依托于下游景气,新投产生产线及新建产能可提供持续增长动力,我们调整合兴包装盈利预测至2012-2013年稀释后EPS分别为0.30、0.39元。我们认为公司具有长期投资价值,维持“增持”评级,目标价8元,对应2012年PE27X。

盈利预测与投资评级 由传统的商业票证供应商向综合服务商的转型。传统票印业务是公司的核心业务,近年市场由成长期进入了平稳增长阶段,行业整体年增速约10%。而随着数字印刷技术的进步,信息产业的快速发展以及金融、电信等行业客户需求逐渐向数字化、个性化、彩色化方向发展,以RFID为代表的智能标签、个性化彩印为代表的彩印产品、以账单打印和直邮为代表的数据产品、以智能卡为代表的特种票据等细分市场处于较快速增长阶段。公司针对当前票据产品的发展趋势,以市场为导向开发相应的新产品,由传统的商业票证供应商向综合服务商转型,全面提升竞争力。 增发项目在巩固原有业务的基础上发展新的业绩增长点。目前增发项目中个性化彩印已开始贡献效益;智能卡业务已通过银联卡产品企业资格认证,具备生产银联标记产品的资质,visa和master的资质认证正在申请过程,预计项目可在2012年下半年产生业绩贡献,而成规模的业绩释放可能要待2013年;综合金融服务外包项目实施地点增加为济南、北京、上海三地,仍在筹备过程中。三项业务中智能卡业务可贡献的业绩弹性最大,随着金融EMV卡、社保卡、居民健康卡等新型产品的不断推出,扩大了卡类产品的市场容量,也为公司未来的发展提供了市场基础。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2012年、2013年净利润分别1.11亿元、1.39亿元,每股收益分别0.88元、1.10元,我们看好公司传统业务的业绩安全边际保障,以及新项目带来的业绩增长弹性,维持增持评级,目标价21元,对应2012年市盈率24x。

盈利预测与投资评级 产能扩张贡献业务增量。公司原有3万吨镀铝纸产能,分别于2011年8月和10月收购优思吉德实业(上海)有限公司50%股权、江阴特锐达包装科技有限公司75%股权,合计增加产能约2万吨,以缓解公司产能不足的现状,预计今年起可贡献业务增量。募集资金投资项目年产4万吨新型生态包装材料项目预计于2012年年底投产,是公司未来重要业绩增长点。此外烟草行业以“调结构、上档次”为宗旨进行行业结构调整政策,利于烟印龙头企业的发展,我们看好公司外延式扩张的未来潜力。 业务范围拓展寻找新的利润增长点。由于下游卷烟行业销量增长较为缓慢,国内烟标市场整体比较稳定,公司通过业务范围拓展寻找新的利润增长点。一方面,公司已成为英美烟草(BAT)亚太分区批准的印刷厂新型环保材料供应商,累积已为其提供1082吨产品,实现业务区域的扩大。另一方面,由于真空镀铝纸特有可降解、可回收、降能耗的绿色环保节能特性,已被除烟草行业以外的其他包装领域所认可,公司积极拓展非烟标领域的产品适用范围,开始为联合利华等非烟草产品提供包装产品,努力提高非烟标包装行业的销售比例和市场占有率。 盈利预测与投资建议。由于未来业务收购具有不确定性,我们盈利预测暂不考虑这方面的影响,预计公司2012、2013年的每股收益分别为0.86元,1.16元。我们看好镀铝纸包装行业下游拓展及公司内涵和外延式扩张相结合带来的业绩提升,给予“增持”评级,六个月目标价19元,对应2012年估值22X。

估值与投资建议。我们将在公司2011年报披露后做详细分析和盈利预测更新,暂维持2012年盈利预测:净利润18047.56万元,增速120%,稀释每股收益1.13元,看好行业及公司未来的成长性及盈利水平的提升,维持“买入”评级,目标价30元,对应2012年PE26.5倍。

盈利预测与投资建议。我们将在公司2011年报披露后做详细分析和盈利预测更新,暂维持2012年盈利预测:净利润1.18亿元,稀释每股收益0.95元。我们看好公司传统业务的业绩安全边际保障,以及新项目带来的业绩增长弹性,维持增持评级,目标价21元,对应2012年市盈率22x。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2012、2013年的每股收益分别为1.03元,1.30元。我们看好包装行业下游需求的持续增长及公司经营情况一贯的稳定成长,加上公司目前估值水平较低,给予“买入”评级,六个月目标价19元,对应2012年估值18X。

盈利预测与投资建议。由于收购项目仍具有不确定性,我们维持之前的盈利预测,即2011年、2012年净利润增速分别为50%、57%,全面摊薄每股收益分别为0.53元、0.83元。鉴于公司进行重组项目停牌期间相关公司及市场估值水平出现明显下滑,以及收购项目可能影响公司的盈利水平和成长性,调低评级至“增持”,目标价18元,对应2012年PE22倍。

