1.事件 公司发布了2014 年一季度报告。 2.我们的分析与判断 1) 业绩增幅符合预期,净资本增加大幅提升杠杆率空间。 2014Q1,公司实现营业收入7.87 亿元,同比增加91.53%;归属于上市公司股东净利润2.72 元,同比增加104.12%;EPS0.11 元,同比增加83.33%,符合市场预期。公司ROE 同比稳步上升1.22 个百分点,达到2.49%。今年2 月公司完成非公开增发,募集资金净额41.5 亿元,大幅增加了公司净资本。目前,公司总资产杠杆率为2.06,剔除客户资产后的杠杆率为1.75,较年初大幅下降24.8%,存在明显提升空间。 2)投行业务收入同比增长2.63 倍是业绩增长的主要因素。 公司一季度投行业务净收入达到3.56 亿元,同比增幅达到2.63 倍,占一季度营业收入的比例高达45.19%,是业绩增长的最主要因素。据Wind 统计数据,公司报告期内共完成IPO2 单,增发3 单,债券主承销4单(联主1 单),合计保荐承销收入约为1.27 亿元,由此判断公司一季度财务顾问业务净收入约在2.3 亿元左右,表现同样优异。目前公司有效IPO 在会项目22 个,其中预披露2 家。 3)经纪业务市占率稳中有升,公允价值变动收益扭亏为盈。 公司一季度股基交易市占率约为0.80%,较上年底的0.73%稳步提升。 此外受益于今年以来市场交易活跃度的同比进一步提升,公司一季度经纪业务净收入同比增长12.15%。自营业务方面,公允价值变动收益同比扭亏为盈,达到0.79 亿元,我们判断主要是一季度利率回落导致固定收益类资产公允价值回升。 4)利息净收入大幅减少但无需过虑,资本中介型业务潜力待释放。 公司一季度利息净收入为-0.08 亿元,同比大幅度减少。这主要是由于报告期内公司累计发行了30 亿元短期融资券,同时兑付4 期短期融资券,累计兑付本息34.51 亿元。我们判断,公司在完成增发之后净资本实力明显提升,因此在快速增加杠杆率的短期内利息支出大幅攀升是正常现象。此外公司两融余额较年初稳步增长28.4%,达到28.6 亿元。预计随着公司在未来一段时间内杠杆率的稳步增加,两融、约定购回及股票质押回购业务规模及收入将有较大幅度增长。 3.投资建议。 我们认为,公司在定增之后目前存在明显的加杠杠空间,资本中介型业务具有较大潜力。此外,公司投行业务有望持续回暖,经纪及自营业务表现稳定。首次评级为“推荐”,给予2014/2015 年EPS0.33/0.43 元。

1.事件 公司发布了2013年年度报告。2013年,公司实现营业收入82.08亿元,同比增长17.73%;归属于母公司股东的净利润28.13亿元,同比增长28.34%。EPS0.48元,同比增长29.73%。 2.我们的分析与判断 1)杠杆率大幅提升且尚有空间,创新业务收入占比显著提高 公司2013年实现净利润28.13亿元,同比增幅为28.34%,业绩增速符合预期。剔除客户资产后的杠杆率提升至2.51倍,增幅达到43.25%,且目前尚有空间;ROE大幅上升1.53个百分点,达到8.33%。此外,公司创新业务占比大幅提升至27.84%,整体收入结构得到显著优化。 2)经纪业务转型稳步推进,2013年佣金率基本保持稳定 公司去年共实现代理买卖证券业务净收入30.68亿元,同比增长44.60%,且公司2013年平均佣金率为0.080%,同比基本保持稳定。此外,通过自建线上平台等措施,公司经纪业务转型稳步推进。 3)自营业务表现优异,资产管理业务发展迅猛 2013年公司自营业务投资收益率达6.42%,表现明显优于其他大型券商。此外,期末资本公积项下可供出售金融资产尚余浮盈9.50亿元。公司客户资管业务发展迅猛,期末AUM规模已大幅跃升至1357.84亿元,持股的两家基金公司也在规模和收入上实现了稳定增长。 4)IPO开闸将刺激投行业务回暖,财务顾问业务潜力待释放。 随着今年IPO重新开闸,公司投行业务有望大幅回暖。截止日前,公司IPO有效在会项目63家,各类承销业务市场份额暂列全市场第5位。作为仅有的4家在协会财务顾问执业能力中获得A级评级上市券商之一,公司的财务顾问业务尚有较大上升空间。 5)资本中介型业务高速发展,利息支出管控待加强。 2013年公司两融业务利息收入占总利息收入比例已近50%,加上约定购回及股票质押式购回利息收入则已经占到总利息收入近六成,利息收入结构得到了显著优化。同时,公司去年利息支出同比增幅也达到了1.76倍,在利息支出的管控方面尚有改善空间。 3.投资建议 我们认为,公司近年来创新业务收入占比提升较为明显,投资收益率保持稳定,资本中介型业务发展迅猛,且当前投行业务以及个股期权、新三板等创新业务有望为公司打开较大的收入空间,首次覆盖给予“推荐”评级,给予2014/2015年EPS0.61/0.79元。

