重申核心投资逻辑:大调整孕育大机遇。今年公司经历了战略性的四大调整,发展战略由“1+4+1”调整为“两轮驱动、三足鼎立、创新管理、跨越发展”,公司级别上调为华电集团二级单位,与中国西电合作,适时推出融资方案,加上公司丰富的技术储备和不断优化的管理结构,国电南自进入跨越式发展期,未来几年公司有望保持40%以上的复合增长率,战略性调整孕育着大机遇。 南自新能源公司40%股权挂牌,拟引进战略合作者共同做大变频业务。 经过上一次的剥离整合,国电南自新能源新能源科技公司主要从事变频器业务,此次按照新能源科技7,500万元注册资本金,以及新能源科技未来十年收益折现总和约1.5亿元测算,预计新能源科技公司每股作价2元,拟转让新能源科技3,000万股(40%股权)计算,挂牌价为6,000万元人民币。此举的目的在于引进战略合作者,扩大公司高压变频产品在电力行业以外的市场空间,提高公司产品的市场份额。据此推测,潜在竟价者应该在变频器行业有所成就,并且在工矿企业用户这块积累较多的渠道资源,才能与南自新能源公司形成良好的协同效应,实现做大做强的目的,最终花落谁家则需要我们拭目以待。 成立华电南自输变电工程公司,大力开拓国内外输变电工程业务。本着优势互补、资源共享的原则,公司与华电工程一致同意在拓展国内外输变电工程业务方面开展合作,抓住国际电力建设的发展机遇,拟共同投资设立南京华电南自输变电工程有限公司,投入相应的人力、物力、技术和市场资源,大力发展国内外输变电工程业务。前期公司公布与江苏上能签署战略合作,上能产品出口到海外很多国家,现在看来,江苏中能的合作及华电南自输变电工程公司,一定程度上在为公司积极开拓海外输变电业务做铺垫。华电工程有不少海外总包的经验,华电集团也参与一些海外电力基础设施建设的项目,都对新的工程公司有利。国内输变电业务总包也是一个发展方向,对于国内输变电业务的开拓也有利。 维持买入评级,维持33元目标价。我们维持前期的盈利预测,10年-12年EPS分别为0.36、0.54、0.85元,今明两年都处于战略布局期,2012年才开始进入收获期,2010-2012三年复合增速达到54%,给予2012年摊薄后40倍PE,目标价33元,此外,公司09年的PS仅为4.75,行业平均PS为15.54,市值偏低,市值和净利润都存在较大的改善空间。维持买入评级。 股价催化剂:智能电网、新能源、节能减排。

重申核心投资逻辑:大调整孕育大机遇。今年公司经历了战略性的四大调整,发展战略由“1+4+1”调整为“两轮驱动、三足鼎立、创新管理、跨越发展”,公司级别上调为华电集团二级单位,与中国西电合作,适时推出融资方案,加上公司丰富的技术储备和不断优化的管理结构,国电南自进入跨越式发展期,未来几年公司有望保持40%以上的复合增长率,战略性调整孕育着大机遇。 与江苏上能变压器公司签订战略合作协议,探讨资本合作的可能。国电南自于2010年12月23日在南京与江苏上能变压器有限公司签署了战略合作框架协议。公司将与江苏上能积极探讨深层次的资本合作的可能。 该协议将对国电南自与江苏上能变压器有限公司在特种变压器制造等方面进行的战略合作产生重大影响,此项合作将积极推动公司在变压器、箱式变电站等产品的快速发展,是公司进一步完善“三足鼎立”发展战略的重要举措,该合作事项对国电南自向一次设备延伸提供了发展机遇。 江苏上能是知名特种变压器企业,产品远销海外几十个国家。江苏上能及其所属企业是专业生产330KV及以下电压等级的全系列油浸、干式变压器、特种变压器和电抗器的企业,该公司产品共计8大类300多个品种,服务于电力、冶金、交通、市政、节能环保等行业,其产品还出口德国、新加坡、日本、俄罗斯、美国等几十个国家,成为中国特种变压器的重要门户,被中国特种变压器门户网、中国工业电器品牌网联合命名为中国特种变压器制造基地。 进一步完善公司产品线,发挥公司资源的协同效应。此次合作初看有些令人费解,我们分析认为,首先,和变压器企业签订战略合作协议是公司的战略考虑,旨在进一步完善产品线,进一步向一次设备延伸,为一二次融合提供基础;其次,公司未来会做大做强变频业务,变频器的重要原材料是变压器,为公司提供稳定的供货来源,也进一步降低成本。 再次,公司现有渠道资源也需要采购变压器,比如风电场、光伏电站、发电厂、铁路等。因此,我们认为和变压器企业合作,为下一步公司做电气总包提供可能。 维持买入评级,维持33元目标价。我们维持前期的盈利预测,10年-12年EPS分别为0.36、0.54、0.85元,今明两年都处于战略布局期,2012年才开始进入收获期,2010-2012三年复合增速达到54%,给予2012年摊薄后40倍PE,对应目标价33元,此外,公司09年的PS仅为4.75,行业平均PS为15.54,市值偏低,市值和净利润都存在较大的改善空间。 维持买入评级。 股价催化剂:智能电网、新能源、节能减排。

