事件 公司近日公布了中报财务数据,2014年上半年公司实现61.8亿元,同比增长11.5%;归属于母公司所有者净利润10.5亿元,合EPS 0.52元,同比增长24.4%。 其中Q2实现32.8亿元,同比增长11.3%,归属于母公司所有者净利润5.7亿元,合EPS 0.29元,同比增长27.3%。 评论: 1、收入增长超行业,非经支出减少利润率明显提高。今年上半年公司汽车玻璃收入同比增长13%,其中国外市场收入同比增长15.8%,海外市场的竞争优势持续显现,国内市场收入同比增长11.6%,高于国内汽车产业9.6%的产量增速,国内外市场占有率继续得到提升。公司 Q2净利润增长27.3%,净利润率同比和环比提升2.2和1.2个百分点,业绩超市场预期。Q2毛利率环比下降0.5个百分点,净利润率提升的主要原因是期间财务费用和营业外支出大幅下降所致。由于人民币贬值获得汇兑收益,公司Q2财务费用率仅0.9%,环比和同比分别下滑1.4和1.6个百分点;Q2营业外支出同比下滑4,900万元,占当期营业收入1.5个百分点。 2、海外项目进展良好,下半年关注H 股发行。目前俄罗斯1期100万套项目已经投产,大众、通用和日产认证工作完成进入量产阶段,估计今年能配套30-40万套,预计明年可望满产,我们估算满产后贡献6亿元收入和1亿元净利润,后期产能扩张将更为顺利。 目前美国俄亥俄汽车玻璃项目完成前期工作,收购 PPG 浮法玻璃生产线为原材料配套做好准备,我们预计美国项目明年下半年投产,公司在美国有良好的市场基础,预计产能利用率能较快提升,满产后可望带来18亿元收入和3亿净利润。 3、投资建议和风险提示。公司作为国内汽车玻璃龙头,国内布局完善优势稳固,下一步战略重点是加快海外扩张步伐, H 股发行利于俄罗斯和美国项目加快推进,为欧洲和美国OEM 市场开拓打下坚实基础。预估2014、2015年EPS 分别为1.15和1.30元,对应PE 别为8.1和7.2倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:海外项目进度不达预期,原材料成本大幅上升,汽车行业景气度下滑。

事件: 公司近期发布公告,福耀美国与美国PPG工业公司签订协议,购买美国PPG 工业公司位于美国伊利诺伊州的Mt.Zion工厂的二条浮法玻璃生产线资产,购买价格为5,600万美元。本次购买该资产后,福耀美国将对其进行升级改造成二条汽车级优质浮法玻璃生产线。本次交易预计在今年三季度交割。 评论: 1、海外建厂进展良好,收购扩张具有战略意义。前期公司海外扩张一直以自建为主,2011年启动的俄罗斯项目1 期已经投产,公司拟在俄罗斯拟投资2.2亿美元,设计产能45万吨优质浮法玻璃;美国项目拟投资2亿美元,设计产能300万套汽车安全玻璃。此次福耀收购PPG 两条生产线,表明公司存在并购快速扩张海外产能的可能性,国际化进程好于预期。 目前俄罗斯1 期100万套项目已经投产,大众、通用和日产等客户认证工作已开展,估计今年能配套30-40万套,预计明年可望满产,我们估算满产后贡献6亿元收入和1亿元净利润,而且1期打好基础,后期产能扩张将更为顺利。 公司此次出资5,600 万美金收购PPG 浮法玻璃产线,后期将对其进行升级改造成汽车级浮法玻璃生产线,我们估算改造完成后将带来12 万吨以上产能。该生产线距离福耀俄亥州汽车玻璃工厂450公里,可配套解决其原材料供应,降低成本,进一步完善产业链和发挥协同效应,符合公司长远发展战略。福耀美国的300 万套汽车安全玻璃预计明年下半年投产,届时浮法玻璃生产线也将完工,公司在美国有良好的市场基础,预计产能利用率能较快提升,满产后可望带来18亿元收入和3 亿净利润。 2、投资建议和风险提示。公司作为国内汽车玻璃龙头,国内布局完善优势稳固,下一步战略重点是加快海外扩张步伐,H股发行利于俄罗斯和美国项目加快推进,为欧洲和美国OEM 市场开拓打下坚实基础。从目前自建和收购进度来看,产能推进要好于预期。预估2014、2015年EPS 分别为1.12和1.26元,对应PE 别为7.4和6.6倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示:海外项目进度不达预期,原材料成本大幅上升,汽车行业景气度下滑。

