事项:公司公告两起新的收购事项,其中西油联合拟使用自筹资金1.44 亿元收购欧美科51%的股权,博达瑞恒拟使用自筹资金1.87 亿元收购中盈安信51%的股权,两起收购的成本均为2014 年P/E10 倍左右。 平安观点: 三加战略向宽领域、深层次、高水平方向进一步发展 公司最大的投资亮点,就是在原有物探和油藏板块这一传统但又是油服领域内最为关键环节的优势基础上,通过内生和外延方式不断做大做强以西油联合为核心的工程技术服务板块。 此次收购正是完善现有油藏板块和工程技术服务板块。欧美科是拥有多项在国内与国际处于领先水平的固井及水泥浆技术的服务商,有利于完善西油联合现有定向钻井、完井等工程技术服务板块业务,中盈安信则是油气田数字化管理技术服务提供商,将丰富原有物探和油藏板块业务。 欧美科的固井及水泥浆技术将增强西油联合现场作业能力 欧美科研发生产的油井水泥添加剂主要包括降失水剂、缓凝剂、防窜剂、促凝剂、减阻剂、消泡剂、隔离剂、冲洗剂、减轻剂和填充剂等产品,运用与技术服务涵盖国内外固井的全部范围(温度覆盖30℃~230℃,密度覆盖0.9g/cm3~3.0g/cm3),在塔里木、元坝等油田创下固井深度最深(8408m)、温度最高(220℃)、密度最高(2.70g/cm3)、超低低密度运用井深最深(7420m)与一次封固段最长(4975m)等国内外领先纪录,现已成为中石化西北油田分公司水泥浆服务商,中石化南方勘探公司水泥浆服务商,中石油塔里木油田水泥浆服务商。 欧美科与西油联合同属于工程技术服务领域,西油联合投资欧美科后将在钻井、固井及完井等多环节掌握石油化学剂的技术资源,并有效的协同钻井业务板块。 标的价值有望被二级市场重估增加20%上市公司市值 按承诺2014 年盈利及收购金额计算,两起收购对应的P/E 均为10 倍左右,假设欧美科、中盈安信另49%股权也将采用发行股份购买资产方式获得,按照恒泰艾普二级市场30-33 倍计算,收购标的估值约20 亿元,扣除收购成本后增加上市公司市值约17-18亿元,相当于目前公司市值的20%左右。 每股盈利增厚20%左右,维持“强烈推荐”评级 2014-2015 年欧美科盈利承诺分别为2760、3312 万元,中盈安信盈利承诺14-15 年分别为3750、4750 万元,合计分别为6510、8062 万元。 我们原预测13-15 年净利润分别为1.85、2.44、3.11 亿元,考虑此次收购后(假设明年年底完成剩余49%收购),预计13-15 年净利润约为1.50、2.60、3.86 亿元(2015年盈利增厚20%),折合EPS 分别为0.41、0.70、1.04 元,再考虑西油联合与博达瑞恒剩余49%股权收购后对上市公司股权的稀释,我们给予6 个月目标价30 元,相当于2015 年30 倍P/E 估值,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:油价下跌影响油企勘探开发投资;并购整合效果低于预期。

事项: 公司发布今年1-9月订单公告:前三季度中国重工新增订单大幅增长,总金额达到891.95亿元,较去年同期增幅148.77%。公告称,在军工军贸与海洋经济产业新增订单中,大部分为军工军贸订单。 平安观点: 公司军工军贸订单大幅增长超出预期,预计主要由超大型水面舰艇与水下舰艇贡献。 军工军贸订单大幅增长。前三季度公司的军工军贸和海洋装备新增订单金额554.84亿元,是去年同期新增订单的9倍,在新增订单总金额中占比61.22%。我们预计这部分订单主要由超大型水面舰艇与水下舰艇贡献。考虑到在海军优先发展战略下,未来海军的新增投入有望领跑三军,而且海军装备进口量很少,自主研制占主体,因此中国重工作为我国海军装备的主要承制商(占价值量的80%以上),其军品收入有望在十二五末期突破200亿元,是2012年50亿元的4倍,对利润贡献将超过50%。这是支撑中国重工作为最大市值军工股的坚实基础。 1-9月民船业务同比增加155.39%,显示民船业务已经开始复苏。此前我们预计从2013年开始,公司的民船业务将处于盈亏平衡边缘;2014年民船收入将从2012年的350亿左右下滑到140亿元上下,2015年可小幅回升。从目前接单情况看,公司2014年民船收入有可能突破200亿元,2015年有望大幅回升。民船对公司业绩的拖累将大大减少乃至消失。 大股东中船重工集团仍拥有大量优质研究所资产,后续有望持续注入上市公司。南北船分家时,中船重工集团分到了原船舶工业总公司27家研究所。这部分研究所的科技实力最为雄厚、生产产品的附加值最高、盈利能力也最强。它们获得了大量的国家拨款,其产品研制的资本性开支全部或大部分由国家承担,盈利能力远远高于以制造加工为主的军工企业。公开资料显示,2012年中船重工集团实现利润总额99亿元,中国重工仅为44亿;在55亿体外利润中约80%来自集团28家研究所,且利润增速普遍在15%左右。与其它军工集团不同的是,中船重工集团下属每家研究所均成立了产业公司,事业企业资产划分清晰,产权明晰,改制已基本做完,启动注入上市公司完全不存在障碍。集团领导在今年公开表示,研究所在完成改制转企后将分批注入上市公司。 盈利预测及投资评级。预计公司2013-2015年EPS分别为0.21元、0.24元和0.35元。按照分业务估值法,我们给予军品50倍PE、海洋经济20倍、能源交通15倍、忽略民船,中国重工市值有望突破1200亿。给予“推荐”评级,目标价7.5元。 风险提示:1)海军装备投入低于预期;2)民船复苏低于预期。

