维持“强烈推荐-A”评级:整合后战略推进提速,成长空间巨大。预计公司13-14年净利润分别为157亿、186亿元,分别增17.3%、18.5%,考虑定增摊薄后,对应EPS为2.49、2.95元,对应13年PE9.5倍,PB1.26倍,维持“强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。

公司2012年实现归属母公司净利润40.68亿,同比增长25%,略低于我们预期,主要是由于公司第四季度拨备计提力度超预期。公司资产规模继续保持快速增长,资产质量保持稳定,拨贷比达标进程加快,维持“强烈推荐-A”。 12年宁波银行归属母公司净利润同比增长25%,略低于我们预期。12年营业收入103.4亿,利润总额50.98亿元,净利润40.68亿元,同比分别增长29.8%、26.3%、25%。 同业资产增长继续推动资产规模扩张。12年末,公司资产规模为3736亿元,较年初增43.4%;环比三季度末增10.2%,规模增加347亿元。12年四季度贷款仅增长52.4亿元,因此,公司规模的扩张主要来自同业资产的推动,与三季度资产规模激增保持一致,主要是由于买入返售金融资产和可供出售金融资产大幅增长。12年末公司存款余额为2075.8亿元,较年初增17.4%,环比三季度末小幅减少38.5亿元。卖出回购金融资产应保持较快增长。 资产质量稳定,不良率仅小幅微升。12年末不良贷款率为0.76%,环比三季度末仅微升1BP。12年末不良贷款余额约为11.07亿元,公司良好的风控水平降低了资产质量压力,四季度新增不良贷款约0.6亿元,较前两季度增幅收窄。在经济受冲击较为明显的江浙地区,资产质量保持如此稳定实属难得。 拨备计提超预期,拨贷比达标进程加快。据测算公司12年四季度单季计提拨备约为5.7亿元,高于前三季度4.8亿元的规模,超出预期。拨备大幅增长使得公司拨贷比明显提升,12年末环比三季度末约提升32BP至2.09%,达标压力有所缓解;12年末公司拨备覆盖率为275.4%,环比三季度末提升39个百分点。 维持“强烈推荐-A”。预计12年-14年净利润分别为41亿、48亿、57亿元,EPS为1.41元、1.67元、1.96元,对应13年PE6.7倍,PB1.3倍,维持“强烈推荐-A”。 风险因素:宏观经济回升力度不及预期。

公司2012年实现归属母公司净利润375.5亿,同比增长34.5%,利润维持高速增长。公司四季度小微贷款再次发力,未来拓展空间巨大,小微业务和专业化支行将为公司盈利稳定增长注入持久的动力,维持“强烈推荐-A”投资评级。 12年民生银行归属母公司净利润同比增长34.5%,符合预期。12年营业收入1031亿元,总利润507亿元,同比分别增长25.2%、36.2%。其中,由于季节性费用增长原因,四季度净利润环比三季度下降10.4%。 小微贷款持续发力,未来拓展空间巨大。12年末,公司各项贷款总额1.38万亿元,环比三季度末增加约350亿元。其中,公司小微贷款余额在11月末突破3000亿元,较9月末增长200亿元,考虑到12月份节日密集,同时年底周转资金需求旺盛,12月小微贷款应仍是增长主力,整体来看四季度小微贷款余额增长或超300亿元,公司贷款资源全力向小微业务倾斜。未来公司发展战略仍将强力聚焦小微金融,13年小微贷款余额增长或达1000亿元。 资产规模快速增长,同业资产成贡献主力。12年末,公司资产总额3.21万亿元,较年初增长44%,其中,四季度单季环比三季度增长14.2%,增幅4000亿元。从前三季度来看,买入返售金融资产和贷款成为资产规模增长的主力。 四季度贷款净额增长约320亿元,因此,资产规模的扩张应主要来自于同业资产的增长,尤其是买入返售金融资产的增加。 不良小幅增加,拨备计提平稳,拨贷比达标。12年末,不良率为0.76%,环比Q3上升4BP,Q4不良贷款增加8亿元,与前三季度保持均衡。按拨备前利润占营业收入58%测算,四季度计提拨备21亿元,与前三季度基本持平;12年末拨贷比为2.53%,环比Q3提升9BP;拨备覆盖率为333%。 维持估值逻辑,维持“强烈推荐-A”:零售银行特性日益突出,估值应享受溢价,必将得到市场重估。预计13-14年净利润分别为441亿、514亿元,EPS为1.56元、1.81元,对应13年PE5.6倍,PB1.2倍,维持“强烈推荐-A”。 风险因素:小微贷款质量恶化超预期。

