预期之内,情理之中。2011年一季度末公司核心资本充足率为7.66%,已低于银监会资本监管新规(8.5%)的要求,因此,本次A+H股的配股再融资已早为市场所预期。而融资金额不超过350亿的规模,主要是为了使核心资本充足率相对监管资本要求有略超过一个百分点的缓冲,也符合预期。 提高资本充足率保证高增长。预计此次约350亿的配股融资将使公司核心资本充足率提高2.3个百分点,配股实施后公司11年末核心资本充足率可达9.7%左右,总资本充足率约12.5%,从而使公司满足愈发严格的资本监管要求,支持未来各项业务快速发展。 配股价格较有吸引力。此次A+H股配股不超过47.47亿股,融资规模不超过350亿,预计配股价格约7.4元/股,较目前市价折让约43%。我们认为,就招行未来长期竞争力和增长潜力而言,配股价格较有吸引力。 公司再融资周期将延长。银监会资本监管要求的大幅提高是导致公司2011年再次融资的主要原因(2010年的融资方案未考虑到这一点)。随着公司“二次转型”战略效果的逐渐显现,资本节约型的发展将使公司通过留存利润内生补充资本的能力将大幅提高,预计此次融资可保证公司未来3年发展的资本要求,再融资周期将大大延长。 维持“强烈推荐-A”评级:预计公司2011-2013年净利润分别为352亿、439亿、526亿元,在考虑再融资股本摊薄的情况下,EPS为1.34、1.67、2.00元,目前股价估值处于历史低位,看好公司未来强劲的竞争能力,配股公告后利空基本出尽,建议积极关注,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:货币政策过紧带来的系统性风险。

互动环节: Q&AQ1:配股与股东(如招商局)沟通的情况如何?此次股东参与认购的情况怎样?A1:这次融资经过较长时间的研究,有与招商局、中国海运、中国远洋运输集团及A+H机构投资者沟通,股东基本支持,并希望融资尽早完成。 Q2:由于监管环境从严,招行在提高资金使用效率方面有哪些措施?A2:“二次转型”即是为实现在低资本消耗下提高股东的投资回报。主要措施有:信贷结构调整、资产结构调整,发展中间业务、按揭业务、小企业业务,信用卡未使用额度授权等有所节制,进一步加强对分支机构在资本消耗方面的考核,将降低资本消耗的理念贯彻到所有的业务中。 Q3:招行中长期资本规划如何?如果CBRC划成系统重要性银行呢?A3:目前银监会要求的核心一级资本、一级资本、总资本要求分别为7.5%、8.5%、10.5%。招行的中长期资本规划是在监管要求的基础上分别提高1%作为资本缓冲,即一级资本、总资本的规划分别为9.5%、11.5%。目前的资本规划未考虑招行作为系统性重要银行的资本要求,因为目前银监会对系统性重要银行的划分标准还未确定。 Q4:《新资本充足率管理办法》征求意见稿对资本充足率影响如何?A4:征求意见稿目前没有定论,有一些细项已正式实施,有一些只是一种想法。在目前的讨论过程中,影响比较大,所以监管层会非常的审慎和慎重,会作进一步的研究。 Q5:未来几年风险加权资产和贷款增长情况如何?分红比例如何?A5:未来5年RWA的平均增速不超过16%,分红比例按25%考虑。 Q6:征求意见稿中,信用风险若按权重法计算,会有多大的影响?A6:由于是征求意见稿,还没有定论,因此不便透露。内部评级法相对于权重法会更加节约资本,因为招行有大量零售贷款,这部分将更加节约资本。 Q7:此次融资有没有考虑到资产质量及未来风险情况的变化?A7:一季度末招行的不良率为0.6%,非常低,但不一定是越低越好,而是在风险和收益之间有较好的平衡。资本计划里既考虑到未来宏观经济变化的影响,也考虑了融资平台贷款权重的提高,以及招行对风险的容忍度。 Q8:管理层增持股票还需要股东审批吗?预计此次配股需要多久可以完成?A8:管理层配股需要A+H股股东授权,预计此次融资将在5至8个月内完成。 Q9:会不会影响下半年贷款的增长?是不是考虑到巴塞尔III的基本细则来测算融资规模?A9:目前为止,资本仍符合要求,下半年贷款增长仍可以有保证,现在正在对资产结构大幅度调整,贷款定价已有大幅提高。 Q10:配股价格定价是如何考虑?为什么给这么多的折让?未来500万以下的小企业贷款占总贷款比的目标怎样?A10:配股定价及折让是考虑市场价格不低于每股净资产,具体由保荐人和主承销商根据协商情况等来确定。 对500万以下的小企业贷款,坚持“一个比例,两个原则”:中小企业贷款在对公贷款比例已达到50%;中小企业贷款增速要高于全行贷款增速,500万以下贷款增速要高于中小企业贷款增速。

