上半年净利润同比下滑66.3%。公司上半年实现营收2.05亿元,同比下滑13.2%;实现净利润1022万元,同比下滑66.3%。其中,二季度单季实现营收1.32亿元,同比下滑27.4%;实现净利润2710万元,同比下滑32%。 自然灾害频发叠加政府限制“三公”消费导致景区客流大幅下滑。 上半年,受经济减速、四川雅安地震、张家界部分重点客源地市场遭受禽流感危害和旱涝天气影响,张家界旅游市场受到较大冲击,其中二季度旅行社团队游客出现较大下滑。上半年,各景点共实现购票人数162.95万人,同比下滑22.3%。其中:环保客运实现购票人数103.59万人,同比下滑17.22%;十里画廊观光电车实现购票人数37.11万人,同比下滑33.33%;宝峰湖实现购票人数21.28万人,同比下滑23.32%。 政府牵头积极营销,下半年游客增速有望缓慢复苏。针对今年旅游市场困境,由张家界政府主办的系列大型暑期旅游促销活动于7月开始在西安、武汉、南昌、九江、郑州、沈阳、重庆、成都、昆明、太原、天津、济南、青岛等地推广。此外,张家界大景区从5月份起对中小学生一年免费开放,有望显著拉动暑期亲子游市场。 维持长期买入-B评级。受益于大交通改善、区域旅游资源整合及潜在环保车提价,公司具备清晰的成长空间。短期来看,经营虽遭遇客流大幅下滑的困境,但预计随着营销推广力度加大、经济复苏及杨家界索道投入运营,公司盈利未来两年将重回增长通道。预计公司2013年、2014年、2015年EPS分别为0.32元、0.42元、0.51元,当前股价对应动态市盈率23、17、14倍。维持长期“买入-B”评级,12个月目标价10元。 风险提示:客流增长复苏低于预期

上半年净利润同比增长27.6%。公司上半年实现营收3亿元,同比增长12.6%;实现净利润8330万元,同比增长27.6%,业绩好于预期。其中,二季度单季实现营收1.86亿元,同比增长16%;实现净利润6078万元,同比增长32%。 收入及利润增长的主要原因是索道及印象旅游业务增长。上半年,公司三条索道共接待游客136.4万人次,同比增长9.4%,其中,玉龙雪山索道2013年上半年共接待游客63.9万人次,同比增长28.2%,云杉坪索道接待游客68.5万人次,牦牛坪索道接待4万人次。印象旅游今年上半年接待游客103万人次,同比增长6.1%。此外,玉龙雪山索道2013年3月1日起执行新票价(单程/双程票价分别从75元/150元提升至90元/180元),推动索道运输业务收入同比增长30.6%。 上调评级至"增持-B",6个月目标价15元。按增发后股本计算,预计2013~2014年EPS分别为0.77元、0.89元、0.98元,对应动态市盈率17x、14x、13x,估值位于景区类上市公司低端。上调评级至“增持-B”以反映:1)2014年动态PE为14倍,估值已基本反映公司长期基本面由“丽江地区的索道、演艺运营”向“丽江之外高端酒店综合体”扩张引致的资本回报率下降预期;2)异地酒店综合体项目建设周期长,秉持“边建设、边培育”原则,对短期盈利冲击较小,2013、2014年仍可维持适度增长。 风险提示:新项目营收低于市场预期、疾病及自然灾害

