12年前三季度平安银行归属母公司净利润同比增长33%,符合预期。平安银行前三季度净利息收入245.6亿元,手续费净收入41.6亿元,可分配净利润102亿元,同比分别增长39%、71%、33%;三季度单季环比二季度分别增长2.5%、3.4%、4.3%。 资产规模扩张速度放缓,业务结构调整加快。三季度资产规模较二季度小幅下降,主要是由于同业资产规模的回落。公司的战略业务结构调整加快,三季度末,贸易融资余额达2815亿,较年初增长21%,增速明显快于全行贷款13.6%的增速,同时,小微企业贷款较年初增14.5%,信用卡贷款较年初增55%。两行合并后,信用卡业务充分利用集团的综合金融平台优势,发展迅猛。 存款较中期下降,吸存压力较大。三季末,公司存款总额9354亿元,较年初增长10%,但较中期下降了142亿元,负债端压力较大。近日据媒体报道,平安银行上调50万元以上的2年期定期存款利率至4.125%,较基准上浮10%,反映出公司当前存款业务急需改善的处境,也拉开了四季度揽存的序幕。公司净息差三季度环比二季度回落4BP至2.38%,关注未来可能的付息成本压力。 不良继续生成,但未来压力或有所减轻。公司贷款质量的风险依然集中于温州地区,三季度末公司不良贷款56.6亿元,较中期增加6.9亿,不良率较中期回升7BP至0.8%。公司采取了一系列的预警、处置、清收、重组措施,资产质量或随9月以来经济的逐渐改善而企稳。同时,温州分行贷款占全行贷款仅为2.8%,经过前三季度的风险充分暴露,未来资产质量将趋于平稳。 维持“强烈推荐-A”评级:两行整合后战略业务快速发展。预计公司12-14年净利润分别为138亿、148亿、165亿元,分别增34%、7%、11%,考虑定增摊薄后,对应EPS为2.19、2.35、2.61元,对应12年PE6.0倍,PB0.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。

12年前三季度华夏银行归属母公司净利润同比增长40.4%,三季度单季同比增36.7%。公司12年前三季度净利息收入553亿元,手续费净收入30.4亿元,净利润91.8亿元,同比分别增长17%、39.4%、40.4%。12年三季度环比二季度分别减少3%、7%、17%。 资产规模稳步增长,三季度存款增长给力。公司2012年前三季度总资产增长16.3%,其中,贷款总额较年初增长14.2%至6981亿元;债券资产配置增加,较年初增长35.2%。三季度存款业务发力,一改上半年存款增速慢于贷款1.53个百分点的局面,三季度末存款较年初增18.3%,高于贷款增速4个百分点。 其中,三季度单季新增存款908亿元,占前三季度新增存款的55.5%。三季度存款业务表现一改公司过去存款业务短板的形象,持续性值得关注。 净息差小幅回落,成本费用控制良好,效率仍有提升空间。据我们测算,三季度末公司净息差环比二季度末小幅回落7BP,其中有降息兼扩大存贷款利率浮动区间对新业务定价的影响,也有存量存贷款重定价的影响,但公司三季度存款快速增长导致的付息成本压力对净息差的影响也值得继续关注。三季度末公司成本收入比为40.8%,较去年同期下降1.4个百分点,仍有改善空间。 资产质量稳定,核心资本有补充需求。三季度末,不良贷款59.4亿元,环比二季度增加2.5亿元;同期,不良率0.85%,与二季度持平。在经济增速向下调整的情况下,公司的资产质量仍比较稳定。三季度末核心资本充足率为8.43%,改善幅度较小,资本监管办法或于13年1月实施,公司资本补充计划尚未明确。 公司存款改善明显,资产质量稳定,成本费用仍有较大下降空间,维持“强烈推荐-A”:预计公司2012-2014年净利润分别为120亿、129亿、143亿元,分别增长30.5%、6.8%、11.2%。对应12年PE4.8倍,PB0.8倍。维持 “强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。

