事件: 公司今日公布业绩快报,全年实现销售收入15亿元,同比增长32%;归属于母公司净利润4.3亿元,同比增长43%,合0.66元EPS。其中Q4公司销售收入4.1亿元,同比增长44%;归属于母公司净利润1.7亿元,同比增长115%。 评论: 1、超预期完成全年业绩目标 2013年公司目标收入增长30%,利润增长10%,扣除土地转让及理财收益共计7,000万元影响,净利润同比增长超20%,超额完成年度经营计划。收入增长主要驱动因素在于专用车业务的恢复,此块业务毛利率低;利润超预期是因为检测业务增长带来盈利能力提升所致。 公司汽车检测业务长期受益于安全、节能和排放等相关法规的持续升级和新技术不断运用。我们估计公司检测业务收入占比40%以上,盈利占比超过70%。 2、新增折旧压力影响有限 公司2013年Q3在建工程达到10.6亿元,在未来两年将逐渐转固。公司已经于2013年Q4开始搬迁至新基地,在建工程有部分转固。预计2014年新增折旧4,000多万,2015年新增折旧5,000多万元。虽然公司今明两年仍面临较大的折旧压力,但由于检测业务利润率超过45%,新增产能带来新业务开拓将有效消化新增折旧压力,利润额仍会增长。 3、投资建议与风险提示 作为公司主要利润来源的技术服务业务业绩贡献度不断上升,并长期受益于检测标准持续升级。公司低毛利业务负面影响有限,燃气系统业务成长前景看好,我们预计14-15年EPS分别0.69元和0.82元,当前股价对应PE分别为20、17倍,首次给予“审慎推荐-A”评级。风险因素在于技术检测业务收入增长不及预期。

事件: 1、 公司公告,拟出资1亿元人民币投资上海诚鼎德同股权投资基金。基金第一期规模拟定为人民币10亿元,诚鼎母基金作为基石投资者出资人民币4亿元,威孚拟认购人民币1亿元,剩余出资额由其他股东认购; 2、 公司公告,为支持控股子公司威孚天力的发展,公司同意为威孚天力向中国光大银行股份有限公司宁波分行申请6,000万元低息贷款额度提供担保。 评论: 1、与上海城投联姻,公司将深度掘金环保产业。 威孚拟出资成立的股权投资基金,其共同发起人为“上海诚鼎环境产业股权投资基金有限公司”。据公司公告,该基金主要投资方向为:聚焦于城市环境领域,包括节能减排、污水处理、重金属污染治理、垃圾处理处置、大气净化、环境监控、环境修复、分布式清洁能源等国家未来5-10年重点扶持行业方向。另根据城投控股(600649)2012年9月26日公告,“上海诚鼎环境产业股权投资基金有限公司”股权结构为:城投控股37.4%,天津海河37.4%,鼎汇通24.9%,交银国际0.25%。由于上海城投在大气、土壤环保方面的平台优势,加上威孚在内燃机尾气处理技术上与大气脱硫脱硝技术上的共通性,将为威孚拓宽公司业务范围、增加业务新增长点提供有力先机条件。我们认为威孚与上海城投的联姻预示着公司将进一步利用威孚力达、威孚环保及在内燃机尾气处理上的技术优势,乘国家大气、土壤污染治理力度空前之东风,扩大公司业务范围,借力上海城投进入新市场。此次合资作为一个合作起点,将对公司环保业务起到积极刺激作用。 2、技改提升增压器业务竞争力。 增压器是提升内燃机排放效率、降低尾气排放的重要技术部件,公司此次为威孚天力担保主要针对天力的技改项目。我们认为,随着14年国家节能减排工作的推行,子公司的技改将提高公司整体竞争力,给威孚带来正面激励作用。