事件:张家界昨日公告将于8月份正式推出“自由旅神”新旅游模式,计划大力推广基于智能手机终端的“景区智能电子导游APP软件”,为自助游旅客提供电子地图语音导航、景点解说、服务预订等服务。 移动互联网对于旅游这一传统行业的改造愈发深远。主要体现在:1)旅游内容数字化。移动互联网出现之前,游记、攻略等旅游内容主要以纸质书籍的形式传播。2011年移动互联网爆发,大量的优质旅游内容开始数字化到免费的APP中,旅行者的行为发生变化,沉重、难以及时更新的纸质书籍被束之高阁,下载有最新APP的移动设备成为越来越多旅行者的标配。以国内著名的旅游攻略网站蚂蜂窝为例,2011年之前,社区5年间仅积累用户10万人,而其首款App产品推出3个月之后,便获得了50万的下载量。2)与旅游相关的食、住、行、游、购、娱乃至社交借助移动互联网得以真正融合。在智能手机出现之前,与互联网发生关系的只是旅行前的信息查询、OTA预订及旅游后的内容分享。智能手机出现之后,旅途中的地图工具、翻译工具、导游工具以及图片分享全部借助移动互联网出现在了人们的手中。3)随着信息获取越来越便捷,特别是当基于地理位臵的服务出现之后,信息屏障得以消除,旅行者可以自己掌握的环节越来越多,满足个性化的自助游开始加速替代传统团队游。 上市公司高调推出智能手机APP软件宣传形式大于实质内容。此次张家界推出的电子导游软件由旗下旅游社开发,目前测试版本已上线。从使用体验看,该软件以展示旅游信息为主,与蚂蜂窝等凭借精品内容编辑获得消费者认可的APP相比,在设计、内容、美化方面仍有很大差异。虽然正式版本推出在8月,但考虑到软件底层设计基本定型,预计该软件对于景区推广作用极为有限。 维持买入-B评级。受抑制三公消费、疫情等影响,上半年张家界景区游客负增长,业绩同比下滑约60%。针对上述困境,张家界地方政府加大客源地营销、推出门票优惠政策,下半年游客增速有望缓慢复苏。预计公司2013年、2014年、2015年EPS分别为0.33元、0.43元、0.53元,当前股价对应动态市盈率21、16、13倍。作为政府旅游资源整合平台,公司存在环保车提价及股东资产整合预期,维持长期“买入-B”评级。

一季度净利润同比增长44%。2013年一季度主营业务收入19.42亿元,较去年同期增长16.61%,实现净利润5941万元,较去年同期增长43.83%。净利润大幅增长主要系乌镇旅游收到政府财政补贴所致。扣除非经常性损益后,一季度实现净利润4304万元,同比增长4.2% 旅游服务业务品牌影响力和竞争优势进一步加强,行业龙头地位稳固。报告期内,公司旅游业务保持稳健增长,合并范围内公司旅游主业营业收入较去年同期增长12.22%。其中,观光旅游业务营业收入较去年同期增长24%;度假旅游业务确定重点市场项目运营模式,营业收入同比增长29%;会展公司收入虽受到政府控制公务消费的一定影响,但仍平稳增长,同比增长10%;商旅管理业务新客户拓展情况良好,老客户业务稳定,营业收入较去年同期增长21%;入境旅游业务受地缘政治及全球经济复苏低于预期的负面影响,仍处于低谷。 乌镇景区保持强劲增长,未受政务消费缩减影响。一季度,乌镇景区接待游客人次及营业收入较去年同期分别增长13.22%、25.59%。 IT及彩票业务营运出色。中青旅创格科技一季度营业收入较去年同期增长38%,并连续第五次获得H3C优秀总代理奖;西南三省福利彩票营业收入较去年同期增长6%。 维持“买入-B”投资评级,6个月目标价18.5元。虽然房地产业务基本结算完毕对于公司2013年盈利增长带来压力,但景区、旅游服务、IT及彩票等核心业务管理团队优秀、发展思路清晰、核心竞争力不断增强。我们认为公司价值创造能力将随着时间推移不断增强,预计2013~2015年EPS分别为0.73元、0.86元、1.13元,当前股价对应动态市盈率20x、17x、13x,估值位于行业低端。 维持“买入-B”评级,分业务估值目标价18.5元。 风险提示:古北水镇开业初期经营效果低于预期

