以量补价带动净利息收入环比增长3.6%。公司2 季度日均净息差环比下降10bp,下降幅度较大一方面是受到降息和存款利率上限扩大的影响,另一方面是生息资产结构变化导致。公司2 季度生息资产环比大幅增长了8%,其中主要是债券投资增加较快,贷款只增长了5%。规模的快速扩张导致资本消耗较快,2 季度一级资本充足率环比下降了78bp 至9.12%。 手续费继续快速增长。公司上半年手续费同比增长41.4%,已连续4 年保持50%左右的增速,占营业收入比例也从年初的16.9%上升至19.3%,两年半时间占比从不到10%提升到了接近20%。从上半年来看,对手续费拉动作用较大的是银行卡(+57%)、担保(+105%)及托管业务(+53%)。 不良净形成率略有上升。公司连续6 个季度不良率维持在0.89%,主要是因为对不良贷款进行核销以及贷款增长较快对不良率的稀释。公司上半年核销了9.6 亿不良(接近去年全年),我们测算不良净形成率从1 季度的0.94%上升至2 季度的1.03%。但公司拨备计提也充足,拨贷比和拨备覆盖率变化不大,中期末分别为2.5%和282%。 股价已跌出长期价值。公司当前股价较6 月峰值已经跌去了44%,风险基本得到充分释放,目前股价交易于6.9x15PE/1.0x15PB。预计公司2015 年净利润同比增长12%,以量补价是公司业绩仍然保持较快增长的主要推动力,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济下行超预期风险。

民生银行2015年上半年实现营业收入769亿,同比增长18.1%,净利润268亿,同比增长4.7%。公司行长人选即将揭晓,可转债转股后资本得到及时补充,公司经营预期模糊在新管理层上任后有望消除,届时市场给予公司的不确定性折价将出现修复,维持“强烈推荐-A”评级。 票据业务超预期带动收入增速强劲。上半年营业收入同比增长18%(高于1季度的15%),主要是利率下行通道中票据买卖收入超出预期。利息收入受降息影响同比增长7.8%(低于1季度9.2%的增速),2季度息差环比下降4bp;但非息收入同比大幅增长38.9%,其中手续费收入同比增长36%与1季度增速一致,其他非息收入中的投资收益2季度多增了31亿,预计主要是票据买卖价差收入贡献。 小微风险抵抗能力增强。公司6月末小微贷款余额4027亿,规模与13年3季度末基本无异,但客户数达到344万,是当时的两倍,这表明公司一直在推动小微户均规模的下沉更大程度的分散风险。同时公司也在强化小微贷款的抵质押担保,目前抵押、质押贷款的占比达到46% 不良净形成率创下新高。公司中期末不良率环比上升17bp至1.39%,我们估算公司2季度进行了71亿的核销,不良净形成率也从1季度的1.07%上升至2.21%(高于去年单季度最高的1.90%)。在不良压力下,公司2季度加大了拨备计提力度,上半年信贷成本继续上升至1.54%,拨贷比小幅上行5bp至2.2%,但拨备覆盖率下降18个百分点至162%,在拨备覆盖率不得低于150%和拨贷比2.5%达标线要求下,公司未来还须维持较高的信贷成本。 预计公司2015年业绩增长4%,目前股价对应6.3x15PE/1.0x15PB。公司行长人选即将揭晓,可转债转股后资本得到及时补充,公司经营预期模糊在新管理层上任后有望消除,届时市场给予公司的不确定性折价将出现修复,给予推荐评级。 风险提示:宏观经济下行超预期风险。