民生银行商贷通产品的成功推行使得公司资产端收益率明显提高,这一优势已渐渐为市场所共识。然而当我们深入了解12年以来民生专业化支行试点推行情况时,发现公司通过小微金融在负债端的开发和增长潜力同样惊人,随着专业化支行模式在全行范围内推广,民生银行未来将成为在资产和负债端都具备特色优势的优质零售银行,继续维持“强烈推荐-A”评级,12个月目标价8元。 试水专业化支行,民生银行小微金融已在负债端发力2011年以来,民生银行“商贷通”小微金融产品在提升贷款收益率,增加资产盈利能力方面的成功已逐渐为市场共识。但作为银行领域的创新先锋,公司仍在不断为小微金融的进一步升级而不断努力。于是,我们看到民生专业化支行出现,也是公司小微金融在存款领域发力的开端。 12年3月民生银行董事长董文标表示:“用三年时间建立100-150家专业支行,为特定产业的小微企业群体提供更具特色、更加专业的服务,通过专业化控制风险,办出存贷款业务过百亿的支行”。 专业化支行到底有什么特别之处?这一创新又将给公司带来怎样的变化?什么是专业化支行?我们以公司在泉州试点专业化支行的情况为例。 在民生银行泉州分行的会议室外有一张地图,上面详细标明了分行下辖每一家支行的特色业务,有石材、服装、水暖、茶叶、制鞋等。 每一家支行特色业务通过综合考虑当地经济特色和主导产业集群因素而选定。在支行的特色业务确定之后,分行在客户经理团队、后台系统、经费方面根据各支行的业务需求进行支持,同时分行行业工作部会详细研究下属支行选定的行业,对其业务开展进行专业指导。 比如泉州石狮的服装产业极其发达,民生银行在当地试点的纺织专业化支行。 通过对产品线进行开发调整,通过立足于石狮地区服装全产业链,针对漂染行业特点推出商票保贴+商票质押开银票组合、固定资产抵押或排污许可权质押及第三方担保和组合型担保等方式;针对纺织织造行业特点则采用单体授信和产业链授信相结合方式;针对布料市场、成衣贸易的特点,在信贷支持上三人联保、自然人担保、互保担保、抵押+担保等多种创新担保方式授信。 这种根据产业链上下游企业不同特点制定灵活的授信方式和信贷产品的服务受到了商户广泛的欢迎。 创新者溢价:民生银行估值仍有提升空间按目前的股价,民生银行12年度PE4.3、PB1.0倍,估值在上市银行中仍处相对较低水平(行业12年平均PE5.4约、PB约1.1倍),我们曾经有两篇深度报告推荐公司《民生银行深度-双重低估,空间巨大2011/03/16》、《民生银行深度-富国的模子,仍被低估的金子2012/04/11》,并一直强调民生银行零售银行特性日益突显后,其估值应该向招行靠拢。而正如苹果公司通过不断创新获得高溢价一样,相信民生在银行领域的创新能力也将使公司估值获得一定溢价,股价仍有上升空间,坚定看好民生银行的利润增长和价值成长,坚信公司可获得明显的长期超额收益,维持“强烈推荐-A”评级,12个月目标价8元。 风险提示:宏观经济下滑程度超预期;资产质量恶化超预期。

