1.事件 公司发布2013年三季报,前三季度实现归属于母公司净利润约332亿元,同比增长15%。EPS1.18元。盈利增速略低于预期,主要因利息支出上升、手续费收入增长放缓。 2.我们的分析与判断 三季度拨备前利润同比减少1%,负债成本上升、手续费收入增长放缓共同影响:1)公司三季度利息净收入环比减少2.1%,负债成本上升拉动日均净息差环比下降5BP,生息资产日均基本保持不变;2)三季度手续费净收入同比增长44.7%,环比下降21.6%;3)三季度成本收入比34.8%,同比持平;4)三季度信用成本0.50%,三季度计提资产减值损失同比下降29.2%。三季度营业收入环比减少5.9%,主要受利率上行及手续费收入放缓影响。 净息差环比下降5BP。三季度公司净息差2.32%,处于历史低值水平。公司贷款投放策略出现调整,三季度小微贷款增加129亿元,占新增贷款规模的26%,较二季度净增量减少248亿。在生息资产日均余额维持不变、小微投放量微增同时,利息收入环比增长1.3%。降息效应继续发酵,已现缓解迹象。公司资产负债增速出现较大调整,三季度总资产环比下降2.8%,公司按照监管要求积极降低同业规模。我们预计公司净息差基本处于底部水平,未来控制资产增速,息差较为平稳。 公司打造零售特色业务。三季末个人存款5,085亿元,比上年末增加1193亿元。个人贷款5873亿元,比上年末增加1,264.69亿元,增幅27.44%。唯一一家两项业务指标新增超千亿的股份制银行。公司加快推进小区金融战略,联合政府、地产公司和物业公司推出民生小区金融服务店。 核销力度加大,拨贷比下滑。预计三季度核销金额39亿元,影响不良率26BP。受此影响,拨贷比较二季末下降21BP至2.28%。三季末不良率0.78%环比持平。预计公司加大了钢贸等行业贷款核销力度。当前经济环境没有发生根本好转,预计中小企业仍将面临压力。 3.投资建议 去年两次降息及下半年流动性收紧给公司经营带来巨大挑战,小微业务放量成长后,公司需要寻找新业务增长点。预计公司利息净收入增速逐步回归到同业平均水平。我们维持公司“谨慎推荐”评级。 预计公司13/14年实现净利427/498亿元,同比增长13.7%/16.6%,对应EPS为1.51/1.76元。以9.18元的股价计算,对应各年PE为6.1x/5.2x,PB为1.27x/1.03x。

1.事件 兴业银行2013年前三季度净利润同比增长25.7%至331亿元,基本每股收益1.74元。前三季度营业收入同比增长26.4%至803亿元。 2.我们的分析与判断 二季度拨备前利润同比增长15.5%:1)公司三季度利息净收入环比减少6.5%,利息收支分项看,利息收入环比增长4.1%,利息支出环比增长13.8%,偏紧的流动性环境对同业负债成本压力较大;2)三季度手续费净收入同比增长62.5%,非息净收入同比增长52%;3)三季度成本收入比25.1%,较上年同期上升1.8个百分点;4)三季度信用成本0.37%,计提资产减值损失同比减少8%。 资产增速显著放缓,预计受流动性环境影响较大。三季度公司资产增速显著放缓,环比增长1.6%,同业资产环比增长0.2%;公司备付率较二季末下降2个百分点,债券投资环比增长17.6%,贷款环比增长0.2%;存款保持平稳,环比增长1.4%,同业负债环比增长2.6%。预计投资项下类信贷资产继续保持增长,三季度偏紧的流动性环境驱使公司增加同业主动负债,利息支出环比大幅上升。尽管偏紧的流动性不会成为常态,但监管机构去杠杆的导向下公司需要开创新的业务模式。 手续费收入增长强劲。三季度手续费收入与二季度持平,同比增长63%。预计公司在投行、财富管理、银行卡方面手续费收入继续保持良好势头。公司打通表内表外资产渠道方面优势明显,预计公司投行和财务管理手续费收入继续保持较快增长,构成非息收入的重要来源。 拨贷比预计可提前达标,非信贷类资产计提力度加大。三季末拨贷比达到2.38%,预计全年信用成本与2012年持平,年底可提前达标。预计三季度非信贷类资产计提拨备超过15亿元,需要关注非信贷类资产拨备要求对未来盈利的影响。三季末公司不良率0.63%,环比上升6BP;关注率0.63%,环比上升5BP,反映了当前经济状况。 3.投资建议 三季度公司核心负债增长平稳、信托受益权业务保持增长,资产压力略有上升。偏紧流动性下,公司主动控制资产增速。公司在金融市场业务的优势和综合融资能力,结合较高的拨贷比,预计未来盈利能保持较好水平。维持“推荐”评级。预计公司13/14年实现净利426/538亿元,同比增长23%/26%,对应EPS为2.23/2.82元。对应各年PE为5.4x/4.3x,PB为1.12x/0.92x。