建设银行2015年上半年实现营业收入3110亿,同比增长8.3%,净利润1319亿,同比增长0.9%。我们预计公司2015年业绩增长1%,目前股价对应5.6x15PE/0.9x15PB。我们认为公司基本面在大行中最优,混合所有制改革将为公司注入新的活力,维持“强烈推荐-A”投资评级。 2季度息差环比下降10bp,上半年息差同比下降13bp。由于大行同业业务占比不高,且对非标等非信贷资产业务开展保守,因而大行2季度息差下降幅度要高于股份制银行。但从四大行内部比较,公司上半年净利息收入同比增长6.3%,好于工行(+6.1%)、农行(+4.8%)、中行(+4.3%)。 手续费同比增长5.8%。由于大行受去年的中间业务管理办法影响较大,且今年资本市场火热时并未参与配资业务,因而与资本市场相关的手续费增长并不明显,主要仍靠传统业务支撑。代理业务、银行卡手续费得到一定恢复,同比分别增长55%和14%,而顾问咨询费仍受到收费规范影响同比负增长23%。同其他大行相比,公司手续费增速要好于工行(+5.3%)、农行(-0.4%)、中行(-4.0%)。 资产质量压力仍然较大。公司2季度不良率环比上升了12bp至1.42%,与1季度基本相当。但由于不良核销几乎为1季度的2倍,因而单季度不良净形成率创下新高为1.39%。中期末公司拨贷比、拨备覆盖率分别为2.63%、185%,较1季度末分别下降了6bp和22pc。 股息率重回6%。我们预计公司2015年业绩增长1%,目前股价对应5.6x15PE/0.9x15PB。我们认为公司基本面在大行中最优,混合所有制改革将为公司注入新的活力,维持推荐评级。 风险提示:宏观经济下行超预期风险。

兴业银行2015年上半年实现营业收入722亿,同比增长21.6%,净利润277亿,同比增长8.7%。公司高管从7月14号后在二级市场完成增持30万股,坚定看好公司发展前景,同时公司在员工持股、业务分拆、混业经营上均具备想象空间,维持“强烈推荐-A”评级。 上半年净息差较去年小幅下降4bp至2.44%,但同比仍然提高了4bp。同比提高原因主要是今年以来市场利率持续下降,同业存款付息率同比下降153bp。带动计息负债成本下降38bp(生息资产收益率仅下降30bp)。管理层预计下半年息差总体保持稳定或略有下降,一方面是央行五次降息后资产负债重定价已基本到位,存贷差进一步收窄空间不大;另一方面认为货币政策继续保持中性偏宽松,下半年同业存款平均利率将保持稳定。 生息资产扩张较快。公司2季度生息资产环比大幅增长约14%,主要由非信贷类资产驱动,公司在利率下行环境下增加了风险权重较低的债券、同业资产配置。同业监管新规下公司的非标资产继续从买入返售项下向应收款项类投资项下迁徙,买入返售信托受益权从年初的3224亿下降至中期末的1571亿,但投资类非标从年初的6695亿上升至中期末的1.07万亿,总体而言非标规模仍在扩张但增速进一步放缓。 不良净形成率维持在高位。公司2季度不良率小幅上升5bp至1.29%,但主要是2季度大额核销了72亿,核销前不良环比增加41%,不良净形成率从1季度的1%大幅上升至2季度的2%,接近去年4季度水平。不良和逾期的行业、区域分布类似,行业主要分布在制造业、批发零售、零售贷款,区域主要分布在福建、广东、浙江。 预计公司2015年业绩增长9%,当前股价对应5.2x15PE/0.9x15PB,回到历史较低的估值水平。公司高管从7月14号后在二级市场完成增持30万股,坚定看好公司发展前景,同时公司在员工持股、业务分拆、混业经营上均具备想象空间,维持推荐评级。 风险提示:宏观经济下行超预期风险。

