一、事件概述 公司发布2013年三季报:1-9月,公司实现营业收入75.1亿元,同比增长10.9%;实现归属于母公司所有者的净利润3.6亿元,同比增长5.6%;实现基本每股收益0.46元。 二、分析与判断 收入增速符合预期,二季度表现突出 1-9月,公司实现营业收入75.1亿元,同比增长10.9%,基本符合我们的预期(全年收入增速预计11.9%)。分季度来看,一至三季度的收入增速分别为5.1%、21.2%和8.4%,二季度表现较为突出主要是由于二季度黄金销售火爆带动公司百货业务增长所致。 毛利率提升致三季度好转是整体业绩符合预期的主要原因 1-9月,公司实现归属于母公司股东的净利润3.6亿元,同比增长5.6%,好于上半年的0.27%。这主要是由于三季度毛利率大幅提升带动业绩好转所致,其中三季度单季度毛利率为19.2%,好于一季度的19.0%和16.5%;三季度归属于母公司股东的净利润增速为19.2%,好于一季度的3.7%和二季度的-4.9%。 近两年新增项目较多,费用压力仍较大 1-9月,公司期间费用率为10.28%,同比略降0.16个百分点,其中销售/管理/财务费用率分别为3.15%/7.44%/-0.31%。近两年来看,公司费用压力仍然较大。2013-2014年,公司将分别新增百货购物中心面积14.7和11.6万㎡(其中租赁物业16.1万㎡);另外,周谷堆农批市场的搬迁和大兴农批市场的开业,都将给公司带来人工、租金、折摊和水电等费用上的压力。 三、盈利预测与投资建议 公司目前储备门店较多,未来具备较为稳健的持续扩张能力,我们看好公司的长期发展,但考虑到公司近年来费用压力较大,我们维持公司“谨慎推荐”的评级。预计公司2013-2014年归属于母公司股东的净利润分别为4.37亿元和4.79亿元,分别同比增长6.8%和9.7%;折合EPS分别为0.56和0.61元,对应目前股价6.7元(2013年10月22日收盘价)PE为12X和11X。 四、风险提示 经济下滑和门店培育时间过长,费用增长超预期盈利预测与财务指标项目/年度2011A2012A

一、事件概述 公司发布2013年三季报:1-9月,公司实现营业收入44.3亿元,同比增长9.93%,实现归属于母公司所有者的净利润3.66亿元,同比增长11.7%,实现基本每股收益0.65元。 二、分析与判断 友谊商城歇业装修影响收入增长,三季度表现尤为明显1-9月,公司实现主营收入43.7亿元,同比增长9.87%。其中,7-9月,公司主营收入为11.3亿元,同比减少2.92%,这主要是由于公司主力门店友谊商城(2012年贡献百货业态收入的18%-20%)5-9月份歇业装修影响收入的增长所致。金融板块1-9月实现利息收入0.25亿元,同比增长40.27%,其中小额贷款业务预计与去年同期持平,收入增速主要来自于2012年刚成立的担保公司。 财务费用下降抵销主力门店装修影响,净利润增速符合预期 1-9月,公司实现归属于母公司股东的净利润3.66亿元,同比增长11.7%。净利润增速高于收入增速,主要得益于报告期内公司财务费用较上年同期减少1,344.95万元(去年同期公司计提短期融资券利息致财务费用较高)所致。报告期内,公司毛利率同比下降0.45个百分点,期间费用率同比下降0.34个百分点。 明年进入扩张期,费用压力将较大 2014年,公司将先后开出中山路百货大楼店(国货陈列馆,建面1万㎡)、天津奥特莱斯(商业建面10万㎡)、邵阳友阿购物中心(建面3.25万㎡)和郴州友阿城市综合体项目(商业建面13万㎡),合计新增建面27.25万㎡。由于14年新开门店较多,由此带来的折旧、水电、人工等费用较大,预计总体费用压力较大。 友阿微购帮助客户实现线上线下的有效融合 公司将与腾讯公司合作,依托腾讯微信平台和会员入口,建设“友阿微购youa-wego”微信公众平台。通过该平台,公司可以利用自身线下的品牌优势,把线上的顾客通过微信平台带到线下来消费,通过线下活动与线上推广的相互映射,实现公司线上线下客户的有效融合。 三、盈利预测和投资建议 暂不考虑地产结算(2013年7月天津奥特莱斯配套7.7万㎡住宅项目进入预售期)带来的利润增加,预计公司2013-2014年的净利润分别为4.18和4.94亿元,同比增长11.23%和18.02%,复合增速为14.6%。暂不考虑股权激励行权对股本的摊薄影响,折合2013-2014年的EPS为0.75和0.88元。公司目前股价(10月10日收盘价)16.38元对应2013-2014年的PE分别为21X和18X,我们给予公司谨慎推荐的评级,合理估值约为17.67元/股(对应2014年PE20)四、风险提示 长沙奥特莱斯项目经营情况低于预期;春天百货改造后盈利增长低于预期;公司其他项目进展低于预期;经济继续下滑。