重申核心投资逻辑:大调整孕育大机遇。今年公司经历了战略性的四大调整,发展战略由“1+4+1”调整为“两轮驱动、三足鼎立、创新管理、跨越发展”,公司级别上调为华电集团二级单位,与中国西电合作,适时推出融资方案,加上公司丰富的技术储备和不断优化的管理结构,国电南自进入跨越式发展期,未来几年公司有望保持40%以上的复合增长率,战略性调整孕育着大机遇。 与合康变频签署战略合作协议,做大做强公司的变频业务。公司与合康变频在2010年12月20日在北京签署战略合作框架协议。战略框架协议只是双方初步的合作意向,将对公司与合康变频在变频技术、节能减排专业等方面进行的战略合作产生重大影响,并对国电南自未来发展提供重大机遇。南自和合康是双赢型的合作,南自拥有电厂变频改造的经验,合康成本控制能力强,双方合作可以更好地开拓电厂节能减排的空间,做大做强公司的变频业务。 双方将在变频方面开展深度合作,探讨资本合作的方式。根据战略框架协议,双方一致同意在变频方面开展深度合作,相互支持,共谋发展。 双方同意抓住国家节能减排的发展机遇,依托双方各自优势开展战略合作,着力打造集研发、设计、生产、工程、技术服务为一体的合作模式。 双方在以上领域合作中,采取整体规划、战略协同、分步实施的原则。 探讨资本合作的方式,形成包括合资公司在内的合作方式,投入相应的人力物力和技术资源,共同做大做强变频产品业务。 缓解高压变频产品价格战,高压变频业务盈利能力增强。合康变频是第二大高压变频企业,国电南自,则是最早开始做高压变频的企业之一。 两家企业的联合,对竞争激烈的高压变频行业是一个利好,有助于缓解激烈的价格竞争。南自也可以借助于合康变频的规模化优势,进一步降低生产成本,抓住电厂变频化改造的机遇,提高变频业务的盈利能力。 维持买入评级,维持33元目标价。定向增发扩股以后,股本增加约12%,我们相应调整10年-12年EPS分别为0.36、0.54、0.85元,今明两年都处于战略布局期,2012年才开始进入收获期,2010-2012三年复合增速达到54%,给予2012年摊薄后40倍PE,目标价33元,此外,公司09年的PS仅为4.5,行业平均PS为15.88,市值偏低,市值和净利润都存在较大的改善空间。维持买入评级。 股价催化剂:智能电网、新能源、节能减排。

南网两条直流线路中标28亿,占2009年收入20%。2010年12月14日,公司与南方电网公司签署糯扎渡-广东±800kV特高压直流输电和溪洛渡-广东±500kV同塔双回直流输电两个工程的设备供货合同,合同金额约为28亿元,包括换流变压器、平波电抗器、直流场设备、换流阀等,将于2011年6月开始交货,2013年8月前完成全部交货。上述合同总金额与本公司2009年营业收入相比,约占20%。糯扎渡-广东±800kV特高压直流输电线路投资总额为187亿元,预计溪洛渡-广东±500kV同塔双回直流输电线路投资在70亿左右,西电中标设备占总投资额的11.2%,占设备投资比例约为25%,中标比率高。特高压直流的盈利能力要好于普通设备,对公司业绩带来积极贡献,主要体现在2012年。 公司充分受益特高压交直流建设,平均特高压收入增量占比超过40%。 特高压和直流设备领域呈现寡头竞争格局,特高压变压器和开关基本处于三分天下的格局,西电拥有三分之一的市场份额,而在直流输电设备领域,西电作为领头羊,可以提供特高压换流变压器和特高压换流阀,分别由包括西电在内的三家和两家公司提供。中国西电是能够提供最全面的交直流设备的企业,经过我们的测算,平均来看,特高压交直流对收入贡献可以到75亿,相较于目前160亿的收入规模来看,占比超过40%,特高压毛利率高,有望显著提升公司业绩。因此,西电是特高压输变电设备中综合实力最强的企业,将成分受益于特高压建设提速。 输变电设备走出国门进行中,海外出口也将成为未来一大亮点。中国西电是国内惟一能够为交直流输配电工程提供成套输变电一次设备的企业,这种设备成套能力在海外业务中具有很强的竞争优势。公司从战略上非常重视海外市场,并进行了全面的布局,包括东南亚、非洲、欧洲等地方。 未来几年来看,海外出口收入有望实现翻番式的高增长,公司规划在2015年将出口比例由08年的9%提升至30%以上,这一目标可能提前实现。 