事件: 公司今日公布2013年业绩快报,全年公司实现销售收入750亿元,同比增长21%;归属于上市公司股东的净利润7.1亿元,合EPS1.26元,同比增长27%;其中Q4实现销售收入230亿元,同比增长29%;归属于上市公司股东的净利润1.7亿元,同比下滑26%。 评论: 1、Q4收入增长超预期,净利润低于预期 进口车行业库存在Q4经历快速上升过程,Q4海关进口量环比增长11%,同比增长48%,经销商库存从9月份1.4低点迅速攀升至11月3.0。 Q4公司收入同比增长29%,环比增长22.8%,表现超预期。主要是公司代理品牌福特、克莱斯勒和路虎捷豹维持快速增长势头,带来公司批发收入快速增长。 Q4公司净利润环比增长9%,同比下滑26%。公司净利润增速不及收入,我们判断是库存增加带来财务费用上升,以及零售板块带来一定拖累所致。 值得指出的是,公司主要客户进口大众在2014年或将扭转当前不利局面。上海大众进口车战略全面加速,2014年开始可以销售大众进口车的上海大众经销商的数量也将由目前的90家增加至150家。进口大众销售渠道大幅增加有利于消化库存。 经过一年多调整,我们看好2014年进口大众的销售表现。 2、维持“强烈推荐-A”投资评级。 公司进口批发业务竞争力强,代理品牌具有良好增长潜力,公司市场份额有望进一步提升。我们预计2013-2015年EPS分别为1.26、1.48和1.78元,对应PE为9.5、8.1和6.7倍。公司业绩未来有望保持良好增长,当前股价低于定增底价14%,给予“强烈推荐-A”投资评级不变。风险因素在于进口车市场景气下滑超预期和利率、汇率大幅波动。

本文从各国排放政策历史推进、尾气排放技术路线、威博合作策略三方面对威孚高科受益国四升级逻辑做了详细分析。威孚力达的SCR系统、博世共轨技术作为应对国IV柴油排放标准的最佳技术路线选择,将推动公司业绩实现持续高增长。目前股价对应14年PE、PB分别为22、3倍,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 大气污染治理,倒逼柴油排放升级 柴油机效率远高于汽油机,汽柴化从技术分析将是大势所趋。但发动机、尾气处理技术及国内燃油品质是阻碍我国柴油化进程的三座大山,同时也是阻碍我国国IV排放标准推行进程的三大主因。由于柴油排放标准滞后于整体排放标准规划进程,柴油重卡排放成为我国2014年大气污染治理的关键一仗,我们判断14年重型柴油车国IV排放标准推出势在必行。 SCR路线:国IV阶段最佳选择 无论是从用户自身对于发动机寿命、燃油经济性的需求,还是从国家尿素站、低硫柴油的推进难易对比分析,SCR技术都是最符合我国当下具体国情的升级路线。EGR技术由于对发动机寿命的削减、燃油经济性下降,及对于燃油品质的苛刻要求并不适合我国现阶段采用。 国标升级,威孚高科双重受益 威孚高科作为国内SCR系统及共轨系统(CR)的绝对龙头,SCR系统的大范围采用将同时带动公司燃油喷射系统技术换代,高压共轨系统(CR)及威孚自主开发的WAPS系统作为应对国IV燃油喷射标准产品将双双受益。与此同时,公司P型泵及P型喷油器作为其关键组成部分也将连带受益。考虑到新标准对原国II、国III标准产品及VE泵的抵消因素,我们预计公司14年尾气处理系统业务将会有56%放量增长,14-16年公司EPS年复合增速预计将达到29.4%。14年作为排放国标切换之年,预计公司EPS增速将达到30%。威孚作为国内油泵油嘴市场龙头,借博世燃油喷射技术之东风,将是2014重卡国IV排放标准升级年的最大受益标的。 公司业绩预估:预估公司2013-15年摊薄后每股收益分别为1.02、1.33、1.61元,对应2013-15年PE分别为28.8、22.1、18.3倍,13-15年PB分别为3.3、2.9、2.6倍,维持公司“强烈推荐-A”投资评级; 风险提示:重型柴油车国IV排放推出时点再次低于预期。