主要观点 1、零售行业经过3年的下跌,受电商、行业模式影响的利空基本已经消化,没有新的利空出现,而近期随着苏宁、天虹的强势上涨,市场对零售行业的态度出现微妙变化,我们认为市场对行业预期的拐点有可能出现 2、虽然基本面拐点尚未出现,但预期的拐点通常先于基本面拐点出现;预期的拐点我们认为有以下三点:第一是电商的流量红利不再,电商的发展迅速进入瓶颈期,电商相对传统零售的优势在弱化;第二,电商发展要精细化和传统零售是殊途同归,在精细化经营管理阶段电商不比传统零售更有优势;第三,传统零售从最开始对电商只能被动挨打,到逐渐摸索线上线下融合之路,让市场看到传统零售开始积极适应市场发展的信号。从我们的研究来看,电商不可能完全取代传统零售,消费者对传统零售的体验仍有需要,传统零售仍有存在的基础和必要。 3、零售3年下跌,市场看空情绪已经到极点,但行业自身发展状况并没有那么糟糕,尤其是自有物业占比大的公司有非常好的安全边际,缺的只是催化剂 4、市场对O2O(线上线下融合)的预期是拐点出现的最好催化剂 5、个股推荐上,我们遵循3个选股逻辑,第一,更锐意进取、积极改变适应市场变化的公司;第二,被低估有资产安全边际或超跌的优质公司;第三,对股价有诉求的公司,综上我们推荐王府井、友谊股份、天虹商场 6、风险提示:经济进一步下滑致消费低于预期

一、事件概述 公司发布2013年半年报:报告期内,公司实现营业收入57.8亿元,同比增长15.56%;实现归属于上市公司股东的净利润2.4亿元,同比增长21.28%;实现基本每股收益0.43元。 二、分析与判断 收入增长15.6%,百货、家电销售超预期 上半年,公司收入增长15.56%,其中百货和家电增长30.97%和30.22%,超出我们的预期。我们认为百货的高增长除了来自于老店的较快增速(上半年黄金珠宝热销拉动收入增长)外,主要来自于公司2012年下半年和2013年上半年新开的5家百货门店(合计新增经营面积约33万㎡)带来的外延销售增长;家电业务的高增长主要来自于上半年房地产销售复苏和政策刺激带来的拉动作用。 毛利率略增,未来仍有提升空间 上半年,公司综合毛利率同比略升0.3个百分点至21.58%。分业态来看,百货业务由于报告期内黄金销售占比增加使得毛利率同比下降1.05个百分点至14.95%;超市业务通过梳理采购流程,整合供应商,提高供应链效率,使得综合毛利率同比上升1.03个百分点至16.39%;家电业务由于销售规模提升带来经销和议价能力增强,毛利率也同比上升1.43个百分点至11.46%。综合来看,公司各业态毛利率均较行业内其他公司低出许多,未来仍有较大的上升空间。 费用率基本稳定,定增募集资金带来利息收入的增长 上半年,公司期间费用同比增长17.22%。其中,销售和管理费用分别同比增长21.24%和22.36%,这主要是由于公司百货2012年9月开设了步步高广场宜春店、2013年1月开设了步步高广场衡阳店、2013年3月开设了长沙王家湾生活广场店带来的人工、租金、折旧摊销和广告宣传等投入相对较高所致。上半年,公司财务费用同比下降273%,主要是由于公司完成非公开发行募集资金有效理财使利息收入增加、归还银行贷款使得利息支出减少所致。 门店总数达到161家,未来渠道将在湖南、江西省内继续下沉, 截止到报告期末,公司在湖南、江西省内合计拥有门店161家(百货24家,超市137家)。未来,在门店拓展上,公司将继续在湖南、江西省内渠道下沉,力争每年开设20-25家,其中百货力争开到“5(城市综合体)+2(百货)”家。 1-9月预计实现归属于母公司股东的净利润同比增长20-30%,基本符合预期 公司对2013年1-9月经营业绩的预测是:预计实现归属于母公司股东的净利润增速区间为20-30%,即实现归属于母公司股东的净利润总额区间为2.96亿元-3.21亿元,基本与我们的预期保持一致。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2014年的净利润分别为4.19和5.05亿元,同比增长22.13%和20.62%,复合增长率达到21.4%,折合2013-2014年的EPS分别为0.77和0.94元。公司目前股价(8月26日收盘价)10.65元,对应2013-2014年的PE分别为14X和11X,估值优势明显,维持公司强烈推荐的评级,合理估值12.87元/股。 四、风险提示 公司新项目进展低于预期;新店培育低于预期;经济继续下滑。

