事件:公司今日公布2014 年三季度财报,前三季度公司销售收入181 亿元,同比上升22.3%;营业利润约为14.8 亿元,同比下降0.7%;归属于母公司净利润15.3 亿元,合EPS 1.77 元,同比上升21.6%。其中Q3 公司销售收入58.2 亿元,同比上升13.6%,归属于母公司净利润3.7 亿元,同比上升14.1%。 评论: 1、Q3 业绩平稳增长,基本符合预期。2014 年Q3,公司销售整车5.5 万辆,同比上升12.6%,全顺和皮卡销量占比下降,轻卡和驭胜占比上升。其中福特全顺轻客销售增长8.1%, JMC 轻卡销售增长24.1%;JMC 皮卡和驭胜SUV 销售合计增长4.9%。 产品中毛利率最高的福特全顺轻客销量占比下滑,导致公司Q3 整体毛利率同比下滑0.6 个百分点至25.1%。Q3 销售费用率同比下降1.1 个百分点至6.9%,管理费用率同比上升相同幅度,期间费用率基本保持稳定,季度有效所得税率波动情况较平稳。 2、预计Q4 业绩表现平淡,明年新产品投放进入爆发期。公司主要盈利车型全顺增长有限占比下滑,给公司业绩造成一定压力。去年Q4 公司收到政府补贴1.6 亿元计入收入,而且往年Q4 是费用计提高峰期,我们预计今年Q4 业绩环比和同比表现都将平淡。 小蓝基地产能投资项目今年底完工,J08 项目明年上半年投产,J09 项目后年上半年投产。公司今年仍处于大规模投入期,研发支出上升对今年业绩造成压力,但为未来业绩快速增长打下良好基础,我们对福特新车型销量前景乐观。 3、维持“强烈推荐-A”投资评级。今年江铃汽车销量增长主要靠轻卡和驭胜SUV,产品结构下移对毛利率造成压制。当前公司仍处于投入高峰期,费用支出压力较大,主要投资看点还在于明后年福特的多款新车型导入,公司迎来新一轮成长周期起点。我们预计2014-2016 年EPS 分别为2.22、3.2、4.7 元,当前股价对应PE 分别为12.5、8.6 和5.9 倍,维持“强烈推荐-A”投资评级,12 个月目标价40 元。未来风险主要在于新车型导入不力。

事件:公司公布2014 年三季报业绩,今年前三季度公司实现销售收入519 亿元,同比增长25.1%;归属于上市公司股东的净利润6.3 亿元,合EPS1.02 元,同比增长12.7%;其中Q3 实现销售收入220.3 亿元,同比增长17.4%;归属于上市公司股东的净利润2.4 亿元,同比增长52.7%。 评论: 1、Q3 公司业绩良好增长,进口车行业面临一定压力。2014 年进口汽车市场进入三季度行业景气度有所下降。今年前三季度海关累计汽车进口量106 万辆,月均进口量达到11.8 万辆,呈高供给局面,而市场需求则呈增速回落态势,行业库存系数持续攀升,价格有下行压力。9 月价格优惠幅度高达8.2%,是今年2月以来的单月最大优惠幅度。 公司三季度整体收入增长17.4%,主要是批发业务客户克莱斯勒、Jeep、道奇、福特等品牌快速增长所致,拉动公司市场份额持续提高。公司通过优化全链条服务和升级港口物流等措施来不断提升服务能力,Q3 期间公司毛利率环比提升0.6 个百分点至3.3%,销售费用率和管理费用率之和同比持平,净利润率微升至1.0%,经营效率得以提升。 2、维持“强烈推荐-A”投资评级。公司是竞争力强的多品牌进口汽车综合贸易服务商,进口批发业务竞争力强,代理品牌福特和Jeep 保持快速增长势头;零售业务 “内生+外延”加速扩张;后市场业务广泛布局,是中长期发展看点。公司还受益于反垄断深化发展,进口车降价利于批发业务量的增长。预计公司2014、2015 年EPS 分别为1.36和1.65 元,当前股价对应PE 为12.3 和10.2 倍。公司在新兴业务良好拓展可提升估值水平,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险因素在于进口车市场景气下滑超预期和汇率大幅波动。

事件 公司近日公布了三季报财务数据,2014年前三季度公司实现收入93.6亿元,同比增长10.9%;归属于母公司所有者净利润15.8亿元,合EPS 0.79元,同比增长19%。其中Q3实现31.8亿元,同比增长9.7%,归属于母公司所有者净利润5.3亿元,合EPS 0.26元,同比增长6.9%。 评论: 1、Q3业绩稳定增长,符合市场预期。公司Q3收入增长9.7个百分点,增速环比有所下降。毛利率同比上升2.2个百分点,估计公司浮法玻璃自给率提升是盈利能力提升的主要原因。 由于人民币Q3季度开始升值,公司汇兑损失上升,Q3财务费用率环比上升1.9个百分点至2.8%;公司营业费用和管理费用率合计同比增加1.5个百分点,环比上升0.5个百分点,报告期内员工薪酬支出增速高于收入增速。