事件: 公司今日发布对外投资公告,公司与烟台海晨科技拟在山东龙口市共同投资设立隆基海晨汽车电子有限公司,合资公司隆基海晨拟注册资本 10,000 万元,其中由本公司出资 5100 万元,持有 51%的股权,海晨科技出资 4900 万元,持有49%的股权。 评论: 1、进军新能源汽车业务项目落地公司在 2013 年报中称将“借助为国内自主品牌传统汽车和新能源汽车配套制动产品的优势,积极涉足新能源汽车其它部件领域,加快向新能源汽车企业配件领域的延伸。”此次对外投资意味着公司新能源汽车项目落地。 此次公司与海晨科技合资成立隆基海晨,主要产品是新能源汽车充电机、汽车空气质量控制系统,以及其他汽车电子、电器配、部件。公司借助自身为国内自主品牌配套制动产品的优势,利用海晨科技在新能源汽车充电机领域的先进技术与销售渠道,积极涉足新能源汽车领域。 2、公司在积极调整产品结构和延伸主营业务公司目前为乘用车配套主要以自主品牌为主。2013 年公司建设3.5 万吨汽车高性能制动盘项目,通过对产品的优化升级,公司具备为国内一线合资品牌的配套能力,项目达产后预计净利润超过4,500 万元。公司与步德威的合资公司将形成年产80 万套制动钳的生产能力,该项目的建成投产将使公司基本具备制动器总成的生产条件,并可以实现汽车制动系统总承包,从而进一步提升毛利率,项目达产后预计利润总额1,800 万元随着保有量的上升,国内的汽车后市场面临一个历史性的发展机遇期。公司在发展壮大主营业务的前提下,在不断寻找机会,将通过并购、合资合作等模式择机进入国内汽车后市场,实现公司从传统制造业向汽车服务业的延伸。 3、投资建议与风险提示 我们认为公司今后两年将充分享受前期投资以及技改等方面带来的快速成长,预计204、15 年EPS 分别为0.66、0.86 元,高速成长确定。同时我们也留意到,公司未来的战略规划定位清晰,将围绕转型升级(技改、设备更新等提升盈利能力)、调整市场结构(高性能制动盘具备合资企业配套能力、调整国内外产品供应比例、制动钳业务可以实现制动系统总称)、主业延升(定位后市场、新能源汽车领域),建议重点关注,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:项目不能如期达产。

事件: 公司1Q实现营业收入12.3亿元,同比+79%,归属于母公司净利润6949万元,同比+243%,EPS:0.22元。2014年东风伟世通纳入合并报表对公司业绩影响较大,2013年数据显示:东风伟世通收入为14.47亿元,达到原公司本部的50%左右,净利润达到1.95亿元,合并报表后预计公司2014年盈利将达到3亿元左右。 评论: 1、收入、业绩大幅增长,主要受益东风伟世通并表 公司持有东风伟世通股权占比达到50%,2014年1季度开始纳入合并财务报表,东风伟世通总收入达到东风科技本部的近一半,纳入报表后对公司收入提升带来重大影响,预计2014年公司总体收入规模将达到50亿左右的水平。 东风伟世通也是子公司中盈利能力最强的企业,其2013年净利润率达到13.5%,远高于其他子公司和东风科技本部。纳入合并报表后大幅提高了公司盈利能力,预计未来整体公司综合毛利率将达到20%以上。 2、江森自控电子、广州东风江森座椅两家子公司收入稳步增长 江森自控主要生产:模拟式、数字式汽车仪表、多功能显示器、空调开关、钥匙遥控器、电子钟、电磁阀及贴片仪表板等汽车电子类产品。自2012年开始收入进入快速增长期,随着汽车电子更多更广泛的应用于汽车之中,预计江森自控的收入能够保持一个较高的增速水平。随着产品的多样化,批量化,公司的盈利能力也稳步增长,净利润率保持在10%以上。 广州东风座椅的营业收入增速较快,考虑主要是下游东风系产品增速较快,加上其余车系的配套逐渐加入,使得公司收入增速保持在30%以上。考虑到座椅产品 的议价能力相对较低,为了扩大市场份额,公司的净利润率有所下浮,但是其波动幅度很小,预计净利润率是一个围绕5%小幅波动的趋势。 3、预计未来公司各项业务增速加快2013年公司本部的营业收入增速加快,预计2014年将保持平稳增长,加上东风伟世通为合并报表带来增长动力,江森自控和广州东风江森座椅两家企业进入稳步较快增长期,预计公司整体盈利增速将加快,并能保持在一个较高的水平。 4、盈利预测与评级预计公司2014-2016年EPS分别为:0.94元、1.25元、1.58元,对应的PE分别为:11.1、8.3、6.6。我们看好公司逐渐整合旗下子公司的战略发展,公司旗下子公司将为公司带来持续的盈利增长,且公司本部将能够通过控股合资公司获得有效的技术资源,为自身的零配件技术水平提升带来助力。给予“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:汽车行业不景气,原材料成本上升。