小微金融、贸易融资、综合金融将是助推平安银行业绩快速增长的三大战略,而考核激励机制改进和领先科技平台则是长期支持公司竞争力提升的重要支柱,潜力十足。目前公司PB估值仅0.88倍,提升空间巨大。未来三年平安可能成为继民生之后第二只银行股黑马,给予“强烈推荐”评级,12个月目标价22元。 2012年调整是为更好的爆发。2012年平安银行在资产质量、息差等各项业务指标表现均在上市银行排名靠后,这也造成12年公司股价表现相对疲弱,主要原因是两行整合过程中不可避免的人员流失导致业务管理和开展放缓,另一方面公司12年在浙江地区的不良贷款产生较多也对市场造成负面影响。 但我们认为这未必是坏事,因为只有通过充分的休整和蓄势,才会有更持久的改进和爆发。 黑马轮廓逐渐成形。随着两行整合的深入推进,平安银行基本上确定了未来以贸易融资+小微金融+综合金融为重点的战略业务框架。更进一步,考核激励机制的理顺与深入推行将在人员稳定后充分调动业务经理的积极性,先进的科技平台促使业务效率显着提升,从而保证优秀的战略得以快速执行,因此,未来公司业绩快速增长、ROE水平较同业显着提升只是时间问题。 13年业绩改善值得期待。随着网点快速铺设带动规模加快增长、风控水平提升与资产质量压力减轻、贷款结构优化促进资产端定价水平提升,2013年公司业绩实实在在的改善及ROE水平相对同业明显提升是可以预期的。 估值提升两步走,黑马style整装待发。未来平安银行估值的提升将分两步走: 一是PB估值向股份制银行中间水平靠拢;二是随着差异化优势的逐渐突出和业绩快速增长,公司PB估值提升至行业前列。预计公司 13、14年净利润增长率达16.1%、16.3%,若不考虑定向增发,目前价格对应PE为5.73、4.93倍,对应13年PB为0.88倍。我们前期行业观点认为在18%ROE、7%增长率背景下,银行业13年合理PB应在1.2倍的水平,公司在13年PB提升至1.1倍完全合理,对应目标价22元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑导致银行业盈利下降的系统性风险。

公司2012年实现归属母公司净利润347亿元,同比增36%。公司拨备前利润同比增速高达约58%,盈利能力保持强劲;同时资产质量改善,不良率环比三季度末下降。公司资本补充到位,差异化的发展战略为公司确立了难以超越的核心竞争力,看好公司未来的业务拓展空间和盈利前景,维持“强烈推荐-A”投资评级。 12年兴业银行归属母公司净利润347亿元,同比增长36%,符合预期。公司12年营业收入876亿元,利润总额462亿元,同比分别增长46.4%、37.2%; 利润总额四季度单季环比三季度下降9.9%,主要由于四季度费用支出大幅增加。 盈利能力继续保持强势。主要表现在两个方面:①拨备前利润同比增速仍高达约58%。公司前三季度成本费用占营业收入30.6%,我们保守假设全年占比为34%,较前三季度占比跳升3.4个百分点,高于2010和2011年同期相应占比1~2个百分点的上升幅度。据此,四季度约计提拨备27亿元;②公司2012年ROAE为26.64%,较2011年提升2个百分点。同业业务的差异化优势给公司带来了较多的盈利增长点,同时公司组织结构改革带来了管理效率的大幅提升。 资产质量优异,不良率环比回落。公司2012年末不良率0.43%,环比三季度末下降2BP,较年初仅上升5BP,好于市场的悲观预期;同期拨备覆盖率为466%,较年初提升81个百分点。在2012年成本费用占营业收入比34%的假设下,我们可以得知12年计提拨备116亿元,4倍于2011年的拨备金额;12年末不良贷款约为53.4亿元,环比三季度末仅增加1.9亿元。 资产规模激增,贷款或明显放量。2012年末,公司资产规模为3.24万亿元,较年初增34.5%,环比三季度末增9.3%,四季度单季度增长2740亿元。除了同业资产的正常增长外,贷款或有明显放量。在上述假设下,2012年末贷款总额为1.24万亿元,较年初增26.4%;其中,四季度新增月1000亿元,占全年贷款增量的39%。2012年末,拨贷比为2.0%,继续向达标靠拢。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2012-14年净利润分别为347亿、394亿、449亿元,增长36%、14%、14%。13年EPS为3.1元,对应PE5.4倍,PB1.1倍,维持“强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。