事件: 公司近期公布2014年中期业绩快报,上半年公司销售收入约122.8亿元,同比上升约27%;营业利润约为10.6亿元,同比下降约3%;归属于母公司净利润11.6亿元,合EPS1.35元。同比上升24.2%。其中Q2公司销售收入60.8亿元,同比上升约28%,归属于母公司净利润5.6亿元,同比上升28.2%。 评论: 1、产品结构下移,投入处在高位,政府补贴提升中期业绩 2014年上半年,公司销售整车13.3万辆,同比上升20.6%,全顺和皮卡销量占比下降,轻卡和驭胜占比上升。其中福特全顺轻客销售累计增长3.4%,JMC轻卡销售累计增长27.1%;JMC皮卡销售累计增长0.3%;驭胜SUV销售2,743辆,累计销售15,369辆。产品中毛利率最高的福特全顺轻客销量占比下滑,导致公司上半年整体毛利率同比下滑1.2个百分点至24.8%。驭胜SUV销量增长同时导致营销费用也随之出现上升,上半年销售费用率同比提升1个百分点至6.9%。研发费用支出力度不减,但公司整体销量增速较高,上半年管理费用率同比下滑1.1个百分点至6.7%。因为政府补贴增加,公司上半年营业外收入为2.8亿元,而去年同期为700万元,增厚EPS0.28元。 2、今年业绩平稳增长,明年进入新一轮成长周期 公司2013年销量23万辆,今年上半年销售13.3万辆,我们预计今年销量有望达到28万辆,同比增长22%,轻卡和新驭胜贡献主要增量。但由于产品销售结构下移,我们认为毛利率面临下滑压力。明年起福特SUV和MPV将陆续投产,今年仍处于大规模投入期,研发支出仍会上升,对今年业绩造成压力,但为未来业绩快速增长打下良好基础。公司渠道升级建设有序进行中,我们对明年新车型销量抱以乐观预期。 3、维持“强烈推荐-A”投资评级 今年江铃汽车销量增长主要靠轻卡和驭胜SUV,产品结构下移对毛利率造成压制,政府补贴保证业绩增长。当前公司仍处于投入高峰期,费用支出压力较大,主要投资看点还在于明后年福特的多款新车型导入,公司迎来新一轮成长周期起点。我们预计2014-2016年EPS分别为2.22、3.2、4.7元,当前股价对应PE分别为13.9、9.6和6.5倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。未来风险主要在于新车型导入不力。

长安福特情况依然向好。长安福特上半年销量增速39%,依然保持强势增长,主要是新Focus,翼虎+翼博,新蒙迪欧,4款强势车型带动公司销量继续强势增长,持续超越市场预期。考虑到1季度有部分非经常性损益,虽然2季度环比1季度有个+3.8%的销量增长,但是考虑到季度性价格下浮等综合因素,预计2季度与1季度经营性的业绩基本持平,因此算上非经常后长安福特2季度业绩小幅下滑。 自主+微车亏损扩大。微车2季度销量环比1季度-26.6%,自主轿车环比1季度+0.13%。微车2季度下滑明显,加上CS75上市费用摊销较大,使得2季度微车+自主亏损幅度扩大。CS75上市摊销费用2季度最多,6月份CS75已经达到3800台的销量,预计7-8月将爬坡至5000台以上,全年预计最终单月销量能上1万台,若CS75单月销量上万,则自主业绩值得期待。 维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑到长安福特依然保持快速增长,长安福特马自达、长安铃木也走出低谷,长安福特发动机公司盈利能力增强。微车虽然依然下滑,但是自主轿车持续快速增长,总体微车+自主将继续减亏甚至盈亏平衡。整体而言公司还是向上的趋势,自主+微车若实现盈利将能够提振市场对公司的估值水平。我们预计2014-2016年EPS为:1.6元、2.19元、2.81元,对应的PE为:8倍、6倍、5倍。看好公司新产品放量,自主盈利预期,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:自主盈利低于预期,微车下滑明显。

