预计公司2010—2013年EPS分别为0.14元、0.56元、0.78元和1.35元。 鉴于公司确定性的高增长以及未来甲醇业务反转的预期,我们给予公司“买入”评级,公司“十二五”期间,业绩的复合增长率达70%以上,给予30倍的PE,目标价16.8元。 关键假设。 目前湾图沟吨煤净利100元以上,精煤吨煤净利130元,2010年以后保持不变。 2010年湾图沟产量260万吨、2011—2012分别为400、600万吨,2013年纳林和二号矿投产。 目前甲醇价格3000元/吨,2011年保持在2500元/吨以上。 有别于大众的认识。 湾图沟煤矿产能增长迅速,目前该矿一个工作面产能300万吨,明年平硐建设后矿井提升能力大大加强,未来第二个300万吨工作面投产后,核定产能将达到600万吨,实际产能800万吨左右。公司地处鄂尔多斯,煤质优良,吨原煤净利百元以上。纳林和二号矿2013年投产,公司“十二五”末煤炭权益产能将达到1000万吨以上。 风险提示。 甲醇价格波动的风险。

剥离不良资产,公司变身煤炭新贵。 安源股份将其持有的安源玻璃、安源客车股权与江煤集团持有的江西煤业股权中的等值部分进行置换,同时发行股份购买江煤集团、中宏矿业、华融、信达等持有的其余的江西煤业的股权。公司转型专注煤炭生产销售的企业。 江西煤业整体上市,安源股份迅速做强。 江西煤业整体上市后,公司的资源量及产能增加至34661.58万吨和727万吨,分别增长395%和808%。结合煤炭的权益储量及产能来看,与其他炼焦煤上市公司比较处于中等水平。公司煤炭销售全部市场化,由于靠近消费地,有运输上的优势,公司煤价较高。 集团后续资产注入+资源整合,公司外延发展空间确定。 除此次注入上市公司的煤矿之外,江西煤业集团省内外仍有大量优质的在建矿井,有望率先注入的五矿合计资源量1.5亿吨,产能260万吨,分别占注入后公司的43%和36%。 盈利预测及投资建议。 预计注入后公司2010—2011年摊薄每股收益为1.10元和1.22元,对应20 10、2011年的PE分别为17.58倍和15.85倍。行业平均估值偏低及后续资源注入的良好预期,我们维持公司“买入”评级。 风险提示: 重组方案审批的风险;钢铁行业景气度下降,焦煤价格下滑的风险。

公司公布三季度报,单季实现营业收入14.42亿元,归属母公司股东净利润3.85亿元,分别同比增长30%和37.5%,实现每股收益0.349元。 我们的观点。 公司3季度毛利率、净利率分别为46.60%、26.70%,高于二季度的43.59%和23.43%,我们判断主要是因为公司精煤产量增长,销售结构相比1、2季度大幅改善。10月中旬公司所在地1/3焦精煤和混煤分别上涨40元和20元/吨,四季度是煤炭消费旺季,预计公司综合煤价环比3季度将有明显上涨。我们调高公司盈利预测,预计2010—2012年EPS分别为1.296元、1.499元和1.853元。 公司十二五期间迎来黄金发展期。目前在产六矿技改完成后将增加400万吨的产能,在建的3座矿井产能各300万吨,计划将于2014年左右建成投产,此外集团响水矿400万吨的产能也将注入上市公司。产能增长2800万吨,权益产能将增长1100万吨。 十二五期间云贵地区预计将推进煤炭资源整合,我们看好公司在整合过程中广阔的外延发展空间,继续给予“买入”评级。 风险提示下游钢铁行业景气度下滑的风险。

事件 公司发布三季报,报告期实现收入58.56亿元,归属母公司股东的净利润8.03亿,分别同比增长25.15%和38.21%,基本每股收益0.7元,前3季度累计每股收益2.00元。 我们的观点 虽然三季度公司喷吹煤价格70-80元/吨,但由于三季度成本增长的原因,业绩与二季度持平,基本符合我们的预期。继续维持公司2010—2012年EPS2.62元、2.93元和3.13元的业绩预测。 公司近期的看点在于高新技术企业获得认定之后享有的所得税优惠税率。经测算,若2010年全年全公司按优惠税率,EPS有望达到2.97元、3.32元和3.55元。 公司喷吹煤有很大提升空间。今年喷吹煤产量约900万吨,目前公司洗选能力2130万吨,喷吹煤产量还有30%以上增长空间,未来随着高炉大型化,喷吹煤市场将稳步增长。 整合+注入,公司产能增长迅速。公司先后整合临汾、忻州等地的优质肥煤和肥气煤资源,共计15亿吨,产能1500万吨,预计明年下半年开始释放。此外集团司马、郭庄二矿注入预期强烈。 风险提示下游钢铁行业景气度下降的风险。