一季度净利润同比下滑29%,低于预期。2013年一季度主营业务收入1.7亿元,较去年同期下滑1%;实现净利润694万元,同比下滑29%;扣除非经常性损益后净利润672万元,同比下滑31%。每股收益0.03元。低于预期。低于预期主要系公司一季度加大宣传营销力度,导致销售费用同比增长47%。 雅安地震及景区门票提价可能导致全年客流量增长低于预期。2013年4月20日四川省雅安市芦山县发生里氏7.0级地震,震中距离峨眉山所在地约70公里,根据地震专家判断,此次地震主震之后不排除持续余震可能性。我们判断雅安地震可能导致潜在游客推迟或取消前往峨眉山旅游的计划,参考2008年汶川地震(峨眉山当年游客下降37%),预计雅安地震将对2013年峨眉山游客增长产生较大负面影响。此外,峨眉山景区门票在2013年3月16日由150元提高到185元。对比国内其他景区及峨眉山过往门票提价周期,门票提价通常导致当年游客出现负增长。地震叠加提价,我们认为2013年峨眉山景区客流量出现负增长是大概率事件。 募投项目资本回报难言乐观,公司股本扩展或导致每股价值摊薄。目前公司正处在新一轮投资高峰期。为配合本届董事会关于加快推动峨眉山景区深度开发的战略思路,公司拟非公开发行不超过3010万股(占当前总股本的13.2%),融资不超过6亿元用于投资峨眉山旅游文化中心建设项目、峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目、成都峨眉山国际大酒店改建装修项目及补充流动资金。此外,公司于2012年发行3.6亿元公司债以缓解短期资金需求。由于新项目建设所需资金主要来源于股本融资,而我们对于在建项目的资本回报持谨慎态度。若新项目建成后不能创造可观回报,则股本扩展可能导致公司每股价值摊薄。 下调评级至“增持-B”,6个月目标价20元。基于“地震导致短期游客负增长以及募投项目回报率不佳导致公司中长期盈利增长乏力”的判断,下调公司2013~2015年公司EPS分别为0.87元、0.99元、1.13元(未考虑增发摊薄13%),对应动态PE22倍、20倍、17倍,估值位于行业低端。下调评级至“增持-B”,6个月目标价20元。 风险提示:地震导致短期景区客流量低于预期

每股收益0.06元,同比增长5%,符合预期。公司2012年度实现营业收入1.6亿元,同比下滑19.6%;净利润1119万元,同比增长5%;扣除非经常性损益后净利润1104万元,同比增长10.4%;每股收益0.06元,符合预期。收入下滑的主要原因是报告期内公司进一步缩减非核心业务——广告代理的业务规模,广告代理业务重心全面转向西藏并主要承担自有景区的营销推广。 景区业务继续保持快速增长,深度开发满足多样化旅客需求。报告期内,景区业务实现营业收入1.1亿元,同比增长25.6%,累计接待人次数同比增长36%,增长超过西藏自治区和林芝地区21.7%、24.7%的整体增幅。为满足旅客多样化需求,公司在稳定原有产品的基础上,着力开发深度消费产品:雅鲁藏布大峡谷景区推出短程游艇、漂流、帐篷营地等项目,并取得较大突破;巴松措景区在陆路游产品基础上开发了环湖游和新措专线游产品。此外,根据公司战略规划和资源布局,报告期内公司收购了林芝地区的鲁朗4A景区,进一步加强公司对于林芝地区核心旅游资源的控制力,为后续构建新的旅游线路奠定基础。 神山圣湖景区将于2013年开始正式运营。公司募投项目——阿里神山圣湖旅游区一期工程原定于2014年竣工。为迎接2014年的西藏马年营运高峰,公司加快了项目建设进度。目前,神山圣湖景区已完成验票站、神山接待中心、圣湖接待中心、景区内道路建设,并正式对外运营。住宿方面,普兰大酒店和冈仁波齐大酒店已封顶,将于2014年正式投入使用。 维持“买入-B”投资评级,12个月目标价12元。预计公司2013-2015年EPS分别为0.11元、0.2元、0.31元,当前股价对应动态市盈率80x、43x、27x,PE估值位于行业高端。公司现阶段处在投入期,营收规模小,财务数据不能真实反映内在价值及隐形资产。作为西藏旅游业龙头,公司拥有西藏自治区多个核心旅游目的地的独家垄断经营权,潜在价值将随着阿里景区投入运营及雅鲁藏布江大峡谷景区深度开发逐步显现。维持长期“买入-B”评级。 风险提示:经营人才缺失风险、地域政治环境风险、自然灾害等不可抗力

