星辉车模财报概述2011上半年,公司实现营业务收入1.86亿元,比上年同期增长44.73%,实现利润总额3664.9万元,同比增长151.22%,归属母公司净利润3104.8万元,同比增长150.16%。按最新股本稀释后每股收益0.20元,扣除非经常性损益后0.19元。 点评:业绩高速增长来源于公司主营业务增加和会计调整2011上半年,公司实现营业务收入1.86亿元,比上年同期增长44.73%,实现利润总额3664.9万元,同比增长151.22%,归属母公司净利润3104.8万元,同比增长150.16%。按最新股本稀释后每股收益0.20元。主要产销规模扩大、新产品开发、以及营销渠道的扩展,使得公司主营业务较上年同期实现较大提升。 利润增速快于收入增速,还有一个重要原因是公司将2010年度首次公开发行股票而发生的路演等相关费用716万元由资本公积(股本溢价)追溯调整到当期损益(管理费用),该追述调整是对公司2010年6月中期财务报表进行追溯调整,对2011年上半年度的经营业绩没有造成影响。 国内车模销售业务增速良好从产品构成上看,2011上半年公司业务构成中,车模收入占比86%,毛利占比83%,处于主导地位,由于该产品毛利率较高是公司未来发展的侧重点,所以该比例会继续升高。 细分产品来看,各业务毛利率较上年同期均有提升。其中主导产品车模业务毛利率增加了0.78个百分点,业务占比也进一步加大,是公司综合毛利率水平提升的主要来源。 分区域来看,国内地区的销售收入增幅明显,主要原因是报告期内公司加强国内营销网络建设,提高对二线省会城市及部分发达地级市等区域市场的覆盖率,使得产品市场占有率进一步提升;此外,公司在海外传统优势区域欧洲地区得到进一步的巩固,同时加强各新兴市场的开拓力度,确保销售业绩较大幅度的增长。 分季度经营状况分析2011年第2季度,公司实现营业业务收入10,509.01万元,同比增长33.98%,环比增长29.48%;实现利润总额2,024.04万元,同比增长71.06%,环比增长23.35%;归属母公司净利润1,910.73万元,同比增长88.63%,环比增长60.02%。按最新股本稀释后每股收益0.12元。 盈利预测与投资评级顺应行业发展的产能扩张支撑业绩增长。2007-2009年,全球车模市场年复合增长率23%,中国作为世界上最大的电动玩具车生产国和销售国,是车模行业的新兴市场,目前处于快速成长期,2007-2009年复合增长率40%。公司顺应行业发展,2010年租用新厂房,将产能规模从450万部左右扩大到600万部,营业收入相应增长39.1%,净利润较09年提升43%。 产能扩张仍是公司未来业绩的主要增长点。2010年公司通过IPO募集资金投资扩大现有车模产品的产能,预计项目建成后,每年将新增500万件动态车模和220万件静态车模的生产能力,计划于2011年9月投产。2011年公司追加投资7968万元,将品牌车模生产基地建设项目产能规模扩建至每年690万件动态车模和280万件静态车模,即新增190万件动态车模和70万件静态车模生产能力,新增产能计划2013年2月投产。 车模授权建设进展顺利。车模行业的授权壁垒和品牌渠道比例高。公司新增法拉利汽车公司法拉利全系列跑车所有常规比例动态车模的车模授权,有利于促进产品的市场拓展,进一步增强了公司的盈利能力和市场竞争能力。公司是国内车模企业中获得授权数量最多的企业之一,目前已经获得包括婴童车模产品在内的26个品牌超200款车模的授权。 产品广度和深度提升、开发新产品拓展新的市场。公司利用超募资金在福建建设婴童车模生产基地,规划年产婴童电动用车56万台套,婴童学步车38万台套项目,计划2011年9月投产。开发婴童车模,可以补充现有产品的产品线,拓展新的消费群体,把公司原来车模产品的消费群体的年龄段从6岁-30岁延伸至6个月-30岁。此外,公司计划建设70万件收藏型车模项目,进行产品延伸,涉足高附加值产品在优化产品结构的同时还有利于公司进行技术升级及技术积累,提升研发实力。 股权激励方案彰显管理层对业绩的信心。公司推出股权激励方案以2010年的净利润及营业收入为基数,2011-2012年相对于2010年的净利润增长率分别不低于38%和84%,2011-2012年相对于2010年的营业收入的增长率分别不低于33%和73%。据此计算,公司2011年、2012年净利润不低于7707万元、10276万元(2010年公司净利润为5585万元),每股收益分别不低于0.49元和0.65元方可行权。 我们预计公司2011年、2012年、2013年净利润分别为8402.85万元、13195.50万元,17135.20万元。2011-2013年稀释后EPS为0.53、0.83和1.08元。我们看好行业及公司的成长潜力,给予“买入”评级,目标价25元。目标价对应2012/13年PE为30.1X/23.1X。