1.事件公司发布2013年三季报,实现营业收入975亿元,同比增长14.5%;实现归属于母公司净利润约395亿元,同比增长13.5%。EPS1.57元。 盈利增速符合预期。 2.我们的分析与判断n三季度营业收入环比增长0.8%,利息净收入平稳增长,主要受市场利率影响的票据价差及债券收益收窄影响:1)三季度利息净收入环比增加3%,其中生息资产日均余额环比增长7.5%;2)三季度手续费净收入环比回落1.9%,同比增长53.3%;3)费用控制表现良好,三季度成本收入比31.3%,较上年同期下降3.4个百分点;4)三季度信用成本0.60%,拨备支出同比增长140%。 平均资产增速提速。受制于存款增势放缓和流动性偏紧,三季度总资产环比增长2%,但风险资产环比增长4.6%,生息资产日均余额环比增长7.5%。三季度贷款投放751亿,648亿投向小型和微型企业。 存款增长略显乏力,三季度存款较二季末增加71亿,同业存放增加937亿。前三季度境内客户贷款定价与上半年持平,整体定价能力保持平稳。三季度净息差2.73%,环比下降12BP,主要受同业摊薄和同业利率上行影响。预计四季度公司总资产保持平稳增长,净息差持平。 手续费收入保持良好增长态势。三季度手续费收入同比增长53%。主要是托管及其他受托业务佣金、银行卡手续费收入增加。公司金葵花及以上客户数较年初增长12.83%。理财产品余额6,436.64亿元,非标准化债权资产的余额为1,356.28亿元。 拨贷比略升,后续需加大计提力度。三季末不良率0.79%,环比上升8BP,预计三季度公司核销力度很小。三季末拨贷比2.21%,考虑到达标要求,未来三年需要将信用成本保持在0.50%以上。 3.投资建议公司继续将贷款向小企业、小微企业倾斜,整体定价水平保持平稳。二季度以来,管理层变动后费用控制力度明显加强、实际资产增速加快。受限于当前流动性环境,三季度规模增速带来的收入贡献受到限制。公司资本优势的发挥有赖于风险偏好的调整和业务模式的创新。维持“谨慎推荐”评级。 预计公司13/14年实现净利515/583亿元,同比增长13.9%/13.2%,对应EPS为2.06/2.33元。对应各年PE为5.3x/4.7x,PB为0.99x/0.86x。

1.事件 公司发布2013年三季报,前三季度实现营业收入约3774亿元,同比增长10.6%;实现归属于母公司净利润约1765亿元,同比增长11.6%;EPS0.71元。盈利增速符合预期。 2.我们的分析与判断 三季度拨备前利润同比增长9.9%,三季度营业收入增速上升与拨备力度加大相抵,净利润同比增速与二季度相当:1)公司三季度利息净收入环比增长3.7%,净息差环比持平,主要受生息资产日均余额增长拉动;2)三季度手续费净收入同比增长18.8%,非息净收入同比增长18.3%;3)三季度成本收入比27%,较去年同期上升0.7个百分点;4)三季度信用成本0.46%,计提资产减值损失同比增长14%。 控制同业规模,核心资产增势良好。三季度公司大力压缩同业资产,控制同业负债,两者环比分别减少33.9%、11.3%。受益于同业规模压缩,三季度净息差2.71%,环比持平。三季度贷款环比增长3.8%,三季度公司贷款新增近1500亿,较二季度增加970亿,企业贷款需求有所恢复。存款增长较为乏力,环比减少0.3%。公司向央行借款较二季度增加1100亿,四季度流动性中性偏紧环境会对公司负债成本带来一定上行压力。预计四季度公司资产增速平稳,净息差稳中略降。 三季度手续费净收入同比增长18.8%。三季度环比增速-7.8%,去年同期基数较低是重要原因,此外造价咨询、房改金融等传统优势产品继续保持较快增长。预计四季度手续费收入增速保持平稳。 加大核销力度,资产质量平稳。三季末不良率0.98%环比下降1BP,加回核销预计不良率上升2BP。当前经济环境中小企业的经营压力并未消除。公司拨贷比2.63%,信用成本具备消化0.3%-0.4%的不良贷款余额核销的空间。预计公司年内会继续加大核销力度。 3.投资建议 三季度公司审时度势控制同业规模,核心资产保持较好增速,息差保持平稳;公司三季度拨备力度加大,同时加快核销力度,拨贷比保持在2.60%水平;核心资本充足率保持良好。公司经营策略较为谨慎,基本面稳健。维持公司“谨慎推荐”评级。 预计公司13/14年实现净利2166/2424亿元,同比增长12.1%/11.9%,对应EPS 为0.87/0.97元。以4.21元的股价计算,对应各年PE 为4.9x/4.3x,PB 为0.96x/0.84x。

