事件: 公司近期公布2013年度报告,全年实现营业收入693.3亿元,同比增长19.8%;归属于母公司净利润34.6亿元,合EPS1.34元,同比增长11.6%。其中Q4实现收入186.6亿元,同比上升27.7%;归属于母公司净利润8.9亿元,同比上升21.6%。公司拟每股现金分红0.47元(含税),分红比例为35.1%。 评论: 1、可比业务口径下,业绩保持平稳增长 公司整体业绩在可比业务口径上保持平稳增长。去年公司营业收入整体同比增长19.8%,若扣除延锋座舱业务影响,收入同比增长13.6%。公司净利润同比增长11.5%,扣非后增长7.7%。Q4因为延锋电子股权处置,产生投资收益2.7亿,对归属于母公司净利润增加约1个亿。剔除这一部分影响,公司净利润增速维持在平稳水平。公司历史上保持良好的分红记录,过去5年分红占可分配利润54%,占合并净利润31%。 2、收购增厚部分业绩,增加发展自主性 公司对延锋伟世通收购于去年12月底完成,今年完全并入合并报表,收购将增厚公司今年部分业绩,需考虑到杠杆收购的财务成本等其他方面影响。延锋伟士通电子收入不再并入合并报表,但对公司实际业绩贡献将会增加。 公司对延锋伟世通股权的收购将加强其主营业务的独立性,公司拥有完整的主业平台后,有助于完成从财务控股型公司向自主零部件企业转变,公司在收购完成后在国际化战略上进展已经有所加快。 3、投资建议与风险提示。 公司作为上汽集团的零部件供应平台,增长保持在平稳水平,收购延锋伟世通股权后自主性加强,国际化战略将会加快,我们预计公司2014、2015年EPS分别为1.67、1.82元,当前股价对应PE分别为6倍、5.5倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险因素在于汽车行业景气度低于预期。

事件: 公司近期公布2013年业绩快报,全年实现销售收入94.7亿元,同比增长23.4%;归属于母公司净利润3.7亿元,合EPS1.74元,同比下滑6%。其中Q4公司实现销售收入27.3亿元,同比增长30.1%;归属于母公净利润司0.82亿元,合EPS0.39元,同比下滑15%。 评论: 1、前期投入和产品调整影响当期业绩。公司Q4净利润同比下滑15%,环比下滑25%。部分合资公司收益下滑、产品结构调整和筹建中的合资公司处于投入期影响当期业绩。富维海拉为并表公司,因开办费等前期投入去年亏损加大至2,882万元,合并报表里管理费用明显上升。投资收益中,天津英泰因产品结构调整,收入和利润有较大幅度下滑。富奥东阳塑料和富维江森饰件因前期投入利润率也有下滑。虽然前期投入对当前盈利造成压制,但这是未来良好收益的基础。 2、配套大众南方工厂,投入将见成效。2013年一汽大众成都工厂三期竣工,产能提升至54万辆,主要车型为速腾和捷达。佛山工厂一期产能30万辆已建成投产,先期生产车型为高尔夫A7和奥迪A3,二期项目在去年5月已经签约,计划新增产能30万辆。届时一汽大众成都和佛山工厂合计产能将达到114万辆。 作为一汽集团零部件供应平台,成都延锋彼欧外饰、东阳塑料、富维江森饰件和富维海拉车灯等子公司将明显受益大众南方战略。富维江森饰件投入已经见回报,去年下半年收入环比增长25%,利润率环比上升2个百分点至6.2%。富维海拉领先受益于车灯LED化进程,完全达产后销售收入超过30亿元,今年上半年将正式投产,将成为未来业绩重要贡献点。 3、投资建议与风险提示。公司是一汽集团零部件供应平台,前两年因日系车下滑、产品结构调整和新建合资公司投入而业绩下滑。随着一汽大众成都和佛山项目投产,公司配套上量业绩重新步入良好增长轨道,我们维持14、15年EPS分别至2.40、2.89元,维持“强烈推荐-A”投资评级,12个月目标价28元,风险因素在于新车配套不达预期、汽车行业景气度下滑。

事件: 公布2013年年报。报告期内,公司实现营业收入528.6亿元,同比增加12.8%,实现归属于上市公司股东净利润5.53亿元,同比增加579.63%,对应扣非净利润-5693万元,比较于2012年-4.84亿元大幅收窄。对应每股收益0.23亿元。 评论: 1、三大业务全面向好,毛利率提升明显,光伏业务亏损收窄。 公司三大主营业务:二次充电电池(含新能源业务)、手机部件及组装、汽车业务2012年毛利率分别为9%、10.5%及17.9%,2013年分别提升至13.6%、12.2%及18%。 光伏亏损缩减提升毛利水平 公司电池及新能源业务毛利率有4.6%的大幅提升,主要得益于光伏业务亏损收窄。