合兴包装财报概述 公司主营业务继续保持稳定高速增长。2011上半年,公司实现主营业务收入92350.4万元,比上年同期增长41.01%,实现利润总额4177.9万元,同比增长18.69%,归属母公司净利润3088.7万元,同比增长4.58%。按最新股本稀释后每股收益0.09元。 公司实现了西南地区的快速布局,在环渤海和长三角地区优势继续加强。股价催化剂来自于市场占有率提升和新产能拉动业绩加速提升。依托于下游景气,我们预计合兴包装新增产能在2011-2012达产良好,将推动利润实现36%的复合增长,公司11年、12年、13年净利润分别为9431.3万元、12650.9万元,17303.4万元。2011-2013年稀释后EPS为0.27、0.36、0.50元。我们认为公司具有长期投资价值,维持“增持”评级,目标价9元。目标价对应2011/12年PE为33.8X/24.7X。 盈利预测与投资评级 公司实现了西南地区的快速布局,在环渤海和长三角地区优势继续加强。2007-2010年产能复合增速达到57%,2010年的增长点来自公司之前投资的子公司(如湖北,青岛、郑州、重庆等地区)盈利的恢复和扩张,而2011年增长点来自公司在建合肥子公司、和天津、厦门扩建项目,而2012年公司新增海宁项目将开始达产并贡献盈利,拉升产能41%达到9.4亿平方。 股价催化剂来自于市场占有率提升和新产能拉动业绩加速提升。2010年原材料飞速上涨,推动行业整合,存量市场重新分配。我们预计在2011下半年将受益于下游需求拉动,新生产线运营逐步成熟,尤其是西南地区的产能投放可能推动公司业绩加速提升。 依托于下游景气,我们预计合兴包装新增产能在2011-2012达产良好,将推动利润实现36%的复合增长,公司11年、12年、13年净利润分别为9431.3万元、12650.9万元,17303.4万元。2011-2013年稀释后EPS为0.27/0.36/0.50元。我们认为公司具有长期投资价值,维持“增持”评级,目标价9元。目标价对应2011/12年PE为33.8X/24.7X。 风险提示 (1)原材料价格继续大幅上涨;(2)公司在纸箱产业发达区域市场开拓风险。

上半年公司IPO发行1350万股,发行价86元/股,募集资金净额10.85亿元。募投项目“定制衣柜技术升级改造项目”进展顺利,目前已实现部分产能投放,以配合9月份起的销售旺季,我们预计到2012年中期项目全部完成。 在上半年收入3.69亿的基础上,我们预计今年全年销售额10亿左右。由于家具行业的季节性特征,公司年度销售情况通常自春节后逐月上升。据以往的经验来看,一季度是传统的销售淡季,约占全年总收入的13%,上半年累计占比1/3左右,下半年尤其是四季度是行业旺季,下半年的经营情况值得期待。 我们预测公司11年、12年净利润分别为10.5亿元、13.6亿元,稀释后每股收益分别为2.62元、3.60元。我们认为公司具有长期投资价值,维持“增持”评级,提升目标价至100元。