一次设备智能化和电力电子技术则是公司储备项目。中国西电与国电南自成立西电南自,进军一次设备智能化领域。鉴于一二次融合是未来的发展方向,公司也在积极谋求进入二次设备领域,为未来赢得发展空间。电力电子技术也是公司积极研发的方向,收购北京浩普则是公司快速布局电力电子领域的直接方式。这些储备项目可能成为公司未来的亮点。 维持买入评级,目标价9.5元。维持前期的盈利预测,公司10、11、12年的EPS分别为0.29、0.33、0.45元,参考可比公司2010年PE的取值范围,并考虑到2011年至2012年间的增长和2011年业绩低点的实际情况,我们认为可以给予公司2011年28倍PE,对应目标价9.5元。 风险因素:特高压规划低于预期、海外市场开拓风险、原材料风险。

重申核心投资逻辑:大调整孕育大机遇。今年公司经历了战略性的四大调整,发展战略由“1+4+1”调整为“两轮驱动、三足鼎立、创新管理、跨越发展”,公司级别上调为华电集团二级单位,与中国西电合作,适时推出融资方案,加上公司丰富的技术储备和不断优化的管理结构,国电南自进入跨越式发展期,未来几年公司有望保持40%以上的复合增长率,战略性调整孕育着大机遇。 参股重庆海装,强强联合进军风电市场,完善新能源产业布局。公司拟投资2.88亿元参与重庆海装定向增发,取得18%的股权。重庆海装具备2MW风机生产能力,正在研制5MW近海大功率风机。海装同时具备叶片、齿轮箱、发电机、控制系统的生产和设计能力,拥有中船重工、重高齿等高端装备制造股东,海上风电有天然优势,风机质量有保证。华电集团依托旗下的华电新能源公司运作风电项目,累计占有风电资源量超过2600万千瓦,预计到2013年风电运行及在建规模达到500万千瓦。 海装和华电集团之前就有合作,国电南自参股进一步加强纽带关系,南自的风电控制系统也找到合作伙伴,完善公司的新能源产业布局。 重庆海装有望迈入第一阵营,将显著贡献投资收益。2010年底,海装有2000MW产能,和南自合作进一步打开市场,2015年进入前五的目标有望实现,根据公告,预计2012年营业收入(含税)41.4亿元,实现利润总额15254万元;2013年营业收入(含税)78.66亿元,实现利润总额34815万元,净资产收益率14.7%。我们测算,2012年净利润为1.3亿,公司的投资收益为0.23亿,增厚EPS0.068元,2013年净利润约3亿,公司的投资收益为0.53亿,增厚EPS0.16元。 依靠华电集团优势,积极借助外力,布局节能减排和新能源行业。公司内部整合基本完成,机制趋于完善。在此基础上,公司开始借助于华电集团得天独厚的背景,借助外力来拓展业务,在之前与背景全三维公司签订战略框架协议的基础上,公司又开始控股武汉天和,掘金等离子点火市场。现在,公司参股重庆海装,进军新能源领域,风电是华电集团未来重点发展的新兴能源,公司参股海装将带来可观的投资收益。公司依靠华电集团,积极借助外力,为节能减排和新能源行业布局。 维持买入评级,上调目标价至33元。我们上调盈利预测,10年-12年EPS分别为0.40、0.60、0.95元,今明两年都处于战略布局期,2012年才开始进入收获期,2010-2012三年复合增速达到54%,因此我们认为给予2012年35倍PE较为合理,目标价33元,此外,公司09年的PS仅为3.99,行业平均PS为15.88,市值偏低,市值和净利润都存在很大的改善空间。维持买入评级。 股价催化剂:智能电网、新能源、节能减排。

产品组合完整,技术储备丰富,销售协同效应大,电力电子龙头企业腾飞在即。除了传统优势产品SVC外,SVG、高压变频、光伏逆变器等开始显著贡献销售收入,公司还储备有源滤波、高压固态开关、故障限流器、串补等技术,公司在电力电子领域进行了全面的布局,技术优势明显。新增产品的销售渠道与传统产品销售渠道有很大的重叠,协同效应显现。随着节能减排、新能源、智能电网建设的推进,大功率电力电子行业迎来发展的拐点,公司凭借技术和销售两大优势,将迎来跨越式发展。 拓展工业应用领域和电网市场,SVC/SVG/TCSC保持持续高增长态势。公司SVC在冶金行业市场份额超过60%,收入占比超过20%,目前正渗透到其他行业,煤炭、铁路、发电、光伏、风电市场SVC/SVG的开拓正取得成效,占比提升到10%左右,新工业应用领域的开拓为传统优势产品SVC注入增长动力。市场期待的电网市场,预计在十二五期间也将取得突破,电网SVC市场容量年均超过40亿,荣信做为行业龙头将首先受益。