事件:公司发布2014 年一季度财务数据,报告期内实现营业收入61.9 亿元,同比增长26.3%;归属于母公司净利润6 亿元,合EPS 0.69 元,同比增长19.8%。扣除非经常性损益后归属于母公司净利润5.1 亿元,同比增长3.9%。 评论: 1、毛利率同比有所降低,非经常性收入贡献利润增量。 今年Q1 公司销售6.7 万辆整车,比去年同期上升19.4%。其中福特全顺商用车、JMC 轻卡、JMC 皮卡和SUV 销量分别同比增长3.2%、26.3%、7%和124%。 产品结构中,高价格产品占比上升导致收入增长快于销量增长,但高毛利产品占比下滑影响盈利增速。 高毛利产品全顺商用车销售占比下降导致整体毛利率同比下滑1.2 个百分点至24.6%。报告期内销售费用率同比上升1.8 个百分点,环比下降1.1 个百分点,我们估计销售费用增量主要与新驭胜销售有关;管理费用基本保持稳定,占收入比率下滑0.9 个百分点,符合我们前期判断;公司收到营业外收入0.9 亿元,是利润增量主要来源。 2、三年高投入进入收尾阶段,新驭胜和轻卡增长保今年业绩。今年全顺销售保持平稳,而新驭胜改款成功,以及轻卡受益于国四标准实施将保持快速增长势头,整体毛利率或有所降低,但增加毛利有助于覆盖新车上市前新增投入。一季度管理费用率下降已经符合我们前期判断,我们维持今年业绩略有增长判断。 3、明年新车型陆续投产,公司将进入业绩爆发期公司拟生产的下一代Everest 已经在北京车展上展出,预计在明年二季度上市,对标车型是丰田普拉多,预计售价35-45 万元,我们估计定价在35-45 万之间,大致在丰田普拉多和汉兰达之间。根据这一中大型SUV 市场容量和市场竞争情况,我们认为福特Everest 月销量3,000 台是偏保守的预计。 下一代全顺(J09 项目)将在明年下半年上市,新全顺将会有两款车型,一款是7 座的商务用车定位,估计在2015 年Q3 上市,售价约20-30 万,直接竞争对手是通用GL8 和本田奥德赛等。另一款是客货两用车,将平行换代经典全顺,估计在明年Q4 上市。 公司财务上作风保守,研发支出全部做费用化处理。预计公司新产品有较低的盈亏平衡点,同时车型上市后研发费用下降,将给业绩带来更好的向上弹性。我们预计2014-2016 年公司销量分别为28、33 万、44 万辆,明年量价齐升将带来业绩爆发式增长。 4、投资建议和风险提示。 我们预计2014 年公司尚处于新车型投产前的投入期,研发费用绝对额保持在高位,但在新驭胜和轻卡销量快速增长带来毛利增长情况下,业绩仍能有一定能够的增长。 2015 年Q2 开始,福特中大型SUV 开始投产,J09 平台中高端商务MPV 和经典全顺平行换代产品分别在Q3 和Q4 投产。新车型带来销量快速增长,产品结构上移,同时产能利用率上升,研发支出下降,公司业绩从2015 年开始进入爆发期。我们预计2014-2016 年EPS 分别为2.22、3.2、4.7 元,当前股价对应PE 分别为11.3、7.8 和5.3 倍,维持“强烈推荐-A”投资评级,12 个月目标价36 元。股价催化剂可能为:福特J08 和J09 项目进一步公告;年底Everest 量产车型和下一代全顺概念车型展出;福特对江铃股份增持。未来风险主要在于新车型导入不力、宏观经济下滑超出预期。

事件: 公司公布了一季度财务数据,实现销售收入16.8亿元,同比增长26.2%。净利润4.28亿元,同比增长65%;扣非净利4.24亿元,同比增长77.4%,对应一季度EPS 0.42元,同比增长68%。同时,公司实现投资收益2.8亿元,较去年大幅增加123.2%。 评论: 1、国III、国IV产品同向受益是业绩大幅提升主要原因。 2014年一季度,重卡销量合计20.3万辆,同比增加20.3%,国III产品提前购买因素影响明显。同时,国IV产品渗透率也在快速提升。我们预计2014年重卡销量同比增速将突破10%,有望达到约85万辆以上,但由于提前购买透支因素,预计15年销量将恢复至75万套左右。据我们测算,威孚高科2013年共轨系统销量共计约68万套(其中重型共轨约为34万套),而一季度以来,我们估算其CR销量已达到约35万套水平(其中重型约15万套),已经超过去年半年销量水平,预计全年共轨系统销量将有望达到110万套以上(其中重型约50万套,轻型60万套左右),从一季报情况分析,柴油车排放国IV标准切换不但没有影响国III产品销售,反而由于提前购买因素实现了26%的超预期增长,国III、国IV产品同向受益是公司一季度业绩实现大幅同比提升的主要原因,我们预计由于博世汽柴共轨系统销量大幅提升且产品供不应求,毛利率同时将有较大幅度提升,预计博世汽柴年内净利润增速约为138%。 2、看好公司共轨及SCR系统业务。 前期工信部明确将于2014年12月31日前废止国III阶段柴油车排放标准,由于博世在共轨系统市场的绝对优势地位,以及共轨系统在国IV-国V阶段的重要衔接性作用,预计渗透率将持续保增长。维持公司强烈推荐投资-A评级。 风险因素:国IV推进实质力度不达预期,重卡基数增大。