北京银行目前较易于5.2x15PE/0.8x15PB,估值较低(略低于行业平均水平,低于城商行约10%),资产质量稳定(2季度不良净形成率横向和纵向比较均好于预期),拨备充足预留业绩增长空间(拨备覆盖率307,拨贷比2.83%,预计15年业绩增速可维持在10%以上),城商行中互联网化的进度最快(小米、360、微信合作),维持“强烈推荐-A”评级。 北京银行2015年上半年实现营业收入216亿,同比增长18.1%,净利润100亿元,同比增13.4%。 上半年净利差1.95%,较去年小幅下降4bp。公司上半年信托受益权规模较年初增加33%,这部分非标资产收益率高达7.18%(比贷款利率的6.0%还高出20%),非标规模的扩张缓冲了息差的下降。 手续费增长加快。公司上半年手续费同比增长27.9%,高于1季度增速10个百分点。其中保函承诺、代理及银行卡业务增长较快,收入同比分别增长79%、55%和33%。投行、结算、理财等手续费收入同比则只有10%左右的增长。 资产质量表现优秀。公司在上半年未进行一笔核销的情况下,不良率较1季度还下降了1bp至0.92%。我们测算公司2季度不良净形成率0.14%,纵向比较低于去年3季度至今年1季度0.5%左右的水平,横向比较也远好于同业不良净形成率的继续上行。优异的资产质量表现得益于公司50%以上的贷款投放集中在北京,而上海、浙江等长三角地区贷款合计不到20%。 北京银行目前较易于5.2x15PE/0.8x15PB,估值较低(略低于行业平均水平,低于城商行约10%),资产质量稳定(2季度不良净形成率横向和纵向比较均好于预期),拨备充足预留业绩增长空间(拨备覆盖率307,拨贷比2.83%,预计15年业绩增速可维持在10%以上),城商行中互联网化的进度最快(小米、360、微信合作),维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济下行超预期风险。

浦发银行2015年上半年实现营业收入707亿,同比增长19.7%,净利润239亿元,同比增5.5%。预计公司15年净利润增长6%,目前股价对应5.6x15PE、0.93x15PB,PB水平较股份制银行平均存在10%折价。公司收购上海信托落地,综合金融平台初步形成,维持强烈推荐评级。 非标配置力度加大推动规模增长。公司2季度规模环比增长8.2%,显著快于1季度的1.4%,主要是非标投资驱动。公司上半年信托受益权余额较年初增长了34%,主要都集中在2季度(应收款项类投资1季度减少2%,2季度增加29%)。由于非标配置战术得当,公司2季度息差表现要好于同业(上半年债券及应收款项类投资收益率较去年小幅下降8bp,但同业成本率大幅下降了94bp)。 手续费增长可持续性较好。公司上半年手续费同比增长41%,在1季度增速38%的基础上略有提高。非息收入主要增长点是银行卡(收入同比增长111%,其中信用卡收入同比增180%)与理财业务(收入同比增长223%,管理资产规模较年初增长50%),和资本市场相关收入关联度并不大,这与我们了解公司配资规模较小一致,也意味着即便下半年股市陷入低迷公司的非息收入也能保持较快的增长。 不良净形成率保持稳定,拨备维持高力度。公司中期末不良率1.28%,环比上升10bp。公司近3个季度不良净形成率基本稳定,我们测算2季度不良净形成率1.11%,去年4季度及今年1季度分别为1.18%和1.15%,变化不大。公司延续了1季度的高拨备力度,上半年信贷成本1.89%,远高于不良增加速度,因而拨贷比从1季度的2.89%继续上升至3.13%, 上市银行估值最低,安全边际突出。预计公司15年净利润增长6%,目前股价对应5.6x15PE、0.93x15PB,PB水平较股份制银行平均存在10%折价。公司收购上海信托落地,综合金融平台初步形成,维持强烈推荐评级。 风险提示:宏观经济下行超预期风险。