与西门子成立合资公司开拓电网TCSC市场,随着智能电网建设推荐,以TCSC为代表的柔性输电技术的应用值得期待。 变频产品开始进入爆发式增长期,特大功率变频器和光伏逆变器是亮点。公司定位于特大功率高压变频器,掌握矢量控制和能量回馈技术,在西气东输中负责提供高压变频器,50%以上瞄准进口替代的特大功率高压变频器。增发项目产能刚刚释放,具有传统产品销售渠道的优势,高压变频器销售进入爆发式增长期。光伏逆变器进展超出市场预期,今年已经形成3000多万的销售,全球光伏逆变市场容量达到150亿,和无锡尚德合作走出国门指日可待。风电变流器已经完成样机制作,明年开始形成销售,和金风科技合作,开启进口替代的航程,分享国内67亿的市场蛋糕。 余热余压利用迎来行业拐点,公司此项业务将保持50%以上的增长。节能服务产业尽管基数低,但是发展很快,2010先后出台众多支持政策,整个产业迎来发展的拐点。公司的余热余压利用主要是由公司08年收购的子公司信力筑正来完成,今年实现翻番式增长,订单饱满,未来几年50%以上的增长值得期待。信力筑正符合分拆上市财务条件,募集资金解决当前的资金瓶颈和管理层激励,则可能进入新的发展阶段。 首次给予买入评级,目标价60元。根据我们的预测,公司10-12年的EPS分别为0.80、1.18、1.76元,参考可比公司2011年PE的取值范围和均值,并考虑到公司一直保持50%以上的增长和公司的龙头地位,给予2011年50倍PE,对应目标价60元,首次给予买入评级。 风险因素:产品技术风险、宏观经济风险、智能电网低于预期。

重申核心投资逻辑:大调整孕育大机遇。今年公司经历了战略性的四大调整,发展战略由“1+4+1”调整为“两轮驱动、三足鼎立、创新管理、跨越发展”,公司级别上调为华电集团二级单位,与中国西电合作,适时推出融资方案,加上公司丰富的技术储备和不断优化的管理结构,国电南自进入跨越式发展期,未来几年公司有望保持40%以上的复合增长率,战略性调整孕育着大机遇。 增资武汉天和,切入电厂节能新市场,发挥华电集团的背景优势。公司拟投资1672万元增资武汉天和技术,占44%的股权。武汉天和专业从事等离子点火、微油点火、锅炉燃烧器改造、低NOx燃烧装置等,已有多台主要机组的应用业绩,等离子点火规模仅次于龙源技术,而技术则是引自俄罗斯技术并进行二次开发,属于新一代技术。预计2012年营业收入达到1.5亿,净利润预计在3000万左右,增厚EPS约4分钱。公司依托华电集团的优势,实现公司资金、市场和武汉天和技术、人才等优势的结合,协同效应显著。值得一提的是,华电集团刚开始试用等离子点火技术,华电集团仅改造的市场容量约12亿,而这仅仅是公司发挥集团优势的开始。 整合新能源公司和电气科技等相关公司,进一步理顺机制。新能源公司业务包括变频、除尘、风电控制和太阳能总承包四个专业,公司将风电控制和从事太阳能总承包的新能源工程技术公司收归上市公司,整合后的新能源公司专业从事变频和除尘,注册资本增加到7500万。同时,组件南自电气,专门负责生产加工业务,并将南自成套30%的股权和南自低压9.41%股权转让给南自电气子公司,这样整合的目的是让上市公司更加专注于重要业务领域的管理,理顺管理机制。 依靠华电集团优势,积极借助外力,实现跨越式发展。公司内部整合基本完成,机制趋于完善。在此基础上,公司开始借助于华电集团得天独厚的背景,借助外力来拓展业务,在之前与背景全三维公司签订战略框架协议的基础上,公司又开始控股武汉天和,掘金等离子点火市场。在公司被提拔为华电集团二级单位和华电集团以工程技术做为四大板块之一的大背景下,我们预期依靠集团优势的对外合作模式,是公司实现跨越式发展的良机。 维持买入评级。预测10年-12年EPS分别为0.40、0.59、0.86元。募投项目达产后摊薄EPS约为1.03元,我们认为给予投产后EPS25倍PE较为合理,此外,公司09年的PS仅为3.59,行业平均PS为14.76,市值偏低,市值和净利润都存在很大的改善空间。维持买入评级。目前股价已达到前期预测的目标价,将适时更新对公司的价值评估。 股价催化剂:智能电网、新能源、节能减排。