事件: 公司今日公布 2014年一季度财务数据,实现销售收入29亿元,同比增长11.6%,实现营业利润5.8亿元,同比增长19.0%;实现归属于母公司净利润4.7亿元,合EPS0.24元,同比上升20.5%。 评论: 1、收入增长超预期,盈利能力同比提升。公司2013年整体收入增长12.7%,其中汽车玻璃收入同比增长14.7%,海外市保持两位数增长,在国内市场占有率进一步提升。今年Q1公司整体收入增长11.6%,延续良好增长势头,超出公司年初计划增速2.2个百分点,郑州项目和俄罗斯项目已经开始贡献收入。 公司通过提升浮法自制率、自动化升级、加强内部管理等方法努力降低成本,以化解持续上升的人工成本压力。今年Q1公司毛利率同比增长3.1个百分点,期间费用率同比提升1.6个百分点,营业利润率提升1.2个百分点。 2、关注H 股发行及海外扩张进程。公司海外AM 市场增长趋缓,在OEM 市场占有率仍低,增速较快有广泛的发展空间。公司计划在H 股发行股票筹集资金,加快在海外建厂步伐,以更好进军OEM 市场。公司在俄罗斯项目拟投资2.2亿美元,设计产能45万吨优质浮法玻璃;美国项目拟投资2亿美元,设计产能300万套汽车安全玻璃。 公司发行 H 股募集资金和海外生产扩张同步紧密进行中。按照国内上市公司赴香港上市的时间节点,我们预计今年中期前后公司H 股发行进入聆讯。我们估计公司年初已经启动海外建厂相关工作,公司自2011年开始启动俄罗斯建厂项目,目前俄罗斯工厂已经投产,公司国际化发展速度好于预期。 3、投资建议和风险提示。公司作为国内汽车玻璃龙头,国内布局完善优势稳固,下一步战略重点是加快海外扩张步伐, H 股发行利于俄罗斯和美国项目加快推进。预估2014、2015年EPS 分别为1.12和1.25元,对应PE 别为7.3和6.6倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示:海外项目进度不达预期,原材料成本大幅上升,汽车行业景气度下滑。

事件:公司近期公布2014 年1 季度财务数据,报告期内 实现销售收入24 亿元,同比增长31.1%;归属于母公司净利润9,077 万元,合EPS 0.43 元,同比增长59.3%。 评论: 1、前期投入已经开始见效。过去几年公司旗下主要合资公司因为产品结构调整和前期投入影响当期利润,业绩上处于低谷期。去年Q1 公司投资收益5,900 万元,处于历史最低点,其中主要利润来源富维江森利润率亦处于低位。随着大众成都工厂去年投产,富维江森饰件投入已经见回报,去年下半年收入环比增长25%,利润率环比上升2 个百分点至6.2%,今年Q1 富维江森延续良好表现,带来公司整体业绩快速增长。 2、大众南方工厂上量,下半年业绩会更好。2013 年一汽大众成都工厂三期竣工,产能提升至54 万辆,主要车型为速腾和捷达。佛山工厂一期产能30 万辆已建成投产,先期生产车型为高尔夫A7 和奥迪A3,二期项目在去年5 月已经签约,计划新增产能30 万辆。届时一汽大众成都和佛山工厂合计产能将达到114 万辆。 作为一汽集团零部件供应平台,成都延锋彼欧外饰、东阳塑料、富维江森饰件和富维海拉车灯等子公司将明显受益大众南方战略。因配套成都工厂富维江森业绩已经开始体现,随着大众佛山工厂高尔夫A7 产量爬坡和奥迪A3 量产,下半年公司整体业绩将会更好。富维海拉预计在年中正式投产,预计前期仍会有一定亏损。富维海拉前期主要配套大众南方工厂,预计二期将会重点开拓北方市场,富维海拉完全达产后售收入超过30 亿元,将成为未来业绩重要贡献点。 3、投资建议与风险提示。公司是一汽集团零部件供应平台,前两年因日系车下滑、产品结构调整和新建合资公司投入而业绩下滑,随着一汽大众成都和佛山项目投产,公司配套上量业绩重新步入良好增长轨道,Q1 季度业绩已有良好体现。 我们维持14、15 年EPS 分别至2.40、2.89 元,维持“强烈推荐-A”投资评级,12 个月目标价28 元,风险因素在于新车配套不达预期、汽车行业景气度下滑。