事项:9月3日,杰瑞股份收到全资子公司杰瑞能服与库尔勒开发区签署的《合作框架协议》,公司拟以能服公司的名义在库尔勒开发区投入5亿元,建立集油田工程技术服务、油田开发为一体的油田服务基地,并注册成立巴州杰瑞能源服务有限公司,巴州杰瑞能源服务有限公司注册资本拟为1亿元。 平安观点:新疆基地立足塔里木盆地,辐射新疆大庆和中亚油服市场库尔勒是一座新兴的石油城市,位于塔里木盆地的东北边缘。杰瑞在库尔勒建设服务基地,即可服务塔里木油田的产能建设,也可以辐射到新疆油田和吐哈油田,以及中亚地区的哈萨克斯坦和土库曼等油服市场。 通过与库尔勒开发区合作,巴州杰瑞能服既可享受土地、电力、税收等方面的投资优惠政策,也可在争取塔里木油田服务工作量方面获得库尔勒开发区的支持。 分享新疆大庆产能建设的油服市场机会新疆地区与鄂尔多斯盆地、四川盆地同为我国油气资源产能的主要建设区,合计年产量占到全国油气产量的40%,年新增产能占全国新增产能的60%,按钻完井难易程度估算三地油服市场规模占到全国油服市场60%以上,为我国油气资源产能建设的主战场。 新疆地区的油气资源主要分布在新疆油田、吐哈盆地和塔里木盆地,产量以常规油气为主,致密油气的勘探开发活动处于起步阶段。新疆大庆油气产量2015年规划5000万吨,2012年实际产量3710万吨,2013-2015年年均产能建设约900万吨,产能建设规模与长庆油田相当。 塔里木油田建设任务最为艰巨。塔里木塔里木盆地目标3170万吨,2012年实际产量2119万吨;吐哈油田目标400万吨,2012年实际产量240万吨;新疆油田目标1540万吨,2012年实际产量1351万吨,加上塔里木盆地天然气埋藏深、温度高、压力大,可见塔里木盆地的产能建设任务为三个油田之首。 塔里木油田市场化程度高。中石油系统内服务于塔里木油田的油服单位主要是西部钻探,在中石油系统内五大钻探中经营规模最小,民营油服企业成为有效补充。相继SPT、ANTONOIL后,杰瑞顺利进入塔里木油田获得连续油管服务业务,远期关注杰瑞进入塔里木的钻井提速和完井环节服务业务。 维持杰瑞股份“强烈推荐”评级 我们判断杰瑞设立新疆服务基地,成立巴州杰瑞能服,意在提升服务队伍工作效率,方便压裂车组和连续油管等设备维修和人员管理,降低物流运输成本和管理费用,提高服务水平和市场品牌效应,这将对杰瑞的工程技术服务板块尤其是分享新疆地区油服市场机会提供强有力的支持。我们维持13/14年EPS1.71、2.48元的盈利预测,目前股价对应14年PE28倍,维持目标价90元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 市场流动性紧缺压制油服板块整体估值下移;国内非常规油气资源勘探开发进展低于预期导致固压设备需求放缓;油服市场参与者大量增加导致价格竞争。

事项:公司上半年实现营业收入4.33亿元,同比增长121%,归属于上市公司股东的净利润0.42亿元,同比增长35%,折合EPS0.09元,每股净资产2.75元。 平安观点: 受油气处理系统拖累,业绩略低于预期 上半年净利润增速位于业绩预告下线,略低于我们预期,主要原因是油气处理系统呈现18%的负增长,油气田开采、环保和工程技术服务等业务板块经营情况符合预期。油气处理系统业务低于预期,主要是因为订单规模较大、生产周期长,部分订单未能及时确认收入,随着油公司海外权益项目的建设,以及公司向EPC工程总承包商转型,油气处理系统业务将回升较快增速。 天然气上下游一体化战略取得成效 公司通过收购天然气管输运营公司华油科思,以及自动化工程公司潍坊凯特,贯彻执行上下游一体化战略取得成效,约1/2收入来上述并购业务。(1)目前天然气运营板块收入主要来自于华油科思在天津武清的项目,由于山西的参股项目已进入试运营阶段、辽宁营口的项目预计年底投产,天然气运营板块的盈利贡献将日益明显;(2)上半年潍坊凯特业绩表现突出,带动油田工程技术服务系统板块业务呈现出爆发式增长150%。 公司油田环保业务如期高增长 上半年公司油田环保系统收入同比增长112%,得益于公司含油污泥处理设备通过不断的市场培育及开拓,逐步打开国内外市场,在长庆、青海、大庆及科威特市场都有收获;同时公司的储油罐机械清洗设备业务面也在不断扩大。