每股收益0.39元,同比增长8.6%,略低于预期。公司2012年度实现营业收入11.4亿元,同比增长32%;净利润7075万元,同比增长8.6%,每股收益0.39元;扣除非经常性损益后净利润6489万元,同比增长23.4%,略低于预期。其中,四季度单季实现营业收入3.2亿元;实现净利润680万元。业绩低于预期主要是新托管景区的运营维护成本及管理费用超出我们先前的测算。 积极拓展新项目,为可持续增长奠定基础。2012年是公司借壳上市后的第一个完整财务年度。报告期内,公司完成管理层换届及治理结构优化,致力于提升存量景区经营绩效,取得了一定效果。与此同时,公司积极拓展新的文化旅游项目:楼观道文化展示区(终南山古楼观景区、延生观景区、化女泉景区)2012年3月对外营业;西安曲江海洋公园二期海洋极地馆2013年2月5日开业;2013年3月8日与控股股东签约受托管理集团旗下银座商业酒店。新项目的持续拓展为公司后续可持续增长奠定基础。 西安政府致力于推动区域旅游大发展,上市公司外部经营环境趋好。西安政府2013年推出多个组合拳以推动西安旅游业发展,具体措施包括:由旅游局牵头,组织旅游企业、旅行社到西京、西广、西郑等高铁沿线城市推广西安旅游;给予自驾游游客燃油补助和门票减半的优惠政策;发放旅游优惠券;开通机场至主要景区免费旅游巴士;对旅游企业给于奖励和补贴。我们预计上述措施将显著促进西安旅游市场客流增长,并对上市公司经营构成利好。 维持“买入-A”投资评级,6个月目标价13元。根据公司项目进度,我们下调2013~2015年EPS分别为0.51元、0.61元、0.71元,当前股价对应动态市盈率20x、17x、14x,估值位于行业低端。作为曲江文化产业投资集团旗下唯一旅游资产整合平台,公司内生外延增长均存在较大空间。存量景区业绩改善及持续受托管理控股股东旅游资产将推动公司价值创造能力不断增强。 风险提示:限制三公消费对公司旗下餐饮业务影响超出预期、有关部门未能及时支付景区管理酬金

每股收益0.71元,同比增长10.5%。公司2012年度实现营业收入103亿元,同比增长22%;净利润2.95亿元,同比增长10.5%,每股收益0.71元,低于预期。拟每10股派发现金红利1.5元(含税)。其中,四季度单季实现营业收入23亿元,同比下滑7%;实现净利润4672万元,同比下滑31%。业绩低于预期主要是乌镇配套设施建设及房地产业务结算引致费用超预期增长。 各业务平稳增长。报告期内,旅行社业务实现收入67.5亿元,同比增长16.9%;乌镇景区实现收入6.9亿元,同比增长19%;山水酒店实现收入2.6亿元,同比增长11%;创格科技实现收入14.8亿元,同比增长16%;风采科技实现收入2.1亿元,同比增长12%。房地产方面,慈溪房产项目二期结算收入17.8亿元。 乌镇品牌内涵和影响力稳步提升,酒店扩容、大剧院竣工为后续经营奠定坚实基础。2012年,乌镇共接待游客601万人次,同比增长17%。其中,定位观光度假游的东栅接待游客381万人次,同比增长9%;定位休闲度假游为主的西栅接待游客220万人次,同比增长33%。报告期内,景区各项配套设施不断完善和升级:枕水度假酒店、望津里精品酒店、宜园会所陆续投入使用,景区客房达到1333间;乌镇大剧院竣工、乌镇戏剧节将于2013年5月开业,景区经营拓展至演艺娱乐领域。