11年一季度净利润同比增长47.56%。公司11年一季度净利息收入136.2亿元,手续费净收入14.74亿元,净利润60.59亿元,同比分别增长40.27%、72.83%、47.56%。有效所得税率22.91%,同比下降0.64个百分点。 资产规模平稳增长,存款增速相对缓慢。11年一季度公司资产总额22701.36亿元,较年初增长3.59%,其中,存放同业款项较年初增长67.03%,贷款总额较年初增长3.66%。公司负债总额较年初增长3.51%,其中,卖出回购金融资产较年初激增221.32%,主要是由于报告期卖出回购国债增加。存款总额较年初增长1.96%,增速较为缓慢。 手续费及佣金收入快速增长。11年一季度手续费及佣金收入同比大增64.49%,主要是由于信贷额度紧张的环境下,公司大力拓展中间业务,增加业务品种,促进手续费收入较快增长。 不良继续双降,资产质量持续改善。11年一季度公司不良贷款率0.44%,较年初下降7BP。不良贷款较年初减少6.44亿元,拨备覆盖率大幅上升53.2个百分点至433.76%。资产质量继续保持良好态势。 资本相对充足保证稳定扩张。11年一季度末公司资本充足率和核心资本充足率分别为11.68%和9.09%,分别较年初下降34BP和28BP。拨贷比1.91%,较年初下降4BP。 维持“强烈推荐-A”:预计公司2011-2013年净利润分别为253亿、303亿,356亿元,现有股本摊薄下,EPS为1.76、2.10、2.47元,11年PE约8.31倍,PB1.46倍。看好中国移动入股后零售及中间业务发展前景,维持“强烈推荐-A”。 风险提示:货币政策过紧带来的系统性风险。

11年一季度净利润同比增长36.4%。公司11年一季度净利息收入705.29亿元,手续费净收入177.49亿元,净利润340.73亿元,同比分别增长31.71%、63.48%、36.41%。有效所得税率23.38%,较上年末上升1.99个百分点。 净息差大幅提升。11年一季度净息差2.79%,较年初大幅提升22BP,净利差2.71%,较年初上升21BP。息差的大幅提升一方面是由于加息以及贷款议价能力提升的贡献,另一方面是受益于资产结构的调整。 三农金融业务发展良好,同业资产配置增加。11年一季度公司资产总额10.96万亿,较年初增长6.02%,其中贷款总额较年初增长5.27%,三农金融业务贷款增长6.42%。买入返售金融资产较年初增加1933亿,增长36.8%。较好把握货币市场利率处于高位的有利时机。存款总额较年初增长5.38%,其中三农金融业务存款较年初增长6.66%。 手续费及佣金净收入高速增长。11年一季度各项中间业务增长势头保持良好,顾问与咨询费、代理保险手续费以及电子银行业务等收入的大幅增长共同推动手续费净收入增长63.48%。 资本充足率有所下降,贷款质量继续向好。11年一季度公司资本充足率和核心资本充足率分别为11.40%和9.61%,较年初分别下降19BP和14BP。一季末不良贷款率1.76%,较年初下降0.27个百分点。拨备覆盖率上升至197.44%。 维持“审慎推荐-A”评级:预计公司2011-2013年净利润分别为1259亿、1494亿,1714亿元,在现有股本摊薄下,EPS为0.39、0.46、0.53元,11年PE7.5倍,PB1.6倍。看好公司三农金融业务发展前景,维持“审慎推荐-A”评级。

11年一季度净利润同比增长49.09%。公司11年一季度净利息收入173.57亿元,手续费净收入39.22亿元,净利润88.10亿元,同比分别增长38.70%、62.33%、49.09%。有效所得税率24.35%,同比提高1.62个百分点。 净息差大幅提升。11年一季度净息差2.98%,净利差2.89%,均较年初大幅提升33BP。净息差的快速扩大主要受益于加息效应显现、贷款议价能力提升以及零售存款高占比使得存款成本保持较低。 贷款平稳增长,同业资产大幅增加。11年一季度公司资产总额25847亿元,较年初增长7.58%,其中存款总额较年初增长7.11%,贷款总额较年初增长5.19%。在信贷投放紧张情况下,公司加大同业资产和买入返售金融资产的配置,两项资产余额分别较年初增长83.41%和26.27%。 收入结构持续优化。11年一季度公司实现手续费净收入39.22亿,同比增62.33%,主要受银行卡、代理服务等业务的推动,中间业务收入发展迅速,手续费净收入占营业收入比为17.57%,较10年末提升2.36个百分点。 拨备力度加大,资本补充在即。11年一季度公司不良贷款率0.61%,不良贷款较年初减少4.26亿元,拨备计提17.6亿元,力度较大,拨备覆盖率提升至335.31%。一季度末资本充足率10.91%,核心资本充足率7.66%,预计公司将于年内完成再融资,充足的资本将保证未来稳步扩张。 维持“强烈推荐-A”评级:预计公司2011-2013年净利润分别为355亿、439亿、517亿元,在现有股本摊薄下,EPS为1.64、2.03、2.39元,11年PE8.9倍,PB2.1倍。看好公司高端零售业务发展前景,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:货币政策过紧带来的系统性风险。