投资要点: 1.事件 华夏银行2013年净利润同比增长21.2%至155亿元,基本每股收益1.74元。公司拨备前利润同比增长15.8%。公司拟每10股分配现金红利4.35元。公司拨备前利润增速符合预期。 2.我们的分析与判断 2013年公司经营基调强调固本强基。受资本约束,公司放缓规模扩张步伐。2013年生息资产日均增长仅11.7%,大幅低于可比同业;净息差2.67%,较上年下降4BP;公司着力控制负债成本,存款付息率2.18%,较上年下降18BP,存款日均同比增长16.8%,较时点增速高3.1个百分点。此外,公司资产质量表现稳健,信用成本下降至0.47%。 四季度净息差环比下行5BP至2.61%。主要因四季度负债利息支出上升过快抵消了公司资产端大部分增加收益。四季度公司利息支出环比增长11%,连续两个季度环比增速超过2位数。公司四季度资产增速提速,资产环比增长7.8%,生息资产增速达到5.8%,其中资产收益权规模达到1724亿元。随着2014年流动性环境的改善,预计随着公司控制利息支出将带动净息差回升。 手续费收入同比增长54.4%,保持良好势头。代理业务收入同比增长100%、理财业务收入同比增长69%,两者合计贡献了手续费收入增量的67%。公司大力发展理财业务。2013年个人理财产品销售金额6697亿元,同比增长75.8%,个人理财余额达1057亿元。机构理财产品余额1371亿元,同比增长38.5%。 资产质量稳定。2013年末不良率0.90%,较年初上升2BP。四季度不良净生成率0.31%,全年不良净生成率0.32%,均处于行业较低水平。2013年末逾期贷款总额131.8亿元,较半年末增长7.1%,其中90天以上逾期较半年末下降3%。关注类贷款比率1.49%,较三季度上升11BP。 3.投资建议 2013年公司控制资产增速,压降负债成本,大力发展理财业务,资产质量管控良好。随着流动性环境好转,公司负债成本将得到进一步控制。预计公司将积极推进优先股补充资本缓解资本压力。我们预计公司在2014年将继续保持稳健增长势头。维持“谨慎推荐”评级。 预计公司14/15年实现净利182/205亿元,同比增长17%/13%,对应EPS为2.04/2.31元。对应各年PE为3.9x/3.5x,PB为0.71x/0.61x。

1.事件 公司发布了2014年一季度报告。2014Q1,公司实现营业收入6.67亿元,同比大幅增加97.29%;实现归属于上市公司股东净利润2.15亿元,同比大幅增加329.25%。EPS0.166元,同比大增325.64%。 2.我们的分析与判断 1)净利润增幅超预期,ROE改善显著,杠杆率保持稳定。 公司2014年一季度共实现净利润2.15亿元,同比增幅达到329.25%,超越市场预期。同时ROE改善非常显著,由上年同期的0.79个百分点,大幅增加2.39个百分点,达到3.18个百分点。值得关注的是,公司ROE上升的同时杠杆率基本保持稳定。截止一季末,公司总资产杠杆率为2.15,较上年末小幅增加6.56%,剔除客户资产后的杠杆率为1.42,与上年末持平。因此我们认为公司ROE依然存在明显改善空间。 2)“佣金宝”提升市场关注度,公司经纪业务市占率明显提升 自公司在2月下旬推出了以“万二”佣金率作为卖点的互联网经纪业务产品“佣金宝”以来,公司的市场关注度得到了明显提升,而今年一季度至今市场交易活跃度也较上年有了进一步的提升。受益于多方积极因素,今年一季度公司经纪业务净收入达到1.6亿元,同比增长18.23%。此外,公司一季度的股基交易市占率也有了明显提升,从上年度的0.68%提升至0.79%,增幅达到16.55%,预计年内将进一步上升。 3)一季度投资收益及投行业务收入大幅增长,尚有一单IPO过会未发 公司一季度投资收益达到2.42亿元,同比大幅增长2.42倍;如果考虑公允价值变动损益后,则同比增幅高达4.49倍,其中可供出售金融资产贡献了大部分投资收益。