12年浦发银行归属母公司净利润342亿元,同比增长25.2%,符合预期。公司12年营业收入826亿元,营业利润444亿元,同比分别增长21.6%、24.2%。 资产质量好于市场预期,不良生成明显放缓。12年末不良贷款余额为89.6亿元,较三季度末增加2.36亿元,明显低于三季度10.34亿元的增幅,全年新增不良贷款31.3亿元。由此可见,公司在浙江地区的资产质量风险暴露已经比较充分。 12年末的不良贷款率为0.58%,与三季度末持平,全年不良贷款率上升0.14个百分点。前期市场对于公司的资产质量预期明显过度悲观,当前经济企稳的基础更加牢固,市场将重新评估公司的资产质量。 四季度拨备计提力度加大,拨备覆盖充足。据我们测算,12年公司计提拨备约82亿元,其中四季度计提33亿元,约占比40%。12年末公司的拨贷比约为2.40%,较年初提升0.21个百分点,加快了拨贷比的达标进程;拨备覆盖率约为414%,较年初下降86个百分点,但拨备覆盖率仍居上市公司前列。公司前期充足的拨备计提为经济增速回落周期中资产质量风险的暴露提供了较大的安全边际,减轻了对盈利的冲击。 存贷款增长平稳,结构调整为重点。12年末,公司本外币贷款总额15445亿元,较年初增加2131亿元,增幅16%,其中四季度增长318亿元,占全年增量的15%;本外币存款为21350亿元,较年初增加2839亿元,增幅15.3%,其中四季度增加218亿元,占全年增量的7.7%。12年末公司存贷比为72.3%。 公司未来仍将继续通过加大中小企业信贷资产配置、降低高成本的长期存款来改善资产负债结构,贷款占生息资产的比例将进一步降低。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2012-14年净利润分别为342亿、386亿、452亿元,增长25%、13%、17%。对应13年PE4.8倍,PB0.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。

公司2012年前三季度实现归属母公司净利润445亿,同比增长16%,符合预期。公司资本水平充足,但未来面临贷款收益率重定价和存款定期化的压力,手续费及佣金净收入受经济和政策监管影响较为明显,维持“审慎推荐-A”投资评级。

公司2012年前三季度实现归属母公司净利润263亿元,同比增40.2%。公司拨备前利润同比增速达70%,连续的高拨备政策依然无法掩盖公司出色的盈利能力。差异化的发展战略为公司确立了难以超越的核心竞争力,看好公司未来资本补充后的业务拓展空间和盈利前景,维持“强烈推荐-A”投资评级。 12年前三季度兴业银行归属母公司净利润263亿元,同比增长40.2%,略超预期。公司12年前三季度净利息收入530亿元,手续费净收入99亿元,同比分别增长51%、68%;环比二季度分别增长1%、3%。净利润环比二季度增5%。 高拨备难掩业绩高增长,拨贷比达标进程加快。12年前三季度公司计提拨备89亿元,其中三季度单季计提32亿元,基本延续了二季度单季计提40亿元的力度。公司连续的高拨备政策依然无法掩盖公司优异的盈利水平,前三季度拨备前利润同比增70%,与上半年的拨备前利润同比增速持平,公司在同业业务领域深耕细作,优势领先,未来盈利高增长仍有保障。另一方面,公司的拨贷比水平向监管要求加速靠拢,9月末达到1.95%,较年初提升0.49个百分点。 定期存款快速增长,同业负债规模稳定。12年前三季度存款增长23%,其中三季度单季存款增加1593亿元,高于上半年的存款增量。从结构看,三季度定期存款增长为主力,新增1300亿元,9月末定期存款占比为47.9%,环比6月末上升3.5个百分点;存款占付息负债比例为59.7%,较6月末提升2个百分点。9月末同业负债为1.05万亿,占付息负债的37.8%,基本稳定。 新增公司类贷款放量,不良贷款小幅增加。12年前三季度新增贷款16%,其中三季度单季增833亿元,占前三季度新增量的53%。公司类贷款明显放量,三季度增加809亿元,同期个人贷款增122亿元。9月末贷款净额占生息资产的39%,环比基本持平;同期,不良贷款率为0.45%,环比6月末上升5BP;三季度不良贷款增加9.5亿元至51.6亿元。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2012-14年净利润分别为345亿、419亿、500亿元,增长35%、21%、19%。考虑增发摊薄股本,12年PE4.5倍,PB0.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。