11年一季度净利润同比增长52.2%。公司11年一季度净利息收入51.04亿元,手续费净收入4.82亿元,净利润24.02亿元,同比分别增长41.4%、51.6%、52.2%。有效所得税率21.73%,同比提高0.75个百分点,主要是由于深圳地区所得税率逐步由优惠税率向标准税率过渡的影响。 净息差显著改善,票据贴现及同业业务贡献突出。11年一季度净息差2.68%,较年初大幅提升19BP,扭转10年四季度息差环比三季度下降7BP的趋势。 息差的改善一方面是由于信贷偏紧下贷款议价能力的提升,另一方面是受益于票据贴现及同业业务收益率的大幅上升。 资产规模快速增长,零售存款增势喜人。11年一季度公司资产总额8076亿元,较年初增长10.99%,其中贷款总额较年初增长3.71%。存款总额较年初增长3.52%,其中零售存款较年初增长9.93%。票据类贷款继续压缩,一季度余额127亿元,较年初减少31.98%。 不良继续双降,资产质量良好。11年一季度公司不良贷款率0.48%,较年初下降0.1个百分点。不良贷款较年初减少3.22亿元,拨备覆盖率大幅提升至322.02%。资产质量继续保持良好态势。 手续费收入高速增长。在贸易融资等优势业务带领下,公司中间业务收入发展迅速。11年一季度公司实现手续费净收入4.82亿,同比增长51.7%。一季度末公司资本充足率为10.13%,核心资本充足率7.14%。 上调评级至“强烈推荐”:预计公司2011-2013年净利润分别为92亿、110亿,128亿元,在现有股本摊薄下,EPS为2.65、3.16、3.67元,11年PE6.95倍,PB1.59倍。看好平安入主后公司零售业务潜力,上调评级至“强烈推荐-A”。

11年一季度净利润同比增长28.0%。公司11年一季度净利息收入97.85亿元,手续费净收入16.16亿元,净利润52.2亿元,同比分别增长41.4%、51.6%、28.0%。一季末中间业务收入占营业收入比达14.9%。 利差扩大,息差下降。在信贷紧缩背景下,一季度公司贷款收益率提升明显,一季度存贷利差达4.08%,较10年四季度环比提高15个BP。但公司整体息差呈下降趋势,主要原因是公司一季度继续加大对买入返售资产和同业资产的配置拉低了生息资产整体收益率。 存贷款增长平缓,表外业务增长迅猛。11年一季度公司资产贷款总额8925亿元,较年初增长4.46%;而加权风险资产总额较年初大幅增长了11.44%,表明一季度在贷款投放紧张情况下,公司对表外业务扩张非常迅速。而这也加大了公司的资本消耗,一季度末公司资本充足率为10.71%,核心资本充足率8.42%。 不良继续双降,资产质量稳定。11年一季度公司不良贷款率0.40%,较年初下降0.02个百分点。不良贷款较年初减少0.7亿元,拨备覆盖率大幅提升至342%。资产质量继续保持良好态势。 买入返售占比继续加大,中间业务高速增长。一季度公司买入返售资产4664亿元,占总资产比达24.3%,较年初继续提升4.1%。一季度公司中间业务收入17.27亿,同比增长61.2%,主要受益于支付结算、代理业务及银行卡业务的较快增长。 维持“强烈推荐-A”评级:预计公司2011-2013年净利润分别为235亿、283亿、335亿元,在现有股本摊薄下,EPS为3.92、4.72、5.59元,对应11年PE7.7倍,PB1.7倍。维持“强烈推荐-A”评级。