中信银行15年上半年营业收入700亿元,同比增长12.8%,净利润226亿元,同比增2.5%。我们预计中信银行2015年业绩增长3%,15年定增摊薄后PE9倍、PB1.2倍,公司今年将通过定增、优先股等多重资本工具发行解决资本瓶颈,零售业务的二次转型以及互联网金融的持续创新是主要看点,维持推荐评级。 息差环比持平。我们认为公司2季度较好的息差表现得益于拉长了同业资产久期,公司在1季度大幅扩张了非标资产(1季度信托受益权余额较年初增加约40%),这部分非标资产因为久期在半年或更长,因而不受到3-6月3次降息的影响,而拆入的同业负债因为久期较短在2季度降息过程中付息成本下降较快。 手续费收入延续较快增长。公司上半年手续费收入同比增长36%,在1季度增速33%的基础上略有提高,其中增长较快的是银行卡和资本市场相关业务,银行卡手续费同比增长59%(主要由信用卡分期带动,分期金额和收入同比增长在100%左右),理财、代理(债券、基金代理销售等)、托管收入分别增长45%、152%、43%。 核销前不良增长较快,不良净形成率大幅上升。我们估算公司2季度核销前不良较1季度末增加了33%,但由于加大了核销力度(2季度核销约100亿,占上半年核销总额的80%),因而核销后不良率较1季度下降了3bp至1.32%。我们测算公司2季度不良净形成率为1.84%,较1Q14-1Q15的0.8%-1.1%大幅上升,下半年资产质量继续存在压力。公司在2季度的大额核销大幅消耗了计提的拨备,拨备余额环比下降了2%,导致拨贷比较1季度末下降了12bp至2.36%。 我们预计中信银行2015年业绩增长3%。15年定增摊薄后PE9倍、PB为1.2倍,公司今年将通过定增、优先股等多重资本工具发行解决资本瓶颈,零售业务的二次转型以及互联网金融的持续创新是主要看点,维持推荐评级。 风险提示:宏观经济下行超预期风险

平安银行2015年上半年营业收入465.7亿元,同比增长34%,净利润115.8亿元,同比增长15%。 受降息影响,2季度息差环比小幅下行4bp。由于上半年的连续降息以及存款利率上限扩大至1.5倍,2季度贷款收益率环比下行25bp(其中零售贷款利率下降幅度小于对公),但存款成本率上行1bp,同时债券收益率也下行了15bp。但同业业务由于2季度银行间利率下降近200bp,短久期同业负债先于长久期同业资产重订价,2季度同业负债成本率大幅下降了98bp,带动同业利差环比提高52bp。 上半年手续费收入同比增长77%,增速较1季度的68%继续扩大。其中代理、理财、顾问咨询、托管业务收入实现翻倍增长,银行参与股市收取分成收益是手续费超预期的主要因素。 不良率环比上升15bp至1.32%。我们测算公司2季度不良净形成率为1.63%(去年2季度至今年1季度分别是1.33%、1.53%、1.47%、2.18%),不良生成的速度没有出现加速趋势。公司在2季度大幅计提了拨备(单季度计提了80亿,是去年同期的2.5倍),拨贷比从1季度的2.03%大幅上升至2季度的2.42%,市场最担心的拨备不足问题基本解决,拨备覆盖率环比也上升了10个百分点至183%。 公司中报靓丽,在业绩维持高增长的同时解决了拨备问题,资产质量也并未出现加速恶化的趋势,市场疑虑将逐步消除。混业趋势下平安集团全牌照优势明显,交叉销售有望进一步激发公司内生增长动力,同时公司也在物联网金融上布局领先。公司目前交易于1.2x15PB,目前股价低于今年定增完成价格25%,维持强烈推荐评级。 风险提示:宏观经济下行超预期风险。