公司经营现金流状况良好,存货和应收项目稳定,资本开支Q3期内增加5.5亿元主要是福耀通辽、美国项目、沈阳项目、俄罗斯项目等持续投入。 2、海外项目进展良好,H 股发行在即。目前俄罗斯1期100万套项目已经投产,大众、通用和日产认证工作完成进入量产阶段,估计今年能配套30-40万套,预计明年可望满产,我们估算满产后贡献6亿元收入和1亿元净利润,后期产能扩张将更为顺利。 目前美国俄亥俄汽车玻璃项目完成前期工作,收购PPG 浮法玻璃生产线为原材料配套做好准备,我们预计美国项目明年下半年投产,公司在美国有良好的市场基础,预计产能利用率能较快提升,满产后可望带来18亿元收入和3亿净利润。 3、投资建议和风险提示。公司作为国内汽车玻璃龙头,国内布局完善优势稳固,下一步战略重点是加快海外扩张步伐, H 股发行利于俄罗斯和美国项目加快推进,为欧洲和美国OEM 市场开拓打下坚实基础。预估20 14、2015年EPS 分别为1.15和1.30元,对应PE 别为8.9和7.9倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:海外项目进度不达预期,原材料成本大幅上升,汽车行业景气度下滑。

事件: 公司近期公布 2014 年三季度财报,前三季度公司实现销售收入51.3 亿元,同比增长17.5%;归属于上市公司股东的净利润2.3 亿元,合EPS0.36 元,同比增长20%。其中Q3 公司实现销售收入17.5 亿元,同比增长12.3%;归属于上市公司股东的净利润6,800 万元,合EPS0.11 元,同比下滑4.6%。 评论: 1、内外饰功能件处于调整期,新品推出盈利将改善。今年公司有序地将相对低价的产品所占产能转到事业部高端核心产品上,并增加了武汉和成都工厂的产能投入,这对今年内外饰功能件营收和利润造成影响。上半年该部分业务收入同比增长13.3%,毛利率下降6.3 个百分点至16.3%,低于公司整体增长水平,三季度延续这种趋势,预计年内调整基本结束。 未来公司将实行内外饰功能件高端化和全球化战略,涡轮增压进排气系统与空调排气系统产能建设、产品升级和客户开发都在良好推进中,功能件事业部明年将迎来快速增长。 2、汽车电子营收和利润保持快速增长。得益于北美地区和国内普瑞均胜订单的释放以及规模效应带来的盈利能力提升,公司汽车电子业务保持快速业绩增长。 我们估计Q3 德国普瑞收入增长超过20%,并表前净利润率提升至5.7%以上。 去年普瑞均胜收入超过2 亿元,我们预计今年收入有望超过4 亿元。随着德国普瑞中国区(普瑞均胜)业务占比提升,全球税收统筹安排,以及供应链持续优化,德国普瑞收入增速和净利率有望继续上升。 3、三大产品方向积极推进,并购战略值得期待。公司重点突出“HMI 产品系”、“新能源汽车动力控制系统”和“工业自动化及机器人集成”三大方向,并整合海外产品和客户资源,积极开发国内市场。外延并购是公司一以贯之的发展战略,公司已经通过并购升级到汽车电子和机器人领域,我们看好并购战略的后续发展。 4、投资建议和风险提示。公司产品有智能驾驶控制系统、空调管理系统、电池管理系统、发动机涡轮增压进排气系统,涵盖了汽车产业未来发展的智能化和节能减排、新能源领域,是国内领先的国际化汽车电子供应商。我们预计2014、2015EPS分别为0.61 和0.84 元。随着国内产品升级、市场开拓和海外订单规模释放,公司未来业绩快速增长有保证,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险因素在于并购业务整合和国内市场开拓不达预期、汇率波动。

事件: 公司今日公布2014年三季报财务数据,报告期内实现销售收入82.2亿元,同比增长21.8%;归属于母公司净利润4.0亿元,合EPS1.88元,同比增长39.7%。 其中Q3实现销售收入26.4亿,同比增长7.1%;归属于母公司净利润1.6亿元,合EPS0.75元,同比增长44.3%。 评论: 1、三季度业绩符合市场预期。公司并表业务主要为车轮、保险杠和车灯业务,三季度并表业务税前利润3,400万元,投资收益1.46亿元。我们估计报告期内一汽财务分红收益到账,不考虑分红影响报告期内EPS约0.65元,环比略有下滑。环比下滑主要原因在于三季度有停产检修期,以及下游客户一汽解放商用车三季度销量环比下滑1.3万辆。 展望四季度,公司业绩环比将呈向好趋势。我们预计随着卡罗拉继续上量,对一汽丰田配套的企业业绩明显好转;佛山基地上量将继续拉动富维江森、富维东阳塑料、车轮业务和富维江森金属件的增长。富维海拉车灯对投资在当期费用化比例较高,对当期业绩有一定压制,但为未来快速增长打下基础。 2、会计政策变更对当期业绩影响较小。公司公告的长期股权投资、职工薪酬、金融工具列报对资产负债表科目进行了调整,对当期业绩没有影响。“三包”索赔费用核算会计政策变更对业绩有轻微影响,该项费用由原来的收付实现制改为权责发生制,采用预提的方式追溯调整计入预计负债。根据测算,调整后2014年1-9月利润减少610万元,影响EPS不到3分钱。 3、投资建议与风险提示。公司前两年因日系车下滑、产品结构调整和新建合资公司投入而业绩下滑。随着一汽大众成都和佛山项目投产,公司配套上量业绩重新步入良好增长轨道。目前业绩验证我们此前判断,我们维持14、15年EPS分别至2.53、3.55元,维持“强烈推荐-A”投资评级,风险因素在于新车配套不达预期、汽车行业景气度下滑。