事件: 公司公布年度业绩预告,年内实现母公司净利润5.44亿元,同比增长17.8%,其中非道路用通机产品增长最为迅速,实现营收6.49亿元,同比增长21.54%。另外发电机及三轮业务增长较快,同比增速分别达到18.14%、16.27%。正如我们之前所预计,公司业务升级转型已经开始,三轮、通机产品增长迅速且利润率较高,已经开始对冲转型期的两轮摩托下滑影响。 评论: 1、通机及三轮业务成为公司新亮点 公司目前通机产品增速较高,通机产品主要包括发电机及非道路用轻型汽油发动机,公司2014年将把5-10kW(重点5kW)的柴油发电机作为明年发展重点。同等条件下,柴油机比汽油机要节能30%以上,所以代表了节能、环保、降噪的大趋势,预计该项业务未来三年将保持15%左右平均增速。非道路用轻型汽油发动机业务中,三轮摩托车发动机收入占比为70%,目前公司的产品结构优于市场保有量结构(公司三轮车产能175cc以下占比60%,而行业175cc以下占比70-75%之间,目前的行业趋势是逐步向大排量转移),隆鑫该项业务的发展方向是继续研发大排量发动机,以及大排量增程式发动机(为混合动力低速四轮车做铺垫),由于产能结构由于行业平均水平,预计未来三年将保持17%平均增速水平,通机业务由于复合产品升级发展趋势,未来三年将成为隆鑫升级核心推动力量。 2、新能源业务值得期待 除通机产品外,公司14年还将重点发展低速电动四轮车。ATV、非道路用休闲用车业务。虽然目前营收规模还比较小,但这在发达国家的使用范围已经比较大,具备增长潜力。去年公司700cc的动力配套刚研制投产,现在规模化生产开始进入增长通道,预计未来两年年均增速将达到70%左右,成为公司的业绩新增长点。

事件: 上汽集团发布2013年12月份产销数据,上汽集团12月份产量45.7万辆,同比增长21.0%。销量44.0万辆,同比增长25.6%;全年产量514.8万辆,同比增长14.9%。销量510.6万辆,同比增长13.7%。 评论: 1、去年12月份行业景气度仍然维持高位。去年12月份进入春节前购车旺季,行业景气度仍然维持高位。天津于中旬发布限购政策,加剧了消费者恐慌性购买需求。根据乘联会数据,12月份预计零售168万台,环比增11%,同比增20%。 1月末春节即将到来,节前购车需求也将推动行业终端旺销。 2、销量平滑保证来年稳定增长。上海大众12月份销售11.7万辆,由于同期基数较低原因,当月同比增长56.4%。全年公司销售153万辆,同比增长19%,略超年中公司制定150万辆销售目标。根据乘联会数据,上海大众12月份终端销量超过14万辆,加上11月份所平滑的部分,为2014年增长留有较好余地。 上海通用12月份销售13.1万辆,同比增长18%,全年销售158万辆,同比增长13%。由于2013年缺乏新车型,通用整体表现一般,2014年别克新SUV上市,以及赛欧和科鲁兹换代,通用将逐渐走出底部。 上汽通用五菱12月销量14万辆,同比增长10.3%;2013年累计销量160万辆,同比增长12.1%,完成全年150万辆销量目标。通用五菱MPV产品五菱宏光年销量超过50万辆,远超过行业其它竞品,且产品结构有良好的上升空间。上汽自主品牌2013年销量23万辆,稍低于年初24万目标。 3、投资建议和风险提示。上汽集团当前估值有良好安全边际,按照目前不低于当年可分配利润30%计算,股息率不低于4.6%。我们认为公司领导层的变化以及国资委国企改革的态度有利于公司业绩的逐步释放。我们预计公司2013年、2014年EPS分别为2.1元、2.42元,维持“强烈推荐-A”评级。风险因素在于政策风险和宏观经济下滑风险。