此外,公司一季度投行业务收入达到1.48亿元,同比增加2.73倍。截止日前,公司共计主承销IPO1单,增发3单。IPO在会项目48个,剔除终止审查项目后仍有35个,且尚有一单创业板IPO过会未发,预计将带来1400万左右的保荐承销收入。 4)资产管理业务收入暴增,两融余额稳步提升 公司一季度资产管理业务收入为0.26亿元,尽管占比不高,但同比增幅高达15.4倍,预计未来随着行业政策红利的释放,资管业务的发展有望进一步优化公司收入结构。此外,公司资本中介型业务也实现了稳步增长,融资融余额在一季度末达到14.88亿元,较上年底增长23.22%。 3.投资建议 我们认为,公司前一段时间股价回调幅度较大,而目前券商板块政策利好消息不断,且有5月创新大会预期支撑,因此目前股价表现具备较大上升空间。首次评级为“推荐”,给予2014/2015年EPS0.44/0.66元。

1.事件 公司发布了2013年年度报告。2013年,公司实现营业收入60.87亿元,同比增长30.45%;归属于母公司股东的净利润22.30亿元,同比增长35.46%。EPS0.48元,同比增长35.46%。 2.我们的分析与判断 1)业绩增速略超预期,ROE水平改善明显。 公司2013年实现净利润22.30亿元,同比增幅为35.46%,业绩增速略超市场预期。剔除客户资产后的杠杆率提升至2.06倍,ROE改善明显,大幅上升1.91个百分点,达到8.44%。 2)经纪业务大幅回暖,2013年下半年佣金率下滑加剧 公司去年共实现代理买卖证券业务净收入25.12亿元,同比增长36.43%,同时市场份额较上年增长了0.24个百分点,达到4.27%。需要注意的是,公司佣金率在2013H1尚高达0.071%,但在2013H2下滑态势明显加剧,导致全年佣金率水平仅维持在0.061%左右的水平。 3)自营业务表现稳健,资管业务前景看好。 在及时降低固收类资产仓位规避风险的举措下,2013年公司自营业务投资收益率达5.31%,表现稳健。此外,期末资本公积项下可供出售金融资产尚余浮亏1.03亿元。公司资管业务增长迅猛,期末AUM规模已达688.88亿元,并在资产证券化业务方面拥有广阔前景。 4)迎IPO开闸利好,2014投行业务有望大幅回暖。 受2013年IPO暂停影响,公司投行业务表现差强人意。但进入2014年,随着IPO重新开闸,投行业务有望大幅回暖。截止日前,公司IPO业务收入已达1.86亿元,市场份额排名前三;有效在会项目60家,且尚有一单IPO项目过会未发。 5)资本中介型业务保持高速发展,利息支出管控出色。 2013年公司两融业务利息收入占总利息收入比例已达55%。加上约定购回及股票质押式购回利息收入则已经占到总利息收入近六成,利息收入结构得到了显著优化。与此同时,利息支出同比增幅为93.64%,增幅相对较为温和。 3.投资建议 我们认为,公司地处于市场化程度较高的中国南方金融中心之一,近年来传统业务保持稳健,创新业务的收入占比处于不断提升当中,且当前投行业务向上空间较为明显,首次覆盖给予“推荐”评级,给予2014/2015年EPS0.60/0.72元。

1.事件 公司发布了2013年年度报告。2013年,公司实现营业收入104.55亿元,同比增长14.38%;归属于母公司股东的净利润40.35亿元,同比增长32.84%。EPS0.42元,同比增长27.27%。 2.我们的分析与判断 1)业绩增速符合预期,杠杆率稳步提升,ROE改善明显。 公司2013年实现净利润40.35亿元,较2012年度调整后数据同比增长32.84%,基本符合预期。剔除客户资产后的杠杆率提升至2.13倍,增幅高达34.85%,ROE上升1.04个百分点,达到6.70%。 2)收购恒信金融租赁,打造多元化金融综合平台 公司凭借收购恒信金融租赁进军融资租赁行业。2013年底,金融租赁市场的业务规模已高达8600亿元。从融资租赁行业的规模和增长潜力来看,公司对恒信金融租赁的收购无疑打开了另一片收入领域的蓝海。 3)经纪业务佣金率下滑明显,投行业务逆市增长 公司经纪业务市场份额增长了0.19个百分点,但2013年平均佣金率已下滑至0.069%;投行业务收入达8.87亿元,逆市增长10.58%。目前公司IPO有效在会项目37家,且尚有一单项目过会未发。 4)自营业务投资收益率跌至4.06%,直投业务发展平稳。 