上述经营举措在推动乌镇品牌由“观光古镇”向“度假古镇”再向“文化古镇”升级的同时,也为景区经营持续提升奠定基础。报告期内,住宿、商贸等非门票收入占比稳步上升,并首次超过50%。 维持“买入-B”投资评级,6个月目标价18.5元。虽然房地产业务结算完毕将对公司2013年业绩增长产生负面压力,但景区、旅游服务、IT及彩票等核心业务管理团队优秀、发展思路清晰、核心竞争力不断增强。我们认为公司价值创造能力将随着时间推移不断增强,预计2013~2015年EPS分别为0.73元、0.86元、1.13元,当前股价对应动态市盈率20x、17x、13x,估值位于行业低端。 维持“买入-B”评级,分业务估值目标价18.5元。 风险提示:古北水镇开业初期经营效果低于预期

每股收益1.14元,同比增长47%,符合预期。公司2012年度实现营业收入161亿元,同比增长27%;净利润10.06亿元,同比增长47%,每股收益1.14元,符合预期。扣除非经常性损益后每股收益1.06元,同比增长37%。拟每10股派发现金红利3.5元(含税)。其中,四季度单季实现营业收入4.6亿元,同比增长27%;实现净利润2.3亿元,同比增长77%。 三亚离岛免税业务是盈利增长的主要来源。利润构成方面:旅行社业务全年实现收入106亿元,同比增长24%,贡献权益利润3100万元,同比增长41%;中免集团贡献净利润9.8亿元,其中三亚免税店2012年实现销售收入约20.4亿元,同比增长103%,实现净利润约3.5亿元,同比增长72%;传统出境免税业务收入31亿元,同比增长8.7%,实现权益利润约为3.9亿元,与2011年持平。 三亚业务2013年经营有望进一步超预期。因免税额度调整、取消贴税促销,三亚门店净利润率2012年四季度升至22%,显著高于全年17%的净利润率水平。此外,免税购物政策调整效应逐步发酵,2013年一季度三亚门店人均消费升至3500元附近。在人均消费提升及经营持续改善的推动下,三亚门店2013年经营有望超预期。 海棠湾项目部分试营业可能提前至2013年底。公司定增募投项目海棠湾国际免税一期主体封顶,预计2014年下半年营业,2015年达到盈亏平衡。另外,据媒体报告,海棠湾项目有望于2013年底试运营部分香化产品,这意味着海棠湾项目试营业时点可能提前。 维持“买入-B”投资评级,6个月目标价35元。按增发后股本计算,预计公司2013~2015年EPS分别为1.33元、1.58元、1.98元,当前股价对应动态市盈率22x、19x、15x,维持“买入-B”评级及35元目标价。 风险提示:海南旅游市场游客增长低于预测、项目进程低于预期

每股收益0.17元,同比下滑10%,符合预期。公司2012年实现营业收入5.02亿元,同比下滑2%;实现净利润6117万元,同比下滑10.4%。拟每10股派发现金股利0.5元(含税)。业绩下降的主要原因报告期内福隆园项目因拆迁难度加大,未能交付土地,而2011年隆园项目交付土地40亩,实现收入4823万元。扣除福隆园项目,公司2012年营业收入同比增长8%,净利润同比增长7.6%。 主营业务经营平稳,两江四湖景区首次盈利。2012年公司共接待游客749.54万人次,其中景区(两江四湖、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、贺州温泉、资江丹霞景区、丹霞温泉景区)接待游客279万人次,同比增长5.6%,实现营业收入2.05亿元,同比增长11.3%。漓江游船客运业务共接待游客66.83万人次,同比下降0.07%,实现营业收入1亿元,同比增长2%。两江四湖景区经过两年培育,首次扭亏为盈,实现营业收入7708万元,净利润757万元。 