我们近期对均胜电子进行了调研,公司功能件和汽车电子件业务进展良好,海外地区盈利复苏好于预期,普瑞均胜2014 年将带来较大业绩增量。通过成功并购德国普瑞,均胜电子融入汽车电子化和电动化行业大潮,未来发展前景看好。我们预计2013-2014 年公司EPS 分别为0.48 元、0.66 元,对应PE 分别为35、28 倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 评论: 1、德国普瑞业务复苏好于预期因为上半年模具销售较去年同期下滑,德国普瑞收入增长约5%。Q3 模具对销售不利影响消除,均胜电子收入同比增长21.4%,我们估算德国普瑞单季收入同比增长24%,前三季度收入增长约9%。 随着规模增长和供应链优化成果得以体现,德国普瑞毛利率从 2011 年并购以来持续提升,汽车电子业务表现尤其突出,上半年相比同期增长5.2 个百分点。 税收因素影响部分净利率水平。分地区来看,美国地区情况好于预期,因为对福特销售放量,而且产品毛利率较高,北美地区盈利情况大幅超过去年。但是由于北美地区40%左右综合税率,导致今年税收负担较重,影响整体净利润率水平。 我们预计2013 全年德国普瑞净利润率约4.6%,去年同期为3.9%。 2、普瑞均胜对业绩增量开始体现2012 年普瑞均胜销售收入约6,000 万,估计2013 年销售收入超2 亿元。普瑞均胜全自动装配测试生产线目前已达6 条,新增2 条生产线在2014 年初组装测试完毕,2014、2015 年收入有望到3.5 亿、6 亿元。 因为前期投入较大,2013 年普瑞均胜贡献净利润很有限,随着规模提升带来固定费用分摊下降,2014 年开始利润率有望明显提高,会有较好业绩贡献。 3、节能与新能源产品符合未来发展趋势公司涡轮增压管业务是功能件业务增长亮点,受益于涡轮增压技术在国内迅速推广,公司涡轮增压管产品在2013 年大批量供货,已经入国内大众、奥迪和宝马的供应链,顺利实现进口替代。 公司为宝马公司开发的电池管理系统及相关传感器,目前已在 i3 和i8 多个车型上得到商用。宝马i3 订单超预期,预计今年对宝马电控系统产品销售会有较好的增长,产品销售额两年内可望达到亿元规模,带来一定业绩增量。 4、投资建议和风险提示。公司受益于汽车电子化和电动化进程,是国内领先的内资汽车电子供应商。预计公司2013、2014EPS 分别为0.48 和0.66 元,目前股价对应PE 分别为35.2 和25.8 倍。随着订单规模释放,公司业绩增长在今年开始加速,维持“审慎推荐-A”投资评级,宝马i3 订单数或为股价上涨催化剂。 风险因素在于并购业务整合和国内市场开拓不达预期、汇率波动。

事件: 比亚迪双模混合动力车“秦”今日在北京正式上市。公司共推出尊贵型(18.98万元)和旗舰型(20.98万元)两款车型。由于深圳地方补贴细则尚在商议阶段,我们预计扣除补贴后实际售价分别在10.8及12.8万元,略高于原型车“速锐”价格(官方指导价:6.59-9.99万)。考虑到“速锐”13年月均10113辆销量以及“秦”的超强都市节油能力,预计秦销量将迅速攀升至月度1500-2000辆水平。 评论:路线升级,补贴加码,“秦”销量将延续“速锐”优良基因 技术路线:“秦”延续并升级了上一代F3DM混动路线,采用了并联式插电混合动力技术。其在首创的双模F3DM基础上,开发出第二代DM技术,“秦”搭载电机效率高达94%;1.5TI发动机+110kW电机+DCT双离合自动变速器的组合,使得最大功率及扭矩分别达到217kW、490Nm(中级SUV约在350-400Nm之间)。纯电动模式下续航里程可达70公里,百公里加速仅5.9秒;其搭载的1.5TIM动力总成集成涡轮增压、缸内直喷、六速手自一体双离合变速箱延续了原比亚迪销量冠军车型“速锐”优良基因,在获得跑车级动力性能的同时,扣除补贴后价格略高于“速锐”;再加上1.6L的超低百公里油耗,性价比优势非常明显。