受公允价值变动损益影响,2013年公司自营业务投资收益率为4.06%,较上一年大幅下滑2.45个百分点。此外,期末资本公积项下尚余浮盈2.23亿元。直投业务表现平稳,当前账面浮盈4458万元。 5)资产管理业务规模高速增长,对基金业务依赖依然较大。 2013年公司客户资产管理业务规模达到2048亿元,增幅高达5.21倍。 集团层面资产管理业务对基金业务依赖依然较大,基金业务收入贡献占比仍然达到集团资产管理业务收入90%以上。 6)资本中介型业务高速发展,利息支出相对可控。 公司两融业务利息收入占公司总利息收入40%。加上约定购回及股票质押式购回利息收入则占到总利息收入过半的比例,收入结构优化明显。与此同时,利息支出增幅为1.1倍,增幅相对可控。 3.投资建议 我们认为,公司多元化金融综合平台已初具雏形,资本中介型业务及其他多元业务的高速增长将对冲佣金率下滑压力增加所带来的负面因素。未来新三板业务以及个股期权业务的逐渐展开也将持续优化公司收入结构,因此维持“推荐”评级,给予2014/2015年EPS0.53/0.68元。

投资要点: 1.事件 兴业银行2013年净利润同比增长18.7%至412亿元,基本每股收益2.16元。公司拨备前利润同比增长23.6%。公司拟每10股分配现金红利4.6元。公司拨备前利润增速符合预期。 2.我们的分析与判断 全年盈利略低预期因四季度拨备力度加大,四季度利息净收入保持强劲增长:1)全年利息净收入同比增长18.9%,四季度利息净收入环比增长9%;2)手续费净收入同比增长59%,非息净收入同比增长52%;3)成本收入比26.3%,与去年同期基本持平;4)四季度信用成本1.66%,全年信用成本1.25%,计提资产减值损失同比增长47%。 四季度净息差环比上升40BP至2.65%。公司很好应对了2013年四季度的流动性波动。公司在四季度初完成了对同业资产的压缩,生息资产日均环比下降7.8%;同时类信贷资金业务继续增长,各项信托受益权较半年末增加2162亿元。买入返售项下信托受益权余额5540亿元,转入投资项下额外增加风险资产4155亿元,对资本充足率的影响约1.3个百分点。预计公司类信贷资金业务将在2014年收缩,带动净息差前高后低。 存款增势良好。2013年存款2.17万亿,同比增长19.7%,其中公司存款增长21%,零售存款增长17.8%。以日均计,日均存款2.02万亿,同比增长36.4%。公司金融条线改革富有成效,期内27家分行对公存款市场份额较期初提升,25家分行市场份额居当地市场前三名。 不良环比上升。2013年末不良率0.85%,环比上升13BP,不良余额103亿元,环比增长22%。2013年核销、处置转出贷款减值准备44亿元。四季度不良生成58亿左右,不良毛生成率0.43%。与同业类似,不良上升集中在制造业、批发零售及个人贷款。公司拨贷比达到2.68%。 3.投资建议 2013年公司很好地应对了两次钱荒,公司金融改革成效在存款增长、中间业务收入增长有所体现。公司同业业务优势在2013年继续得到发挥。限于资本约束和经济环境变化,预计2014年公司将控制资产及类信贷业务增速。维持公司“谨慎推荐”评级。 预计公司14/15年实现净利480/568亿元,同比增长16%/18%,对应EPS为2.52/2.98元。对应各年PE为3.8x/3.2x,PB为0.76x/0.63x。

1.事件 民生银行2013年净利润同比增长12.6%至423亿元,基本每股收益1.49元。公司拨备前利润同比增长16.5%。公司拟每10股分配现金红利1元。公司盈利增速略低于预期,因拨备力度略超预期。 2.我们的分析与判断 全年盈利略低预期因四季度拨备力度加大,四季度利息净收入环比增长12.1%:1)全年利息净收入同比增长7.6%,四季度利息净收入环比增长12.1%,单季度净息差提升了52BP至2.84%;2)手续费净收入同比增长46%,非息净收入同比增长26.6%;3)成本收入比32.8%,较上年同期下降1.3个百分点;4)四季度信用成本1.10%,全年信用成本0.87%,计提资产减值损失同比增长41%。 同业资产扩张放缓,资产配置向高收益资产倾斜。2013年公司扩大同业资产规模对冲降息效应对利息净收入的影响并显著拉低了净息差。去年生息资产日均增长27.2%,同业资产日均增长3752亿,占生息资产日均增量的53%,净息差降幅达到45BP/15%。