1.事件 公司发布2013年一季报,一季度实现归属于母公司净利润约177亿元,同比增长11.5%。EPS0.24元。公司营业收入较我们的预测高7个百分点,盈利符合预期,主要因拨备力度加大。 2.我们的分析与判断 一季度拨备前利润15.5%,高于预期,因息差平稳、手续费收入恢复增长:1)利息净收入环比增加3.2%,主要受生息资产日均余额环比增长3.43%推动;2)手续费净收入同比增加23.6%,较2012年同比增速提升17个百分点;3)一季度营业支出同比增长15.7%,成本收入比38.7%较去年同期下降1.9个百分点;4)单季信用成本0.56%,拨备支出同比增长35%。 同业息差继续改善,息差环比持平。一季度净息差2.57%。受降息及流动性改善影响,存贷息差、投资息差双双下降,但同业息差改善使得息差持平(表2)。同业息差已连续5个季度向好,同业息差的改善反映了公司在发展零售业务和负债结构的进步,使得对同业负债的依赖度在降低。与可比银行相比,公司同业息差仍有改善空间。 一季度存款增长平稳,贷款发放提速。一季度存款环比增加1934亿(环比增速5.2%),日均存款增加3348亿元(环比增速4.5%)。一季度贷款环比增加2130亿(环比增速7.2%),公司贷款增1883亿元。 一季度手续费净收入同比增长23.9%。手续费净收入增速由2013年的6.8%大幅回升。银行卡(同比增22.5%)、托管(同比增46.7%)、投行(同比增15.8%)、担保承诺(同比增61.1%)构成了增长主体。预计公司今年手续费收入增长将恢复到较快增速。 不良率上升5BP。一季末不良率0.97%,关注类占比2.04%,环比上升5BP、-28BP。逾期金额407亿,环比上升12.3%,反映在90天以上逾期贷款增加。主要反映了华东批发零售行业的风险暴露。 3.投资建议 一季报反映了公司负债方面的积极进步缩小了与可比大行息差的差距,公司在财富管理和零售业务的努力也使得中间业务收入的占比在提升。公司资本优势有利于公司缩小整体资产盈利能力与可比大行的差距。公司估值没有反映公司追赶可比大行盈利能力的空间,我们将交行列为大行首推品种,调升公司评级至“推荐”。 略微调升盈利预测,预计公司13/14年实现净利644/722亿元,对应EPS 为0.87/0.97元。以4.39元的股价计算,对应各年PE 为5.1x/4.5x,PB 为0.76x/0.68x。

1.事件公司发布2013年一季报,实现归属于母公司净利润约110亿元,同比增长20.1%。EPS0.39元。业绩符合预期。 2.我们的分析与判断 一季度利息净收入增速放缓,手续费收入高速增长,单季拨备处于较高水平:1)利息净收入环比增加1.4%,生息资产日均余额环比增长11%;2)手续费收入同比增长41%,保持高速增长;3)一季度成本收入比26.9%,同比上升1个百分点;4)一季度信用成本1.14%,拨贷比达到2.47%。 公司净息差环比下降15BP。一季度公司净息差回落至2.45%。正如我们年报点评中指出,民生银行息差快速下滑,既反映了公司贷款重定价周期短的特质,同时公司通过做大同业资产规模对冲降息影响也放大了息差下滑幅度。从一季度资产负债增速看,做大资产规模受制于资本约束。 存款增势良好,小微贷款继续保持较快增速。一季度存款较年初增长8.9%。一季度小微贷款增加373亿元,增速达到11.8%,小微企业贷款余额达到3543亿元。 手续费收入保持强劲增长。一季度手续费净收入同比增长41%,非息收入增速44.5%,营业收入占比达到30.4%,较去年全年提升6个百分点。预计2013年公司中间业务收入增速继续保持较好水平。 不良率环比持平。一季末不良率0.76%,与年初持平,但从拨备与计提看一季度核销金额超过10亿元。不良余额109亿元,环比增长3.8%。从可比银行披露看,个人经营贷款不良呈上升之势。预计公司不良率会继续攀升。公司拨贷比2.47%,较年初提升8BP。 3.投资建议维持原先看法,公司以小微贷款为突破口以积极应对利率市场化的冲击。随着小微发展到3000亿规模,小微对整体息差的拉动会放缓,公司利息净收入增速有望逐步回归到平稳水平。但公司较高的非息收入增速与拨贷比,使得盈利增速保持在较好水平。维持“推荐”评级。 基本维持盈利预测不变,预计公司13/14年实现净利439/517亿元,同比增长16.8%/17.9%,对应EPS为1.55/1.82元。以10.13元的股价计算,对应各年PE为6.5x/5.6x,PB为1.39x/1.13x。