我们从比亚迪的历史路线分析,F3DM为其混动技术原型车;而“秦”的混动技术已经开始逐步优化成熟,后续有很大可能进一步以13年月度平均产量6920辆的“S6”为平台,进一步推出混动版SUV。从而覆盖全系车型,路线清晰。 补贴预计:根据9月17日发布的财政部通知,由于秦的纯电动续航里程达到70公里(雪佛莱Volt为62公里,其余车型在50公里以下),将获得中央财政3.5万元补贴;我们预计深圳地方政府将按照1:1配套,另外地方政府可能会有针对用户的1万元左右补贴(用户补贴),所以预计总补贴金额会在8万元左右。 维持“强烈推荐-A”投资评级:“秦”及新能源汽车推广力度升级将对公司构成积极影响。预估13年EPS 0.26元、14年EPS 0.74元;对应13年PE、PB分别为140.4、3.9,14年PE、PB分别为48.3、3.7,维持 “强烈推荐-A”投资评级。

事件: 公司近期公布了资产重组草案,拟由上市公司向国机集团发行股份购买中汽进出口有限100%股权,交易标的价值为7.1 亿元;同时向不超过10 名特定投资者非公开发行股份,募集不超过本次交易总金额25%的配套资金2.4 亿元。 此次交易上市公司向集团发行股份的价格为 13.7 元/股(除息后),发行股份数量为5,170 万股;向不超过10 名特定投资者非公开发行募集配套资金的股票定价为不低于13.7 元/股(除息后),发行股份数不超过1,723 万股,发行底价较预案上调约10%。 评论: 1、中汽进出口资产注入有利于解决同业竞争问题 中汽进出口主营汽车批发、零售及汽车服务业务,拥有中汽雷日、哈中宝、宁波中汽、宁波捷瑞、中汽都灵、廊坊中汽雷日等6 家4S 店,销售品牌有雷诺、日产、宝马、菲亚特、纳智捷等。其主营业务和上市公司相同,资产注入不会影响上市公司主营业务,并可减少上市公司和集团同业竞争和关联交易问题。 2、中汽进出口评估增值主要在土地和房产项目 中汽进出口净资产账面价值 3.5 亿元,资产注入采用资产基础法估值,评估值为7.1 亿元,评估增值率为103%,其中增值较高主要在于投资性房地产、固定资产和长期股权投资等科目。 3、此次资产注入将略微摊薄上市公司业绩 集团将中汽进出口注入上市公司作价 7.1 亿元,中汽进出口13 年预计净利润5,926万元,对应13 年 PE12 倍。我们预计13 年上市公司EPS 1.43 元,当前股价对应PE10 倍,按照目前保守备考数据,此次资产注入摊薄上市公司2013 年EPS 约2 分钱。 4、维持“强烈推荐-A”投资评级。 本次资产注入主要解决上市公司与集团的同业竞争问题,对上市公司主营业务影响不大,资产注入价格略摊薄今年业绩,但影响很有限。上市公司进口批发业务未来增长点明确;零售业务环比有明显改善,有外延并购可能;后市场业务发展空间广阔,贡献度不断上升。我们认为公司盈利备考一贯保守,预计13 、14 年EPS 分别为1.43、1.61 元,维持“强烈推荐-A”投资评级,股价如果下跌可积极介入。风险因素在于进口车市场景气不佳和汇率大幅波动。

事件:公司公布2013 年三季报业绩,今年前三季度公司实现销售收入519 亿元,同比增长17%;归属于上市公司股东的净利润5.4 亿元,合EPS0.96 元,同比增长63.5%;其中Q3 实现销售收入187.6 亿元,同比增长24.3%;归属于上市公司股东的净利润1.5 亿元,同比增长11.5%。 评论: 1、Q3 公司业绩保持良好增长。 进口车行业自去年Q4 起经历两个季度去库存过程,今年Q2 行业开始恢复,海关进口量在Q3 增速转正,同比增长10%。进口经销商库存系数9 月份已经下滑至1.4,进口车行业回暖势头明显。Q3 公司收入同比增长24.3%,环比增长5.7%,主要是进口批发代理业务增长所致。