公司中报业绩预增,归属于母公司净利润+70%-+100%,判断主要是海外去年大幅度亏损的德国两家企业今年实现了小幅盈利,因此我们调高海外预期从小幅亏损到盈亏平衡。国内受到新建工厂陆续投产的带动,新客户拉动增长,预计未来两年都是持续超越行业增速的过程,维持 “审慎推荐-A”投资评级。 海外业务小幅盈利。公司海外业务去年同期大幅度亏损,今年上半年由于经营情况好转实现小幅盈利,我们根据公司海外业务整合情况判断全年预计能够实现小幅盈利或者盈亏平衡,因此我们上调之前盈利预测对海外亏损的预计,这部分2013年全年亏损1.2亿元左右,今年盈亏平衡将大幅度提高公司业绩增速。预计明年随着量逐渐加大,海外业务开始盈利,业绩增速值得期待。 国内扩产工厂进入收获期。公司主要客户一汽大众、上海大众均进入扩产收获期,公司成都、重庆、佛山、长春的新工厂也相继达产进入业绩收获期。新增客户:长安福特、沃尔沃(成都+出口)、奔驰等,以及通用配套增速提升,均带来超越行业的快速增长。强势下游+强势新客户=持续超越行业的增长。 精益化生产提振公司业绩。公司一直致力于精益化生产管理,包括增加自动化率,生产线、物料存货管理,人员工作效率提升等,对公司内生性改良带来良好作用,这部分对业绩的贡献也不容小觑。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们上调海外公司业绩预期,从亏损5000万,至盈亏平衡;国内几大新基地投产进入收获期,带来业绩增长;汽车电子、新材料领域的产品导入值得期待,未来通过在海外市场的收购兼并等提升综合实力值得肯定,上调2014-2016年盈利预测至:1.15元、1.62元、2.11元,对应PE分别为:14倍、10倍、8倍,持续看好公司向国际进军的战略,维持 “审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:海外业务依然亏损,国内车市下滑。

事件: 我们近期对公司进行了调研,公司下游主要配套客户一汽大众和一汽轿车上半年销量分别同比增长23.7%和26.2%。公司成都和佛山基地产能利用率上升,主要合资公司环比收益有望继续提升。我们预计中报业绩有望增长40%,维持“强烈推荐-A”投资评级,12个月目标价35元。 评论: 1、下游主要客户销量维持良好增长水平。公司是一汽集团的核心供应商,主要配套客户一汽大众和一汽轿车上半年销量分别同比增长23.7%和26.2%,其中一汽大众今年上半年环比增长16.2%。在上游原材料价格保持稳定,下游客户良好增长带动下,公司今年上半年经营状况环比将继续向好。 2、产能利用率上升,主要合资企业进入收获期。公司于2011-2013年是新一轮产能扩张周期,面临长春基地产能暂时下降和成都佛山等新基地产能不足的局面,导致盈利能力连年下滑,主要利润来源富维江森的净利润率从2011年10.0%下降到2013年的5.3%。富维江森成都工厂于2013年9月份达产,长春基地产能利用率也在上升,整体盈利能力处于底部回升通道。处着大众成都和佛山工厂的上量,成都延锋彼欧和富维东阳也取得良好增长。 富维江森汽车电子成立于2010年2月,2013年已经实现盈利。由于伟世通收购美国江森的汽车电子业务,富维江森汽车电子公司的外资合作方将变更为伟世通。伟世通在座舱电子业务上具备较强的优势,且在一汽集团内部配套份额低,我们认为伟世通会以合资公司富维伟世通为平台,未来将导入座舱电子等系列产品线,扩大在一汽集团的配套份额。 3、投资建议与风险提示。公司前两年因日系车下滑、产品结构调整和新建合资公司投入而业绩下滑。随着一汽大众成都和佛山项目投产,公司配套上量业绩重新步入良好增长轨道,我们上调14、15年EPS分别至2.39、3.23元,预计中报业绩增速可达40%,维持“强烈推荐-A”投资评级,12个月目标价35元,风险因素在于新车配套不达预期、汽车行业景气度下滑。