四季度生息资产环比下降3%,主要是同业资产下降14.8%所致。生息资产日均余额降幅达到8.5%,带动四季度净息差提升了52BP至2.84%。预计2014年公司将控制同业规模,压降高息负债,资产配置向小微贷款、信用卡贷款、自营非标倾斜。 零售转型有序推进。在小区金融方面,公司已建成并投产3305家社区支行及自助服务网点;小微企业贷款余额4047亿元,增幅27.7%;个人存款余额5109亿元,增幅29.8%。公司非利息净收入329亿元,同比增长26.6%,占营业收入比率为28.4%。 不良加速暴露。2013年末不良率0.85%,环比上升7BP,不良余额134亿元,环比增长12%。2013年核销、处置转出贷款减值准备达到114亿元。四季度不良生成100亿左右,不良毛生成率(年化)2.60%。不良上升集中在批发零售(增加15亿)、交运仓储(增加12亿)、个人贷款(增加12亿)。 3.投资建议 2013年公司面对降息和不良上升的双重挑战所做应对不甚理想,但在聚焦长期的战略转型包括小区金融、零售客户坚决推进。预计2014年公司将控制资产规模,加快调整资产负债结构,更加关注信用风险压力。维持公司“谨慎推荐”评级。 预计公司14/15年实现净利479/541亿元,同比增长15%/16%,对应EPS为1.72/2.00元。对应各年PE为4.6x/3.9x,PB为0.90x/0.74x。

1.事件 招商银行2013年净利润同比增长14.3%至517亿元,基本每股收益2.30元。公司拨备前利润同比增长20.8%。公司拟每10股分配现金红利6.2元。盈利增速符合预期。 2.我们的分析与判断 2013年净利润增速符合预期,收入支出结构改善明显:1)全年利息净收入同比增长11.9%,生息资产日均增速20.1%,净息差同比下降21BP至2.82%;2)手续费净收入同比增长47.8%,增速较上年提高21.5个百分点;3)成本收入比34.4%,较上年同期下降1.6个百分点;4)四季度信用成本1.10%,全年信用成本0.53%,计提资产减值损失同比增长83%。 n 核心资产平稳增长,资金业务提速。存贷款保持平稳增长,2013年贷款增长15.4%,存款增长9.6%。同业负债和投资显著提速。同业负债余额7925亿元,同比增长50.5%,其中同业存款余额5141亿元,较年初增长99%。投资余额7568亿元,同比增长46.2%。各种类型非标债权达到3676亿元,较上年增加3540亿。 贷款配置向高收益资产倾斜。公司继续加大对两小和个人经营性贷款投入。2013年末小企业贷款余额3000亿元,较年初增长49.7%;小微企业贷款余额3155亿元,较年初增长78.1%。个人经营性贷款达到3197亿元,同比增长75.7%。2013 年新发放人民币企业贷款加权平均利率浮动比例为12.69%,同比提高0.89 个百分点;新发放人民币零售贷款加权平均利率浮动比例为29.49%,比上年提高6.54 个百分点。 不良表现好于可比同业。2013年末不良率0.83%,环比上升4BP。2013年核销、处置转出贷款减值准备21亿元。四季度不良生成约29亿,不良毛生成率(年化)0.53%。表现好于可比同业。不良上升集中在制造业(增加32.8亿元)、批发零售(增加18.6亿)、个人经营贷款(增加10.6亿)。 3.投资建议 2013年公司大力发展“两小”和资金业务应对降息效应对利息收入的影响,积极发展财富管理业务拓展手续费收入来源,公司稳健的风险偏好得到体现。预计公司将放缓资产增速、小幅提升风险偏好并提升风险定价。维持“谨慎推荐”评级。 预计公司13/14年实现净利607/690亿元,同比增长17.3%/13.6%,对应EPS 为2.41/2.74元。对应各年PE 为4.1x/3.6x,PB 为0.80x/0.69x。