事件: 2014年北京车展在4月20日盛大开幕,福特汽车携手在华合资/投资公司长安福特和江铃汽车在北京发布两款量产车型及一款概念车型。量产车型A 级轿车福睿思和轿跑车Mustang 分别将于今年下半年和明年在长安福特生产,概念车福特Everest SUV 预计明年二季度在江铃福特生产。 评论: 1、本次车展透露江铃和福特更近紧密合作的信号 本次车展江铃汽车和福特汽车的展台相邻,新闻发布会上屏幕上同时展出江铃和福特的车标。福特总裁穆拉利在新闻发布会后和江铃汽车高层联合接受媒体采访,当穆拉利被媒体问到如何定位江铃时,穆拉利称“我们不会为任何一个合作伙伴设限”。 江铃汽车股权结构中,福特已经是单一最大股东,并且在日常经营中占据主导地位,福特全球已经把JMC 品牌皮卡和轻卡产品销量纳入销量报表中。从本次车展透露出的信号可以看出,江铃公司在福特体系的地位将越来越重要。福特对江铃汽车不再局限于商用车基地的定位,从福特中大型SUV Everest 开始,已经向乘用车方面倾斜,并且福特汽车有继续增持江铃汽车股份的动力和可能性。 2、福特Everest 具有良好竞争力,销量或超预期 本次北京车展展出的 Everest 并非量产车型,福特提前向消费者展示了未来7座越野SUV 的设计理念。新一代Everest 基于福特Ranger 皮卡的底盘改进而来,大量继承了Ranger 的造型元素,相比老款Everest,新车造型更加柔和,富有时尚和运动越野感,在动力方面将搭载3.5L 直喷发动机,并导入2.0LECOBOOST 引擎。总体来说,新一代Everest 采用福特家族式设计语言,粗犷又不失精致,是一款性能出色,能够兼顾城市和越野需求的SUV 车型。 福特 Everest 直接对标车型是丰田普拉多,后者在中国月销量预计在5000辆左右。现代新胜达和丰田汉兰达是7座城市型SUV 的典型代表,2013年在国内销量分别为7.5万和9.5万台。福特Everest 计划明年Q2上市,我们估计定价在35-45万之间,大致在丰田普拉多和汉兰达之间。根据这一中大型SUV 市场容量和市场竞争情况,我们认为福特Everest 月销量3,000台是偏保守的预计。 3、国III 产品公告废止利好公司轻卡和皮卡销售 工信部公告 2014年第27号文,为落实节能减排及大气污染防治,2014年12月31日废止适用于国III 阶段汽车排放标准柴油车产品公告,2015年1月1日起国III 产品不准销售。江铃汽车在国 IV 排放升级上产品准备充分,具有一定的先发优势,预计今年轻卡和皮卡能有较好增长。 4、投资建议和风险提示。 我们预计 2014年公司尚处于新车型投产前的投入期,研发费用绝对额保持在高位,但在新驭胜和轻卡销量快速增长带来毛利增长情况下,业绩仍能有一定能够的增长。 2015年Q2开始,福特中大型SUV 开始投产,J09平台中高端商务MPV 和经典全顺平行换代产品分别在Q3和Q4投产。新车型带来销量快速增长,产品结构上移,同时产能利用率上升,研发支出下降,公司业绩从2015年开始进入爆发期。我们预计2014-2016年EPS 分别为2.22、3.2、4.7元,当前股价对应PE 分别为11.5、8和5.4倍,维持“强烈推荐-A”投资评级,12个月目标价36元。股价催化剂可能为:福特J08和J09项目进一步公告;年底Everest 量产车型和下一代全顺概念车型展出;福特对江铃股份增持。未来风险主要在于新车型导入不力、宏观经济下滑超出预期。

事件:公司今日公布2014 年一季度财务数据,报告期内公司实现销售收入220 亿元,同比增长42.8%,归属于母公司净利润1.4 亿元,合EPS0.25 元,同比下滑13.1%;其中扣除非经常性损益后,归属于上市公司股东的净利润1.35 亿元,同比增长36.7%。 评论: 1、公司Q1 业绩快速提升。今年Q1 进口车海关进口量保持在高位,同时由于去年去库存低基数原因,今年行业海关进口量同比增长42.2%。行业终端上牌量前两个月同比增长25%,比同期增速提高9 个百分点。 Q1 公司收入同比增长42.8%,环比略下降4%;销售费用和管理费用控制良好,占比略有下降;净利润下滑是由于去年同期出售华夏银行股票取得投资收益7,000 万元,扣除非经后今年Q1 净利润同比增长36.7%。公司收入快速增长的原因是Jeep 和福特等品牌维持着快速增长势头,带动批发业务整体增长约40%。 2、人民币贬值带来汇兑损失。今年Q1 人民币对美元贬值幅度超过3%,给公司造成一定程度的汇兑损失,当期财务费用上升至创纪录的1.79 亿元,对当期业绩增长造成拖累。不过和去年Q4 利润表数据对比,我们认为公司去年Q4 计提的减值准备并未冲回。