点评: 零售业务增长强劲:报告期内,公司实现营业收入17.24亿元,同比增长29.30%,实现归属于母公司所有者的净利润0.66亿元,同比增长46.89%;本期的贡献主要来源于公司的零售业务,占公司总体收入的85.5%,不考虑去年同期房地产收益的影响,零售业收入增长高达48.5%,主要得益于公司旗下老门店的高内生性成长以及新店扭亏。 综合毛利率下降,为行业普遍现象:报告期内,公司综合毛利率下降1.59个百分点至18.74%。分业务来看,除了房地产业务的毛利率由24.38%升至28.45%以外,其他业务均有回落。其中,商业下降0.68个百分点至17.92%,主要是由于CPI高企、人工、租金等成本高涨所导致,是行业普遍现象。 期间费用、费用率增速双降:公司上半年期间费用同比增长26.54%,低于去年同期的29.04%,我们分析,主要是由于公司新开门店、增加广告投入,再加上去年同期一运司项目占用资金利息资本化所致导致销售费用和财务费用增加,但费用增速要远低于收入增速,期间费用率也由去年同期16.2%降至今年的15.86%,可见公司较强的控制费用的能力。 百货、超市齐扩张:百货业态方面,伊犁天百于今年4月成功开业,奎屯天百、阿克苏天百项目建设正在稳步推进中,美林花源项目正在实施装修改造工程;超市及家电连锁业态方面,嘉和园超市已于2011年1月开业,多个项目在交接;便利店方面,东方雅园项目已于2011年1月开业,马市小区店、宝山路店、喀什西路店均于2011年7月开业。 房地产业务未来将增厚公司业绩:公司控股子公司汇友房地产公司规划设计了"中央郡"、"马德里春天"和"航空嘉园"三个项目,目前已进入开发建设阶段,建筑面积分别为42.46万平方米、80.81万平方米、22.18万平方米。截至报告期末,已收到销售商品房预收款83,348.93万元,这部分收入如确认,可增厚业绩0.32元。考虑到商品房有一个较长的建设周期,可能对今年的业绩不会有较大影响,但为未来2‐3年公司业绩的高成长打下了坚实的基础。 新疆地区的零售业王者:新疆地区由于历史原因,消费基数低,但同时消费上升空间巨大。中共中央国务院召开新疆工作座谈会时也多次强调“加大政策力度以支持新疆地区建设”的决心。公司规划在2015年主营业务收入达到100亿元,其中百货业态销售额达到60亿元,超市连锁、 家电连锁两业态销售额合计达到40亿元;完成涵盖南北疆的友好百货、超市及家电连锁业态的战略布局,并初步确定了乌鲁木齐、库尔勒、克拉玛依、独山子、昌吉、石河子、奎屯、伊宁、哈密、阿克苏、喀什、库车12座经济发展水平较高的市、县作为战略拓展的目标地区。按照这个战略目标,我们认为,在国家政策的大力扶持下,公司将很有可能积极有效完成该目标,公司主营业务收入的年复合增长率将达到30%以上。我们看好公司未来的发展,并相信,公司的销售目标会提前完成。 盈利预测:我们提高2011‐2012年的盈利预测,预计公司EPS 将分别达到0.52元、0.87元,按照2011年8月16日收盘价14.61元进行计算,对应2011‐2012年动态PE 分别为28.1倍和16.8倍,估值具备优势,维持“推荐”的投资评级。 风险提示: (1)疆内经济发展速度低于预期; (2)地区商业零售竞争态势逐步加剧,各项成本及综合费用持续上升; (3)新开门店培育期长于预期; (4)购物卡政策影响。