一、事件概述 公司发布2013年半年报:报告期内,公司实现营业收入32.3亿元,同比增长15.2%,实现归属于母公司所有者的净利润2.99亿元,同比增长10.6%,实现基本每股收益0.54元。 二、分析与判断 收入增速符合预期,担保业务发展较快 上半年,公司实现营业收入32.3亿元,同比增长15.2%,基本符合我们的预期。分行业来看,百货业受反腐(公司门店定位中高端)和主力门店友谊商城(2012年贡献百货业态收入的18%-20%)停业装修影响(5-9月份歇业,预计国庆节前后完工开业)收入增速降至16%(之前基本在25%以上);家电业受网购冲击影响收入增速为-7.11%;金融板块小额贷款业务基本与去年同期持平,收入略降0.51%,2012年刚成立的担保公司由于去年基数较低收入增速同比大幅增长154%。 费用管控进一步增强,毛利率下降是业绩低于预期主因 上半年,公司期间费用率同比下降0.53个百分点至6.36%,再次显示公司强大的费用管控能力(销售/管理/财务费用率分别变动-0.17/0.04/-0.40百分点至2.58%/4.04%/-0.25%)。但是由于公司综合毛利率同比下降1.11个百分点使得公司净利润增速仅为10.6%,低于我们的预期。我们认为公司综合毛利率的下降除了百货业促销因素外,主要是由于毛利率较低的黄金珠宝销售占比提升使得百货业毛利率同比下降1.7个百分点所致。 明年进入扩张期,费用压力将较大 2013年1月30日,扩建后的春天百货长沙店开业,新增建筑面积3万㎡,今年之内将不会再有其他门店开出。2014年,将先后开出中山路百货大楼店(国货陈列馆,建面1万㎡)、天津奥特莱斯(商业建面10万㎡)、邵阳友阿购物中心(建面3.25万㎡)和郴州友阿城市综合体项目(商业建面13万㎡),合计新增建面27.25万㎡。由于14年新开门店较多,由此带来的折旧、水电、人工等费用较大,预计总体费用压力较大。 三、盈利预测和投资建议 暂不考虑地产结算(2013年7月天津奥特莱斯配套7.7万㎡住宅项目进入预售期)带来的利润增加,预计公司2013-2014年的净利润分别为4.18和4.94亿元,同比增长11.23%和18.02%,复合增速为14.6%。暂不考虑股权激励行权对股本的摊薄影响,折合2013-2014年的EPS为0.75和0.88元。公司目前股价(8月26日收盘价)9.08元对应2013-2014年的PE分别为12X和10X,估值优势明显,我们给予公司谨慎推荐的评级,合理估值约为10.48元/股 四、风险提示 长沙奥特莱斯项目经营情况低于预期;春天百货改造后盈利增长低于预期;公司其他项目进展低于预期;经济继续下滑

一、事件概述 公司发布2013年半年报:报告期内,公司实现营业收入77.7亿元,同比增长11.06%;实现归属于上市公司股东的净利润2.98亿元,同比增长4.93%;实现基本每股收益0.37元。 二、分析与判断 收入增速继续好转,外埠门店表现较好 上半年,公司可比同店增长5.51%,好于去年同期的3.5%和今年一季度的4.2%,继续呈现出逐步好转的态势。分区域来看,本部华南地区的可比同店增长为3%,高出一季度约1个百分点;外部地区扩张成效较好,其中华东、东南和华中地区的可比同店增长分别达到13.18%、14.80%和8.9%,高出一季度3.0、3.5和2.8个个百分点。另外,公司上半年新开3家自营门店(增加营业面积约10万㎡)带来的销售增长,使得上半年销售收入同比增长11.06%至77.7亿元,基本符合我们的预期。 联营业务毛利率基本持平,自营毛利率略有提升 上半年,公司综合毛利率同比略升0.3个百分点至23.4%,依然为行业内较高水平。其中,自营业务(约占公司主营收入的27%)毛利率同比提升0.8个百分点至20.5%,联营业务毛利率(约占公司主营收入的73%)毛利率同比提升0.2个百分点至22.8%。 费用增加致净利润增速低于预期,仅为4.93% 上半年,公司实现归属于母公司股东的净利润增速仅为4.93%,低于我们的预期。主要是由于公司期间费用增加较多所致。其中2012年下半年和2013年上半年新开8家门店(合计新增营业面积约28.8万㎡)带来的人工、租金、水电、装修摊销等费用增加使得公司上半年销售费用增长17%,销售费用率同比上涨0.8个百分点至15.93%;由于公司购买理财产品(暂未兑现收益)占用资金使得银行利息收入上半年减少500多万元,财务费用率同比上升0.12个百分点至-0.32%;上半年,公司的管理费用率则同比下降0.46个百分点至1.59%。 