估值与投资建议。我们预测公司11年、12年净利润增速分别为-26%、123%,全面摊薄每股收益分别为0.50元、1.13元,我们看好行业及公司未来的成长性及盈利水平的提升,维持“买入”评级,目标价30元,对应2012年PE26.5倍。

盈利预测与投资评级 期待磨合期后的新一轮快速增长。苏州项目已于2011年3月投产试运行,项目设计产能1.3亿平米,本期投放7000万平米左右;东莞项目于2011年6月底投产试运行,设计产能1.5平米;重庆项目9月份投产,项目设计产能1.5亿平米,计划本期投放8000万平米。此外,公司拟新建武汉、成都基地,进一步进行全国布局。目前,公司已与较多的高端客户签订供应商框架合作协议或达成初步合作意向,但鉴于客户对包装产品及一体化服务要求高,需要经过一定时间的试合作过程,因此订单量的上升需要一个前期的磨合过程,期待磨合期后的新一轮快速增长。 股权激励方案。公司股权激励方案以2010年扣除非经常性损益后的净利润为基数,2011-2013年的净利润增长率分别不低于20%、70%和180%。据此推算,行权条件为2011-2013年净利润不低于17051万元、24156万元、39787万元,即每股收益分别不低于0.95元、1.34元和2.21元。从目前情况来看,达行权条件的压力较大,管理层需加速推动新增产能的达产进度。 我们调整公司11年、12年、13年盈利预测至净利润0.84亿元、1.44亿元,2.24元。2011-2013年稀释后EPS为0.90、1.35和2.21元。由于目前公司产能未能完全释放,市场开拓仍处于积极进展中,维持“增持”评级,目标价35元。目标价对应2012/13年PE为26x/16x。

盈利预测与投资评级 新投产生产线及新建产能提供持续增长动力。公司目前已在包括闽南、湖北、南京、成都、重庆、合肥、青岛、广东、天津等地设有20多家控股子公司,初步形成了全国布点的局面,一方面可以为不同区域客户提供服务,另一方面也可以为客户提供全国供货的能力,行业优势初显。2011年的增长点来自公司之前投产的生产线(如厦门扩建项目、合肥合信、天津世凯威)客户开拓和盈利提升,而2012年年初公司新增海宁项目、福建长信扩产项目投产,拉升产能23%达到9.7亿平方米。 丰富公司产品线,进一步提高对客户的服务能力。公司拟在福建长信原一期厂房的西侧预留地扩建环保预印项目,建设规模为年产8000万m2预印纸箱(其中三层中高档环保预印纸箱6400万m2,五层中高档环保预印纸箱6400万m2)。项目建设周期一年,预计可于2012年年初投产,达产后平均每年贡献销售收入约2.4亿。目前预印包装产品广泛地用于食品饮料行业(如啤酒、乳业等),福建省内食品、饮料企业众多,如雪津、惠泉、百威英博、银鹭、惠尔康、盼盼等企业都是公司潜在的客户,市场前景广阔。 依托于下游景气,我们预计合兴包装新增产能将推动2011-2013公司业绩实现29%的复合增长,公司11年、12年、13年净利润分别为0.88亿元,1.15亿元,1.51亿元。2011-2013年稀释后EPS为0.25/0.33/0.44元。我们认为公司具有长期投资价值,维持“增持”评级,目标价9元对应2012年PE为27X。 风险提示 (1)原材料价格继续上涨的风险; (2)跨区域经营风险。

盈利预测与投资评级 上半年公司IPO发行1350万股,发行价86元/股,募集资金净额10.85亿元。募投项目“定制衣柜技术升级改造项目”进展顺利,目前已实现部分产能投放,我们预计到2012年中期项目全部完成。 由于家具行业的季节性特征,公司年度销售情况通常自春节后逐月上升。据以往的经验来看,一季度是传统的销售淡季,约占全年总收入的13%,上半年累计占比1/3左右,下半年尤其是四季度是行业旺季,四季度的经营情况值得期待。 我们调整公司11年、12年盈利预测至净利润分别为1.35亿元、1.82亿元,稀释后每股收益分别为1.26元、1.70元。我们看好公司的品牌优势、渠道优势,以及未来几年行业及公司的发展速度,维持“增持”评级,目标价50元,对应2012年PE29X。 风险提示 (1)房地产市场调控影响