事件:近日我们调研了宁基股份,对公司目前专卖店和直营店的开设和盈利情况,以及未来发展方向进行了了解。我们预计公司2011-2013年稀释每股收益分别为2.60元、3.54元和4.76元,给予增持评级,目标价90元,对应2011年动态PE35倍。 主要预测假设:(1)募投项目产能逐步释放:项目建设周期为24个月,从2010年7月1日开始,分三个阶段完成。第一阶段至2010年12月31日,项目完工25%,2010年产能增长到6亿元;第二阶段至2011年12月31日,项目完工75%,产能达到10亿元;第三阶段至2012年6月30日,项目竣工,达到项目预定12亿元产能目标。 (2)根据公司规划,未来三年内,经销商团队达到500家,设立专卖店1000家。 (3)索菲亚核心品牌推广计划:2010、2011年品牌推广费用分别为4400万元、6600万元。 (4)2011年1月收购易福诺公司,于2011年开始并表。易福诺目前没有扩产计划,主要依靠自然增长,预计年增速5%左右。 我们预计公司2011-2013年主营收入分别为10.03亿元、13.39亿元和17.88亿元,归属于母公司所有者的净利润分别为1.39亿元、1.89亿元和2.55亿元,摊薄每股收益分别为2.60元、3.54元和4.76元。公司的经营模式与美克股份较接近,考虑到行业及公司的成长性、品牌优势以及超募资金可能带来的业绩进一步提升,给予一定的估值溢价,增持评级,目标价90元,对应2011年动态PE35倍。

2010年度业绩实现大幅增长。全年共实现营业收入26.29亿元,同比增加了35.77%;实现利润总额1.49亿元,同比增幅为721.83%;归属于母公司的净利润1.24亿元,同比增长288.45%,稀释后EPS0.32元,扣除非经常损益后0.26元。每10股分派现金红利1.00元(含税)。 主营业务逐季提升。从单季度数据看,第四季度实现营业收入7.68亿元,同比增加42.09%,环比增加3.14%;营业利润4778万元,同比增幅1081.62%,环比提升208.74%;归属母公司净利润4913万元,同比增幅达218.70%,环比增加了239.96%。第四季度毛利率16.14%,明显回升。 良好的经营情况仍可持续。尽管受拉闸限电因素影响,第三季度公司产能发挥有所抑制,从而影响该季度的经营业绩。总体看来下半年公司总体运行情况良好,全年呈中间低两头高的型态。目前包装用纸市场需求旺盛,产品价格及盈利水平较为稳定地维持在高位运行。 差异化发展造纸产业的策略。2010年10月公司新增25万吨白面牛卡纸生产线正式投入使用,目前运营情况良好,至此公司造纸产能达117万吨。预计新生产线将为公司未来增加年收入6-7亿,净利润5千万左右。 发挥资本优势,出击优势行业。公司通过股权投资,获得了浙江莎普爱思药业股份有限20%的股份。2010年10月莎普爱思正式进入上市辅导期,业务也如预期实现快速增长,为公司带来较为丰厚的投资回报。 进军环保型生活用纸领域。2011年公司将围绕着6.8万吨绿色环保生活用纸项目进行相关筹备工作。为解决项目建设资金,公司经股东大会批准,已于2011年1月向中国证监会递交相关非公开发行的申请材料,拟向特定对象非公开发行不超过16,000万股,募集资金净额不超过9.5亿元。 我们预测公司11年、12年净利润分别为1.9亿元、2.0亿元,稀释EPS分别为0.48元、0.51元,维持谨慎增持评级,提升目标价至8.5元。