公司增速超预期:报告期内,公司生产经营形势持续向好。分品类看,高端酒销售收入同比增长36.73%,占总销售收入的79.33%,其中,五粮液系列酒产品销售总量较上年同期增长30.50%,“五粮液”酒供不应求;中低端酒同比增长46.74%,占总销售收入的20.67%。公司生产经营呈现淡季不淡、旺季将更旺的趋势。分季度来看,二季度增速为41.11%,较去年同期增速下降12.88个百分点。 粮食等原材料成本高企导致毛利率略有下降:报告期内,由于CPI 高企,加上去年以来,我国山东、云南、贵州、江苏等多个地区严重干旱的影响,粮食价格大幅上涨,导致公司综合毛利率由去年同期的73.07%下降了1个百分点至72.07%。二季度成本同比增加29.94%,低于同期收入增速。其中,高价位酒毛利率由85.4%微降至降至85.33%;中低价位酒毛利率由原来的22.26%降至21.18%,由此可见,公司高端产品受原材料上涨的影响要明显低于中低端产品。 期间费用率下降,有效控制成本:公司上半年期间费用较去年同期上升16.06%,我们认为,主要是由于公司大力拓展新的市场和销售渠道,加上人工成本的提高所致。但从期间费用率来看,从去年同期的18.03%降至今年上半年的14.97%,降幅多达3.06个百分点,可见公司在着重开拓业务和市场的同时,对成本控制也未放松。尤其是二季度,下降幅度明显。 提价节点渐进:自2011年1月30日起五粮液上调零售终端指导价100元至889元,我们一直认为五粮液存在上调出厂价的预期。今年上半年,由于发改委约谈白酒企业,使得各企业在提价上慎之又慎。随着秋季糖酒会以及传统消费旺季的临近,我们认为,提价时间已近。一方面,公司高端产品毛利率将进一步得到提升;另一方面,高端产品提价后将留出巨大的空间需要中档酒来填补,中档酒存在放量的潜力。 预计2011年公司仍将维持快速增长:一季度五粮液预收账款余额已达到82.4亿元,再创历史新高,我们认为,可能是由于下半年产品提价可能性较大,加上目前市场上五粮液的供不应求,导致经销商纷纷打款预定所致。由此可见,公司业绩持续高增长为大概率事件。我们依然看好五粮液在未来3年内的量价齐升。我们认为公司提价、中档产品放量、营销策略的改善均存在超预期的可能,公司未来2‐3年将保持20‐30%以上的增长速度。 盈利预测: 在不考虑提价的基础上, 我们预测2011‐2012年公司EPS 分别为1.68元、2.15元,按照2011年8月15日收盘价39.2元进行计算,对应2011‐2012年动态PE 分别为23.3倍和18.2倍,价值明显低估。再加上公司在提价、新品运作与中档产品放量方面均存在超预期的可能,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:(1)提价晚于预期;(2)居民对白酒的消费需求低于预期。