事件: 公司近日公布6月份产销数据,6月份各车型总销量19,012辆,同比增长18.7%,本年累计增长20.6%;6月份福特品牌商用车销售4,470辆,同比下降7.8%,本年累计增长3.4%;6月份JMC品牌轻卡销售8,118辆,同比增长27.6%,本年累计增长27.1%;6月份JMC品牌皮卡销售3,651辆,同比下滑9.7%,本年累计增长0.3%;6月份驭胜品牌SUV销售2,743辆,累计销售15,369辆。 评论: 1、 轻卡和SUV保持快速增长。公司轻卡受益于国四排放标准升级,今年1-6月份销量同比增长27.6%,维持去年下半年以来良好增长态势,市场份额不断提升。新驭胜上半年销量超过1.5万辆,我们预计汽油版推出能进一步提振销量,全年销售有望达到3.5万台。 2、 全顺上半年表现平淡,预计下半年增速将提升。主要盈利车型全顺上半年销量表现平平,同比仅增长3.4%。预计随着下半年行业回暖,公司加大营销力度,下半年全顺销量增速有望提升。 3、 今年仍是投入高峰,明年业绩有望爆发。今年公司轻卡销售表现超预期,新驭胜汽油版推出销量有望进一步提升。公司2013年销量23万辆,我们预计今年销量有望达到28万辆,同比增长22%,轻卡和新驭胜贡献主要增量。但由于产品销售结构下移,我们认为毛利率面临下滑压力。 明年起福特SUV和MPV将陆续投产,今年仍处于大规模投入期,研发费用率预计难以下降,对今年业绩造成压力,但为未来业绩快速增长打下良好基础。公司渠道升级建设有序进行中,我们对明年新车型销量抱以乐观预期. 4、 维持“强烈推荐-A”投资评级。江铃汽车商用车业务受益于排放标准升级,今年公司费用支出压力较大,主要投资看点还在于明后年福特的多款新车型导入,公司迎来新一轮成长周期起点。我们预计2014-2016年EPS分别为2.22、3.2、4.7 元,当前股价对应PE 分别为12.8、8.9和6倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。未来风险主要在于新车型导入不力。

我们近期对公司进行了调研,公司差速器订单饱满,电动差速器出口是今明两年重要增长点,同时公司在结合齿和轴类等高附加值产品升级战略上获得有效突破,长期成长空间打开。我们认为随着高附加值产品占比提高和产能利用率上升,公司净利润增速将逐年加快,估值亦有望回升,维持“强烈推荐-A”投资评级。 公司产品升级获得有效突破,打开长期成长空间。公司长期成长看点在于产品从差速器齿轮不断向上突破,开拓结合齿和轴等大件产品,并发展成部件总成供应商,在这一过程中市场空间和产品附加值都不断得以提升。 2013年公司结合齿等产品收入占比约11.6%,今年结合齿供货量同比有望翻番。2014年Q1公司获得奥迪变速器轴类件项目提名,预计2016年将会量产。公司布局轴类件具备战略意义,轴类件可以与变档齿轮相结合,构成变速器轴齿成套组件,产品附加值将会大幅提升。 今年收入增长环比加速,利润增速底部回升。通过研究公司披露的新产品计划和下游客户的表现来看,今年公司收入增速有望达到30%。公司预计今年在建工程转固约3亿元,与去年同期基本持平,考虑到固定资产增加带来的折旧压力,公司目标净利润增速超过15%,我们认为业绩或有超预期表现,随着未来结合齿上量和轴产品量产,公司净利润增速将会逐年提升。 电动差速器齿轮出口是公司今明两年重要增长点,产品主要出口美国、泰国和日本,现有改造投入预估可形成每年出口2600万美元的供货能力,2014年下半年开始批量出口美国,2015年开始向泰国和日本批量供货。 2014年Q1公司收入增长15%,净利润增长10%,而公司全年营收增长计划保持不变,随着电动差速器齿轮出口项目于6月份量产,可以预期今年Q2开始公司业绩增速将逐季提升。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司行业竞争优势稳固,成长前景良好,随着产品升级和产能利用率回升,未来利润增速持续回升。我们预测2014-2016年公司EPS分别为0.81、1.05和1.34元,当前股价对应2014-2016年PE分别为17.4、13.4和10.4倍,维持“强烈推荐-A”投资评级,12个月目标价20元。风险提示:公司新业务开拓低于预期。