1.事件 公司发布2013年三季报,前三季度实现归属于母公司净利润约117亿元,同比增长14.2%。EPS1.43元。公司盈利增速略高于预期,因三季度营业收入环比增速达到两位数。 2.我们的分析与判断 三季度收入增长继续保持良好势头,前三季度拨备前利润同比增长26%,三季度营业收入环比增长10.3%:1)三季度利息净收入环比增加7.2%,主要受净息差环比扩大推动;2)三季度手续费净收入环比增加18.2%,前三季度手续费净收入同比增速提升到121%;3)三季度营业支出同比增长43.1%,成本收入比40.7%较去年同期上升1.3个百分点;4)三季信用成本0.65%,拨备支出同比增长168%。 公司定价能力显著提升。三季度净息差2.31%,环比提升10BP。息差归因分析显示(见表2),三季度存贷利差环比扩张26BP,存贷息差环比扩张25BP;资产负债结构持续改善,受益于存款增长良好,日均存款环比增速达到8.4%,公司主动压降同业规模,信贷占比显著提升2.4个百分点至44.4%。公司管理层提升整体定价能力的措施和努力卓有成效,公司息差未来仍然有巨大改善空间。 各项业务齐头并进。贷款端三季度贷款环比增长5.6%,量价起升,信用卡贷款继续为投放重点。存款端,三季度存款增加700亿,环比增长7%。手续费收入环比增速达到18%,连续四个季度保持两位数增长。 核心资本充足率7.43%,环比提升14BP。公司加强了资本管理和资产定价,风险加权系数由二季度末的0.59下降至0.56,控制资产增速,三季度资产增速环比增长1.6%。 n 资产质量与拨贷比有包袱,未来通过收入增长消化。公司三季度保持较高拨备、核销力度,三季末不良率0.96%,环比下降1BP;关注类贷款占比0.64%,环比上升1BP。逾期率2.76%,环比下降6BP。公司资产主要压力仍在于存量包袱消化。公司未来三年营业收入保持20%以上增速水平,可以完成拨贷比达标。 3.投资建议 三季报延续了中报反映的公司管理层更迭后,管理变革带来公司整体战略执行力和定价能力显著提升。我们认为公司管理与经营反转态势明显,将公司评级调升至“推荐”评级。 上调公司盈利预测,预计公司13/14/15年实现净利147/179/234亿元,考虑摊薄对应EPS 为1.55/1.88/2.46元。以12.05元的股价算,对应各年PE 为7.7x/6.3x/4.9x,PB 为1.02x/0.89x/0.76x。

投资要点: 1.事件 公司发布2013年中报,上半年实现归属于母公司净利润约229亿元,同比增长20.7%。EPS0.81元。中期利润每10股派发现金股利1.58元。盈利增速略高于预期。 2.我们的分析与判断 二季度拨备前利润同比增长15.8%:1)公司二季度利息净收入环比增长1.7%,日均净息差环比下降8BP,生息资产日均环比5%;2)二季度手续费净收入同比增长84%,环比增长25%;3)大力控制费用,二季度成本收入比30.4%,同比下降4个百分点;4)二季度信用成本0.76%,二季度计提资产减值损失基本与去年同期相同。二季度营业收入环比仅增1.9%,主要受降息效应及票据买卖价差影响。 降息效应继续发酵,净息差环比下降8BP。公司净息差由2011年四季度高点3.43%,降至二季度2.37%。尽管小微贷款投放保持较高水平,上半年增加691亿元,占新增贷款规模的69%;降息效应发酵,个人贷款利率较去年下半年下降41BP。公司通过加大发展传统同业资产对冲贷款收入,进一步拉低息差。实际降息周期还未结束,预计降息效应至少持续到年内。 手续费保持快速增长。二季度手续费收入同比增长84%,环比增长26%。连续两个季度保持两位数环比增速。托管同比增长83%、代理业务同比增长103%、银行卡同比增长50%,三者合计增加47亿,占同比增量的70%。预计托管、代理业务受未来资管业务规模增速下降会有所放缓。 