并购做大油服产业链,标的价值被市场重估 公司围绕建设国际油服公司目标,将业务从地震数据处理与解释、油藏开发方案,拓展至测井设备及测井服务、油气工程技术服务,近期公司完成博达瑞恒和西油联合剩余49%的股权收购,代价是2013年10.6倍和10.9倍PE,远低于二级市场对恒泰艾普的估值水平,公司通过并购以一级市场较低的成本做大了公司经营规模,为二级市场带来溢价。 布局油服产业链关键环节,竞争优势有待发挥 油服产业链中关键环节包括油藏开发方案设计、钻完井方案设计、井下作业工具等,公司依托原有主业和博达瑞恒在地质识别和油藏分析方面具备优势,有助于西油联合拓展工程技术服务能力,形成有竞争力的一体化服务能力和较强的盈利能力。 目前西油联合主要承接四川盆地气井生产阶段的地面和井下服务合同,具备很强的技术实力,未来有望借助母公司平台突破资本瓶颈,重点拓展钻完井业务。 公司战略清晰,人才储备丰富 公司努力突破原有主业发展瓶颈,构建软硬件一体化服务能力,有志于成为国际油服公司,后续仍可能存在产业链上的并购业务。 管理层具备深厚的石油行业背景,储备了国内外专注于物探软件销售、油藏工程开发、工程技术服务等领域的领军人才,为今后内生性发展提供保障。 上调公司“强烈推荐”投资评级 预测公司13-14年EPS分别为1.00、1.32元,目前股价对应P/E分别为33、25倍,按发行后股本摊薄EPS为0.90、1.19元,目前股价对应P/E分别为37、29倍,相当于油服龙头公司估值水平,考虑到未来工程技术服务板块发展潜力及持续并购意向,我们给予公司14年35倍合理PE估值,目标价42元,上调公司评级至“强烈推荐”。 风险提示:油价下跌影响油企勘探开发投资;并购整合效果低于预期。

事项: 机器人发布2013年一季度报告:一季度收入2.4亿元,同比增长4.38%;营业利润0.34亿元,同比增长4.06%;归属母公司净利润0.35亿,同比增长31.52%。 公司新签订单约6.6亿元,同比增长83%。 平安观点: 一季度业绩增速较低,但对全年业绩影响较小一季度营业利润增速显示只有4.06%,与公司过去几年成长速度、未来几年成长预期相差较大。毛利率为26.7%,与去年同期的26.0%基本持平。 我们认为,一季度利润占比较低,短期增速较低对对全年净利润不构成重大影响。因为2012年一季度净利润占全年净利润12.5%,对全年业绩影响较小;一季度净利润增速与全年业绩增速无必然关系;公司2013年一季度净利增速与全年净利增速预计关联性也不高。 短期业绩波动较大,长期成长逻辑仍然未变公司2012年报低于市场预期,一季报主营业绩增速偏低,短期业绩波动导致市场对公司成长预期存在担忧。但我们认为,公司长期成长逻辑仍然持续向好,我们一直强调,公司将以“高端系统集成”+“机器人制造”两条腿走路,以“技术为基础”+“市场为导向”驱动长期成长。公司长期成长逻辑仍然成立,在自动化与机器人应用迎来大发展的背景下,公司未来前景可期待。 公司发展处于快速成长期,维持“强烈推荐”评级我们预计公司2013-2015年EPS为1.01、1.37与1.80元,动态PE分别为34.7、25.5、19.5倍,未来3年公司处于快速成长期,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:国内机器替代人工进程低于预期;公司技术未能紧跟市场。