1.事件 公司发布2013年一季报,一季度实现归属于母公司净利润约35.9亿元,同比增长4.1%。EPS0.70元。公司营业收入符合预期,但盈利较我们的预测低7个百分点,主要因费用支出与拨备保持较高增速。 2.我们的分析与判断 一季度拨备前利润略低预期,因公司费用增速平稳,拨备力度加大:1)利息净收入环比增加2.7%,主要受生息资产日均余额环比增长8.4%推动;2)手续费净收入同比增加24.7%,较2012年同比增速下降31个百分点,主要受代理及委托业务拖累;3)一季度营业支出同比增长10.2%,成本收入比38.7%较去年同期上升0.5个百分点;4)单季信用成本0.55%,拨贷比1.78%,未来三年信用成本需要继续保持在0.5%以上水平。 息差环比下降12BP反映了公司主动收缩了代付等创新业务。一季度净息差2.18%。息差归因分析表明(见表2),存贷利差保持平稳,较4季度下降3BP至4.11%,同业息差继续向好;息差下降主要因公司收缩代付等创新业务,资产负债结构中同业业务占比上升,同业资产业务投向主要放在传统的票据及买入返售,拉低了整体息差。可以断定公司一季度息差处于年内低点。 一季度存贷款增长平稳。一季度存款环比增加434亿(环比增速4.3%),日均存款增加601亿元(环比增速6.4%)。一季度贷款环比增加340亿(环比增速4.7%),主要集中在贴现(增加223亿)、信用卡贷款(增加105亿元)与小微贷款(增加87亿)。 不良率与关注率环比上升,料2013年上半年仍面临风险压力。一季末不良率0.98%,关注类占比1.20%,环比上升3BP、20BP。逾期率2.53%,环比上升12BP。正常贷款迁徙恢复到11年同期水平。 核心资本充足率7.28%,较年初下降131BP。施行新资本办法后的风险权重较年初略微上行0.01至0.57,公司对新资本办法施行做了积极应对。核心资本充足率下降主要反映了较快的资产增速。 3.投资建议一季报反映了公司面对宏观环境的不确定性采取了比较谨慎的基调,包括收缩创新类业务、提高贴现规模等。公司在整合过程中将要兼顾寻找新的增长点、资本管理与风险管理的平衡,需要密切跟踪其经营动态,维持公司“谨慎推荐”评级。调低了13/14年盈利预测,预计公司13/14年实现净利148/175亿元,不考虑摊薄对应EPS为2.89/3.42元。以19.08元的股价算,对应各年PE为6.6x/5.6x,PB为1.0x/0.9x。