事件: 公司今日发布午间公告,公告当日与上海车易信息科技有限公司及股东签订《合作意向书》,拟以增资方式投资上海车易信息科技有限公司,双方共同开发汽车后市场,后续具体合作需签署正式书面协议。 评论: 1、国内汽车后市场面临历史性发展机遇汽车后市场利润稳定,市场空间大,并且国内汽车后市场规模随着保有量增长处于快速增长中,预计2015 年行业规模超过7,000 亿元。汽车后市场前景诱人,但目前存在行业竞争混乱,诚信缺失,低水平经营的问题。我们认为随着政策出台对主机厂垄断破除以及互联网的发展,国内后市场发展迎来历史性发展机遇。 今年9 月18 日,十部委联合发布《汽车维修业指导意见》,将建立汽车维修技术信息强制公开制度,鼓励原厂配件生产企业向汽车售后市场提供原厂配件和具有自主商标的独立售后配件,实施汽车维修配件分类及编码规则,鼓励发展第三方的汽车维修配件认证机构,强化配件质量和信誉保证。我们认为该政策出台将从制度层面破除汽车后市场垄断现状,为后市场发展营造良好环境。 互联网 O2O 模式通过充分公开产品信息帮助解决产品信息不透明问题,为缺乏养车经验的车主提供专业的解决方案,提供标准服务流程和产品价格,能有效促进后市场向做大做强方向发展。 2、公司拟合作开展汽车后市场OTO 业务,发展前景看好公司此次合作的对象上海车易信息科技有限公司(简称“车易科技”)是汽车后市场OTO 的先行者。车易科技为汽车服务商提供线下(实体店)和线上(网店)有机融合、互为联动的“双店”管理及“高效的供应链实时协同”的一整套电子商务系统解决方案。其中系统前端连接车主导购平台(车易安网站、养车宝手机APP);中端是基于数据支持的高效线上线下双店管理系统;后端连接内嵌式配件采购平台。公司与车易科技合作意味着向后市场转型战略初步落地,进入更具发展潜力的市场。 3、投资建议与风险提示。随着汽车行业反垄断以常态模式的继续,零部件流通环节将被打通,汽车维修养护市场面临着重新切分蛋糕的局面。OTO 模式打通线上线下也使得汽车后市场向做大做强方向发展。 维修养护市场短期内主要在通用件方面,包括保险杠、轮毂、刹车片、润滑油等,而大的维修仍然依赖4S 店。在实现电动化之后,由于整车缺少发动机变速箱传动轴等主要结构,未来维修市场更加向通用件靠拢,维修养护市场对于主机厂的依赖更一步降低。 基于上述逻辑,我们认为隆基机械进入后市场 OTO 业务,是符合行业自身的发展规律(基于类似逻辑我们已成功推荐金固股份),同时公司上半年与德国公司的合作,也在未来能增强公司盈利能力,预计204、15 年EPS 分别为0.22、0.28 元,上调投资评级至“强烈推荐-A”。 风险提示:对外合作低于预期,项目不能如期达产。

事件: 公司近期公布2014年中期财报,上半年公司实现销售收入33.8亿元,同比增长20.9%;归属于上市公司股东的净利润1.6亿元,合EPS0.25元,同比增长33.6%。其中Q2公司实现销售收入17.6亿元,同比增长19.1%;归属于上市公司股东的净利润8,500万元,合EPS0.13元,同比增长33.7% 评论: 1、德国普瑞整合效果良好,汽车电子毛利率继续提升。公司汽车电子业务上半年收入21.5亿,收入同比增长17.4%,毛利率同比增加2.1%,业绩主要增长来源于北美和普瑞均胜在国内订单的释放以及规模效应带来的盈利能力提升。去年普瑞均胜收入超过2亿元,我们预计今年收入有望超过4亿元。 德国普瑞上半年收入增长19%,我们估算并表前净利润率从去年同期5%提升至5.7%,我们认为随着德国普瑞中国区(普瑞均胜)业务占比提升,全球税收统筹安排,以及供应链持续优化,德国普瑞净利率有望继续上升。 2、新能源动力控制系统业务是未来发展明星业务。该部分业务包含电池管理系统(BMS)和涡轮增压进排气系统。今年上半年该部分业务收入1.4亿元,毛利率21.6%,去年同期收入仅为3,200万元。 当前公司BMS产品主要客户为宝马i系列车型,今年有望发展2-3家新的全球级主机厂客户,公司还将在与电池厂商积极合作推进新能源汽车商业化,并开拓非汽车行业动力电池市场。