考虑到油田环保业务在国内属于新兴油服市场,且公司在此类业务的先行优势和产品技术优势,公司将进一步扩大市场占有率,使环保产品成为公司未来重要的利润增长点。 维持公司“推荐”投资评级 公司看点包括在油田污泥处理等环保业务、工程自动化等技术服务业务,以及天然气储运业务,公司逐步丰富天然气业务布局,公司未来成长性仍值得期待。 我们考虑到油气处理系统板块低于预期,现将13/14年公司EPS预测由0.35、0.46元下调至0.32、0.42元,目前股价对应13/14年PE估值37、28倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:天然气管输项目实施进度低于预期,海外政治因素影响订单执行,煤层气开发项目达不到经济性等。

投资要点 事项:公司中报收入2.71亿元,同比增长109%,归属于上市公司股东净利润0.63亿元,同比增长44%,扣非后0.62亿元,同比增长56%。折合EPS0.17元(按最新总股本计算),每股净资产10.94元,业绩符合预期。 平安观点: 资源整合效应逐步体现 上半年1/2的收入来自原有勘探开发软件的销售及项目服务,单项收入仅增长5.6%,另有1/2收入来自西油联合的设备集成和新赛普的车辆装备,构成了上市公司平台的收入增长点。尽管公司净利润增速为44%,低于同期收入增速(因为设备及工程技术服务板块的销售毛利率低于勘探开发软件,以及西油联合、博达瑞恒仍有49%股权尚未完成收购程序),但经营规模上的扩张足以体现恒泰艾普在国内油服资源整合方面的竞争力。 测井产业链经营效果显著 新赛浦在上市公司平台内定位为设备板块,主要以测井车制造为主,但测井车市场增长潜力有限,但上半年实现收入大幅增长(+218%),净利润远超去年同期,因为新赛浦正成功延伸到测井服务,在上半年实现千万元收入,且以新赛浦为主体,收购测井服务实力较强的GPN(北京)公司57%股权,确立在测井服务市场的竞争优势,我们认为测井服务结合物探和油藏研究等业务,将对西油联合的工程技术服务板块形成最有力的支撑。 工程技术服务板块蓄势待发 上半年西油联合收入0.49亿元,同比增长93%,净利润0.15亿元,同比增长52%。从我们调研及跟踪市场信息判断,以西油联合为主导的工程技术服务板块,依托原有主业和博达瑞恒在地质识别和油藏分析方面具备优势,较容易掌握产业链中的油藏开发方案设计、钻完井方案设计、井下作业工具等关键服务技术,具备非常好的发展前景,下半年值得期待。 维持“强烈推荐”投资评级 我们维持公司13/14年EPS0.50、0.66元的盈利预测,按西油联合、博达瑞恒49%股权收购定向发行后摊薄EPS为0.46、0.61元,目前股价对应P/E分别为38、29倍,但考虑到未来工程技术服务板块的市场前景和发展潜力,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:油价下跌影响油企勘探开发投资;并购整合效果低于预期。

事项:8月19日,杰瑞股份与烟台富耐克散热器有限公司签署《股权合作协议》,向富耐克投资RMB3000万元,其中500万元用于收购郭丽持有富耐克40%股权,2500万元用于向富耐克增加注册资本。股权收购及增资完成后,杰瑞持有富耐克65%股权。 平安观点: 收购标的是国内工程机械散热器供应商。该散热器公司原由韩永勤和郭丽夫妻共同持股,2012年收入规模3500万元,核心产品散热器是挖掘机、装载机、压路机、旋挖钻机,起重机、叉车等工程机械产品的重要配件,该公司主页披露三一、山河智能、斗山、龙工等国内外工程机械企业都是该散热器公司的核心客户,生产的散热器产品具备与外资品牌竞争的条件和实力,性能相对优于国外和国内外资企业的同类产品。 杰瑞并购散热器公司意在提升压裂车、固井车产品性能。压裂车关键大部件有底盘、发动机、变速箱、大泵,重要部件有液力端、散热器等。尽管不是固压设备的核心部件,但有两点理由足以说明散热器的重要性:大功率散热器必须保证长时间满负荷工况持续运转无障碍;固压设备产品大型化,散热功能更加重要,四机厂和杰瑞研制3000型压裂车考虑散热问题就是很好的例证。收购有助于杰瑞掌控散热器性能、提升固压设备配件的售后服务能力。 预计此次收购对2013年盈利的影响不显著。1台散热器价格仅为数万元,散热器占压裂车生产成本的1%左右,压裂车大部分成本来自关键部件。我们认为通过此次收购自制散热器并不能达到德美动力等同的盈利效果,这是因为散热器本身占压裂车生产成本的比重偏低,自制降低采购成本对毛利率贡献十分有限,其次是固压设备配套的散热器并非易耗品,散热器使用寿命基本与固压设备相同,对外销售也很难形成经营规模。 另一重要配件液力端已实现自制。相比散热器,液力端也是压裂设备的重要配件,且液力端是易耗品,通常使用200-300小时即需更换,单次更换成本30-60万元,年更新频率1-4次,非常规油气资源开发中高强度频繁的压裂施工中液力端需求量将会显著上升,液力端产品具备更好的市场前景。