点评: 经营状况良好,未来增长可期:报告期内,公司所处的湖南省2011年上半年社会消费品零售总额同比增长17.4%,城镇居民人均可支配收入和城镇居民人均消费支出增速均为12.7%,远高于7.6%和5.9%的全国平均水平,区域经济领先优势明显,消费潜力很大。同时与东部沿海地区相比,商业竞争环境又相对缓和,得益于此,公司实现营业总收入24.05亿元,同比增长39.26%;实现营业利润2.85亿元,同比增长41.58%,实现了较快的增长。我们认为,未来湖南的区域经济优势仍将继续保持,随着长株潭城市群的进一步开发,将给友阿股份带来更多的惊喜。 旗下门店内生性增长强劲:2010年,公司主营百货业在没有增加新门店的情况下,七大百货门店就保持了较高的内生式增长,百货收入大幅增长31.74%,这在百货零售行业还是比较少见的,公司管理层的经营能力可见一斑。今年上半年,公司延续了这一强劲增势: (1)友谊商店A、B馆和友阿百货通过品牌调整,销售稳步提升,两店的增幅分别为59.38%和54.50%; (2)除春天百货因受五一广场地铁施工交通管制的影响,销售同比有所下降外其他各个门店均适时调整商品品牌及结构,增幅基本都达到30%以上; (3)公司统一推出一系列带有企业个性文化的节日促销,节假日销售同比增长39.02%; (4)子公司湖代理的金利来和雷驰品牌销售同比增长61.28%; (5)小额贷款子公司实现营业收入1598.08万元。 毛利率略微上升,看好小额贷款业务:报告期内,公司综合毛利率上升0.28个百分点至18.16%,其中,百货零售类业务下降0.5个百分点至18.53%,家电业务上升1.65个百分点至5.77%。在CPI高企、人工、租金等成本高涨的情况下,上半年公司盈利能力仍然有所加强,主要是因为公司优化商品结构和品类组合,加大重点品牌的引进力度,挖掘自身潜力,实现内生式增长。重点要提出的是公司贷款利息收入的毛利率更是高达99.68%,虽然目前占比不到1%,但由于毛利率极高,几乎没有什么成本,而且业务才刚开始,我们看好未来公司该项业务的增长。 期间费用大幅提升导致营业利润增速低于收入增速:公司上半年期间费用大幅提升,导致营业收入同比增长59.2%的同时,营业利润增速为40.4%,我们分析,主要是由于公司大举新开门店、增加广告投入,加上人工成本的提高,导致销售费用和管理费用大幅增加所致。 奥特莱斯项目将成为公司新的利润增长点:公司计划利用长沙、株洲、湘潭城市群的发展契机,在长株潭三市结合部开发Outets主题购物公园。长株潭作为湖南省最大的城市群,同时也是省内经济最发达的地区,其蕴含的消费能力非常显著。目前该项目工程建设基本完成,品牌招商和餐饮、娱乐等配套项目正按计划进行,预计2011年10月1日正式全面开业。由于今年开业时间较晚,对本年度业绩影响不大,但是明、后两年将成为公司新的利润增长点。 股权激励助力公司茁壮成长:公司公布股权激励计划草案,涉及公司各主要部门管理层及旗下各门店的核心骨干,推动公司核心人员为共同利益奋斗,有助于公司长远发展;行权条件相对宽松,较易实现。 盈利预测:我们提高2011‐2012年的盈利预测,预计公司EPS 将分别达到0.91元、1.28元,按照2011年8月16日收盘价24.68元进行计算,对应2011‐2012年动态PE 分别为27.1倍和19.3倍,估值具备明显优势,维持“推荐”的投资评级。 风险提示: (1)居民消费意愿低于预期; (2)奥特莱斯经营情况低于预期。

公司生产经营状况良好,墙内开花墙外也香:报告期内,公司营业收入同比增长79.89%;营业利润同比增长92.10%;归属于母公司所有者净利润同比增长97.21%,销售增速超出我们的预期。二季度延续了一季度的高增长,收入同比增加77.29%。分地区来看,省内销售收入同比增长67.55%,省外增长更是高达110.72%。究其原因,一方面是因为市场需求旺盛、产品结构优化、产品销量增加所导致;更重要的是,我们可以看到,公司坚持以市场营销为龙头、压缩渠道层级、创新渠道模式的营销策略是积极有效的。公司有一支强大而有力的营销团队,在本土精耕细作的同时,更是通过积极拓展全国市场,加快了公司前进的步伐。 粮食等原材料成本高企导致毛利率略有下降:报告期内,由于CPI 高企,加上去年以来,我国山东、云南、贵州、江苏等多个地区严重干旱的影响,粮食价格大幅上涨,导致公司综合毛利率由去年同期的75.86%下降了0.18个百分点至75.68%。二季度成本同比增加99.72%,高于同期收入增速。其中,白酒毛利率由76.92%降至76.17%;配置酒毛利率由原来的60.08%增加10.38个百分点至70.46%,虽然上升幅度较大,但由于销售占比仅为总收入的8.52%,对综合毛利率的影响较小。 期间费用上升,销售费用变化较大:公司上半年期间费用较去年同期上升57.05%,其中,主要是销售费用的增幅较大,达到67.67%,我们分析,主要是由于公司大力拓展新的市场和销售渠道,增加广告投入,加上人工成本的提高所致。但从期间费用率来看,从去年同期的26.15%降至今年上半年的22.83%,降幅多达3.32个百分点,可见公司在着重开拓业务和市场的同时,对成本控制也未放松。尤其是二季度,下降幅度明显。 强强联手助力海外市场:5月初,公司与银基集团签订经销合同,由银基担任55°40年青花汾酒和55°经典国藏汾酒全球的总经销商。银基贸易公司是在香港上市的银基控股集团的全资子公司,主营业务是高档白酒、进口洋酒和进口葡萄酒的代理销售,实力雄厚,曾先后与五粮液、泸州老窖等多个企业合作,打开了国内国外市场。此次由银基负责公司两款高端产品的省外及国际销售,有助于公司省外市场的进一步拓展。 盈利预测:我们预测公司2011‐2012年EPS 将分别达到2.29元、3.18元,按照2011年8月15日收盘价86.82元进行计算,对应2011‐2012年动态PE 分别为37.9倍和27.3倍,考虑到公司的高成长性,我们认为这个估值是合理的,首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示:(1)公司未来异地销售增速低于预期;(2)居民对白酒的消费需求低于预期。