预计随着宝马i系列车型销售放量以及新客户、新市场开拓,BMS业务将呈现爆发性增长。 涡轮增压管上半年出货量约30万套,全年预计在60-70万套,2013年国内涡轮增压发动机约500万台,未来5年有望达到1,000万套。公司主要竞争对手为博格华纳和大陆集团,当前主要客户为大众、宝马品牌,随着行业增长和公司客户开拓,未来出货量有望保持快速增长势头。 3、内外饰功能件处于调整期,新品推出有望提升利润率。今年上半年公司内外饰功能件业务收入为8.3亿元,同比增长13.3%,毛利率下降6.3个百分点至16.3%。 主要原因在今年公司对一些规模较小毛利低的产品主动调整,以及武汉和成都工厂投入增加所致。未来公司将实行内外饰功能件“走出去”和外延引入新产品战略,这些举措有望提升该部业务盈利能力。 4、自动化和机器人业务加速开拓国内市场。今年上半年公司自动化和机器人业务收入同比减少1.4%,毛利率同比提升3.8%,收入下滑主要原因是项目周期较长,结算延后所致。我们预计Q3收购IMA业务并表,将增厚该部分业绩。 5、公司将贯彻实行并购整合的发展战略。回顾公司发展历程,可以看到管理层具有丰富的并购整合经验,公司在短期里发展壮大并购战略功不可没,成功并购整合德国普瑞更是成为行业内标杆。汽车零部件供应具备高的技术门槛和客户认证门槛,研发周期长,人力和资本投入高。我们认为在当前行业格局下,国内独立零部件企业若想在汽车零部件领域继续发展壮大,并购是行之有效的方法,不少国际汽车电子巨头也是通过并购来扩展产品线。均胜电子已经进入汽车电子领域实现产品升级,并在今年并购IMA加强其工业机器人及自动化业务,我们看好其并购战略的后续发展。 6、投资建议和风险提示。公司产品有智能驾驶控制系统、空调管理系统、电池管理系统、发动机涡轮增压进排气系统,涵盖了汽车产业未来发展的智能化和节能减排、新能源领域,是国内领先的国际化汽车电子供应商。我们预计2014、2015EPS分别为0.64和0.86元。随着国内市场开拓和海外订单规模释放,公司未来业绩快速增长有保证,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险因素在于并购业务整合和国内市场开拓不达预期、汇率波动。

事件: 公司今日公布2014年中期财报,上半年公司销售收入122.8亿元,同比上升27%;营业利润约为10.6亿元,同比下降3%;归属于母公司净利润11.6亿元,合EPS1.35元。同比上升24.2%。其中Q2公司销售收入60.8亿元,同比上升约28%,归属于母公司净利润5.6亿元,同比上升28.2%。 评论: 1、轻卡和SUV贡献主要增量,政府补贴提升中期业绩。2014年上半年,公司销售整车13.3万辆,同比上升20.6%,全顺和皮卡销量占比下降,轻卡和驭胜占比上升。其中福特全顺轻客销售累计增长3.4%,JMC轻卡销售累计增长27.1%;JMC皮卡销售累计增长0.3%;驭胜SUV销售2,743辆,累计销售15,369辆。 产品中毛利率最高的福特全顺轻客销量占比下滑,导致公司上半年整体毛利率同比下滑1.2个百分点至24.8%。驭胜SUV销量增长同时导致促销费用也随之出现上升,上半年销售费用率同比提升1个百分点至6.9%。研发费用保持高位同比增长20%,但公司整体收入增长较快,上半年管理费用率同比下滑1.1个百分点至6.7%。太原重汽上半年亏损减少2,700万元元至4,000万元。因为政府补贴增加,公司上半年营业外收入为2.8亿元,而去年同期为700万元,增厚EPS0.28元。 2、下半年经营平稳过渡,明年新产品投放进入爆发期。公司主要盈利车型全顺上半年销量表现较一般,累计同比增长3.4%。进入下半年以来,随着行业回暖,公司加大营销力度,下半年全顺销量增速出现底部回升势头,7月份同比增长11%。公司轻卡销售继续超预期,7月份同比增长高达68.5%。新驭胜柴油版月度销量站稳2.500台,三季度汽油版推出可望继续提升销量,全年销售有望达到3.5万台。 公司中报披露小蓝基地产能投资项目今年底完工,J08项目明年上半年投产,J09项目后年上半年投产。公司今年仍处于大规模投入期,研发支出上升对今年业绩造成压力,但为未来业绩快速增长打下良好基础。公司渠道升级建设有序进行中,我们对福特新车型销量前景乐观。 3、维持“强烈推荐-A”投资评级。今年江铃汽车销量增长主要靠轻卡和驭胜SUV,产品结构下移对毛利率造成压制,政府补贴保证业绩增长。当前公司仍处于投入高峰期,费用支出压力较大,主要投资看点还在于明后年福特的多款新车型导入,公司迎来新一轮成长周期起点。我们预计2014-2016年EPS分别为2.22、3.2、4.7元,当前股价对应PE分别为15.3、10.6和7.2倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。未来风险主要在于新车型导入不力。