公司代理品牌大众批发量较平稳,福特、克莱斯勒和路虎捷豹仍维持快速增长势头,带来公司批发收入快速增长。 2、财务费用增长影响当期业绩。 Q3 公司存货117 亿元略有增长,短期贷款增长25 亿元至115 亿。Q3 人民币汇率保持稳定,公司汇兑收益减少,导致财务费用增加较多。公司在资金融通具有优势,授信额度高而且成本较低。表面上公司因高库存带来的利息支出增长,实际上这是公司为客户提供的一种服务,对海关进口量和终端销量之差造成的库存进行吸纳缓冲,收益会在后期体现。 3、投资建议与风险提示。 公司进口批发业务未来增长点明确;零售业务环比有明显改善,有外延并购可能;后市场业务发展空间广阔,贡献度不断上升。预计13 、14 年EPS 分别为1.43、1.61 元,维持“强烈推荐-A”投资评级。风险因素在于进口车市场景气不佳和汇率大幅波动。

事件:公司近期公布三季度财务数据,今年前三季度实现销售收入124.3亿元,同比增长43.7%;归属于母公司净利润22.4亿元,合EPS0.35元,同比增长22%。 其中,Q3实现销售收入41.9亿元,同比增长32%;归属于母公司净利润10.2亿元,合EPS0.16元,同比增长187%。 评论: 1、广丰和广本Q3盈利超预期。Q3公司投资收益11.8亿元,同比增长114%,环比增长37%,其主要来源广丰和广本盈利超预期。Q3广丰销量同比增长9.6%,环比增长5.5%,广本销量同比增长13.7%,环比增长5.6%。估计Q3广丰利润增长较平稳,广本利润因为两款重量级新车型上市有较大增长。凌派销量稳定上升,将冲击月销量1.5万水平;新雅阁于9月份上市反响较佳,雅阁全年销量目标超11万台,预计Q4新雅阁月均销量可达1.5万辆,拉动广本利润Q4继续大幅度增长。 2、自主品牌生产扭亏对业绩正贡献。广汽自主品牌研发投入较大且成本较高,短期内全面盈利可能性低。预计今年全年能实现8万辆销量目标,在生产上实现盈亏平衡,亏损幅度减少对整体业绩即为正贡献,传祺GS5高端切入成功上量,从而提升品牌为后续车型推出打下良好基础。 3、广汽三菱率先扭亏,广汽菲亚特看点在2015年。广汽三菱利用现成广汽长丰新沙工厂,资本开支小盈亏平衡点低,预计明年就可贡献利润。广汽菲亚特目前还在投入期,长沙工厂和番禺工厂扩产也在进行中,2014年投入会加大,JEEP车型引进估计在2015年初,预计明年不会有新车型推出,业绩上会有一定拖累。 4、投资建议与风险提示。2013年是广汽集团调整年,广丰和广本盈利超预期,随着本土化战略加强,未来几年表现更值期待;广汽菲亚特是2015年增长重要看点。整体来说,公司经营趋势向好,业绩逐季改善,2014年步入新增长阶段。 预计2013、2014年EPS分别为0.53、0.79元,对应PE为16、10倍,上调评级至“强烈推荐-A”投资评级。主要风险在于行业景气度下滑、中日关系恶化对日系汽车造成伤害。

事件: 公司今日公布三季报,前三季度实现营业收入84.4亿元,同比增长11.9%,实现归属于母公司净利润13.4亿元,合EPS0.67元,同比增长15.5%;其中Q3实现营业收入29亿元,同比增长8.4%,实现归属于母公司净利润4.9亿元,合EPS0.25元,同比增长17.9%。 评论: 1、Q3业绩稳步增长,基本符合预期 公司Q3收入增长8.4个百分点,增速环比有所下降。毛利率同比上升2.6个百分点,公司浮法玻璃自给率提升是盈利能力提升主要原因。 公司现金流状况良好,存货减少,应收项目稳定,有息负债环比下降4个亿,利息支出压力减轻,财务费率环比下滑0.7个百分点至1.8%。公司营业费用和管理费用率合计同比增加1个百分点,环比持平,报告期内员工薪酬保持稳定。 