LNG气瓶市场需求旺盛拉动公司销售收入快速增长. 首季营业收入的高速增长,主要来自国内LNG汽车被广泛接受以及配套加注站的推动,LNG车用气瓶市场需求量正以成倍速度增长,在其他公司产能扩张尚未跟上的情况下,公司相应进行了内部产能优化调整,通过充分利用现有产能抢占市场份额,保持LNG车用瓶市场的领先优势。 产能充分利用致使毛利率维持在较高盈利水平. 一季度公司整体毛利率为37.3%,较上年同期提高5.6个百分点,高于去年四季度盈利水平,主要原因是LNG气瓶生产线的产能利用率远超100%,大幅分摊折旧等固定费用,我们判断随着公司新建LNG装备生产线投产后,公司整体毛利率或将回调,但2013年毛利率有望维持去年全年较高水平。 未来3年内LNG设备需求依然旺盛,行业增速80%以上. 行业数据显示,2011年我国LNG加气站仅150座,2012年底达到400座,预计2015年LNG加气站扩张到3000-4000座,年均增速80%以上。 LNG汽车迎来快速扩张期,预计LNG气瓶需求量由2011年2万支增至2015年20万支,市场规模由4亿元增至40亿元,年均增速达到80%。 油改气将引爆LNG储运设备新一轮旺盛需求. 市场担忧公司所处LNG储运行业2-3内步入成熟期,公司很快遭遇成长瓶颈,但国内部分省市已经推行油改气,数百万辆存量重卡和公交汽车将在2-3年后启动新一轮LNG储运设备旺盛需求。 公司评级上调至“强烈推荐”,12个月目标价86元. 短期公司快速扩张产能抢占市场份额,中长期受益油改气增长无忧,我们将公司2013-2014年EPS预测由1.53、2.60元上调至1.65、2.86元,我们给予公司合理估值14P/E为30倍,12个月目标价86元,将公司投资评级由“推荐”上调至“强烈推荐”。 风险提示:市场竞争加剧影响产品盈利能力;气价波动影响市场需求等。

压裂车组交付仍是收入高增长的关键因素 从下游了解情况估计,1季度杰瑞交付2-3套压裂车组,实现销售收入占公司总收入的50%左右。我们判断国内压裂热潮依然持续,鄂尔多斯盆地的压裂服务市场相当紧俏,一季度公司收获中石油系统内的多套压裂车、液氮泵车等订单,年内压裂车组订单仍可保持稳中有升。 单季装备占比高,整体毛利率较上年同期回升 据井场调研经验,我们判断因冬休1季度压裂、连续油管的工作量较少,因此1季度服务板块的业绩贡献比重较小,设备板块的比重较去年同期上升,且设备板块的毛利率普遍高于服务板块毛利率(考虑去年岩屑回注业务的影响),导致公司整理毛利率较去年同期上升3.5个百分点。 鄂尔多斯和新疆地区油服市场化程度远超我们预期,公司油服板块发展空间巨大 市场一直担忧杰瑞的服务板块起步较晚,但我们走访鄂尔多斯低渗透致密油井压裂现场,发现杰瑞能服公司压裂队伍的施工效率和效果均处于主要竞争对手的前列,我们认为在当前高度市场化的鄂尔多斯和新疆地区油服市场中,杰瑞油服板块发展空间巨大。 维持100元目标价,维持“强烈推荐”评级 我们对杰瑞未来5-10年的业绩高增长判断坚决不会改变,一方面理由是设备板块市场空间来自国内非常规油气开采及全球市场需求,另一方面来自服务板块已经在鄂尔多斯短期内造就杰瑞品牌形象获取更多市场份额,我们暂时维持公司2013-2014年EPS分别为2.15、3.06元盈利预测,维持目标价100元,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:中国页岩气开发进展低于预期,流动性紧张压制板块估值。