事件: 公司今日公布 2014 年中期财报,上半年公司销售收入6.1 亿元,同比上升9%;归属于母公司净利润3,080 万元,同比上升16.4%。其中Q2 公司销售收入3.1亿元,同比下滑1.9%,归属于母公司净利润1,160 万元,同比下滑10%。公司预计1-9 月份净利润约4,130-5,506 万元,同比增长-10%-20%. 评论: 1、国内配套下滑,出口快速增长。今年上半年公司国内收入2.7 亿元,同比下滑7%;对外出口3.4 亿元,同比增长28.5%。由于上半年国内汽车行业产量同比增长9.6%,增速下滑3.2 个百分点。其中乘用车自主品牌弱势,商用车出现下滑,公司配套客户以自主品牌为主,国内收入出现下滑。受益于美国和欧洲汽车行业复苏,公司产品供应国外售后市场,上半年增长良好收入占比提升至56%。 今年上半年公司毛利率同比下滑1.2 个百分点至18.5%,销售费用率和管理费用率合计提升1.3 个百分点,财务费用率受益于利息支出和汇兑损失减少,下降2.3个百分点至2.1%,净利润率保持稳定。 2、公司在积极调整产品结构和延伸主营业务。公司今年5 月份与海晨科技合资成立隆基海晨,主要产品是新能源汽车充电机、汽车空气质量控制系统,以及其他汽车电子、电器配、部件。公司借助自身为国内自主品牌配套制动产品的优势,利用海晨科技在新能源汽车充电机领域的先进技术与销售渠道,积极涉足新能源汽车领域。 公司目前为乘用车配套主要以自主品牌为主,2013 年公司募集资金建设3.5 万吨汽车高性能制动盘项目,计划通过对产品的优化升级,具备为国内一线合资品牌的配套能力。公司与步德威的合资公司进入试生产阶段,项目将形成年产80 万套制动钳的生产能力,并基本具备制动器总成的生产条件,实现汽车制动系统总承包,从而进一步提升毛利率。 随着保有量的上升,国内的汽车后市场面临一个历史性的发展机遇期。公司7 月份与东源股权基金合作成立隆基东源产业基金,将以汽车后市场产业和高端汽车制动部件为主要投资方向,配合公司进行合资合作。 3、投资建议与风险提示。公司国内市场受到自主品牌弱势不利影响,合资公司达产后合资品牌中高端客户开拓有望突破。公司未来的战略规划定位清晰,将围绕转型升级、调整市场结构、主业延升来开展,新能源汽车和汽车售后市场业务是公司未来发力重要领域。预计204、15 年EPS 分别为0.22、0.28 元。维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:项目不能如期达产。

事件: 公司今日公布2014年中报财务数据,报告期内实现销售收入55.8亿元,同比增长30.4%;归属于母公司净利润2.4亿元,合EPS1.14元,同比增长37.5%。其中Q2实现销售收入同比增长29.8%;归属于母公司净利润1.5亿元,合EPS0.72元,同比增长28.4%。 评论: 1、中报业绩超市场预期,业绩确立反转。公司并表业务主要为车轮和保险杠,并表业务税前利润同比增长40%至7,000万元,投资收益同比增长22%至2.1亿元。去年同期一汽财务分红到账2,700万,而今年上半年未到账,不计一汽财务分红影响,投资收益同比增长约40%。 上半年公司主要配套客户一汽大众和一汽轿车上半年销量分别同比增长23.7%和26.2%。去年下半年公司成都基地投产以来主要合资公司富维江森饰件的利润已经良好恢复,在今年下游客户增长良好,上游原材料价格保持稳定情况下,今年上半年公司多项业务业绩继续好转。其中公司车轮自制业务收入同比增长25%,毛利率环比提升2.5个百分点至17.1%;保险杠业务收入同比增长36.9%,毛利率轻微下降0.8个百分点至16.2%;富维江森饰件收入同比增长40%,净利润同比增长140%;富维江森金属件营收和利润大幅增长,贡献净利润增量1,100万元。 展望下半年,公司业绩将继续维持快速增长趋势。我们预计三季度财务公司约3,300万将到账;上半年由于卡罗拉换代影响,天津英泰和丰田纺织贡献净利润同比减少4,400万元,预计下半年随着卡罗拉上量,公司对一汽丰田配套业绩将会明显好转;下半年随着佛山基地上量,富维江森、富维东阳塑料、车轮业务和富维江森金属件将会继续受益。富维海拉车灯上半年亏损3,600万元,累计亏损6,600万元,我们认为富维海拉车灯对投资在当期费用化比例较高,为未来快速增长打下基础。 2、汽车电子、车灯业务和保险业务是中长期看点。上半年富维江森汽车电子收入1.5亿,体量仍然较小,对整体业绩贡献不大。由于伟世通收购美国江森的汽车电子业务,富维江森汽车电子公司的外资合作方在今年7月份变更为伟世通。