公司Q3开始处置双辽建筑级浮法玻璃相关资产,拟出售双辽公司股权初定价格为2.8亿元,转让双辽公司老厂区土地已实现收益3,700万元,出售建筑级浮法资产有利于公司回笼资金并专注主业经营。 2、H股发行及国际化进程是发展看点 公司9月23日发布公告称将发行H股,募集资金将有以下用途:1)在俄罗斯、美国等海外地区建设汽车玻璃及浮法玻璃生产基地、营销与服务网络;2)在俄罗斯、美国等海外地区建立国际化研发及设计平台;3)升级改造、内部挖潜;4)补充流动资金和优化资本结构。 10月23日公司发布公告拟在俄罗斯建设浮法玻璃生产线和在美国建设汽车安全玻璃生产线,其中俄罗斯项目拟投资2.2亿美元,设计产能45万吨优质浮法玻璃;美国项目拟投资2亿美元,设计产能300万套汽车安全玻璃。 公司发行H股募集资金和海外生产扩张同步进行中,我们预计明年初海外建厂相关工作可望开展,Q3H股发行工作或将完成。公司自2011年开始启动俄罗斯建厂项目,从目前情况看来,公司国际化进程节奏良好,发展速度好于预期。 3、投资建议和风险提示 公司作为国内汽车玻璃龙头,国内布局完善优势稳固,下一步战略重点是加快海外扩张步伐,俄罗斯一期项目进展良好,H股发行利于俄罗斯和美国项目加快推进。预估2013-2015年EPS分别为0.90、1.08和1.26元,对应PE别为9.2、7.6和6.5倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:海外项目进度不达预期,原材料成本大幅上升,汽车行业景气度下滑。

事件: 公司今日发布三季度业绩,今年前三季度实现营业收入43.7亿元,同比增长11.2%;归属于母公司净利润1.9亿元,同比增长32%;其中Q3实现营业收入15.6亿元,同比增长21.4%;归属于母公司净利润0.72亿元,同比下滑8.5%。 评论: 1、Q3收入良好增长,非经收益和所得税影响净利润。Q3公司收入同比增长21.4%,功能件事业部和汽车电子事业部均有良好表现。我们估算功能件事业部Q3收入同比增长18%,增速略有提升;汽车电子事业部Q3收入同比增长24%,环比增速明显提升。 公司功能件产品配套客户主要为大众、通用和福特等优秀合资厂商,涡轮增压管业务更是受益于涡轮增压技术在国内的迅速推广,优秀客户和产品保证了国内功能件业务的良好增长。德国普瑞在美国和国内业务产能建设和客户开发进展良好,是汽车电子事业部主要增长动力。 公司Q3净利润同比下滑8.5%,一方面是今年非经常性收入减少,另一方面是海外地区盈利带来所得税上升所致,Q3所得税为3,100万,去年同期1,600万元。 2、普瑞均胜国内业务开拓良好。普瑞均胜在国内产能不断扩张,9月新上线一条自动化原料仓储输送设备,仓储能力提升2倍;10月新投产一条双轨SMT贴片机,SMT贴片产能提升近1倍。第6条全自动产品装配测试线,目前已进入测试阶段,近期还将上线两条产品装配测试线。产能扩张和订单放量,带来收入逐季增长。去年估计普瑞均胜收入6,000万,我们预计全年普瑞均胜销售收入将超过2亿元。 3、投资建议和风险提示。公司受益于汽车电子化和电动化进程,是国内领先的内资汽车电子供应商。预计公司2013、2014EPS分别为0.53和0.71元,目前股价对应PE分别为25.9和19.2倍。随着订单规模释放,公司业绩增长在今年开始加速,维持“审慎推荐-A”投资评级,宝马i3于Q4全球上市,或为股价上涨催化剂。风险因素在于并购业务整合和国内市场开拓不达预期、汇率波动。