公司2012年光伏业务亏损较大(估计约10亿元),由于全球光伏市场在2013年回暖,中国光伏装机容量更是大幅增加至12GW,成为全球最大装机市场,公司光伏业务回暖明显,我们估计2013年光伏亏损缩减至6亿元左右。光伏业务好转是该项毛利大幅回升的主要原因。由于2014年光伏市场向好趋势明显,我们预计公司光伏业务亏损将进一步缩减至2.0-0.5亿元左右,届时公司电池及新能源业务毛利将进一步回升至21%左右。 国内智能手机推动业绩继续增长 公司手机业务受益于我国智能手机市场快速增长影响,尤其是与公司紧密合作的国内智能手机品牌厂商的份额提升,一方面该项营收有7.3%增长,另一方面由于原材料成本下降,公司毛利提升,受益明显。 2、新车型S7、唐、腾势(合资),联合e6、K9、秦力推动公司2014年业绩。 公司2013年汽车业务收入增长12%,主要得益于主打车型:速锐、S6(SUV)的畅销。但从毛利水平而言,K9>电动车(纯电/混动)>传统内燃车,公司汽车业务2013年主要得益于销量高增长,但毛利水平基本与12年持平,原因是国内2013年新能源汽车市场尚未启动。而无论是从今年政策推动力度还是从公司目前订单水平分析(K9约1500台左右,秦约6-7000台),新能源车型的销售将有力提升公司汽车毛利水平。尽管受2013年下半年汽车节能补贴政策变化的影响,公司2014年传统车业务跟随自主品牌市场出现较大幅度下滑,但我们认为随着新车型S7、唐的陆续推出,2014年汽车业务整体情况仍将保持增长。 3、“腾势”上市将是近期股价核心催化剂。 集团与戴姆勒的合资公司-比亚迪戴姆勒(1:1)所研发的首款DENZA(腾势)纯电动车定位个人市场,续航约250公里,轴距达到2.88米,由于底盘由奔驰团队负责调校,性能将大幅超越e6,我们预计作为公司的重点车型,市场定价将低于市场预期,腾势首发将有力提升比亚迪的品牌影响力,提升公司估值水平。

事件: 公司近期发布 2013年年报,全年实现营业收入209亿元,同比增长19.5%;归属于母公司净利润17亿元,合EPS1.97元,同比增长12%。其中Q4实现收入61亿元,同比上升28.9%;归属于母公司净利润4.4亿元,合EPS 0.51元,同比上升29%。公司计划每10股派息7.9元(含税)现金股息。 评论: 1、去年销售目标达成,今年看新驭胜和轻卡增长2013年公司销售23万辆整车,同比上升约15%。其中JMC 品牌轻卡、JMC 品牌皮卡及SUV、福特品牌商用车分别同比增长16.8%、10.1%和18.6%。公司全年销售收入略高于年初200亿元经营计划,高毛利产品福特品牌商用车销量占比有所提升。 新驭胜自去年 9月份上市带来明显增量,今年前两月累计销售5,075台,同比增长71%。SUV 行业仍保持快速增长,新驭胜终端销售良好,瓶颈在于产能,预计今年能带来2万台销量。公司轻卡业务受益于国四排放标准升级,前两月同比增长38.3%,市场份额持续上升。2014年公司目标是实现收入约243亿元,同比上涨16%,我们认为在新驭胜和轻卡业务增长带动下,能较好实现收入目标。 2、现阶段期间费用压力仍然较大公司产品综合毛利率同比上升 0.7个百分点至25.7%,而营业利润率下滑1.4个百分点至8.4%,其中三项费用率合计上升1.9个百分点,厂区搬迁新增固定资产减值约4,500万元。 新竞争者和新产品导致市场竞争越来越激烈,公司加大销售费用的投入,促销和广告费用合计增长52%,销售费率增长0.5个百分点至6.9%。随着新产品项目的推进和产能扩充,资本性支出和研究开发费继续上升,管理费用率增长1.1个百分点至8.9%。公司主要在开发产品将于明年陆续上市,今年仍然处于投入高峰期,预计公司仍面临较大的费用压力。 公司净利润同比增长 12%,高于营业利润增速,主要原因是当期设立销售公司,其可抵扣暂时性差异预期转回期间适用税率由15%变更为25%,导致本期所得税费用减少。公司2012年Q4收到南昌市发放的政府补助1.8亿元,2013年Q4收到南昌市和太原市发放的补贴1.6亿元。2013年太原重汽合并报表亏损8,600万元,我们认为后续政府补贴能够弥补太原重汽前期亏损。 3、明年新产品上市将再造江铃 公司新产品集中在 2015年上市,上市前期投入会继续增加,给当前业绩带来较大压力,市场对福特品牌SUV 预期较高,我们认为除此之外,公司大力引进的J09平台MPV产品亦值得重视。福特品牌中大型SUV(J08项目)计划在明年上半年上市,J09项目和自主N330SUV 上市时间尚待明确,公司明年将迎来新一轮增长周期的起点。 4、投资建议与风险提示 公司当前仍处于投入高峰期,期间费用支出压力较大;J08、J09和N330等新项目将于2015年投放市场,明年将步入新一轮增长周期。中长期来看,汽车业股比开放也将对江铃构成实质性利好。预计20 14、2015年EPS 分别为2.22、3.0元,当前股价对应PE 分别为10.3和7.6倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。未来风险主要在于新车型导入不力、宏观经济下滑超出预期。