公司生产经营状况良好:报告期内,公司营业收入同比增加59.2%,归属上市公司股东的净利润同比增长31.3%,实现了较快的增长。 足金饰品高速增长导致综合毛利率微降:足金首饰销售同比增长很快,高达114.23%,销售占比38.95%,毛利率3.41个百分点至15.64%,综合毛利率同比下降0.32个百分点至35.59%,主要是由于低毛利的足金饰品销售占比增长导致平均成本上涨所致。 期间费用大幅提升导致营业利润增速低于收入增速:公司上半年期间费用大幅提升,导致营业收入同比增长59.2%的同时,营业利润增速为40.4%,我们分析,主要是由于公司大举新开门店、增加广告投入,加上人工成本的提高,导致销售费用和管理费用大幅增加所致。 股权激励为股价提供高安全边际:公司日前发布了股权激励草案,将行权价定为36.97元,相对目前价位30.07元仍有23%的高溢价,为股价提供了较高的安全边际。 盈利预测:我们提高2011‐2012年的盈利预测,预计公司EPS 将分别达到0.81元、1.13元,按照2011年8月9日收盘价30.07元进行计算,对应2011‐2012年动态PE 分别为37.1倍和26.6倍,估值不具备明显优势,考虑到公司2012年业绩存在爆发性增长的可能,维持“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)公司扩张情况低于预期;(2)黄金、铂金、钻石等原材料价格大幅波动;(3)居民对金银珠宝消费需求低于预期;(4)国际金价大幅下跌。

有效经营促使主营业务收入增长:上半年,公司采取积极有效的营销措施,促使主营业务收入较上年同期增长28.42%。分产品类别来看,液体乳增长28.67%,奶粉27.52%,冷饮29.89%,混合饲料11.51%,总体增速较快,尤其是毛利率较高的奶粉业务,增速超过了往年。我们认为,主要是由于之前日本地震与核辐射危机导致了明治等日本品牌的奶粉供应量骤减,雀巢等知名品牌奶粉中又检测出可能含有大量的有毒元素,如砷、铅等,伊利凭借其品牌效应以及优良品质迅速扩大了市场份额。 成本上涨导致毛利微幅下降:由于大宗原辅材料价格上涨、原奶价格高位运行,加上乳业市场产品竞争持续激烈,导致公司毛利率较去年同期下降了0.28个百分点至31.42%,其中,收入占比达68.34%的液体乳下降了0.57个百分点至29.49%,收入占比为13.95%的冷饮制品下降了0.09个百分点至30.13%。 但公司的明星业务奶粉制品的毛利率则上涨了0.57个百分点至41.46%,混合饲料的毛利率也上涨了1.12个百分点至16.22%,但由于该两项业务收入占比较小,分别为16.59%和1.12%,对整体业绩影响非常有限。 三费占比稍有回落:从整体期间费用上来看,同比下降了0.85个百分点至27.88%。具体来看,公司上半年销售费用同比增长24.42%,管理费用同比增长30.29%,财务费用同比大幅减少了1642.3%。我们分析,销售费用增长主要是因为公司采取积极有效的经营措施,销售收入大幅增加所致;管理费用主要是由于职工薪酬上升所致;财务费用则是由于大额利息收入所致。 投资收益大幅增厚业绩:公司的全资子公司内蒙古盛泰投资有限公司将持有的呼和浩特市惠商投资管理有限责任公司50%股权转让给重庆正信思拓投资管理有限公司转让价格根为41842.51万元,实际产生收益16221.78万元,增厚每股收益0.08元。 发展趋势旺盛,增量可期:我们认为,在消费升级、城市化进程逐步推进的前提下,长期来看,农村人均奶制品消费量将会大幅上升,而城市人均奶制品消费金额也将得到提升,附加值高的产品所占市场份额将逐步扩大。2011年上半年公司表现出了旺盛的发展态势,下半年仍将保持该势头。 原奶价格有望持平:据奶业协会最新数据显示,2011年7月13日的原奶价格为3.19元,在上周3.20元的基础上再度下降0.3%,同比增速也逐渐放缓。我们认为,随着北方已进入产奶旺季,合格乳企数量锐减,原奶价格有望保持目前的水平。 预计未来2‐3年公司仍将维持稳定增长:我们看好伊利股份未来2‐3年的增长,预计将保持20‐30%的增长速度。 盈利预测:我们调高2011‐2012年公司EPS 至0.95元、1.14元,以2011年8月5日收盘价19.43元进行计算,对应PE 分别为20.5、17倍,估值具明显优势。维持“推荐”的投资评级。