新接订单达到历史高峰水平,产能适时扩张确保明年高增长。今年前三季度,公司的销售收入和新接订单,都处于历史高峰水平,收入增长17.15%,订单增长速度更快。今年动工建设的重型车间于今年年底投产,产能扩张20-30%,同时公司可以通过增加外协进一步扩大产能。因此,我们预计订单高增长将转化为收入高增长。同时,我们认为公司目前在手订单至少可以覆盖明年的生产,明年收入高增长可以预期。 出口和特种锅炉比例有望逐步提高,明年毛利率有提升空间。今年新接订单中,出口订单比例进一步提升。出口订单一般为高端产品,毛利率高于国内订单,另一方面,今年垃圾焚烧炉订单增长翻番,余热锅炉订单增长也很显著,特种锅炉订单毛利率通常也要好于普通锅炉。因此,综合出口和特种锅炉占比提高来分析,我们预期明年公司产品综合毛利率有提升的空间,趋势向好。 提前布局战略新兴产业,未来亮点纷呈。公司自2009年启动了产品结构调整战略,培育了垃圾焚烧锅炉、余热锅炉、IGCC气化炉三大品种。目前来看,垃圾焚烧炉和余热锅炉订单情况很好,说明转型成功,而IGCC气化炉也已经具备了生产能力,只待有效市场启动。这三个产品都是公司提前布局战略新兴产业规划的表现,随着战略新兴产业规划细则的逐步推出,将进一步显示公司的远见卓识。此外,公司在固废处理方面也取得突破,拥有国内先进的淤泥处理技术,也是未来一大看点。 华光是集团的唯一上市平台,国联环保集团十二五重视能源环保发展。 华光股份是国联集团目前唯一的上市平台,通过国联环保能源集团来管理。国联环保能源集团是国联集团发展能源环保产业的平台,除了华光股份外,国联环保能源集团旗下还有很多能源环保类资产,比如华光电站工程公司70%的股权、南京汽轮机电机公司24%的股权、高佳太阳能24.81%的股权、双河尖热电厂、无锡益多环保热电有限公司、无锡友联热电股份有限公司等。在十二五突出新兴产业的背景下,国联环保集团进一步加强培育发展多年的能源环保产业,抓住新兴产业的发展机会。 维持买入评级。我们维持之前对公司2010-2012年每股收益分别为0.61、0.83、0.99元的预测,鉴于华光正朝低碳设备行业转型,未来增长值得期待。同时公司涉猎的行业是朝阳产业,是国家十二五规划重点支持的细分行业,在新兴战略产业规划细则出台之前,股价有较多催化剂,目前股价有较高的安全边际,继续维持买入评级。目前股价已接近我们前期的目标价,完全印证此前预测,我们将适时对公司进行更新评估。 股价催化剂:节能环保政策出台、IGCC、垃圾发电、固废处理。

我国规模最大、产品配套能力最强的输变电央企。中国西电成立于1959年,2007年主营业务收入首次突破100亿,连续5年位于中国电气工业百强之首和中国电气竞争十强之首。分产品来看,中国西电是我国最大的高压开关生产企业,也是我国变压器行业的领头羊,绝缘子避雷器、电容器和整流装置都处于行业领先地位。中国西电是我国输配电行业产品种类最为齐全、综合配套能力最强的企业,也是输配电领域惟一的央企。 特高压输电和出口是输变电行业十二五期间的两大看点。由于用电负荷中心远离发电资源禀赋中心,并且考虑到煤电、水电、风电等大型能源基地建设的推进,我们认为特高压规划进入电网十二五规划是大概率事件,特高压投资规模约为5000亿,特高压设备企业将首先分享特高压的盛宴。 此外,中国周边国家电网设施相对落后,不能很好地满足当地经济发展的要求,对输变电建设存在较高的改造和新建需求,而中国输变电企业在世界范围内具有充分的竞争力,因此,近几年输变电企业开始走出国门,直接承包海外的输变电工程,将在十二五期间进入收获期。 西电能够提供最全面的特高压交直流设备,平均特高压收入增量占比超过40%。特高压和直流设备领域呈现寡头竞争格局,特高压变压器和开关基本处于三分天下的格局,西电拥有三分之一的市场份额,而在直流输电设备领域,西电作为领头羊,可以提供特高压换流变压器和特高压换流阀,分别由包括西电在内的三家和两家公司提供。中国西电是能够提供最全面的交直流设备的企业,经过我们的测算,平均来看,特高压交直流对收入贡献可以到75亿,相较于目前160亿的收入规模来看,占比超过40%,特高压毛利率高,有望显著提升公司业绩。 战略上非常重视海外市场,综合配套能力是最大的竞争优势,海外出口实现翻番式的高增长。中国西电是国内惟一能够为交直流输配电工程提供成套输变电一次设备的企业,这种设备成套能力在海外业务中具有很强的竞争优势。公司从战略上非常重视海外市场,并进行了全面的布局,包括东南亚、非洲、欧洲等地方。未来几年来看,海外出口收入有望实现翻番式的高增长,公司规划在2015年将出口比例由08年的9%提升至30%以上,这一目标可能提前实现。 首次评级为买入,目标价9.5元。根据我们的预测,公司10、11、12年的EPS分别为0.29、0.33、0.45元,参考可比公司2010年PE的取值范围,并考虑到2011年至2012年间的增长,我们认为可以给与公司2011年28倍PE,目标价9.5元。