上半年新开3家自营门店,关闭2家加盟门店 上半年,公司新开3家自营门店(南昌红谷中心店、深圳宝安购物中心店和成都红牌楼店),关闭2家加盟门店(威海天虹和厦门名汇天虹店)。截止到2013年6月底,公司合计拥有“天虹”品牌直营分店56家,营业面积达150万㎡;“君尚”品牌直营分店2家,营业面积达12万㎡;此外公司还以特许经营方式管理2家商场。 1-9月预计实现归属于母公司股东的净利润同比增长0-30%, 公司对2013年1-9月经营业绩的预测是:预计实现归属于母公司股东的净利润增速区间为0-30%,即实现归属于母公司股东的净利润总额区间为4.0亿元-5.2亿元。我们预计公司1-3季度的净利润增速在10%左右。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2014年的EPS分别为0.82和0.98元,以2012年为基数,近2年的复合增长率约为15%。公司目前股价8.69元(8月24日收盘价)对应2013-2014年PE分别为11X和9X,存在一定的估值优势,维持公司“谨慎推荐”的评级,合理估值约为9.8元/股。 四、风险提示 经济下滑和门店培育时间过长;短期费用过快增长;意外关店。

一、事件概述 公司发布2013年中报:报告期内,公司实现营业收入16.95亿元,同比增长72.67%;实现归属于母公司股东的净利润5.86亿元,同比增长96.7%;实现EPS0.52元。 二、分析与判断 老市场提租+新市场增量使得主营租赁+管理费收入同比增长71% 上半年,公司实现主营商铺及配套物业租赁+管理费收入6.38亿元,同比增长70.6%。主营收入的高增长主要得益于:1、2012年下半年开业的本部5期、佟二堡2期以及成都1期(合计新增租赁面积超过21万㎡,同比增长33.4%)带来的增量租金收入(上半年约贡献租金收入1.55亿元,占主营租赁收入的24%);2、老市场提租带来存量租金收入的上涨(本部市场较去年同期同比提租10%-15%、外埠市场提租25%-30%)。 地产结算超8亿元,贡献主营收入的48% 上半年,公司地产结算收入达到8.06亿元,同比增长86.5%,直接促进了公司上半年业绩的高增长(贡献主营收入的48%)。其中,商铺结算收入约6.7亿元,同比增长275.1%(成都1期和本部3期部分物业销售确认收入),住宅结算收入约1.4亿元(东方艺墅项目销售确认收入),同比减少45.1%。下半年仍有部分商铺和住宅确认收入。全年来看,预计共实现地产结算收入8.9亿元。 毛利率大幅提升的同时费用率有所下降,净利润同比增长97% 上半年,公司综合毛利率同比大幅提升11.5个百分点达到72.5%,创下历史新高。分行业来看,主营租赁业务由于新项目较多毛利率同比下降3个百分点,商铺销售、住宅销售、综合管理服务和酒店经营的毛利率则分别提升17.4、6.9、16.8和9.4个百分点。在毛利率提升的同时,公司期间费用率同比下降0.5个百分点至4.5%,最终使得公司实现归属于母公司股东的净利润同比增长97%。 完成2013年中期提租(本部5%-10%、外埠市场20%-30%)保障明年内生增长 公司已完成2013年中期提租,其中本部市场(9个交易市场,总建筑面积115万㎡,总租赁面积51.2万㎡)提租幅度在5%-10%,外部市场(5个交易市场,总建筑面积56万㎡,总租赁面积30.8万㎡)提租幅度在25%-30%,这将有效保障公司明年的内生增长。 1-9月,预计实现归属于母公司股东的净利润同比增长50%-90% 公司在中报中预测:2013年1-9月,公司预计将实现归属于母公司股东的净利润6.9亿元-8.3亿元,同比增长50%-80%。我们认为业绩增长在该区间上限的可能性比较大。 三、盈利预测与投资建议 综合考虑,预计公司2013-2015年实现归属于母公司股东的净利润分别为11.0亿元、10.6亿元和12.4亿元,分别同比增长51.2%、-3.8%(住宅和商铺销售结算收入减少)和17.35%,复合增长率19.5%,对应2013-2015年的EPS分别为0.98、0.95和1.11元。公司目前股价17.24元/股(2013年8月18日收盘价)对应2013-2015年的PE分别为18X、18X和16X,估值较为合理,给予公司谨慎推荐的评级,合理估值19.6元/股(对应2013年EPS20X)。 四、风险提示 经济进一步下滑;新项目进展低于预期;租金提升幅度低于预期。