公司中报业绩符合预期,手续费收入明显加快,息差下降幅度符合降息测算结果,但不良率上升较快,资产质量压力未见缓解迹象。目前股价对应15年PE为 6倍、PB为1倍,估值在上市银行中处于中下水平。公司和微众合作的产品在下半年将逐一落地,有望成为公司估值折价缩窄的催化剂,给予推荐评级。 华夏银行2015年上半年营业收入283.3亿元,同比增长7.4%;净利润92.6亿元,同比增长6.8% q 受利率市场化和降息影响,上半年息差较去年下降6bp。贷款收益率下降了31bp,符合降息的结果,但存款利率反而较去年上升了7bp,主要是企业活期存款和定期存款分别上升了11bp和6bp。同时受非标监管政策影响,公司信托受益权余额较年初下降了23%,也带动了资产收益率下行。由于今年以来同业拆借利率下降幅度较大,公司同业利差比去年扩大了9bp。 手续费收入增长明显加快。2季度单季手续费收入同比增长83%,较1季度4%的增速明显加快。从手续费收入构成来看,主要是理财业务和银行卡发力,上半年收入同比分别增长了127%和83%。 不良净形成率继续攀升。公司2季度不良率环比大幅上升25bp至1.35%,不良净形成率从1季度的0.6%上升至2季度的1.6%,高于去年以来单季度峰值水平,资产质量压力未见缓解迹象。2季度末拨备覆盖率环比下降42个百分点至185%,拨贷比持平仍为2.5%,下半年拨备力度恐要加大。 预计公司2015年业绩增长8%。15年PE为 6倍、PB为1倍,估值在上市银行中处于中下水平。公司和微众合作的产品在下半年将逐一落地,有望成为公司估值折价缩窄的催化剂,给予推荐评级。 风险提示:宏观经济下行超预期风险。 肖立强

南京银行2015年上半年营业收入109亿元,同比增长46.9%;净利润35.7亿元,同比增长24.5%。我们认为公司的债券特色使其在降息周期中收入表现好于同业,债券业务理应比传统存贷业务享受更高估值,维持推荐评级。 非标扩张带动息差逆势提升,公司对降息敏感度低于同业。公司从去年开始加大了非标资产配置的配置力度,今年上半年依然延续这一策略,信托受益权余额较年初增加679亿至2058亿,带动2季度息差环比提高14bp,上半年净息差较1季度提高了7bp。公司应收款项类投资(其中98%是信托受益权)占生息资产比例为29%(上市银行平均是6%),因而公司对降息的敏感度要低于同业。 非息收入保持高增长,信贷相关手续费收入增长快。公司上半年手续费收入同比增长101%,较1季度95%的增速继续提高,主要是由于信贷相关手续费收入增长较快,顾问咨询和信用承诺手续费同比分别增长264%和135%,而传统的手续费收入如代理、结算、银行卡亦保持着35-50%的增长。同时降息也带来了债券买卖价差收入的增加,2季度公允价值变动+投资收益为公司盈利贡献2.2亿。 不良净形成率继续攀升,拨备计提仍保持在较高水平。我们测算公司不良净形成率从1季度的1.7%继续上升至2季度的2.2%,因而公司2季度信贷成本仍然保持在1季度3%以上的水平。由于公司拨备计提和核销均保持较大力度,拨贷比环比提高4bp至3.30%,拨备覆盖率环比提高4pc至347%。同时公司针对非标资产计提的拨备也达到了0.44%的水平。 定增破发存在机会,高管增持彰显信心。预计公司15年净利润增长17%,当前股价低于定增价16%,亦低于公司高管7月14日增持价6%(增持均价18.02元,近200万股)。公司目前股价对应8.7x15PE/1.27x15PB,定增完成后PB估值水平已有较大幅度下降,维持推荐评级。 风险提示:宏观经济下行超预期风险。