事项:公司公布2012年度业绩,营业收入5.10亿元,同比增长26.2%,归属上市公司股东净利润0.96亿元,同比增长4.2%,折合EPS0.32元,拟每10股转增5股、派息0.5元(含税)。 同时,公司2013年度预算目标实现收入11亿元,净利润1.4亿元。 平安观点: 海外市场营销策略是油气处理系统板块毛利率下滑主因 公司净利润增速明显慢于收入增速,主要是公司整体毛利率由2011年的43.1%降至40.2%,其中销售收入占比接近1/2的油气处理系统板块毛利率由2011年的44.8%降至40.8%,我们判断原因是公司在海外油服市场上,以具备竞争力的价格优势争取到大型油气分离项目,短期利润有所影响但获取了市场。 充裕的在手订单和天然气管输业务确保13年盈利高增长 2012年末公司在手订单5.2亿元,较上年末增长39%,再考虑到公司项目实施周期基本都在一年以内,在手订单可在一定程度上确保今年公司业绩加速增长。 公司涉足天然气管输业务,该板块的收入来自华油科思的天津武清项目,山西、营口等地运营的项目也将陆续投产,预计2013年盈利贡献大致在2000万元上下,相当于12年净利润的20%左右。 环保、压裂和储运等三大亮点业务将造就百亿收入规模 公司凭借油气分离系统的研发优势,进驻油田环保领域、酸化压裂循环处理领域,我们强烈看好这两个新兴细分市场的发展前景,也强烈看好惠博普在两大细分市场的竞争力和成长潜力。 公司进驻的天然气管输业务,尽管早期盈利以管输费用为主,但我们认为公司已储备相当多的零售气体经营思路,项目盈利前景远好于管输费用。 预测13年EPS0.52元,首次覆盖给予“推荐”评级 公司看点包括在油田污泥处理、酸化压裂液循环处理的产品布局,在天然气储运环节的业务布局,我们认为公司未来成长空间广阔,预测13/14年公司收入增速140%、55%,利润增速66%、32%,EPS0.52、0.69元,考虑公司成长和行业估值,我们认为公司2013年P/E估值30倍较为合理,6个月目标价15.6元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:项目实施进度低于预期,海外政治因素影响订单执行等。

事项:杰瑞股份全资子公司杰瑞能源服务有限公司与贝克休斯亚太有限公司签署战略合作协议,双方愿意将贝克休斯的全球项目管理、井下专门技术、一体化开发技术(常规油气和非常规油气)、产品和服务优势与杰瑞中国本地化的制造和服务能力及优势相结合,最大程度实现双方在能力、技术、资源和市场等方面的优势互补及合作共赢。 平安观点: 杰瑞、BakerHughes组合形成优势互补 贝克休斯是全球4大知名国际油服公司之一,在油藏管理技术服务、井下作业和钻完井作业中具备领先优势,而杰瑞股份在固压设备、连续油管等制造领域已成为全球知名品牌,强强合作既有助于贝克休斯进入中国分享油服市场发展机会,也有助于杰瑞借助贝克休斯的工程技术服务优势抢占国内高端油服市场份额。 杰瑞服务队伍的市场竞争力将显著提升市场 一直担忧杰瑞的服务队伍因起步晚于安东、华油等优秀民营油服企业,在井场服务中缺乏经验和市场竞争力,我们看到公司通过与BakerHughes达成的合作,短期内增强获取订单的能力,更重要的是可以在此基础上做更多更深层次的合作,提高杰瑞服务团队的作业技术和项目管理水平。 预计战略合作对年内业绩构成积极影响 目前公司已有数支压裂队和连续油管队在长庆油田、新疆地区等市场化较高的油服市场作业,我们预计公司2013年有望实现5亿元以上服务收入规模,此次合作年内或将对公司的服务收入和盈利增长构成更积极的影响,但具体影响幅度还需进一步跟踪。 维持“强烈推荐”投资评级 我们认为市场对杰瑞的多重担忧,已经在过去几个月内彻底反转,我们认定管理层的战略眼光和激励机制、多年积淀的技术优势,加上所处油服细分市场长期景气,仍将确保公司处于高成长轨道,维持公司2013-2014年EPS分别为2.15、3.06元的预测,维持目标价100元,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:中国页岩气开发进展缓慢;海外政治因素影响设备回款

事项: 公司股价于2013年4月2日跌停。我们认为很大原因是投资者由于年报、一季报预告(增速10-20%)与之前市场一致预期不一致,从而对公司业绩、长期成长逻辑发生担忧。但我们认为公司短期业绩、长期成长逻辑仍未变化,我们仍然长期看好公司未来发展。 公司发展处于快速成长期,维持“强烈推荐”评级 我们预计,公司2013-2015年EPS为1.01、1.40与1.81元,动态PE分别为29.6、21.8、16.6倍,未来3年公司处于快速成长期,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:国内机器替代人工进程低于预期;公司技术未能紧跟市场。