二季度增速有所放缓,下半年增量可期:2011年上半年公司继续保持良好的发展势头。公司营业收入同比增长24.50%,营业利润同比增长49.65%,归属于母公司股东的净利润同比增长49.73%。虽然二季度增速有所放缓,同比增长仅为11.51%,但从长期来看,行业量价齐升趋势不变。 高端产品增幅稳定,盈利能力提升:借助中高档产品的持续快速增长,加之部分产品价格提升,导致公司综合毛利率同比提高3.87个百分点至75.75%。 预计未来2‐3年公司仍将维持稳定增长:我们认为,我国人均葡萄酒消费量的上升空间仍然很大,而消费单价也将不断提升,长期看好葡萄酒行业的发展前景。 看好张裕A 未来2‐3年的增长,预计将保持20‐30%的增长速度。 盈利预测:我们预计公司2011‐2012年收入将分别达到63.26亿元、79.40亿,EPS 分别为3.50元和4.49元。 按照2011年8月9日收盘价116.43元进行计算,对应2011‐2012年动态PE 分别为33.3倍和25.9倍,行业2011‐2012年平均估值分别为38.8倍和27.3倍,估值具有一定优势,加上公司在行业中的绝对龙头地位,应该享有一定的溢价,首次给予“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)公司中高端葡萄酒销售情况低于预期;(2)进口葡萄酒对市场的冲击大于预期。