1.事件 公司2013年实现归属于母公司净利润约1569亿元,同比增长12.6%。EPS0.56元。拟每10股派发现金股利1.96元。盈利增速略高于预期。 2.我们的分析与判断 2013年净利润略高预期,主要因四季度费用控制和信用成本好于预期:1)四季度利息净收入环比增加6.3%,生息资产日均余额环比增长1.8%,净息差环比提升10BP是主要原因;2)非息收入放缓,全年非息收入增长放缓至13.6%,主要受四季度公允价值收益增长放缓影响;3)全年成本收入比30.6%,较上年同期下降1.2个百分点;4)拨备力度温和,四季度信用成本0.25%,全年信用成本0.31%,公司内地业务拨贷比2.62%。公司四季度加大核销力度,下半年核销贷款71亿元。 全年净息差提升9BP,负债成本控制是主因。从息差分解看,存款成本下降贡献10BP、资产结构调整贡献5BP、同业负债成本下降贡献5BP。从业务结构看,境内人民币净息差达到2.49%,与工行的差距在10BP左右。四季度净息差2.30%,较三季度上升10BP,资产端收益率上行是主要原因。展望2014年,预计负债成本压控的空间缩小,公司净息差更加需要资产端调整拉动。 资产负债结构优化。2013年贷款增速10.8%,较资产增速高1.4个百分点。个人贷款增速15.3%,小企业贷款增速11.7%、中型企业贷款增速达到18.2%。境内人民币存款增速达到10.0%,日均增速达到9.9%。日均活期占比44%,同比提高2.4个百分点。 不良率环比持平,资产质量表现稳定。核销后四季末不良率0.96%,环比持平。关注类贷款占比2.49%,较6月底下降7BP。四季末逾期金额881亿元,较6月底下降3.1%,其中90天以上逾期下降1.2%。 3.投资建议 2013年公司继续通过加强负债成本和费用管控提高效益。2013年公司完成了管理层换届,对业务发展提出了迫切要求。我们预计公司需要一定时间进行调整。维持公司“谨慎推荐”评级。 预计公司14/15年实现净利1685/1851亿元,同比增长7.4%/9.8%,对应EPS为0.60/0.66元。以2.40元的股价计算,对应各年PE为4.2x/3.8x,PB为0.68x/0.61x。

1.事件 公司2013年实现归属于母公司净利润约392亿元,同比增长26.2%。EPS0.84元。拟每10股派发现金股利2.52元。 2.我们的分析与判断 2013年净利润略高预期,主要因四季度费用控制和信用成本好于预期:1)四季度利息净收入环比增加3.4%,生息资产日均余额环比增长4.2%,净息差环比下降2BP;2)非息收入增长35.3%,手续费净收入同比增长50%;3)全年成本收入比31.4%,较上年同期持平;4)拨备力度温和,四季度信用成本0.80%,全年信用成本0.62%,拨贷比2.13%。 全年净息差下降21BP,主要反映了贷款重定价的冲击。贷款收益率较2012年下降了51BP,其中短期贷款收益率下降了78BP,中长期贷款下降了20BP。公司在2013年末资产端拓展信托计划投资力度加大,年末余额超过2000亿元。负债端存款增势良好,全年存款增长17.6%,日均增速达到21%。零售存款增速达到27%,表现更佳。我们预计随着公司业务和管理的深化,负债基础夯实和资产端优化将有利于提升公司2014年净息差表现。 网络金融和资产管理特色日益清晰。网络支付方面,打造了异度支付品牌,先后推出了二维码支付、NFC手机近场支付和跨行全网收单等子产品;融资端先后与银联商务合作推出的“POS商户网络贷款”,与腾讯合作网络贷款。银行理财产品存续规模达到3878亿元。 不良率环比上升13BP。核销后四季末不良率1.03%。关注类贷款占比1.19%,较三季末下降1BP。四季末逾期金额356亿元,较6月底增长16%,其中90天以上逾期上升22%。制造业和批发零售业新增不良54.7亿元,占新增不良额的71%。从不良和逾期确认看,公司四季度风险暴露加快。公司连续两年风险暴露快于可比同业,这一态势是否持续需要观察。 3.投资建议 2013年公司面临降息效应冲击,存款业务发展态势良好,资产管理和网络金融特色日益鲜明,反映了公司转型求变、执行力提高的积极态势。经济环境也对公司资本管理和风险管理提出挑战。我们维持公司“谨慎推荐”评级。 预计公司14/15年实现净利463/529亿元,同比增长18.4%/14.1%,对应EPS为0.99/1.13元。以4.67元的股价计算,对应各年PE为4.7x/4.1x,PB为0.84x/0.73x。