事件: 公司今日发布公告称子公司德国普瑞将以1,430万欧元(合人民币1.2亿元)收购Feintool International(简称“Feintool”)持有的IMA Automation Amberg(简称“IMA”)100%股权和相关知识产权。 评论: 1、 并购IMA巩固公司机器人业务实力 IMA成立于1975年,专注工业机器人的研发、制造和集成,在细分市场处于领先地位,服务领域包括汽车、电子、医疗和快速消费品等领域,主要客户包括大陆、博格华纳、泰科、宝洁、罗氏制药等世界级公司。2013年,IMA实现销售收入3,398万欧元,净利润134万欧元。 公司预计IMA的营业收入在2014- 2015年将分别达到3,780万欧元和3,820万欧元,毛利率达到30%以上。通过并购,公司机器人业务2014年对外收入有望超过6亿元,规模迅速增长。公司并购价格相当于2013年PE10.7倍,此次收购将略增厚上市公司业绩。 2、“全球并购+中国整合”战略继续得以体现 工业机器人在中国有巨大的发展潜力,随着中国人口红利消失以及工业机器人的成本下降,中国将迎来工业机器人高速成长期。公司明确提出以德国普瑞的机器人业务为基础,抓住国内制造业产业升级机遇,大力发展工业机器人项目,在细分领域要做到全球领先,中国市场是未来发展的重点所在。 IMA和德国普瑞同为全球工业机器人细分领域领先企业,通过对IMA的收购和整合,公司将进一步完善在机器人业务的产业链和产品布局,实现优势互补和资源共享,产生协同效应,并更好的开拓中国市场。 3、投资建议和风险提示。公司是国内领先的国际化汽车电子供应商,产品涵盖有广阔前景的汽车智能化、新能源和机器人领域,战略符合中国制造业“全球并购+中国整合”的产业升级趋势,而公司优秀的管理层确保这一战略得以贯彻 我们预计2014、2015EPS 分别为0.64 和0.86 元,当前股价对应PE 分别为38.3 和28.4倍。随着国内市场开拓和海外订单规模释放,公司未来业绩快速增长有保证,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险因素在于并购业务整合和国内市场开拓不达预期、汇率波动。

事件: 1、国务院办公厅于5月27日印发《国务院办公厅关于印发大气污染防治行动计划实施情况考核办法(试行)的通知》。空气质量改善目标及大气污染防治重点任务完成情况两方面将纳入各省、区、市政府的年度及终期考核。国务院发布《2014-2015年节能减排低碳发展行动方案》,提出2014年各主要地区的黄标车淘汰任务合计601.08万辆。其中河北、广东、山东、北京、辽宁及江苏成为重点行动区域。 2、公司发布激励基金实施办法、高级管理人员年度经营业绩考核办法,公司年度经营业绩考核采取由董事会下达经营业绩目标,高管年度业绩考核结果与薪酬奖惩全面挂钩。 评论: 1、大气污染防治升级,与各级政府考核指标挂钩,利好公司国IV产品 《大气污染防治行动考核办法》出台,前端与后端防治任务完成情况与省、区、市政府年度及中期考核指标正式挂钩,将有力推进污染大户重卡行业排放后续治理力度,前期重卡国IV排放标准的推进进程将进一步严苛化,我们预计公司的共轨系统渗透率截止年底将进一步提升至50%左右水平。同时轻卡高端化将同时推动公司轻型共轨系统渗透率提升。另外,公司重卡SCR系统将受益配套共轨系统,随着国IV产品切入,子公司威孚力达业绩将逐步进入爬坡阶段。 2、共轨系统将继续实现野蛮增长 我们预计,由于重卡国IV标准即将推行、媒体对于轻卡排放超标的持续关注,以及国家环保法规的进一步严苛,博世汽柴共轨系统全年共轨系统产销有望突破110万套(一季度重型已达到35万套),共轨系统将有望获得超预期增长。 风险提示:轻型柴油车后续排放执行力度低于预期。