事件: 新能源汽车板块近期出现较大幅度回调,公司股价在两个交易日下跌18%。我们认为公司经营层面一切正常,业绩快速增长有保证。公司受益于汽车智能化、节能减排和电动化进程,是国内领先的国际化汽车电子供应商,短期回调不改长期向好趋势,我们维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价35元。 评论: 1、BMS产品符合新能源汽车主流发展方向 近期市场热炒的燃料电池板块或对锂电动汽车板块估值有一定压制,我们认为目前“氢动力”仍处于主题概念投资阶段,对传统内燃乘用车尚不具备替代基础,与锂电电动车比较,产业链经济性还未到达临界点,且从替代基础分析,目前锂离子电动汽车仍是新能源汽车的主流发展方向。 公司给宝马供应BMS系统切入新能源汽车领域。公司为宝马公司开发的电池管理系统及相关传感器,目前已在i3、i8以及华晨宝马的之诺等多个车型上得到商用,宝马i3订单超预期,i8将在今年内上市预计也有良好表现。 公司将在现有研发团队和技术基础上,组建新能源汽车研究院,研发人员规模将超过300人,争取在较短时间内为宝马以外其它客户研发并配套混合动力和纯电动等多种车型的电池管理系统。 2、智能驾驶控制系统符合智能汽车发展潮流 公司主打产品驾驶控制系统销售占比占普瑞公司30%以上,这一产品将成为智能汽车入口,与信息娱乐系统和车身电子融合成为汽车发展趋势。公司在2013年法兰克福车展亮相的概念中控台引入手势识别等多种输入系统,把智能手机的操作模式引入到汽车驾驶中来,充分反映这一发展趋势。 3、创新自动化业务成为发展新看点 公司向内外部客户提供创新的自动化方案,优化汽车电子部件的生产工艺和生产效率的提高。公司自动化生产线采用标准模块化系统,在成本方面具有明显的优势,并在其他行业有良好拓展性。目前公司创新自动化生产线外部客户已涵盖TRW、Ixetic、Brose、Takata、SDIMOLAN、LEAR和ZF等,估计年销售规模已经超过2亿元。该项业务前期主要面向国外市场,当前公司已经加大投入,积极开拓国内市场,未来有望获得快速增长。 4、公司近期目标是进入高端汽车电子市场 公司发展过程中产品不断升级,从内外饰到涡轮增压管,再到普瑞的汽车电子产品。公司并购普瑞以后,我们预计近期目标是尽快进入更高端的行车安全系统电子市场,生产出均胜品牌的产品,在全球市场占据一席之地。 我们认为对于汽车安全电子产品市场,公司可能将通过并购方式进入。因为对于一般汽车零部件来说,进入整车厂供应链有很高的技术门槛和客户认证门槛,研发周期长,人力和资本投入高,对于汽车电子产品尤其如此。国内企业若想在汽车电子领域有所突破并发展壮大,并购是行之有效的方法,国际汽车零部件巨头发展也是如此。 回顾公司发展历程,可以看到管理层具有丰富的并购整合经验,公司在短期里发展壮大并购战略功不可没,成功并购整合德国普瑞更是成为行业内标杆。我们看好公司通过并购进入汽车安全电子市场。 5、投资建议和风险提示 公司产品有智能驾驶控制系统、空调管理系统、电池管理系统、发动机涡轮增压进排气系统,涵盖了汽车产业未来发展的智能化和节能减排、新能源领域,是国内领先的国际化汽车电子供应商。我们预计2013、2014EPS分别为0.48和0.66元,当前股价对应PE分别为46.9和34.5倍。随着国内市场开拓和海外订单规模释放,公司未来业绩快速增长有保证,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价35元。风险因素在于并购业务整合和国内市场开拓不达预期、汇率波动。