核心观点: 1.事件 公司发布了2013年年度报告。2013年,公司实现营业收入161.15亿元,同比增长37.81%;归属于母公司股东的净利润52.44亿元,同比小幅增长23.75%。EPS0.48元,同比增长26.32%。 2.我们的分析与判断 1)净利润增速略低于预期,杠杆率提升显著改善ROE水平。 考虑到此次公司对收购完成后的里昂证券以及重新控股的华夏基金进行并表,23.75%的净利润增速较去年同期可比口径出现一定程度的放缓。此外,公司在剔除客户资产后的杠杆率由2012年的1.56大幅提升至2013年的2.64,ROE由2012年的4.90%提升至6.02%,改善显著。 2)经纪业务市场份额保持第一,佣金率有一定下滑压力。 公司2013年合计实现代理买卖证券收入54.29亿元,同比增幅达到89.77%,A股市场股基份额稳定提升至6.18%,保持市场第一。基于佣金管制放开和互联网金融的影响,佣金率存在一定下滑压力。 3)自营业务投资收益率为5.29%,直投业务2014年浮盈7.69亿元。 2013年公司传统自营业务的投资收益率为5.29%,较上一年同比下滑0.43个百分点,表现依然不尽人意。此外,期末资本公积综合收益项下尚余浮亏3.34亿元。直投业务表现优异,当前账面浮盈已达7.69亿元。 4)资管业务高速增长,投行业务有望回暖。 2013年公司资产管理业务收入增长达到1.23倍,基于对资产证券化业务全面开启的前景,资管业务有望继续保持高速发展。此外,公司目前有效在会IPO项目达到40家,并有一个过会未发项目。 5)资本中介型业务保持迅猛发展,利息支出大幅攀升。 去年公司两融业务利息收入占公司总利息收入近半。加上约定购回及股票质押式购回利息收入则占到总利息收入近六成的比例,收入结构优化明显。与此同时,利息支出增幅高达2.44倍,融资成本压力开始显现。 3.投资建议 我们认为,虽然在佣金率方面由于政策放开以及互联网金融冲击等原因而存在一定的下滑压力,但公司清晰的战略定位以及资本中介型业务的高速发展将持续优化公司的收入结构,未来新三板业务以及个股期权业务的逐渐展开也将为公司带来新的盈利增长点,因此维持“推荐”评级,给予2014/2015年EPS0.60/0.72元。

投资要点: 1.事件 公司2013年实现归属于母公司净利润约1663亿元,同比增长14.6%。EPS0.51元。拟每10股派发现金股利1.77元。符合预期。 2.我们的分析与判断 2013年净利润符合预期,四季度利息净收入保持较快增长、非息收入放缓,费用支出增加:1)四季度利息净收入环比增加5.2%,生息资产日均余额环比增长2.4%;2)非息收入放缓,四季度手续费净收入环比下降19%,全年非息收入增长放缓至8.2%;3)四季度费用支出有所增长,四季度成本收入比47.4%,全年成本收入比36.3%,较上年同期下降0.5个百分点;4)拨备力度保持较高水平,四季度信用成本1.17%,全年信用成本0.76%,公司四季度加大核销力度,下半年核销贷款64亿元。 四季度净息差环比上升,2014年有望保持在较高水平。四季度净息差2.91%,较三季度上升8BP。四季度新发放贷款定价上行、资金运用收益率提高,存款成本上升较慢应是四季度息差上行的主要因素。全年公司日均存款增速为9.9%,较时点增速高1.5个百分点,反映了公司较好的存款基础。展望2014年,我们预计贷款定价居高不下、存款成本缓慢上升,尽管资金环境不利于资金运用收益率,公司净息差有望保持在较高水平。 四季度手续费收入增速受监管影响放缓。受监管入场检查影响,融资顾问费收入放缓,全年仅增长2.2%,较上半年增速下降11个百分点。此外受利率上行影响,四季度投资收益为-30亿元。2014年公司将大力发展理财业务,此外资金环境好转也将有利于投资收益。 不良率环比下降2BP,资产质量表现稳定。核销后四季末不良率1.22%,环比下降2BP。关注类贷款占比3.82%,较6月底下降30BP。四季末逾期金额1004亿元,较6月底上升6.3%,其中90天以上逾期增加27亿。公司拨贷比4.46%。 3.投资建议 2013年公司存贷及资金业务优势使得息差保持高位。未来公司业务投行化、资产管理业务专业化拓宽了手续费收入增长空间。公司拨贷比处于行业高位,股改后发优势使得资产质量具备保持平稳空间。维持公司“谨慎推荐”评级。 预计公司14/15年实现净利1864/2080亿元,同比增长12.1%/11.6%,对应EPS 为0.57/0.64元。以2.40元的股价计算,对应各年PE 为4.2x/3.7x,PB 为0.81x/0.71x。