盈利预测与投资建议 传统票印业务是公司的核心业务,目前传统票印市场进入平稳增长阶段,行业整体年增速约为10%。而随着数字印刷技术的进步,信息产业的快速发展以及金融、电信等行业客户需求逐渐向数字化、个性化、彩色化方向发展,以RFID为代表的智能标签、个性化彩印为代表的彩印产品、以账单打印和直邮为代表的数据产品、以智能卡为代表的特种票据等细分行业需求快速增长,是未来行业发展重点。 增发顺利进行,期待募投项目的业绩贡献。2010年9月,公司公开发行新股1412万股,增发价25.69元/股,募集资金净额3.45亿元投资建设个性化彩印、智能卡和综合金融服务外包项目,在巩固原有业务的基础上发展新的业绩增长点。个性化彩印已开始贡献效益;智能卡业务已通过银联卡产品企业资格认证,具备生产银联标记产品的资质,visa和master的认证正在申请过程,该预计项目可在2012年起产生业绩贡献;综合金融服务外包项目仍在筹备过程中。 未来三年盈利增长点主要来自银行卡业务、直邮产品、个性化彩印、RFID标签等新产品,传统票据产品在保持龙头地位的基础上,可通过产品结构调整实现收入和毛利率的稳定增长。我们预测公司2011年、2012年净利润分别0.89亿元、1.18亿元,每股收益分别0.72元、0.95元,我们看好公司新项目将带来的成长性,给予公司2012年22x,对应目标价格21元,维持增持评级。

盈利预测与投资建议 未来三年盈利增长点主要来自直邮产品、个性化彩印、银行卡业务。如果物联网技术得到普及,RFID标签产品可能实现超预期的大幅增长。传统票据产品在保持龙头地位的基础上,通过产品结构调整实现收入和毛利率的稳定增长。考虑到目前传统产品总体需求仍相对比重较大,新兴产品开发进度低于我们的预期,我们调整公司盈利预测至11年、12年净利润分别0.89亿元、1.18亿元,每股收益分别0.72元、0.95元,维持增持评级。

美盈森财报概述2011上半年,公司实现营业务收入3.93亿元,比上年同期增长4.70%,实现营业利润8100.10万元,同比下降8.57%,归属母公司净利润7858.66万元,同比增长4.47%。稀释后每股收益0.44元,扣除非经常性损益后0.39元。 盈利预测与投资评级 产能的大幅增加为公司新一轮快速发展奠定基础。苏州项目已于2011年3月投产试运行,项目设计产能1.3亿平米,本期投放7000万平米左右;东莞项目于2011年6月底投产试运行,设计产能1.5平米;重庆项目目前已进入机器调试阶段,预计9月份投产,项目设计产能1.5亿平米,计划本期投放8000万平米。此外,公司拟新建武汉、成都基地,进一步进行全国布局。目前,公司已与较多的高端客户签订供应商框架合作协议或达成初步合作意向,但鉴于客户对包装产品及一体化服务要求高,需要经过一定时间的试合作过程,因此订单量的上升需要一个前期的磨合过程,预计磨合期为3-6个月,产能释放效应将于第四季度开始体现。 股权激励方案并非“福利”,行权条件高体现管理层信心。公司推出股权激励方案以2010年扣除非经常性损益后的净利润为基数,2011-2013年的净利润增长率分别不低于20%、70%和180%。据此计算,公司2011-2013年净利润不低于17051万元、24156万元、39787万元,每股收益分别不低于0.95元、1.34元和2.21元。股票期权的行权价格为36.93元。

新项目投产是未来重要增长点。公司目前公司拥有汕头澄海总部、宜华木业城、梅州汇胜、汕头濠江、广州南沙五大工厂,总产能达年产实木家具100万套、实木门窗10万套、木地板380㎡万。其中募投项目10万套实木欧式家具、20万套儿童家具、10万套酒店家具项目、年产30万套厨房家具项目和年产10万套办公室家具项目已分别于09年底、10年上半年顺利投产,产能释放约60%,是未来重要业绩增长点。 注重产业链整合,打造完整产业链。公司已在大埔县建立了10万亩速生丰产林生产基地,并将在江西遂川县收购20万亩商品林,在海外也拥有稳定的原材料供应渠道。整合木业衍生链,在产业链上形成人工造林、林地采伐/种植--木材加工--产品研发--销售网络的完整产业链,有助于降低木材加工成本,改善长期依赖收购木材的状况。 内销渠道建设蓄势待发。公司将在中国大陆市场建设16个宜华全球家居体验中心,同时合理使用加盟商资源,以16家体验中心为市场辐射核心开拓500家加盟店,全面覆盖全国各大中城市。目前已开业的汕头、广州体验馆分别贡献月收入约200万和400万,另外北京店也已于2011年6月25日顺利开张。公司计划3年内建设31家家居体验馆、加盟经销商达1000家,所以预计2012年渠道建设完善后公司收入将有大幅提高。 我们预计公司11年、12年、13年净利润分别为2.94亿元、3.62亿元,4.44亿元。2011-2013年稀释后EPS为0.26、0.31和0.38元。给予“增持”评级,目标价6元。目标价对应2012/13年PE为19X/16X。