保障。目前公司在手订单约1,400亿元,已经完全可以支持今年收入的增长,并且2012年的部分收入也有保障。我们预计铁道部今年将再次进行大规模的动车组招标,为公司的未来增长提供保障。 估值与建议: 当前股价下,中国北车估值水平对应2010、2011年PE分别为38.5、25.5倍。我们仍维持“推荐”的投资评级。 往前看,轨道交通装备公司股价仍存在上涨动力,股价推动因素包括:1)铁道部十二五规划的正式出台;2)海外高铁项目的推进;3)业绩高增长的逐步兑现等。

公司近况: 公司公告控股股东南车集团确定将公司作为轨道交通装备及其专有技术延伸产业的唯一整合平台,控股股东南车集团力争用5年左右时间,通过资产购并、重组等方式,将其持有的南方汇通股权进行处置,并在取得南方汇通相应资产后,向公司转让取得的货车业务相关资产。 同时公司公告2010年归属于母公司股东的净利润较上年同期增长50%以上。 评论: 1、解决同业竞争,完成上市时承诺。南车集团持有南方汇通42.64%的股份,是南方汇通的控股股东,南方汇通主营业务为铁路货车的制造和修理,与上市公司中国南车构成同业竞争。控股股东南车集团在中国南车上市时即承诺将对其持有的南方汇通股权及相应资产进行重组,南车集团将在取得南方汇通相应资产后3个月内,向中国南车转让上述已取得的货车业务相关资产; 2、对上市公司中国南车影响较小。根据我们测算,2009年南方汇通货车相关业务资产收入占中国南车货车业务收入的比例为9.4%,占中国南车营业收入的比例为1.2%,南方汇通的资产注入对上市公司中国南车的影响较小; 3、公司业绩预增公告符合预期。我们预计公司2010年实现归属母公司净利润27.3亿元,同比增长62.5%,目前市场一致预期是同比增长69.1%,公司公告符合我们和市场的预期。 估值与建议: 当前股价下,中国南车A股2010、2011年PE分别为37.5x、25.4x,H股2010、2011年PE分别为39.9x、26.1x。我们仍维持“审慎推荐”的投资评级,和中国南车H股未来12个月12.6港元的目标价,对应2011年30倍PE。 往前看,轨道交通装备公司股价仍存在上涨动力,股价推动因素包括:1)铁道部十二五规划的正式出台;2)海外高铁项目的推进;3)公司股权激励计划的实施及业绩的释放等。