四机厂和杰瑞均已实现液力端的自制,且国内仅有少数具备竞争力的液力端供应商,我们预计杰瑞在液力端产品方面暂无类似收购。 维持杰瑞股份“强烈推荐”评级。我们判断杰瑞收购散热器供应商,意在提升固压产品性能以及配件售后服务水平,但不同于德美动力的是,此次收购不会显著影响固压设备的盈利能力,因此维持13/14年EPS1.71、2.48元的盈利预测,目前股价对应14年PE28倍,维持目标价90元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场流动性紧缺压制油服板块整体估值下移;国内非常规油气资源勘探开发进展低于预期导致固压设备需求放缓;油服市场参与者大量增加导致价格竞争。

事项:上半年营业收入127.07亿元,同比增长23.9%,归属于上市公司股东净利润31.80亿元,同比增长32.6%,扣非后净利润同比增长28.2%。上半年EPS0.71元,每股净资产7.53元。主要是税收原因导致中报业绩超预期。 平安观点: 公司属于典型的重资产油服企业 倘若要将全球油服企业按轻资产、重资产服务分类,我们将安东、百勤、华油等国内新兴油服企业与斯伦贝谢、哈利伯顿、贝克休斯等国际知名油服企业一起划分为轻资产油服公司,将中海油服、五大钻探等国有大型油服企业与Noble、Transocean、Calfrac等海外油服企业一起划分为重资产油服公司,中海油服的资产结构足以体现这一特征,其盈利增长明显地取决于自身资本开支和外部市场需求。 钻井平台购置加速,产能大幅提升 公司全年计划资本支出40-50亿元,较去年增长10%以上,上半年购置了1座自升式钻井平台和1座半潜式钻井平台,目前拥有28座自升式钻井平台和9座半潜式钻井平台,合计共37座钻井平台,较2012年6月底增加了3座平台。 另有2座自升式钻井平台和1座半潜式钻井平台正在建造中,年内可完成交付。 公司通过购置、租赁等方式有效扩大装备规模,抢占国内外钻井服务市场份额。 钻井平台的产能利用率持续上升 据IHS-ODS统计,2013年上半年全球自升式钻井平台平均使用率85.7%,同比增加6.2%,半潜式钻井平台(含深水钻井船)平均使用率90.2%,同比增加0.4%,高油价支撑海上油服市场稳步增长,反映在公司钻井平台的日历天使用率同比上升2.5个百分点达到95.3%,其中自升式平台同比上升3.2个百分点达到96.3%,半潜式井平台同比上升1.4个百分点达到92.1%,在新增平台及利用率上升的影响下,上半年公司钻井平台的平均日收入较去年同期增长24%。 有效税率下降推动净利率上升近2个百分点 上半年净利率25.0%,较去年同期上升了1.65个百分点,主要是因为对以前年度因固定资产折旧年限税法与会计的差异而确认的递延所得税负债和所得税费用进行调整,使得上半年所得税同比有所减少。 首次覆盖给予公司“推荐”评级 我们预计海上大庆建设进度加快,全球海上油服市场景气度回升,公司钻井及油田技术服务等业务板块可维持较快增速,预计13/14年EPS分别为1.37、1.74元,目前股价对应2013年PE12倍,按重资产油服企业平均估值水平对比,我们给予2013年合理PE15倍估值目标价20.5元,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:北美地区天然气价格下滑影响全球石油供需关系,进而影响到海上油气勘探开发力度;海上油服市场竞争加剧导致公司产能利用率降低;意料之外的工程事故。

中报业绩基本符合预期。公司上半年收入增长较快,但毛利率下降导致利润未能同步增长。 挖掘机油缸销售好于行业平均水平,市场占有率继续提高上半年挖掘机行业销量同比下滑12%左右,但二季度之后主机厂对国内宏观经济增长信心有所恢复,开始有准备的铺货以迎接行业的发展,单月同比恢复增长。上半年公司销售油缸123,852 条,同比增长10.3%,其中:挖掘机油缸104,619 条,同比增长8.7%,明显好于下游挖掘机行业平均水平,市场占有率继续提高;特种油缸19,233 条,同比增长19.7%。 公司在不断扩大内资品牌市场份额的同时,成功拓展卡特彼勒等国外客户,取得了国外销售收入同比增长75.2%的好成绩。其中上半年对卡特彼勒实现销售4238 万元,占公司当期收入的6%左右。 盈利水平同比下滑但已企稳由于人工成本上升、固定资产折旧增加以及泵、阀研发费用的大量投入等因素的影响,上半年实现净利润1.52 亿元,同比下降7.6%。第二季度毛利率36.8%,同比下降3.9 个百分点、环比下降0.3 个百分点。公司最近四个季度毛利率维持在37%左右,盈利水平已呈现企稳状态。分产品看,重型装备用非标准油缸业务因产品结构原因盈利水平波动较大,毛利率同比下降较多。 下半年经营情况继续好转,上调业绩预测预计下半年公司经营情况继续好转,年初提出的营业收入实现20%的增长目标完成的可能较大。考虑公司收购上海立新液压有限公司增加液压阀与液压成套装置业务的积极影响,我们略上调2013-2014 年EPS 预测为0.51、0.60 元(之前为0.50、0.58 元)。维持“推荐”评级。 风险提示:1、宏观经济周期性波动的风险。2、国内挖掘机主机厂商加大研制配套用油缸产品的力度。