伟世通在座舱电子业务上具备较强的优势,且在一汽集团内部配套份额低,我们认为伟世通会以合资公司富维伟世通为平台,未来将导入座舱电子等系列产品线,扩大在一汽集团的配套份额。 富维海拉预计在年中正式投产,预计前期仍会有一定亏损。富维海拉前期主要配套大众南方工厂,预计二期将会重点开拓北方市场,富维海拉完全达产后售收入超过30亿元,将成为未来业绩重要贡献点。 鑫安汽车保险于2012年6月成立,一汽富维股份占比为17.5%。鑫安保险公司将依托一汽集团和经销商股东遍布全国的汽车销售网络,逐步在一汽集团整车生产和零部件生产基地设立分支机构,重点经营汽车保险业务,同时在批准的经营范围内开展与机动车辆保险有关的其他财产保险业务、短期健康保险业务和意外伤害保险业务,2013年鑫安汽车保险收入达1.4亿元,净利润-211万元,今年中期已经盈利480万元,是中长期增长看点。 3、投资建议与风险提示。公司前两年因日系车下滑、产品结构调整和新建合资公司投入而业绩下滑。随着一汽大众成都和佛山项目投产,公司配套上量业绩重新步入良好增长轨道,我们上调14、15年EPS分别至2.53、3.55元,维持“强烈推荐-A”投资评级,12个月目标价35元,风险因素在于新车配套不达预期、汽车行业景气度下滑。

事件:公司今日公布集团零部件资产注入草案,拟采取发行股份和支付现金的方式向宇通集团、猛狮客车购买合计持有郑州精益达汽车零部件有限公司的100%股权,其中以发行股份方式购买精益达85%股权,以支付现金方式购买精益达15%股权。与预案相比,零部件资产注入对价从42.6 亿元下调至37.9 亿元,发行价格为15.6 元/股(分红后)。 评论: 1、资产注入对价下调利好市场。根据本次交易对价和发行价格,宇通客车拟向宇通集团、猛狮客车合计发行股份2.1 亿股及支付现金 5.7 亿元元,对应精益达公司2013 年PE 为7.7 倍,低于上市公司2013 年PE 11.8 倍,相当于增厚2013年业绩0.1 元。根据备考业绩测算,预计增厚2014 年业绩0.13 元。宇通集团承诺精益达公司2014-2016 年净利润不低于5.4 亿元、5.6 亿元和6.2 亿元,并公布相应补偿方案。2015 年利润增速较低是因为加速折旧法使得当期折旧较多,预计后期将保持稳定。 2、精益达注入将提升市公司盈利能力。此次资产注入后精益达将成为宇通客车的全资子公司,其所有业务将纳入宇通客车合并范围,宇通客车与宇通集团及其下属公司的关联交易将大幅减少。精益达历年净利润约15%,高于宇通客车8%水平,资产自主后将提升公司整体盈利能力。今年1-4 月份精益达净利润率为8.6%,为季节性因素,预计全年保持稳定。 3、有望完成全年销量目标。宇通客车1-7 月份销售2.7 万套,同比下滑2.5%。 大客累计销量同比下滑7.5%,中型客车累计销量下滑6.9%,轻型客车累计同比增长50.6%。下半年以来传统客车环比有明显改善,新能源客车销售随着地方政策出台也将放量。我们预计全年公司有望完成6 万辆销售目标,其中新能源客车销售有望达到9,000 台。 4、维持“强烈推荐-A”投资评级。本次零部件资产注入增厚业绩,今年新能源客车放量盈利能力提升同时利好估值上移。公司还受益于沪港通,未来公司将增大分红或回购力度,未来三年比例不少于50%,增加对投资者吸引力。考虑今年资产注入影响,我们预计备考后2014、2015 年EPS 分别为1.84 和2.09 元。 维持“强烈推荐-A”投资评级,风险因素在于新能源汽车推广不及预期,行业景气度下滑超预期。

事件: 公司今日发布公告,为加大工业机器人项目在国内的研发和市场推广力度,将德国普瑞和IMA在工业机器人领域的先进技术引入国内,形成核心竞争力,服务于中国制造业的产业升级,提高公司利润水平和资本回报率,决定投资1.5亿元人民币,设立宁波均胜普瑞工业自动化及机器人有限公司。 评论: 1、工业自动化和机器人是公司重要产品战略方向。工业机器人在中国有巨大的发展潜力,随着中国人口红利消失以及工业机器人的成本下降,中国将迎来工业机器人高速成长期。公司力图抓住国内制造业产业升级机遇,大力发展工业机器人项目,努力在细分领域要做到全球领先,并将其作为公司三大产品战略(HMI、新能源汽车和工业机器人)方向之一。 公司旗下的德国普瑞和IMA工业机器人业务收入今年有望超过6亿元,大部分来自于海外,而中国是未来的重要目标市场。公司设立均胜普瑞工业自动化和机器人子公司,初始的人员基础来自均胜工装中心,普瑞和IMA对国内团队提供技术支持,预计公司将很快在产品设计、客户开拓、项目管理和人员培养等方面形成核心竞争力,快速开拓国内市场。 2、HMI和新能源汽车业务进展良好。最近公司新一代中控台获得2014年HMI大奖赛一等奖,被认为在人机界面开发上找到了正确的方向,新系统易于操作、驾驶安全,并且完全和整个行车系统兼容。