公司批发业务面临较低的存货风险,去年Q4 计提的2 亿元的存货减值是未来业绩有力的安全垫。 3、零售和后市场业务发展向好。Q1 行业库存比去年底有明显下降,公司零售业务维持回升向好势头。公司积极开拓汽车租赁、二手车经营、汽车改装和车联网等后市场业务领域,公司和华晨宝马合作推广纯电动车型之诺1E 在4 月份启动,与四维图新合作开展的车联网业务在今年落地。 4、维持“强烈推荐-A”投资评级. 公司批发业务竞争力强,代理品牌福特和Jeep 保持快速增长势头;公司零售业务今年将“内生+外延”加速扩张,具备较好业绩弹性;后市场业务发展前景广阔,利润贡献不断上升,是中长期发展看点。预计公司2014、2015 年EPS 分别为1.58 和1.90 元,当前股价对应PE 为11.4 和9.5 倍。公司在新兴业务良好拓展可提升估值水平,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险因素在于进口车市场景气下滑超预期和汇率大幅波动。

事件: 公司今日发布2013年度财务报告,去年全年实现营业收入60亿元,同比增长13.9%;归属于母公司净利润2.9亿元,合计EPS0.47元,同比增长39.7%;其中2013年Q4实现营业收入17.4亿元,归属于母公司净利润1亿元。 评论: 1、原均胜电子国内业务完成三年业绩承诺 公司2011年实施重大资产重组发行股份购买资产时有过三年业绩承诺,承诺业绩的资产2011-2013实际净利润分别为1.5亿、1.8亿和2.0亿元,均达到原承诺业绩标准。在公司三年业绩承诺业绩达成后,公司或将加大在功能件业务产能扩张方面的投入。 2、德国普瑞并购整合取得良好成绩 2013年度,德国普瑞实现营业收入42.9亿元,同比增长13.7%;我们估计实现归属于母公司所有者净利润约2.2亿元,同比增长45.9%。我们测算2011-2013年德国普瑞净利润率分别为3.3%、3.9%、5.0%,其稳步提升原因在于公司并购德国普瑞后,在供应链方面的持续优化以及规模优势的充分发挥,使得毛利率过去三年来稳步提升。 随着均胜普瑞合资公司产能的释放,公司对整车厂商在中国进行大规模配套能力已经成熟,2013年销售收入突破2亿元,我们预计2014年均胜普瑞销售收入有望超过3.5亿元,并随着规模扩大今年有望贡献可观的利润。 3、公司各板块业务发展前景良好 功能件业务方面,公司主动进行产品调整、升级并积极实行“走出去战略”。公司的涡轮增压进排气系统,突破国外垄断成功实现进口替代,去年底已经达到30万套/年的产能,今年开始进入大规模量产阶段。公司对后视镜进行技术升级,使其成为具备一定“智能”(如盲区检测和周边影像)的电子功能件,并已经开始为主流车企供货。报告期内功能件业务对通用北美的出口业务有较大增长,利用德国普瑞的渠道和产品优势,与德系整车厂商的合作正在积极开展。 在混动和纯电动车领域,公司目前已经为BMW混合动力汽车和I系纯电动车提供电源管理系统(BMS),公司计划2014年在该领域发展2-3家新的全球级客户,并寻求和国内厂商合作机会,公司还将在BMS产品上与电池厂商积极展开合作形成优势互补。 在人机交互领域,公司产品具备领先优势,2013年展出的概念中控台将在未来两三年运用到具体产品,公司的德国研究院将专注于基础核心技术的开发,中国研究院进行应用创新研究和新市场、新商业模式的探索。 创新自动化(机器人)是未来制造业升级发展的趋势,公司将会加该项业务的投入力度。目前公司创新自动化生产线外部客户已涵盖TRW、Ixetic、Brose、Takata、SDIMOLAN、LEAR和ZF等,2013年销售收入达到2.4亿元。在2014年,公司对该产品系重新做了规划,使其成为独立的业务部门,目标是不但要保持对欧美高端客户高增速,同时也要抓住中国制造业产业升级这一机遇,加大在中国地区的投入,积极开拓本土市场。 4、公司或将通过外延式发展,进入高端汽车电子市场 公司发展过程中产品不断升级,从内外饰到涡轮增压管,再到普瑞的汽车电子产品。公司并购普瑞以后,我们预计近期目标是尽快进入更高端的行车安全系统电子市场,生产出均胜品牌的产品,在全球市场占据一席之地。我们认为对于汽车安全电子产品市场,公司可能将通过并购方式进入。因为对于一般汽车零部件来说,进入整车厂供应链有很高的技术门槛和客户认证门槛,研发周期长,人力和资本投入高,对于汽车电子产品尤其如此。国内企业若想在汽车电子领域有所突破并发展壮大,并购是行之有效的方法,国际汽车零部件巨头发展也是如此。 回顾公司发展历程,可以看到管理层具有丰富的并购整合经验,公司在短期里发展壮大并购战略功不可没,成功并购整合德国普瑞更是成为行业内标杆。