事项:吉艾科技上半年营业收入0.67亿元,比上年同期增长53%;归属于母公司所有者的净利润0.20亿元,比上年同期增长30%。上半年每股收益0.09元,每股净资产5.46元。中报业绩符合预期。 平安观点: 主营业务实现的盈利较去年基本持平 测井被喻为地质油藏的眼睛,在离地面深度数千米的井内探测工程参数、地质参数和油藏参数,从技术难度还是油服整个产业链看都是核心环节、关键技术。 吉艾科技是国内测井仪器研制方面最有研发能力、最重视技术升级与创新的民营油服企业,但同样受测井市场规模有限、测井设备及测井服务的季节性特征明显等因素影响,上半年主营业务的盈利同比无增长,利润增速主要来自募集资金利息收入等非核心业务。 测井仪器上半年交付2套,预期全年与去年持平 我们推测上半年公司电缆测井仪器实现2套销售,收入贡献3400万元,与去年同期基本持平,毛利率因海外销售略有提升。依据下游需求、排产计划等考虑,我们预计下半年交付设备将以存储式测井仪器为主,全年实现的测井仪器交付量与2012年相当。 测井仪器方面,我们认为两个方面值得重点关注,一方面是公司产品可能在俄罗斯、南美或加拿大等国家/地区油服市场实现销售,另一方面,参考公司在LWD方面研制规划及进度,LWD部分设备有望在2014年实现销售,未来再逐步系列化。 工程技术服务板块将成经营业绩增长点 公司工程技术服务板块包括裸眼测井、生产测井、射孔服务、定向钻井服务,主要由自身测井队伍的组建及收购山东荣兴工程而来。我们估计公司现有10个测井队伍,预计2014年继续成立4-5个测井队伍,达到14-15个测井队伍,经套管井测井训练后的测井队伍基本分配到裸眼测井服务中,裸眼测井服务将维持较快增速。 尽管上半年服务板块实现销售收入接近3000万元,但处于盈亏平衡点,我们预计全年服务板块收入接近1亿元,其中裸眼测井5000-6000万元,随着下半年工作量上升及规模效应,服务板块有望实现正的盈利贡献。 维持盈利预测及“推荐”评级 结合测井产品销售预期以及测井队伍的布局情况,我们预计全年实现的测井仪器交付量与2012年相当,低于原来预期,将13/14年公司盈利预测由0.71/0.90元下调至0.62/0.81元,目前股价相对于13/14年P/E估值仅27、21倍,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示: 国内外石油企业降低勘探开发支出,新产品研发进度低于预期,测井工具市场竞争影响公司盈利能力。

事项: 近日我们调研了恒立油缸,就公司经营动态和发展战略与企业高管进行了交流。 平安观点: 油缸业务优势明显 恒立油缸是规模化生产挖掘机专用油缸的自主品牌企业,客户包括柳工、三一、徐工、中联重科、山东临工等国内著名挖掘机生产厂商,并成功进入卡特彼勒、神钢、久保田、洋马、加藤等国际著名挖掘机品牌的供应商体系,成为国内四大挖掘机专用油缸供应商之一,并为其中唯一一家国内自主品牌企业。 公司拥有全球规模最大高压油缸生产基地。2005年恒立油缸建成国内首家挖掘机配套油缸生产基地,成为国内唯一能够规模化生产挖掘机油缸的自主品牌企业。2009年公司追加投资13亿,建成目前全球最大的挖掘机油缸及特种高压油缸生产基地,年生产能力50万只。公司在国内挖掘机专用油缸市场占有率逐年上升,我们测算目前占有率在30%左右。此外,公司还生产重型装备用非标准油缸,具有技术要求高、结构设计复杂、长行程、高压力、大缸径等特点,主要应用于隧道盾构掘进、桥梁施工等大型基建设备、船舶、海洋工程设备、港口设备和工业设备领域。 公司技术优势明显,拥有特殊的金属热处理技术、全自动机器人焊接与摩擦焊接技术、有限元数值仿真分析技术、浮动组合缓冲技术、系统的高压油缸密封技术、先进的产品校核与测定技术等核心技术,并从国内外引进了一批高精密铸件、泵、阀等领域的知名专家。公司于2011年10月上市,融资23亿元,为企业的可持续快速发展创造了良好的资金保证,上市以来公司分别投资建设了年产32万条高压油缸和5万条非标油缸项目、年产2.5万吨高精密铸件项目,现已全部批量生产。 跟随挖掘机行业复苏 公司产品主要为挖掘机企业配套,目前下游需求有所复苏有助于公司业绩的好转。7月挖掘机行业完成销量6,351台,同比增长了7.9%,与6月相比增幅上升了7.4个百分点。1-7月挖掘机行业累计销量75,305台,同比下降10.88%,降幅开始小幅收窄。