公司2012年前三季度实现归属母公司净利润1856亿,同比增长13%,符合预期。主要是由于生息资产规模的增长以及净息差的提升。公司规模优势明显,未来利率市场化进程中竞争能力较强,增长较为稳健,维持“强烈推荐-A”投资评级。

12年前三季度建设银行归属母公司净利润同比增14%,符合预期。公司前三季度净利息收入2610亿元,手续费净收入699亿元,净利润1582亿元,同比分别增17%、2%、14%;三季度环比二季度分别增4%、降17%、降5%。 贷款投放力度加大,同业资产规模下降。三季度末公司贷款总额7.3万亿元,较年初增加7696亿元,增幅为12%,快于同期生息资产增速约3个百分点。受同业业务监管及流动性管理需求的影响,公司主动减少了对同业资产的配置,三季末同业资产较中期下降2920亿元至7482亿元,同业资产占生息资产比值较中期下降2.14个百分点至5.8%。 息差仍在上行,手续费净收入占比回落。在降息及存贷款利率浮动区间扩大背景下,公司三季度息差环比二季度仍继续上行3BP至2.74%。受经济下滑及政策监管影响,公司前三季度手续费净收入同比仅增2%,三季度环比下降17%,占营业收入比值由去年同期的23.3%下降至20.7%。公司前三季度成本收入比25.4%,较去年同期下降0.9个百分点,费用控制能力保持在上市银行领先水平。 不良贷款反弹,未来需关注滞后暴露风险。9月末公司不良贷款730亿元,较12年中期增加25亿元;不良贷款率维持在中期1%的水平。虽然不良贷款经过去年四季度集中暴露62亿元,但今年三季度不良出现反弹,未来需关注可能的资产质量滞后暴露风险。公司资本充足率与核心资本充足率分别环比6月末提升5BP、16BP至13.87%和11.35%。 维持“审慎推荐-A”:预计公司2012-2014年净利润分别为1869亿、1974亿、2065亿元,对应EPS分别为0.75元、0.79元、0.83元。12年PE5.5倍,PB1.1倍,维持“审慎推荐-A”评级。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。

12年前三季度民生银行归属母公司净利润同比增长34.7%,符合预期。12年上半年净利息收入573亿,手续费净收入157亿元,同比分别增长22.7%、33.0%。 其中三季度单季净利润97.6亿,环比二季度小幅下降1.3%。 三季度小微贷款发力,手续费收入保持较快增长。12年9月末,公司小微企业贷款商贷余额2805亿元,较6月末增加298亿,占全部贷款总额20.8%。 小微贷款业务在三季度提速明显,预计全年小微新增额将达750亿。三季度公司加大对同业资产的配置,买入返售资产较6月末增加1364亿。此外公司三季度手续费净收入保持快速增长,环比二季度增长15.5%,显着高于同行相关业务增长水平。 息差高位回落,资产质量保持稳定。公司前三季度净息差3.04%,较上半年小幅回落10个BP,息差环比回落主要是同业资产增长和上半年降息政策影响,预计年内仍将保持相对高位。三季度末公司不良贷款余额96.6亿,较6月末小幅增长6.9亿,不良率0.72%,拨备覆盖率339%,不良情况总体保持稳定,可见9月份市场对其资产质量在经济下行中的预期过度悲观。 维持估值逻辑,维持“强烈推荐-A”:随着小微金融占比继续增加,民生银行零售银行特性将日益突显,其估值也应享受一定的溢价,我们认为市场必将对差异化的创新公司进行重估。预计12年-14年净利润分别为371亿、422亿、501亿元,EPS为1.39元、1.58元、1.88元,对应12年PE4.3倍,PB0.97倍,维持“强烈推荐-A”。 宏观经济过度下滑的系统性风险。

公司2012年上半年实现归属母公司净利润272亿,同比增长12%,低于预期。主要是由于公司加快了拨贷比的达标进程,拨备力度加大。未来公司净息差可能进一步回落,拨备计提力度或将延续,下调评级至“审慎推荐-A”。