我们看好公司通过并购进入汽车安全电子市场。公司在4月20日发布公告,将在5月12日股东大会上提交审议《关于提请股东大会授权董事会全权办理公司及其子公司向有关金融机构申请最高额不超过30亿元综合授信额度的议案》,我们认为该信号显示公司对外并购步伐或将加快。 5、投资建议和风险提示 公司产品有智能驾驶控制系统、空调管理系统、电池管理系统、发动机涡轮增压进排气系统,涵盖了汽车产业未来发展的智能化和节能减排、新能源领域,是国内领先的国际化汽车电子供应商。我们预计2014、2015EPS分别为0.64和0.86元,当前股价对应PE分别为32和24倍。随着国内市场开拓和海外订单规模释放,公司未来业绩快速增长有保证,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险因素在于并购业务整合和国内市场开拓不达预期、汇率波动。

事件: 1、 公司公布2013年年报,报告期内,公司实现营业收入55.89亿元,同比增长11.45%;归属于母公司的净利润11.08亿元,同比增长24.61%;归属于母公司的所有者权益为96亿元,同比增长10.91%。 2、 公司公布2014年一季度业绩预告,报告期内,公司预计净利润区间为3.89-4.14亿元,去年同期为2.59亿元,同比上升50-60%,对应每股收益0.38-0.41元,同比上升52-64%。一季度业绩实现高增长,主要贡献来自于受国IV排放升级实质性推进影响而导致的参股公司博世汽柴业绩大幅增长。 评论: 1、博世汽柴年度业绩亮眼,继续力推一季度业绩高增长。 公司参股公司博世汽柴2013年度实现净利润9.39亿元,12年同期为4.6亿元,同比大幅增长104.13%。由于公司的高压共轨系统市场渗透率不断提高,同时受到国IV排放标准实质性推进影响,原机械泵替代效应进一步增强。博世汽柴13年上半年贡献投资收益146.8亿元,较12年同比上升130%;13年下半年贡献投资收益169.6亿元,较13年同比上升98%,我们预计14年受国家环保部国IV排放标准的进一步落实推进进程,子公司将进一步受益产品切换。预计14年上半年净利润增速将进一步提升,预估14年上半年投资收益贡献增速将达到150%以上,全年预估将达到110%以上,博世汽柴将继续成为公司业绩高成长的有力支撑。高压共轨系统将同时带动威孚汽柴的配套业务。 2、威孚力达将是公司新看点,SCR系统开始发力。 公司SCR系统是国IV阶段重型柴油车的最佳选择,我们判断14年重型柴油车排放标准将进一步严苛化,子公司威孚力达将开始贡献业绩增量。我们预估公司14年EPS为1.4元,对应目前股价PE、PB分别为17.4、2.3倍,公司价值被大幅低估,维持公司“强烈推荐-A”投资评级,维持目标价38元。 风险因素:国IV推进实质力度不达预期。

江铃汽车主要投资逻辑是作为在福特版图中地位不断上升的合资公司,过去三年高投入于今年进入收尾,将在明年二季度起进入收获期。公司现在处于新一轮增长周期的起点,未来三年快速成长确定,中长期和福特在股权和车型引进上有继续深化合作的空间。我们预计2014-2016 年EPS 分别为2.22、3.2 和4.7 元,维持“强烈推荐-A”投资评级,12 个月目标价36 元。 福特体系中地位上升,未来有继续深化合作空间。公司在福特体系的地位上升从2010 年起开始体现,小蓝基地产能大幅扩张背后是福特在车型资源上的支持。福特向江铃导入J08 和J09 项目意味着江铃定位将不再局限于商用车平台,已经向SUV 和MPV 乘用车领域倾斜。 福特一直谋求增持江铃汽车的股份,中长期来看汽车行业股比开放是大势所趋。一旦政策放开,相比而言福特更容易增加对江铃汽车的持股,为后续更多车型引进提供动力。 三年高投入开始收尾,新驭胜和轻卡增长保今年业绩。今年预计公司销量增长23%达到28 万辆,新驭胜和轻卡贡献主要增量。过去三年高研发投入和资本开支在今年开始收尾,预计今年研发开支绝对额维持高位,但占收入比例有望下降,今年业绩能有一定增长。 2015 年新车型陆续投产,公司进入新一轮快速发展期。公司拟从福特引入的中大型SUV 将于2015 年Q2 上市,下一代全顺的两款车型将在明年下半年上市。前期投入在明年开始收获,三款重要产品导入将再造江铃,公司在中大型SUV 和MPV 领域发展空间被打开,预计2015、2016 年公司销量分别为33 万、44 万辆,q 投资评级和风险提示。公司发展的主要看点在于和福特的紧密合作,我们认为未来仍有深化空间。公司明年新车型上市带来销量快速增长,产品结构上移,同时产能利用率上升,研发支出下降,业绩从2015 年开始进入爆发期。 我们预计2014-2016 年EPS 分别为2.22、3.2、4.7 元,当前股价对应PE 分别为11.3、7.8 和5.3 倍,维持“强烈推荐-A”投资评级,12 个月目标价36元。未来风险主要在于新车型导入不力、宏观经济下滑超出预期。