事件: 公司近期公布 2013 年业绩快报,全年实现销售收入94.7 亿元,同比增长23.4%;归属于母公司净利润3.7 亿元,合EPS 1.74 元,同比下滑6%。其中Q4 公司实现销售收入27.3 亿元,同比增长30.1%;归属于母公净利润司0.82 亿元,合EPS 0.39 元,同比下滑15%。 评论: 1、Q4 业绩下滑,低于此前预期 公司 Q4 净利润同比下滑15%,环比下滑25%,低于我们预期。主要原因是成都工厂和佛山工厂还未规模量产,富维海拉、富维江森饰件前期投入较大,对当期盈利造成压制,但这是未来良好收益的基础。天津英泰收益全年同比下滑,下半年环比已经企稳。 2、新合资公司是增长看点 2013 年初一汽大众成都工厂三期竣工,产能提升至54 万辆。佛山工厂一期产能30 万辆已建成投产,二期项目在去年5 月已经签约,计划新增产能30 万辆。届时一汽大众成都和佛山工厂合计产能将达到114 万辆,作为一汽集团零部件供应平台,东阳塑料、富维江森饰件和富维海拉车灯等子公司将明显受益。 富维海拉主要为一汽大众成都工厂和佛山工厂配套,相关车型有速腾、捷达、高尔夫7 和奥迪A3,后续预计还会在长春成立技术中心和生产基地。合资公司预计投资总额10.5 亿元,完全达产后销售收入超过30 亿元。经过两年建设,今年上半年能够投产开始贡献收益。 4、投资建议与风险提示 公司是一汽集团零部件供应平台,前两年因日系车下滑、产品结构调整和新建合资公司投入而业绩下滑。随着一汽大众成都和佛山项目投产,公司配套上量业绩重新步入良好增长轨道,我们小幅上调14、15 年EPS 分别至2.40、2.89 元,维持“强烈推荐-A”投资评级,12 个月目标价28 元,风险因素在于日系车恢复不达预期、汽车行业景气度下滑。

事件: 公司今日公布2013年年报,全年实现销售收入749亿元,同比增长20%;归属于母公司净利润6.8亿元,合EPS1.22元,同比增长23.4%。其中Q4公司实现销售收入230亿元,同比增长29.4%;归属于母公司净利润1.4亿元,合EPS0.25元,同比下滑37%。 评论: 1、批发业务快速增长,减值准备影响利润 2013年中国进口车上牌量111万辆,同比增长12.6%,低于国内乘用车销量增速3个百分点。公司去年进口批发车总量约21.5万辆,同比增长超过30%,市场份额提升2.7个百分点至19.3%。批发业务的良好增长得益于Jeep、道奇、福特等美系品牌的优异市场表现。 我们预计美系品牌仍将保持强势,进口大众在今年增加销售渠道后重回增长轨道,Tesla在开始在国内上量。公司开始启用多品牌的双港、多港运作模式,全年批发业务量增速有望超过20% 公司2013年底库存约119亿元,在收入增长情况下保持平稳。出于谨慎性原则,公司今年首次对存货计提近2亿元的资产减值准备,影响当期批发业务利润。我们认为随着去库存的进行,部分减值准备有转回可能。 公司2013年汇兑收益1.9亿元,财务费用比同期减少约1.5亿元。2013年人民币对美元升值约3%,而今年以来人民币贬值较多,预计今年公司汇兑收益将面临一定压力。我们认为在资产减值准备安全垫的情况下,可能的汇兑风险能被良好消化,2014年批发业务的业绩仍将保持良好增长。 2、汽车零售业务良好增长,未来扩张会增速 公司零售业务继续深化发展“批发+零售”模式,拓展高端豪华品牌,强化进口批发服务业务对零售业务的支撑优势,发挥互动协同效应。2013年公司汽车零售收入72.7亿元,同比增长30%,毛利率微升0.7个百分点。我们预计公司今年零售业务将“内生增长、外延扩张”双轮驱动,加快在中高端品牌和红利增长区域的拓展步伐。 3、后市场业务增长迅速,价值链不断延伸 公司积极开拓汽车租赁、二手车经营、汽车改等和车联网等后市场业务领域,不断延伸服务链条,增加新的利润增长点。全年汽车后市场业务收入达2.9亿元,同比增长68%,毛利率稳定在35%水平,预计贡献净利润超过3,000万元。 公司与四维图新合作开展的车联网业务在今年落地,公司将整合“批发+零售”客户资源,为客户定制平台搭建、内容管理、导航服务、车联网运维等一站式服务解决方案。 公司顺应北京市治堵限购的政策要求,以及大力扶持电动汽车的潮流,与车企积极合作开展电动汽车租赁业务。公司通过租赁方式运营推广华晨宝马的纯电动车型之诺1E,该项业务和公司现有的汽车租赁业务能形成良好的协同,具有良好的社会效应和盈利前景。 4、维持“强烈推荐-A”投资评级 公司批发业务竞争力强,代理品牌增长潜力良好,市场份额持续提升,公司零售业务今年将“内生+外延”加速扩张,并具备较好业绩弹性。后市场业务发展前景广阔,利润贡献不断上升,是中长期发展看点。预计公司2014、2015年EPS分别为1.58和1.90元,当前股价对应PE为9.8和8.6倍。公司在新兴业务良好拓展可提升估值水平,维持“强烈推荐-A”投资评级,给予2014年20倍合理估值,目标价32元。风险因素在于进口车市场景气下滑超预期和利率、汇率大幅波动。