事件公司公布三季报:3季度公司实现营业收入65.80亿元,归属上市股东净利润8.67亿元,分别同比增长106.20%和39.45%。 单季度每股收益0.28元。 我们的观点公司3季度盈利与1季度和2季度相同,业绩略低于预期,主要原因在于兴县3季度产量释放受运力制约的影响。兴县斜沟矿新工作面8月份投产,预计年内1200万吨产量问题不大。明后年我们分别预计产量能达到2000万吨和3000万吨。兴县产能快速释放,使公司2010—2012年权益产量分别达到2281万吨、2921万吨和3812万吨,复合增长率30%左右。兴县是明后年公司的最大看点,该矿精煤、混煤洗出率分别为30%和55%,目前气精煤含900元/吨、混煤490元/吨(税价),同时该矿成本较低,预计吨煤盈利与本部四矿相当。公司在临汾的古县、尧都区、洪洞县、安泽县等地整合了约7.2亿吨的优质炼焦煤资源,合计产能1240万吨左右,预计将于2012年以后成为公司发展的新引擎。此外,集团庞大的煤炭资产也为公司“十二五”期间的发展提供广阔的外延发展空间。 预计公司2010—2012年EPS分别为1.20元、1.84元和2.35元,继续维持买入的投资评级。

薛湖、泉店、梁北矿是近年产能增长点 2010 年公司煤炭产量预计为700 万吨,相比2009 年增加130 万吨。 薛湖预计2010 年产量达到100 万吨,明年达到120 万吨的核定产能。泉店预计今年100 万吨的产量贡献,明年达到120 万吨的核定产能。未来公司产量的增长主要来自梁北矿,公司力争12 年建成,产能按300 万吨。不考虑新近整合的30 个煤矿,预计公司2010—2012 年煤炭产量分别为702 万吨、782 万吨和922 万吨,权益产量分别为665 万吨、733 万吨和871 万吨。 公司煤价经过 5、6 月份的稳定走势后,3 季度有明显上升,尤其是无烟煤块,涨幅在100 元以上。目前公司无烟精煤1130 元、瘦精煤1370 元、块煤和混煤分别为1370 元和500 元(均含税)。 电解铝四季度明显减亏 公司电解铝 1-5 月盈利可观,1 季度净利1 亿元以上,但随着3 季度铝价的下滑及公司电价上调0.14 元,重新陷入亏损,这是公司三季度业绩环比大幅下滑的主要原因。目前公司电解铝有17 万吨左右的产能停产,预计全年电解铝产量40 万吨左右。目前公司铝价16100元/吨,我们测算吨铝亏损400 元左右,四季度亏损大为减少。 我们认为随着美元贬值以及国内铝下游需求的恢复,铝价将震荡向上。同时,公司1*60 万千瓦发电机组明年投产,届时自供电比例大幅提升。此外,公司明年氧化铝产量将达到90 万吨,届时公司氧化铝自足率将达到70%,能源及原材料成本有望明显下降。 盈利预测及投资评级 预计公司 2010—2012 年每股收益分别为1.41 元、1.88 元和2.31元,对应2010、2011 年的动态市盈率分别为20.92 倍和 15.69 倍。 公司目前估值相对于其他煤炭上市公司明显低估,给予买入评级。

不考虑集团资产注入,综合公司各矿技改、建设情况,预计2010—2012年煤炭产量分别达到660万吨、940万吨和1020万吨,未来三年产量复合增长率达到31%左右,成长显著。预计公司2010—2012年每股收益分别为1.19元、1.77元和1.99元,估值与行业水平相当。 考虑资产注入,假设注入煤矿2012年释放一半产量435万吨,2013年达到870万吨产能。我们测算公司2010—2013年公司煤炭产量分别为660万吨、940万吨、1455万吨和1890万吨。2010—2013年公司权益煤炭产量分别为440万吨、625万吨、960万吨和1240万吨,实现的归属上市公司的净利润分别为8.95亿元、13.25亿元、19.54亿元和24.92亿元,对应摊薄后的股本9.89亿股,2010—2013年EPS分别为0.90元、1.34元、1.98元和2.52元。未来三年复合增长率达到40%以上。 我们看好资产注入后公司业绩的稳定高成长,同时对集团后续大量优质资产注入持乐观态度,继续给予公司“买入”的投资评级,目标价44元。

三季报符合预期。 三季度公司实现归属上市公司股东净利润2.64亿元,折合每股收益0.46元,同比减少5.85%,环比下降39%。在化工业务继续亏损、亚美大宁停产影响下,业绩基本符合预期。 整合资源获新进展,动力煤、炼焦煤基地形成。 公司公告,整合朔州三处矿井,同时整合的玉生、沙坪子煤业尘埃落地,初步形成了朔州240万吨动力煤和临汾210万吨炼焦煤产能的格局。同时玉溪煤矿有望2012年投产,又将增加300万吨的优质无烟煤产能。预计到2013年,公司权益产能达到1200万吨,是现有产能的2.17倍。 亚美大宁复产,全年有望贡献0.9元的业绩。 亚美大宁上半年煤炭产量230万吨左右,经过了近3个月的停产之后,四季度有望加速生产,鉴于该矿的实际生产能力,我们预计今年仍有可能贡献0.9元左右的业绩。 化工业务四季度有望盈利。 我们预计前三季度公司化工业务共亏损4亿元左右(预计三季度亏损1.5亿元左右),影响EPS0.70元。经过尿素及甲醇价格大幅回升之后,公司化工产品均已经开始盈利。公司尿素、甲醇等产能有望在本月底复产,届时化工业务将有望实现盈利。 盈利预测及投资建议。 预计公司2010—2012年每股收益分别为2.40元、3.25元和3.97元,2010—2011年PE分别为18.33倍和13.53倍,相对于行业估值明显偏低,给予买入评级。 风险提示。 尿素、甲醇价格波动将影响公司业绩。