公司2012年上半年实现归属母公司净利润1232亿元,同比增12.5%,符合预期。 主要是由于生息资产规模的增长以及净息差的提升。公司规模优势明显,未来利率市场化进程中竞争能力较强,增长仍较为稳健,维持“强烈推荐-A”投资评级。 12年上半年工商银行归属母公司净利润同比增12.5%,符合预期。公司12年上半年净利息收入2041亿元,手续费净收入548亿元,归母净利润1232亿元,同比分别增16.9%、1.9%、12.5%;环比一季度分别增6.5%、-8.5%、0.8%。 同业资产配置增加,贷款结构调整加快。12年6月末,公司总资产较年初增长10.3%。其中,上半年公司同业资产配置较年初大幅增加70%。上半年,贷款总额较年初增长8%,其中贸易融资增17%、小微贷款(工行口径)增9.34%,未来仍是重点投放领域。从产业来看,上半年先进制造业、现代服务业、文化产业及战略新兴产业的新增贷款占全部新增贷款的60%,四个行业的贷款余额占总贷款的48%左右。下半年工行将继续加快贷款周转速度。 手续费净收入增长放缓,但传统业务仍稳健增长。12年上半年手续费净收入548亿元,同比增1.9%,主要是由于经济增速放缓导致的业务需求减弱以及监管规范的影响。其中,传统的银行卡(+30%)、投资银行(+14%)、私人银行和企业年金等业务收入增长仍较快,而担保及承诺、资产托管业务收入同比下降。手续费收入占营业收入比20.6%,下年半或将有恢复性增长。 资产质量较为稳定,资本内生积累增强。12年6月末,不良贷款751亿元,环比3月末增加23亿元;公司不良率0.89%,与3月末持平,好于公司年初对不良贷款形势的预期(不良率1.2%)。公司关注类贷款较年初增加170亿,但占总贷款比例下降2BP。从7、8月份看,公司资产质量延续上半年的稳定趋势。 6月末核心资本充足率为10.38%,环比3月末提升23BP,资本内生补充增强。 维持“强烈推荐-A”:公司有较强的竞争力应对未来利率市场化,增长较为稳健。预计公司2012-2014年净利润分别为2323亿、2490亿、2720亿元,分别增长11.5%、7.2%、9.2%。对应12年PE5.8倍,PB1.3倍。维持“强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。

11年前三季度深发展单体净利润同比增约50%,合并净利润同比增长60%~70%,符合预期。11年前三季度公司单体净利润同比增约50%,单体实现净利润约71亿;前三季度合并净利润约75.49~80.20亿元,同比增60%~70%。自购买日至9月30日平安银行贡献利润约4.5~9亿元。 资产规模扩大,利差继续改善,成本控制良好。公司今年以来通过贸易融资业务推动终端业务的发展,资产规模快速扩大。紧缩政策下主动调整资产结构,提高高收益资产占比,通过提高定期存款占比、置换协议存款等稳定存款,利差继续改善。公司收入快速增长化解与平安银行整合过程中的成本上升压力。 三季度单季净利润环比持平,拨备力度或加大。公司三季度单季净利润约23.7亿元,与二季度23.3亿元基本持平。公司房地产开发贷占总贷款不足4%,平台贷款中期余额为340亿元,还款正常,余额稳步下降;公司94%的贸易融资业务均为境内业务,受外围经济低迷影响较小。在经济放缓及外围环境不确定背景下,三、四季度拨备计提力度或有所加大,但资产质量仍将保持稳定。 维持“强烈推荐-A”评级:公司200亿元定增计划将破除资本对各项业务发展的束缚,平安集团入主后零售业务和中小企业业务将进入快速发展阶段。预计公司(未考虑平安银行合并报表)2011-2013年净利润分别为99亿、129亿、157亿元,在考虑增发11.89亿股本摊薄后,EPS为2.12、2.77、3.35元,11年PE7.72倍,PB1.30倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:货币政策过紧带来的系统性风险。