事件: 2月25日,上海经信委发布《第五批上海市私人购买新能源汽车补贴试点车型产品信息的通知》,北京牌E150、比亚迪牌“秦”入选。 2月26日,北京经信委发布《北京市示范应用新能源小客车生产企业及产品目录》(第1批第1期),江淮、北汽(E150纯电动)、比亚迪(E6纯电动)、长安、华晨宝马五品牌入选目录。《目录》意味着比亚迪E6纯电动车正式拿到“北京”户口,可以享受到北京政府的1:1配套补贴。 2月26日,北京2014年首次购车摇号,普通小客车摇号将从1818640个申请编码中,抽出20195个中签码(90:1)。摇号37次以上的中签比37:1,但个人购买新能源车本期不必摇号。本期个人示范应用新能源小客车指标通过审核数小于本期指标配额1666个,根据《北京市小客车数量调控暂行规定》(2013年修订)有关规定,本期个人示范应用新能源小客车指标无需摇号,直接配置。而单位示范应用新能源小客车指标也是1666个,将从2537个单位通过审核编码中摇号产生,中签比约为1.52:1。(新能源小客车年度指标共计2万个。个人与单位指标各占年度指标50%。2014年至2017年,北京共配置小客车指标60万个,其中新能源车为17万个) 评论: 1、明确政策信号,地方保护主义已破冰,未来空间巨大 比亚迪E6、秦正式进入北京、上海新能源汽车补贴目录。单从补贴金额上计算,补贴后价格与同级别内燃车型全寿命周期成本已经等同。但北京、上海均有严格“限牌令”,而从北京最新的摇号结果看,新能源车型不需要摇号,可以直接上牌。这无疑是更大程度的“隐形补贴”。从上海的牌照拍卖价格看,新能源车牌价值不低于10万元,北京90:1的中签率更是“一牌难求”,所以从用户使用成本的角度出发,新能源汽车在:中央补贴+地方补贴+上牌绿色通道三重推动下,比较于内燃车已经显示出了非常高的性价比优势。同时,北京、上海是全国试点城市标杆,比亚迪进入补贴目录仅仅是第一波政策利好,后续全国范围内的其他近40个试点城市/城市群将会陆续启动对应补贴措施,国内的电动车产业地方保护主义盛行现象已经破冰,比亚迪作为当之无愧的国产第一电动品牌,受益显著。 2、全产业链覆盖,“免牌令”加速公司销量爬坡 比亚迪从整车到动力电池,再到部分正极材料、电解液,目前公司的战略是打造全产业链覆盖,力争在2015年将动力电池成本降至目前60%水平。在中国目前的产业链配套情况下,全产业链覆盖是最佳降本模式。而价格则是决定新能源汽车替代进程的核心因素。随着公司全产业链战略布局的深化,公司的纯电、插电车型经济性优势将进一步强化,而北、上的“免牌令”则是销量的最大触发点。

事件: 公司公布了2013年财务数据,全年实现销售收入115亿元,同比增长12.2%;归属于母公司净利润19.2亿元,合EPS0.96元,同比增长25.8%。其中Q4公司实现销售收入30.6亿元,同比增长13.3%;归属于母公净利润司5.8亿元,合EPS0.19元,同比增长58.1%。公司计划维持每股分红0.5元水平。 评论: 1、收入良好增长,盈利能力提升 公司2013年汽车玻璃收入同比增长14.7%,其中汽车玻璃国内收入增长17.1%,国外收入增长10.1%。公司在国内市场占有率持续提升,国外OEM市场仍是出口主要增长动力。公司计划2014年实现销售收入增长10.5%,我们认为随着郑州和俄罗斯项目开始贡献收入,预计公司可完成年度两位数的收入增速目标。 公司通过提升浮法自制率、加强内部管理在降成本方面卓有成效,并得以化解持续上涨的人工成本压力。2013年综合毛利率41.4%,同比增长3个百分点,呈逐季走高之势;期间费用率为21%,同比提升1.7个百分点,主要因为研发支出及职工薪酬增加带来管理费用率提升所致。公司计划2014年成本费用率维持在2013年水平。 公司2014年非经常性损益1.2亿元,同比去年增加7,000万,约影响EPS3分钱。公司计划2014年派发现金红利10亿元,与去年同期持平。计划资本支出30亿元,同比增长25%,不断上升的资本开支是公司收入持续增长的基础,公司计划通过股权融资来解决资金需求。 2、关注H股发行及国际化进程 公司在2013年9月23日公告计划发行H股事宜,并在1月后公告其在俄罗斯和美国建厂项目,其中俄罗斯项目拟投资2.2亿美元,设计产能45万吨优质浮法玻璃;美国项目拟投资2亿美元,设计产能300万套汽车安全玻璃。 公司发行H股募集资金和海外生产扩张同步紧密进行中。按照国内上市公司赴香港上市的时间节点,我们预计今年中期前后公司H股发行进入推荐发行程序。 我们估计公司年初已经启动海外建厂相关工作,公司自2011年开始启动俄罗斯建厂项目,目前俄罗斯工厂已经投产,公司国际化发展速度好于预期。 3、投资建议和风险提示 公司作为国内汽车玻璃龙头,国内布局完善优势稳固,下一步战略重点是加快海外扩张步伐,H股发行利于俄罗斯和美国项目加快推进。预估2014、2015年EPS分别为1.12和1.25元,对应PE别为7.1和6.3倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示:海外项目进度不达预期,原材料成本大幅上升,汽车行业景气度下滑。