事项:2012年公司年度报告公布,实现营业收入10.44亿元,同比增长33.29%;营业利润1.48亿元,同比增长18.12%;归属母公司净利润2.08亿元,同比增长30.28%;未摊薄EPS为0.7元。公司收入及利润增长比较稳定。 同时,公司一季度业绩预告称,公司净利润2909-3174万元,同比增长10-20%。 平安观点: 业绩稳定增长,产品结构原因导致毛利率下降公司2012年度收入同比增长33.29%,归属母公司净利润同比增长30.28%。 同时,公司毛利率27.94%,同比下降约2个百分点。我们认为,收入增长是因为公司仍然处于产品交付持续增长期,毛利率及营业利润下降是由于交付产品结构变化的原因。由于公司高毛利率的轨道交通产品毛利率下降约11个百分点,同时高毛利率的军品只是部分交付,故综合毛利率有所下降。 一季度业绩增长稳健,这与公司全年生产进度有一定关系。 新产品研发和储备众多,多元化战略为持续增长奠定基础 公司在2012年度继续研发了众多新品,并持续介入新领域,我们再次强调公司多元化战略的重要性:(1)多元化战略将开发新产品与新领域,确保公司高增长,并丰富产品储备。 首先,加强新品开发,既持续开发新增长点,又丰富了产品储备。公司产品储备处于持续丰富阶段,以在某个领域出现新机会时,公司能迅速抓住并切入市场。 其次,横向拓展新领域,拓宽公司增长空间。在单一行业开拓较深后,成长性往往会收到抑制;通过开拓新领域,将能成为公司新发展空间。 第三,可分散风险,平抑业绩波动。由于下游行业存在波动,公司在众多领域开拓市场,将能在某个行业出现需求下行风险时,仍能受益于其他行业的需求增长。 (2)多元化战略将获得产品高附加值,助力公司高增长,并保持长期竞争力。 首先,公司新品研发注重追求其技术高端度带来的高附加值;我们认为,在产能短期内无法快速扩充的情况下,高附加值产品将能让公司获得高利润增长。如公司进入军工领域后,其高附加值将使得毛利率提升较多,从而促使利润增长。 其次,高附加值产品意味着技术密集与高端化,是真正的有持久竞争力的高端装备。 第三,凭借丰富的产品线,公司将可在短期内减少与工业机器人巨头直接交锋。通过差异化竞争优势,更容易奠定与夯实行业领军地位。 (3)多元化战略将打造公司机器人高端品牌,为持续高速发展奠下坚实基础。 我国汽车制造业、电子制造业等都曾走过组装加工以及合资等路线,但最终很多产业都沦为全球组装加工基地,以人力加资源的成本优势赚取微薄利润。同时由于不专注于核心技术积累,以至在规模持续扩大时,可持续发展遭遇瓶颈。 我们认为,公司通过研发优势打造机器人高端品牌,是一项有远见有眼光的战略。公司通过掌握核心技术与跟踪国际最先进技术,以努力站在机器人领域未来制高点,从而成为真正具有国际竞争力、有持续创造力的自主品牌,以获取高利润与长期发展。 数字化工厂开始应用,我们预计可成大器 公司全数字化机器人智能制造系统在第十四届工博会上获得大会金奖。该展品以机器人及自动化装备为基础,打造了全数字化智能制造综合生产系统。我们认为,数字化工厂作为中国制造转型升级的重要利器,未来需求将很旺盛,应用领域也很广泛,这为公司提供了充分成长的空间。 同时,公司已获取数字化印刷车间订单,从产品走向应用的速度较快。我们认为,未来推广进度可能超出预期。 公司发展处于快速成长期,维持“强烈推荐”评级 我们预计,公司2013-2014年EPS为1.01、1.40与1.81元,动态PE分别为32.9、24.2、18.5倍,未来3年公司处于快速成长期,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:国内机器替代人工进程低于预期;2,公司技术未能紧跟市场