1.事件 公司发布2012年年报,2012年实现归属于母公司净利润约1451亿元,同比增长19%。EPS0.45元。拟每10股派发现金股利1.57元。 2.我们的分析与判断 2012年净利润略高于预期,四季度息差向上,手续费收入同比增速延续回升势头,拨备力度继续加大:1)利息净收入环比增加3.6%,生息资产日均余额环比增长2.9%;2)手续费收入延续同比回升势头,四季度手续费净收入同比增长20.2%;3)费用支出有所控制,四季度成本收入比42.8%,较上年同期下降1.2个百分点;4)拨备力度加大,四季度信用成本1.32%,全年计提资产减值损失同比增长-9.5%。 存款优势致四季度净息差继续向上,2013年尽管面临压力或将保持大型银行较好水平。四季度净息差2.78%,较三季度上升2BP。我们判断活期存款占比较三季度回升1.6个百分点,贡献约1BP;债券收益率提升与客户结构调整提升了整体资产收益率。一季度公司将有3.4万亿贷款重定价,全年有6.1万亿贷款需要重定价,将面临较大息差压力。但考虑到公司负债优势,预计公司在大型银行中净息差仍将处于领先水平。 核心资本充足率较年初上升17BP,融资进程或将放缓。四季末核心资本充足率9.67%。按照公司未来三年资本规划,将以内源融资与创新资本工具补充为主。考虑到过渡期安排、公司率先实行内评法、大型银行中领先的盈利增速,预计融资进程将放缓。 不良双降,股改红利持续释放。四季末不良率1.33%,环比下降1BP。四季末逾期金额879亿元,较6月底略升3.4%。从农行与建行贷款迁徙对比看,农行股改后历年迁徙情况普遍好于建行;从不良贡献来看,公司类不良余额减少32.7亿元,个人不良较上年上升17.9亿元,反映了以往单项测试分类较组合更加严格的标准。拨备充足,拨贷比4.35%。未来3年,公司信贷成本回归行业平均。 3.投资建议 2012年公司息差平稳向上,存款优势明显,贷款结构优化,不良双降,资本内源补充能力提升。预计公司股改红利将继续释放,公司未来三年保持较高盈利增速,缓解融资压力。上调公司评级至“推荐”。预计公司13/14年实现净利1640/1892亿元,同比增长13%/15.4%,对应EPS为0.50/0.58元。以2.86元的股价计算,对应各年PE为5.7x/4.9x,PB为1.08x/0.95x。

投资建议 公司较高的资本充足率为公司未来三年规划提供了保障,零售公司条线、金融业务条线等利润中心开拓了收入增长来源,取得了明显成效。预计公司未来保持较高盈利增速,上调公司评级至“推荐”。预计公司13/14年实现净利51/60亿元,同比增长26%/16%,对应EPS为1.78/2.07元。以10.26元的股价计算,对应各年PE为5.8x/5.0x,PB为1.10x/0.94x。

事件 公司发布2012年年报,2012年实现归属于母公司净利润约453亿元,同比增长25.3%。EPS2.1元。拟每10股派发现金股利6.3元。 投资建议 公司业绩增速提升取决于公司是否对较为谨慎的风险偏好做出调整。短期内公司较低的风险偏好与拨贷比达标压力使得公司经营平稳。公司不断提升的风险定价和资本管理能力与行业转型方向一致。我们看好公司长期发展,维持“谨慎推荐”评级。 预计公司13/14年实现净利492/551亿元,同比增长8.7%/12%,不考虑配股摊薄对应EPS为2.28/2.55元。以12.13元的股价计算,对应各年PE为5.3x/4.8x,PB为1.11x/0.95x。