生产和销售实木家具、实木地板和实木复合地板等木制品大型企业。 公司目前拥有汕头澄海总部、宜华木业城、梅州汇胜、汕头濠江、广州南沙五大工厂,总设计产能:实木家具100万套、实木门窗10万套、木地板380万m2。09年底、10年上半年五个募投项目先后顺利投产,是公司未来业绩带来重要增长点。 森林资源是木制品加工企业发展的根本保障。公司在大埔县种植10万亩速生丰产林,并在江西省遂川县建设20万亩原料林基地。目前公司每年林木用量约45万立方米,预计新基地进入砍伐期后自给率可达20%以上。 积极开拓国内市场。公司产品几乎全部用于出口,主要销往美国、澳洲、欧洲、中东等国家和地区。2010年随着内销渠道的建设,销售比重由历年不足2%一举提升至4%,并且计划三年内做到20%以上,国内市场是公司下一步发展的重要增长点。 渠道建设:消化产能、提升盈利、树立品牌。在解决产能瓶颈的基础上,公司积极推进渠道建设,计划在中国大陆市场建设16个宜华全球家居体验中心,在各区域中形成主辅配合。此外,还将合理使用加盟商资源,以16家体验中心为市场辐射核心开拓500家加盟店,全面覆盖全国各大中城市。 综合考虑拓展国内市场、出口复苏以及公司未来的成长性,我们预测公司10年、11年净利润分别为3.6亿元、4.7亿元,全面摊薄每股收益分别为0.31元、0.40元。维持增持评级,目标价9元。

三季报业绩略低于预期。1-9月公司实现营业收入31.48亿元,同比增加了40.94%;实现营业利润1.81亿元,同比下降了3.33%;归属于母公司的净利润1.33亿元,同比略降0.15%,稀释EPS0.26元,略低于我们的预期。销售数量及价格的增长带动营业收入大幅提升,但同时也伴随着销售费用及财务费用的提升;此外,上年同期冲回存货跌价准备的损益也影响了业绩的同期比较,使得利润同比出现下降。 第三季度盈利状况显著下滑。公司第三季度实现营业收入11.40亿元,同比增加43.51%,环比减少了1.42%;归属于母公司的净利润0.39亿元,同比减少了42.05%,环比下降了32.41%,单季度EPS0.08元。业绩下降主要是由于第三季度原材料价格上涨与产成品售价下滑的双重影响,加上新生产线仍处于磨合期,盈利状况显著下滑。 盈利水平将稳步提升。公司多年来保持稳步提升的经营特色,当前在节能减排淘汰落后产能的影响下,主导产品白卡纸需求及价格从9月份开始逐渐上升,而原材料价格相对稳定或略有下降,因而盈利状况将呈现持续提升的趋势。可以期待第四季度业绩的同环比提升。 未来经营状况主要取决于白卡纸景气度。转债项目35万吨高档包装纸板生产线已于2010年2月顺利投产,是目前公司业绩的主要增长点。 公司拟投资建设75万吨/年高档包装纸板及9.8万吨/年化机浆技改工程项目,投产后公司白卡纸产能可达130万吨,公司未来经营状况将主要取决于白卡纸的景气程度。从目前情况来看,白卡纸仍是景气度较高的纸种。 我们预测公司10年、11年净利润分别为2.02亿元、2.63亿元,净利润增长1%、30%,EPS分别为0.40元、0.52元,维持增持评级,目标价12.0元。

三季报业绩同比大幅提升。1-9月公司实现营业收入125.20亿元,同比增加了15.97%;实现营业利润10.56亿元,同比增幅为82.75%;归属于母公司的净利润8.40亿元,同比增长81.85%,稀释EPS0.41元。由于上年同期处于金融危机影响中,今年产品售价、毛利率水平均实现了同比大幅提升。 单季度盈利下滑。第三季度共生产纸及纸板90万吨,销售量89万吨,实现营业收入43.43亿元,同比增加5.41%,环比升幅为1.97%;归属母公司净利润2.32亿元,同比减少了23.83%,环比下降了37.34%,单季度EPS0.11元。产销量情况显示市场需求尚可,而业绩下降主要是由于原材料价格上涨与产成品售价下滑的双重影响。 四季度将实现业绩同环比大幅提升。公司纸种齐全,经营状况与行业基本一致。在节能减排淘汰落后产能的影响,多种纸品需求及价格从9月份开始逐渐上升,而原材料价格相对稳定或略有下降,因而盈利状况明显回升。我们判断四季度业绩将实现同环比大幅提升。 新项目的陆续投产将使公司进入新一轮业绩增长期。9.8万吨生活用纸项目已于10月份进入试生产阶段,试产期约3个月。2011年4月份起,湛江70万吨浆纸项目、寿光本埠80万吨高档低定量铜版纸项目、以及湛江45万吨高级文化纸项目将陆续投产,此外,60万吨高档涂布白牛卡纸项目正在准备阶段,预计2012年5月投产。新产能释放是未来几年公司业绩的主要增长点。 我们预测公司未来两年净利润增速在30%左右。10年、11年净利润分别为11.5亿元、14.4亿元,稀释EPS分别为0.56元、0.70元。10年、11年动态PE15.1倍、12.1倍,估值优势明显,维持公司增持评级,目标价10元。