公司2012年前三季度实现归属母公司净利润29.7亿,同比增长26.6%,符合预期。主要是由于生息资产规模的扩大和中间业务收入的增长。公司未来存款成本将上升,其他非息收入波动对业绩影响较大,维持“审慎推荐-A”投资评级。

12年前三季度农业银行归属母公司净利润同比增19%,符合预期。公司前三季度净利息收入2532亿元,手续费净收入581亿元,净利润1201亿元,同比分别增长13%、6%、19%;三季度环比二季度分别增5%、9%、7%,经营业绩环比改善明显。 贷款增速平稳,同业业务收缩。三季度末公司资产总额13万亿元,较年初增长11.9%,其中,贷款总额62450亿元,较年初增长11%;县域贷款增速为13.2%,高于全行平均水平2.3个百分点,县域贷款余额占全行贷款总额的31.8%。三季度新增存款1866亿元,增幅明显低于上半年。公司三季度降低了同业资产配置力度,占生息资产比值较12年中期下降1.45个百分点至10.4%。 中间业务提升仍有空间。前三季度公司手续费净收入同比增6%,三季度环比增长9%,扭转了二季度环比大幅下滑17%的趋势,监管规范对中间业务的影响逐步被消化。前三季度手续费净收入占营业收入比为18.37%,较去年同期回落1.25个百分点。随着宏观经济的逐渐企稳,中间业务的恢复性增长仍有空间。公司前三季度成本收入比34.8%,同比上升1.8个百分点。 不良维持双降,拨备继续反哺利润。公司资产质量持续改善,9月末不良贷款840亿元,环比减少5亿元;不良率1.34%,环比降低5BP。在经济下行周期中,公司持续实现“双降”,彰显了公司良好的风险管控能力。从上半年不良的核销力度来看,三季度或保持了较大的清收、处置力度。由于公司前期拨备计提充分,拨贷比远超达标要求,公司计提拨备力度回归常态,前三季度资产减值损失336亿元,同比减少19%,三季度环比减少10%。 维持“强烈推荐-A”。预计公司2012-2014年EPS分别为0.43元、0.46元、0.50元,增长14%、7%、9%。对应12年PE5.8倍,PB1.1倍。维持“强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。

公司2012年前三季度实现归属母公司净利润33.3亿,同比增长30.4%,高于我们预期。主要是由于资产规模快速扩张、净息差仍居高位以及管理效率的提升。 公司存款成本控制得力,贷款定价能力保持稳定,维持“强烈推荐-A”。 12年前三季度宁波银行归属母公司净利润同比增长30.4%,高于我们预期。12年前三季度净利息收入67亿,手续费净收入6.6亿元,净利润33.3亿元,同比分别增长37%、1%、30.4%;二季度环比一季度分别增3%、22%、5%。 资产规模激增,源于同业资产和债券配置大增。12年三季度末,公司资产规模首次突破三千亿,达到3389亿元,较年初增30%,环比6月末大增22%。 主要是由于买入返售金融资产和可供出售金融资产大幅增长,分别环比6月末增加332亿元、169亿元,增幅分别为39%、2983%。而9月末贷款余额环比6月末仅增加35亿元,增幅2.6%;同期,同业负债增加530亿元。或是由于投资其他银行理财业务的膨胀带来资产规模的激增,与手续费净收入环比增长较为一致。 活期存款占比回落,但付息成本控制良好。9月末存款总额环比6月末增加70亿元,增幅3.4%,较年初增长19.6%。从结构来看,储蓄存款9月末较6月末增长14%,社区银行战略持续发力;同期,企业定期存款增10.3%,活期存款减少6%,公司已提高企业活期存款利率,但效果仍有待检验。公司9月末活期存款占比环比6月末下降4个百分点,同期存款成本仅微升1BP,而贷款利率提升3BP。未来存款成本压力的化解在于存款结构的调整。 中间业务增长态势良好,不良小幅回升。公司前三季度手续费净收入同比仅增长1%,主要由于去年高基数的影响;从三季度环比二季度增22%来看,中间业务受监管规范影响较小,增长势头良好。9月末,不良贷款余额10.4亿,环比6月末增0.7亿元;不良率0.75%,环比上升3BP,风险可控。 维持“强烈推荐-A”。预计12年-14年净利润分别为40亿、42亿、46亿元,EPS为1.38元、1.47元、1.60元,对应12年PE6.4倍,PB1.2倍,维持“强烈推荐-A”。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。