事件: 公司今日发布公告,对与 Tesla 合作项目和车联网业务做出说明:1、作为国内唯一的多品牌进口汽车综合贸易服务商,公司已接受Tesla 公司委托,取得TeslaModel S 车型3C 认证。2、公司与四维图新成立合资公司——图新智盛,公司持股比例为35%,将以此平台开展车联网业务,为客户量身定制平台搭建、内容管理、导航服务、车联网运维及一站式服务解决方案。 评论: 1、与Tesla 合作展现实力,有继续深化可能国机汽车在进口汽车领域具有出色的专业能力、政府关系和资金实力,成为进口市场上唯一提供全链条服务的进口代理商。跨国公司在新开发中国市场时往往愿意和公司进行合作,从早期的进口大众、克莱斯勒项目,到两年前福特项目,以及最近的Tesla 项目均是如此,公司当前为Tesla Model S 车型做3C 认证。 Tesla 作为新兴的电动汽车厂商,在进入中国汽车市场后,要顺利进行销售推广和售后服务,还将面临诸多挑战,寻求可靠的本土合作伙伴是可行之道。国机汽车背靠央企背景深厚,几乎涉及除整车制造外的汽车全价值链,是Tesla 公司优秀的合作伙伴,未来有继续深化合作可能。 2、进军车联网业务,延伸服务价值链国机汽车在 2013年4月与四维图新合作开展车联网业务,为客户量身定制平台搭建、内容管理、导航服务、车联网运维及一站式服务解决方案。公司将充分利用与跨国汽车公司良好的合作关系,整合相关资源,在新兴领域里提供汽车全生命周期服务,从而延伸价值链、增加利润点。 3、与华晨宝马合作,积极开展汽车租赁创新汽车租赁和二手车是公司主要涉及的后市场业务,近年来规模快速增长,盈利能力较强,我们估计2013年贡献收入可达3亿元,贡献利润超过4,000万。在汽车租赁业务领域,公司围绕“高端化、差异化、品牌化”的市场定位,进一步巩固“高端客户长期租赁”业务,推出多项产品创新确立行业优势地位。 公司顺应北京市治堵限购的政策要求,以及大力扶持电动汽车的潮流,与车企积极合作开展电动汽车租赁业务。今日华晨宝马合资自主品牌之诺首家展厅在北京正式开业,旗下首款纯电动车型之诺1E 采取租赁方式进行推广,由国机汽车负责运营。我们认为该项业务和公司现有的汽车租赁业务能形成良好的协同效应,具有良好的社会效应和盈利前景。 4、投资建议与风险提示国机汽车与 Tesla 开展合作展现实力,有深化合作可能。其它代理品牌具有良好增长潜力,市场份额有望进一步提升;公司零售业务逐渐好转,具备较好业绩弹性; 汽车租赁和二手车等后市场业务发展空间广阔,贡献度不断上升。预计公司2014、2015年EPS 分别为1.58和1.90元,当前股价对应PE 为12.7和10.5倍。 公司在新兴业务良好拓展可提升估值水平,维持“强烈推荐-A”投资评级,给予2014年20倍合理估值,目标价30元。风险因素在于进口车市场景气下滑超预期和利率、汇率大幅波动。

汽车智能化和电动化是汽车工业发展大势所趋。动力节能环保、出行安全高效和更好的驾乘体验是汽车产品主要的进化方向。汽车电动化是节能减排的绿色汽车的解决方案,而汽车智能化则致力于出行效率、行车安全和驾乘体验的提升。汽车智能化与电动化相辅相成、共同发展。 公司产品符合智能化和电动化两大趋势。均胜电子通过并购德国普瑞,成为车身电子控制系统领先供应商,主要产品为空调控制器、中控台、电子控制单元和仪表、传感器系统以及创新自动化生产线,主要客户包括奥迪、宝马、戴姆勒、保时捷、大众、通用和福特等。 主打产品中控台将成为智能汽车入口,与信息娱乐系统和车身电子融合成为趋势。公司在2013年法兰克福车展亮相的概念中控台引入手势识别等多种输入系统,把智能手机的操作模式引入到汽车驾驶中来,充分反映这一发展趋势。 给宝马供应BMS系统切入新能源领域。公司为宝马公司开发的电池管理系统及相关传感器,目前已在i3、i8以及华晨宝马的之诺等多个车型上得到商用。宝马i3订单超预期,i8将在年内上市。华晨宝马之诺也计划在3月份上市,先期以租赁方式投入运营,2月17日已经在北京开业并由国机汽车运营。 创新自动化业务成为新看点。公司向内外部客户提供创新的自动化方案,优化汽车电子部件的生产工艺、提高生产效率。目前公司创新自动化生产线外部客户已涵盖TRW、Ixetic、Brose、Takata、SDIMOLAN、LEAR和ZF等,年销售规模已经超过2亿元。