11年一季度净利润同比增长45.5%。公司11年一季度净利息收入134.04亿元,手续费净收入29.51亿元,净利润62.10亿元,同比分别增长32.8%、43.3%、45.5%;中间业务收入占比提升至17.7%,较年初提升2.3%。 存贷款稳步增长,息差保持高位。公司一季度贷款投放相对稳健,新增贷款305亿,季度环比增长2.89%。其中商贷通继续保持较快增长,一季末商贷通余额1769亿,较年初增长11.3%。一季度净息差2.90%(期初期末平均余额计算),继续保持行业领先水平。 资产结构灵活调整,利息收入较快增长。一季度公司抓住货币市场资金紧缺时机,加大对同业资产及买入返售资产配置。一季末存放同业余额2294亿,较年初增长82.9%;买入返售资产余额1294亿元,较年初增长73.2%。资金紧张情况下加大同业资产配置一方面节约资本,另一方面促进利息收入快速增长。 不良继续双降,资产质量良好。11年一季度公司不良贷款率0.66%,较年初下降0.03个百分点。不良贷款较年初减少2.03亿元,拨备覆盖率大幅提升至300.69%,资产质量继续向好。一季度末商贷通贷款不良率0.11%。 中间业务高速增长,价值成长刚开始。11年一季度公司实现手续费收入30.5亿,同比增长42.5%。11年事业部改革和商贷通的成功推广对公司盈利能力提升及业绩增长促进的能量才刚释放,未来潜力值得期待。 继续“强烈推荐”:预计公司2011-2013年净利润分别为249亿、306亿,363亿元,考虑最新增发方案,预计EPS为0.88、1.08、1.28元,11年PE7.07倍,PB1.39倍。继续“强烈推荐-A”。 风险提示:货币政策过紧带来的系统性风险。

光大银行举行投资者业绩交流会议,2010年公司净利润实现67%的增长,不良率同比下降0.5%,拨备覆盖率上升至313%。2011年公司拟赴H股IPO,资本的及时补充保证公司规模扩张和业绩稳定增长,维持“审慎推荐-A”评级。

招商银行举行投资者交流会,2010年公司零售业务、中小企业业务发展迅速,“二次转型”战略效果渐现。2011年息差有望继续稳中趋升,预计今年业绩仍有30%以上增速,维持 “强烈推荐-A”投资评级。

民生银行举行投资者业绩交流会议,2010年公司商贷通贷款增长255%,不良率仅0.086%。2011年商贷通提升版将更加优秀,存款派生能力将进一步提高,贷款收益率走高带动息差稳中趋升,我们预计公司今年仍将有30%的利润增速,维持“强烈推荐-A”评级。

公司2010年实现净利润257.7亿,同比增长41.3%。息差反弹明显,资产质量保持良好。11年存款紧张背景下公司高端零售业务优势明显,维持“强烈推荐-A”投资评级。 10年净利润同比增长41.3%。公司10年净利息收入570.8亿元,手续费净收入111.3亿元,净利润257.7亿元,同比分别增长41.4%、41.8%、41.3%。 ROAA1.15%、ROAE22.73%,盈利能力提升显著。 贷款定价提升,净息差显著反弹。10年公司净息差2.65%,同比大幅增加42个BP。在二次转型战略下,招行贷款风险定价提高明显,10年贷款收益率4.87%,同比提升45个BP,利率上浮贷款占比持续提升。 费用控制良好,手续费收入高速增长。10年末公司成本收入比39.8%,同比下降4.5%。受益于信用卡、代理结算等业务的迅速发展,公司10年手续费净收入实现41.8%的高速增长,10年末手续费净收入占营业收入比15.21%。 风控水平优秀,资产质量保持良好。10年底,公司不良贷款率0.68%,较年初下降0.14%,拨备覆盖率大幅提升至302.4%,不良贷款生成率仅0.16%,风控水平持续提升。10年末公司拨贷比2.05%。 紧缩背景下零售业务优势渐显。2010年末,招行日均总资产在50万以上高端零售客户已达67万户。公司零售业务优势在11年存款紧张背景下将逐渐显现,存款成本的有效控制和贷款定价的提升将促进公司11年息差保持上升趋势。 维持“强烈推荐-A”评级:预计公司2011年-2013年净利润分别为343亿元、420亿元、485亿元,在现有股本摊薄下,EPS为1.59元、1.95元、2.25元,对应11年PE为8.9倍,PB2.0倍,公司零售业务优势明显,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:货币政策过紧带来的系统性风险。