事件: 公司近日公布2013年度业绩预告,全年实现销售收入385亿元亿元,同比增长30.6%;归属于母公司净利润35.1亿元,合EPS0.75元,同比增长141.9%。公司预计今年Q1公司归属于母公司净利润18.5-20.5亿元,合EPS0.4-0.44元,同比增长237-274%。 评论: 1、去年Q4业绩环比快速增长公司2013年度EPS处于业绩预告中值0.75元,其中Q4贡献EPS0.26元,环比上升30%,Q3上市新车新蒙迪欧、CX-5销量爬坡带来Q4业绩环比增长。 公司2013年度净利润增加20.1亿元,预计长安福特贡献投资收益超过25亿元。 长安福特2013年销量68.3万辆,增长25.7万辆。其中翼虎2013年销量贡献9.6万辆,新蒙迪欧贡献3.6万辆,新福克斯贡献增量10.2万辆以及翼博贡献6万辆。长安自主微车业务在Q4销量有较大幅度下滑,对整体业绩有一定拖累。 2、今年Q1业绩大幅超市场预期今年Q1公司实现EPS0.40-0.44元,大幅超出市场预期,主要因素是公司自主轿车业务改善以及长安福特贡献投资收益环比继续增加。公司自主轿车Q1销量19.2万辆,同比增长37%,环比增长27.2%。微车业务Q1同比基本持平,环比增加28%。公司大自主业务去年Q4拖累业绩,我们预计今年Q1有望扭亏,贡献较好业绩弹性。 长安福特今年Q1实现销量19.6万辆,同比增长52%,环比下滑8.3%。其中主要新蒙迪欧销量2.5万辆,环比增长10%;翼虎销量3.3万辆,环比增长9%,新福克斯销量6.6万辆,环比下滑13%。新蒙迪欧和翼虎单车利润较高,能抵消其它车型下滑并带来一定业绩增量。 3、投资建议和风险提示长安福特仍然是未来业绩增长主要驱动因素,预计主要盈利车型新蒙迪欧和翼虎合计销量25万辆,贡献增量12万辆;长安大自主业务今年进入收获期,预计今年大幅扭亏带来较好利润增量。长安马自达的CX-5和新马3也能贡献部分业绩增量。我们预计2014、2015年EPS分别为1.7和2.15元,当前股价对应PE为6.3和5倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险因素在于行业景气度下滑对自主业务造成伤害。

事件: 公司近期发布2013年年报,全年实现营业收入296.8亿元,同比增长26.9%;归属于母公司净利润10.1亿元,合EPS0.62元,同比增长233%。其中Q4实现收入86.9亿元,同比上升65.5%;归属于母公司净利润2.29.亿元,合EPS0.14元。公司计划每10股派息0.19元(含税)现金股息,占当年净利润总额3.1%。 评论: 1、日元贬值、产能利用率提高带来毛利率上升 2013年公司整车销售超过24万辆,同比增长34.8%,营业收入同比增长26.9%。新车型X80的成功推出是主要增量来源,其价格较低逐季拉低单车均价。去年公司整体毛利率提升近8个百分点至23.4%,我们认为毛利率上升的主要原因是与日元大幅贬值、产能有利用率提升及2012年底折旧政策的变更有关。 2013年日元对人民币贬值超过20%;销量提升带来产能利用率从2012年42%上升至2013年底的57%;折旧政策变增加2013年净利润约2.6亿元。今年公司产能利用率仍然有望快速上升,需关注日元汇率波动的风险。 2、今年看点是新马六Atenza和CX-7上市 公司从去年逐步进入新产品投放期,新车型X80和改款车型B50均均取得良好成绩。展望2014年,公司将陆续投放新马自达6Atenza、奔腾B70改款、马自达SUV车型CX-7。我们预计公司今年销量将超过33万辆,同比增长35%,今年新车型上市将带来车型结构上移和单车均价的提升。 3、投资建议与风险提示 日元贬值和产能利用率提升带来公司去年毛利率大幅提升,X80将继续带来较高增量,新马6Atenza和SUV车型CX-7表现值得期待,产能利用率仍将继续上升。集团整体上市是大势所趋。我们预计14、15年EPS为0.82、1.10元,当前股价对应PE为12.5和9.3倍,维持公司“审慎推荐-A”投资评级。主要风险在于日元汇率大幅波动和新产品推广低于预期。