一、事件概述 公司公告2013年上半年实现营业收入12.52亿元,净利润7086万元,EPS0.11元,扣非后EPS0.10元。 二、分析与判断 上半年国内家具零售业务双位数增长,家具出口业务下滑,家具批发业务稳定 公司上半年家具行业实现收入12.38亿元,同比增长0.09%,其中国内家具零售6.91亿,同比增14.5%,家具出口业务2.47亿,同比增-24%;家具批发业务2.99亿,同比增-2.7%。三块业务中国内家具零售继续维持稳定增长,家具出口业务没有出现预期中受益于美国地产复苏的恢复性增长,家具批发业务由于产品调整,收入略有下滑,基本稳定。 受益于家具零售业务控制采购成本,公司综合毛利率提升5%是亮点 上半年公司毛利率48%,同比提升5%,其中家具出口业务毛利率17%,提升0.23%,家具零售业务毛利率67%,同比提升4.5%,家具批发业务毛利率30%,同比减少2.2%。毛利率的提升主要得益于国内零售业务控制折扣率以及降低采购成本。预计下半年毛利率提升速度会放缓。 费用率41.42%较去年提升3.8%,但费用增速明显放缓 上半年期间费用达到5.17亿,同比增长9.8%,占比41.42%,提升3.8%。其中销售费用3.9亿,同比增长12%,占比31%,提升3%,管理费用1.1亿,同比增长6.5%,占比8.8%,提升0.5%,财务费用1854万,同比下降3%,占比1.5%,下降0.05%。销售费用比去年增加4100万,增幅最大,主要是广告宣传费用增加2600万,资产使用费增加1900万。虽然费用率仍然在提升,但费用增速有放缓。 公司上半年新开门店11家 上半年公司新增美克美家家具店2家、家居馆1家、ART店面3家、ZEST店面3家、YVVY店面2家。门店数合计达到80家。 长远看公司的投资机会在多品牌战略,近期看受益房地产与业绩是否能超预期 基于股权激励的影响,我们判断2013年公司以完成1.5亿净利润为目标。手段主要通过提毛利率和压缩费用率。3月份的一波上涨主要受益于业绩反转和股权激励刺激,但同样的逻辑很难再讲第二次,除非股价跌到极低处。如果没有新的投资逻辑出现,后续公司投资机会就看房地产板块是否能带动地产产业链投资机会以及业绩是否能超预期,我们认为超预期的概率极低。公司的未来仍然看多品牌战略,公司实施多品牌战略的方向已定,但具体如何操作仍在摸索中,公司对多品牌战略仍然保持稳健的态度,故我们对多品牌战略也需降低预期。 三、盈利预测与投资建议 预计2013-15年公司EPS分别为0.24、0.30元,0.37元,对应PE为27倍,估值不便宜,但作为消费品牌公司,我们认为可以给估值溢价,对应我们认为可以给美克25-30倍估值,给予强烈推荐评级,短期有回落风险,长期仍看好。 四、风险提示 美国地产复苏低于预期,国内地产持续受政策打压,销售提前透支,长期不利于家具消费。

一、事件概述 公司发布2013年中报:1-6月,公司实现营业收入51.5亿元,同比增长22.8%;实现归属于母公司所有者的净利润9,809.4万元,同比增长18.7%;实现基本每股收益0.62元。 二、分析与判断 保持高增速,营业收入同比增长22.8% 上半年,公司实现营业收入51.5亿元,同比增长22.8%,继续保持高增速。我们认为公司收入的增长一方面来自于最近一年内新开的2家百货(新增营业面积超过11万㎡)以及6家超市带来的销售增长,另一方面来自于公司加强促销(上半年广告促销和业务宣传费同比增长125%)带来的强劲内生增长,主力门店欧亚卖场(以2012年全年数据来看,贡献营业收入的20%以上,净利润的35-40%)的同店增长预计在30%以上,欧亚车百(贡献营业收入和净利润的15%左右)的同店增长在20%以上,欧亚商都(约贡献营业收入的30%)的同店增长预计在15%以上。 强促销,而毛利率同比提升,显示公司较强的话语权 上半年,在公司大力促销的同时,公司的综合毛利率依然同比提升0.5个百分点,显示出公司较于品牌商强大的话语权。另外,公司后续将逐步加强冷链建设和直采来提升超市业务的毛利率,所以未来综合毛利率仍有进一步上升的空间。 促销带来销售费用增长较多致净利润增速低于收入增速 上半年,公司促销、广告和业务宣传费(约占到销售费用的40%)同比增长125%使得销售费用同比增长70%,销售费用率同比上升0.9个百分点至3.3%,这也是公司净利润增速低于收入增速的主要原因;而管理费用率和财务费用率同比则分别下降0.2和0.13个百分点至6.79%和0.77%。 