事件: 公司股价在上一个交易日涨停,或与国四排放标准的严格执行有关。近期国务院接连发布《2014-2015年节能减排低碳发展行动方案》以及《大气污染防治行动计划实施情况考核办法(试行)》,中汽协亦发布《国内主要载货车生产企业开展行业自律,坚决贯彻实施重型柴油车国四排放标准》,我们认为对江铃汽车商用车业务形成利好。 评论: 1、政府加强监管机动车排放标准升级。根据最新出台政策,国家要求在2014年底之前全国范围内供应国四标准车用柴油,淘汰黄标车和老旧车600万辆。到2015年底,京津冀、长三角、珠三角等区域内重点城市全面供应国五标准车用汽油和柴油;全国淘汰2005年前注册营运的黄标车,基本淘汰京津冀、长三角、珠三角等区域内的500万辆黄标车。 另外政策指出要加强机动车环保管理,强化新生产车辆环保监管,从此前工信部对中国汽研的处罚可以看出政府的排放监管力度在加强。5月23日中国汽研发布公告称收到工信部对下达的责令整改通知书,对其检测中心油耗检测质量控制存在的严重缺陷,责令进行为期六个月的整改。 2、公司轻卡业务受益于排放升级严格执行。公司轻卡定位于市场中高端,在国四产品上有充分准备,全系达标并较快推出相关产品。今年1-4月份轻卡销量同比增长25.7%,维持去年下半年以来良好增长态势,市场份额不断提升。 3、投资建议和风险提示。江铃汽车商用车业务受益于排放标准升级,今年公司费用支出压力较大,轻卡放量对今年业绩有一定支撑,主要投资看点还在于明后年福特的多款新车型导入,公司迎来新一轮成长周期起点。我们预计2014-2016年EPS分别为2.22、3.2、4.7元,当前股价对应PE 分别为12.8、8.9和6倍,维持“强烈推荐-A”投资评级,12个月目标价36元。未来风险主要在于新车型导入不力、宏观经济下滑超出预期。

事件: 隆基机械今日发布公告,于2014年5月23日经与德国SHW Automotive GmbH友好协商,按照平等互利的原则,就共同投资设立有限责任公司生产汽车制动盘,双方一致同意签订框架性协议。待隆基机械尽职调查结束后,将与SHW进一步协商讨论合作事宜,届时将根据实际情况另行签订相关协议。 评论: 1、与SHW合作可实现公司主营业务产品和客户升级 公司一直在谋求转型升级,通过对外合作来实现产品技术提升,进入国内外中高端品牌配套体系,进一步打开利润空间。前期公司已经分别与丹麦步德威、烟台海晨科技就制动钳和新能源充电机产品展开合作。 本次公司的合作对象SHW属于德国法兰克福交易所上市公司,主要生产汽车泵及发动机部件、车用整体式、复合式制动盘产品,其制动盘主要客户为保时捷、宾利、宝马、奔驰、大众、通用等世界知名汽车厂商。公司计划通过与SHW合资,利用SHW现有的销售渠道,使产品直接进入国际OEM 配套及国内合资品牌市场,从而实现高端汽车制动部件的技术及产能转移,进一步提升公司的盈利能力。 2、公司产品提升战略今年将见成效 公司目前为乘用车配套主要以自主品牌为主。2013年公司建设3.5万吨汽车高性能制动盘项目,通过对产品的优化升级,公司具备为国内一线合资品牌的配套能力,项目达产后预计净利润超过4,500万元。公司与步德威的合资公司将形成年产80万套制动钳的生产能力,该项目的建成投产将使公司基本具备制动器总成的生产条件,并可以实现汽车制动系统总承包,从而进一步提升毛利率,项目达产后预计利润总额1,800万元 3、投资建议与风险提示 我们认为公司今后两年将充分享受前期投资以及技改等方面带来的快速成长,预计2014、15年EPS分别为0.66、0.86元,高速成长确定。同时我们也留意到,公司未来的战略规划定位清晰,将围绕转型升级(技改、设备更新等提升盈利能力)、调整市场结构(高性能制动盘具备合资企业配套能力、调整国内外产品供应比例、制动钳业务可以实现制动系统总成)、主业延升(定位后市场、新能源汽车领域),建议重点关注,维持“审慎推荐-A”投资评级。风险提示:项目不能如期达产;框架性协议后期没有推进合作