利润增幅高于收入增速。1-9月公司实现营业收入5.58亿元,同比增加了5.24%;实现营业利润1.39亿元,同比增幅为24.06%;归属于母公司的净利润1.18亿元,同比增长21.18%,稀释后EPS0.66元。利润增幅高于收入增速,是产品结构调整的结果。 业绩环比出现下滑。第三季度公司实现营业收入1.83亿元,同比下降3.90%,环比减少9.38%;归属股东净利润0.43亿元,同比提升4.80%,环比减少11.92%,单季度EPS0.24元。新项目建设导致期间费用率大幅提升,使得业绩环比出现下滑。 毛利率创历史新高。第三季度行业整体原料价格高企,盈利空间受挤压。而公司综合毛利率继续提升并创历史新高,达到39.62%,足见公司强大的竞争能力。目前瓦楞纸箱下游需求仍比较强,四季度公司本部业务盈利水平仍可以维持。 产能释放开始于第四季度。募投项目东莞美盈森环保包装生产项目正在建设中,设计规模1.5亿m2,计划在2010年第四季度投产。超募项目:苏州基地和重庆基地设计产能分别为1.3亿m2、1.5亿m2,预计2011年初可投产。低碳环保包装研发总部基地的建设,可以进一步提升公司的技术研发水平及营运管理水平。 2010年募投项目轻型生产线的技改大约可增加1000万平米的产能,除此外没有大的产能投放,营业收入或利润的增长主要靠行业景气度提升的拉动以及企业自身的产品结构调整。我们测算2010-2011年美盈森净利润分别增长31%、70%,EPS分别为0.97元、1.65元。我们看好纸包装行业及公司未来几年的高成长性,维持增持评级,目标价45元。

投资要点: 新增产能带来业绩大幅提升。1-9月公司共生产纸及纸板157万吨,销售量151万吨,实现营业收入57.75亿元,同比增加了37.61%;实现营业利润6.71亿元,同比增幅为65.73%;归属于母公司的净利润4.99亿元,同比增长55.48%,稀释EPS0.50元。本年度23号纸机的正式运营,以及自制木浆产能的增加,是收入及利润增长的重要来源。 销售良好但盈利下滑。第三季度实现营业收入22.09亿元,同比增加47.48%,环比升幅为20.10%;归属母公司净利润1.50亿元,同比减少了11.19%,环比下降了16.08%,单季度EPS0.15元。收入提升主要来源于销售量的提升,三季度共销售纸及纸板57万吨,较二季度增加9万吨,环比增加19%。但受原材料价格上涨与产成品售价下滑的双重影响,获利能力下降明显。 四季度盈利水平回升。受节能减排淘汰落后产能的影响,公司产品从9月份开始价格逐渐上升,而原材料价格相对稳定或略有下降,导致从9月份以来盈利状况较明显回升。从目前情形判断,目前市场景气度仍可维持,四季度盈利水平的提升是可以期待的。 未来两年业绩增长点。30万吨高松厚度纯质纸项目计划11年7月份投产;拟与国际纸业(亚洲)合作建设年产40万吨食品包装卡纸项目; 化学浆技改项目;化机浆技改项目争取11年4月投产;第二台5万千瓦背压发电机组预计2011年一季度试运行;小机台的特种纸改造。 业绩预测与投资建议。我们预测公司10年、11年净利润分别为7.00亿元、9.08亿元,稀释EPS分别为0.70元、0.90元,现对应PE分别21.0倍、16.2倍。考虑到公司成本优势以及未来的持续扩张,我们继续维持增持评级,提升目标价至16元。