该项业务前期主要面向国外市场,当前公司已经加大投入,积极开拓国内市场,未来有望获得快速增长。 并购整合是公司重要发展战略。回顾公司发展历程,可以看到管理层具有丰富的并购整合经验,公司在短期里发展壮大并购战略功不可没,成功并购整合德国普瑞更是成为行业内标杆。汽车零部件供应具备高的技术门槛和客户认证门槛,研发周期长,人力和资本投入高。我们认为在当前行业格局下,国内独立零部件企业若想在汽车电子领域有所突破并发展壮大,并购是行之有效的方法。均胜电子已经实现进入汽车电子领域实现产品升级,我们看好其并购战略的后续发展。 投资建议和风险提示。公司受益于汽车智能化化和电动化进程,是国内领先的内资汽车电子供应商。预计公司2013、2014EPS分别为0.48和0.66元,当前股价对应PE分别为55.7和41.0倍。随着订单规模释放,公司业绩增长在今年开始加速,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价35元。宝马电动系列产品销量情况或为股价上涨催化剂。风险因素在于并购业务整合和国内市场开拓不达预期、汇率波动。

事件: LED 车灯近期成为市场关注热点,车灯供应商将受益于车灯LED 化带来的市场容量的扩大和盈利能力的提升。一汽富维在2011年底与国际领先车灯供应商海拉公司按51:49股比成立合资公司,前期主要为一汽集团配套,2014年开始逐步投产。依靠德方技术优势和一汽集团的客户资源,我们看好公司车灯业务的增长前景,维持“强烈推荐-A”投资评级。 评论: 1、配套中高端,领先受益于车灯LED 化潮流 德国海拉是全球领先的车灯供应商,主要为中高档汽车配套。海拉在国内独资公司长春海拉为一汽大众供货,此次合资公司设在成都,主要为一汽大众成都工厂和佛山工厂配套,相关车型有速腾、捷达、高尔夫7和奥迪A3,后续预计还会在长春成立技术中心和生产基地。合资公司预计投资总额10.5亿元,完全达产后销售收入超过30亿元。经过两年建设,预计今年上半年能够投产。 当前 LED 车灯作为亮点配置在高端车型上,未来车灯LED 化的普及路径是从高端车向低端车,从前大灯向后灯和小灯的方向。公司作为一汽集团的核心供应商,将领先受益于车灯LED 化潮流,赚取车灯配套中价值最大的那部分利润。 2、供货大众成都和佛山工厂,打开公司成长空间 2013年初一汽大众成都工厂三期竣工,产能提升至54万辆。佛山工厂一期产能30万辆于去年9月份建成投产,二期项目在去年5月已经签约,计划新增产能30万辆。届时一汽大众成都和佛山工厂合计产能将达到114万辆,作为一汽集团零部件供应平台,一汽富维的东阳塑料、富维江森饰件和富维海拉车灯等子公司将明显受益。 3、汽车电子业务快速实现盈利 富维江森自控汽车电子成立于 2010年,主要产品是仪表盘和车身电子产品。2012年下半年已经开始盈利,估计2013年实现利润超过三千万,未来将继续保持快速增长,利润贡献度不断上升。 4、投资建议与风险提示 公司作为一汽集团零部件供应平台,领先受益于车灯 LED 化潮流。随着一汽大众成都和佛山项目投产,一汽丰田和一汽轿车新车型上市带来销量反转,公司业绩重新步入良好增长轨道。我们预计 13、14年EPS 分别至1.90、2.35元,给予12PE 合理估值,12个月目标价28元,维持“强烈推荐-A”投资评级,风险因素在于日系车恢复不达预期、汽车行业景气度下滑。

事件:公司近日公布2013 年度业绩快报,全年实现销售收入209 亿元,同比增长20%;归属于母公司净利润17 亿元,同比增长12%,合EPS 1.97 元。其中Q4 公司销售收入61 亿元,同比增长28.9%;归属于母公司净利润,同比增长29.1%,合EPS 0.51 元。 评论: 1、全年销售目标达成,产品结构上移. 2013 年公司销售23 万辆整车,同比上升约15%。其中JMC 品牌轻卡、JMC 品牌皮卡及SUV、福特品牌商用车分别同比增长16.8%、10.1%和18.6%。公司全年销售收入略高于年初200 亿元经营计划,高毛利产品福特品牌商用车销量占比有所提升。 2、现阶段处于投入期,费用压力较大. 在公司全年收入增长20%,且福特全顺销量占比提升情况下,公司营业利润同比仅增长2%,其中Q4 公司销售收入增长29%,盈利利润同比下滑1%。我们判断当前阶段公司仍处于投入高峰期,随着产能扩充和新项目持续推进,资本性支出和研究开发费处于高位,管理费用率大幅上升导致营业利润率下滑。 公司净利润同比增长12%,高于营业利润增速,主要原因是当期设立销售公司,其可抵扣暂时性差异预期转回期间适用税率由15%变更为25%,导致本期所得税费用减少。