1.事件 公司发布2012年年报,2012年实现归属于母公司净利润约376亿元,同比增长34.5%。EPS1.34元。拟每10股派发现金股利1.5元。2.我们的分析与判断 2012年利息净收入增速放缓,手续费收入高速增长,拨备前高后低。四季度利息净收入平稳增长,单季拨备回归常态:1)利息净收入环比增加2.0%,生息资产日均余额环比增长8.7%;2)四季度手续费收入照常环比回落,累计同比增速回升至35.9%;3)费用支出有所上升,四季度成本收入比40.7%,全年成本收入比34%,下降1.6个百分点;4)四季度信用成本0.45%,与三季度持平,全年计提资产减值损失83亿元,同比增长9.8%。 净息差全年下降20BP,反映了公司做大生息资产策略。四季度净息差环比下降18BP。民生银行息差快速下滑,既反映了公司贷款重定价周期短的特质,同时公司通过做大同业资产规模对冲降息影响也放大了息差下滑幅度。从四季度资产增速表明公司继续采用做大资产规模策略。 四季度小微贷款提速。四季度小微贷款增加364亿元,全年增加844亿元,增速达到36.3%,小微企业贷款余额达到3170亿元。 手续费收入保持强劲增长。全年手续费净收入同比增长41.8%,从结构上看,托管、银行卡、代理业务、结算与清算构成了四大驱动因素。非息收入增速47.9%,营业收入占比达到25%。预计2013年公司中间业务增速继续保持较好水平。 不良环比双升,拨贷比继续提高。四季末不良率0.76%,环比上升4BP。四季末逾期金额2189亿元,较6月底上升12%。关注类占比较年中提升5BP至1.23%。从可比银行披露看,个人经营贷款不良呈上升之势。预计公司不良率会继续小幅攀升。公司拨贷比2.39%,具备较强的风险缓冲。 3.投资建议 公司以小微贷款为突破口以积极应对利率市场化的冲击。随着小微发展到3000亿规模,小微对整体息差的拉动会放缓,公司利息净收入增速有望逐步回归到平稳水平。但公司较高的非息收入增速与拨贷比,使得盈利增速保持在较好水平。维持“推荐”评级。预计公司13/14年实现净利434/505亿元,同比增长13.8%/16.5%,对应EPS为1.53/1.78元。以9.62元的股价计算,对应各年PE为6.3x/5.4x,PB为1.32x/1.08x。

投资建议. 2012公司息差平稳向上,存款优势明显,贷款结构优化,不良双降,资本内源补充能力提升。预计公司股改红利将继续释放,公司未来三年保持较高盈利增速,缓解融资压力。上调公司评级至“推荐”。 预计公司13/14年实现净利1640/1892亿元,同比增长13%/15.4%,对应EPS为0.50/0.58元。以2.86元的股价计算,对应各年PE为5.7x/4.9x,PB为1.08x/0.95x。

1.事件 公司发布2012年年报,2012年实现归属于母公司净利润约1932亿元,同比增长14.1%。EPS0.77元。拟每10股派发现金股利2.68元。 2.我们的分析与判断 2012年净利润符合预期,四季度利息净收入保持平稳、非息收入恢复增长,经拨备力度加大冲抵:1)利息净收入环比增加0.9%,生息资产日均余额环比增长2.4%;2)非息收入恢复增长,非息净收入环比增长19%,手续费净收入环比增长14.1%;3)费用支出有所增长,四季度成本收入比40%,较上年同期持平;4)拨备力度加大,四季度信用成本0.82%,全年资产减值损失同比增长11.9%,公司四季度加大核销力度,下半年核销贷款54.8亿元。 四季度净息差现拐点,2013年面临较大压力。四季度净息差2.76%,较三季度下降4BP。四季度生息资产日均余额保持平稳增长,环比增2.4%;表明价格因素构成息差下降的主要压力。展望2013年,贷款重定价、保本理财继续发展、同业资产提速,公司净息差面临较大压力。 四季度手续费收入恢复增长,同比增长29.6%。主要由信用卡、顾问和咨询、理财等业务的拉动。经过清理整治后,预计2013年手续费收入保持稳定增长。 不良率环比下降1BP,贷款迁徙率表明资产压力犹存。核销后四季末不良率0.99%,环比下降1BP。四季末逾期金额771亿元,较6月底下降5.7%。但从贷款迁徙率看(表2),2012年累计迁徙率较上半年成倍增加,反映了下半年资产压力有所加大。公司拨贷比2.69%,预计未来拨备力度比较缓和。 3.投资建议 2012年公司存贷平稳增长,全年息差平稳上升,四季度手续费收入重拾增长势头,逾期贷款金额下降,拨贷比达到高位;核心资本充足率环比下降2BP,反映了公司较为稳健的基本面。公司股息率达到5.7%,具备较高的安全边际。维持公司“谨慎推荐”评级。 预计公司13/14年实现净利2072/2343亿元,同比增长7.3%/13.1%,对应EPS为0.83/0.94元。以4.71元的股价计算,对应各年PE为5.7x/5.0x,PB为1.09x/0.95x。