事项:公司公布2012年年报,实现营业总收入2.16亿元,较上年同期增长24%,归属于母公司股东的净利润1.03亿元,较上年同期增长4%,EPS0.48元。同时,公司拟每10股派发现金股利0.86元(含税)。 平安观点:业务结构及税率变动导致利润增长低于收入. 公司整体毛利率70%,较上年度下降5个百分点,主要是因为测井服务毛利率低于仪器销售毛利率,且2012年公司拓展测井服务业务,测井服务收入占比由2011年的5%提高至23%。 公司有效税率也是影响利润增长原因之一,2012年有效税率17.7%远高于2011年7.7%,主要是母公司所得税率优惠幅度下降。 销售时点因素和市场竞争影响应收账款周转. 应收账款余额较2011年末增长61.75%,远高于收入增长,主要原因除测井仪器销售主要在四季度实现以致客户付款节奏呈明显的跨年度支付特征外,我们判断还与国内测井设备市场竞争有关,目前我国测井设备供应商除吉艾科技、胜利伟业、中电二十二所外,还有数家民营企业(波特耐尔、神开等)专注于测井仪器的研制,且已拥有技术领先的测井产品。 关注2013年公司随钻测井工具研发进展. 公司目前主打产品以电缆测井仪器和存储式测井产品为主,技术含量低于随钻测井工具MWD、LWD,但我国水平井测井及非常规天然气测井服务,相对常规直井测井的难度更大、测井内容更多更复杂,对测井仪器要求更高,一旦公司在随钻测井工具研制取得突破将大幅提升公司产品和测井服务的市场竞争力。 维持盈利预测及“推荐”评级. 我们认为公司未来看点包括高端测井产品研制、高端人才的引进等等,结合当前产品销售预期以及测井队伍的布局情况,我们维持公司2013、2014年EPS0.71/0.90元盈利预测,目标价20元相对于2013年P/E估值28倍,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:石油企业降低勘探开发支出,新产品研发进度低于预期,测井工具市场竞争影响盈利能力。

投资要点 受益国内LNG推广应用,2012年公司喜获丰收 公司公布年报,2012年营业总收入12.45亿元,同比增长55%,净利润1.14亿元,同比增长62%,高速增长主要来自国内LNG汽车被广泛接受以及配套气源和加注站的推动。同时,公司预计1季度净利润0.46-0.52亿元,同比增长120%-150%,LNG设备销售较去年同期仍有较大幅度增加。 未来2-3年LNG设备需求依然旺盛,行业增速80%以上 LNG市场加速发展的两个重要逻辑,一是气源增加加速一个十分清洁和经济的LNG产业发展,二是LNG汽车与加注站之间匹配、促进和循环发展。 行业数据显示,2011年我国LNG加气站仅150座,2012年底达到400座,预计2015年LNG加气站扩张到3000-4000座,LNG加气站年均需求量1000套,对应LNG加气站供气系统年均50亿元市场需求,年均增速80%以上。 LNG汽车迎来快速扩张期,预计LNG气瓶需求量由2011年2万支增至2015年20万支,市场规模由4亿元增至40亿元,年均增速达到80%。 公司产能迅速扩张,维持LNG储运设备领先优势 公司国是内较早涉足LNG产业链的设备供应商之一,已与多个下游LNG汽车客户之间形成战略性合作关系,并通过开通400客服电话、组建富瑞3S服务商网络,构建国内LNG应用装备行业售后服务体系,巩固已有经营成果。 公司已计划进行LNG车用瓶和撬装加气站的再次扩产建设,预计在今年下半年气瓶扩产车间可投入使用,年内可贡献部分产能,撬装加气站扩产车间明年上半年可建成投产。 盈利预测及评级 鉴于市场需求旺盛,以及公司自身快速的产能扩张有助于稳定市场份额,我们将公司2013-2014年EPS预测由1.34、2.30元上调至1.53、2.60元,2013年动态PE36倍,我们认为公司合理13PE为40-45倍,目标估值61-69元,6个月目标价65元,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示:市场竞争加剧影响产品盈利能力;气价波动影响市场需求等。