公司生产经营状况良好:营业收入同比增加59.21%,归属于上市公司股东的净利润同比增长31.27%,实现了较快的增长,主要原因有以下三点:(1)由于美国和欧洲债务危机加剧,对于黄金投资避险、保值的需求大幅提升;(2)通过加强终端门店管理和增加黄金、大钻等高附加值产品销售比重,实现已有门店的内生性增长;(3)通过外延式扩张,新开门店为公司带来销售的增加。 营业利润增速低于收入增速:我们认为,可能是因为上半年公司大举新开门店,导致销售费用和管理费用大幅增加所致。 下半年金价有可能保持高位运行:(1)美债危机近期的僵局如果最终无法得到破解而真的出现了违约,将造成巨大的影响,引发美国的信誉危机,包括美元作为储备货币的世界地位也将受到不利影响;(2)在希腊再度被穆迪下调评级后,市场预计其债务违约概率达到了100%,而意大利、爱尔兰、西班牙等国家的债务情况也不容乐观;(3)美联储在其公布的褐皮书经济报告中也表示,进入下半年后,美国经济复苏步伐依然保持迟滞。由此可见,美国将要面对的不仅仅是债务危机,还有经济复苏缓慢的问题,诸多的危机将推动黄金成为避险和保值工具的首选,也刺激了该需求的大幅提升。我们认为,下半年国际金价仍有很大可能在高位运行,黄金投资需求有增无减。 消费升级与城市化进程加速带来K 金新市场:我们认为,随着人们收入提高以及消费理念转变,K 金作为新型珠宝饰品日益为消费者所接受,需求不断得到提升。公司作为国内最大的K 金生产、销售公司,凭借其清晰的定位、新颖的设计和高超的研发能力,与老凤祥、周生生等实行差异化竞争,将引导消费者进入一个新的K 金消费时代。 股权激励为股价提供高安全边际:公司日前发布了新的股权激励草案,将行权价定为36.97元,相对目前价位29.56元仍有25.1%的高溢价,为股价提供了较高的安全边际。 预计未来2‐3年公司仍将维持稳定增长:公司已是一个全国化知名品牌,目前已进入全国30个省(直辖市)(除青海、海南),超过100个城市。我们看好公司未来2‐3年的增长,预计将保持30%以上的增长速度。 盈利预测:我们预测2011‐2012年公司EPS 分别为0.79元、1.12元,2011年行业平均估值在34倍估值,考虑到公司2012年业绩存在爆发性增长的可能,维持“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:(1)公司扩张情况低于预期;(2)黄金、铂金、钻石等原材料价格大幅波动;(3)居民对金银珠宝消费需求低于预期;(4)国际金价大幅下跌。

与原承租人合作多年,符合公司长期利益:诚大置业最近三个会计年度均有租赁公司新中国大厦物业进行经营。诚大置业一直履信守约,按时交纳租金,且管理得当,已与公司建立了长期的友好关系。我们认为,公司此次签订了长达十五年的租赁合同,锁定部分利润,可以使公司更加专注于百货零售业态的经营,从长期发展来看是符合公司利益的。 租赁价格合理,增厚公司业绩:在上一个合同期内,新中国大厦的年均租金约5000万元,其中2010年度租金收入约6000万元,今年租金价格提高到1亿元,比去年上涨了66.7%,据我们测算,大概可以分别增厚公司2011‐2012年净利润1102.06万元、2274.38万元,分别增厚EPS 大约为0.03元、0.07元。 有效规避租金远低于周边均价的风险:合同明确指出,若新中国大厦物业的商业价值如出现大幅升值,即周边其他物业租金高出本物业50%,广州友谊有权要求诚大置业提升当期及存续期租金水平,这在很大程度上规避了新中国大厦物业租金远低于周边租金价格的风险。 盈利预测:作为中国经营高端百货业态的典范,公司一直秉承稳健的经营风格。我们预测2011‐2012年公司EPS 分别为1.13元、1.33元,此次合同签订之后,租金收入将分别增厚业绩0.03元、0.07元至1.16、1.40元。公司7月22日收盘价为23.67元,对应2011‐2012年PE 分别为20.4倍、16.9倍,估值上具有一定优势,我们首次给予“推荐”的投资评级。 风险提示:(1)物业所处的经营环境存在较多的不确定性;(2)物业的权属风险;(3)公司新店经营情况不如预期。

盈利预测:我们预测2011‐2012年公司EPS分别为0.79元、1.12元,维持“审慎推荐”的投资评级。

发展趋势旺盛,增量可期:2011年公司继续保持旺盛的发展势头。我们认为,在消费升级、城市化进程逐步推进的前提下,长期来看,农村人均奶制品消费量将会大幅上升,而城市人均奶制品消费金额也将得到提升,附加值高的产品所占市场份额将逐步扩大。 原奶价格有望持平:据奶业协会最新数据显示,2011年6月29日的原奶价格为3.21元,基本与上2个月持平,同比增速逐渐放缓。我们认为,随着北方已进入产奶旺季,合格乳企数量锐减,原奶价格有望走平。 预计未来2‐3年公司仍将维持稳定增长:我们看好伊利股份未来2‐3年的增长,预计将保持20‐30%的增长速度。 盈利预测:我们预测2011‐2012年公司EPS分别为0.73元、0.97元,按照行业平均2012年24倍估值,对应合理价格23.3元,按2011年7月13日收盘价18.91元进行计算,尚有23%的上升空间,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:(1)公司销售情况低于预期;(2)原奶价格上升。