不良处置力度大,资产压力犹存。二级末不良率0.78%环比上升2BP,加回核销预计影响不良率上升18BP。二季末关注率1.45%较年初上升0.22个百分点。逾期金额278亿,较年初增加47%,其中90天以上减少3.4%。二级末小微不良率0.47%,小微企业受经济环境的影响比较大,预计下半年仍将面临持续压力。 3.投资建议 在实际降息周期尚未结束阶段,小微业务放量主要作用于抵消降息效应。预计公司利息净收入增速逐步回归到同业平均水平。公司较高的非息收入增速与拨贷比,使得盈利增速保持在较好水平。我们下调公司评级至“谨慎推荐”评级。 基本维持盈利预测不变,预计公司13/14年实现净利438/506亿元,同比增长16.7%/15.4%,对应EPS 为1.55/1.78元(未摊薄)。以9.14元的股价计算,对应各年PE 为5.9x/5.1x,PB 为1.25x/1.02x。

1.事件 公司发布2013年中报,上半年实现归属于母公司净利润约1383亿元,同比增长12.3%。EPS0.40元。盈利增速略高于预期,因非息收入略高于预期。 2.我们的分析与判断 二季度拨备前利润同比增长12.1%:1)公司二季度利息净收入环比增长2.3%,净息差环比下降4BP,生息资产日均余额增长3.9%;2)二季度手续费净收入同比增长26.8%,非息净收入同比增长42.6%;3)二季度成本收入比24.7%,与去年同期下降1.3个百分点;4)二季度信用成本0.42%,计提资产减值损失同比增长7.7%。 资产平稳增长,积极推进贷款结构调整。二季度末资产较年初增长6.7%,同业资产、负债规模较一季末继续压缩。贷款余额较年初增长7.2%,存款余额较年初增长6.3%。上半年境内贷款净增4907亿,投向四大支持产业2130亿元,占境内公司贷款增量86%;投向个人贷款2506亿元,按揭贷款增加2062亿元。中长期公司贷款比重较年初下降1.2个百分点至59.8%。我们认为公司贷款投向反映了公司对经济环境的判断比较谨慎。 手续费净收入同比增长23%。二季度环比增速-2.9%,二季度手续费费收入保持良好水平。分项看,银行卡手续费收入增幅35.9%,投资银行增幅14.2%,对公理财增幅43.3%,结算业务增幅13.5%,构成手续费收入同比多增主要来源。公司在销售渠道、产品研发和创新的优势,确保公司手续费收入保持较好水平。 资产质量较为平稳。二级末不良率0.87%环比持平,加回核销预计影响不良率上升7BP;二季末关注率2.34%较年初下降0.24个百分点,其中绝对金额下降70亿。逾期金额1465亿,较年初增加16.6%。公司加大资产清收、回收力度,公司资产质量保持相对稳定,预计年末不良率处于较为稳定水平。 3.投资建议 上半年公司资产平缓,息差稳定,手续费收入增速表现突出,资产质量较为平稳反映了公司稳健的基本面。公司在资产负债结构、贷款结构的优化调整反映了公司稳健经营风格。维持公司“谨慎推荐”评级。预计公司13/14年实现净利2567/2787亿元,同比增长7.6%/8.5%,对应EPS为0.73/0.80元。以3.87元的股价计算,对应各年PE为5.3x/4.9x,PB为1.04x/0.91x。

1.事件 公司发布2013年中报,上半年实现归属于母公司净利润约204亿元,同比增长5.3%。EPS0.44元。盈利增速符合预期。 2.我们的分析与判断 二季度拨备前利润同比增长18%:1)公司二季度利息净收入环比增长4.3%,日均净息差环比下降12BP,生息资产日均环比9%;2)二季度手续费净收入同比增长58%,环比增长21.6%;3)二季度成本收入比26.5%,较去年同期下降1.4个百分点;4)二季度信用成本0.46%,二季度计提资产减值损失同比增长696%。 公司通过扩大资产规模应对重定价冲击。二季度净息差2.53%,环比下降12BP,息差回落到2010年水平。公司资产结构受降息影响大,公司通过扩大同业业务规模、适度提高投资风险偏好对冲。二季度公司同业资产环比增长17%,同业负债环比增长41%,投资环比增长27%。应收款项投资下资产管理计划二级末余额达到922亿元,较年初增加620亿元。上半年投资收益率3.68%,低于去年下半年2BP。 积极推进结构转型。