事件:6月29日,江苏证监局核准交银国际持有华英证券5%以上股权的股东资格,对交银国际依法受让华英证券33.3%股权无异议。 交银国际(交行全资子公司)收购华英证券33.3%股权获江苏省证监局批准,混业经营迎来突破。交行收购券商的架构和中行类似,都是通过其在香港的投行子公司间接持有券商牌照,突破目前的监管限制。 交行已特批试点,未来商业银行法有望修改,给予银行A股券商牌照。本次商业银行法修改取消存贷比从吹风到国务院通过用时仅半年多,我们认为在法律上允许银行混业同样不会太久。 对银行的影响?1)打通间接和直接融资。银行收购券商目的不在经纪业务(在券商融资融券业务开展前,经纪业务占比过半的券商行业ROE只有5%,是银行的1/4),而是投行业务。混业后的银行可以为企业提供多元化的金融服务;2)体量虽小,但可提升估值。无论是中银国际还是华英证券,银行系券商规模在行业都是处在中下水平,相比银行的体量微不足道,短期对银行业绩贡献也相当有限,但混业打开了银行未来的想象空间,券商2x以上的PB估值合并进来对银行1x左右的PB估值能有一定提振。 还有哪些银行可能收购券商?我们根据之前的媒体报道,预计按照时间先后和可能性大小排序为兴业银行、南京银行。 银行股利好仍未全部兑现,牛市下半场还看银行。1)估值洼地。银行股相对A股估值折价已是历史最高(PE折价67%、PB折价63%),AH溢价基本抹平,PB估值仅1.1倍;2)调整后风格切换概率增大。此轮调整后风格切换概率增大,催化剂包括经济企稳达成一致预期、注册制出台、中概股回归。个股推荐北京银行、南京银行、宁波银行、平安银行、兴业银行以及大行中的建行。 风险提示:宏观经济下行超预期风险。

公司国资整合预期强烈,已公告收购上海信托,整合后将提升公司多元化经营和服务能力,实现联动协同效应,增强防范系统性金融风险的能力,真正实现1+1>2。预计15年利润增长10%。动态PE6.7倍,PB1.2倍,考虑到公司估值低,国企改革及上海国资整合预期强烈,移动金融有亮点,维持强烈推荐评级。 浦发银行2015年一季度实现营业收入330亿,归属母公司净利润112亿,同比分别增长19.5%、4.5%,符合预期。 营收增长较快,主要是由资产高增长及息差平稳贡献。公司1季度生息资产同比增长13%,我们测算期初期末净息差2.42%,虽然环比去年4季度因降息影响下降了28bp,但由于公司非标配置力度加大同比还略有提高2bp。 1季度手续费及佣金净收入增长38%。虽然公司未披露手续费明晰数据,我们预计是由于收入结构改善、投行业务及理财业务高增长所致。 资产质量压力仍存,拨备加大提高抵御风险的能力。公司1季度拨备计提93亿,同比增长106%,拨贷比环比提高24bp至2.89%,以提高抵御风险的能力。不良贷款余额245亿,较年初增加13.6%;不良贷款率1.18%,较14年末上升12个BP。我们测算1季度不良净形成率1.15%,和去年4季度相比变化不大,资产质量压力仍存。 国资整合预期强烈。公司已公告收购上海信托,整合后将提升公司多元化经营和服务能力,实现联动协同效应,增强防范系统性金融风险的能力,真正实现1+1>2。 预计15年利润增长10%。动态PE6.7倍,PB1.2倍,考虑到公司估值低,国企改革及上海国资整合预期强烈,移动金融有亮点,维持强烈推荐评级。 风险提示:宏观经济下行超预期风险。

公司2月与微众签订战略合作协议,双方拟在资源共享、小微贷款、信用卡、理财、同业业务、生态圈等领域合作,有望对公司的零售业务带来积极影响。前股价对应15年PE为7.6倍、PB为1.3倍,估值在股份制银行中处于中等水平。公司今年计划发行200亿优先股,困扰多年的资本瓶颈即将解除,维持推荐评级。 华夏银行2015年一季度实现营业收入129亿元,同比增长5%,实现净利润41亿元,同比增长11%。 收入增速放缓,拨备反哺利润。公司一季度收入增速下降明显,主要是手续费收入同比仅增长4%拖累,净利息收入同比仍有10%的增长。公司一季度拨备计提同比下降了9%,信贷成本同比下降14bp至0.6%,带来利润增速高于收入增速6个百分点。 不良净形成率环比下降。公司一季度不良贷款余额较年初增长5%,不良率较年初上升1bp至1.10%。我们测算1季度不良净形成率0.6%,和去年2、3季度基本相同,环比去年4季度的1.3%大幅下降。 微众合作或有突破。公司2月与微众签订战略合作协议,双方拟在资源共享、小微贷款、信用卡、理财、同业业务、生态圈等领域合作,有对公司的零售业务带来积极影响。 预计公司2015年业绩增长10%。目前股价对应15年PE为7.6倍、PB为1.3倍,估值在股份制银行中处于中等水平。公司今年计划发行200亿优先股,困扰多年的资本瓶颈即将解除,维持推荐评级。 风险提示:宏观经济下行超预期风险。