11年上半年净利润同比增长40.88%,符合预期。公司11年上半年净利息收入357.16亿元,手续费净收入81.63亿元,净利润186亿元,同比分别增长35.58%、52.69%、40.88%。 贷款定价能力提升,存款成本控制得力,净息差持续扩大。11年上半年净息差2.99%,同比上升43个BP。生息资产收益率同比上升80BP至4.61%,付息负债付息率同比增加38BP至1.72%,净利差上升42BP至2.89%。贷款综合收益率达5.73%,同比大幅提升115BP,同期存款成本仅上升25BP至1.48%。 资产规模平稳增长,贷款结构优化。11年6月末,公司资产总额2.64万亿元,较年初增10%。零售信贷多元化发展,其中高收益的个人经营性贷款较年初增长30.73%;境内中小企业贷款余额4338亿元,较年初增11.7%。 手续费净收入保持快速增长。11年上半年,手续费净收入同比增52.69%。 其中,托管及其他受托业务收入同比增99%,信贷承诺业务收入同比增47.3%。上半年,中间业务收入占营业收入比提升2.44个百分点至22.45%。 资产质量稳定,资本内生补充能力增强。11年上半年,不良贷款率较年初下降7BP至0.61%,不良贷款余额较年初下降1.8亿,其中二季度环比增加2.46亿,但资产质量仍保持稳定。由于平台贷款和信用卡监管政策调整使得风险加权资产整体较年初增14.77%;剔除此影响后风险加权资产仅增7.29%,资本充足率为11.82%,较年初上升35BP。“二次转型”将降低未来融资频率。 维持“强烈推荐-A”评级:预计公司2011年-2013年净利润分别为360亿、451亿、541亿元,在现有股本摊薄下,EPS为1.67元、2.09元、2.51元,对应11年PE为7.1倍,PB1.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:货币政策过紧带来的系统性风险。

11年上半年净利润同比增长28.96%,符合预期。公司11年上半年净利息收入1745.04亿元,手续费净收入537.9亿元,净利润1095.75亿元,同比分别增长21.8%、45.5%、28.96%。 存款成本控制良好,贷款定价能力提升,净息差持续扩大。11年上半年净息差2.60%,同比上升23BP;净利差2.49%,同比上升21BP。贷款定价能力提升明显,上半年贷款平均收益率5.39%,同比提升50个BP。存款平均利率1.51%,同比上升16BP,成本控制良好。存贷利差3.88%。 资产结构调整加快。11年上半年公司新增贷款4108亿元,增幅6.6%,其中小企业贷款较年初增25.2%,贸易融资较年初增21.2%,个人贷款较年初增10.9%,均明显高于全行信贷整体增速。非按揭类个人贷款首次超过个人住房贷款,新增量占个人贷款新增量的75.6%。存拆放同业资产较年初增85%。 中间业务收入快速增长。11年上半年,结算清算及现金管理、投资银行、个人理财、银行卡、担保承诺等业务快速增长,推动手续费净收入同比增加169亿,达538亿,增长45.8%,占营业收入比提升2.8个百分点至23.12%。 资产质量稳定,拨备达标压力较轻。11年上半年,不良贷款下降37.55亿至694.8亿元,不良率0.95%,较年初下降13BP。上半年贷款拨备计提168亿元,拨备覆盖率261.14%,拨贷比2.47%。6月末,核心资本充足率9.82%,较年初下降15BP,资本充足率在次级债补充后上升6BP至12.33%。 维持“强烈推荐-A”评级:预计公司2011年-2013年净利润分别为2094亿、2459亿、2859亿元,在现有股本摊薄下,EPS为0.59元、0.69元、0.81元,对应11年PE为7.0倍,PB1.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:货币政策过紧带来的系统性风险。

公司2011年上半年实现净利润122.32亿,同比增长39.6%,符合预期。二季度存贷利差与同业业务利差大幅提升促进利息收入大幅增长、中间业务收入保持快速增长。维持“强烈推荐-A”投资评级。 维持“强烈推荐-A”评级:预计公司2011年-2013年净利润分别为263亿、324亿、392亿元,在现有股本摊薄下,EPS为2.43元、3.00元、3.63元,对应11年PE为5.4倍,PB1.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:货币政策过紧带来的系统性风险。