扩张稳步进行,全年业绩可期 公司目前储备项目丰富(建筑面积超220万㎡,土地面积超30万㎡),可保障外延扩张稳步进行。2013年,公司计划新开百货1-2家,超市3-5家。全年业绩来看,我们认为公司将超出其年初规划(实现营业收入100亿元,同比增长16.4%,利润总额41,140万元,同比增长20%)。 三、盈利预测与投资建议 预计2013-2014年,公司将分别实现归属于母公司所有者的净利润2.53和3.11亿元,分别同比增长25%和23%,实现基本每股收益1.59和1.95元。公司目前股价17.85元(8月15日收盘价)对应2013-2014年的PE分别为11X和9X,估值优势明显,维持公司“强烈推荐”的评级,合计估值约为23.8元/股(对应13年PE15X)。 四、风险提示 经济下滑和门店培育时间过长,短期费用上涨过快;网购冲击。

一、事件概述 近期我们对公司进行了现场调研,就公司上半年的经营情况、下半年的开店计划以及整合进度和发展战略等事项与公司领导进行了交流。 二、分析与判断 促销减少致收入增速较低,百货好于超市和电器 上半年,公司减少促销的力度和频度,使得整体收入增速降至3.8%。分业态来看,百货收入增速为6.45%,好于超市的2%+和电器的3%+。除了新开门店(新世纪南坪商都-3.9万㎡、重百綦江凯旋天街店-2.5万㎡、新世纪百货阆中商都1.9万㎡)带来的销售增长外,我们认为上半年黄金珠宝整体销售火爆对公司百货业务起到一定的拉升作用。其中,黄金珠宝销售上半年同比增长20%+,占百货销售品类的比重由去年的13%上升到接近20%。而其他品类中,除了女装个位数增长、男装持平外,化妆品和服饰鞋帽的销售均出现不同程度的下滑。1-6月,公司的可比同店增速为4%-5%。 促销减少使得综合毛利率提升,未来仍有上升空间 上半年,促销减少使得公司综合毛利率同比提升1.5个百分点至15.3%。其中百货毛利率15.54%,同比提升1.67个百分点;超市毛利率11%-12%,同比提升0.7个百分点;电器毛利率7%-8%,同比提升0.7个百分点。未来公司仍将有效控制促销,另外,随着业务层面整合的逐步推进,公司毛利率仍有进一步上升的空间。 下半年仍有3家百货开出,保持每年新增20万㎡经营面积的扩张步伐 上半年,公司新增6个营业网点(3家百货、2家超市和1家电器),新增营业面积8.9万㎡。下半年预计仍将有3家百货开出(重百潼南商场-1.74万㎡、重百酉阳商场-2.72万㎡、新世纪鱼洞购物中心-5.3万㎡)。在外延扩张上,公司未来几年都将保持“每年新开20万㎡,新增储备20万㎡”的步伐。 依然为2013年最有看头的零售股 一方面,公司在重庆强势地位明显,储备门店多(储备面积55-60万㎡),外延扩张有保障。另一方面,随着公司整合效应的逐步体现,公司有望在毛利率得到进一步提升的同时费用率得到控制。第三,随着新天域2013年底解禁期满,公司也有动力做好业绩。综上,我们认为公司仍然为2013年最有安全边际最看好的零售股。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2014年实现归属于母公司股东的净利润分别为8.24亿元和9.92亿元,以2012年的6.97亿元为基数,未来2年的复合增长率约为19.3%。考虑到定增摊薄的影响,折合2013-2014年的EPS分别为2.03和2.45元,目前股价(8月15日收盘价)18.47元对应的2013-2014年的PE分别为9X和7X,估值优势明显,维持公司强烈推荐的评级,合理估值约为24.4元/股(对应2013年12XPE)。 四、风险提示 经济下滑和门店培育时间过长;公司重组后的整合效果低于预期

公司目前储备门店较多,未来具备较为稳健的持续扩张能力,我们看好公司的长期发展,但考虑到公司近年来费用压力较大,我们维持公司“谨慎推荐”的评级。预计公司2013-2014年归属于母公司股东的净利润分别为4.19亿元和4.70亿元,分别同比增长2.4%和12.1%;折合EPS分别为0.54和0.60元,对应目前股价5.41元(2013年8月11日收盘价)PE为10X和9X。