公司新设现代服务业金融部,提升战略客户合作深度,公司存款余额较年初增长16.8%,整体存款增速达到15.9%;贷款结构得到优化,上半年贷款净增1616亿元,现代服务业贷款余额较年初增加650亿元,占新增额度的40%,小微企业贷款占新增额度23%。手续费收入连续三个季度保持两位数增长,上半年非息收入同比增长27%,占比18.5%,较上年同期提高2.1个百分点。 不良处置力度大,资产压力犹存。二级末不良率0.90%环比上升2BP,加回核销预计影响不良率上升18BP;二季末关注率1.06%较年初下降0.11个百分点,金额下降0.3亿。逾期金额307亿,较年初增加43%,其中90天以上增长69%。公司上半年核销33亿。90天以上逾期与不良的比率由年初的0.8倍上升到1.0倍,90天以上逾期的不良确认比率大幅提高。预计下半年不良暴露主要压力来自关注类下迁,不良暴露有所放缓。 3.投资建议 公司结构转型呈现一定效果,二季度拨备前利润快速回升。公司加大了资产处置力度、不良确认力度,拨贷比回落至2.01%。预计下半年不良暴露会有所放缓,主要压力来自关注类下迁。公司是否进入资产质量拐点需要观察。维持公司“谨慎推荐”评级。 预计公司13/14年实现净利350/399亿元,同比增长12.7%/14.0%,对应EPS为0.75/0.85元。以3.60元的股价计算,对应各年PE为4.8x/4.2x,PB为0.74x/0.65x。

1.事件 公司发布2013年中报,上半年实现归属于母公司净利润约1197亿元,同比增长12.6%。EPS0.48元。盈利增速略高于预期,因公司拨备力度略低于预期。 2.我们的分析与判断 二季度拨备前利润同比增长7.2%:1)公司二季度利息净收入环比增长3.3%,净息差环比持平,生息资产日均余额增长3.3%;2)二季度手续费净收入同比增长6.8%,非息净收入同比增长2.5%;3)二季度成本收入比24.9%,与去年同期相当;4)二季度信用成本0.38%,计提资产减值损失同比增长-7%。 资产平稳增长,新增贷款投放三分天下。二季度末贷款余额较年初增长7.8%,存款余额较年初增长5.1%,均低于往年增速。上半年贷款净增5827亿,其中投向境内公司贷款1669亿元/29%,境内公司中长期贷款增加1339亿元;投向个人贷款2168亿元/37%,按揭贷款增加1712亿元;投向海外子公司1820亿元/31%。公司二季度净息差环比持平,料主要因负债控制得力;公司贷款结构的调整预计会对整体贷款收益率有一定压力。 手续费净收入收入增长放缓至12.8%。二季度环比增速-7.8%。分项看,顾问和咨询费收入130.35亿元,增幅为24%,同比增加25.6亿元,银行卡手续费收入119.47亿元,增幅31%,同比增加28亿元,两者合计占同比增量的83%。公司需要拓宽中间业务收入来源,但预计风险偏好会影响公司的调整进程和力度。 资产质量较为平稳。二级末不良率0.99%环比持平,加回核销预计影响不良率上升7BP;二季末关注率2.52%较年初下降0.25个百分点,其中绝对金额下降8亿。逾期金额904亿,环比减少12亿。不良余额较年初增加57亿,其中境内公司短期贷款不良额增加46亿,主要集中在制造业(26亿)、批发零售业(33亿),个人助业贷款(10亿)。 3.投资建议 上半年公司存贷平稳增长,息差保持平稳,手续费收入回到中速增长轨道。二季度公司通过收缩同业资产、负债规模应对流动性冲击。资产质量较为平稳,拨贷比、核心资本充足率处于较高水平。整体看公司具备较为稳健的基本面。 维持公司“谨慎推荐”评级。预计公司13/14年实现净利2078/2360亿元,同比增长7.6%/13.6%,对应EPS为0.83/0.94元。以4.26元的股价计算,对应各年PE为5.1x/4.5x,PB为0.98x/0.85x。

1.事件 公司发布2013年中报,实现归属于母公司净利润约263亿元,同比增长12.4%。EPS1.22元。盈利增速符合预期。 2.我们的分析与判断 二季度营业收入环比增长7.6%:1)二季度利息净收入环比增加5.9%,其中生息资产日均余额环比增长8.8%;2)手续费收入增长较快,二季度手续费净收入环比增长18.8%,2011年以来首次连续两个季度手续费收入增速保持在2位数;3)二季度成本收入比31.7%,较上年同期下降0.8个百分点;4)二季度信用成本0.57%,拨贷比2.17%,未来三年信用成本要保持在0.5%水平。 中长期贷款重定价拖累净息差,风险偏好略有提升。