人力成本和财务费用上涨导致期间费用同比上升3.6个百分点。报告期内,公司管理费用因人工成本上升同比增长5.3%,财务费用因借款利率上升同比增长34%,导致期间费用上升3.6个百分点至36%。 维持“增持-A”评级,6个月目标价8元。不考虑福隆园项目结算,预计公司2013~2015年EPS分别为0.2、0.25、0.3元,对应动态PE35x、27x、23x,估值处在行业高端。《桂林国际旅游胜地建设发展规划纲要》已正式公布,税收、融资等方面的政策细则预计将于近日出台,公司作为区域旅游资源平台,有望从中受益。长期来看,国家旅游综合改革试验区和国际旅游胜地建设将刺激桂林旅游市场客流增长,上市公司旅游资源丰富,多个项目正处培育期,人均旅游支出低,业绩存在改善可能性。维持“增持-A”评级及8元目标价。 风险提示:井冈山股权纠纷败诉

每股收益0.61元,同比增长15.2%,符合预期。公司2012年实现营业收入23.36亿元,同比增长10.39%;净利润3.69亿元,同比增长15.19%,每股收益0.61元;扣除非经常性损益后实现净利润2.94亿元,同比下滑5%,符合预期。拟每10股派发现金股利3.7元(含税)。其中,四季度单季实现营业收入5.8亿元,同比增长4.3%;实现净利润4070万元,同比下滑9.5个百分点。 餐饮业务下滑和长江证券分红减少是2012年业绩下滑的主要原因。公司扣非后净利润较去年同期略有下降,主要是因为 (一)公司加大食品与餐饮业务调整力度,期内营业收入增长放缓;净利润受人工、租金上升影响较去年同期下滑40%; (二)公司所持长江证券股份当期分红较2011年大幅下滑。 报告期内公司减持长江证券959.87万股,为非经常损益主要来源。 经济型酒店业务完成既定开店目标。报告期内,经济型酒店业务继续保持增长,实现营业收入21亿元,同期增长11%;实现净利润2.4亿元,同期增长38%。其中,首次加盟费4887万元,同期增长2.8%;持续加盟费1.2亿元,同期增长32.5%;中央订房系统渠道销售费2565万元,同期增长108%。锦江之星全年累计新开门店136家,其中直营店21家、加盟店115家,基本完成全年140家开店目标。四季度公司经济型酒店业务RevPAR同比下滑4.46个百分点,略超我们预期。 维持“增持-B”的投资评级,6个月目标价14.4元。预计公司2013~2015年EPS分别为0.72元、0.84元、0.97元,当前股价对应动态PE18x、16x、14x。考虑到公司2012年新增净签约酒店157家,加之之前签约但未开业酒店,预计锦江股份未来两年仍可保持20%左右的复合增长。维持“增持-B”投资评级,6个月目标价14.4元,对应2013年20XPE。 风险提示:直营店扩张进速度一步放缓

每股收益1.1元,同比增长17.7%,略低于预期。公司2012年实现营业收入19.4亿元,同比增长7.8%;实现净利润1.52元,同比增长18%;每股收益1.07元,略低于我们1.19元的预期。拟每10股派发现金股利5元(含税),并以资本公积金每10股转增10股。其中,四季度单季实现营业收入4.9亿元,同比增长6%,实现净利润1669万元,同比下降38%。四季度净利润下降是全年业绩低于预期的主要原因。受政府限制三公消费影响,北京高端餐饮需求出现持续大幅下滑。 餐饮业务多元化发展,拓展团餐市场。近年来,公司餐饮业务依托直营、加盟、“三合一”模式实现稳定增长。2012年新增直营店沈阳店、完成加盟店无锡全聚德80%股权收购、定位高端的首家“全聚德〃食王店”开业,预计2013年新增直营店1-2家。此外,公司公告与美顿公司合资成立了北京全聚德美顿餐饮管理有限责任公司,从事团餐业务,并计划在其业务形成一定规模后,分步对合资公司进行股权收购。 