1.事件:浦发银行2013年净利润同比增长19.7%至409亿元,基本每股收益2.19元。公司拨备前利润同比增长26.8%。公司拟每10股分配现金红利6.6元。 2.我们的分析与判断: 管理层换届效应显著,收入、费用双双显著改善,拨贷比平稳上升;盈利动能强劲,四季度利息净收入环比增长9.9%:1)全年利息净收入同比增长16.1%,四季度利息净收入环比增长9.9%,单季度净息差提升了15BP 至2.69%;2)手续费净收入同比增长59%,非息净收入同比增长54.7%;3)成本收入比25.8%,较上年同期下降2.9个百分点;4)全年信用成本0.63%,计提资产减值损失同比增长61%。 资金业务向非标拓展,风险偏好提升是利息收入增长的主要驱动因素。2013 年公司其他应收款项类利息收入256 亿,同比增加245 亿元,占全年利息收入增长额的90%。2013 年底公司资金信托及资产管理计划余额为4352 亿元,较2012 年底增加3128 亿元,较2013年中增加840 亿元。公司核心资产负债平稳增长,存贷款分别同比增长13.4%、14.4%,同业负债增速达到30%。我们预计2014 年经济及流动性环境存在不确定性,类信贷资金业务或将平稳增长。 手续费收入同比增长59%。投行业务收入25.6 亿,同比增长105%;托管业务收入20.9 亿,同比增长156%;理财业务收入13.5亿,同比增长340%,构成手续费收入增长主要来源。预计公司将继续在投行业务、财富管理方面拓展中间业务收入来源。 不良处置加快,逾期增速放缓。2013 年核销、处置转出贷款减值准备44 亿元。2013 年末不良率0.74%,环比上升5BP,不良余额131 亿元,环比增长10%;关注率1.23%,环比下降6BP。逾期贷款较上半年增长26 亿/12.7%,90 天以上逾期增加20 亿/12%。从不良上升情况看,制造业与个人经营性贷款是不良上升的主要来源。 核心资本充足率环比上升10BP 至8.58%。 3.投资建议:公司管理层换届后经营主动性提高,资金业务从传统项目拓展到非标,构成了利息收入增长主要来源。此外公司积极在资产管理和投行业务拓展中间业务增长点。随着未来上海国际信托的股权收购,公司在资产管理业务有望进一步发展。我们维持公司“谨慎推荐”评级。 不考虑上海国际信托收购,预计公司14/15 年实现净利479/541亿元,同比增长17%/13%,对应 EPS 为2.57/2.90 元。对应各年PE 为3.5x/3.1x,PB 为0.70x/0.60x。

1.事件 华夏银行2013年前三季度净利润同比增长21%至111亿元,基本每股收益1.25元。公司净利润增速符合预期。 2.我们的分析与判断 三季度拨备前利润同比增长20.8%,三季度利息净收入环比减少1.8%,主要受负债成本上扬影响:1)三季度利息净收入环比减少1.8%,利息支出环比增速13%,偏紧的流动性带来负债成本上升压力;2)手续费净收入同比增速放缓,三季度手续费净收入同比增长43.9%,环比下降12.4%;3)三季度营业支出同比增长4.3%,三季度成本收入比39.3%较去年同期下降1.9个百分点;4)拨备力度较小,三季度信用成本0.46%,计提资产减值损失同比增长10.4%。 规模平稳增长。三季度末,资产较年初增长4.2%,环比二季度增长3.0%。贷款环比增加252亿,较年初增长10.8%。同业负债环比下降7.3%;存款增速提升,环比二季度增长5.9%,基于二季度负债成本快速上升,存款增长对负债成本下拉预计要在四季度才能反映出来。 负债成本出现反弹,净息差环比下降。按期初期末口径,三季度净息差2.59%,环比下降7BP。整个上半年控制负债成本是公司息差管理的重要工作,但三季度利息支出出现反弹,环比增长13%,预计公司在三季度的流动性判断偏乐观,最终在季末将主动型同业负债降下来。预计四季度负债成本对息差的压力下降。 不良与关注类贷款表现平稳。三季末不良率0.92%,环比上升1BP;关注类贷款占比1.38%,环比上升3BP。三季度拨备计提金额与减值准备增加金额相差2个亿,公司核销处置的资产有限。公司拨贷比2.79%,环比持平。 3.投资建议 公司上半年着力控制负债成本后,三季度提升利息收入的努力遭遇流动性偏紧的挑战。三季度存款增势不错有利于控制未来负债成本。公司较高的拨备水平具有一定的盈利释放空间,但在资本约束下进一步加大转型力度是当前更加重要的课题。维持公司“谨慎推荐”评级。 预计公司13/14年实现净利151/178亿元,同比增长18%/17%,对应EPS 为1.70/2.00元。以当前股价计算,对应各年PE 为4.7x/4.0x,PB 为0.80x/0.69x。