重申核心投资逻辑:大调整孕育大机遇。今年公司经历了战略性的四大调整,发展战略由“1+4+1”调整为“两轮驱动、三足鼎立、创新管理、跨越发展”,公司级别上调为华电集团二级单位,与中国西电合作,适时推出融资方案,加上公司丰富的技术储备和不断优化的管理结构,国电南自进入跨越式发展期,未来几年公司有望保持40%以上的复合增长率,战略性调整孕育着大机遇。 发展战略由“1+4+1”调整为“三足鼎立”,产品延伸带来成倍增长空间。“1+4+1”战略成功整合南自总厂旗下的资产后,今年提出“三足鼎立”战略,快速打造电力自动化产业、新能源节能减排自动化产业、智能化一次设备产业三足鼎立的格局。公司原有业务基本都划归电力自动化产业,新能源节能减排产业是未来重要的增长极,成熟产品有高压变频、静电除尘装置,新项目有风电变流器及控制系统、光伏逆变器、光伏储能等。智能化一次设备主要是在线监测装置,未来前景看好。 增发项目完全符合国家新兴产业政策,净利润存在近三倍的增长空间。 增发项目包括7个子项目,包括变电站自动化系统及电子式互感器、智能配电网自动化系统及智能开关、智能用电自动化系统、大功率风电机组控制系统及变流器、大功率高压变频调速系统、智能电厂自动化改造、智能一次设备在线监测系统,增发项目符合智能电网、新能源及节能减排大方向,总投资约7.8亿,建设周期大部分为2年,项目税后投资回报率均超过20%,达产后净利润共增加2.6亿,相对于公司现有净利润0.89亿来说,存在将近三倍的增长空间。 定增项目获得证监会审核通过,解决资金来源问题。增发项目已经获得证监会发审会的通过,预计2-3周内公司取得证监会的书面通知,公司则可以开始启动增发询价及融资,我们预计年内可以完成定增项目,获得发展资金,公司发展走上快车道。 维持买入评级,目标价27。我们维持前期的预测,10年-12年EPS分别为0.40、0.59、0.86元。募投项目达产后摊薄EPS约为1.03元,我们认为给予投产后EPS25倍PE较为合理,此外,公司09年的PS仅为3.59,行业平均PS为14.76,市值偏低,市值和净利润都存在很大的改善空间。 维持买入评级,目标价27元。 股价催化剂:增发过会、智能电网、新能源、节能减排。

三季报业绩基本符合预期。公司前三季度实现营业总收入12.3亿元,和去年同期相比增长-0.1%,实现净利润3.78亿元,同比增长3%,实现归属于母公司所有者的净利润3.56亿,同比增长2.7%,其中出售平高股权的投资收益(未考虑投资收益)为1.9亿,占归属于母公司所有者的净利润的53.46%,每股收益为0.81元,同比增长2.53%,扣除平高股权的影响,每股收益为0.43元,同比降低约5%。 新业务的增长恰好弥补传统业务的下降。报告期内,公司营业收入基本与去年持平,传统业务包括消弧线圈、电容器、开关、互感器,同比预计都有小幅下降,而新业务包括SVG、在线监测等预期增长较快。总体上,今年公司销售收入维持稳定。 传统产品竞争加剧,毛利率水平达到低点。今年前三个季度,公司的综合毛利率分别45%、42%、40%,毛利率出现了下降的趋势,主要是因为11万及以上产品收归国网统一招标,行业竞争加剧,同时受国网投资减少的影响。考虑到招标规则的影响在第三季度已经体现出来,我们预期四季度毛利率将与第三季度持平。 费用率维持稳定,利息收入和营业外收入大幅增加。报告期内,销售费用率为13.47%,管理费用率为11.94%,去年同期则分别为12.68%和12.1%,总体维持稳定。公司实现利息收入超过1000万,营业外收入约为4100万,去年同期分别为-100万和1300万,同比增加了3700万。 电力电子和数字化变电站等新业务是未来主要看点。报告期内,电力电子业务,主要为培育了多年的SVG业务增长很快,随着投资项目明年下半年投产,将带来较高的增长。电能质量控制中的有源滤波装置收入还不高,明年可能会重点开拓。下属子公司思源弘瑞公司在数字化变电站方面也有所亮点,目前有几个数字化变电站进入试运行中。252KVGIS仍在试运行中。未来的发展还有待新业务的逐步放量,新产品是未来的主要看点。 估值与投资建议:考虑到今年前三季度已经通过出售平高股权等获得1.9亿的投资收益,我们预测未来三年EPS分别为1.11、1.15、1.34元。扣除投资收益,我们维持原来的盈利预测,预计未来三年的EPS分别为0.61、0.70、0.89元。我们认为给予公司2010年核心业务30倍PE较为合理,并考虑到平高股权价值及公司所持现金,每股约增厚5元,目标价为26元,维持增持评级。 股价催化剂:智能电网概念、节能环保概念、电网投资超预期、GIS放量。