11年上半年净利润同比增长31.22%,符合预期。公司11年上半年净利息收入1457亿元,手续费净收入476.7亿元,净利润928.2亿元,同比分别增长23.7%、41.7%、31.2%。 资产结构调整成效显著,存款稳步增长。11年上半年,贷款总额较年初增长8.31%,其中,小企业贷款增长12.62%,余额8259亿元,高于公司类贷款5.79个百分点;个人贷款新增量占比37.04%,余额占总贷款25.13%,较年初上升1个百分点。存款较年初增长9%,存贷比62.07%。 存款成本控制良好,资产盈利能力提升。11年上半年,公司类和个人类贷款收益率分别为5.64%、5.28%,同比分别提升33BP、46BP。存、贷款综合利率分别为1.46%、5.42%,同比分别增加17BP、39BP,存贷利差3.96%。 净息差2.66%,同比提升25BP。资金业务对利润总额贡献达31%。 收入结构进一步优化。11年上半年,受益于顾问咨询、结算代理、银行卡等业务的快速增长,实现手续费及佣金净收入476.7亿元,同比增41.7%,占营业收入比由去年同期的21.94%提升至24.32%。 资产质量良好,拨备计提增加。11年上半年,不良继续双降,余额634亿元,减少13亿元,不良率1.03%,较年初下降11BP。拨备计提139亿,同比增41.7%,其中二季度计提91亿,环比增加90%。拨备覆盖率较年初提高23.5个百分点至244.7%。逾期贷款增加56.7亿。 维持“审慎推荐-A”评级:预计公司2011-2013年净利润分别为1723亿、2027亿、2354亿元,在现有股本下,对应EPS为0.69、0.81、0.94元,11年PE6.52倍,PB1.5倍。维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:货币政策过紧带来的系统性风险。

2011年上半年业绩概况 总体表现良好。净利润263.96亿元,同比增长29.67%。手续费及佣金净收入100.44亿元,同比增长40.97%,占营业收入比16.22%,同比提升1.80个百分点。年化ROA1.27%、年化ROE22.45%。净息差2.54%,同比上升11BP。净利差2.45%,同比上升9BP。 成本收入比27.30%,同比下降1.05个百分点。贷款减值准备511.84亿元,不良贷款率0.98%,拨备覆盖率213.89%,较年初上升28.05个百分点。资本充足率12.20%,核心资本充足率9.41%。 业务经营概况 各项业务稳健发展。总资产4.35万亿,较年初增长10.02%。存款余额3.16万亿,较年初增长10.12%。贷款余额2.38万亿,较年初增长8.74%。金融市场业务发展良好,银行间市场交易量5.85万亿,同比增长19%,跨境人民币结算金额为646.86亿元,列同业第四位。 盈利能力大幅提升。净利润同比增29.67%,年化ROA1.27%、年化ROE22.45%,盈利上升的主要原因有:息差提升,净利息收入增长23.54%;中间业务发展良好,手续费及佣金净收入同比增40.97%;经营效率提高。 贷款结构持续优化。公司大力推广小企业贷款业务和个人贷款业务。境内人民币个贷及小企业贷款增量占比达到57%;个人贷款业务余额4685.38亿元,较年初增长12.11%。继续压缩地方政府平台贷款和“两高一剩”行业贷款。 财富管理有力推进。公司业务发展良好,公司客户新增6.14万户,个人高端客户中私人银行和沃德客户数量分别较年初增长16.29%、17.84%。 风险控制管理加强。加强风险排查分析,重点检查地方政府平台贷款、“两高一剩”行业贷款。完成市场风险组织架构调整,实施跨境风险管理。资产质量保持良好,不良贷款余额239.35亿元。 提升运营效率。业务及管理费用163.79亿元,同比增20.38%,低于收入增幅5个百分点。成本收入比27.06%,同比下降1.07个百分点。 未来展望 重点做好:推动业务稳健发展;改善客户结构;推进财富管理建设;加大转型发展力度;加强风控;加快创新;提升效益等。