我们判断挖掘机行业正处于底部缓慢复苏的阶段,预计挖掘机全年销量增长5%左右,下半年月度销量增速约10%左右。 向液压控制技术领域进军 在稳固高压油缸领域竞争优势的基础上,2012年公司并购国内著名液压元件生产企业——上海立新液压有限公司,从液压元件制造向液压控制技术研发生产领域进军,力争成为的液压成套方案供应商。 外来进入者竞争担忧缓解 公司是国内具有自主品牌的挖掘机专用高压油缸供应商,竞争对手主要为KYB(日资企业)和东洋机电(韩资企业)。另外,国内的一些主机厂商也开始建立自己的油缸厂,如三一、徐工等,这些企业的投资行动主要始于2010年前后工程机械行业景气高峰期。 从目前情况看,国家转变经济增长方式态度明确,相关企业对工程机械市场增速判断趋于理性,对油缸等部件领域的市场空间、技术壁垒有了更务实的认识。我们判断后期挖掘机整机厂和核心部件供应商都将明确自己的定位和的发展方向,市场竞争更加理性。 发展方向:高端化、系统化 公司在发展过程中坚持高端定位,重视品牌建设,逐步确立了“走向世界,引领行业,成为全球领先的液压系统集成服务商”的战略目标。8月16日公司股东大会审议通过了五年发展战略规划纲要(2013-2017年),提出在现有产能规模的基础上,将精密铸件产能扩至年产4万吨,并通过建设常州液压基地项目,新增年产2万件挖掘机用高压柱塞泵、2万件多路阀、199万件通用高性能液压控制阀和1万件电液比例伺服阀的生产能力。逐步使公司发展成为国内一流、世界知名的高端液压元件系统供应商和液压技术方案的提供商。 盈利预测与投资评级 公司发展战略清晰,技术实力突出,产品呈现高端化和系统化发展趋势。在稳固油缸业务基础上,积极向液压控制技术领域进军,开展挖掘机用高压柱塞泵、液压多路阀、高性能液压阀等技术附加值更高的液压元件研发和生产,力争成为高端液压元件系统供应商和液压技术方案的提供商。预计2013-2015年EPS分别为0.50、0.58、0.65元。考虑到公司竞争优势明显,后期发展空间大,首次予以“推荐”评级,目标价11.6元。 风险提示 1、宏观经济周期性波动的风险。2、国内挖掘机主机厂商加大研制配套用油缸产品的力度。

投资要点 事项:富瑞特装披露中报,上半年营业收入9.41亿元,比上年同期增长76%;归属于母公司所有者的净利润1.01亿元,比上年同期增长106%。上半年每股收益0.75元,每股净资产6.30元。 同时,公司预计1-9月份归属于母公司所有者的净利润1.51-1.75亿元,同比增长90%-120%。 平安观点: LNG低温储运设备毛利率大幅提升 中报最大亮点,就是低温储运设备毛利率超预期上升了6.6个百分点。我们判断盈利能力保持上升趋势,主要由LNG低温储运设备结构的优化(产业链扩张)、LNG气瓶订单高速增长带来的规模效应上升、原材料价格的显著下滑等3大因素推动。 展望未来,LNG气瓶市场竞争加剧也许会成为市场对公司主导产品盈利能力担忧的主因,但公司在LNG产业链拥有的技术领先、规模效应、与核心客户形成战略合作、国内首创LNG应用装备售后维护体系等多方面的优势,将缓解这种市场担忧。 LNG低温储运设备业务收入加速增长 公司LNG应用装备产品收入较上年同期增长94%,而去年上半年及下半年的同比增速依次为58%、57%,表明今年呈加速增长态势,主要受益于LNG装备市场需求快速增长。公司同时通过产品技术研发及品质提升、LNG产业链的拓展,以及终端用户客服管理与服务体系的建立,提升产品市场竞争力,维持市场领先地位,LNG车用瓶产品市场增速较快,在公司业务收入增长中贡献较大。 加快研发与产能建设,保持行业领先 公司目前正在实施的研发项目主要有低温阀门的系列化研发、汽车发动机再制造油改气项目研发、小型撬装式天然气液化成套装置的研发、页岩气开发设备的研发、快易冷小型低温液体罐研发等,这些项目的研发有助于公司布局LNG全产业链增加盈利增长点以及综合的市场竞争力。 公司投资建立了全资子公司张家港富瑞重型装备有限公司,开展重型装备项目的实施建设,目前该项目正在按计划实施建设;气瓶车间东扩项目已建设完毕开始投入使用,撬装车间南扩项目已开始建筑施工预计年底投入使用;公司取得了内燃机发动机生产资质,并获得了国家发改委第二批再制造试点企业认定,公司正在积极开展发动机再制造一期项目的实施建设。