公司发布2013年三季报,三季度实现销售收入127亿元、净利润0.4亿元,同比分别增长20.3%、727%。预估13、14年EPS分别为0.26、0.74元,对应13、14年PE、PB分别为140.4、3.9;48.3、3.7,维持“审慎推荐-A”投资评级;三季度净利润同比增长727%,持续实现同比高增长公司三季度实现销售收入127亿元、净利润0.4亿元,同比分别增长20.3%、727%。由于速锐、M6及S6销量同比均有较大幅度增长(242%、765%、26%),公司整体销量实现14%的同比增长。随着竞争力稳步提升的新车型陆续推出,公司产品路径逐步清晰,新车型销量均实现了较大幅度的同比提升。但由于13年战略及销售模式调整,导致研发投入、人员开支、财务费用及应收项目出现较大幅度增加,进而使得营业利润同比增速(三季度增速:94%)低于净利润表现。考虑到上述费用(除财务费用由于汇兑损失及利息资本化影响上升以外)增加从战略意义分析有利于公司的长远发展,预计将随着公司销售规模增加将得到改善。 三季度S6销量逆势增长;公司流动性得到改善虽然受到乘用车5-7月销售淡季影响,公司三季度整体销量出现环比6%下滑,但公司主打车型S6实现37%的逆势环比增长;同时,8、9月单月整体销量分别实现26%、34%的连续增长。随着四季度乘用车市场进入旺季,预计公司四季度营收将出现较大幅度增长。另外,公司于9月完成30亿元债券发行,融资性现金流大幅改善,有效增强了短期偿债能力。预计四季度连同销量上升因素将进一步优化公司现金流状况。 持续看好公司新能源业务一方面,随着国家新一轮新能源汽车补贴细则的出台,在新方案中梯度补贴、纯电动导向的政策推动下,比亚迪E6成为唯一维持原补贴力度车型;另外,新补贴细则的出台将进一步破除新能源汽车补贴地方保护主义盛行现状,将有力推动公司E6及插电式混动车型“秦”的进一步推广。 维持“审慎推荐-A”投资评级:由于公司新车型销量的持续增长加上国家对于纯电动车的明确政策支持,我们认为比亚迪的未来发展值得期待。预估13年EPS0.26元、14年EPS0.74元;对应13年PE、PB分别为140.4、3.9,14年PE、PB分别为48.3、3.7,维持“审慎推荐-A”投资评级;风险提示:新能源汽车推广进程低于预期。

事件:公司公布了三季度财务数据,前三季度实现销售收入136.7 亿元,同比增长2.7%,实现归属于母公司净利润9 亿元,合EPS 0.71 元,同比下滑7.2%;其中Q3 实现销售收入40.1 亿元,同比下滑20.1%,实现归属于母公司净利润2.7 亿元,合EPS 0.21 元,同比下滑29.3%。 评论 1、Q3 销售不佳,收入显著下滑。 公司Q3 销售客车1.2 万辆,同比下滑16.6%,环比下滑20%;其中大客销量同比下滑30%,环比下滑33%,导致公司Q3 收入下滑20%,幅度超过销量下滑。 Q3 季度销售低于预期,一方面是混合动力客车补贴政策现在仍处于政策真空期,市场波动受政策影响较大;另一方面是国四排放标准实施预期透支部分Q3 销量。 2、Q3 毛利率下滑,期间费用率上升。 Q3 公司毛利率同比下滑1.2 个百分点至18%,主要原因是高毛利大中客销量下滑及固定资产折旧上升所致。Q3 公司销售费用率微增,管理费用率同比上升1.5个百分点,主要原因是销售收入下滑及固定资产折旧上升所致。 3、Q4 业绩将会恢复增长,全年销量目标实现较难。 Q4 是客车传统销售旺季,随着委内瑞拉出口1000 辆订单的实现,我们预计公司Q4 将会恢复增长,但是全年实现年初6 万辆销量目标难度较大。另外考虑到Q4土地款计提的减值准备部分冲回可能性,公司Q4 季度业绩会出现明显回升。 4、投资建议与风险提示。 公司短期业绩有波动,但总体向好趋势未变。公司在新能源、校车、出口等各个领域都有产能、技术和渠道的优势,龙头价值彰显。我们看好公司的长期发展,预计13、14 年EPS 分别为1.34、1.57 元,给予 “审慎推荐-A”投资评级。