生产情况稳定,业绩保持稳步增长。1-9月公司实现营业收入5.26亿元,同比增加了24.04%;实现营业利润0.89亿元,同比增幅为26.10%;归属于母公司的净利润0.69亿元,同比增长16.39%,按增发后股本稀释EPS0.56元,符合我们的预期。 季节性因素导致业绩环比下降。第三季度实现营业收入1.47亿元,同比增加16.54%,环比减少16.15%;归属母公司净利润0.13亿元,同比减少了21.82%,环比下降了63.25%,单季度EPS0.10元。财务费用和所得税费用的增加影响了公司三季度业绩。二季度是公司传统的销售旺季,而三季度是业务淡季,四季度环比会有提升但不会超过二季度水平。 增发顺利进行,期待募投项目的业绩贡献。9月份公司发行新股1412万股,增发价25.69元/股,募集资金净额3.45亿元,用于三个募投项目:个性化彩色印刷项目、智能卡制造与个性化处理项目和综合金融服务外包业务项目,在巩固主业的基础上扩大产能、发展新业务。三个项目达产后预计可新增销售收入4.07亿元,净利润5500万元,从2011年起逐步释放。此外,募集资金还有助于从减少财务费用等方面改善公司的财务状况。 从传统印刷商向服务商的转变。公司传统票据产品在保持龙头地位的基础上稳定增长。但未来三年盈利增长点主要来自直邮产品、个性化彩印、银行卡业务,RFID标签产品在物联网的普及也可能实现超预期的大幅增长。从传统印刷商向服务商的转变可以通过业绩增长与估值提升双重推动股价的上涨。 我们预测公司10年、11年净利润分别为0.89亿元、1.24亿元,稀释后每股收益分别为0.71元、1.00元,继续保持增持评级,目标价35元。

投资要点: 三季报业绩继续实现大幅增长。1-9月公司实现营业收入18.61亿元,同比增加了33.33%;实现营业利润0.73亿元,同比增幅为2162.86%;归属于母公司的净利润0.75亿元,同比增长353.71%,稀释后EPS0.19元。 业绩大幅增长得益于箱板纸销量以及价格均比去年同期有所上升。 投资收益下降导致季度业绩环比下滑,但主业持续好转。第三季度实现营业收入7.44亿元,同比增加28.31%,环比增加28.28%;归属母公司净利润0.14亿元,同比增加156.10%,环比下降46.72%。季度业绩环比下滑主要由于公司转让桂林宏基纸业100%股权产生损失。 毛利率下降趋势将在四季度得到扭转。1-9月份综合毛利率水平达14.58%,同比提升一个百分点。但第三季度毛利率11.76%,为前三季度最低。主要原因是限电停产导致三季度箱板纸产量较二季度减少了约20%,使得单位产品的折旧等费用提升,影响了盈利水平。限电影响在9月份下半月已基本解除,开工率恢复90%以上。加上目前原材料价格稳定、下游需求强劲,我们判断毛利率下降趋势将在四季度得到扭转。 四季度业绩同环比大幅提升可以期待。箱板纸景气度持续高企,预期四季度公司主导产品量价实现齐升。加上新上的20万吨白面牛卡带来的业务增量,四季度业绩将实现同环比大幅提升。公司预计2010年度归属于股东的净利润同比增长240%-290%,即第四季度的业绩区间0.09-0.13元。 多方面业务拓展寻求成长突破口。公司通过股权投资,获得了莎普爱思药业20%的股份,对优势行业投资以分散业务集中的风险,提升业绩水平。还计划通过非定向增发进入生活用纸领域,丰富和完善公司的业务结构。 我们预测公司10年、11年净利润分别为1.2亿元、1.5亿元,全面摊薄EPS分别为0.30元、0.39元,维持谨慎增持评级,目标价8元。