事件: 1、比亚迪宣布进行H股配售方案,公司此次在港共计配售1.219亿股,配售价35港币/股(折价15%),扣佣后募集资金共计42亿港币。新配售股份占已发行H股15.4%,占已发行股份总数5.2%,募集资金将全部用于新能源汽车动力电池扩产。 2、据新华社24日消息,习近平近日在上海考察上汽技术中心,参观了汽车造型设计、样车试制和新能源联调试验。习近平强调,发展新能源汽车是我国从汽车大国迈向汽车强国的必由之路,要加大研发力度,认真研究市场,用好用活政策,开发适应各种需求的产品,使之成为一个强劲的增长点。 3、前期5月15日,国家税务总局货物和劳务税司副司长林枫在“节能环保税收优惠政策”在线访谈中透露,目前国内尚无具体的鼓励购置新能源汽车的车购税优惠政策,税务总局正在积极研究鼓励购置新能源汽车的车购税政策。 评论: 1、对我国新能源汽车,尤其是比亚迪趋势强烈看好 此次比亚迪H股配股虽然对于业绩有小幅摊薄,但从认购参与方与认购情况分析,海外投资者对于中国新能源汽车前景非常认可。公司选择在H股融资,一方面是因为港股融资流程、耗时更短,可以更快的配合公司进行电池产能扩产;另一方面则反映出海外投资者对于比亚迪长期发展趋势的认可。 2、进入新一轮政策密集推出期,融资时点恰到好处 今年3月以来,新能源汽车政策进入“真空期”,这主要是由于年初国家自上而下进行后,各相关部委及单位开始进入行业标准、地方扶持政策及目标、补贴标准、配套设施推进办法等一系列细则的制定之中。此次习近平主席在上汽集团的调研讲话是明确信号,重点提到要加强自主研发及用好用活政策,结合前期林枫对于新能源汽车税收鼓励政策所提及内容,我国将迎来新一轮的新能源汽车政策推出高峰期,比亚迪此次配股融资时点恰到好处。 3、扩产解决动力电池产能瓶颈,新能源汽车营收占比提升迅速 此次扩产,动力电池产能将由原1.6GWh扩产3GWh,达到4.6GWh以匹配目前产能缺口。目前1-4月K9、e6、秦合计电池用量估计约为741MWh(分别占比87%、7%、6%),占已有电池年产能46%左右,电池产能不足,且由于K9、e6电池模组相同,秦为单独电池模组,此次扩产将有效解决公司电池产能瓶颈问题,保守估计全年新能源汽车业务收入将达到150亿元以上。虽然公司一季度传统燃油车业务有所下滑,但是新能源汽车营收将进行有效对冲。 风险提示:一季度传统内燃车业务表现不佳。

事件: 公司今日公布关联交易预案,拟采取发行股份和支付现金的方式向宇通集团、猛狮客车购买合计持有郑州精益达汽车零部件有限公司的100%股权,其中以发行股份方式购买精益达85%股权,以支付现金方式购买精益达15%股权,发行价格为16.08元。 评论: 1、本次资产注入将略增厚上市公司业绩。拟收购标的精益达在评估基准日最新净资产7.53亿元,预估值为42.6亿元,增值率为465.7%,按照16.08元/股的发行价格计算,宇通客车拟分别向宇通集团、猛狮客车发行股份约16,177万股和6,342万股及支付现金约45,905万元和17,995万元。公司采用收益现值法对收购标的进行估值,将在正式方案中公布业绩补偿安排。精益达评估值对应2013年PE为8.7倍,低于上市公司2013年PE 11.8倍,今年资产注入完成,预计明年完全并表情况下将略增厚业绩5分钱。 2、精益达注入将提升市公司盈利能力。此次资产注入后精益达将成为宇通客车的全资子公司,其所有业务将纳入宇通客车合并范围,宇通客车与宇通集团及其下属公司的关联交易将大幅减少。精益达历年净利润约15%,高于宇通客车8%水平。今年1-4月份精益达净利润为8.6%,估计为季节性因素,预计全年保持稳定。 3、预计下半年经营情况将会好转。宇通客车1-4月份大客累计销量同比下滑6.2%,中型客车累计销量同比增长0.3%,轻型客车累计同比增长47.8%。由于去年二季度高基数原因,今年上半年销量增速并不乐观,下半年销售进入旺季。我们预计公司大中客销量全年增长约5%,新能源客车销量有望达到7,000-8,000台。 4、维持“审慎推荐-A”投资评级。本次零部件资产注入略微增厚业绩,并带来整体盈利能力一定程度提升。预计今年新能源客车销量将翻倍,盈利能力提升同时利好估值上移。不考虑今年资产注入影响,我们预计2014、2015年EPS分别为1.56和1.81元,维持“审慎推荐-A”投资评级,风险因素在于新能源汽车推广不及预期,行业景气度下滑超预期。