投资要点 事项:杰瑞公布中报业绩,上半年营业收入16.03亿元,同比增长90.67%,归属于上市公司股东的净利润4.13亿元,同比增长89.35%,按最新股本5.97亿股计算,上半年EPS0.69元。上半年新接订单28.6亿元,同比增长106%,截止6月末,存量订单约33.5亿元。 平安观点: 压裂车组和天然气压缩机组交付助力业绩接近翻番 上半年16亿元营业收入中,有12亿元来自油田专用设备制造,1.2亿元来自工程技术服务,2.7亿元来自维修与配件销售,装备仍是经营业绩的主要贡献板块,包括交付给川庆钻探、渤海钻探、深圳百勤等核心客户的压裂车组以及交付给哈萨克斯坦的天然气压缩机组,工程技术服务板块尚未达到年初计划/预期,这是因为年度钻完井季节性、部分油田压裂工艺改进等因素影响到了服务队伍工作量饱和度,以及结算进度影响到了服务队伍的收入确认。 国内、海外市场油气勘探开发投资活跃,设备订单无忧 由于在手订单33.5亿元,年内至少会交付委内瑞拉11亿元订单以及合资油服公司数亿元压裂车订单,完成年初37.6亿元收入计划绰绰有余,但明年业绩有赖于下半年接单情况,我们判断目前国内、海外油气勘探开发投资十分活跃的市场环境下,无论是国内压裂车组订单还是海外钻完井设备订单都有可能在下半年再次取得重大突破。 海外油服行业景气度,主要反映在英国、阿根廷、乌克兰、澳大利亚等国家的非常规油气勘探开发十分积极,俄罗斯、哈萨克斯坦、委内瑞拉、哥伦比亚及伊拉克等中东北非南美中亚国家正处于投资活跃期。 定增推动服务板块布局日益丰满,竞争力或在明年体现 上半年服务板块确认收入1.16亿元,主要来源于4个压力泵送服务队伍,以及4个连续油管服务队,尽管1亿元收入相对于全年5-6亿元预期还有距离,但我们跟踪到压裂队目前工作量饱和,新建Jereh压裂5队已经开赴现场作业,原有4个队伍补充了数台压裂车,年内还将增加第6个压裂队,队伍数量的增加以及下半年完井环节的工作量上升,较大概率地可达成全年预期。 服务板块最核心的应该是后续服务板块能力的建设,我们欣喜地看到定增方案中涉及服务板块项目,是在原有业务基础上,向定向钻井和完井服务等轻资产服务延伸,形成具备从钻井服务、钻井液服务、完井、泵送、连续油管服务、压裂液和支撑剂服务等的一体化总包服务能力,这种总包能力一旦在井下工具等关键瓶颈取得进展后将显示与百勤、安东等同样的服务订单获取能力,分享塔里木、准噶尔、鄂尔多斯、吉林油田、四川盆地等油气田钻完井市场机会。 我们强调从产业链角度思考,服务板块有望迎来在油藏分析和测井服务方面的布局,构建一个可与Schlumberger业务框架媲美的全能型油服公司。 期待加拿大油气资产前期勘效果和盈利贡献 公司油气资产主要包括面积为163.84平方公里的加拿大米湾湖项目油气区块矿权,购买加拿大AvatarEnergyLtd.面积为10.88平方公里油气区块矿权。中报显示目前已投资1.73亿元加拿大油田开发项目,我们判断上半年钻了2口评价井,其中第一口属于高产油井,且油质较好。 尽管油气区块在勘探过程中,成功的勘探井会带来油气产品的销售收益,但不成规模,也会产生勘探的当期成本,收支相抵,但我们期待2014年后可开始贡献盈利。 维持13/14年EPS1.71、2.48元预测,维持“强烈推荐”评级 结合上下游产业链调研,我们判断下半年公司设备订单充足,以增产为主的服务板块可兑现年内预期,明年再一个新的台阶,奠定油服行业的龙头地位,考虑后续行业景气度、公司团队凝聚力、海外销售实力,我们认为杰瑞可维持2-3年内盈利增速30%以上,维持13/14年盈利预测1.71、2.48元,按定向增发股本摊薄后为1.59、2.31元,我们给予14年合理PE估值38-40倍,维持目标价90元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:市场流动性紧缺压制油服板块整体估值下移;国内非常规油气资源勘探开发进展低于预期导致油气产量增速放缓;市场参与者大量增加导致价格竞争。

事项: 公司公布非公开发行股票预案,发行价格不低于63.36元/股,发行数量不超过4,900万股,募集资金总额不超过310,464万元,募集资金主要用于钻完井设备制造、钻完井服务板块建设以及补充流动资金等项目。 平安观点: 增发方案释放杰瑞发展新动力 公司所处的是具备技术壁垒、资金壁垒的油田服务行业,公司过去几年几乎完全依赖增产设备制造做大做强,压裂设备和连续油管设备做到了国内领先、国际上知名品牌,但经营规模年均50%的增速,加上给国内主要下游客户的付款条件较为宽松,资金成为公司发展的约束条件之一,前次募集资金17亿元基本使用完毕,一季度末基本没有闲余资金,此次资金募集为杰瑞再度腾飞创造了条件,资金规模上相当于再造一个杰瑞。 搭建油服一体化服务能力,堪比国际油服公司 募集资金主要用于钻完井设备制造、钻完井一体化服务能力建设,实现从单纯的石油机械设备公司转型为设备和服务两者兼有的国际性油服企业,面向的油服细分市场空间成倍扩大,设备板块也从压裂车组、连续油管设备等向高端钻机、小型防喷器、高压管汇、井下作业工具等细分领域拓展,服务板块从压力泵送、连续油管服务向定向钻井、完井服务拓展,意味着市场空间上至少可诞生一个新的杰瑞。 服务板块日益成型,竞争力与日俱增 压力泵送和连续油管服务需要投入大量资金和人力,且与公司增产设备客户存在竞争,很难做大做强,而此次在服务板块的布局,是在原有业务基础上,向定向钻井和完井服务等轻资产服务延伸,基本形成从钻井服务、钻井液服务、完井、泵送、连续油管服务、压裂液和支撑剂服务等的一体化总包服务能力,提高了服务板块的市场竞争力,大幅拓宽了盈利范围。 从产业链角度思考,服务板块有望迎来在油藏分析和测井服务方面的第三次布局,构建一个可与Schlumberger业务框架媲美的全能型油服公司。