压裂热潮成就了公司2012年辉煌业绩 公司公布年报,2012年营业总收入23.81亿元,同比增长63%,净利润6.43亿元,同比增长52%,来自国内压裂车组的旺盛需求加上杰瑞在压裂设备市场份额上升,助推公司重回高增长轨道。 同时,公司预计一季度净利润1.43-1.61亿元,同比增长135%-165%,去年受渤海漏油事件形成的低基数是一季度超过翻番业绩的主要原因之一。 在手订单可保障2013年公司继续高增长 前期公司公布委内瑞拉11亿元设备订单,除此以外,我们跟踪下游客户机组预订情况,判断公司一季度有数套压裂车组订单,由此推算一季度新增订单约为20亿元,加上年初22亿元在手订单,预计目前公司在手订单35-40亿元,完全可以确保2013年公司继续维持高速增长。 更长期的增长,来自页岩气带动压裂车组需求、产品线向天然气应用等领域扩张、加强井下工具研发提升服务板块竞争力 公司最受益于未来页岩气带动压裂车组需求。尽管国内页岩气尚未形成大规模产量,但我国发展页岩气的前景被国内外看好,页岩气发展带动的压裂车组市场空间必将存在,实际上四川地区页岩气勘探开发已经取得一些效果,规模化工厂化生产也在不断地大力推广,页岩气产业的前景十分明朗。 产品线向天然气应用等领域扩张。我们认为,公司可将压裂车组、连续油管掌握的技术研发、渠道销售等核心产品经营模式,复制到更广泛的石油机械产品,例如钻机、井下工具、天然气储运设备。 同时,公司也有望掌握井下工具等关键技术造就有竞争力的井下作业服务队伍。 盈利预测及评级 我们预测公司2013-2014年EPS分别为2.15、3.06元,2013年动态PE34倍,管理层的战略眼光、激励机制、积淀的技术优势,加上所处油服细分市场长期景气,确保公司高成长可持续,我们认为公司合理13PE为40-45倍,目标估值86-96元,12个月目标价100元,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示:中国页岩气开发进展缓慢;海外政治因素影响设备回款。

3月20日晚公司公告称,公司获得数字化印刷车间订单2.3亿元。我们认为,这是公司首次获得数字化车间订单,意义非凡:(1)与我们一直强调的一致,公司技术能力非常优越,这将是公司未来快速发展坚定的推力;(2)公司作为国内首个能提供数字化车间的企业,未来将是制造转型升级最大受益者;(3)这是公司首次在民用行业单个订单达亿级,单订单额完成千万到亿级跨越打开上升空间。 鉴于公司技术成长性与稀缺性,我们坚持长期看好公司成长。我们认为继续之前的组织公司与产业交流、发布《智能装备及机器人系列调研访谈》十分有必要。上期已发布《总裁访谈:行业与公司发展》,本期发布《副总/董秘访谈:业务与经营》,请关注。

事项:公司2012年年报公布称,公司营业收入42.6亿元,同比增长17.99%;营业利润2.93亿元,同比增长13.97%;归属母公司净利润2.71亿元,同比增长16.33%。EPS为0.3元,考虑到公司公布的配股方案10配1.5-3股,摊薄EPS为0.23-0.26元。 平安观点:业绩符合预期,毛利率下降0.5个百分点,长期发展可期. 公司2012年业绩增长比较平稳,符合市场预期。经过前几年的净利润低增速,公司迎来了业绩加速阶段。我们认为原因主要有两个方面:(1)行业景气度向上,军品发展互相关联,军舰、飞机、卫星等核心产品将迎来数量与增速双发展局面;(2)公司战略得当,在通盘考虑业务格局后,勇于清理盈利能力较差的业务,集中精力发展利润潜力大的北斗导航等业务。 我们认为接下来公司相关业务增长潜力较大,公司业绩加速将可持续,5年左右的长期稳定增长可预期。但公司毛利率本年度依旧下降接近0.5个百分点,我们认为与公司部分业务盈利能力差有关,未来毛利率情况需要继续观察。 小卫星制造:“东方红卫星”净利增速23.5%. 本年度公司小卫星制造业务单元东方红卫星公司净利润2.1亿元,同比增长23.5%。公司该业务近两年收入占比约50-60%、利润占比约65%,对公司业绩影响最大。过去5年该业务复合增速19%,业务成长较平稳。本年度公司该业务业绩增长加快,我们认为主要原因是由于未来5年卫星需求量上升,这将对未来5年公司该业务产生积极影响。 卫星应用:“恒星科技”净利润增速42%. 本年度公司卫星应用单元主要公司恒星科技净利润1.28亿元,同比增长42%。 本年度恒星科技作为公司卫星应用主要盈利单元,发生了两件主要事情:(1)恒星科技对恒星空间股权比例由24%变更为49%,但由于恒星空间2011年基本无盈利,因此预计对公司业绩影响较弱;(2)航天投资对恒星科技增资,公司对恒星科技控股权由100%变为77%;虽然公司股权减少,但是航天投资为卫星应用长期发展提供资金支持,我们认为影响较为积极。综合判断,我们认为恒星科技高速增长为内生增长,与公司星船导航产业链延伸、北斗导航发力等原因密切相关,未来较长时期高增长可预期。 预计未来3年净利复合增速23%,维持“推荐”评级. 我们预计,未来3年公司归属母公司净利润预测复合增速约23%,对应EPS分别为0.37、0.46、0.59元,对应动态PE分别为45.5、36.2、28.7倍;鉴于未来3年公司业绩增速较快,发展前景广阔,维持“推荐”评级。 风险提示:1)卫星发射低于预期的风险;2)卫星应用市场开拓不利的风