公司2012 年Q4 收到政府补助1.8 亿元,估计该项补贴2013 年Q4 仍然延续。 3、明年新产品陆续上市值得期待. 公司新产品集中在2015 年上市,上市前期投入不减今年业绩仍有较大压力,市场对福特品牌预期较高,需要重点关注上市时点和相关车型信息。福特品牌中大型SUV(J08 项目)计划在明年上半年上市,J09 项目和自主N330 SUV 上市时间尚待明确,公司明年将迎来新一轮增长周期的起点。 4、投资建议与风险提示. 公司当前仍处于投入期,新增折旧和研发开支在2013 年下半年集中体现,对业绩造成压力;J08 、J09 和N330 等新项目将于2015 年投放市场,明年将步入新一轮增长周期。预计2014、2015 年EPS 分别为2.26、2.92 元,当前股价对应PE 分别为10.9 和8.5 倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。未来风险主要在于新车型导入不力、宏观经济下滑超出预期。

事件: 特斯拉近日正式公布Tesla ModelS在华售价73.4万元起,特斯拉同时给出该价位的计算公式,显示73.4万的价格是基于该车的美国报价,加运输与装卸费用,以及关税、增值税等三大部分构成。特斯拉创始人Elon Musk 称最快在2015年Model S 在中国销量可能达到和美国市场相当水平,可能最终需要在当地建立生产工厂。 评论: Tesla在华销售价格低于市场预期 国内畅销进口豪华车价格一般会远高于原产国,除进口关税、消费税和增值税等成本外,总经销商和4S 店都会有丰厚的利润。Tesla Model S 在中国基础定价和产地美国相同,只是运费和税收情况根据具体情况而定。Model S 定价73.4万元,其中税收占比30.2%,总价低于市场预期,而同级别进口豪华车价格要在100万以上。中国市场是特斯拉的下一个重点开拓市场,凭借着Model S 优秀的产品力和具有竞争力的定价,Tesla或将迅速在中国取得良好销售成绩。 国机汽车作为批发环节代理体现优异竞争力 国机汽车在进口汽车领域因出色的专业能力、政府关系和资金实力,成为进口市场上唯一提供全链条服务的进口代理商。跨国公司在新开发中国市场时往往愿意和公司进行合作。从早期的进口大众、克莱斯勒,到两年前福特项目,以及最近的Tesla 项目,在进入中国市场时都和公司进行深入了合作。 TeslaModelS单车定价里面运输和装卸费用约2.2万元,作为Tesla 进口批发环节的独家代理商,随着Model S 销售逐渐上量,国机汽车将会取得良好收益。 Tesla定价“鲶鱼效应”利好进口车市场国内市场 上进口汽车价格远超原产国,除进口高关税原因外,外资厂商国内总代理垄断供应而大幅加价也是重要原因。Tesla 对中国市场平价销售,或对其他进口品牌的价格体系带来一定冲击。进口车价格松动带来整个进口市场量的增加,这将利好从事进口批发业务的国机汽车。 投资建议与风险提示 国机汽车在进口批发业务竞争力强,代理品牌具有良好增长潜力,市场份额有望进一步提升;零售业务逐渐好转,具备较好业绩弹性;后市场业务发展空间广阔,贡献度不断上升。预计公司2014、2015年EPS 分别为1.48和1.78元,当前股价对应PE 为9.8和8.1倍,给予“强烈推荐-A”投资评级不变,目标价18-22元。风险因素在于进口车市场景气下滑超预期和利率、汇率大幅波动。

事件: 公司公布2013年度业绩预告,报告期内预计实现归属于上市公司股东的净利润:95,000万元-115,000万元,去年同期亏损75,647万元,对应每股收益约0.58元-0.71元,去年同期亏损0.46元。我们预计公司13年全年EPS为0.62元,按目前股价对应13年PE、PB分别为:15.9、1.9倍,维持“审慎推荐-A”评级。 评论:四季度产销两旺有力推动全年业绩,预估公司13年EPS:0.62元 2012年由于公司受到日本钓鱼岛事件及国内整体汽车行业增速影响,公司主打产品马自达6-2.0L,特别是自主品牌B50-1.6L销量受到较大影响,销量及售价下滑幅度较大,所以12年全年毛利率跌至历史地位15.7%,公司出现亏损。13年一季度以来,马6系列保持较为稳定增速,四季度销量出现放量。新产品:B50-1.8L、B70-1.8L,尤其是X80销量的快速攀升,在提升全年营收同时,预计将大幅推动公司13年全年毛利水平至25%以上,对公司全年业绩形成有利支撑。我们认为,13年公司售价回升对公司营形成较大激励,加上公司成本受降本、日元汇率因素有较好控制,成为公司13年业绩恢复及业绩爬坡的主要激励因素。