10年净利润同比增长28.4%,符合预期。公司10年净利息收入3037.5亿元,手续费净收入728.4亿元,净利润1651.5亿元,同比分别增长23.5%、32.1%、28.4%。业绩符合预期。 信贷投放平稳,净息差回升助力业绩。10年公司贷款增速18.5%,其中境内贷款增长16.4%,低于行业平均增速。但通过加大对收益率较高的生息资产配置并受益于加息的有利影响,公司10年实现净息差2.44%,同比增加18个BP,且逐季提升。预计11年在贷款议价能力提升的背景下,公司净息差仍将保持平稳走高态势。 中间业务收入快速增长,收入结构持续优化。2010年公司实现手续费净收入728.4亿元,同比增长32.1%。10年末中间业务收入占比达19.1%,同比提高1.31%,收入结构持续优化。公司正朝着贷款利息收入占比下降、手续费收入占比提升的既定目标继续进步,预计11年手续费收入仍将实现30%的增速。 不良贷款连续11年双降,平台贷款风控信心十足。10年末,公司不良贷款余额732.4亿,不良率1.08%,较年初下降0.46%,拨备覆盖率大幅提升至228%,资产质量保持向好趋势。公司拟在未来几年逐步收缩平台贷款,目前这部分贷款不良率仅0.3%,对平台贷款质量控制信心十足。10年末公司拨贷比2.46%。 维持“审慎推荐-A”评级:预计公司2011年-2013年净利润分别为2083亿元、2412亿元、2743亿元,在现有股本摊薄下,EPS为0.59元、0.68元、0.77元,对应11年PE为7.7倍,PB1.7倍,强大客户基础和良好风险控制能力保证业绩平稳增长,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:货币政策过紧带来的系统性风险。

2010年业绩概况: 各项业务协调发展,业绩创新高。营业收入增长37.18%,净利润185.21亿元,同比增长39.44%。公司ROA1.16%,同比上升3个BP,达到国内同类上市银行先进水平。ROE26.64%,虽然2010年配股9.92亿股,但ROE同比依然有所上升。ROWA2.16%,为同类银行最高水平。 业绩增长探析: 业绩增长主要得益于规模增长。2010年总资产18496亿元,同比增长38.85%,贷款余额增长21.77%至8543亿元。买入返售资产余额达到3740亿元,同比增加1781亿元,增幅达91%,占总资产的比例从12%提升至24%,年化收益率为88BP。 2010年存款利差提升12BP。受行业环境和央行紧缩政策的影响,息差在去年四季度回升幅度较大,为未来继续上升奠定基础。 手续费贡献较大。2010年中间业务收入同比增长38.68%,在过去5年增长12倍,同类银行仅增长6倍,未来仍将保持良好的增长势头。全部新兴业务收入17亿元,其中部分新兴的中间业务如财务管理、投行业务、资管业务贡献13亿元。 严格控制成本费用。2010年营业收入同比增加37.2%,成本费用仅增加23%,成本收入比延续下降趋势,处于行业较低水平。 风险控制能力良好。2010年实现不良双降,不良贷款率从0.54%下降到0.42%,拨备覆盖率增加70个百分点至325.5%。关注类贷款余额持续下降。资本充足率为11.2%,核心资本充足率8.8%,贷存比71.2%。

10年净利润同比增长39.4%,符合预期。公司10年净利息收入380.3亿元,手续费净收入52.3亿元,净利润185.2亿元,同比分别增长39.8%、50.2%、39.4%。 有效所得税率22.8%。 息差平缓源于资产结构主动调整。不同于行业息差的普遍反弹,10年公司净息差2.42%,同比小幅下降2个BP。但主要原因是公司主动加大对买入返售资产的配置(10年买入返售资产增加1781亿,占总资产比重达20.2%),获取利息收入的同时节约了资本消耗,也为未来息差提升预留一定空间。 四季度资产增长放缓,存贷比压力犹存。10年末公司总资产18497亿,同比增长38.9%。但四季度资产环比仅增长2.2%,其中贷款环比增长2.18%,买入返售资产规模也有所压缩。从存贷比指标看,公司吸收存款压力犹存。 成本控制良好,中间业务收入增长迅速。10年公司成本收入比32.5%,同比下降3.9%,业务及管理费用增长22.1%,费用控制良好。10年实现手续费净收入48亿,同比增长54.1%,其中咨询顾问手续费收入增长迅速。 不良贷款双降,资产质量继续向好。10年底,公司不良贷款率0.42%,较年初下降0.12%。10年拨备计提22.2亿,拨备覆盖率大幅提升至325.5%,资产质量保持向好趋势。10年末公司拨贷比1.38%。 维持“强烈推荐-A”评级:预计公司2011年-2013年净利润分别为242亿元、292亿元、338亿元,在现有股本摊薄下,EPS为4.04元、4.87元、5.64元,对应11年PE为7.1倍,PB1.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:货币政策过紧带来的系统性风险。