压裂热潮助公司度过最艰难时期 公司公布业绩快报,2012年营业总收入23.81亿元,同比增长63%,归属于上市公司股东的净利润6.41亿元,同比增长51%,单季度净利润增速依次是5%、33%、60%、79%,逐步摆脱了渤海蓬莱19-3对公司服务板块经营业绩的拖累,这是因为,国内压裂车组需求旺盛加上杰瑞在压裂设备市场份额上升,助推公司重回高增长轨道。 盈利预测及评级 我们预测公司2013-2014年EPS分别为2.15、3.06元,2013年动态PE30倍,管理层的战略眼光、激励机制、积淀的技术优势,加上所处油服细分市场长期景气,确保公司高成长可持续,我们认为公司合理13PE为40-45倍,目标估值86-96元,12个月目标价100元,维持公司“强烈推荐”投资评级。 风险提示: 中国页岩气开发进展缓慢;油田工程技术服务板块进度低于预期。

事项:公司公布2012年业绩快报,实现营业总收入21,767.43万元,较上年同期增长24.99%,归属于母公司股东的净利润10,347.33万元,较上年同期增长4.44%,EPS0.48元,净利润的增长幅度小于收入的增长幅度。 平安观点: 公司关注重点在于测井仪器技术研发的升级进步。公司是国内少数几家从事测井仪器研发制造的供应商之一,经营规模较小,但我们认为测井是油服产业中高精尖的瓶颈环节,技术壁垒高,利润丰厚,公司已积累多年的测井仪研发经验,技术研发转向随钻测井(LWD)仪器,既可满足我国勘探开发难度更大的超深井、水平井的测井需求,又可形成真正的核心竞争力和持续经营能力。 公司的测井设备在国内油服行业中得到客户广泛应用。过去几年公司的主要客户来自中石油系统内的长城钻探、渤海钻探、大庆钻探、川庆钻探、中油测井,以及中石化系统内的江苏油田、华东局、华北局、河南油田等,我们判断公司测井仪器与国内竞争对手相比,具备一定的市场竞争力。 业绩低于预期,主要原因是新研制产品交付进度低于原有预期。原计划2012年交付5套新产品,但新产品存储式测井仪器的推出时间比预期推迟了两个月,导致期内仅确认了1套新产品的销售收入,其次,管理费用的增加以及人员数量增加导致的人工成本的增长、母公司享受的所得税税率由7.5%上升至15%等因素影响了公司整体净利率水平。 投资建议:尽管上年度业绩低于预期,但公司基本面尚无重大变化,仍处于油服产业中技术壁垒高、利润率高的环节之一,公司最关键的预期转变在于未来的LWD产品研发进度,结合现有产品销售预期以及测井队伍的布局情况,预测公司20 13、2014年EPS0.71/0.91元,给予2013年25倍P/E估值,目标价18元,首次给予公司“推荐”投资评级。 风险提示:国际油气资源价格下跌影响石油行业勘探开发支出。