品牌食品业务布局初具雏形。根据五年发展规划,依托全聚德仿膳食品有限责任公司和全聚德三元金星食品有限责任公司两大食品生产基地以及老字号品牌集聚优势,公司积极推进食品产业化布局。报告期内,两大食品生产基地均加大了新产品研发力度,成立新的食品销售公司,拓展食品零售市场。报告期内,两家子公司营收和净利润录得较大增长。 维持“买入-B”投资评级,6个月目标价36元。鉴于政府厉行节约对于高端餐饮需求的冲击,下调公司2013~2015年EP至1.21、1.41、1.63元,当前股价对应动态PE25x、22x、19x。公司积极推动品牌食品市场化布局,形成餐饮和食品并重的发展格局,经营稳定且存在集团餐饮资产注入预期。维持“买入-B”投资评级及36元目标价。 风险提示:集团资产整合进入低于预期;食品安全;原料和人工成本上涨

每股收益0.46元,同比增长38%,符合预期。公司2012年实现营业收入3.7亿元,同比下滑1.5%;实现净利润5521万元,同比增长38%;扣除非经常性损益后净利润-1165万元,同比下滑129%,符合预期。拟每10股派发现金股利0.6元(含税)。净利润上升的主要原因是报告期内转让塔岭旅业公司55%的股权,取得投资收益6650万元所致。 成熟景区利润小幅下滑,新景区亏损有所放大。报告期内,公司旗下各景区游客接待量较去年同期平均下滑7.8个百分比。其中,华山索道公司、庐山三叠泉公司、海南索道公司、海南猴岛公园、珠海索道公司等五家主要盈利子公司营业收入同比下滑6.5%,净利润同比下滑13%。处在建设期的咸丰坪坝营公司、浪漫天缘公司、武夷山索道公司、南漳古山寨公司、崇阳隽水河公司等五家主要亏损子公司由于投入增加、负债上升、道路改造影响客流等原因亏损较同比放大1.8倍。另外,由于资金匮乏,公司多个新项目投资节奏和力度低于先前预期。 明星级二线景区梵净山呈现稳定增长。报告期内,公司一手开发的明星级二线景区“贵州梵净山”接待游客25.47万人,同比增长11.17%;实现营业收入6176万元,同比增长16.5%; 实现净利润837万元,同比增长83.4%。 西峰索道开通及分成比例下降将导致公司在华山索道的权益净利润下滑40%。华山索道是现阶段公司盈利的主要来源,2012年净利润6434万元。由陕西太华旅游索道公路有限公司投资建设的华山西峰索道将于2013年4月运营,预估西峰索道开通将使得三特华山索道乘坐率由2011年的85%降至2013年的60%以下。同时,公司在华山索道公司的利润分成比例自2013年起从95%下降到75%。预计2013年公司在华山索道的权益净利润较2012年下滑40%下调评级至“增持-A”,6个月目标价19元。三特索道外延扩展能力突出,具备高成长潜力,但目前尚处建设期,预计公司2013~2015年EPS分别为0.42、0.48、0.51元,盈利来源主要依靠项目转让产生投资收益。依据分业务估值法,每股价值18.2元。公司在2月份公告拟向2家公司及管理层定向增发募集资金4.2亿元,期间湘鄂情控制人孟凯在二级市场买入公司超过5%股份,我们认为,如果孟凯先生增持至第一大股东,则公司长期成长逻辑遭到破坏;如果增发顺利实施,股权结构变动解决了管理层持股问题,有助于公司长期成长。公司资产重估过程基本完成,下调评级至“增持-A”,目标价19元。 风险提示:增发受阻、自然灾害等不可抗力