盈利预测:预计今年LAOX亏损1亿元左右,扣除少数股东权益后公司亏损5,100万元,摊薄后影响公司2011年每股收益0.01元不到。我们维持公司2011-2013年EPS分别为0.76、1.00、1.27元,以6月28日收盘价12.65元计算,动态PE分别为16.6、12.6和10倍,价值明显低估,维持“推荐”的投资评级。

盈利预测与评级: 调高公司2011-2013年EPS分别到0.82、1.02和1.23元,以6月30日收盘价21.92元计算,对应PE分别为26.7、21.5和17.8倍,处于合理估值区间之内。考虑到公司强劲的内生增长空间和奥特莱斯项目完成后所带来的新的利润增长点,维持公司“推荐”的投资评级。

盈利预测 随着伊犁天百在4月底的开业,阿克苏和奎屯的新项目也将陆续开业,加上美林项目和家电业态的增加投资,这些新店在开业后将需3年左右的培育期,预计短期内将产生较高的费用成本和折旧摊销压力,给公司未来的业绩造成一定压力。暂时维持原来的盈利预测,公司2011-2013年EPS 分别为0.54、0.65、0.75元,以7月5日收盘价12.29元计算,动态PE 分别为22.8、18.9和16.4倍,维持“推荐”投资评级。

苏宁电器发布2010年报:报告期内公司实现营业收入755.05亿元,同比增长29.5%;营业利润54.28亿元,同比增长40.1%;归属上市公司股东净利润40.11亿元,同比增长38.8%;摊薄EPS0.57元,每10股派发现金1元(含税),符合预期。 各项财务指标优异:2010年经济基本面趋好,消费市场平稳较快发展,激励政策、产品升级促进家电行业迅速回升,加上公司三、四线城市渠道下沉积极有效,收入同比增长29.5%;主营业务毛利率16.59%,上升0.93个百分点,原因是公司供应链进一步优化,定制、包销、OEM等采购手段不断深入,各类产品毛利皆有提升并将保持稳步上升态势;销售费用和管理费用率基本保持稳定水平;应收帐款周转率同比下降147.3%,经营性现金流量同比下降30.1%,主要是“家电下乡”和“以旧换新”政策推进公司垫付补贴款,以及公司为改善与供货商之间的关系,较上年度适当增加了供应商货款的预付。 门店持续快速扩张:截止报告期末,公司新开连锁门店396家,关闭/置换门店26家,净增加连锁门店370家。公司在大陆、香港,日本合计拥有连锁店1342家,可比店面销售收入同比上升15.97%。我们认为,在消费升级的大背景下,随着外部经营环境的改善以及家电下乡政策的推广,公司将重新实施积极开拓的战略,加速门店扩张。 营销变革、供应链优化积极有效,苏宁易购发展良好:公司增设品类管理部门,细化商品管理,优化供应商、运营商合作模式,品类经营管理能力进一步提升;公司加快推进物流基地选址、建设工作,逐步形成高度扁平化的组织、运营模式,对公司在三、四级市场的快速发展提供了强大的管理能力。苏宁易购业务实现含税销售金额约为20亿元,发展良好,面向未来十年的发展战略已经基本确定。 苏宁为首的行业格局:2011年初,百思买正式关闭中国大陆的9家门店,经营业务将全部整合到旗下的五星电器中。我们认为,百思买关店显示苏宁和国美两寡头的竞争格局已基本建立,第二波市场进入者很难再撼动。考虑到国美近期扩张脚步放慢、优势丧失,苏宁为首的行业格局逐步确立。 盈利预测:预计公司2011-2013年EPS分别为0.76、1.00、1.27元,以3月15日收盘价13.78元计算,动态PE分别为18、14和11倍,价值明显低估,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:(1)渠道下沉扩展受阻;(2)未来通胀导致租金上涨,侵蚀公司利润。