公司也加大新能源业务投入,成立新能源研究院,计划2014年在BMS方向发展2-3家新的全球级客户,公司还将在BMS产品上与电池厂商积极展开合作形成优势互补。 3、投资建议和风险提示。公司产品有智能驾驶控制系统、空调管理系统、电池管理系统、发动机涡轮增压进排气系统,涵盖了汽车产业未来发展的智能化和节能减排、新能源领域,是国内领先的国际化汽车电子供应商。我们预计2014、2015EPS分别为0.64和0.86元。随着国内市场开拓和海外订单规模释放,公司未来业绩快速增长有保证,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险因素在于并购业务整合和国内市场开拓不达预期、汇率波动。

一汽富维的核心投资逻辑在于公司摆脱过去三年由于日系车下滑、产品结构调整和新建合资公司投入而业绩下滑的不利局面,随着一汽大众成都和佛山项目投产,公司各项业务全面开花,业绩重回快速增长轨道。我们预计14、15年EPS分别为2.45、3.27元,维持“强烈推荐-A”投资评级,12个月目标价35元。 背靠大树—一汽集团核心零部件供应商。一汽富维先后建立了长春、天津、成都、佛山四大生产基地,形成了以汽车内饰、汽车外饰、车身电子、车轮四大核心产品为主导的产业链条,是一汽大众、一汽轿车、一汽解放和一汽丰田等整车企业的核心零部件供应商。 拓展边界——通过合资不断丰富产品线。一汽富维从上市之初的车轮业务,通过合资将业务延伸至内外饰和车身电子。公司在外饰和车身电子板块仍有很大深化空间,富维海拉和富维伟世通汽车电子将是未来重要增长点。另外公司参股的鑫安汽车保险或将成为潜在增长点。 重回增长——前期投入进入收获期。由于一汽富维体量较小,在跟随主机厂异地建厂扩张产能初期,因新建公司投入和产能利用率下降会带来业绩下降。过去几年一汽富维旗下车轮业务分部、富维江森饰件系统(内饰)、东阳塑料(外饰)跟随一汽大众在成都和佛山异地扩产,业绩受到不同程度影响。 随着今年一汽富维成都工厂产能达产和佛山工厂逐步上量,车轮分部、内外饰业务已经进入收获期。今年上半年公司主要配套客户一汽大众和一汽轿车销量增速分别为23.7%和26.2%,卡罗拉换代下半年一汽丰田增速亦有望提升,我们对公司整体业绩逐季向好报以乐观预期。 投资建议和风险提示:公司作为一汽集团核心零部件供应商,作拥优质客户,产品线不断延伸,发展空间广阔。近期随着一汽大众成都和佛山项目投产,公司各项业务全面开花,业绩重新步入良好增长轨道,预计今年中期业绩增长超40%,显著超出市场预期。我们预计14、15年EPS分别为2.45、3.27元,维持“强烈推荐-A”投资评级,12个月目标价35元,对应PE为14.3、10.7倍。风险因素在于新车配套不达预期、汽车行业景气度下滑。

事件: 公司近日公布了中报财务数据,2014年上半年公司实现3亿元,同比增长15.3%;归属于母公司所有者净利润6,252万元,合EPS0.35元,同比增长14.8%。其中Q2实现1.5亿元,同比增长14.7%,归属于母公司所有者净利润3,500万元,合EPS0.19元,同比增长25.5%。 评论: 1、客户和产品结构升级,销售增长超行业水平. 今年上半年国内合资乘用车销量同比增长19%,自主品牌同比增长7%。公司加大对外资、合资企业配套力度,对其配套收入同比增长24.6%,占总收入比例为80%,对自主品牌配套同比下降13.6%。出口方面因西班牙约翰迪尔需求量下降,出口销售收入同比下降10%,拉低公司整体收入增长至15.3%。 公司产品结构亦持续升级,上半年结合齿及其它产品订单总量243万件,同比增长109%,实际产出数160万件,同比增长75%,订单完成率66%,收入占比从去年同期11.1%上升到今年16.9%。 2、处于大规模投入期,折旧影响当前盈利能力. 公司固定资产从2012年末3.3亿元增加至2013年底5.8亿元,不断增加的固定资产折旧对毛利率造成一定压制。从图2可以看出,折旧占收入比例从2012H1的5.8%上升至2014H1的9.9%。2014Q2公司毛利率为37.5%,已经处于历年最低水平。公司预计今年新增固定资产约3亿元,我们估算明年新增固定资产折旧约2,000万元。 3、下半年收入增长提速,毛利率有望企稳回升. 上半年公司大力推进汽车电动差速器齿轮制造项目,为达到交付进度要求调用现有生产线人力和物力,对公司上半年常规产品的收入的增长产生一定制约。电动差速器齿轮出口是公司今明两年重要增长点,产品主要出口美国、泰国和日本,现有改造投入预估可形成每年出口2600万美元的供货能力,2014年下半年开始批量出口美国,2015年开始向泰国和日本批量供货。 上半年公司主营业务收入增长15%,公司期望全年收入增速不低于20%,下半年收入增速将超过25%。