11年上半年净利润同比增长29.7%,符合期预。公司11年上半年净利息收入492.9亿元,手续费净收入100.4亿元,净利润264亿元,同比分别增长23.5%、41%、29.7%。 资产结构优化,存款稳步增长。11年6月末,资产总额4.35万亿,较年初增长10.02%;贷款余额2.43万亿,较年初增长8.77%。其中,境内个人贷款4685亿,较年初增长12.11%,余额占比达19.26%。个贷及小企业贷款增量占比达57%,资产结构持续优化。存款余额3.16万亿,较年初增10.12%。 定价能力提升,息差持续扩大。11年上半年,贷款收益率5.72%,同比提升69BP; 其中公司类和个人类贷款收益率分别为5.7%、5.85%,同比分别提升57BP、45BP,贷款定价能力明显提高。存款付息率为1.62%,同比提升30BP。净利差2.45%,同比提升9BP;净息差收益率2.54BP,同比提升11BP。 中间业务发展质效提升。11年上半年,受益于直接融资的发展,公司继续发挥自身优势,投资银行业务收入同比增长74.9%。加上银行卡、结算代理等手续费收入的快速增长,手续费净收入总计达100亿元,同比增长41%。 不良继续双降,拨备力度稍显不足。11年6月末,公司不良贷款率0.98%,较年初下降0.14个百分点。不良贷款较年初减少10.53亿元,拨备覆盖率213.9%,较年初提高28个百分点。减值准备较年初增长3.1%,远低于贷款增速,拨贷比较年初下降17BP 至2.1%。信用成本0.48%。6月末,资本充足率12.2%,较年初下降16BP;核心资本充足率9.41%,较年初提升4BP。 维持“审慎推荐-A”评级:预计公司2011-2013年净利润分别为512亿、605亿、695亿元,在现有股本下, EPS 为0.91、1.08、1.24元,11年PE5.2倍,PB1.1倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:货币政策过紧带来的系统性风险。

11年上半年净利润同比增长41.89%,符合预期。公司11年上半年净利息收入142.53亿元,手续费净收入15.27亿元,净利润42.67亿元,同比分别增长34.2%、90.5%、41.9%。 贷款定价能力提升,存款成本控制良好,净息差持续扩大。11年上半年净息差2.65%,同比上升22个BP。受益于加息效应及结构的调整,贷款定价能力提升明显,上半年贷款综合收益率达6.18%,较年初大幅提升82个BP,同期存款成本仅上升29个BP,存贷利差达4.51%,净利差2.50%。 资产结构持续优化,中间业务快速增长。11年上半年公司贷款总额5706亿元,同比增8.1%,其中小企业专营机构纯贷款余额为333亿元,较年初增79.98%,全行小企业纯贷款余额为1132亿元,占全行贷款总额19.9%。手续费净收入同比增90.5%,中间业务收入占比上升至12%。 资产质量提升明显,拨贷比达标。11年上半年,公司加大不良清收力度,不良贷款率降至0.98%,较年初下降20BP。组合拨备增加24.8亿元,拨备覆盖率大幅提升62个百分点至271.23%。信用成本为0.44%;拨贷比2.67%,已达标。 定增补充资本,快速增长可期。经过11年上半年定增,核心资本充足率和资本充足率分别提升至9.8%、13.32%。目前资产质量态势良好、拨贷比达标,较高的资本充足率将支持各项业务快速发展。 维持“审慎推荐-A”评级:预计公司2011年-2013年净利润分别为83亿元、105亿元、125亿元,在现有股本摊薄下,EPS为1.21元、1.54元、1.82元,对应11年PE为8.1倍,PB1.1倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:货币政策过紧带来的系统性风险。