工商银行2015年一季度实现营业收入1812亿元,同比增长11.4%;实现净利润743亿元,同比增长1.4%。公司基本面稳健,估值仍然较低,15年PE为6.8倍、PB为1.1倍,股息收益率仍有4.6%,维持推荐评级。 工商银行2015年一季度实现营业收入1812亿元,同比增长11.4%;实现净利润743亿元,同比增长1.4%。 收入增速大行最高,主要依靠债券买卖价差收入。受不对称降息和存款上限扩大影响,公司1季度净利息收入同比增长8%,符合预期;由于去年开始的中收核查,今年1季度手续费收入同比下降1%。但今年1季度公司的投资收益同比大幅增加,主要是债券买卖价差获利28亿。 规模增速放缓。贷款较年初增长2.7%,低于过去三年1季度4-5%的历史平均增速;存款仅较年初增加1.9%,主要是因为股市火爆分流储蓄。 贷款质量压力上升。和其他大行1季度不良净形成率回落趋势不同,公司1季度不良净形成率环比继续上升40bp至1.33%。不良贷款余额较年初增加17%,不良率较年初上升16bp至1.29%,拨贷比较年初下降2bp至2.32%,拨备覆盖率较年初下降26pc至180%。 预计公司2015年业绩增长4%。目前股价对应15年PE为6.8倍、PB为1.1倍,股息收益率仍有4.6%,公司基本面稳健,估值仍然处于较低水平,维持推荐评级。 风险提示:宏观经济下行超预期风险。

公司的低增长亦是行业整体在经济下行及降息周期中的反映,预计经营压力将在上半年持续,预计15年利润增长2%,动态PE8.3倍,PB1.2倍,考虑到估值已经较为充分的反映悲观预期,国企改革和人民币国际化推进或为未来经营带来亮点,维持推荐。 中国银行2015年一季度实现营业收入1214亿,归属母公司净利润458亿同比分别增长1.17%、1.05%,略低于预期。 规模放缓、息差回落,拖累净利息收入增长。公司资产规模增长进一步放,1季度贷款较年初增长3.8%,同比增速仅7.9%;公司1季度息差2.22%,同比下降7bp,拖累净利息收入仅增长5.9%。 受政策控费负面影响较大,手续费同比负增长。公司1季度手续费收入同下降15.9%,表现低于预期及同行,预计受政策控费的负面影响较大。 不良压力加大。公司不良贷款余额较14年末增加16%,不良贷款率1.33%,较14年末上升15bp。我们测算公司1季度不良净形成率1.11%,较去年季度的0.83%继续上升28bp。公司拨备覆盖率已经下降至167%,未来拨计提压力持续加大。 资本实力充足。公司优先股发行和转债转股使得资本充足率大幅提升14.1%,应对经济下行带来的压力。 国企改革和人民币国际化是公司看点。公司的低增长亦是行业整体在经济行及降息周期中的反映,预计经营压力将在上半年持续,预计15年利润增2%,动态PE8.3倍,PB1.2倍,考虑到估值已经较为充分的反映悲观预期国企改革和人民币国际化推进或为未来经营带来亮点,维持推荐评级。 风险提示:宏观经济下行超预期风险。