二季度净息差2.85%,环比下降8BP。存贷差4.21%,环比下降7BP。存贷差下降主要受中长期贷款重定价拖累。二季度新发放贷款定价较一季度略有提升。公司负债成本尤其是存款成本稳定,净息差变化主要受资产端定价影响。公司二季度贷款增长有所提速,较年初增长10.2%,存款较年初增长10.5%。公司在同业资产端增加了信托受益权等非标准资产的投放,期末余额达到1700亿。 手续费收入保持良好增长态势。分项看,中间业务收入主要集中在银行卡、财富管理及银行卡手续费收入增加11亿/42%;托管手续费增加11亿元/48%;其他手续费收入增加13.6亿/113%,主要是财务顾问费收入。 资产压力略好于可比同业。从逾期、不良等指标对比分析,公司资产压力略好于可比同业(表2)。二季末公司不良率0.71%,环比上升5BP。公司关注率1.09%,较年初上升7BP。逾期贷款方面,逾期较年初增长37.8%,其中90天以内增长43.6%,90天以上增长31.8%。 核心资本充足率较一季末下降60BP。二季末核心资本充足率8.00%。主要受分红(影响二级末核心资本充足率54BP)及二季度资产增速提升影响。 3.投资建议 二季度营业收入环比增长提速反映了公司负债成本保持优势,风险定价能力得到提升,风险偏好小幅调整。未来公司风险偏好的调整仍需观察。公司不断提升的风险定价和资本管理能力与行业转型方向一致。我们看好公司长期发展,维持“谨慎推荐”评级。预计公司13/14年实现净利488/554亿元,同比增长7.9%/13.4%,配股摊薄对应EPS为1.95/2.21元。对应各年PE为4.9x/4.3x,PB为0.87x/0.76x。

投资要点: 1.事件 兴业银行2013年上半年净利润同比增长26.5%至216亿元,基本每股收益1.7元。公司拨备前利润同比增长32.8%,因二季度利息净收入、非息收入保持强劲长强劲。 2.我们的分析与判断 二季度拨备前利润同比增长28%:1)公司二季度利息净收入环比增长11.8%,息差与资产规模双双上升;2)二季度手续费净收入同比增长69.4%,非息净收入同比增长60.9%;3)二季度成本收入比21.8%,较上年同期下降0.4个百分点;4)二季度信用成本1.48%,计提资产减值损失同比增长48%。 息差与规模双双环比大幅扩张,创新业务是主要驱动因素。二季度日均净息差2.47%,环比上升7BP;生息资产日均余额3.6万亿,环比增加2786亿/8.4%。6月末以信托受益权为标的的资产总额达到7441亿元,较年初增加1819亿元/32%。信托受益权资产结构继续调整,买入返售项下占比56.9%,较年初下降13.4个百分点,投资项下比重相应提升。 上半年手续费收入同比增长71.7%。公司在投行与财富管理方面手续费收入继续保持良好势头。上半年咨询顾问收入21亿/97%,银行卡收入12.2亿/138%,托管业务收入7.5亿/114%,代理业务收入6.2亿/82%,构成手续费收入增长主要来源。预计公司全年手续费收入继续保持较快增速。 资产质量压力上升,风险抵御能力增强。上半年逾期贷款增长44.7亿/49%,90天以上逾期增加25亿/55%。二季末不良率0.57%,环比上升8BP,不良余额76亿元,环比增长20%;关注率0.58%,环比下降2BP,关注余额77亿元,环比持平。公司拨贷比环比提升25BP达到2.34%。 核心资本充足率环比上升23BP至8.78%。风险资产加权系数61%维持不变,主要反映了上半年净利润留存影响。 3.投资建议 上半年短期贷款利率较去年全年下降121BP,但信托受益权等创新业务很好对冲存贷利差下行,投资项下信托受益权占比逐步提升,逐步消化可能的对资本充足率的冲击。预计公司年内创新业务规模保持平稳。公司估值已反映了监管担忧折价,维持公司“推荐”评级。 基本维持13年盈利预测。预计公司13/14年实现净利427/534亿元,同比增长23%/25%,对应EPS为3.36/4.21元。对应各年PE为2.9x/2.3x,PB为0.61x/0.50x。