11年上半年净利润同比增长56%,符合期预。公司11年上半年净利息收入103.92亿元,手续费净收入11.88亿元,净利润47.32亿元,同比分别增长40.3%、58.4%、56%。 资产结构持续优化,定价能力明显提升。11年以来公司通过主动管理,提升经营贷等收益率较高的零售贷款业务占比,提高贷款定价,效果显著。上半年公司类和零售类贷款收益率分别为5.97%、5.82%,同比分别提升60BP、66BP。上半年存贷款利差4.06%,同比提高26BP;净息差2.63%,同比提升17BP,同业资金成本的上升导致二季度息差环比小幅下降。 生息资产规模快速增长,手续费净收入占比上升。11年6月末,公司生息资产总额7983亿元,同比增31.4%。受益于咨询、代理、结算等业务的增长,手续费净收入同比增58.4%,占营业收入比由去年同期的8.83%提升至9.79%。 不良继续双降,资产质量良好。11年6月末,公司不良贷款率0.44%,较年初下降0.14个百分点。不良贷款较年初减少3.94亿元,拨备覆盖率较年初提高108.24个百分点至379.74%。上半年信用成本0.17%,资产质量良好。 定增补充资本,快速增长可期。11年上半年核心资本充足率7.01%,资本充足率为10.58%。此次以16.81元/股价格向平安定向增发8.92-11.89亿股,募集资金约150-200亿,按200亿的融资规模测算,预计将使11年末资本充足率、核心资本充足率分别提高至13.2%、10.4%,未来三年资本无忧,保证公司未来几年各项业务快速扩张。 维持“强烈推荐-A”评级:预计公司(未考虑平安银行合并报表)2011-2013年净利润分别为99亿、129亿、157亿元,在考虑增发11.89亿股本摊薄后,EPS为2.12、2.77、3.35元,11年PE8.1倍,PB1.35倍。维持“强烈推荐-A”评级。但需注意货币政策过紧带来的系统性风险。

一家银行战略的成功往往需要几年的时间来检验,但经营效率的提升和盈利能力的提高最终都将反映在ROA和ROE上。11年上半年,公司实现年化ROA1.41%、年化ROE25.08%,同比分别提高0.24%、5.84%,较10年全年提高0.32%、6.79%。可见,随着商贷通业务的做深做广,这一放贷模式的创新已展现出其强大的威力,小企业金融的先发优势、监管政策的支持、市场前景的广阔都支持公司估值得到进一步提升,我们认为目前公司价值仍处低估状态,提升空间巨大,维持“强烈推荐-A”投资评级。

11年上半年净利润同比增长41.83%,符合预期。公司11年上半年净利息收入283.6亿元,手续费净收入33亿元,净利润128.8亿元,同比分别增长39.3%、80.7%、41.8%。 资产规模稳步扩张,资金业务配置增加。11年6月末公司资产总额24552亿,较年初增长12.04%;贷款总额较年初增长7.93%,其中,中小企业贷款余额较年初增长17.24%。资金类资产(买入返售、债券等)规模达1.2万亿,较年初增长16.7%。 贷款定价明显提升,同业业务盈利增强。短期贷款利率5.86%,同比上升82BP,中长期贷款利率5.81%,同比增加52BP。11年6月末净息差2.49%,同比提升5BP,同业资产大幅增长弱化了净息差的提升速度。资金业务实现总收入171.57亿元,同比增143%,其中,买入返售业务收入89亿元,同比增711%。 手续费净收入快速增长,占比提升。11年上半年手续费净收入结构优化,信用承诺等手续费大幅增长。手续费及佣金净收入达33亿元,同比增80.7%,占营业收入比为10.35%,同比增加2.33个百分点。 资本充足,资产质量稳定。11年6月末,公司不良贷款率为0.42%,较年初下降9BP;不良贷款余额52.38亿元,较年初减少6.42亿元,但二季度末不良贷款余额与一季度末基本持平。拨备覆盖率达452.85%,较年初提升72个百分点。资本充足率和核心资本充足率分别为11.50%、9.16%。 维持“强烈推荐-A”评级:预计公司2011年-2013年净利润分别为253亿元、303亿元、356亿元,在现有股本摊薄下,EPS为1.76元、2.10元、2.47元,对应11年PE为5.32倍,PB0.94倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:货币政策过紧带来的系统性风险。