三季报喜中有隐忧。2010年7月到9月,公司实现营业收入3.67亿元,比去年同期增长了14.71%,营业利润1.02亿元,同比下降0.8%,归属于母公司所有者的净利润0.73亿元,同比增长10.45%,实现每股收益0.12元。公司第三季度收入增速高于上半年,但营业利润同比小幅下滑,主要是由于三费稳定但资产减值损失大幅上升导致。 收入增速加快。10年第三季度,公司销售收入同比增长14.71%,收入同比增速高于上半年。符合我们之前对于公司销售的不利因素在下半年逐步消除,收入增速将在下半年提速的判断。展望10年全年,我们认为收入和去年同比将会有稳定增长。 毛利率同比上升,但环比下降。今年三季度,公司综合毛利率为39.49%,虽然比上年同期提高了2.76%,但较上半年降低了1.34%。但各个季度分拆来看,公司10年7-9月毛利率为36.76%,较10年4-6月41.87%的毛利率有所下降,我们认为,非晶带材材料价格较上半年有所回升,导致公司第三季度的综合毛利率并没能延续公司上半年喜人的高毛利,而有所回落。 新能源非晶合金变压器投入使用,有望成为新的利润增长点。今年上半年,上海虹桥枢纽使用的太阳能专用非晶合金变压器和上海奉贤海湾使用的风电非晶合金变压器正式投入使用。按照每年新增1000万千瓦风电装机来测算,如全部采用非晶合金变压器,市场容量超过15亿元。由于风电负载低,非晶合变压器的节能效果更加显著,新能源非晶合金变压器有望成为新的利润增长点。 置信电气将继续领跑非晶合金变压器行业。公司是目前全球生产规模最大、技术水平最先进、产品规格系列最齐全和产业链最完整的非晶合金变压器生产企业,非晶合金变压器技术、性能和产量均处于全球领先水平。 下半年,公司将继续加强与各有关方面的合作,致力于研发节能效率更高、成本更低的新一代非晶合金变压器,继续领跑行业。 估值与投资建议:我们维持之前的盈利预测,预计10年-12年的EPS分别为0.57、0.70、0.83元。参考可比公司10年的PE水平,并考虑到非晶合金变压器行业仍处于产品导入期,后续高增长值得期待,我们认为给予35倍PE较为合理,目标价20元,维持增持评级。 股价催化剂:节能减排政策、非晶合金变压器推广。

2010年三季报基本符合预期。2010年前三季度实现营业收入13.8亿,同增长7.78%,实现利润总额7669万元,同比增长-10.13%,实现净利润5223万元,同比增长了-12.98%,其中归属母公司的净利润4258万元,同比增长7.89%,每股收益0.15元,前三季度经营基本符合我们的预期。 战略调整进行中,大调整孕育大机遇。年初公司将实行了2年的适应于公司内部整合与梳理的“1+4+1”运营模式调整为“两轮驱动、三足鼎立、创新管理、跨越发展”的外延式发展思路、确立了“三足鼎立”的发展战略。公司积极推进内部管控模式的转变,即从分公司(事业部)体制转变为母子公司制,母子公司制有利于提高经营效率和改进子公司激励体系。结构调整同时伴随部分费用的增加,尽管短期内对公司业绩产生压力,但是我们看好大调整给公司带来的发展机遇。 毛利率、管理费用率和销售费用率均有所下降。毛利率来看,前三季度的毛利率为26.81%,比去年同期低0.1%,三季度的毛利率为24.71%,低于其他季度,毛利率的下降和订单确认的结构有关,只是暂时性的下降。前三季度,公司的管理费用率为8.08%,下降了一个百分点,销售费用率为12.4%,下降了0.02%。分季度来看,三季度管理费用率为7.09%,销售费用率为10.09%,同比去年三季度,分别下降1.1%和2.3%,成本控制开始见效。 投资收益减少和财务费用增加影响报告期净利润水平。上年同期出售南京银行股权实现超过1700万元投资收益,总投资收益1889万元,而报告期投资收益不到500万元。同时,报告期内财务费用超过5000万元,而上年同期约为4000万元。由于战略转型,设立子公司,需要现金周转,短期借款大幅增加,使得财务费用大幅增加。因此,投资收益减少和财务费用增加影响报告期内净利润水平。随着增发的顺利进行和战略转型的完成,预期明年财务费用将有一定程度的下降。 维持买入评级,目标价27。我们维持前期的预测,10年-12年EPS分别为0.40、0.59、0.86元。募投项目达产后摊薄EPS约为1.03元,我们认为给予投产后EPS25倍PE较为合理,此外,公司09年的PS仅为3.25,行业平均PS为14.4,市值偏低,预期市值和净利润都存在很大的改善空间。维持买入评级,目标价27元。 股价催化剂:增发过会、智能电网、新能源、节能减排。