1.事件 华夏银行2013年上半年净利润同比增长20%至73亿元,基本每股收益0.82元。上半年利润不做分配。公司净利润增速略超预期,主要受控制利息支出与拨备释放带动。 2.我们的分析与判断 二季度拨备前利润同比增长10.7%,二季度利息净收入环比增长6.7%:1)二季度利息净收入环比增加6.7%,同业利息支出得到控制是主因;2)手续费净收入同比增速势头不减,二季度手续费净收入同比增长52.3%;3)二季度营业支出同比增长11.6%,二季度成本收入比37%,与去年同期相当;4)拨备力度放缓,二季度信用成本0.35%,计提资产减值损失同比增长-22%。 规模增长平稳,预计日均数据好于时点数据。二季度末,资产较年初增长1.2%,较一季末的2.0%略有回落,反映了资本对规模的制约。受此影响,存款较年初增长5.5%,贷款较年初增长7.3%。 负债业务改善推动净息差上行,但负债拉动后劲有限。上半年净息差2.70%,较去年下半年上升7BP。负债改善是主要原因,首要因素是控制同业负债,上半年同业利息支出同比下降29亿,占整体利息支出下降的127%。上半年公司日均存贷比72%较去年末下降1个百分点。二级末活期占比37.7%,较上年末上升3.6个百分点。 不良与关注类贷款表现平稳,但逾期贷款压力较大。二季末不良率0.91%,环比上升1BP,不良余额70.7亿元,环比增长3.6%;关注余额104亿元,环比增长2.1%。逾期贷款较年初增加53亿/75%,90天以上逾期较年初增加26亿/52%,均大大超过不良(较年初增加7亿)、关注(较年初增加4亿)增加额。 核心资本充足率环比上升40BP。二季末核心资本充足率8%,风险资产加权系数基本与一季度持平,核心资本充足率上升主要受二季度盈利拉动,以及2012年现金分红7月份发放(影响超过30BP)。 3.投资建议 中报反映了公司在负债管理、中间业务等方面的提升,公司在中间业务收入、成本收入比、拨备释放存在空间,资本约束下公司需要进一步加大转型力度。维持公司“谨慎推荐”评级。 维持盈利预测不变,预计公司13/14年实现净利147/173亿元,同比增长15%/17%,对应EPS为2.15/2.52元。以当前股价计算,对应各年PE为3.1x/2.7x,PB为0.53x/0.45x。

1.事件5月22日,兴业银行在重庆举办企业金融专业化专题调研,详细介绍企业金融专业化改革及进展(见附录)。 2.我们的分析与判断n企业金融改革激发内部活力,负债端成效尤其显著。1)市场占比提升,2012年市场占比2.87%,较年初提升0.48个百分点;一季度末市场占比3.03%,较年初提升0.16个百分点,在同类型股份制银行中名列第三,市场排名提升了两位;2)区域发展均衡。一季度对公存款市场占比排名前三名分行有23个,13家分行在当地市场排名第一。增量占比排在前三名的有24家分行,其中有12家是排名第一;3)客户群扩大。2012年企业金融的客户数增加了9.1万户,增长30%,一季度企业金融客户达到29.9万户,较年初新增3.7%。 专业化改革提升效率,部均产能显著提升。专业化改革使兴业银行企业金融业务发展已经突破原有自然增长发展模式,进入了突破发展模式。一季度末,全行业务部数量达到了1230个,较去年同期增加了379个,增长44%。部均产能显著提升,业务部部均存款余额同比增长8%,部均日均存款同比增长5%,部均基础户同比增长22%。 多渠道融资迎接泛资产管理时代。公司制定了“授信铺底、投行突破、贸金跟进、现金加强”业务策略,实施取得明显的成效。一季度末,公司对企业金融客户提供融资总额22000亿,较去年同期增加了7000多亿。其中表内信贷占44%,表外信贷(汇票、信用证、融资性保函)占25%,投资银行占30%,金融租赁占2%。 资产端受制于信贷管控,核心负债增长提升公司竞争力。2012年全行企业金融核心存款13945亿,较上年增长41%,一季度继续以每月平均550亿的速度增长。受制于2010年以来的信贷管控,公司核心负债的增长通过同业资产匹配。企业金融负债业务发展积极支持了其他业务条线的资产业务。 3.投资建议2012年开始的企业金融改革以专业化为核心,激发内部活力,在负债端取得明显成效;我们看好公司向资产管理型银行转变的进展,“融资多元化、筹资多元化、支付结算现代化、财务收入多元化”将使公司较好应对金融环境的变化,维持公司“推荐”评级。维持13年盈利预测。预计公司13/14年实现净利429/537亿元,同比增长23%/25%,对应EPS为3.38/4.23元(未摊薄)。以18.43元的股价计算,对应各年PE为5.5x/4.4x,PB为1.14x/0.93x。