而且因电动差速器结构更为复杂,产品附加值和毛利率会更高。收入快速增长和产品结构的升级可望抵消新增折旧对毛利率的不利影响。 4、投资建议和风险提示. 公司在高门槛的细分行业里有稳固的竞争优势,上市三年以来公司在厂房、设备和人才有很大投入,竞争优势持续扩大。虽然连续高投入带来的新增折旧导致短期里毛利率下滑,但这有利于公司产品升级,拿到更多结合齿、轴类产品订单,拓宽成长空间,为公司长期增长打下坚实的基础。公司所处行业具有重资产特征,投入周期较一般零部件较长,但跨过投入产出临界点后业绩成长也更持久。 今年Q2毛利率处于底部,我们认为随着下半年销量增速提升和产品结构升级,毛利率有望企稳回升。我们预测2014-2016年公司EPS分别为0.78、0.99和1.35元,当前股价对应2014-2016年PE分别为18.4、14.5和10.6倍,维持“强烈推荐-A”投资评级,12个月目标价20元。风险提示:公司新业务开拓低于预期。

事件:公司公布2014 年半年报数据,上半年公司实现销售收入457 亿元,同比增长37.3%;归属于上市公司股东的净利润3.7 亿元,合EPS0.66 元,同比下滑3.4%;其中Q2 实现销售收入237 亿元,同比增长33.6%;归属于上市公司股东的净利润2.2 亿元,同比下滑3.4%,扣除非经常性损益后同比增长19.8%。 评论: 1、 进口车市场景气超预期,公司批发业务维持高增速。 2014 年上半年进口汽车市场需求超预期增长,1-6 月份累计海关进口量68 万辆,同比增长29.5%;进口汽车上牌量66 万辆,同比增长25.5%;行业库存绝对量比2013 年略有下降,小排量SUV 和美系品牌快速增长。 公司批发业务收入同比增长40.5%,主要是其代理客户克莱斯勒、Jeep、道奇、福特等美系品牌实现70%以上的超高速增长,拉动公司市场份额持续提高。公司通过优化全链条服务和升级港口物流等措施来不断提升服务能力,报告期内销售费用和管理费用总额和去年基本持平,经营效率明显提升。由于贷款结构和人民币贬值影响,上半年财务费用同比增加2.3 亿元。不考虑去年同期出售华夏银行股权代理一次性投资收益影响,公司营业利润同比增长38%。 2014 年下半年,公司将继续主动为汽车厂商和经销商提供更多、更深层次的增值服务,公司也将加紧港口服务业务的战略布局,预计在四季度全面启用上海洋山港物流基地,天津、上海双港口联动操作有利于提升库存周转和物流效率,降低成本。 2、 零售板块深化“批发+零售”模式,加快外延收购节奏。 上半年公司零售板块收入36 亿元,同比增长9.3%,毛利率同比提升0.5 个百分点至5.9%。上年公司新建6 家中高端和豪华品牌4S 店,并在6 月份公司完成对宁波区域经销商集团收购。随着下半年中汽进出口完成重组,公司将参股、控股53 家4S 店,比2013 年新增20 家。公司积极布局零售业务,为公司融资租赁、保险、集中采购等后市场增值服务提供了资源整合、业务协同的平台,有利于延伸服务链条,构建全链条价值创造体系。 3、积极创新和布局后市场业务,培育新盈利增长点。 在汽车后市场业务领域,公司将继续完善产业链布局,推动业务间的战略协同与资源共享。上半年公司后市场业务收入1.5 亿元,同比增长13.5%,其中汽车租赁业务收入1.1 亿元,净利润2,273 万元。租赁业务方面,公司针对公务用车“社会化”改革,积极拓展公务租车市场,于2014 年7 月成功中标中央国家机关公务车辆租赁服务采购项目。 同时公司进一步加速网络化布局,目前已在全国18 个重点城市设点,初步奠定连锁经营的基础。公司还率先开拓新能源汽车租赁市场,已经和华晨宝马之诺和特斯拉开展电动车租赁业务。融资租赁业务方面,公司控股企业良好租赁于6 月份已获试点企业资质。在车联网领域,公司7 月签约进口大众,成为大众进口汽车的车联网项目运营商。 在二手车业务方面,公司为进口大众二手车竞拍线上、线下提供服务支持,并在北京设立准新车交易中心,以专业化、多元化服务模式开拓二手车市场。 4、维持“强烈推荐-A”投资评级。 公司是竞争力强的多品牌进口汽车综合贸易服务商,进口批发业务竞争力强,代理品牌福特和Jeep 保持快速增长势头;零售业务 “内生+外延”加速扩张;后市场业务广泛布局,是中长期发展看点。公司还受益于反垄断深化发展,进口车降价利于批发业务量的增长。预计公司2014、2015 年EPS 分别为1.46 和1.83 元,当前股价对应PE 为12.1 和9.6 倍。公司在新兴业务良好拓展可提升估值水平,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险因素在于进口车市场景气下滑超预期和汇率大幅波动。