均胜电子具备跨国并购整合经验,是国内领先的国际化汽车电子供应商。未来国内零部件产业海外并购将成为趋势,我们看好公司引领这一潮流,通过外延式发展来丰富产品线并实现产业升级。我们预计公司未来将不断有新并购项目落地,看好公司长期成长潜力,预估2014、2015年EPS 分别为0.64 和0.86 元,当前股价对应PE 分别为34 和25倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 零部件行业通过跨国并购实现产业升级将成为趋势。过去十年,国内零部件产业随着汽车市场整体火爆而快速发展,但主要集中在技术附加值低和资源消耗大的产品上,高端零部件基本上被外资所掌握。在当前国内汽车市场增速放缓,且合资企业占据主导的背景下,国内零部件企业要想通过自主发展实现产品升级非常困难。 海外众多本土配套的零部件企业有技术和客户资源,资金和市场空间是短板。海外金融危机爆发和汽车市场持续低迷使不少企业陷入危机,一些财务投资人控制的企业在投资到期后也有意出售,这都给国内零部件企业通过并购实现升级带来良机。未来十年,国内零部件企业的海外并购将成为趋势。 均胜电子富有并购整合经验,不断外延式发展向上突破。均胜电子从成立至今10年时间里,实现了从传统功能件到汽车电子的产品布局,以及国内配套到全球供应的跨越式发展,这都得益于公司富有远见的并购战略和成功有效的整合措施。公司通过并购已经在人机交互、新能源和创新自动化方向上布局,未来将继续贯彻并购战略,完善加强现有业务同时,争取在汽车安全控制领域有所突破。 从股东大会30亿元授信议案来看,我们估计公司在并购项目落地上有较好进展。公司今年销售计划是突破70亿元,我们预计将通过并购实现2015年百亿目标,并购标的销售规模在10亿以上规模。 各板块业务进展良好,协同效应显现: 功能件业务方面,公司积极进行产品升级和实行“走出去战略”。后视镜升级后具备智能电子功能并为主流车企供货;公司整合功能件空调出风口和电子件空调控制器,将利用德国普瑞的优势打开海外市场。 在混动和纯电动车领域,公司目前已经为BMW混合动力汽车和I系纯电动车提供电源管理系统(BMS),公司计划2014年在该领域发展2-3家新的全球级客户,并寻求和国内厂商合作机会,公司还将在BMS产品上与电池厂商积极展开合作形成优势互补。 创新自动化业务是公司发展重要方向之一。目前公司创新自动化生产线外部客户已涵盖TRW、Ixetic、Brose、Takata、SDIMOLAN、LEAR 和ZF 等,2013年销售收入达到2.4亿元。在2014年,公司对该产品系重新做了规划,使其成为独立的业务部门,目标是不但要保持对欧美高端客户高增速,同时也要抓住中国制造业产业升级这一机遇,加大在中国地区的投入,积极开拓本土市场。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司产品有智能驾驶控制系统、空调管理系统、电池管理系统、发动机涡轮增压进排气系统,涵盖了汽车产业未来发展的智能化和节能减排、新能源领域,是国内领先的国际化汽车电子供应商。我们预计2014、2015EPS 分别为0.64 和0.86 元,当前股价对应PE 分别为34 和25倍。随着国内市场开拓和海外订单规模释放,公司未来业绩快速增长有保证,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险因素在于并购业务整合和国内市场开拓不达预期、汇率波动。风险因素在于并购业务整合和国内市场开拓不达预期、汇率波动。