三季报基本符合预期,主业利润大幅增长。2010年前三季度,公司实现营业收入23亿元,同比增长17.15%,实现利润总额1.36亿元,同比增长6.76%,实现净利润1.21亿元,同比增长8.94%。前三季度,EPS为0.391元,同比增长10.22%,扣除非经常性损益的基本每股收益为0.368元,同比增长31.43%,主业利润实现大幅增长。 新接订单达到历史高峰水平,产能适时扩张确保明年高增长。今年前三季度,公司的销售收入和新接订单,都处于历史高峰水平,收入增长17.15%,订单增长速度更快。今年动工建设的重型车间于今年10月投产,产能扩张20-30%,同时公司可以通过增加外协进一步扩大产能。因此,我们预计订单高增长将转化为收入高增长,可以预期四季度情况会更好。 同时,我们认为公司目前在手订单至少可以覆盖明年的生产,明年收入高增长可以预期。 出口和特种锅炉比例有望逐步提高,明年毛利率有提升空间。今年新接订单中,出口订单比例进一步提升。出口订单一般为高端产品,毛利率高于国内订单,另一方面,今年垃圾焚烧炉订单增长翻番,余热锅炉订单增长也很显著,特种锅炉订单毛利率通常也要好于普通锅炉。因此,综合出口和特种锅炉占比提高来分析,我们预期明年公司产品综合毛利率有提升的空间,趋势向好。 提前布局战略新兴产业,未来亮点纷呈。公司自2009年启动了产品结构调整战略,培育了垃圾焚烧锅炉、余热锅炉、IGCC气化炉三大品种。目前分析来看,垃圾焚烧炉和余热锅炉订单情况很好,说明转型成功,而IGCC气化炉也已经具备了生产能力,只待有效市场启动。这三个产品都是公司提前布局战略新兴产业规划的表现,随着战略新兴产业规划细则的逐步推出,将进一步显示公司的远见卓识。此外,公司在固废处理方面也取得突破,拥有国内先进的淤泥处理技术,也是未来一大看点。 维持买入评级。我们维持之前对公司2010-2012年每股收益分别为0.61、0.83、0.99元的预测,鉴于华光正朝低碳设备行业转型,未来增长值得期待。同时公司涉猎的行业是朝阳产业,是国家十二五规划重点支持的细分行业,在新兴战略产业规划细则出台之前,股价有较多催化剂,目前股价有较高的安全边际,继续维持买入评级。 股价催化剂:节能环保政策出台、IGCC、垃圾发电、固废处理。

三季报业绩基本符合预期。报告期内公司共实现主营业务收入44.68亿元,同比增长26.7%,实现净利润1.88亿,同比增长7%,实现净利润(归属于母公司)1.54亿元,同比上升56%,加权平均净资产收益率10.51%,0.55%,实现每股摊薄EPS为0.51元。公司收入增长低于预期,而归属于母公司的净利润增长符合我们的预期。 公司综合毛利率略有下降,传统业务毛利率有所上升。报告期内,公司合并报表毛利率为20.47%,同比去年的21%,略有下降。而母公司报表的毛利率为21.1%,高于去年同期20.6%。母公司的业务主要是传统的交流电机、直流电机、双馈和直驱风力发电机,这些业务的盈利能力有所提升。而子公司主要为湘电风能公司和长沙水泵厂,因此,预期风电和核电产品的盈利能力还有待加强。 管理费用和销售率水平有所改善,加强公司的盈利能力。前三季度,公司的销售费用率为5.25%,低于去年同期的5.77%,管理费用率为6.9%,低于去年同期的7.14%,财务费用率略有增加。母公司报表中,公司的管理费用率为6.3%,远低于去年同期的9%。因此,随着公司收入规模的扩张,销售费用率和管理费用率都有一定程度的下降,体现了一定程度的规模效应,增强了供公司的盈利能力。 核电和海上风电是未来的两大看点。在核泵业务方面,与美国福斯公司的合作,消化吸收先进泵业制造技术,扩大核泵市场份额,核泵业务前景值得期待。风电整机来看,公司收购达尔文公司,5MW海上风机刚下线,跨入海上风机企业行列。核电和海上风电是公司布局未来的产业,也是未来的重要看点。 估值与投资建议。我们维持前期的盈利预测,2010年-2012年的EPS分别为0.72、1.04、1.42元,给予2011年30倍的市盈率,维持32元的目标价。考虑到公司的业绩中,将有超过70%来自风电和核泵等新能源业务,而且公司未来将有股价刺激性事件发生(公司控股股东湘电集团已经承诺在2010年年底之前,将所持有的湘电风能有限公司的股权全部退出,我们认为股份公司将有优先购买权;公司在电动汽车项目上主打关键零部件,紧跟市场动态,加强市场研究,适时扩大产能规模),不排除估值水平进一步提升的可能性,维持“买入”评级。 股价催化剂:核电、海上风电、新能源电机、资产注入。