一、事件概述 公司发布2013年中报:报告期内,公司实现营业收入159.98亿元,同比增长3.8%;实现归属于母公司股东的净利润4.79亿元,同比增长15.4%;实现EPS1.28元。 二、分析与判断 收入同比增长3.8%,二季度明显好于一季度 上半年,公司营业收入增速为3.8%。其中,二季度收入增速达到13.7%,明显好于1季度的-3.1%。除了受益于营业网点的扩张外(新增营业网点6个,新增营业面积8.89万㎡),收入的增长主要得益于百货业态的6.5%的收入增长,超市和家电业态的收入基本同比持平。 协调效应逐步显现,毛利率逐季好转,且创近三年来新高 公司三大事业部逐步整合营采资源,优化供应链管理,协同效应逐步显现。上半年,公司综合毛利率同比提升1.5个百分点至15.3%,创近三年来新高。且分季度来看,二季度延续了一季度毛利率大幅提升的态势。另外,随着公司毛利率较低的家电业务销售占比下降,我们认为未来公司毛利率仍有进一步上涨的空间。 受益于毛利率提升对费用增加的部分抵消,净利润同比增长15.4%,符合预期 人工及租金等费用的增加使得公司上半年期间费用率同比上升1个百分点。其中销售费用率和管理费用率分别上升0.65和0.36个百分点,财务费用率则基本持平。然而,受益于毛利率提升对费用上涨的部分抵销,公司实现归属于母公司股东的净利润4.8亿元,同比增长15.4%,基本符合我们的预期。 依然为2013年最有看头的零售股 一方面,公司在重庆强势地位明显,储备门店多,外延扩张有保障。另一方面,随着公司整合效应的逐步体现,公司有望在毛利率得到进一步提升的同时费用率得到控制。第三,随着新天域2013年底解禁期满,公司也有动力做好业绩。综上,我们认为公司仍然为2013年最有安全边际最看好的零售股。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2013-2014年实现归属于母公司股东的净利润分别为8.24亿元和9.92亿元,以2012年的6.97亿元为基数,未来2年的复合增长率约为19.3%。考虑到定增摊薄的影响,折合2013-2014年的EPS分别为2.03和2.45元,目前股价(8月8日收盘价)18.15元对应的2013-2014年的PE分别为9X和7X,估值优势明显,维持公司强烈推荐的评级,合理估值约为24.4元/股(对应2013年EPS12X)。 四、风险提示 经济下滑和门店培育时间过长;公司重组后的整合效果低于预期

一、事件概述 公司发布2013年半年报:1-6月,公司实现营业收入50.61亿元,同比增长124.62%;实现归属于母公司股东的净利润2.62亿元,同比增长317.45%;实现基本每股收益0.84元。 二、分析与判断 ? 增厚业绩,营业收入和净利润同比大幅增长 上半年,公司房地产业务贡献营业收入21.28亿元、归属于母公司股东的净利润2.34亿元,分别占到公司营业总收入的42.1%和净利润的89.1%。扣除地产业务影响,公司营业收入和净利润总额增速实际为30.2%和-54.7%。 ? 新增门店带来主营收入的较高增长 上半年,主营商业实现营业收入26.9亿元,同比增长33.1%,这主要是由于新增门店带来收入增加所致。其中,百货实现营业收入18.5亿元,同比增长28.3%;超市实现营业收入6.8亿元,同比增长48.8%;家电实现营业收入1.4亿元,同比增长18.7%。 ? 下半年开店放缓,缓解部分费用压力 下半年预计新开门店主要为阿克苏店(7 万平)和西山佳雨店1.3 万平米(估计均在3 季度),原昊元上品店受工程进展影响可能会延至2014 年开业,在一定程度上缓解费用压力。 ? 出售万嘉热力股权,预计带来13年投资损失2400万元 公司以2 亿元转让其持有83.19%的万嘉热力股权。该公司账面净资产26,891 万元,按83.19%股权计算22,370 万元。我们预计以2 亿出售万嘉热力是大概率事件,13 年将产生投资亏损约2,400 万元。 三、盈利预测与投资建议 尽管因为处于高速扩张期,公司的资金和利润都承压,但我们依然认为公司是区域百货中最优秀的公司,市值较小,弹性大,资产优质,有很大的成长空间。我们预计公司2013-2014年实现归属于母公司股东的净利润分别为3.48亿元和3.37亿元,折合EPS分别为1.10和1.08,公司目前股价为9.15元,对应PE分别为8X和8X,维持“强烈推荐”评级,合理价值10.1元。 四、风险提示 新开门店培育期过长,租金、人工等成本大幅上升。