每股收益0.8元,同比增长30%,超出市场预期。公司2012年实现营业收入9.5亿元,同比增长4.8%;实现净利润1.9亿元,同比增长30%,超出市场预期。拟每10股派发现金股利1.8元(含税)。其中,四季度单季实现营业收入2亿元,同比下滑0.6个百分点,实现净利润6123万元,同比增长104%。 加强成本控制和费用管理,净利润率较去年同期提升3.9个百分点。报告期内,公司提出“效益型旅游企业转型”口号,加强成本控制、费用管理:(一)在人员工资增加及原材料上涨的情况下,营业成本比上年同期减少100万元,下降0.2个百分点;(二)销售费用比上年同期减少1235万元,下降18.8个百分点。由于成本控制得力,公司净利润率较去年同期提升3.9个百分点至19.9%。 尤其值得称道的是,在营业收入与去年同期基本持平的情况下,四季度单季公司营业成本由去年的1.4亿元下降至1亿元,单季度净利润率达30%。 营收增幅逐季放缓。报告期内,公司累计接待购票进山游客276.9万人次,比去年同期增加17.2万人次,增长6.63%,但公司营收增幅在2012年逐季放缓,分别为12.1%、9.0%、6.4%、-0.6%。预计随着经济回升、门票提价,营收增速下滑的态势有望在2013年得到扭转。公司规划2013年实现购票人次290万人次,同比增长10%,实现营业收入10亿元,实现净利润2亿元。 维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价25元。预计2013~2015年公司EPS分别为0.97元、1.1元、1.17元(未考虑增发摊薄13%),对应动态PE24倍、21倍、20倍,估值位于行业低端。峨眉山风景区今年3月份正式提价,票价提价及成本控制有望进一步提高公司盈利能力。其中,成本控制能否延续是决定盈利能否超预期的关键因素。公司再融资正在推进中,业绩释放意愿强,维持公司“买入-A”评级,6个月目标价25元。 风险提示:自然灾害等不可抗力、成本控制不力

每股收益1.13元,同比增长44.8%,符合预期。中国国旅发布2012年度业绩快报,预计2012年营业收入161亿元,同比增长27%;净利润9.9亿元,同比增长44.8%,每股收益1.13元,符合预期。其中,四季度单季实现营业收入4.6亿元,同比增长27%;实现净利润2.1亿元,同比增长66%。 三亚离岛免税业务是盈利增长的主要来源,同比增长约100%,占2012年全年预估净利润的54%。根据三亚海关统计,海南免税销售2012年共实现营业收入23.6亿元,由此推测三亚免税店2012年实现销售收入约20亿元,较2011年的10.05亿元增幅明显(免税政策2011年4月实施),实现净利润约5.5亿元,同比增长接近100%,对应EPS0.6元。此外,公司出境免税业务受日韩游客下降影响略有下滑,实现权益利润约为3.7亿元,对应EPS0.42元。2012年四季度开始,三亚国内游客增速反弹至两位数,扭转了前三季度个位数增长且逐季下降的趋势,加之离岛免税政策额度从11月1日起放宽至8000元,人均消费提升及客流增长推动四季度净利润大幅增长。 海棠湾项目顺利推进,三亚店客单价提升支持未来两年盈利增长。公司定增募投项目海棠湾国际免税一期主体封顶,预计2014年下半年营业,2015年有望达到盈亏平衡。今年以来,离岛免税额度调整效应进一步发酵:三亚门店春节黄金周7天实现销售1.4亿元,较去年同期增长100%。我们测算2013年前两个季度三亚门店客单价升至3500元以上,显著高于政策实施之初的3000元/客。预计一季度三亚门店净利润同比增长50%~60%,公司整体业绩增幅在20%~25%。 维持“买入-B”投资评级,6个月目标价35元。按增发后股本计算,预计公司2012~2014年EPS分别为1.13元、1.33元、1.59元,当前股价对应动态市盈率为27x、23x、19x,维持“买入-A”评级及35元目标价。 风险提示:海南旅游市场游客增长低于预测、项目进程低于预期