1.事件 公司发布2013年一季报,实现归属于母公司净利润约130亿元,同比增长11.8%。EPS0.60元。盈利增速略高于预期,因息差表现优于预期。 2.我们的分析与判断 一季度净利润略高于预期,一季度利息净收入平稳增长:1)利息净收入环比增加2.0%,生息资产日均余额环比增长3.4%;2)手续费收入增长较快,一季度手续费净收入同比增长33.7%;3)费用支出控制力度加大,一季度成本收入比31.2%,较上年同期下降0.7个百分点;4)一季度信用成本0.42%,资产减值损失同比增长4%;拨贷比2.15%,未来三年信用成本要保持在0.5%水平。 两小业务继续放量,净息差平稳。一季度净息差2.93%,环比下降4BP,两次降息最大冲击确已过去。公司继续加大发展两小业务,“两小”贷款余额合计4427亿元,比年初增加652亿元,增幅17.3%;小企业贷款余额为2330亿元,较年初增长16.3%。贷款结构调整反映到贷款定价的提升,一季度公司新发放人民币企业贷款加权平均利率浮动比例12.40%,较上年提高0.60个百分点;新发放人民币零售贷款加权平均利率浮动比例28.53%,较上年提高5.58个百分点。 不良环比略升。一季末不良率0.66%,环比上升5BP,经还原核销后不良率为0.67%。我们相信公司较低的风险偏好,反映在贷款分类会更加谨慎。预计新增不良主要来自于制造业、批发零售、个人经营性贷款。 新资本办法实施核心资本充足率较年初上升11BP。一季末核心资本充足率8.60%。公司与工行是唯二核心资本充足率环比上升的银行,反映了公司领先的资本管理能力。按照公司规划,将继续推进配股融资进程。 3.投资建议 一季报反映了公司领先的资本管理能力和不断提升的风险定价能力。短期内公司较低的风险偏好与拨贷比达标压力使得公司经营平稳。公司不断提升的风险定价和资本管理能力与行业转型方向一致。我们看好公司长期发展,维持“谨慎推荐”评级。 预计公司13/14年实现净利480/544亿元,同比增长6%/13%,不考虑配股摊薄对应EPS 为2.23/2.52元。以12.13元的股价计算,对应各年PE 为5.5x/4.8x,PB 为1.11x/0.95x。

1.事件 公司发布2013年一季报,一季度实现归属于母公司净利润约470亿元,同比增长8.2%。EPS0.14元,盈利增速好于预期,因息差平稳、手续费收入延续回升势头。 2.我们的分析与判断 一季度净利润略高于预期,息差持平,手续费收入同比增速延续回升势头,拨备保持较高水平:1)利息净收入环比增加0.7%,在四大行中处于领先水平;2)一季度手续费净收入同比增长22%,投资收益大幅增长非息净收入同比增30.6%,反映了公司流动性管理效益提升;3)费用支出有所控制,一季度成本收入比31.2%,较上年同期下降0.8个百分点;4)拨备保持较高水平,一季度信用成本0.75%,计提资产减值损失同比增长16%。 存款优势继续维持,一季度净息差环比持平。一季度净息差2.78%,与2012年四季度持平。一季度的息差好于预期,资产与负债端贡献各占一半。一季度存款较年初增长6.9%,处于大行领先水平;一季末活期占比53.5%,较四季度下降约1个百分点。公司一季度贷款重定价表现良好,预计公司净息差仍将保持较高水平。 不良继续双降。一季末不良率1.27%,环比下降6BP。还原核销后不良率1.28%,环比下降5BP。正如我们在年报点评中指出以往单项测试分类较组合更加严格的标准,公司拨贷比4.31%,为不良保持较低水平提供较好基础。未来3年公司信贷成本回归行业平均将使得公司盈利可以逐步释放。 新资本办法实施后核心资本充足率较年初仅下降40BP,融资进程或将放缓。一季末核心资本充足率9.27%。公司受新资本办法实施影响幅度较小,反映了信用资产结构较优。根据我们测算考虑到过渡期安排、公司较优资产结构、大型银行中领先的盈利增速,预计融资进程将以创新资本工具为主。 3.投资建议 一季度公司息差表现平稳,存款优势继续体现,不良双降,信用资产结构较优。预计公司股改红利将继续释放,公司未来三年保持较高盈利增速,融资进程放缓。维持公司评级“推荐”。预计公司13/14年实现净利1699/1962亿元,同比增长17%/15%,对应EPS为0.52/0.60元。以2.69元的股价计算,对应各年PE为5.1x/4.5x,PB为1.02x/0.88x。