一、事件概述 公司发布2013年半年报:2013年1-6月,公司实现营业收入11.35亿元,同比增长37.1%;实现归属于母公司股东的净利润1.06亿元,同比增长30.3%;实现基本每股收益0.3元。预计2013年1-9月归属于母公司股东净利润增速为0-40%。 二、分析与判断 金价走低和新开门店的逐步成熟共助上半年业绩的超预期增长 受益于近两年公司新开门店(2011、2012年分别新开门店77家和79家)的逐步成熟和上半年金价下跌对黄金消费的强劲拉升,公司上半年实现营业收入11.35亿元,同比增长37.1%,实现归属于母公司股东的净利润1.06亿元,同比增长36.3%。分季度来看,Q2营业收入和净利润增速分别为58.2%和38.0%,远高于Q1的19.5%和25.1%,延续高增长态势。 足金销售增长较多,致综合毛利率同比下降3.1个百分点 上半年,受金价下跌对黄金消费的强烈刺激,公司足金(毛利率14.91%,较K金珠宝饰品低35个百分点)销售同比增长73%达到6.51亿元,占主营收入的比重由去年同期的45.4%上升到本年内的57.4%,使得公司综合毛利率同比下降3.1个百分点至29.3%。 上半年净增门店14家,全年预计新开70-80家 截止到2013年6月30日,公司在全国120个主要城市拥有537家品牌专营店。上半年,净新增门店14家。由于公司开店集中在下半年(2012年上、下半年分别开设门店26和53家),我们认为公司全年新增70-80家门店的计划可以完成。 FION贡献净利润的18.7%,全年预计增厚EPS0.11-0.12元(摊薄后) 上半年,持股FION(持有36.89%的股权)带来的投资收益为2104万元,约占到公司净利润总额的18.7%。FION承诺2013年实现归属于母公司股东的净利润不低于1.08亿元,潮宏基由此获得的股权投资收益扣除部分财务费用之后,我们预计能增厚公司2013年EPS0.11-0.12元(考虑到送股和定增之后的股本摊薄) 1-9月归属于母公司股东净利润预计同比增长0-40% 中报同时预测公司1-9月实现归属于母公司股东净利润增速为0-40%,我们认为净利润增速大概率为预测区间的上限。 三、盈利预测与投资建议 考虑到FION的业绩增厚和增发影响,预计公司2013-2014年的净利润为1.9亿元和2.4亿元,分别同比增长44%和27%。按4.04亿股本折合EPS分别为0.46和0.59元,公司目前股价11.68元,对应2013-2014年PE分别为25X和19X,维持公司强烈推荐的评级。 四、风险提示 原材料价格大幅波动带来相关产品盈利的不确定性;门店扩张带来的人工上涨、违约、选址等经营风险。

一、事件概述 近期我们对公司进行了现场调研,就公司的经营情况和发展战略等事项与公司领导进行了交流。 二、分析与判断 皮革专业市场领导者,市场占有率预计超过15% 截止到目前,公司在浙江海宁、辽阳佟二堡、河南新乡、江苏沭阳和四川成都合计拥有14个皮革专业市场,覆盖原材料、加工、批发零售和进出口全产业链。交易市场总建筑面积达到171万㎡,对外租赁面积达到82万㎡。我们预计公司2012年的市场占有率约为15%。 本部5%-10%和外埠市场20%-30%的租金提升助强劲内生增长 公司在海宁本部拥有9个交易市场,总建筑面积115万㎡,总租赁面积51.2万㎡,2013年租金提升幅度约为5%-10%。公司在外省市拥有交易市场5个,建筑面积56万㎡,总租赁面积30.8万㎡,2013年租金提升幅度约在20%-30%。 5个储备项目将在未来3年给公司带来约35万㎡的外延租赁面积 公司现有储备项目5个,分别为海宁斜桥加工区一期(可供租赁面积5.6万㎡)、二期(6.4万㎡)、佟二堡三期(6.5万㎡)、哈尔滨一期(8.6万㎡)和北京皮革城(6.8万㎡),将在2013-2015年相继开出,为公司带来新增租赁面积约35万㎡。另外公司还有本部六期、西安、天津、呼和浩特和乌鲁木齐项目处于前期考察和洽谈阶段。 2013年约有7-7.5亿元的商铺和住宅销售确认增厚公司业绩 2013年,公司本部三期剩余约1.85万㎡商铺销售完成,带来超过1-1.5亿元的销售收入;成都项目约1.43万㎡的商铺出售带来约4.5-5.0亿元的销售收入;东方艺墅项目2.13万㎡的住宅销售约带来2-2.5亿元的销售收入。 三、盈利预测与投资建议 综合考虑,预计公司2013-2015年实现归属于母公司股东的净利润分别为9.12亿元、8.05亿元和10.19亿元,分别同比增长25.38%、-11.71%(住宅和商铺销售结算收入减少)和26.62%,对应2013-2015年的EPS分别为0.82、0.72和0.91元。公司目前股价19.67元/股(2013年7月14日收盘价)对应2013-2015年的PE分别为24X、27X和22X,估值较为合理,给予公司谨慎推荐的评级。 四、风险提示 经济进一步下滑;新项目进展低于预期;租金提升幅度低于预期。