事项:公司使用自有资金2088万美元(约1.29亿元),通过香港全资子公司收购DartEnergy(FLG)Pte.Ltd.100%股权,DartFLG通过持有富地柳林燃气有限公司50%的股权,拥有柳林地区煤层气资源开采产品分成合同(PSC)25%的权益。 同时,公司拟使用自有资金3000万美元(约1.85亿元)对香港子公司华油惠华增资,满足收购资金需求并承担过渡期内的投资及各项费用。 平安观点: 完善天然气产业链布局 惠博普传统业务以油气分离设备为主,主要销售到中东等海外地区,近年来转型到油气田环保、天然气管道运输和分销、自动化工程系统服务等新业务上来,此次收购煤层气公司,将进一步完善天然气储运产业链,通过进入上游资源开发保障下游储运客户需求,有助于缓解上游天然气价格上涨压力以及气源紧缺的局面。 煤层气区块进入开发期,短期内难贡献盈利 柳林煤层气区块位于鄂尔多斯盆地,属于薄层、低渗、欠饱和中浅层煤层气藏,探矿权面积183.824km2,探矿权所有人为中联煤层气,探明地质储量164.68亿方,技术可采储量85.93亿方,经济可采储量80.44亿方。 目前该项目处在勘探后期阶段,2013年初获国家能源局许可进入开发前期工作,项目建设规模暂按3亿立方米/年设计,惠博普通过收购DartFLG将拥有柳林地区煤层气资源开采产品分成合同(PSC)25%的权益。 参考国内煤层气区块产能建设进度,尤其是煤层气井的返排难度,我们大致估计2015年前该煤层气区块很难对公司的经营业绩构成显著影响。 我国煤层气开采技术及效果尚未取得突破,收购存在风险 2012年我国地面煤层气产量27亿立方米,全国上万口煤层气井,单井产量低平均仅800方/日,且煤层气钻井后需排水、降压、解吸、产气等0.5-3年时间,开发过程中遇到煤层气矿权与煤炭矿权重叠等问题,导致国内煤层气产量一直未能在规模上取得突破。 维持盈利预测及“推荐”投资评级 公司看点包括在油田污泥处理等环保业务、天然气储运业务,以及上游资源开发业务,公司逐步丰富天然气业务布局,公司未来成长性值得期待,预测13/14年公司收入增速160%、51%,利润增速66%、32%,EPS0.35、0.46元,按2014年30倍PE估值,目标价13.8元,现价11.8元,维持“推荐”评级。 风险提示:天然气管输项目实施进度低于预期,海外政治因素影响订单执行,煤层气开发项目达不到经济性等。

上半年并表因素致同比增长30%-50% 公司围绕建设国际油服公司目标,将业务从地震数据处理与解释、油藏开发方案,拓展至测井设备及测井服务、油气工程技术服务,业绩快报披露上半年净利润5719-6598万元,同比增长30%-50%,我们判断增长主要来自业务收购,且并购收尾后各板块可能集中精力发展业务取得初步成效。 重点关注西油联合主导的工程技术服务板块发展前景 公司最主要的投资亮点,除收购标的价值重估外,就是具备成长潜质的工程服务板块。公司依托原有主业和博达瑞恒在地质识别和油藏分析方面具备优势,较容易掌握产业链中的油藏开发方案设计、钻完井方案设计、井下作业工具等关键服务技术,迅速提升西油联合的工程技术服务能力,而工程技术服务在油服产业链中的比重达80%左右,且国内油服市场化程度日趋明显,围绕西油联合做大做强工程技术服务板块,相对物探业务具备足够大、足够多的市场机会。 西油联合的管理框架和业务布局正在发生显著变化 西油联合正扩大管理团队,引进多位高管,设置多位副总裁、总监等职位分管市场营销、技术研发、国际业务、日常运营等,引进资本运作、后勤管理等储备人才,西油联合正从一个小型私营企业机制转向管理框架日益完善的发展轨道上来,为今后业务布局和规模上产奠定基础。 我们判断西油联合很可能是走百勤的经营思路,从事定向钻井服务、石油化学服务、井下工具服务、钻完井方案设计等业务,引进从事中东油服业务经验丰富的专业人才进驻国际业务,将业务从后端油气井维护拓展至钻完井服务环节,形成与安东、百勤媲美的市场竞争力。 维持公司“强烈推荐”投资评级 预测公司13-14年EPS分别为0.50、0.66元,目前股价对应P/E分别为34、26倍,按西油联合、博达瑞恒49%股权收购定向发行后摊薄EPS为0.46、0.61元,目前股价对应P/E分别为36、28倍,相当于油服龙头公司估值水平,考虑到未来工程技术服务板块发展潜力及持续并购意向,我们维持公司目标价21元,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:油价下跌影响油企勘探开发投资;并购整合效果低于预期。