事件: 公司近期发布2013年年报,全年实现营业收入5,658亿元,同比增长17.8%;归属于母公司净利润248亿元,合EPS2.25元,同比增长19.6%。其中Q4实现收入1442亿元,同比上升12.8%;归属于母公司净利润70.3亿元,合EPS0.64元,同比上升41.8%。公司计划每10股派息1.2元(含税)现金股息,占当年归属于母公司净利润53.3%。 评论: 1、合资企业保持龙头地位,稳定增长可期 2013年公司国产整车销售511万辆,同比增长13.7%,在国内汽车集团中保持领先。公司旗下合资整车企业继续发挥龙头作用,上海通用、上海大众年销量分别位居全国乘用车企业销量前两位,销量同比增长19.1%和13.1%,达到153万和158万辆。 在业绩方面,上海大众收入同比增长19.5%,估计净利润增长20%;上海通用收入同比增长7.8%,估计净利润增长10%。去年车市景气度较高,公司产品销量结构较好,盈利能力保持在良好水平。 新车型引入方面,上海大众延续良好势头,上海通用处于底部向上趋势。上海大众去年底有郎境、野帝上市,今年Q2新明锐和改款POLO,年底有A+级轿车上市,明后年将陆续推出B级SUV和中高级轿车。上海通用去年没有推出新车型,今年Q2有别克紧凑型SUV上市,以及赛欧、科鲁兹换代,到年底有一款小型SUV上市,明年后通用君威和君越将会换代,凯迪拉克陆续引入中国,通用在车型布局和开发周期上开始走出底部。 上汽通用五菱销量160万辆,同比增长9.8%,继续保持微车市场的领先地位。 其MPV产品五菱宏光年销量超过50万辆,远超过行业其它竞品,且产品结构有良好的上升空间。 2、自主品牌投入较大,仍面临盈利压力 公司自主品牌2013年销售23万辆,同比增长15%,稍低于年初24万目标,因为车型分散未能实现规模化,不计研发费用,自主品牌在生产上仍未实现盈利,公司连续计提较大额度固定资产减值。公司在会计处理上将大额研发支出都进行了费用化处理,对当期盈利造成一定影响。 3、积极进行科技和商业模式创新 公司在新能源汽车产业化方面取得进展,2013年荣威750混合动力、E50纯电动轿车上市销售,今年插电式混合动力550也开始量产。公司在3月底上线上汽电子商务平台,探索基于互联网技术的产品营销服务全新商务模式。 4、投资建议与风险提示 上汽集团行业地位稳固,未来有望维持稳定增长。当前估值有良好安全边际,股息率高达9%,现金流充裕有望维持高分红比例。我们认为公司领导层的变化以及国资委国企改革的态度有利于公司业绩的逐步释放。我们预计公司2014年、2015年EPS分别为2.50元、2.76元,当前股价对应PE分别为5.6和5.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。风险因素在于政策风险和宏观经济下滑风险。

公司近日公布 2013年年报,报告期间公司实现EPS0.37元,同比增19%。我们认为从目前的发展阶段看,未来两年公司将享受之前两年大规模投入及沉淀带来的高增长,预估2014、2015年EPS 分别为0.66、0.86元,成长性相对确定,继续维持“审慎推荐-A”投资评级,建议重点关注。 产品结构及目标市场调整将带来赢利能力提升。公司目前主要产品为乘用车制动盘以及载重车制动毂,出口及国内并重发展,是收入及利润主要来源:1)制动盘业务:2011、12年收入增幅达到21%、5%,2013年增幅接近20%。目前国内业务主要集中在自主品牌,投产中的高性能制动盘如能进入合资品牌,将有效提升公司产品毛利率水平与品牌美誉度。 2)载重制动毂:出口方面,欧美市场主要为载重制动毂,盈利水平相对稳定;但受国内制动毂索赔影响,11年之后营业费用大幅增加。在产能受限情况下,扩大出口市场比例、优化国内市场客户结构将带来公司赢利能力提升。 产能逐步释放带来效益提升。3.5万吨高性能制动盘以及80万套制动钳项目在今年年底及明年相继投产带来增长预期:1)3.5万吨高性能制动盘。由于工艺水平提升、设备引进、产品定位不同将会导致盈利能力大幅度提升,达产后净利润超过4500万元,增厚EPS0.3元;2)80万套制动钳。主要合资对象为丹麦Budweg,是欧洲主要制动钳供应商之一,公司依托合资方,达产后预计利润总额1800万元,增厚EPS 0.09元。 投资建议:我们认为公司今后两年将充分享受前期投资以及技改等方面带来的快速成长,预计204、15年EPS 分别为0.66、0.86元,高速成长确定。同时我们也留意到,公司未来的战略规划定位清晰,将围绕转型升级(技改、设备更新等提升盈利能力)、调整市场结构(高性能制动盘具备合资企业配套能力、调整国内外产品供应比例、制动钳业务可以实现制动系统总称)、主业延升(定位后市场、新能源汽车领域),建议重点关注,短期维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:项目不能如期达产。